核心观点:公司血糖、医用耗材两大业务线处于蓄力阶段,明年起陆续进入利润收割期,公司在新的业务结构下,将步入下一个延续3-5年的高速上升通道。预计13-15年EPS 0.56、0.74、0.97元,考虑公司的成长空间,给予13年40倍PE,目标价22.4元,增持。 血糖仪及试条明年起将“收割”核心市场。我们理解血糖业务成长将分为两个阶段:(1)核心市场阶段,公司去年和今年主要投入在生产、质量、以及开通核心渠道(100家三甲、5000个OTC),是针对核心市场的净投入期,明年起核心市场上量、开始“收割”,预计有望贡献3000万左右的净利润;(2)终端辐射阶段,在核心市场攻克、确立品牌效应后,借助公司的终端网络向下辐射,呈现高速扩张趋势。 医护耗材:不同于药品的竞争规则,相同的整合集中趋势。医护耗材的竞争规则不同于药品,采购决策者也是实际使用者,无代理成本,因此:(1)质量因素非常重要;(2)质量相仿时,低价者胜出。公司凭借出色的生产管理能力,以及承受初期研发投入的能力,有望借助资本市场,成为医护耗材领域的整合者——华佗针的盈利改善已初步证明了公司的能力。目前医护耗材市场分散,鲜有跨品种龙头,整合空间可观。预计公司会加快整合,未来几年有望做到5-10亿规模。 成熟品种借助产品升级,现金创造能力意义重大。公司康复护理类品种、制氧品种估计今年收入增长20%左右,主要依靠销售结构变化、高端系列占比提升带来的高收益增长。公司成熟品种的现金创造能力不容忽视,是公司拓展血糖、耗材业务以及外延扩张的基石。

本报告导读: 市场认为公司水针获批后将面临与金赛的竞争性降价压力,我们认为公司可能与金赛形成良好的价格同盟。 投资要点: 投资要点: 目标价22元,建议增持。预计13-14年EPS为0.45元,0.63元。给予14年业绩35倍估值,目标价22元,首次覆盖给予增持评级。 生长激素:高端市场受益于雪兰诺退出,低端市场合作门诊蓝海扩张。 1)由于金赛、雪兰诺占据了北京、上海等高端市场,受一品两规限制安科原本很难进入这些市场(高端市场销售占比不足5%),然而随着市场份额18%的雪兰诺退出中国,安科生物迎来进入高端市场的契机。2)公司通过合作矮小症门诊(培训当地医生、帮助医院创收)开辟三四线城市空白市场,与金赛错位竞争,形成患者、医生、医院多方共赢的模式。预计合作门诊13年50家,15年达160家,预计15年贡献近1亿元的新增收入。 生长激素:科室拓展打开成长空间。公司生长激素正逐渐从烧伤领域(行业增速10%)向高速增长的儿科领域(行业增速>40%)扩张。2007年以前烧伤领域销售占比100%,而2013年预计此比例已下降至25%以下。未来公司的生长激素还有可能向辅助生殖(促进排卵)、美容、抗衰老等新的科室拓展。随着高端市场突破、低端市场蓝海扩张、以及科室拓展,预计公司生长激素未来3年复合增速达40%。 余良卿:新剂型开发+区域拓展,期待爆发式增长。活血止痛膏为国家中药保护品种,对关节痛疗效显著,价格高于同类品种(利益空间大,可通过医生推荐获得患者认知),并开发了针对年轻人的彩色膏药。目前仅在北京、安徽等5个省销售,现开始拓展华南、华东等空白市场,预计销售人员将从100人增加到300人,预计未来2年保持50%的复合增速。

