行业景气下滑正是公司扩张好时机。公司预计在11年扩张400家经销网点,较10年的速度再增长10%,达到近几年的高点。今年以来的汽车销量下滑为公司扩张奠定了良好的背景。由于目前汽车经销行业集中度较低,许多小型汽车经销商在行业景气下滑时期承受了较大的资金压力,因此更容易被收购。其次,在行业景气下滑的背景下,公司开店建店面临更小的竞争压力。未来中国汽车市场增速将恢复正常,因此在这种背景很难在涌现出快速增长的企业,因此公司的逆势扩张将为未来增长奠定基础。 11年业绩增长仍然将依赖于新车销售。虽然从中长期来看,汽车经销商走向汽车后市场的金融、维修等服务业务才是其增长的新领域,但是从公司近两年的情况来看,由于门店的平均店龄较短,售后维修等收入仍然较低,因此增长仍将依赖销售。所幸公司今年新开门店及拓展品牌的重点在两个大众及江淮等超过行业销量增长的品牌,因此我们认为今年公司的轿车销售收入增长仍将有一定的保障。 萨博、双龙有望延续公司在斯巴鲁品牌经营上的成功。公司斯巴鲁品牌乘用车的销售一直以来都是公司盈利的重点。而其成功的主要因素便是公司作为汽车经销商的规模优势:公司是其在中国最大的经销商,销量占其50%以上,因此公司在产品定价上拥有一定的话语权,辅以公司的汽车经销专长,使这个小众品牌保持了较好的销售及盈利水平。公司在萨博和双龙这两个品牌身上看到了与斯巴鲁品牌同样的特质,有望延续这种经营模式。 商用车销售下半年仍有增长可能,银根收缩对公司影响不大。上半年,以重卡为代表的商用车销售惨淡,使得公司的商用车业务承受了较大的压力。但从公司对重卡及商用车销售的终端分析来看,需求只是被部分抑制,三季度末预计公路运价有可能企稳回升,保障性住房也可能加大开工,被抑制的商用车需求有望得到释放。货币紧缩政策虽然对部分汽车经销商有着较大影响,但由于公司规模较大与大型商业银行总行均有长期的稳固关系,因此公司资金面压力不大,同时随着公司IPO资金的到位,公司与其他经销商相比在资金面有着更大的优势。 投资策略。我们预计公司11年、12年营收分别增长12%、15%:,EPS分别为1.5、1.9元:。我们认为公司将长期受益于:1)中国汽车行业持续的稳定增长;2)汽车保有量迅猛增长后的汽车受市场发展,3)汽车经销商行业的集中度提升。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。

盈利预测及投资评级。我们预计公司11年、12年主营业务分别增长 30%,30%,预计公司10年、11年EPS分别为:2.3、2.8元。基于我们对公司未来的乐观预期,我们给予公司“买入”评级。

投资要点: 4月广汽集团产销下降幅度较大。我们的初步调研以及市场前期数据显示,广汽丰田、广汽本田4月份产量分别下滑27%、43%,销量分别下滑24%、26%。作为主要的日系车生产厂商,广丰、广本的零部件国产化率较低,部分核心零部件依赖日本进口,受地震影响较为严重,一般公司主要零部件库存会维持在2个月左右,但由于未来形势的不确定性,厂商主动减产防止未来的停产风险。我们认为丰田、本田的主要零部件供应商为并未分布在地震中心,未受到实质性损伤,生产已经开始逐步恢复,但由于丰田、本田整车产能的全球布局,对中国的供应情况要完全恢复到震前状态估计要在下半年以后。 销量下降、成本及城建税的上升影响广丰、广本一季度业绩。11年一季度,广本、广丰总销量下降10%左右,再加上去年四季度以来的原材料成本大幅上涨及合资企业城建税率及教育费用附加的提高,我们预计广丰、广本的净利润下降在20%以上。同时,2季度受地震影响,广丰、广本的主动减产将大幅影响当期利润,预计2季度广丰、广本贡献给广汽的投资收益将下降40%以上。