我们预计公司2012、2013年净利润增长11%、16%,预计每股收益2.4、2.8元。维持公司“买入”评级。

事件: 公司公布2011年年报,录得每股收益1.83元。 经营分析: 公司2011年年底完成了集团整体上市,注入了华域汽车、安吉物流等资产,经过追溯调整2010年的报表,上汽集团2011年整体营收增长18.9%、净利润增长23%。全集团2011年完成整车销售400万辆,销量同比增长12%,继续保持国内汽车销售的龙头地位。从分部情况来看: 2011年上海通用销量同比增长18.5%,销量继续领先上海大众、一汽大众、广汽丰田等竞争对手。 预计上海通用2011年的销售收入在1500亿左右,同比增长30%以上,而其利润占目前上汽集团主营业务利润比重的50%左右,上海通用的强劲表现成为公司业绩增长的主要推动力。 2011年上海大众销量同比增长16%,我们预计上海大众贡献给上汽集团的净利润在85亿元左右,同比增长在30%以上,产能利用高涨、产品结构调整带动上海大众盈利追赶上海通用。 2011年上海通用五菱销量同比增长5.4%,是国内单体最大的汽车企业。预计上汽通用五菱2011年销售收入增长在13%左右,收入增速超过销量增速的主要原因是公司高端微客五菱宏光系列占比不断提升,四季度推出的首款轿车车型宝骏销量也较好,在此带动下公司产品均价上行明显。 2011年上汽集团自主品牌荣威、名爵的销售情况并不理想,预计上汽乘用车销售收入下滑11%左右,但由于其无论是在营收占比还是利润占比上都不超过5%,因此对上市公司整体影响较小。 其他资产方面,2011年年底注入资产我们预计占公司主营收入以及利润的比列分别为15%、13%左右。除去华域汽车外,其他资产的盈利能力综合来看相较公司的整车业务仍有差距,未来看点:整体上来看,目前上汽的产销规模已经达到了世界大型车企的水平,虽然中国汽车市场的成长性仍然明显,但要让上汽及其子公司长期超越行业显然已经难度较大。未来上汽的突破口将依赖于旗下企业不断提升产品机构、盈利能力,同时加大在自主品牌乘用车、商用车领域的发展。 上海通用方面,迈瑞宝、科帕奇的上市将填补雪佛兰品牌在B级轿车、SUV领域的空白,预计全年销量增长在8%左右。虽然2012年上海通用将有20万左右的产能投放,增长25%左右,但我们认为其对上海通用盈利能力的影响有限。 上海大众方面,新帕萨特、途观两款车型在2012年前两月表现都相当出色,分别拿到了同级别车型的销量冠军,而同时这两款车的均价都在20万以上。2011年途观的上市拉动大众净利润提升超过1个百分点,如2012年途观、新帕萨特双双高增长的话,将有效弥补上海大众40万产能投放带来的折旧影响。 通用五菱借助在微车领域积累的农村及二三线城市销售渠道成功的打入了低端轿车领域,2012年预计公司主推的宝骏轿车增长将超过8万台。宝骏的均价预计在6万元左右,这与公司过去4万元左右的微车相比盈利能力更出众,虽然目前通用五菱占公司主营业务利润的比重只有10%左右,但我们看好其贡献度不断提升。 投资策略。上汽是目前汽车行业管理水平最好的企业之一,我们看好其引领整个行业的升级,完成“量增后的质变”,预计公司2012年-2013年每股收益为:维持“买入”评级。