本报告导读: 公司将糖尿病新药艾塞那肽揽入囊中;子公司华康股权激励彰显信心 投资要点: 目标价130元,建议增持。预计13-14年EPS为2.60元,3.60元。考虑到长效生长激素、重组促卵泡激素、艾塞那肽等重磅新药带来的巨大业绩弹性,给予14年业绩35倍估值,12月目标价130元,建议增持。 对百益制药增资至62%,将糖尿病新药揽入囊中。公司公告,长春高新对百益制药增资1亿元,占百益制药股权比例从28%增加到62%。百益制药拥有糖尿病新药艾塞那肽,已完成3期临床试验,并已具备批量生产能力,预计13年下半年申报新药证书,长春高新的豪华重磅新药梯队又添一员。 艾塞那肽不同于其他降糖方式,提供了2型糖尿病的新疗法,未来还可能应用于减肥领域,市场空间巨大。 推出股权激励草案,有利于华康药业长远发展。股权激励行权条件为以2012年净利润为基数,华康药业13-15年扣非后归母净利润年复合增长率不低于22%,高于我们此前17-19%的预期。此次设定的行权条件明显高于华康药业过去的增速(09-12年仅10%),显示了公司对华康药业发展的信心。我们判断,在对华康药业进行股权激励之后,公司可能进一步改善下属子公司金赛药业和百克生物的治理机制。 重磅新药梯队,打造中国的Genentech。长效生长激素预计13年获批,将使联合赛尔短效生长激素水针的研发成果功亏一篑;重组促卵泡激素预计13年获批,将凭借低价优势迅速形成进口替代;重组胸腺肽素α1、注射用醋酸奥曲肽微球、注射用醋酸曲普瑞林微球、口服生长激素、生长激素栓剂、生长激素眼用凝胶剂,中国的Genentech有望诞生于此。

核心观点:(1)市场将公司定位为“大输液+普药”,产品处于成熟期,未来公司业绩增长放缓;而我们认为公司产品结构在改善,高毛利的817、三合一、治疗性输液以及二线专科药快速放量,将成为未来公司利润的主要增长点。(2)华润入主带来的积极影响正在体现,内部整合将推动公司产品协同快速发展,且公司作为化药平台将受益于集团资产整合。 投资建议:增持,目标价28元。预计公司13~15年EPS分别为1.60元(主业1.20元)、1.47元、1.82元,目前股价对应13年PE 17倍(主业业绩),具有较高安全边际,维持“增持”评级,目标价28元。 产品结构改善,高毛利品种占比不断提升。基础性输液和降压0号贡献利润将从12年59%下降到15年39%,高端输液和二线专科药快速放量,将成为公司利润主要增长点。高毛利的治疗性输液、817软袋和三合一等重磅品种上市,推动公司大输液盈利能力大幅提升。10个二线成长品种12年收入预计达5亿,增长约60%,预计13年增长约50%至7.5亿(占工业15%)。公司还储备了匹伐他汀、替米沙坦、儿泻康、豨莶通栓等多个潜力品种,未来3-5年有望成为5000万以上量级品种。 华润带来积极影响逐步体现。2010年华润入主双鹤,在营销改革、资源整合、组织管理等对公司进行全面改造,公司营销体系、激励机制、资源整合等薄弱环节出现大幅改观。我们认为,华润入主的积极影响将在未来2-3年逐步体现到公司业绩上。除了内部整合,华润入主后将双鹤定位为唯一化学药平台,我们预计未来集团化药资产可能注入上市公司。 催化剂:三合一湖北补标,集团资产注入

本报告导读: 收购的百祥制药独家品种线丰富;公司新产品逐渐成群,步入多级增长时期。 投资要点: 完成百祥制药收购,明年有望增厚业绩5%以上。(1)日前公司公告以5亿现金收购贵州百祥制药100%股权。百祥制药12年收入1.8亿,净利润400万,公司预测13、14年收入分别为2.5、3.3亿,净利润达到3300万、4480万。(2)考虑到现金支出导致公司需要做部分票据贴现,以及部分团队整合等因素,我们估计今年业绩贡献较小,明年有望增厚业绩5%以上。(3)公司预测13年起百祥利润率提升主要是销售整合导致销售费用率下降所致。12年百祥销售费用率高达64%,根据公司的预测,13年以后下降到58%左右,略高于母公司水平,我们认为估测合理。 百祥特色独家品种丰富,符合公司产品线扩张思路。百祥拥有4个独家、国家医保品种,在益佰的销售管理系体系下有望充分发挥其定价优势,在各个细分市场分得一定份额。其中我们尤其看好妇炎消胶囊和艾愈胶囊:(1)妇炎消为独家基药品种,定价30元左右,非常适合基药市场推广,我们估计未来几年有望做到2亿规模,贡献3-4000万净利润;(2)艾愈胶囊定位肿瘤放化疗的辅助用药,周用药金额200元左右,目前进入3省医保,随着医保覆盖地区扩大,借助公司的肿瘤销售资源,有望迅速做到1亿元以上。 公司步入多级增长时期,维持增持评级。公司经过几年的韬光养晦,布局了多个独家、类独家品种,新产品逐渐成群,开始实质贡献利润增量,公司从过去依赖“老三样”延续增长,开始步入多级增长时期。上调13/14EPS预测为1.22、1.59元(+0.02/0.06元),上调目标价至37元,维持增持评级。

