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李秋实

国泰君安

研究方向: 医疗器械及服务行业

联系方式:

工作经历: 医药行业研究员,毕业于北京大学药学院,2008年加盟,此前曾供职于德国拜耳医药保健有限公司。东兴证券研究所.安信证券研究中心。...>>

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宝莱特 机械行业 2013-09-12 16.57 14.91 -- 24.88 50.15%
24.88 50.15%
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投资要点: 目标价24元,首次覆盖给予增持评级。预计13-15年EPS为0.34元,0.48元,0.60元。考虑到可穿戴设备带来的巨大业绩弹性,给予14年业绩50倍估值(参考九安医疗),12月目标价24元,首次覆盖给予增持评级。 血透行业整合者,可穿戴设备无边界扩张。市场认为,公司传统产品全部为监护仪,增长存在瓶颈且竞争激烈,刚进入的血液透析领域仅仅是个尝试。我们认为,1)公司有望通过收购成为高速增长的血透行业的整合者;2)公司未来可能拓展到可穿戴医疗设备领域,推出改变人类生活方式的新产品,分享可穿戴设备百亿美元的蛋糕。 我们判断公司未来可能对血透行业进行产业链横向+纵向整合。我们通过对全球最大的血液透析商FreseniusMedicalCare成功模式的研究判断,公司未来可能对血液透析业务进行进一步纵向和横向的布局,一方面,覆盖包括透析设备、透析耗材、透析中心在内的整个价值链;另一方面,进一步整合除华北和东北地区以外的血透耗材企业。 可穿戴设备将改变人类生活方式,为医疗器械行业带来一场革命。可穿戴设备不但可以随时随地监测人体的健康指标,还可以用于各种疾病的治疗。2013年6月10日,CardioNet宣布与美国UnitedHealthcare签订为期3年的合作协议,让投资者清晰地看到可穿戴医疗设备的巨大潜力,此消息宣布后CardioNet股价上涨330%。考虑到公司在普通监护设备领域积累的技术基础,我们判断公司可能拓展到可穿戴医疗设备领域。 风险提示:并购低于预期风险。
华兰生物 医药生物 2013-09-06 26.64 9.54 -- 29.10 9.23%
29.85 12.05%
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投资要点: 核心观点:由于血液制品的价量齐升、以及迅速切入了单抗仿制领域,公司迈入新一轮成长周期,市值空间打开。预计2014年上半年血液制品供给缺口加大、下半年单抗业务进展后,估值将提升。预计13-15年EPS0.78、0.95、1.11元,首次覆盖给予“增持”评级,参考血液制品企业估值给予目标价33元,相当于13/14年42/35倍PE。 GMP改造期限将至,血液制品供给格局将再现紧缩:截至8月底,国内血液制品企业2/3未进入GMP改造受理流程。由于GMP认证平均历时约4个月,因此我们估计到年底大限前可能有相当数量的企业无法完成,2014年上半年血液制品供给可能进一步紧缩。 血液制品业务将延续价量齐升的局面:(1)预计2014年景气上升后,公司盈利水平有望维持高位或进一步提升。2013年由于零售价和增值税调整,留出了平均15-20%的提价空间,估算2013H公司已综合提价6%左右。(2)供给缺口加大将有助于公司继续扩张单采浆站。 迅速切入单抗仿制,2014年有望取得阶段性进展:(1)单抗药物将是国内仿制药的下一轮浪潮,公司在研的4个单抗仿制品种在国内尚处专利药培育市场阶段,估计2012年专利药规模已达20亿元。(2)有别于通常“引进团队、复制技术路线”的单抗研发模式,公司通过外部合作,直接引入成熟的技术,同时生产开发也同步推进,研发进度快于传统模式。(3)我们估计公司有望在2014年取得阶段性进展,远期的市值空间打开,估值有望提升。 风险因素:单抗业务进展缓慢;采浆成本迅速提升。