事件:公司披露2011年年报,录得每股收益0.48元。 经营分析:公司整体经营情况基本符合预期,非经营性损益略超预期:2011年公司获得政府补助1.68亿元,占到了净利润的27%左右,其次在利息收入的影响下公司财务费用取得了0.8亿元的正收益,其他财务方面因素继续保持平稳状态。经营性业务方面,公司主营收入仅增长3%,毛利下滑12%。分业务来看: 2011年MPV销量下滑8%,我们预计此项业务除了销量下滑外产品价格也在逐步下滑当中,预计此业务营收下滑16%。 轻卡销量下滑2%略好于整个行业,但轻卡行业2011年降价之风明显,公司亦不例外,预计轻卡业务收入下滑在12%左右。 2011年轿车销量达到14.6万辆同比,增长25%。我们预计公司轿车业务收入增长在10%左右,虽然产销规模仍处在提升当中,但是我们认为轿车业务依然没有扭亏,预计毛利率还徘徊在11%左右。 2011年公司重卡业务发展较好,在整个行业下滑的情况下,公司重卡销量仍然增长了40%。公司重卡业务基数较低,过去一直以高档车为主,重卡业务2011年结构下沉,促进销量增长。重卡业务的规模和业务贡献占比正处于逐步提升当中。 未来展望:整体上来看,公司2012年经营挑战较大,看点仍在轿车。 MPV方面,虽然瑞风二代2011年已经上市,但是未能带动瑞风走出低迷。2012年新一代瑞风是否能够度过导入期迅速增长仍然有待观察(2012年前两月同比下滑33%)。瑞风二代虽然有了一定改进,但所面对的商用MPV细分市场仍然比较窄,难以有超越行业增长。 轻卡方面,行业格局已经比较稳定,无论是从车型结构还是技术层面,单一厂商想要有所突破难度都比较大。 轿车新的20万产能2012年面临投放,较大的产能投放幅度将使得公司成本压力倍增。但我们预计在行业二季度好转以及公司自身加大促销等因素的带动下,公司轿车有望保持10%左右的增长。 投资策略。我们预计公司2012、2013年营业收入增长9%、11%,对应EPS0.52、0.72元。给予“增持”评级。

投资策略 。我们预计公司2012、2013年净利润增长11%、16%,预计每股收益2.4、2.8元。给予公司“买入”评级。

投资策略。我们预计公司2012、2013年营收增长16%、23%,预计每股收益0.84、1.1元。给予公司“增持”评级

投资要点 事件: 公司今日发布了业绩快报,2011年营收达到35.8亿,归属母公司净利润0.91亿元,我们前期的预期分别为36.1、1亿元。 点评: 业绩略低于我们的预期,四季度促销降价为主因。四季度,公司旗下4S店为完成厂商的目标单方进行了一部分让利,致使盈利能力有所下降。整体来看2011年公司营业利润率达到了3.4%,较上一年度盈利略有提高。公司今年新建店占比较高,能够维持利润率,说明老店的营收水平有了进一步的提升,售后服务业务的盈利稳定性逐步开始显现。 代理品牌的结构上行将带给公司较大的业绩弹性。诚如我们上次的研究报告中指出的那样,公司的汽车销售业务的品牌结构仍有很强的上升空间,而公司也在不断的向这方面发展,前期公告的凯迪卡克4S店的建立都是公司在向这方面努力的体现。我们统计了各大豪华品牌在安徽省的4S店情况可以看到目前安徽只有2家奔驰、5家宝马、4家奥迪、2家沃尔沃和1家凯迪拉克4S店。数量均少于周边的河南、江苏等省,安徽豪车市场有进一步发掘的空间。 多样化服务绑定买车用户。公司近期公告了在宣城新建驾校的计划,目前公司在芜湖和宁国分别拥有两家驾校,2010年贡献收入在2000万左右,毛利率在28%左右。在贡献业绩之外,我们认为驾校、4S店销售、售后以及公司售后端的保险经纪业务构成了公司服务汽车用户的一条龙服务,如能发展良好的话会帮助公司维持用户回店维修率等重要盈利因素。 盈利预测及投资策略。我们预计公司12年、13年汽车销售将在2.9、3.2万台左右,营业收入分别增长:18%、21%,对应EPS分别为:1.43、1.74元,维持“买入”评级。 风险提示:1)整车厂商销售目标太高。目前整车厂商对安徽市场的销售潜力也是非常看好,因此有可能对经销商制定的较高的销量增速,这将使得4S店在向厂商要返利的动机下继续单方面促销,影响盈利能力。2)新建店扭亏为盈所需时间太长。2012年仍将是公司快速扩张的一年,如果新建店销售业务进展太慢的话将严重影响当期业绩。