本报告导读: 总包业务线首次签单市级三甲,这是公司产品组合带来“定价优势”的体现,未来有望持续拓展。 投资要点: 总包模式持续拓展。和佳股份公告签订许昌第二人民医院扩建总包协议:(1)总采购规模1.5亿元,保守估计贡献4000万左右净利润;(2)进度上,今年可能执行部分子合同,明年估计能全部完成;(4)1.5亿的采购规模中,估计公司自有设备在5000万左右,公司几乎全部的自有产品组合都纳入采购项目,保障较高的净利润率。 采购医院规格提升,首次签单市级三甲。此次项目的建设主体为许昌二院在东城区以三甲标准新建的医院,2000张床位。这是公司目前总包业务线首次取得地市级三甲医院的项目,我们认为这反应的是公司具备向更高规格的医院拓展总包业务的能力。 产品组合带来独特的“定价优势”。我们理解公司全面的产品组合是其总包业务拓展的重要竞争力:(1)公司肿瘤、制氧、血液、信息4大产品组合带来“定价优势”,这一特点和药品独家品种的优势类似——更多、更好的“独家产品组合”能够做大项目预算规模(尤其是血液净化、信息系统这种容易获批财政预算的项目),而更高的项目预算类似与独家品种的“定价优势”,带来更高的营销空间。(2)由于和佳能够提供独有的产品组合,此次许昌二院的项目以议标的形式操作,不需招标竞标,在采购方案设计、定价上相对容易维护。 投资建议:我们上调13-14年EPS预测为0.5、0.72元(+0.03/0.05元),同比增长76%、45%,上调目标价为25元,相当于13、14年50、35倍PE,静态来看空间有限;考虑公司总包业务的竞争力、后续有望持续拓展,维持增持评级。

本报告导读: 市场未充分认识到抗癌新药PTS的潜力,主营业务具有安全边际。 投资要点: 上调目标价至50元,建议增持。钟南山院士挂帅的抗癌新药PTS14年获批可能性大;主营业务血必净和中药配方颗粒无边界扩张具有安全边际。预计公司2013-2015年EPS1.02元、1.42元、1.93元(暂不考虑PTS贡献)。按照2014年35倍PE,上调12月目标价至50元,建议增持。 市场未充分认识到抗癌新药PTS的潜力。PTS为著名中国工程院院士钟南山研发,选择性致肿瘤细胞坏死的同时,对正常组织几乎无损伤,已在我国完成肺癌Ⅲ期临床实验,预计13年7月申报生产批件。根据我们对临床实验数据的分析,1)该药疗效显著、副作用极小;2)可以和放疗/化疗联用:3)除肺癌外,未来可能探索适应症向乳腺癌、肝癌等其他实体瘤扩展;4)在肿瘤诊断和肿瘤辅助切除上应用前景广阔,我们认为PTS14年获批可能性大,上市后有望迅速达到10亿元的量级。 12.5%的股权比例不是问题。1)PTS生产和销售权归红日药业,红日健达康仅拥有PTS的知识产权;2)根据公司瞄准无边界扩张的中药配方颗粒行业,分三次增持康仁堂股权至100%的路径,我们判断公司凭借一如既往的战略眼光,可能在合适的时机逐渐对红日健达康进行增持。 血必净符合“处方行为学”,配方颗粒无边界扩张。1)血必净供不应求,符合“处方行为学”,随着产能释放+医院拓展+科室拓展,预计未来3年保持30-35%的复合增速;2)配方颗粒替代中药饮片为大势所趋,拥有10倍市场空间,康仁堂通过“咖啡机”模式打造渠道壁垒,预计未来3年复合增速近40%。

