我们认为庞大近期的经营面临两方面的改善:1)随着四季度乘用车需求的不断走强,经销商库存压力在不断减轻,而随着库存减轻,公司运营费用(主要财务费用)方面的压力在不断释放;2)公司前两年新增门店数量增速太快,新门店营收无法匹配费用增加(主要销售、管理费用),而今年以来公司基本没有再取得新门店授权,未来公司将逐步走入战略性的稳定期,业绩不佳门店将随着2013年行业需求稳健增长逐步扭亏为盈。因此展望2013年,庞大今年异常高企的费用率和低下的净利润率将会逐步改善。 其次,我们从销量及盈利能力两个方面考量了庞大斯巴鲁业务未来的发展:从盈利能力方面来看,庞大斯巴鲁的总代地位不会改变,高盈利能力将会持续维持;而从斯巴鲁中国的销量及保有量上来看,由于独特的品质及受益中国汽车消费升级,其量增仍将好于国内乘用车市场平均增速。 长期以来,庞大除去斯巴鲁外的乘用车销售面临着代理品牌结构低端、营收规模和盈利能力不佳的情况,我们认为随着未来庞大主要网点布局区域的消费结构升级以及庞大近几年取得授权、新建网点的高端化,庞大其他轿车业务也将逐步进入快速增长阶段。我们预计五年内公司其他轿车业务将保持12%平均增长。 作为最大的商用车经销商,商用车销售业务对公司影响重大,公司商用车业务盈利主要是围绕着销售以及销售信贷两方面展开,售后服务相对较少,因此业绩与当年行业销量相关性强。我们认为固定资产投资、房地产投资等在2013年将会有实质性复苏,这将拉动商用车销量迅速恢复,庞大将是这一趋势的最大受益者。 我们预计公司2012到2014年营业收入分别达到:570、636、704亿元,同比增长:2.7%、11.6%、11%;净利润分别达到:-0.34、5.2、12亿元。对应每股收益:-0.01、0.2、0.44元,给予公司“买入”评级。

事件:长安汽车公告,控股股东长安集团承诺,若长安标致雪铁龙2013年为上市公司贡献的投资收益低于-12,500万元,2014年为上市公司贡献的投资收益低于-17,500万元,中国长安汽车集团股份有限公司承诺将以现金补足差额。 公司对长安标致的业绩预期略好于我们前期预测。我们预计长安标致雪铁龙头两年的亏损将在3-4亿元左右,按照公司承诺的标准,长安标致雪铁龙的头两年亏损下限分别为2.5、3.5亿元,好于我们的预测。 受益长安福特及本部业务的增长,我们预计未来两年公司的税前利润将达到22、29亿元,因此如果未来公司竞购长安标致雪铁龙成功,其对业绩的影响已经基本被锁定。 业绩补偿承诺仍然有可能低于市场预期。此次控股股东的业绩补偿承诺虽然锁定了未来两年长安标致建设期对上市公司的业绩影响下限,但是对市场所关心的另外一些主要问题,如长安标致雪铁龙何时可以盈利,盈利规模将达到怎样的程度并没有进行预测,因此此次业绩承诺对减轻投资者对收购资产未来的担忧所能起到的作用有限。 对2015年长安标致雪铁龙盈利保持乐观的态度。按照长安标致雪铁龙一期20万辆的产能规划以及25万元的产品均价预测,我们认为其盈利估计至少需要年销7-8万辆左右,即需要至少培育出两款月销在3000台左右的车型,受益消费结构的上行,我们认为在这个价位区间还是有能力容纳这样的两款产品的,我们对2015年长安标致雪铁龙盈利保持乐观的态度。 多条腿走路好于单条腿走路。战略上来看,中国汽车市场的竞争未来将会空前的激烈,对于仍在发展中的中国车企能够和跨国公司一同征战利用其丰富的经验技术以获得市场空间仍然是非常重要的手段。这一点奇瑞、广汽等企业也已经纷纷看到。多渠道的抢占市场份额,利用合资企业的利润反哺自身发展,并从中学习其技术及管理理念仍然将是中国车企快速成长的最优途径之一。 投资策略。我们预计2012-2014年公司营业收入达到:268、330、408亿元;同比增长:1%、23%、24%;净利润达到:9.1、22、29亿元,同比增长:-1.5%、140%、32%;对应每股收益:0.2、0.47、0.62元。 我们维持公司“买入”评级。