我们预计2季度末,随着日本地震影响逐步消散,以及广丰、广本的新车理念、逸志等新车型的上市,广丰、广本的销量增速将上行,业绩也将逐步恢复正常增长状态。 商用车表现良好,自主品牌轿车有待继续放量。一季度,公司以日野卡车及广汽客车为主的商用车销量增长较大,其中广汽日野销量达到1500辆以上,广汽客车也达到了400辆以上,分别同比增长264%、19%。日野是国际商用车市场上的又一龙头企业,其车型以油耗低、可靠性强而备受大型物流公司青睐,在日本及东南亚市场均有很高占有率,在中国市场上也有较好口碑。广汽日野目前拥有2万辆的重卡产能处于亏损状态,我们认为11年广汽日野扭亏的可能性不大,但未来随着其产品线的拓展,重卡、轻卡将共同发力,或将使其成为商用车市场的又一不可忽视的竞争者。自主品牌方面,目前公司传祺的月均销量大约在1200辆左右,我们认为仍然需要进一步放量才能贡献业绩增长。 与三菱、菲亚特的合资提升公司长期竞争力。公司未来与三菱的合资公司将主攻SUV市场,预计明年将会有两款车型引入,有可能是较为畅销的欧蓝德和劲炫。广汽菲亚特目前规划14万辆的整车产能,预计明年年中投产,第一款车型目前暂定为全新平台中级车型C-medium。受前期费用、车型导入期等因素影响,我们认为广汽三菱、广汽菲亚特对广汽的盈利增长贡献要到2012年末才能更为清晰。但我们认为广汽三菱、广汽菲亚特车型继续延续了广汽定位高端的战略,也符合未来中国汽车市场的发展趋势,将提升广汽的长期竞争力,也将为成为未来广汽集团进军行业第一集团的主要依靠力量。 投资策略。我们认为目前广汽长丰是A股市场上高端乘用车为数不多的投资标的之一。中国乘用车行业在经历了两年的高速增长后,增速放缓已经成为必然,而行业升级趋势将会更加明显,我们预计高端车型占比将会明显提升。因此,虽然目前受地震影响,广汽集团11年业绩将会受到较为明显的影响,但公司中长期价值仍然显著。我们下调对广汽集团的盈利预测,预计其11年、12年每股收益分别为:0.69、0.82元。按照目前广汽长丰股价,广汽集团目前A股价格为9.75元,对应动态估值为14、12倍,我们维持对广汽长丰的“增持”评级。 风险提示:1)换股合并计划没有成功。

业绩增速逐步放缓。公司1季度录得收入14.4亿元左右,同比增长31%,业绩增速处于下降过程中。增速下降主要原因是去年基数较高,而抛开增速来看,公司1季度的经营状况仍然较好,我们预计发动机总体销量增长在25%以上。 工程机械用发动机销量增保持高位。公司是中型装载机发动机市场占有率第二的企业,行业供给量仅次于潍柴。工程机械用发动机占公司销量的60%以上。一季度以来,工程机械销售情况依然火热,未来随着保障性住房项目继续大规模开工,工程机械销量增速不会大幅下滑。 车用发动机需求压力逐步缓解。1季度,公司车用发动机的情况相对不甚乐观,由于行业整体增速的下降以及公司边缘性的市场地位,使得公司车用发动机需求面临较大的压力,即使是三月份传统的销售旺季,公司的发动机销量依然增长缓慢。但我们认为未来随着物流价格的企稳和保障性住房的投资拉动,重卡销量将逐步恢复,公司的需求压力也将逐步缓解。 增发项目将再造一个上柴。公司非公开发行股票项目预案已获股东大会通过,募集资金将投向轻、中、重型发动机三个发动机项目。轻型发动机项目目标轻卡、轻客配套,产品样机已经研发完成,今年年底将会逐步配套部分轻卡厂商,产品系列属于高端产品,中、重型发动机产品也已在研发当中。我们认为增发项目将有效的拓展公司产品线,增强市场竞争力。同时我们认为蓬勃发展的中国商用车及工程机械市场将有效消化公司产能扩张。我们预计增发项目如顺利达产后将使得公司营收规模扩大一倍以上,而相应的盈利能力亦将有不小的提高。 投资策略。我们预计公司11年、12年营收增长12%、20%:对应EPS:0.45、0.79元。我们上调公司投资评级至“增持”。