核心提要:6月首钢医院集团项目运行,公司的集中采购业务模式首次推进,预计13/14年贡献EPS 0.02/0.08元。预计下半年起公司集采模式有望复制、其他新业务模块布局也将陆续贡献增量,成长曲线将显著超越行业固有水平。我们上调13-15年EPS预测至0.41/0.58/0.8元,上调目标价至14.75元,相当于13/14年35/25倍PE,维持增持评级。 首钢医院项目进入运行,集中采购模式首次推进。6月起公司与首钢医院集团的集中采购项目开始运营,北京地区首钢所属医院将由公司做集中采购,明年首钢外地控股企业医院有望纳入,我们估计13/14年分别为公司带来2-3亿、8-10亿的药品耗材纯销收入,贡献EPS 0.02/0.08元。 首钢只是开始,大势所趋、有望复制。“首钢模式”是大部分国家通用的GPO(集中采购组织)形式的国内实践,其核心在于医疗机构委托单一集采主体,以较大的采购规模向供应商争取更低的供货价。在取消药品加成、限药占比等多个因素下,财政补贴不足的企业医院、区级市级医院等采取GPO模式是大势所趋,预计公司未来几年有望持续拓展这一业务模式。 下半年起其他新业务模块有望陆续贡献增量。除了“集采”之外,片区集中配送、社区配送、耗材代理、第三方物流等多个业务模块将陆续贡献增量,下半年起公司成长曲线将显著超越行业固有水平。 为什么偏偏是嘉事堂?我们认为关键在于:1、发展思路,如果以“千亿”“百亿”规模为指标,其关注点可能并不在模式优化上;2、前瞻布局能力,公司在零售物业、区卫生资源、物流的提前布局已3次证明了其把握产业趋势的能力,而耗材、GPO等业务布局未来也将陆续体现出价值。

本报告导读: 公司拟与重庆研究院合作成立重庆波恩生殖医院,标志着公司在辅助生殖蓝海迈进一大步。 事件: 公司公告,通策医疗与重庆市人口和计划生育科学技术研究院签署合作框架协议, 拟合作成立重庆波恩生殖医院(通策医疗持股51%),其中,重庆研究院以重庆计生医院和拟建立的“生殖医学中心”的IVF牌照为合作内容,而通策医疗以波恩国际领先的IVF技术、服务标准、人才培养等参与合作。 双方合作期为十五年。期满后、同等条件下,双方均有优先与对方的合作权。 双方特别约定,上述协议签署生效后,双方不得再与任何第三方在重庆地区开展生殖中心项目建设,亦不得在合作期间在重庆地区自营相关合作项目。 评论: 目标价35元,建议增持。我们认为辅助生殖业务有望复制中信湘雅的成功,将再造一个通策。预计公司2013-2015 年EPS为0.72元,0.99元,1.37元,考虑到辅助生殖巨大的成长空间,给予14年业绩35倍PE估值,目标价35元,建议增持。 拟合作成立重庆波恩生殖医院,辅助生殖迈进一大步。我们认为,标志着公司在辅助生殖市场与公立医院合作迈出的一大步。我们预计重庆波恩生殖医院可能于13年底取得IVF牌照,届时凭借Bourn Hall全球领先的品牌和技术,以及通策在医疗市场成熟的管理经验,我们认为重庆波恩生殖医院将在严重供不应求的辅助生殖蓝海迅速成长。重庆市每年新生婴儿数量约20万,按12.5-15%的不孕不育发病率计算,理论上每年应该还有2.5-3万的婴儿因为不孕不育无法生育。假设这部分婴儿的父母中的50%选择试管婴儿手术;假设正常夫妇中0.4%为了生育多胞胎而选择试管婴儿手术,则每年进行试管婴儿手术的夫妇为1.3-1.6万对。由于我国试管婴儿平均成功率不足30%,假设每对夫妇平均采用2.4次试管婴儿手术,那么我国每年体外受精理论需求量达3.1-3.8万周期,按平均每周期收费3万元计算,则重庆市试管婴儿潜在市场规模为9.4-11.5亿元。我们判断,在与重庆研究院合作后,公司下一步还可能和其他经济发达地区已有IVF牌照的公立医院合作,通过导入Bourn Hall的技术实现迅速扩张。 辅助生殖医生依赖度低,最适合连锁扩张。与口腔医院、整形美容医院、妇产科医院等专科相比,辅助生殖可复制性最强,最适合连锁扩张。这主要是由于辅助生殖依赖于设备/技术投入而非医生个体技术水平:口腔医院、整形美容医院、妇产科医院等都非常依赖医生的个体技术水平,连锁扩张中会遭遇优秀医生数目不足的瓶颈;而辅助生殖有详细的标准化的流程,通常毕业1-2年的医生可在培训数月后迅速掌握,只要引入世界先进的实验室设备/技术,就可以在短期内迅速复制,为全国范围连锁扩张的极佳选择。