事件:近日,长安汽车公告,旗下长安福特马自达正是拆分为长安福特和长安马自达两家公司,同时长安集团也于上周正式将长安标致雪铁龙的50%股权于重庆产权交易所挂牌。 长福马拆分彻底解决其过去权益关系不清所造成的问题。主要产品、技术提供方福特、马自达持股比例分别只有35%和15%。因此无论是从经营话语权、投资收益等各个方面福特和马自达均不可能成为行动一致人。这一点在2010年福特不在成为马自达的第一大股东后显得更为明显。此次拆分后,福特和马自达的利益均得到了强化和保障,未来发展和长安合资公司的动力更加强劲。 长安福特:未来两年公司增长的主力。我们认为长安福特相比一汽大众、上海通用、东风日产等领先合资企业其体量小,产品系列窄,因此简单的通过产品线扩张、经销网点拓展就可以取得较快的增速,这是已经拥有较大体量规模的领先合资企业所不具备。此外从更大的角度来看,福特产品的竞争力应该与这些企业不相上下。我们对长安福特净利润的拟合结果显示如果未来三年长安福特的净利润年均复合增长超过40%。 长安马自达:期待稳住阵脚后的再突破。此次长福马分家后,马自达在长安马自达的利益得到了充分的提升和保障,未来我们有可能期待马自达在长安马自达身上投入更多的产品、技术、管理经验等。 投资策略。我们预计2012-2014年公司营业收入达到:268、330、408亿元;同比增长:1%、23%、24%;净利润达到:9.1、22、29亿元,同比增长:-1.5%、140%、32%;对应每股收益:0.2、0.47、0.62元。我们维持公司“买入”评级。

长安福特重获支持走上由弱变强之路,在新上市车型带动下销量、均价将会双双大幅提升带动业绩超预期增长。我们认为目前长安福特体量小、潜力大,在已经公布的几款车型推出后,长安福特有望在产品线丰富的带动下有望实现较大幅度的增长。我们对长安福特净利润的拟合结果显示如果未来三年长安福特的净利润年均复合增长超过40%。 自主品牌厚积薄发,目前来看走在了各家自主车企的前例。不同于市场将长安自主看成是其业绩的包袱,我们认为长安自主恰恰是非常有潜力的一份资产。在经历了连续几年的“烧钱”过程后,长安自主将在未来两年展现其研发、渠道上的积淀,几款新车型有望成为新的自主品牌代表作。但我们也认为,目前不应对长安自主一两年内的业绩有过高的期望,现阶段其仍然应处于培育的阶段,投资应该从销量规模、用户接受度提升这样的角度来看待其价值。 我们对微车行业目前的竞争格局及发展阶段的分析表明,全力拓展高端产品成为各家微车企业的博弈最优选择,这种趋势是行业发展当现阶段的必然结果。同时,我们认为在各个产品区间,行业内的各家企业的市场占有率应该不会有较大的变化,长安微车将会继续贡献给上市公司稳定的业绩增长。我们预计2012-2014 年长安微客的产品销量的销量增速为:-9%、10%、9%,但对应毛利增长率为-0.3%、29%、23%。 我们预计 2012-2014 年公司营业收入达到:268、330、408 亿元;同比增长:1%、23%、24%;净利润达到:9.1、22、29 亿元,同比增长:-1.5%、140%、32%;对应每股收益:0.2、0.47、0.62 元。我们维持公司“买入”评级。