投资要点: ABS需求的高增长成为今年制动器业务主要亮点。公司本部制动器业务目前主要包括气动阀门、ABS等制动系列产品。气动阀门属于基础零部件,机加工工序简单,现在基本属于微利状况。ABS受限与规模较小,盈利能力也相对较差,但今年4月根据国家规定重型卡车和大客车都要装备ABS,在此带动下公司ABS有望实现200%以上的增长,盈利能力也将大有改观,虽然目前绝对量较小,但未来增长值得期待。 内饰件业务将继续平稳增长。公司内饰件业务主要来自东风伟世通十堰和东风伟世通武汉两个合资公司,其中十堰公司贡献了公司合并报表的主要收入及经营利润。十堰公司是东风集团重卡的独家供货商,并且是陕西重卡最大的内饰件供应商,而武汉公司对神龙汽车的供货达到了其50%左右。今年年初以来,东风重卡销量增速仍然保持高位,我们预计全年其增长仍有可能维持在8%以上。乘用车方面,神龙汽车一季度销量仍然保持在15%,虽然未来几个月面临较大的压力,但全年保持两位数增长可能性较高,因此公司内饰件业务今年的仍将维持在稳定增长状态。 仪表、汽车电子业务今年重在质量的提升。公司有襄樊仪表系统和上海江森自控两大汽车仪表业务资产,分别配套商用车和乘用车整车企业。其中襄樊仪表系统业绩和东风集团商用车销量密切相关,而上海江森的中性化程度及产品附加值更高。未来随着上海江森的规模增大,一些关键电子芯片将会逐步国产化生产,这将进一步提高其盈利能力。 湛江德利受益国外经济体复苏将大幅贡献业绩增长。公司近期从日本京滨手中购回合营公司湛江德利的20%股权,未来湛江德利将进入公司的合并报表范围。湛江德利50%的业务来自对国外大发动机厂商的零部件出口。外围经济的强劲复苏,使得我们对湛江德利今年的业绩增长保有较大的信心。同时,湛江德利的盈利能力较高,净利率在15%以上,生产管理水平先进。未来公司如能将其与十堰铸锻件及本部制动系统公司有效的进行管理整合,对公司铸件业务的盈利能力提升将会有较大的帮助。 投资策略。我们预计公司11年、12年销售收入增长:35%(考虑湛江德利并表)、15%,对应每股收益:0.65、0.78元。虽然我们认为在汽车整体销量增速下滑的行业大背景下,汽车零部件企业的盈利压力可能较大,但公司多元化的业务板块将有效降低这种压力,保持增长。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提升:整车行业下行超过预期,整车厂商大幅压低零部件厂商的产品价格。

拟注入资产价格比较合理。除去土地、房屋及招商证券的股权外,拟定注入的生产性企业的资产预估的归属母公司净资产合计约154亿元左右,而此次资产注入计划这些资产的评估价值约为228.7亿元左右,以此计算注入资产PB约为1.48倍,这相对目前上汽2.4倍的PB估值水平来说较低,而我们认为这些资产的成长性应略好于上海汽车目前资产,因此此次资产注入价格比较合理。 资产注入后不会摊薄每股收益。注入的资产10年净利润约为26亿元左右,其中60%的华域汽车股权贡献15亿元左右的净利润、其他资产中安吉物流、东华实业、上汽工业销售、以及上汽进出口是主要贡献来源。按照10年业绩来看,注入资产的EPS约为1.5元左右,与10年上海汽车1.49元的经营性每股收益基本相符,因此此次注入不会摊薄公司业绩。 新资产助力公司向产业链高端发展。此次注入的资产中目前来看最有价值的是华域汽车、安吉物流、以及上汽工业销售等公司的股权。华域汽车是目前国内最大的零部件综合供应商,安吉等公司也是国内较为领先的汽车物流及销售企业,此次注入后上海汽车在汽车产业链附加值的高端拥有了优良的资产,在核心零部件零级开发、汽车服务等业务方面将更具竞争优势。 新能源汽车资产目前仍然规模较小。