本报告导读: 我们判断公司有望在视光业务探索新的模式,并深入挖掘眼科整形美容市场投资要点: 目标价28元,建议增持。预计13-15年EPS为0.62元,0.87元,1.16元(暂不考虑整形美容业务)。考虑到公司在视光和眼科整形美容领域有望带来更高的业绩弹性,给予13年业绩45倍PE估值,目标价28元,建议增持。敬请关注我们即将推出的整形美容行业的深度报告。 作为民营医院翘楚设立中南大学爱尔眼科学院,标志着公司进入主流医学体系。(1)中南大学湘雅医学院学术地位极高,南方的“湘雅”=北方的“协和”;(2)中南大学湘雅医学院将作为中南大学直属二级学院,为爱尔眼科输送硕博士研究生,解决民营医院最大的瓶颈—医生资源,为全国三级连锁扩张提供人才支撑;(3)根据国际眼科理事会(ICO)数据,我国眼科医生严重短缺,13亿人口仅拥有28,338名眼科医生,还有500多个县的医院没有开设眼科,能够掌握高端手术技术的眼科医生更为短缺。爱尔搭建眼科培养梯队,具备了人才“自我繁殖”的能力,避免了从竞争对手挖人的“零和博弈”,对我国眼科事业发展意义重大。 准分子并非唯一引擎,视光配镜业务为新增长点。“封刀门”后,公司为分散风险大力发展视光业务。与准分子一次性手术不同,视光配镜可持续消费,前期投入小、刚性需求大。我们认为视光业务可借力爱尔的“金字招牌”迅速赢得患者信赖;且可在验光中发现各种眼病,向上一级医院输送患者,尤其适合在县级市发展。我们预计13年5月单月视光业务收入+40%,13全年收入+38%。

本报告导读: 有别于市场,我们认为血塞通将成为基药市场的宠儿,基药价格拼杀的受益者投资要点: 核心观点:血塞通日均费用适中,将成为基药市场的宠儿。有别于市场,我们认为公司血塞通冻干粉针价格适中(日均费用~30元),既不会增加基药财政压力(成为医保控费的“靶子”),又有足够的毛利空间符合“处方行为学”,有望成为基药应用范围扩大的最大受益者。 投资建议:上调目标价至33元,提升评级至增持。预计13-15EPS0.82元(+0.07)、1.24元(+0.26)、1.67元(已考虑三七降价因素)。考虑到血塞通大品种基层放量带来的业绩弹性,按13年业绩给予40倍估值,上调目标价至33元,建议增持。 血塞通作为中药注射剂“类独家品种”,为基药价格拼杀的受益者。1)公司血塞通冻干粉针已与珍宝岛药业形成价格联盟,历年中标价格稳定,为类独家品种;2)“新基药”目录中无新增中药注射剂品种,血塞通作为原基药类独家品种将更为稀缺;3)基药竞争性品种价格大幅下降—>医生、配送商、企业均无毛利空间—>竞争性品种医院不采购、商业不配送、企业造假药—>基层用药向毛利空间大的品种集中—>稀缺的中药注射剂“类独家品种”血塞通冻干粉针为长期受益者。我们预计13年血塞通冻干粉针终端收入+60%以上,预计未来3年保持40%以上的复合增速。 三七成本可能大幅下降,预计贡献14年EPS0.07-0.10元。根据调研13年三七产量超过10000吨(11年仅5000吨),我们判断13年下半年三七价格将下降20-30%,考虑到三七价格反映在成本上有半年的滞后,预计14年公司血塞通毛利率将大幅提升,预计贡献14年EPS0.07-0.10元。