事件:公司公布了3季报,前三季度,公司销售收入累计同比增长3%,净利润同比下滑18%,每股收益0.16元;3季度当季收入同比增长22%,净利润同比增长217%。 两家日系合资企业的低迷使得公司的投资收益增幅低于市场预期。公司3季度单季度投资收益仅有2.8亿元,同比虽增长57%,但是环比却下滑34%,这与公司一般年份的业绩走势出现了差异。公司投资收益主要来源于三个部分:长福马(约75%)、江铃控股(约18%)、长安铃木(约7%)。 马自达亏损拖累长福马的当期业绩:长安马自达三季度当季销量仅有1.37万辆,同比下滑16%。长安马自达规模本就不大,基本处于盈亏平衡点附近,当期销量的下滑以及日系打砸带来的一些补偿性措施都会使其进入亏损状态,从而拉低长福马增长。相反,长安福特的情况我们认为正处于较好的状态,我们已经看到了新老福克斯的热销,而且终端的调研显示福克斯的优惠幅度基本是A级车当中最小的,这保证了长安福特的业绩。 江铃控股业绩仍处于下滑状态:江铃控股的业绩主要来源于江铃汽车,江铃汽车3季度当季净利润同比下滑17%,但值得注意的是降幅处于收窄的状态。 长安铃木预计单季度也出现一定的亏损:长安铃木三季度当季销量1.6万辆,同比下滑也在16%左右,长安铃木上半年净利润5000万,处于微利状态,我们认为3季度的大幅下滑也使长安铃木进入单季亏损的状态。 本部业务好于预期。三季度公司本部营收增长22%,营收呈现逐季加速增长的状态(图1),这表明公司本部的微车业务以及自主品牌处于较好的恢复状态。同时公司本部的毛利率也上升到16%左右的较高水平(图2)。我们认为微客业务当中欧诺占比的提升以及轿车业务当中逸动的热销是公司毛利上升的主要原因。本部费用率方面,主要费用项目管理费用同比增加34%,达到了16亿元以上,管理人员人工成本以及研发费用的上升是企业发展的必要条件,而虽然增速较快但对本部的业绩影响不大,也侧面反映了公司自主品牌业务规模上升后发展逐步进入正轨。 投资策略。虽然两家日系合资企业的亏损或许将在四季度进一步加深,但我们认为公司四大业务板块当中的长安福特、自主品牌乘用车、微客这三块在四季度有望在主力车型热销、新车型上市、产品结构上行带动下保持较为快速的增长,从而带动公司整体的复苏势头延续并维持公司一到两年超于行业增长。我们维持公司2012-2014年每股收益:0.27、0.52、0.67元的盈利预测,维持公司“买入”评级。

“产品线拓展+产品结构升级”推动收入增长继续超预期。3季度当季,公司营业收入同比增长56%,收入增长呈现逐季走高的趋势(图1),同时净利润当季同比增长98%,呈现爆发式增长。收入高增的主要原因首先来源于产销规模的扩张,3季度公司汽车销量增长43%左右。公司产品高增主要来源于公司SUV产品线的拓展,相当于A+级别的H6和A0级别的M4都取得了较好的成绩,而去年同期公司SUV产品只有H3和H5两款。同时H6的价格也较H3和H5有一定提高,产品结构升级是公司收入高增的另一主要原因。 “规模效应+产品挖潜”推动盈利能力提升。从毛利率方面来看,公司前3季度毛利率达到了26.5%,较上年同期提升了1个百分点。公司对老产品的挖潜取得良好效果,基于炫丽平台的M4价格为6-7万元较炫丽稍有提升,而月销量已经达到7000台以上,较炫丽的1000台左右大有提升。在规模效应的带动下,公司前三季度的管理费率为3.6%,较去年同期的3.9%有一定幅度的下降,同时公司50%以上的固定资产增长带来的折旧也顺利被规模增长所消化。