此次注入的资产出去华域汽车等合资公司的新能源资产外,还包括了上汽集团与中科院物理化学所成立的拟注入资产价格比较合理。除去土地、房屋及招商证券的股权外,拟定注入的生产性企业的资产预估的归属母公司净资产合计约154亿元左右,而此次资产注入计划这些资产的评估价值约为228.7亿元左右,以此计算注入资产PB约为1.48倍,这相对目前上汽2.4倍的PB估值水平来说较低,而我们认为这些资产的成长性应略好于上海汽车目前资产,因此此次资产注入价格比较合理。 资产注入后不会摊薄每股收益。注入的资产10年净利润约为26亿元左右,其中60%的华域汽车股权贡献15亿元左右的净利润、其他资产中安吉物流、东华实业、上汽工业销售、以及上汽进出口是主要贡献来源。按照10年业绩来看,注入资产的EPS约为1.5元左右,与10年上海汽车1.49元的经营性每股收益基本相符,因此此次注入不会摊薄公司业绩。 新资产助力公司向产业链高端发展。此次注入的资产中目前来看最有价值的是华域汽车、安吉物流、以及上汽工业销售等公司的股权。华域汽车是目前国内最大的零部件综合供应商,安吉等公司也是国内较为领先的汽车物流及销售企业,此次注入后上海汽车在汽车产业链附加值的高端拥有了优良的资产,在核心零部件零级开发、汽车服务等业务方面将更具竞争优势。 新能源汽车资产目前仍然规模较小。此次注入的资产出去华域汽车等合资公司的新能源资产外,还包括了上汽集团与中科院物理化学所成立的

投资要点: 悦达起亚净利润大幅增长。10年东风悦达起亚销量增长38%,销售收入同比增长46%。同时10年,悦达起亚车型结构上行明显,狮跑SUV等高附加值车型的占比有较大幅度的提升,在此带动下,公司净利润增长138%。年报显示,悦达起亚净利率在6%左右,我们认为这个盈利水平水平低于我们的预期,存在上行的空间。 11年悦达起亚的业绩增长可期。虽然近期汽车销量增速一直处于下滑阶段,但是我们认为11年悦达起亚的增长还是可以期待的。首先,二三线城市的汽车消费刚性将保证经济型车型的市场空间,而福瑞迪、赛拉图作为典型的韩系经济型轿车,性价比优势明显,未来上市的QB车型也将继续拓展经济型车的车型品种。其次,公司11年上市的新远舰(K5),以及逐步成熟或将放量的智跑SUV将持续拉动公司产品结构的上行,以及盈利能力的提升。 其他业务爆发的可能性较小。高速公路是公司除汽车业务外的另一净利润来源,其中陕西西铜高速公路10年贡献将近2.2亿元的利润,同比增长52%,京沪高速贡献2.8亿元的利润,同比增长4%。我们预计明年西铜增长将会放缓,而京沪高速增速将有一定程度的提升。煤矿业务净利润增长330%,但产能已达极限,继续爆发可能性较低。纺织、拖拉机业务等业务目前来看仍处于摸索阶段。 投资策略。我们预计公司11年、12年营收增长5%、6%,对应EPS:1.86、2.2元,其中悦达起亚贡献净利润分别为7.5、9亿元。我们认为在汽车行业下行周期中,悦达起亚是为数不多可能继续保持较好增长的企业之一,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1)K5销量低于预期;2)合资方在华战略出现变化;3)部分核心零部件出现产能瓶颈。