事件:我们近期对公司进行了调研,与公司高管进行了交流。 2012年货车需求增长稳健。在今年铁路基建投资4000亿、设备等投资1000亿的大背景下,铁路货车相对较高的增长将逐步显现。据了解2011年铁路部招车大约在4万台左右,企业自备车大约在1万台左右,出口大约在1万台左右。2012年部招车大约在4.5万台,自备车和出口分别在1.5万台左右,合计铁路货车销量有望达到7.5万辆,同比增长25%左右。 积极扩产备战订单增长。公司目前拥有3000台货车敞车的产能,但是其他车型如罐车、煤炭漏斗车、平车等都与敞车共线生产,这使得整体产能瓶颈问题严重,目前公司已经在加紧特种车型的分线生产工作,预计2012年产能瓶颈有望打开。这使得公司因生产能力而不敢大幅接洽企业自备车订单的现象逐步缓解。 车轴业务毛利短期内仍难以恢复。目前公司母公司车轴业务的毛利率仅有10%左右,而包头项目的毛利率估计不足5%左右,这造成了整体车轴业务分项目的毛利只有4.5%左右,这与2008年车轴业务接近20%的毛利水平相差很远。这背后的原因主要有两方面:1)行业内9家车轴生产企业恶性竞争严重,个别企业招标时恶意压价,使得行业近两年整体价格水平处于低位。2)包头铁路产品有限公司的技改一直没能完成:北锻与公司车轴生产能力相比差距较大,公司精锻技术在成本控制等各个方面都优于北锻的快锻技术产品。短期内车轴行业恶性竞争的格局较难改变,北方锻造的技改工程或许在今年下半年有所突破(2011年已完成,2012年步入正常运行状态),但车轴行业整体难以恢复到2008年高峰是的毛利率水平。 与马钢合作有望产生1+1>2的效果。公司2011年年底与马钢合资组建的铁路设备公司有望在2012年年底投产。合资公司一期设计产能为:4万套货车轮轴、其他客车、城铁、机车、动车等3万套,合资公司以装配为主,主要零部件分别从马钢和公司采购,此次二者强强合作,有望在铁路车辆轮轴这一领域成为具有绝对话语权的龙头企业。 投资评级。我们预计公司12年、13年每股收益分别为0.3、0.56元。维持公司“买入”评级。

投资策略。上汽的产销体量已经足够大,这使得其在产品销量上继续领先行业的增长将会更加困难。但是在产品结构、技术等方面,上汽还有较大的潜力。而上汽毋庸置疑是汽车行业管理水平最好的企业之一,这使得我们仍然看好公司的发展。我们预计原上汽股份11年、12年营收增长21%、10.5%,对应EPS:1.76、2.2(未摊薄),给予公司“买入”评级。

事件: 公司公布了 2011年12月份的产品销量数据。12月公司销量达到了9304辆,同比增长12%,环比增长51%。 2011年公司全年重卡销量达到10万辆,同比下降8%。 点评: 2011年12月销量超预期,但并非需求好转。虽然2011年12月份的数据出现了反弹的迹象,但我们认为这主要是部分经销商年底略微增加库存,以及公司在途车年底加快交货的原因,而不是行业整体出现回暖的迹象。从行业数据来看,12月份重卡行业销量5.6万辆,同比下降26%,全年销量88万辆,相比去年的百万销量下降13%,行业需求依然处于寒冬。 今年一季度销量压力仍大,价格战或将逐步显现。由于投资、信贷等宏观政策依然没有明确,需求面缺乏积极因素,以及2011年1季度的高基数,我们认为未来两个月重卡行业销量同比增速将会进一步下滑。 持续三个季度的需求下滑或将会使得行业真正面临较大的价格战风险(2011年下半年虽然需求不振但厂商在保持价格方面依然表现良好),公司包括上游发动机厂商潍柴等都将面临真正的压力。 成本压力有一定的减轻。2011年三季度末以来的,钢铁价格、橡胶价格等已经出现了较大幅度的下滑,这对成本敏感性较高的重卡行业来说影响积极,预计行业的毛利率在4季度将有一定的回升。但由于需求面依然处在低位,因此盈利能力的回升幅度将不会太大。 投资看点依然来自公司本身。虽然自上而下看行业依然没有乐观因素,但是从公司本身的角度来看,近年来公司份额被福田、陕西等竞争对手大幅追赶的现象或将随着TGA 等新车型的逐步国产化而出现改观。 同时从长期来看作为,重卡行业产品上行的趋势将逐步明显,而公司在新产品平台方面较行业其他竞争对手有一定先机,或将持续受益。 盈利预测及投资策略。我们预计公司11年、12年销售收入分别增长-10%、13%,对应每股收益1.2、1.6元。维持公司“买入”评级。