综合来看,公司净利润率提升接近1个百分点达到13%左右的行业领先水平,直逼顶尖合资企业,远超自主品牌同行。 未来两个季度增速可能会有一定放缓,但中期的增长前景仍然最有保障。由于畅销车型H6去年4季度已经开始逐步放量,因此从今年4季度开始其对公司业绩增长的边际效应将会逐步减弱。未来两季度公司主要的拉动力将来自M4,短期动力有所下降。同时,近期几款经济型SUV的推出也使得市场对长城所处细分子行业的竞争激烈度加强有所担忧。首先,我们依然坚持认为:在SUV从小众消费品到大众消费品转型的过程当中带来的中低端SUV需求高增长仍将持续,其市场空间的增长将容纳数款畅销车型。 同时,短期来看合资品牌经济型SUV在价格区间上与长城以及自主品牌仍有差异,其次其推出速度也将受制于其全球化研发等各种因素制约,因此在2-3年时间内细分子行业的竞争程度仍将是温和的。(详见我们前期的深度报告《长城汽车:草根明星,经济型SUV托起公司2-3年超于行业增长》。)投资策略。我们上调公司2012-2014年度的盈利预测,营业收入达到:403、535、681亿元,上调幅度分别为:8%、10%、6%,对应每股收益上调为:1.76、2.31、2.99元。维持公司“买入”评级。

随着长福马拆分的完成,福特对合资公司投入实质性的加大,长安福特业绩弹性十足。 短期来看福克斯仍有较大的上量空间。8月份新老福克斯的销量已经达到了接近2.6万辆这样的高点,但是从目前经销商的订货以及公司自己的生产情况来看,9月份的销量或将接近3万辆,如果达到这个销量水平的话福克斯将成为新的A 级车销量冠军。 明年两款SUV 的上市将带动长安福特业绩50%以上的增长。预计kuga 将于今年年底率先上市,其价格区间有望于途观接近(19-29万)。预计kuga 的月销量应在7000台每月,但我们认为稳定后期销量有望接近途观(月销量10000台以上),虽然发动机进口有可能短期制约其产销。Ecosport 预计将晚于kuga 上市,它所处的细分市场竞争更加温和,如果其定价在15万元以内的话(我们预计11-16万元),主要面对的竞争对手将是自主品牌SUV,其销量超预期的可能性很大(公司目标为月销5000台)。 日系合资公司潜力巨大,但面对制约重重。无论是长安马自达还是长安铃木其体量还是非常小的,车型品种、销售网络等都有很大的提升空间,因此成长潜力较大。但是与长安福特不同,这两家公司在中国乘用车市场上仍然另外的合资伙伴,这使得本就不强的两家公司实力还要再打折扣。同时日系车整体短期内受钓鱼岛事件冲击影响较大。 投资策略。我们预计公司2012-2014年营收达到30.5、37.7、41.9亿元,同比增长15%、14%、11%。 净利润达到12.2、24、30亿元,同比增长33%、95%、28%,对应每股收益:0.27、0.52、0.67元。 我们给予公司“买入”评级。

8月份日系车销量增速有所下滑最主要的原因是同期异常高基数。8月日系车销量下降2%,德系和美系车则分别增长25.3%、21.2%。通过对各日系厂家主力车型的销量分析,我们认为8月份日系车增长低于行业的主要原因是去年8月仍然是日本地震后厂商的补库存高点,并没有出现逆季节异常销量走势,因此8月份销量受抵制日货的影响不大。 钓鱼岛事件对日系车长期的销量增长影响有限。此次事件对日系车购买者将产生的影响主要分为两个方面:首先是消费者因自发的爱国主义情感产生的对日本产品的抵制;其次是因已经发生的过分打砸日本车产生的恐惧而放弃购买计划。