丽珠集团 医药生物 2013-09-03 38.18 16.63 -- 44.00 15.24%
45.15 18.26%
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投资要点: 目标价60元,维持增持评级。维持2013-2014盈利预测1.85元、2.36元,按2014年业绩给予25倍估值,目标价60元,维持增持评级。 2013H1扣非后净利润+14%,符合预期。2013H1收入21.6亿元(+15%),扣非后净利润2.5亿元(+14%)符合预期。由于高端制剂占比提升,毛利率和销售费用率分别提高2.31pp和2.40pp;由于单抗疫苗研发投入+46%以及Q2计提B转H一次性费用,管理费用率提高0.39pp。由于采购原材料支付的现金及支付员工薪酬增加,经营性现金流-45%(预计下半年有所改善)。我们判断随着辅助生殖整治风波的结束以及招标的推进,下半年业绩将加速增长。 预计辅助生殖下半年恢复,三大新品种翻倍增长。1)由于卫计委13Q2整治违法违规辅助生殖活动,公司生殖类产品4-5月受影响较大。随着该风波的结束,我们根据终端调研判断公司生殖类产品6月起开始恢复性增长,预计促卵泡激素6月+33%,促性腺激素6月+39%,预计全年辅助生殖类产品+30%以上。2)亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑预计2013H1仍保持100%的高速增长,预计2013全年翻倍增长分别达1.4亿元、8000万元、6000万元。我们认为促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑四大潜力品种均有望成长至5-10亿量级。 公司已转型为高端专科药企。独家品种参芪扶正注射液、高端生物药促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、1.1类新药艾普拉唑、诊断试剂等毛利贡献比预计2013年已达60%。则估值中枢上升至30-40倍。 风险提示:各省招标进程低于预期风险,营销改革推广缓慢风险。
益佰制药 医药生物 2013-08-27 31.30 16.19 195.05% 31.60 0.96%
34.50 10.22%
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投资要点: 核心观点:我]们认为公司从老品种延续增长跨入“多极增长”的阶段,中长期成长路径逐渐清晰。预计2013-2015年EPS1.22/1.59/2.05元,参考可比公司给予2013年30倍PE,对应目标价37元,增持。 从“内部耕耘”跨入“多极增长”:经过几年的外延扩张和销售架构调整,公司将从依托“老三样”(艾迪、康赛迪、杏丁)做内部耕耘、延续增长的时期,转入“多极增长”的阶段——新品种跨过净投入期,中长期成长路径逐渐清晰,长期以来的估值折价有望修复。 艾迪:中基层市场接力成长。老品种艾迪将受益于二级医院肿瘤药市场的开拓,我们估计3-5年进入平稳期后,艾迪在二级医院有望产生8亿元收入,艾迪高速增长的延续性将超出市场预期。 洛铂:两阶段发展:(1)两年内看辅助应用、医院开户扩张、以及铂类用药中定价优势的体现,有望到3-5亿规模。(2)铂类最大的应用在非小细胞肺癌,目前不在洛铂适应症内,因此中长期潜力取决于临床适应症拓展,有望到10亿规模。 瑞替普酶在学术支持、医保、产能3个约束条件逐步成熟后,2014-2015年瑞替普酶将进入上升期,有望迅速达到3-5亿规模。 独家口服产品群:汇涓流成江河。公司储备了一批有特色的口服产品群——独家、医保/基药、好的细分市场。这些看似爆发力不强的口服制剂带来的总体增量不可忽视,金骨莲、妇炎消、艾愈胶囊等多个品种已处于数千万到1亿元这个高速上升期。 风险提示:中成药调价风险,医保报销政策对用量限制风险。
舒泰神 医药生物 2013-08-27 29.20 15.10 35.67% 30.04 2.88%
30.50 4.45%