事件: 公司公布了2011年业绩预告,全年公司营业收入同比增长31%,达到301亿元,净利润达到35.6亿元,同比增长25.8%,对应11年EPS1.14元,与我们前期预测基本一致。 点评: 产销规模增长带动利润率上行。2011年公司净利润率达到了13.9%,较2010年的12.2%上升接近两个百分点。产销规模的上升以及产品结构的优化是公司盈利能力提升的主要驱动因素:公司轿车利润率2010年18%左右,但是随着C30今年以来的逐步上量,轿车毛利率今年估计在20%以上,同时轿车业务的利润占比也将提升至30%左右。 公司主力车型2012年将处于上量期。目前公司的主打车型为轿车的C30、C50以及SUV的哈弗H6,这三款车型销量表现将决定公司2012年的业绩走势。C30在2011年12月份的销量18000台左右,达到了新高,足见这款车型的受欢迎程度,而其上市只有不到2年,预计其2012年月销量将维持在15000台以上。比亚迪S6销量在2011年12月达到了15000台左右,超过了RAV4、途观等畅销车型,足见10万元左右SUV市场的强劲需求。而以长城SUV的制造水平,哈弗H6未来将会是S6的强劲对手,明年应该会在目前6000辆的月销量的基础上有较大幅度提升。2011年年底推出的C50无论是在动力性以及舒适性等各个方面都逼近了10万元的合资品牌,我们看好其销量突破万辆。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012、2013年收入分别增长27%、25%,EPS分别为1.6、1.9元:对应PE分别为:7、6倍,给予公司“买入”评级。

事件:公司今日公告将在安徽芜湖、宣城、黄山分别建立凯迪拉克、东风本田、一汽丰田三家4S店。同时公司董事会通过了不超过3亿元规模的债券发行等相关事宜。 点评: 豪华品牌汽车的代理销售才是公司最大的投资亮点。亚夏汽车地处安徽这个汽车保有量较低的省份一直是市场看好其增长的主要原因,但是更深入的分析一下在这个大背景下蕴含的豪华品牌汽车市场需求才是公司更为重要的投资亮点。 豪华汽车品牌销售的盈利能力远高于合资品牌、自主品牌的销售。以公司自己的4S店为例,从2010年公告的28家4S店的经营数据来看:公司唯一的奥迪店销售了888辆汽车,只占公司汽车总销量的4%,而这家店面的净利润达到了1405万元占到了公司总利润的19%,是所有4S店当中最高的,其对公司的盈利弹性贡献显而易见。而目前公司除了奥迪这一家店以外没有均价40万以上的豪华车品牌。 虽然从全国豪华车市场来看,目前凯迪拉克并不是一个很成功的豪华车品牌:2011年1-11月份总销量为6495辆,同比增长25%,而同期奥迪品牌销量23.6万辆,同比增长25%,体量差距明显。 但上海通用着力打造其成为豪华车突破口的意图明显,或许在安徽这块潜力市场上,借助亚夏的实力其销量会有较大的突破。同时,我们认为亚夏正在加大向豪华车销售领域进军的步伐,未来或许公司还会通过兼并收购、新建店等各种方式增加豪华车门店的数量以及代理的豪华品牌数量。 债券发行将有效加强了公司的扩张能力。汽车经销商是典型的资本密集型行业,庞大依靠其与银行的有效合作在过去十年快速扩张,而今年偏紧的货币政策也使得规模较小的汽车经销商纷纷被兼并收购。此次公司通过的债券融资计划,无论是从优化债务结构亦或是保障扩张所需的资金需求来说都对公司十分有利。 盈利预测及投资策略。我们预计公司11年、12年营业收入分别增长:19%、20%,对应EPS分别为:1.2、1.52元,给予“买入”评级。 风险提示:1)分红转增风险。庞大集团中报10送15后股价边一路下跌,究其原因除了汽车销量增速下滑、萨博投资失败、市场估值调整等一系列因素外,解禁抛售压力或许也是主要原因,我们认为公司或将有同样的动机。2)新建店扭亏为盈所需时间太长。