中日两国之间的恩怨情结长期存在,抵制日货的口号也从来没有间断,但是两国之间的经贸关系不断增长,两者互为对方的最大贸易伙伴之一,这反映了两国经济发展的实质性需求。如果未来中、日大的政治方向没有发生较大改变的话,日本产品包括日系车的需求仍将恢复正常。 短期冲击日系车销量的可能性很大。第二个因素料将对短期销量产生一定影响,虽然此次发生打砸事件的城市主要为西安、长沙、青岛等个别城市,但是目前这些城市正是汽车需求增长较为强劲的地区,发生打砸事件的地区近两月销量必将受到影响。同时,由于网络等媒体存在,使得这些恶性事件的影响得以放大,对日系车全国的销售也将产生一定的负面作用。 广汽菲亚特首款车型菲翔价格抢眼。9月13日,广汽菲亚特公布了其首款上市轿车菲翔的价格:最低配版本10.88万元,最高配版本15.88万元。这个价格区间与其对标车型大众新速腾(14.18—18.58)相比有着较强的优势。这款车型是菲亚特为中国市场量身打造的车型,也是广汽菲亚特寄予厚望的产品,考虑到目前广汽菲亚特不到100家的经销商规模以及前期铺货等原因,我们认为如果其在4季度上市后能够达到3000台/月的销量成绩话,菲翔未来的前景将是十分乐观的。 盈利预测及投资策略。我们下调了广丰、广本2012年度对广汽集团的投资收益贡献(分别从26、17亿下调至22、15亿),未来三年每股收益分别下调为:0.5、0.7、0.9元。我们下调公司评级至“增持”,公司未来的主要看点主要在新合资公司广汽菲亚特、广汽三菱的发展情况,目前来看这两家公司仍有较大的可能在竞争激烈的中国汽车市场占有一定的地位。

事件:公司公布7月份销量数据,各车型合计销量达到4.9万辆,同比增长25%,远超行业增速。 点评: M4销量淡季稳定有效弥补腾翼C50的销量不足。7月份公司包含新推出的SUV 车型哈弗M4的M 系列车型当月销量达到了6152辆(含出口),继续保持畅销。M4的畅销有效弥补公司原先期望较高的腾翼C50的销量不佳,同时我们认为M4的盈利能力应该与C50相当,在业绩上也将对公司贡献颇多。 出口强势,皮卡出口尤其值得关注。7月公司皮卡车型迪尔和风俊分别销售2461和8308辆,皮卡合计销量同比增长接近20%。国内皮卡市场相对增长比较平淡,同比下滑5%;但出口则表现出众,同比增长80%,并且从绝对量上来看,皮卡出口已经占到了皮卡总量的40%以上。从车型结构上来看,高端车型风骏占据了绝对的主力,我们预计今年公司皮卡业务盈利能力或将继续提升。同时公司截至7月底在手的出口订单达到了1.4万辆,数据可观。 轿车受行业淡季影响较大。7月公司国内轿车销量达到1.1万辆,同比与去年同期持平。主力车型腾翼C30销量8346辆,继续低迷。新车型腾翼C50销量3069辆,未能达到我们前期的预计量,我们预计受此影响公司轿车业务业绩将会低于预期。 库存状况理想。目前公司库存状况为1.4个月左右,较上月略有下降(6月1.5个月)。公司对经销商的库存管理好于其他自主品牌及个别合资品牌,这有望在行业低谷维持销售体系的稳定。 投资策略。我们维持公司的盈利预测及“买入”投资评级,预计2012、2013年EPS:1.6、1.9元。