10年业绩增长略低于我们的预期。年报显示,公司10年营收增长32%,净利润增长31.8%,业绩增速较09年有所下滑,略低于我们的预期。从盈利能力上来看,公司10年受原材料成本上涨、产品价格下降等因素困扰,虽然产销规模大增但毛利仍然略有下滑到19%左右,盈利能力的增长低于预期。 制动器募投产能基本已经释放,市场拓展仍有潜力。10年公司盘式制动器销售520万套左右,同比增长30%,鼓式制动器销售400万套左右,同比增长40%,总体来看制动器产品的增长略超汽车行业增长。我们认为制动器行业集中度仍有待提高,目前AM市场和部分OEM市场被一些竞争力不足的小厂商占据,我们认为随着公司产能不断的扩张和汽车消费升级,公司市场份额将有继续提升的潜力。 ABS产品销量大幅增长,但仍未进入主流厂商。10年公司销售ABS产品8.6万件,同比增长105%,销量大幅增长的同时产品价格下降严重(下滑接近24%)。公司ABS产品目前的主要客户主要是众泰、中兴等小众厂商,车型配套主要以皮卡、轻卡等为主,仍然未进入主流乘用车厂商。目前主流乘用车厂商ABS产品主要由博世、大陆等厂商供应,在可靠性、价格等方面均有优势。公司已在积极研发新的ABS产品,预计新一代产品或将更具价格优势,或将帮助公司打开主流乘用车市场。 投资策略。我们预计公司11年、12年营收增长15%、20%,对应EPS:0.8、1元。作为中国制动行业龙头,公司规模平稳增长可期,同时公司盈利能力提升或将助推公司业绩有较大提升,未来ABS如能打进主流厂商的话,公司业绩的弹性将更大。我们维持公司“买入”评级。

稳健的财务处理使10年业绩略低于预期。公司10年营收增长48%、净利润增长244%,业绩增长迅速,但仍然略低于我们的预期,稳健的会计处理是业绩低于预期的主要原因:公司10年改变了模具、固定资产等多项折旧的摊销数量和摊销年限,一定程度影响了当期业绩,但也为11年的较高增长奠定了基础。 轿车业务开始成熟,核心零部件能力逐步提升。10年公司共计销售轿车11.8万辆,同比增长80%,远超行业增长。而且在下半年公司轿车销量在行业增速下滑的同时仍然保持了较高增长,表现远超其他自主品牌企业。我们认为公司轿车产品定位明确,设计生产能力较强,未来规模规模提升有保障。同时公司在积极提升轿车发动机、变速箱的自配能力,未来轿车盈利能力的提升也值得期待。 MPV、轻卡业务继续贡献稳定增长。10年公司MPV产品瑞风的销量达到6.5万辆左右,同比增长40%,继续领跑MPV市场。我么预计瑞风的改款车型估计今年中期也将面试,将巩固保证公司在MPV市场的领先定位。公司轻卡10年销量同比增长38%,继续保持行业第三的位置,但是相比前两位的福田和东风,公司轻卡的盈利能力优势明显。同时,公司新的宽体轻卡也进入后期阶段,未来推出后将拉动公司轻卡产品结构的上行。 投资策略。公司在轿车业务已经进入逐步成熟阶段,未来随着规模的继续上升业绩贡献将会十分明显,我们预计公司11年、12年营收增长19%、17%,对应EPS:1.5、2元,目前公司股价对应动态PE:9、6倍,我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 换股比例1比1.6,A股首发价格有一定折扣。根据公告的方案,目前广汽长丰1股相当于未来广汽集团股票的1.6股。从9.09的广汽集团A股首发价格来看,是目前H股价格的95%左右(但比H股摊薄后的价格8.53元高),按照目前汽车股A-H的溢价率来看(潍柴动力A股相对H股溢价20%),A股发行价格较低,有一定的折扣优势。 现金选择权较好的锁定了下行风险。目前广汽集团的大股东广汽工业和三股东国机集团为广汽长丰的股东选择了两次现金权机会。第一次现金选择权回购价格12.56锁定了A股上市前的风险;第二次现金选择权是A股上市价格,锁定了A股上市后的风险。两次现金选择权对大部分股东选择换股有一定的促进作用。 广汽集团车型销量去年增长低于行业。广汽集团2010年汽车销量72.4万辆,是中国第6大的汽车集团。广汽2010年汽车销量同比增长4%,增速低于行业增长,主要是旗下广丰、广本的车型推出较为缓慢,但广汽集团10年营收同比增长12%,高于销量增长,主要原因是广丰、广本车型结构上行明显,价格较高的SUV、B级轿车占比上升。 广汽集团盈利能力较强。