公司于2018年7月18日与展讯通信(上海)有限公司签署了《战略合作协议》,同意就车联网领域建立长期的战略合作关系,围绕物联网共同拓展市场,密切双方合作。 公司是国内车联网行业龙头,“T-Box-车机-车联网运营”多业务协同发展。兴民智通传统业务为钢制车轮生产经营,经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的钢制车轮生产经营企业,该业务营业收入每年仍在稳定增长。公司从2015年开启车联网转型战略,通过控股国内T-BOX龙头企业英泰斯特成功开始了车联网行业的征程。目前,公司在“T-Box-车机-车联网运营”软硬件业务均有布局。公司子公司英泰斯特负责T-BOX的研发销售以及数据运营服务,子公司九五智驾主要从事车联网运营服务。2017年1月1日起,工信部要求所有新能源车必须安装T-BOX,并建立与国家检测平台对接的运营监控平台。兴民智通在T-BOX技术和数据平台建设上的巨大优势让其成为了车企最优的选择。公司在软硬件上的多重布局进一步提升了公司在行业内部的话语权,未来公司软硬件业务必将协同发展,为公司构筑技术护城河。 与展讯通信强强联合,加速推进公司车联网战略。展讯通信是紫光集成电路产业链中的核心企业,致力于移动通信和物联网领域核心芯片的自主研发及设计,是中国最大的泛芯片供应商,中国领先的5G通信芯片企业。本次合作双方将在车联网业务领域结成战略合作伙伴,利用各自领域的资源优势,合作建立车联网业务生态圈。展讯通信的优势在于多种通信模块的研发上,与其合作可以帮助公司推动在LTE-V及5G车联网等前端技术的探索。5G时代将是车联网爆发式发展的时代,届时车联网体验将会有翻天覆地的变化,与展新通讯的合作能帮助公司快速切入5G车联网,保持公司在行业内部的领先地位。面对当前复杂多变的市场竞争形势,双方的合作必将充分发挥各自独有的优势,起到1+1大于2的效果,促进双方的业务发展和服务延伸,实现互利共赢。 公司在车联网软件和硬件层面同时发力,不断提高自己在行业内部的竞争力,同时公司也参与了多个城市新能源汽车数据监测平台的建设,逐渐成为行业标准的建议者和建设者,我们认为公司的发展空间很大。基于以上分析,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为21.50/24.50/28.60亿元;归母净利分别为0.87/0.98/1.21亿元;EPS分别为0.14/0.16/0.19元,对应PE分别为55.81/49.74/40.05,首次覆盖,给与“增持评级”。

n构建新能源车联网平台,参与建设国家三级监测体系成果颇丰根据工信部我国新能源汽车行业推广应用和安全监管的顶层设计,新能源汽车的检测体系分为国家平台、地方平台和企业平台共三级,实现新能源汽车数据的逐级上报。公司控股的英泰斯特是国内车用无线及集成产品的领先企业之一,主要软件产品包括数据运营服务、车辆测试与数据采集系统,目前积极拓展各平台业务,建设成果颇丰。1)国家平台:5月7日,公司以200万元受让王震坡先生持有的德润新源9.10%的财产份额。德润新源是新能源汽车国家监测与管理平台的主要承建及落地运营方--理工新源的股东,持有理工新源34.50%的股权。本次受让以后公司间接持有理工新源3.14%股权,有助于推动公司在新能源汽车监最高管平台方面的业务发展。2)地方平台:4月11日,英泰斯特与天津市节能中心签订价值为138万的采购合同,负责完成天津市节能中心新能源汽车安全监控平台系统软件开发、在津新能源汽车的数据接入以及系统数据与国家平台对接等项目。此次中标,是子公司英泰斯特继北京市新能源小客车安全风险预警平台项目之后,签约的又一个标杆性新能源汽车地方政府监控平台,进一步加深公司与政府相关部门在新能源汽车监控平台建设方面的合作,提高公司数据运营服务在车联网行业的市场认可度。3)企业平台:1月29日,公司与北京新能源汽车股份有限公司签署《意向书》,在新能源汽车研发大数据服务、国家及地方平台数据服务、客户数据服务、商业模式创新业务等方面展开合作。北汽新能源2017年销量达到10.32万辆,是国内首家年产销量超过十万辆纯电动车的整车制造企业。而公司作为在新能源汽车T-BOX前端市场占据30%市场份额的行业龙头,通过此次合作将实现在车企平台层面的强强联合。 “T-BOX--车机--车联网运营”软硬件一站式供应,未来软件业务增长潜力大公司控股公司英泰斯特的销售收入构成中,T-BOX硬件占比在80%左右,inCOM等软件占比约为20%。由于目前处于T-BOX的普及初期,所以其营收占比相对提升较快。随着英泰斯特制定的基础数据平台收费模式的推进,业内对于基础数据平台重要性的认知逐步提高,车企租用平台来建立企业基础数据平台的比率将得到一个较大的提升,相关增值业务有望得保持一个良好的增长态势。软件业务的收入比重将会得到产期的增长。我们看好公司立足于车联网的软硬件产品服务齐头并进,长期拉动业绩增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司产品线延伸,新增低端领域的产品,一定程度拉低整体毛利率,对公司短期业绩略有影响。而在车联网领域,公司市占率持续提升,参与建设国家三级监测体系,现在仍处于成长初期,长期看来作为软硬件综合供应商,公司成长空间较大。此外公司定增股本已上市,摊薄了每股收益。下调公司2018/2019/2020年EPS为0.12/0.16/0.21元,对应当前股价PE分别为76/60/45倍,维持买入评级。 风险提示:T-box产品渗透率低于预期;车联网发展进度低于预期。

国家大数据战略加速,智能网联再度来袭。12月9日,习近平在中共中央政治局第二次集体学习时强调实施国家大数据战略加快建设数字中国的重要性,随着国家强烈支持,智能互联有望迎来快速发展。当前车联网处于T-BOX硬件快速渗透阶段(T-BOX作为连接汽车最底层CAN总线,可获取汽车运行全部数据),T-BOX将是车联网服务(UBI车险、个性化服务、智能驾驶决策层算法的迭代)最好的入口之一,作为智能网联大数据来源有望率先迎来爆发。叠加5G预期提前大规模商用,高可靠性、超低时延特性加速推进车联网的大规模应用,车联网将是5G的杀手级应用场景。 公司是新能源汽车前装T-BOX产品龙头(国内市占率近40%),定增助推车联网业务全力发展。公司控股子公司英泰斯特T-BOX产品在国内市场占有率近40%(今年上半年销售13万台),今年下游客户从高端新能源汽车品类向高中低端新能源汽车品类全面覆盖,硬件销售+软件平台建设(T-BOX+新能源汽车国家三级监测体系平台)维持业务高毛利率。公司定增14.6亿元方案(扩大T-BOX产能及扩大智驾运营规模)已获得证监会批准,募投项目建成后,预计将形成以英泰斯特硬件与软件产品、九五智驾运营服务为核心的智能网联汽车产业链,向客户提供一站式的硬件产品及软件服务。公司将借助新能源汽车的发展机遇,实现自身优势和业务规模的扩张。 盈利预测和投资评级:考虑定增实施完成及2018年英泰斯特全面并表预期后,预计兴民智通2018-2020年实现净利分别为1.59亿元、2.09亿元、5.25亿元,三年CAGR近81%,公司有望高成长。基于审慎性原则,在非公开发行未最终完成时,不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,不考虑英泰斯特2018年继续并表49%股权对应业绩的影响因素,预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.15/0.23/0.33元,对应的PE分别为65/43/30倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:T-box产品渗透率低于预期;车联网发展进度低于预期,非公开发行不能顺利完成,英泰斯特剩余49%股权收购进度低于预期的风险。