事件:公司公布了定向增发预案,拟增发不超过1.39亿股股票,大股东晋西工业集团承诺认购不低于28%。募集资金将投向晋西马钢轮轴、太原轨道交通及高端装备制造两个项目,同时补充流动资金。 晋西马钢轮对项目承载了晋西做强、马钢多元化的希望。合资公司一期设计轮轴产能7万套轮对(组装),涵盖了货车、客车、城轨、高速列车等全系列轮对产品。其中货车轮轴我们认为将会是以国外重载货车市场为主的高端产品,客车轮轴、城轨轮轴将主要覆盖南车株洲及南部铁路、城轨的维修市场。项目完全达产的年收入为30亿元左右,贡献净利润在2.5亿元左右。 晋西马钢合资公司最大的一个亮点是未来高铁轮对的国产化,马钢的高速动车组车轮已通过专家验收,具备年产5万件高速动车组车轮的生产能力,而晋西的高铁车轴也已经在装车试验当中,未来获批的可能性较大,二者强强联合增强了分羹高铁轮对市场的可能性,而下半年高铁招标的可能恢复更将使得这一项目前景诱人。 轨道交通及高端装备制造基地项目将使公司成为铁路产品关键零部件产业平台。短期来看,货车转向架有望成为公司货车整车、轮轴外的又一高成长领域。货车转向架是货车的核心零部件之一,目前行业内货车厂商均自备转向架生产线,但随着货车行业整体规模的扩张,未来货车整车行业将越来越转向组装为主,转向架外购将成为主流。 投资策略。随着国家对铁路建设的重新重视以及引入民营资本的各种政策的出台,铁路设备行业景气向上趋势明显,同时公司打造铁路产品关键零部件产业平台的这一大战略符合行业发展趋势。我们预计公司2012-2014年EPS为:0.43、0.6、0.69元,维持公司“买入”评级。

我们认为目前上汽的投资价值体现在两方面:首先,货币政策的放松对乘用车需求有较大的拉动作用,乘用车行业景气有望逐季上升,行业投资价值明显,而较强的流动性、以及强势的行业地位使得上汽成为行业投资的最佳标的。其次,我们认为在车型结构上行拉动下,上海大众等合资企业的盈利能力提升将抵消产能投放带来的业绩压力,这点将会超出市场的预期。维持公司“买入”评级。

我们预计公司2012-2014 年营收增长8%、11%、9%,对应EPS:1.2、1.4、1.5 元。汽车零部件行业整体来看今年业绩处于下滑态势,而公司业绩仍能保持一定增长,稳定性显著。我们给予公司“增持”评级。

事件: 铁道部发布《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》(“意见”),鼓励和引导民间资本投资铁路,是实现铁路投资主体多元化,深化铁路体制改革,加快转变铁路发展方式,促进铁路科学发展,更好地服务于国民经济和社会发展的需要。 点评: 行业层面:高层深化改革的大政策方针或将加速铁道部的体改进程,铁路投资将逐步恢复、铁路设备行业政策红利可期。 从年初国务院会议温总理提出深化改革的方针、到发改委《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》,再到现在铁道部的“意见”,各相关部门政策的快速出台显示了高层对铁路改革的重视。因此虽然看起来铁路改革涉及面广、难度大,但我们坚信在高层部门重视下这块“坚冰”将加速“融化”。 1-4月全国铁路固定资产投资895.97亿元,同比减少48.3%,而其中路基本建设投资717.1亿元,同比减少54.1%,距离年初规划的5000亿元总投资、4000亿基建投资仍有距离,未来将逐步加速。同时铁路投资在全社会固定资产投资中是占比较大的一项,在经济下滑趋势明显,政策调控出台必要性越来越强的背景下,铁路投资存在有加码的可能。 货运线路有望成为民营参与铁路建设的最先,由此带来的货运自备车需求值得期待。目前来看,货运盈利能力及需求前景远高于客运铁路,因此我们认为民营货运线路投资或将最先成型。2011年自备车销量估计在1万辆左右,而目前神华控制的朔黄线年运能2亿吨左右,配备自备车2.5万辆左右,并且远期规划增长到4万辆左右。