广汽集团主要控股公司10家,主要合营公司5家,直接投资的主要参股公司5家。目前来看,最有价值的资产是广汽丰田、和广汽本田的50%股权。广丰、广本是目前中国乘用车市场中日系车的主力军,两家公司车型结构相对其他竞争对手更加高端,盈利能力也较强。在其带动下,广汽集团10年毛利率达到25%左右,在中国乘用车集团中盈利能力位居前列。 广汽菲亚特、广汽吉奥和未来的广汽三菱将助力广汽集团全国布局广汽集团的传统强势市场是在华南地区,近两年,公司先后与菲亚特达成了合资协议,并收购了民营的吉奥汽车,意图向全国范围扩张。同时,此次三菱公司没有选择A股换股,而是拟在未来与广汽集团重新成立合资公司,届时广汽将成为拥有较多合资品牌的国内车企之一。我们认为规模是汽车企业发展的最重要因素,广汽集团积极扩张如能成功,将使其进入中国的汽车的第一集团。 日本地震对广丰、广本的影响将逐步减弱。日本地震造成日本本土汽车及零部件厂商的大规模停工对广本、广丰的影响较大,由于日系厂商的较为保守,因此其车型的国产化率相比德系、法系等较低(我们估计80%左右),发动机、变速箱的一些核心零部件的供应在此次地震当中受影响较大,但随着日本地震局势的稳定,供应将会逐步恢复正常。 投资策略。我们预计广汽集团11、12年营收分别增长30%、25%,对应每股收益0.76、1元。按照目前广汽长丰股价折成广汽集团后对应PE分别为12、9倍。我们上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:1)此次换股合并计划没有成功;2)广汽集团销量未达到预期。

投资要点: 悦达起亚四季度盈利略低于预期。10年公司参股25%的东风悦达起亚共计销售乘用车33.3万辆左右,同比增长38%,我们预计净利润同比增幅大约在150%左右。但这个水平仍然略低于我们的预期,主要原因是四季度二工厂二期的完工及一些费用的提前计提。我们认为稳健的财务处理,将为公司11年业绩增长奠定基础。 11年悦达起亚增长将超过行业平均水平。随着二工厂二期的完工,悦达起亚SUV的产能瓶颈已经打开,10年智跑供不应求的局面将不在,并很有可能进一步放量。同时即将上市的新远舰(K5)前期反馈良好,或将扭转上款远舰的失利,为公司打开中高端轿车的市场。经济型轿车方面,老款赛拉图、福瑞迪口碑已经建立,销量预计将会持续稳健,下半年公司新锐欧的上市将延续公司在经济型轿车方面的强势。 高速公路业务增长平稳。公司拥有京沪高速沂淮江沪宁段、陕西西铜高速、徐州三环路等多条公路的运营权,其中京沪高速和西铜高速是最主要的利润来源。京沪高速今年车流量较09年增长15%左右,而西铜高速公路也已经处于车流量的极限值。我们预计11年京沪高速的车流会继续增长,估计在10%左右,而其他高速公路车流及盈利将保持平稳,高速公路业务将为公司提供稳定的现金流。 其他制造业仍不乐观,煤炭增长较快但总量有限。公司目前仍有纺织和拖拉机两块制造业务,由于今年棉价大涨使得公司纺织业务亏损程度减轻,公司拖拉机业务的生产性资产主要放在合资公司生产。纺织和拖拉机两块业务对公司的利润影响占比较小,公司对纺织业务首要目标是扭亏。公司在内蒙古还拥有年产60万吨/年的煤矿一座,10年主要进行火区治理,预计11年随着三号煤层的开采,煤价将有所提高。 投资策略。我们认为公司11年最大的看点在与东风悦达起亚持续的超越行业增长,产销规模的不断扩大及产品结构不断上行使得东风悦达起亚未来有可能取得和大众、通用一样在中国的成功。我们预计公司10、11年销售收入分别增长:20%、5%,对应EPS:1.29、1.87元。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:1)合资合作方在华战略出现变化。2)部分外购核心零部件产能出现瓶颈。