工信部正式发布“双积分”办法,新能源汽车发展迎确定性支撑,2020年产量有望至少达200万辆。工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》,传统能源乘用车年度生产或者进口量大于3万辆的乘用车企业,设定新能源汽车积分比例要求。明确平均燃料消耗量(CAFC)自2018年起开始考核,新能源汽车积分(NEV)自2019年开始考核,2019年的NEV负积分可由2020年正积分抵扣。相比《意见稿》,细节微调,整体目标不变,充分保障新能源汽车高速发展。参照《节能与新能源汽车技术路线图》,到2020年新能源汽车年销量超过200万辆,长期看,新能源汽车销量拥有广阔的成长空间:2016年我国新能源汽车产销仅约50万辆(汽车产销量共约2800万辆),新能源汽车保有量仅约100万辆(总共汽车保有量接近2亿辆)。 5G提前大规模商用,车联网黄金时代到来。5G以全新的网络架构,提供峰值在10Gbps以上,用户体验速率将达到1Gbps,网络性能相较4G实现10倍以上的跃升,超高可靠性、超低时延特性从根本上大幅提高车联网通信效率。中国移动投资8000亿建立的5G网络已经进入商用倒计时,大规模商用将提早到2019年,而车联网恰恰是5G的杀手级应用场景,5G提前商用将助推车联网的发展进程。 公司全面布局车联网产业链,新能源车联网入口优势显著,有望打造新能源车联网平台龙头。公司全面布局车联网产业链,控股英泰斯特(T-BOX新能源汽车前装市场超30%份额)、控股九五智驾(自主研发车联网运营TSP服务)、参股广联赛讯(智能车载终端)和彩虹无线(UBI车险),定增14.6亿元加码建设T-BOX产能、扩大智驾运营规模。公司在新能源汽车T-BOX车联网终端入口价值十分显著,积极建设新能源汽车国家三级监测体系(企业监测平台、地方监测平台和国家监测平台),有望打造全新的新能源车联网平台龙头。考虑定增实施完成及2018年英泰斯特全面并表预期后,预计兴民智通2018-2020年实现净利分别为1.59亿元、2.09亿元、5.25亿元,三年CAGR近81%,公司有望高成长。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,在非公开发行未最终完成时,不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,不考虑英泰斯特2018年继续并表49%股权对应业绩的影响因素,预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.17/0.23/0.33元,对应的PE分别为71/53/38倍。公司在新能源汽车产业高速发展、5G车联网时代来临的两大趋势下,打造车联网数据入口优势,建设车联网平台生态,看好公司发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:T-box产品渗透率低于预期;车联网发展进度低于预期,非公开发行不能顺利完成,英泰斯特剩余49%股权收购进度低于预期的风险。

全面布局车联网产业链,新能源汽车领域优势显著。公司控股英泰斯特(上市公司51%,旗下产业基金49%),英泰斯特在新能源汽车前装T-BOX市场占有率超过30%,客户包括北汽、上汽、长安等。控股九五智驾(58.23%股权),自主研发的车联网运营TSP服务被丰田、福特、奔驰、宝马等十余家高端车企所应用,拥有成熟的运营模式、丰富的行业经验和较高的市场占有率。参股广联赛讯(9.17%股权)和彩虹无线(2.22%股权),聚焦车联网服务应用、UBI车险。参与设立兴民汽车产业基金,全面实施车联网转型升级战略,实现“T-BOX--车机--车联网运营”的智能网联全布局。 卡位新能源车联网入口,可变现价值广阔。公司拥有在新能源汽车T-BOX终端领先的市场份额,入口价值十分明显,建设新能源汽车国家三级监测体系(企业监测平台、地方监测平台和国家监测平台),有望打造出全新的新能源车联网平台。车联网时代正在来临,2017年我国车联网行业市场规模将达到2696亿元,未来五年年均复合增长率约为15.43%。公司仅考虑T-Box设备渗透到40%新售车辆前装市场的空间每年近100亿元,对应车联网平台运营的市场空间同样每年近100亿元。 预计公司2018-2020未来三年CAGR近81%,有望高成长。T-BOX、智能车载终端、自驾服务运营中心是公司未来三年重要利润增长点,UBI保险、数据运营等车联网平台生态变现业务将往纵深发展,扩大市场空间。根据协议约定顺利执行,2018年公司持股英泰斯特股份将由51%上升到100%,定增顺利完成后,2018年公司持股九五智驾股份将由58.23%上升到82.89%,控股子公司股份并表范围将扩大。考虑定增完成后,预计兴民智通2018-2020年实现净利分别为1.59亿元、2.09亿元、5.25亿元,三年CAGR近81%,公司有望高成长。