目前在建的由民营企业广汇股份投资的淖毛湖——兰新线柳河站铁路也将于2013年投产,设计运能1.5亿吨,如果按照朔黄线规模估计的话,其所需货车不会低于3万辆,仅这一条线带来的货车需求量就足够可观。我们大胆的预计,未来铁路投资或将转变为民营主导货运投资、铁道部等主导客运投资,这背后带来的铁路自备车大发展值得期待。 公司层面:多方面受益铁道部改革。 短期来看我们预计2012年货车部招车将在4.5万辆左右,自备车和出口分别1.5万辆,总量7.5万辆左右,较2011年增长25%左右。目前铁道部已经完成了2.5万辆的招标,超过我们预计4.5万辆的一半以上,今年下半年投产的线路较多,不排除货车超出我们上面预期的可能。长期来看,如果民营资本进入铁路投资领域顺利的话,公司货车业务高增可期。 货车零部件行业供应紧张造成的行业性机会。在刘志军部长在位时,货车增长被放缓,并且铁道部运用强大的议价能力将铁路设备企业的供应价格压得很低。这造成很多企业无利可图,有部分小规模企业甚至退出了该领域。整个铁路零部件行业除去晋西车轴外,产能扩张很少,未来自备车需求的增长以及短期铁道部货车需求的回升,将使零部件供应趋于紧张,从而提升公司的行业地位及溢价能力。 铁道部的资金瓶颈目前已经严重制约了高速铁路建设,各地批复但未上马的高铁项目众多,理顺融资体系后,高铁再次大发展也值得期待,而动车设备需求的增长空间也将打开。公司在动车车轴、轮对方面研发多年,行业需求的好转也将有助于公司打入这一领域。 投资策略:今年需求能否快速释放仍有待观察,投资要继续关注行业及政策变化带来的估值提升。 维持公司2012-2013年每股收益0.37、0.56元,对应的EBIT增长率为37%。虽然看好行业长期向好的趋势,但铁路建设的周期以及铁路设备需求的释放周期较长,同时铁路投资今年是否超预期也有待观察,因此今年公司业绩或许不会有爆发式的增长。其次由于项目进展仍在进行中,我们暂时没有考虑晋西与马钢合资公司带来的2013年的业绩增厚。 但我们看好货车自备车行业的高增长及铁道部改革所带给公司行业性的机会,建议继续关注行业及政策变化带来公司估值的提升,维持公司“买入”评级。

事件:公司公布2012年1季报,录得营收24亿元,同比下降12%,归属母公司净利润9亿元,同比下滑36%。 自主品牌乘用车表现不佳,但对公司整体业绩影响微小。目前公司合并利润表中的主营业务主要是以长丰SUV以及广汽传祺轿车为主的自主品牌乘用车。一季度无论是长丰猎豹还是广汽传祺销量都出现了负增长。我们预计未来长丰猎豹将很难成为广汽的经营重点,销量将持续下滑。而广汽虽然在传祺品牌上倾注了较大的心血但是短期内希望其贡献收益并不现实,继续扩大产销量、拓展品牌影响力将是其未来几年的主要任务,因此未来两年内广汽的主要投资看点仍在其旗下的几个合资公司的表现。 二季度广本、广丰业绩必将高增。一季度,公司以广丰、广本为主的投资收益同比下滑23%。我们认为这其中广本的下滑可能更为明显:一季度广本销量同比下滑25%,其中主要赢利车型雅阁的下滑超过了35%。同时,去年下半年广本有大约10万左右的产能投放,今年开始折旧完全计入成本,这也对一季度其业绩下滑造成影响。根据我们对广本盈利的测算,预计一季度广本的净利润下滑可能超过40%。广本贡献广汽的投资收益占比约为45%左右,因此广本盈利情况的恶化是投资收益下滑的主要原因。而广丰的情况预计相对比较乐观,新凯美瑞虽然没有达到预想中的那么火热,但至少依然保持了老款车型的销量水平,预计广丰的盈利与2011年同期基本持平。