蓄电池业务持续景气。受益汽车行业的高景气度,公司蓄电池业务高速增长,10年销量超1000万只,较09年有30%以上的增长。作为蓄电池行业的龙头,我们预计公司在OEM市场上占有率超过25%,AM市场超过10%,市场占有率排名第一。我们认为汽车行业在11年仍然有望维持两位数以上的增长率,因此蓄电池业务也将持续贡献业绩增长。同时,目前蓄电池AM市场结构仍然比较分散,众多家庭作坊式的企业占据着低端蓄电池业务,未来如国家环保政策或行业规则严格执行,将会对公司的市场份额提升有很大促进作用。 工业电池业务形势逐步好转。公司用于通信基站等工业用蓄电池业务10年由于退货等原因处于亏损状态,但今年以来此项业务订单增长趋势较为明显。工业用蓄电池也属于铅酸蓄电池,技术上与公司汽车蓄电池相似,因此公司产品的质量和可用性都较高,正在逐步打开市场空间。我们预计此项业务今年扭亏的可能性较高。 锂电池、薄膜电池业务仍在摸索阶段。公司分别投资1.4亿元、1亿元左右建设了锂离子电池和太阳能薄膜电池项目,但目前都处在产品研发及调试的摸索阶段。电子产品类锂离子电池已经有小规模的量产,并对一些电池代工厂厂商进行了一定的供货,但产品稳定性等方面仍然有待提高。同时公司也在积极试制其他类型的锂离子电池产品,备战动力电池领域。薄膜电池方面,公司生产设备处在调试阶段,同时目前薄膜电池价格已经下降到8元/MW的低点,短期内公司没有大规模生产的计划。 投资策略。作为行业龙头,汽车蓄电池业务将持续为公司贡献稳定的现金流及业绩增长。锂电池、动力电池、薄膜电池等项目虽然短期无法贡献收益但属于长期战略性发展的必要储备。同时公司拥有涞源县等地的多金属矿探矿权,如未来详勘结果良好,可以大规模开采的话,将会在大规模降低公司成本的同时,为公司带来其他矿产品收益。我们预计公司10年、11年收入增长:23%、8%,对应EPS:0.14、0.17元,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。

投资要点: 1月产销继续创纪录。在去年高基数的背景下,投资者对1月汽车行业的增长持谨慎态度,但是根据我们的草根及厂商的调研情况来看,1月份乘用车、商用车的增长情况仍然十分可观。落脚到公司来看,公司1月份汽车销量达到21万台左右,创下了历史新高,其中全顺轻客达到6千左右、轻卡、皮卡分别达到8千和7千的历史高点。结合公司的销量数据和我们前期的调研,我们维持上半年商用车的景气程度要好于乘用车的判断。 “汽车下乡”取消对公司产品影响不大。公司产品定位于高端,各个系列产品价格均高于细分子行业平均水平,如轻卡公司产品价格6-7万元,而市场均价4-5万元;皮卡8-9万元,市场均价5-6万元,因此公司产品主要面向市场受“汽车下乡”取消补贴影响有限。同时近些年来城市物流用轻卡、轻客市场高端化明显,公司产品将明显受益于这种趋势。 驭胜今年销量或将有限,但业绩弹性将比较明显。公司11年初推出了高端城市SUV车型驭胜,车型设计与过去公司商用SUV有很大不同,并采用了从福特引进的高性能“PUMA”发动机。我们认为受制经销商及市场接受度有限,短期内驭胜销量大幅放量的可能性较低。但由于公司今年已经计提了较大部分的驭胜研发开支等费用,同时驭胜价格较高(估计在12万元以上),因此驭胜的盈亏平衡点相对较低,业绩弹性将很大。 投资策略。作为高端轻型商用车的龙头企业,公司长期以来经营稳健,净资产收益率位列行业前列,并且每年都有数量较大的现金分红,同时公司在积极进入新的车型领域,因此长期投资价值明显。我们预计10年、11年公司营收分别增长51%、25%,对应EPS1.98、2.62元,目前股价对应动态PE:14、10倍。我们维持公司“买入”评级