本报告导读:公司红罐装潢官司获胜概率极大,未来有望将价值过千亿的“王老吉”品牌打造成中国的“可口可乐”。 投资要点: 核心观点:我们看好广药以“王老吉”品牌推进的大健康产业发展前景。 “王老吉”品牌价值超过1000亿,随着集团“大南药、大健康”战略的实施,王老吉有望打造成为中国的“可口可乐”。我们认为,在“王老吉”品牌强势回归,以及广药和白云山强强联合推动下,“新广药”将进入新一轮发展的快车道,未来2-3年公司发展将加速。 投资建议:增持,目标价45元。按照13-15年红罐王老吉收入60亿、80亿、100亿,净利率12%、14%、16%计算,预计公司13-15年EPS为1.23、1.65、2.14元。按照13年35倍PE,目标价45元,建议增持。 红罐装潢权之争将进入最后审判,王老吉获胜概率极大。“红罐装潢权案”于13年5月15日在广东省高院开庭审理,虽然未当庭宣判,但我们认为根据商标法、反不正当竞争法相关规定,王老吉获胜概率极大。权威专家最高法院知识产权原庭长蒋志培也指出,红罐装潢与“王老吉”商标不可分割。我们认为,如果公司获得红罐装潢独家使用权,王老吉在凉茶市场将获得绝对领先优势。而且由于官司悬而未决,经销商不敢拿加多宝货,王老吉将趁机占领更为巨大的市场。 “农村包围城市”战略进展顺利,王老吉13年底有望超越对手。王老吉面对竞争对手终端渠道拦截,采取迂回战术,实施“农村包围城市”战略,在竞争对手渠道较为薄弱的城市郊区和农村大力推广,目前在这些地区已经领先对手。13年一季度红罐王老吉销售接近12全年,随着二、三季度凉茶饮料销售旺季的到来,销量将逐季上升。目前,公司产能1500万箱/月,短期产能瓶颈解决,我们预计13年红罐王老吉收入将达到60亿以上,13年底月度销售有望超越竞争对手。

投资要点: 上调目标价至85元,建议增持。考虑到贝科能预计13年10月起提价20%,上调13-15年EPS至1.91元,2.75元,3.92元,按高端生物药企给予13年业绩45倍PE估值,上调目标价至85元,建议增持。请参考我们13年2月发表的深度报告《挑战专利英雄,重磅管线发力》。 贝科能作为高毛利独家品种,可规避降价风险。针对“广东药品交易规则”颁布后,市场对于药品降价的担忧,我们认为,假设广东政策通过,中标价格大幅下降将导致竞争激烈的品种“医院不采购、商业不配送、企业造假药”,医院用药将向符合“处方行为学”的高毛利独家大品种聚集,贝科能将成为受益者,为规避降价风险的极佳选择。 产能释放+提价+基层下沉,打开成长空间。1)贝科能严重供不应求,预计13Q1收入+50%以上,部分区域甚至断货,新产能预计13年8月投产(产能扩大1倍),预计补库存需求旺盛;2)13年9月底随着贝科能与海南康永独家代理合同到期,预计出厂价+20%,预计14年新增净利润1亿元;3)贝科能现主要在一二线城市大医院销售,随着产能的释放,预计公司可能逐渐将贝科能推向广袤的基层市场,进一步打开成长空间。 不仅仅是贝科能,后续品种储备丰富。董事长徐总在研发方面极具战略眼光,打造了替莫唑胺、达沙替尼、来那度胺、长效立生素、泰思胶囊等重磅新药梯队。其中替莫唑胺13年初上市,预计随着医保招标的推进将迅速过亿;达沙替尼和来那度胺预计14年上市,预计国内市场潜力分别超过10亿元和20亿元。公司有望成长为中国的Celgene.