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投资建议:ry]预 计13-15年EPS 0.82、1.07、1.34元,首次覆盖目标价32.5元,相当于13年40倍PE(不考虑激励费用则主业35倍PE),目前估值合理、市场2013业绩预期偏高,给予“谨慎增持”评级。 公司主导品种潜在市场空间广阔:公司主导品种鼠神经生长因子属于神经营养类品种,所处的市场空间广阔,可类比品种依达拉奉、奥拉西坦、以及小牛血去蛋白均是城市医院用药金额前10大品种,规模均在20亿元数量级,且近两年仍保持了30%左右的较高增长速度。 竞争格局良好,新一轮招标后较传统品种定价优势将提升:鼠神经生长因子一共4个生产厂家,后续预计不会有新进入者,因此比较容易形成定价默契,价格稳定性较高;而可比的传统神经营养、修复品种依达拉奉等生产厂家在10家以上,在13-14年新一轮招标之后,公司产品的定价优势将进一步提升,预计对传统品种有持续的替代。 下半年主业恢复环比增长:2013上半年核心品种鼠神经生长因子的销量同比增速估计在10%左右,主要受渠道调整短期影响经销商动力:(1)公司改高开后经销商多承担约10%的税负;(2)年初最高零售价下调影响,估计约40%的地区进院价下调5-10%,也对经销商利润有所侵蚀。由于产品本身的竞争力,我们估计下半年渠道情况将恢复,环比上半年销量有望提升30%。 股权激励费用抵减部分利润:今年是公司股权激励费用最高的一年,四季度将计提近3000万的激励费用,税后大约抵减EPS 0.1元。 风险因素:医保用药金额限制力度加剧。
华润三九 医药生物 2013-08-27 25.28 34.63 35.67% 28.30 9.52%
27.69 9.53%
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本报告导读: 业绩二季度加速,重组终止但后续外延整合可期。 投资要点: 投资建议:目标价40元,建议增持。预计2013-2015年EPS1.32元,1.69元,2.17元。给予2013年业绩30倍估值,12月目标价40元,建议增持。 2013H1净利润同比增长16%符合预期,二季度业绩加速。公司2013H1归母净利润6.0亿元,同比增长17%,符合预期(其中Q2单季度收入和净利润同比增长28%和24%环比改善)。2013H1OTC在温胃舒、小儿止咳糖浆、天和骨通贴膏等的带动下收入同比增长16%。处方药业务由于受雅安地震影响供货收入同比增长16%,其中我们估算配方颗粒同比增长22-25%;抗生素同比增长18-20%,参附注射液同比增长近30%;我们判断中药注射剂在雅安恢复生产后由于补库存需求下半年将加速增长。 重组终止,后续外延整合可期。(1)公司8月19日发表终止重组公告,我们估计终止原因主要为拟收购企业13H1净利润下滑严重,未来盈利前景不确定性较大,有悖于公司只并购“明星品种”的原则;(2)我们认为尽管市场此前对重组后的业绩增厚预期未能兑现,但公司不盲目进行外延式并购从长远角度有利于公司发展,我们判断公司作为华润医药中药处方药+OTC整合平台,将继续面临外延并购整合的机遇。 拟成立华润兰花药业,向中药产业链上游延伸。公司公告,拟以货币及知识产权合计出资1500万元,成立华润兰花(晋城)药业(占30%股权)。 我们认为新成立的华润兰花(晋城)药业可以充分利用陵川、沁水、阳城等地的黄芩、党参、柴胡、连翘等道地中药材资源,将晋城建成公司重点药材GAP基地,以控制药材成本与质量,向产业链上游延伸。 风险提示:中药注射剂降价风险;政府对OTC行业广告监管风险。
爱尔眼科 医药生物 2013-08-27 27.82 2.00 -- 29.63 6.51%
35.56 27.82%