公司传统业务仍有恢复提升空间。晋西车轴目前的业务是围绕着货车业务展开的,我们预计到2015年,货车需求将平稳增长,每年增速为20%左右。但我们认为2009年至今,公司传统业务一直处于技改、整顿的非正常经营状态,这导致今年车轴业务的毛利率只有4.5%左右。而回顾2008年时,公司车轴业务毛利率高达22%。我们认为随着公司本部及包头分部的技改完成,未来传统业务的经营状况有恢复的空间。 投资评级。我们预计公司11年、12年每股收益分别为0.23、0.3元。维持公司“买入”评级

投资要点: 轿车业务仍然没有进入“状态”。上半年公司销售轿车8万辆左右,同比增长接近30%远高于行业水平,去年较低的基数以及出口市场的拓展是高增长的主要原因。上半年公司产品出口高达3.6万辆,其中70%为轿车。巴西市场是轿车市场主要的增长点。从目前状况来看,巴西市场对公司轿车车型较为认可。轿车虽然有一定上量,但是盈利能力仍然较低,预计轿车毛利率不会超过15%,上半年还没有能够贡献净利润。我们认为未来轿车贡献利润要等到变速箱等核心零部件自配率的进一步提升。 MPV和轻卡两个“基石”业务增长放缓。上半年公司MPV、轻卡分别销售3.4万辆和11.7万辆,同比分别增长2.7%、1.5%,增速放缓明显。虽然公司去年四季度以来分别推出了高端轻卡、MPV产品帅铃三、和畅等,但高端产品占比依然较小,不能拉动这两个业务盈利水平提升。由于上半年整体经济处于回落当中,作为投资品的轻卡需求受到了一定抑制,但我们认为中国经济并不会硬着陆,三季度末或将重现升势,而投资品需求也将逐步回暖。同时,我们认为未来汽车行业的成本压力将会逐步减轻,这利好公司薄利的轻卡业务,因此综合来看我们认为公司轻卡、MPV这两个基石业务增速存在触底回升的可能。 重卡及底盘贡献利润数量仍然较小。上半年公司销售中重卡1.7万辆,同比增长34%,底盘销售1.2万辆,同比增长4%。公司重卡销售远超行业水平,而且公司中重卡的格尔发平台主要是以物流运输为主,而同期行业物流用半挂销量大幅度下滑,主要原因还是公司重卡去年基数较小,此外公司中重卡自重较轻,在高速治理超载越来越严格的行业大趋势下应能受到更多用户青睐。上半年公司推出了欧式轻客产品星锐,上半年销量400台左右,仍处市场初期拓展阶段,整个项目今年预计处于亏损状况,但是由于业务体量较小对公司业绩影响不大。 投资策略。我们下调公司11年、12年盈利预测,预计营收增长12%、15%,对应EPS:1.0、1.3元。我们认为虽然从中期业绩来看,轿车项目没有能贡献业绩,但从近几年的发展来看公司的轿车业务应当说已经进入了正轨,产品品质得到了用户的认可,这对未来轿车业务大发展奠定了很好的开端。同时从公司轻卡和MPV业务来看,下半年增速存在触底反弹的可能,在加上成本压力的缓解,都将利好公司的发展。我们依然维持公司的“买入”评级。