投资要点: 积极扩大生产规模,占据行业领导位置。钢轮行业是规模效应明显的行业,生产规模决定了成本优势和议价能力。公司利用IPO募集资金、超募资金、自有资金等多种方式积极扩大生产规模,长沙、唐山的新基地将围绕福田、长安、北汽等几大整车企业布局。汽车行业整体的产能扩张给公司带来了良好的成长空间,我们认为我国汽车需求将稳定消化汽车行业的供给增长,因此目前公司的积极增长风险有限。 公司盈利能力对钢价的敏感性较低。虽然近期钢价上涨情况较为明显,但是公司压力仍然不大。公司作为钢圈行业规模最大的企业,相比其他企业的采购成本优势明显,同时公司对下游整车厂商的议价能力也是钢圈行业中最好的,因此两头占优的情况使得公司盈利能力有所保障,甚至钢价上涨有可能使公司在行业竞争当中取得更大的优势。 乘用车钢轮将会有长足发展。目前铝合金轮胎仍然是乘用车轮毂的首选,但是在一些低端乘用车车型如微客、经济型轿车等车型市场上钢轮则是主流产品。近些年,一些主流A级车型的低端配置版本也开始大量采取钢轮。随着钢轮轻量化、美观化技术越来越成熟,乘用车尤其是轿车用钢轮需求量将会大大增加。轿车钢轮的大幅扩产正是公司瞄准了这块市场的增长,同时公司还积极同国内领先科研机构合作以期引领钢轮技术的发展,并推动市场发展。 投资策略。我们预计公司10年钢轮销售1000万件左右,其中无内胎产品600万件左右。我们预计公司10年、11年收入增长25%、40%,对应EPS:0.42、0.68元。公司目前股价对应动态PE已经达到43、26倍。但我们认为零散的钢轮行业现状将催生规模优势明显的钢轮行业诞生行业巨人,而公司则潜力最大的候选者。我们上调公司投资评级至“买入”。

明年商用车销量平稳,并有可能超越乘用车增长。受益全社会固定资产投资的高增长、以及房地产投资的火热10年重卡销量同比增长60%,远超汽车行业整体增长。进入11年以来,重卡行业的虽然增速处在下滑状态,但销售火热程度依然不减。就重汽来言,公司1月排产仍然十分紧密,我们估计产销很可能超过12月份。我们认为支撑重卡及其他商用车增长的基本面依然没有改变,短期来看投资仍然将是明年经济发展的主要拉动力,而保障性住房的大规模发展也将保持房地产投资不会大幅下滑。我们认为11年商用车销量增速有可能超越乘用车增长,上调重卡行业销量增速至15%。 近期原材料成本较大,预计二季度后会有所好转。进入10年四季度后,通胀上行压力不断增大,12月份PPI同比增长达到5.9%,估计未来仍将上行。橡胶、钢材等重卡行业直接成本上行幅度更加明显,橡胶期货价格四季度同比增长150%,钢铁板材也有15%以上的增长。我们预计11年1季度主要原材料价格仍将上涨,但是2季度末随着整体通胀形势的好转,原材料价格将趋于平稳,因此我们预计重卡行业盈利增速在11年下半年恢复上行。 产能利用率不是重卡行业盈利主要因素。部分投资者十分担心在汽车增速放缓,而产能大幅增长的情况下,汽车行业产能利用率下滑而导致行业盈利水平大幅度下滑。首先我们对汽车行业整体产能利用率情况保持乐观,其次就重卡行业来说,产能利用率不是其盈利的主导因素。以重汽为例,重汽固定资产占销售收入的比重为9%,而上汽等乘用车企业在12%左右,而重汽折旧占总成本的比例相比乘用车企业更小,其他重卡企业也有类似的情况,因此我们认为不必过于担心重卡行业产能利用的问题。 投资策略。我们预计11年重卡行业销量增速将会达到15%左右,而重汽销量增长将好于行业达到20%左右。同时我们认为2季度后重卡行业盈利增速有望重新上行。我们预计公司10年、11年销售收入分别增长44%、25%,对应EPS分别为2.2、3.0元,公司目前股价对应动态PE只有10倍。我们认为公司股价受负面影响而低估,我们上调公司投资评级至“买入”。