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本报告导读: 公司可能向整形美容领域扩张,准分子加速恢复 投资要点: 上调目标价至39元,建议增持。预计13-15年EPS为0.62元,0.87元,1.16元(暂不考虑整形美容业务)。考虑到整形美容行业带的巨大业绩弹性,给予14年业绩45倍PE估值,上调目标价至39元,建议增持。 公司可能向整形美容领域扩张,预计未来5年行业增速40%。市场认为,公司主营业务为眼科,估值具有天花板。我们根据深圳爱尔调研判断,公司可能向没有天花板的整形美容领域扩张。整形美容接受人群正逐渐从高端人群转向大众消费者。预计2012年我国完成600万例整形美容手术,占总人口的比重为0.4%,而韩国此比例高达15%.假设我国整形美容率达到韩国1/3的水平,按每例消费6000元估算,则我国整形市场潜在规模为4500亿元,为现有市场的13倍。整形美容行业毛利率>90%,预计未来5年复合增速达40%。预计公司将充分借助“爱尔眼科”品牌的知名度、美誉度,从眼周美容开始,未来可能逐步拓展到其他高毛利的整形项目。 准分子加速恢复,拐点进一步确立。根据我们对长沙、武汉、广州爱尔的调研,我们判断准分子业务拐点确立,虽然2013年1-2月由于高基数原因准分子业务下滑严重,但2013年3月起公司已走出“封刀门”阴影,预计3-6月准分子收入同比增长近40%,预计下半年加速恢复。 视光配镜业务为新增长点。13年7月公司国际标准眼视光门诊部成立,为湖南首家,瞄准社区视光保健需求,可在验光中发现各种眼病,向上一级医院输送患者,与现有业务协同作用较强。预计13年视光收入+35%以上。 风险提示:整形业务进展缓慢风险,异地扩张风险。
昆明制药 医药生物 2013-08-26 25.41 14.79 66.35% 26.70 5.08%
27.40 7.83%
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目标价34元,建议增持。预计2013-2015EPS 0.76 元、1.14 元、1.53元。按14 年业绩给予30 倍估值,目标价34 元,建议增持。 2013H1 扣非后净利润增长48%,超越市场40%的一致预期。2013H1 收入17.73 亿元(+19%);扣非后净利润1.14 亿元(+48%),超越市场40%的预期。 我们估算血塞通冻干粉针H1 收入同比增长30%(由于基药招标推进缓慢),我们预计随着各地基药招标的推进未来3 年复合增速达45-50%。我们估算天麻素注射液H1 收入同比增长40-50%,预计未来3 年保持40%以上的复合增速。销售费用率同比下降3.3%,主要受益于费用控制和规模效应;经营性净现金流同比下降92%,我们认为主要是贝克诺顿进口产品上半年存货大幅增加导致,我们预计全年经营性现金流将恢复正常。 血塞通软胶囊:有望成长为5 亿量级的大品种:1)血塞通软胶囊为类独家品种,昆明制药和昆明圣火药业两家凭借不同的规格错位竞争避免了互相杀价;2)受益于三七成本下降,我们判断公司可能在未来5 年将血塞通软胶囊其作为重点产品推广;3)血塞通软胶囊和血塞通冻干粉针属于同一科室,分别针对住院和口服需求,二者协同互补作用较强。 基药强制使用提上日程,血塞通作为类独家品种受益。广东《深化医药卫生体制改革通知》明确要求二级医院基药使用量达40%-50%,三级医院基药占比达25%-30%,我们判断其他地方政府也将陆续推出相关强制性政策,我们测算未来4-5 年基药市场容量有翻倍空间,血塞通作为符合处方行为学的基药类独家品种将成为极大受益者。 风险提示:中药注射剂降价风险。
益佰制药 医药生物 2013-08-21 30.35 16.19 195.05% 31.93 5.21%
34.50 13.67%