展望二季度,去年由于日本地震影响,广丰、广本贡献广汽的投资收益大幅下滑58%,仅有5亿元左右,今年二季度虽然广本的情况并不乐观,但预计相比去年仍有增长,再加上广丰稳健的复苏,短期广汽的业绩将出现较高增长。 B级车价格战出现的可能性低。目前市场对入门级豪华车大幅调价从而引起B级中端车价格战的担忧成为制约广汽集团投资价值的主要因素。我们相对乐观的认为中端车价格战出现的可能不高:首先,此次入门级豪华车降价更多是厂商短期去库存的行为,并不会影响未来产品的价格体系,我们认为这种降价的将不会持续很久。其次,影响普通消费者购买豪华车除了初次购置成本外,后续维修保养费用也是非常重要的考虑因素,在这方面上豪华车并不占优势。因此,我们对未来B级车市场的价格体系以及广本、广丰的盈利能力仍然保持乐观。 广汽三菱有望迅速成长为公司一大利润贡献点。根据媒体的最新报道,广汽三菱或将在10月份挂牌成立同时推出国产化的三菱劲炫车型。我们认为广汽三菱将快速上量并贡献广汽较大的业绩弹性:首先,广汽三菱在原长丰资产的基础上建立,而长丰原来便是三菱帕杰罗的国内生产基地,因此具备快速量产三菱各款车型的能力。其次,未来国产三菱将与进口三菱共享销售渠道,再加上原有的长丰销售网点,广汽三菱的销售渠道有较好的基础。最后,广汽三菱以SUV为主打的产品系列均价较高,因此盈亏平衡点相对较低。因此,我们看好广汽三菱从今年四季度开始成为广汽新的增长点。 投资策略。广汽集团是目前A股市场上少有的中高级车及日系车投资标的,在中国汽车消费升级的大背景下,公司旗下企业面向中高端车的产品结构将明显受益。其次,虽然过去两年日系车在国内市场份额不断下滑,但我们认为更多的原因在于日本车企对中国市场战略布局的失误,而日系车在可靠性、经济性方面的优势仍比较明显,日系车市场占有率有望复苏。我们预计公司2012-2014年EPS分别为:0.83、1.03、1.23元,给予公司“买入”评级。

进入4月份以来,伴随着经济数据的继续下滑,市场对政策放松的预期越来越强,虽然制造业固定资产投资仍将处于下滑阶段,但是政府对铁路基建等占比较大的固定资产投资项目再次放行态度的明确,预计基建投资增速下滑的时间和幅度将会缩小。基建、房地产两大固定资产投资项目见底回升将迅速带动商用车需求的恢复,而福田汽车的主要利润贡献业务重卡、轻卡也将在需求回暖的带动下度过业绩低谷重回增长,公司自上到下的投资机会显现。 从公司本身来看,优秀的管理能力使得福田过去十年当中飞速发展,成为商用车龙头企业。过往成功并没有改变管理层加速发展的意愿。引进合作者、延长产业链长度、多元化下游业务等多种大战略的出台将催生行业内又一个千亿级别的集团。 重卡业务方面,公司与奔驰的合资公司今年终于落地。除了引进重型发动机外,我们认为奔驰在管理技术上对合资公司的支持将打开公司未来五年的成长空间。 轻卡行业低端轻卡替代农用车、高端轻卡替代低端产品的行业大趋势使得整个行业产品结构上行明显,而作为行业内产品线最为丰富的企业,福田轻卡业务量、利都将稳定增长。 大中客、多功能商用车虽然短期无法贡献较大的业绩,但确是公司新能源汽车、乘用车大战略的希望所在。此外,依托在商用车领域积累的优势,公司工程机械业务也有望成为2015年后公司强有力的增长点。 考虑重卡业务拆分变为投资收益,我们预计公司2012-2013年经营性EPS分别为:0.69、0.88、0.97元,计入非经常性损益后的EPS为:1.3、1.09、1.19元。我们上调公司的投资评级至“买入”。