核心观点:公司“医院服务商”的角色代表了区域医药商业的未来。凭借前瞻性的业务布局,公司成长曲线将显著超越现阶段的医药配送业态;下半年起这一分化将集中体现。我们估计:(1)3-5年内公司各个新业务板块趋于成熟时,公司盈利规模有望扩张4-5倍。(2)下半年起,公司“服务换份额”的策略将开始显效,主业利润增速有望提升到40%。我们预测13-15年EPS为0.40/0.57/0.79元,考虑到公司处于各业务收获初期、空间广阔,上调目标价至14.5元(相当于13年35倍PE),上调至增持评级。 公司的样板正是区域医药商业的未来。我们将公司的角色定义为医院综合服务商。有别于传统意义的医药配送,其特征是以医院服务为核心,换取市场份额、发掘潜在需求、多元布局朝阳业务。这一业态优势在于,医改大背景下,医院财务状况紧张,对代理议价、降低药事成本等方面的需求提升,商业公司的服务能力前所未有的重要。 下半年起,“服务换份额”的成效开始体现:首先是首钢医院的独家采购在下半年推进,随后新基药招标、京西物流项目启动后公司都将陆续收获更大份额,我们估计下半年起业绩增速有望提升到40%以上。此外,首钢项目、京西项目只是公司这类业务的起始,未来有望持续复制,获取更多医院、甚至整个区县的独占权,业绩弹性可观。 前瞻布局,拓展空间显著超越传统的医药配送业态:公司前瞻性的布局了器械耗材、第三方物流两大领域。我们测算,度过高速成长阶段后,单个业务线的盈利就有望超越目前整个公司的体量;我们估计3-5年内,公司整体盈利有望借此扩大4-5倍。

上调目标价35元,建议增持。有别于市场,我们认为辅助生殖业务有望复制中信湘雅的成功,将再造一个通策。预计公司2013-2015 年 EPS 为0.72 元, 0.99 元,1.37 元,考虑到辅助生殖巨大的成长空间,给予14年业绩35 倍PE 估值,上调目标价至35 元,建议增持。 辅助生殖市场严重供不应求。由于1)不孕不育发病率上升 + 生多胞胎的时尚导致辅助生殖需求日益增长,2)国家严控牌照+公立医院动力不足带来的供给瓶颈,我国辅助生殖市场严重供不应求,在北京、上海等大城市做一个试管婴儿手术平均要排队6 个月-1 年。我们估算辅助生殖潜在市场规模为950-1250 亿元,为现有市场的19-21 倍。 公司可能仿照中信湘雅模式,通过与公立医院合作迅速扩张。我国最大的试管婴儿中心中信湘雅仅2012 年就完成了“试管婴儿”手术2 万周期,对应净利润1.4 亿元,手术量、成功率远超北医三院、协和等公立医院同行,为产业资本与公立医院合作进军辅助生殖领域的成功典范。我们认公司可能仿照中信湘雅模式,通过与其他拥有辅助生殖牌照的公立医院合作,在杭州、上海等经济发达地区布点,实现快速扩张。 口腔连锁:不仅仅是牙齿,美容正畸空间巨大。针对市场对于口腔科壁垒不高,拔牙、补牙、洗牙等基础口腔医疗增长存在瓶颈的疑惑,我们认为,随着我国中产阶级消费者对牙齿美观的需求的提高,正畸正颌、口腔种植市场空间巨大,将成为公司未来口腔业务的新增长点。