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本报告导读: 中报利润增速符合预期,处方药收入略低,主要由于开票确认因素、终端销售增速良好。 投资要点: 公司2013上半年收入、净利润、扣非净利润分别为10.4、1.32、1.26亿元,同比增长9%、21%、27%,基本符合我们预期。处方药终端纯销增速估计在30%以上,全年来看报表收入和终端收入会基本匹配,维持2013-2015年EPS预测1.22、1.59、2.05元,维持37元目标价和“增持”评级。 终端销售高增长,预计全年收入增速向终端增速靠拢:公司2013上半年处方药收入增长12.5%。我们估计终端纯销增速在30%以上,报表收入增速较低主要因为发货、开票增速较低,全年来看发货情况会向终端销售靠拢。 增长结构良好,新增长点集体发力:从终端情况看,新的成长动力逐步显现出来。我们估计上半年艾迪增速30%以上,其中样本城市医院增速估计25-30%,近年拓展的二级医院增速更高,我们认为二级医院是未来几年肿瘤药的重要增量市场;老品种康赛迪增速估计20-30%、杏丁持平;潜力品种如金骨莲、洛铂等增速50%以上,明年生物品种产能释放后也有望重现增势,新的增长点逐步成军。 增长驱动力变化,中长期路径更清晰:我们认为经过几年的外延扩张和销售架构调整,公司已经从依托“老三样”(艾迪、康赛迪、杏丁)做内部耕耘、延续增长的时期,转入“多级增长”的阶段,新品种跨过净投入期,中长期成长路径逐渐清晰,长期以来的估值折价有望修复。
长春高新 医药生物 2013-08-21 110.50 60.56 -- 119.35 8.01%
119.35 8.01%
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投资要点: 目标价145元,建议增持。预计2013-2014年EPS为2.60元,3.60元。给予2014年业绩40倍估值,目标价145元,建议增持。 13H1净利润增长58%符合预期。13H1净利润1.49亿元,同比增长58%,复合此前预增55-65%的预期。其中,金赛药业收入3.95亿元,同比增长22%;归母净利润1.21亿元,同比增长22%。根据我们临床调研结果,我们预计生长激素实际终端增速全年仍能达到40%。百克收入利润持平略有增长,我们预计疫苗工艺突破后下半年有望上量。 长效生长激素、艾塞那肽、促卵泡激素等重磅新药有望陆续获批。(1)公司公告长效生长激素现场检查已结束,我们认为2013年获批可能性进一步增大(后续只是例行流程)。长效上市后,适应症将从儿童矮小症拓展到抗衰老,预计市场空间将达到122亿元,为现有市场规模的9倍;(2)糖尿病新药艾塞那肽已完成3期临床试验,并已具备批量生产能力,预计13年下半年申报新药证书,预计14年获批。 打造基因重组+多肽双平台。(1)百克生物将其艾塞那肽技术、多肽修饰技术、多肽合成纯化技术、多肽缓控释技术等注入百益制药,打造百益制药为核心的多肽平台;(2)金赛药业长效重组生长激素、重组促卵泡激素、重组人胸腺素α1、聚乙二醇重组G-CSF、抗体-IL2融合蛋白、重组活性凝血因子等重磅新药打造基因重组平台。我们认为公司凭借基因重组+多肽双平台,有望打造中国的“Genentech”。 针对《证券市场周刊》质疑我们认为,生长激素业绩真实性没有问题(见附录)。
嘉事堂 医药生物 2013-08-20 12.02 13.46 9.54% 15.20 26.46%
17.50 45.59%
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本报告导读: 公司耗材业务板块已呈现心内科全国代理网络整合者的雏形。 投资要点: 核心观点:公司耗材业务板块已呈现心内科全国代理网络整合者的雏形。公司已完成电生理市场的整合、未来有望向支架等领域拓展。由于收购尚未完成,目前维持13-15年EPS预测0.43/0.59/0.8元和15.5元目标价,增持。 控股收购耗材销售商,如成功收购估计增厚业绩10%以上:公司公告嘉事堂及控股公司共同收购3家心内科耗材代理商51%股权(上市公司权益份额41.2%),保守估计3家公司14-15年净利润合计3800万/4400万,增厚EPS10%以上。但从公司整合嘉事盛世后的情况看,公司体现出良好的收购融合能力,因此这3家公司盈利增速可能超出我们预期。 心内科耗材全国销售网络整合者隐现。