投资要点:半年报业绩喜人。报告期内,公司营业收入同比增长25%,净利润同比增长128%,业绩增长靓丽。盈利能力的提升是公司上半年经营的亮点,从综合毛利率来看,公司上半年毛利率达到了12.1%,创下了05年以来的新高。而取得这些成绩还是在上半年钢价并未取得明显回落的基础上,公司内部经营管理水平提升明显。货车业务成为公司盈利重点。上半年铁道部货车招标量大增,公司中标货车1000辆左右,同比去年上半年增长60%以上。同时上半年公司中标货车平均价格水平亦有一定增长,价格较高的C80占比有一定提升。上半年车辆业务的毛利率达到了18%以上,公司新的经营管理层围绕车辆制造成本控制做了很多工作,在材料利用率、产品成品率等各个方面都有较大提升。我们预计四季度钢价有一定的下降空间,这或将进一步提升公司货车业务的盈利能力(货车成本构成当中制造成本、人力成本等占比较低,我们预计不超过10%)。同时,下半年铁道部新一轮货车招标量也将继续增长,我们预计公司应拿到1000台以上的订单,量增也会带动盈利能力进一步提升。车轴业务还有待放量。公司传统的车轴业务上半年表现不佳,虽然订单量较去年有一定增长,但是产品价格下降比较严重,车轴行业短期来看产能有些多余,这导致各个车轴生产企业在竞标时压价现象明显。同时公司包头车轴基地的技改仍有一些工作没有完成,这整体上导致了车轴业务毛利仅有4%左右。从需求面上来看,虽然铁道部招标有一定程度的恢复,但其他如出口等市场仍然低迷。我们预计下半年车轴需求面上大幅度改观可能性不大,但随着公司车轴生产技改的完成以及成本的下降,盈利能力有望进一步回升。 投资策略。我们预计公司11年、12年EPS分别为:0.35、0.42元。虽然我们认为市场关注公司的动车车轴、重载车轴等短期仍然没有量产的可能,但围绕铁路货车这一稳定增长的市场公司传统业务的增长潜力仍然存在。我们上调公司评级至“买入”。

规模优势显著的汽车经销商龙头。至2010年底,公司在全国23个省市、自治区及蒙古国拥有926家经销网点,从营业收入及网点数量上来看,公司大幅领先其他汽车经销商。多车型、多品牌的战略不仅加强了公司对汽车制造商的溢价能力,更熨平了单一品牌由于消费者喜好变化而带来的大幅波动,这也是经销商规模优势的重要体现。目前中国汽车经销行业的市场集中度仍然较低,只有20多家将近10%左右的汽车经销商销售收入突破50亿元。未来汽车经销行业向大经销商靠拢的趋势将越来越明显。 乘用车销售:小众品牌保证盈利水平,二三线城市保证规模增长,未来向服务商转变。由于对一些小众品牌汽车整车厂商有着较强的规模优势,公司可以在产品定价推广等方面有着较强的话语权,辅以公司的经销特长,一些小众品牌可以贡献更高的利润。随着未来中国一线城市汽车保有量的饱和,二三线城市的汽车消费将逐步成为汽车经销商的主要市场,而起家于唐山的公司在二三线城市的网点布局力度和速度要远远领先于其他竞争对手,而未来公司大力推广的汽车城消费模式也将更复合二三线城市的消费模式。虽然目前占比较小,但从长期来看,汽车信贷、二手车交易等金融服务,以及汽车用品、维修等售后服务将成为汽车经销商的主要业务部分,而这些业务的盈利能力要高于汽车经销,因此向服务商的转变将带给公司更大成长空间。 商用车销售:汽车信贷消费的先行者。庞大是国内最大的综合性卡车经销商,经营了16个卡车品牌,共拥有125家卡车专卖店及216家汽车市场,覆盖了重卡行业几乎所有的主流品牌。我国是世界上重卡年销量和保有量最大的国家,由于不平衡的经济发展以及资源分布,重卡的高增长空间将长期存在。公司是卡车信贷消费的率先推广者,独创的冀东模式帮助众多个体重卡消费者在投资购车时享受到了领先的金融服务,而公司在获得经销收入的同时也获得了金融中介收入。我们认为作为投资品,未来卡车的信贷消费将会继续高速增长,而作为商用车信贷消费的先行者,公司重卡销售业务将会在经历了今年的低谷后恢复正常增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司11年、12年主营业务分别增长6%,9%,预计公司11年、12年EPS 分别为:1.54、2.2元。我们上调公司投资评级至“ 买入”。 风险提示:1)汽车市场超预期下滑;2)与萨博等整车厂商的合作陷入困境。