我们认为公司耗材业务发展思路明晰,目前已初具心内科耗材渠道整合者的雏形:①完成心内科3大细分领域之一的电生理类整合,整合后占国内市场40%左右的份额;②支架、起搏器的销售网络已初步布局,预计未来将复制电生理的整合路径、控股国内一线代理商,完成心内科3大领域国内销售网络整合。 二元市场,耗材再造药品业务板块。我们估计到2015年公司现有心内科耗材网络创造收入有望向10亿迈进;如果支架等市场整合顺利,耗材收入有望达15亿以上。耗材业务有望为上市公司贡献利润5000-7000万。 出色的执行力将持续推进多极增长:公司布局的纯销、集中采购、耗材、物流4大业务增长模式从13年起渐次拓展,推进进度超出市场预期。我们认为公司已开始脱离医药商业的增长曲线,有望不断给市场带来惊喜。 风险因素:外延拓展进度低于预期,药品价格大幅下降。
开元投资 批发和零售贸易 2013-08-20 4.18 1.86 -- 4.97 18.90%
7.34 75.60%
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本报告导读: 我们认为公司是综合医院领域最好的上市公司标的--现有医院处于上升期、有明确的可拓展空间。 投资摘要: 核心观点:公司是综合医院领域最好的上市公司标的--现有医院处于上升期、有明确的可拓展空间。预计13-15年EPS0.2/0.24/0.27元(其中高新医院贡献0.08/0.10/0.12元;由于商业物业改造、业绩低于预期,相应下调EPS预测0.12/0.18元)。参考可比公司给予13年商业10倍、医院45倍PE,调整目标价为4.8元(-1.7元),增持。 综合医院领域的最好标的。上市公司中综合医院标的稀缺,我们认为公司是这一领域的最好标的:(1)现有高新医院处于利润率上升通道中,13-15年净利润复合增速30%左右;(2)有明确的可拓展空间:高新区潜在医疗需求充足,未来新建的圣安医院将与高新医院作为区内仅有的三甲规格医院,共同辐射整个西安高新区。 高新医院尚处于利润率提升的第一阶段。我们认为高新医院利润率尚处于第一阶段的提升通道中,近2-3年利润率将从12年的10%提升到15%左右。这一阶段的提升由去年下半年医疗服务价格调整、新开高端病房等手段推动,是基于现有医院品牌和患者基础的价格调整。考虑到接近10%+的收入增速,预计13-15年利润复合增速30%。 中期拓展方向明确,关键资源瓶颈逐步放开:西安高新区的人口基数和发展趋势决定了潜在医疗需求可观。圣安医院的发展和高新医院盈利的二度提升,其关键资源还是有影响力的医生、建立有品牌的重点科室。其掣肘因素有三:医生社保问题、教学资源、临床资源。随着事业编制逐步与社保合并、高新医院成为陕西几所重点院校的教学医院,圣安医院建设时的医生资源问题将有所弱化。
双鹭药业 医药生物 2013-08-19 54.65 36.45 236.72% 57.69 5.56%
57.69 5.56%
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投资要点: 目标价90元,建议增持。预计公司13-15年EPS分别为1.52元、2.30元、3.30元,公司长期成长路径清晰,考虑到公司重磅品种上市带来的估值溢价,按照2014年40倍PE,目标价90元,建议增持。 贝科能延续高增长,子公司费用影响利润增速。2013年半年报:公司收入5.44亿,同比增长36%,其中贝科能预计增长45%以上;归属于母公司净利润2.92亿,同比增长31%,符合市场30%-35%的预期。利润增速低于收入主要是加拿大子公司PNUVAX费用计提增加,以及出售的新乡医院不再纳入合并报表,我们预计影响净利润约800万,剔除该影响,净利润增长34%,扣非后增长33%。 产能释放和提价推动公司下半年业绩增长加速。今年上半年贝科能产能较为紧张,目前贝科能有100IU和200IU生产线各1条,公司新建的2条生产线已经完工,预计今年三季度有望通过GMP认证,达产后产能将翻倍。除了产能释放,公司将与海南康永新签代理合同,产品10月份开始有望提价,我们预计幅度可能在30%以上,超过市场之前预期,预计厚增2013年EPS0.11元。 在研品种进入收获季,打开公司长期成长空间。新产品替莫唑胺、扶济复凝胶完成部分省市招标,下半年将贡献业绩。在研产品中,达沙替尼将报生产批文,23价肺炎疫苗将报临床研究,来那度胺临床进展顺利,预计这三个产品最快2014年上市。同时,在研的长效立生素、泰思胶囊、Diapin、SL103单抗、SL105单抗等品种也将陆续上市,公司重磅品种梯队已经成型,未来5年成长路径清晰。
昆明制药 医药生物 2013-08-19 24.90 14.79 66.35% 26.12 4.90%
27.40 10.04%
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本报告导读: 除血塞通冻干粉针外,公司血栓通胶囊潜力巨大,有望成长为5亿量级大品种 投资要点: 上调目标价至34元,建议增持。预计13-15EPS0.76元、1.14元、1.53元(已考虑三七降价因素)。按14年业绩给予30倍估值,上调目标价至34元,建议增持。 市场尚未充分认识公司丰富的品种资源。市场仅关注公司血塞通冻干粉针的高速增长,并未充分认识公司丰富的品种资源。我们认为,除血塞通冻干粉针预计未来3年保持45-50%的高速增长外,1)血栓通胶囊仅昆明制药和昆明圣火药业两家生产,类独家品种竞争格局良好,受益于三七成本下降可能作为重点产品推广,有望成长为5亿量级的大品种;2)天麻素注射液为精神神经领域明星品种,优质优价竞争优势明显,未来三年有望保持近40%的复合增速;3)公司拥有近20个中成药独家品种,未来潜力巨大。 血塞通粉针符合医生处方行为学,基层终端放量增长。1)冻干粉针治疗费用适中(日均费用≈30元),患者和医保支付的可接受性程度较高,基药竞争性品种价格大幅下降—>医生、配送商、企业均无毛利空间—>基层用药向毛利空间大的品种集中—>稀缺的中药注射剂“类独家品种”血塞通冻干粉针将成为长期受益者,未来增长速度将超越行业平均水平;2)我们认为,基药在二三级医院使用比例的强制推行将提上议程。而血塞通作为符合“处方行为学”的基药类独家品种,将成为基药使用比例提升的极大的受益者。 风险提示:中药注射剂降价风险
中恒集团 医药生物 2013-08-16 16.25 6.23 106.03% 16.83 3.57%
16.83 3.57%
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目标价22元,建议增持。预计13-14年EPS 0.65元,0.85元。给予14年业绩25倍估值,目标价22元,建议增持。 中报扣非后净利润同比增长90%,符合预期。 公司上半年收入15.5亿元,同比增长123%,扣非后净利润3.2亿元,同比增长90%,符合预期(计入当期损益的政府补助5968万元,我们预计是由于营销模式变化的原因)。我们估算上半年血栓通销量同比增长近55%-60%。 在基层市场放量的推动下,预计血栓通13年全年销量达2.2亿支(同比增长47%),预计未来3年保持35%的复合增速。 拟收购特安呐获得优秀产品线,并非依赖血栓通单一品种。公司公告,于2013年4月23日与云南特安呐签订《股权转让框架协议》,此后公司对特安呐进行了尽职调查,目前正在与特安呐主要股东就股权转让条件等问题进行沟通。特安呐拥有的优秀产品线,如血塞通片(受益于三七降价,和血栓通属于同一科室不同剂型,有较强协同互补作用)、丹参益心胶囊(独家品种,有望纳入医保并迅速放量),我们认为二者在中恒的培育下有望分别成长为3亿和5亿量级的大品种。 血栓通:无需过分担忧降价风险。针对市场对血栓通将降价30%的疑虑,我们认为 1)公司产品质量有优势,即使降价也不会超过中药注射剂平均降幅(预计5-10%),行业竞争格局不变;2)血栓通终端价格和最高零售价之前存在6%-11%的缓冲空间;3)血栓通严重供不应求,公司对代理商的议价能力较强,我们判断即使中标价格下降也不会影响到公司的出厂价。 风险提示:收购特安呐进程低于预期风险,新产能投产延迟风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名