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,在非公开发行未最终完成时,不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,不考虑英泰斯特2018年继续并表49%股权对应业绩的影响因素,预估公司2017/2018/2019年EPS 分别为0.17/0.23/0.33元,对应的PE 分别为75/56/40倍。公司在新能源汽车产业高速发展、车联网时代来临的两大趋势下,打造车联网数据入口优势,建设车联网平台生态,看好公司发展,上调公司至“买入”评级。 风险提示:T-box产品渗透率低于预期;车联网发展进度低于预期,非公开发行不能顺利完成,英泰斯特剩余49%股权收购进度低于预期的风险。

主营业务稳健增长,英泰斯特继续贡献增量收入。1-6月公司传统主营业务钢制车轮产品营收达到6.24亿元,同比增长30.14%,收入增长主要由上半年我国商用车需求旺盛,公司商用车车轮销量同比大幅增长所致;受益于子公司英泰斯特在新能源汽车及传统汽车领域成功开拓若干新客户,公司车载无线及集成产品1-6月实现收入0.99亿元,同比增长39.42%,其中T-BOX产品销售13.14万台,同比增长1.5倍,市场占有率显著提升,已成为公司稳定的增量收入来源。 车联网产品价格下调影响公司毛利率。分产品看,1-6月公司钢制车轮产品毛利率为20.20%,同比提升1.81个百分点,主要由产品销量增长所致;车用无线及集成产品毛利率为46.30%,同比下降15.55个百分点,车联网产品毛利率大幅下滑主要由子公司英泰斯特为扩大市场份额下调产品价格所致。受此影响公司1-6月综合毛利率为21.45%,同比下降0.54个百分点。 看好公司围绕智能互联与大数据运营全面布局车联网。公司于2015年控股国内T-BOX领先供应商英泰斯特51%股权,2016年控股车联网运营龙头九五智联58.23%股权,同时又分别参股具有创新商业模式的广联赛讯及彩虹无线,持续发力车联网领域。目前公司已形成以智能网联汽车数据为核心,紧扣数据采集、数据分析及数据应用三个重要环节的战略布局。从目前的趋势看,公司未来有望形成覆盖车载硬件、连接方案到应用服务的智能网联汽车数据领域全产业链。 盈利预测:我们预计公司2017-2019营业收入分别16.07、17.99和20.10亿元,归属于母公司所有者净利润分别为0.77、1.00和1.28亿元,折合EPS分别为0.15、0.19和0.25元,对应8月7日收盘价10.38元计算,市盈率分别为70、53倍和42倍。鉴于公司目前主营业务稳定,同时在车联网领域以车载硬件、连接方案及应用服务进行全产业链布局,我们认为公司有望分享未来车联网领域发展带来的红利,维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)国内汽车市场销量不及预期;(2)英泰斯特产品销量不及预期等。

内生加速之一:软件基因驱动,英泰斯特17H1市场份额加速提升。 公司目前有两大业务板块,一个是传统的钢圈业务,去年净利润在2000万左右。受益于重卡行业复苏,该板块后续有望成为公司现金牛业务。一个是新兴的汽车IT板块,主要由英泰斯特(TBOX、软件平台)、九五智驾(TSP呼叫中心)等构成。软件重新定义汽车,顺应产业趋势,公司后续计划以此作为核心业务板块,志在打造中国汽车IT领域的领军者。其中,英泰斯特是汽车IT细分领域TBOX龙头。根据产业调研,我们预计17年上半年市场份额超过40%。基于对汽车软件深刻理解,我们看好公司市场份额持续提升。 内生加速之二:引入QNX中国区CEO,管理提升带来长期成长性加速。 公司近期公告,引入全球汽车操作系统龙头QNX中国区总经理张人杰。根据产业调研,其在QNX任职期间,推动公司业务实现了在中国区几十倍的增长。此前,市场对于公司在汽车IT板块的管理和整合能力,存在担忧。 我们认为,通过此次人才引入,公司对汽车IT产业的坚定看好得到充分彰显。高端人才引入下,公司汽车IT板块几大事业群的整合值得期待。深度绑定北汽、福田、沃特码等自主一线客户,我们看好公司进一步完善产业环节,打造“终端—TBOX—数据平台—TSP”的中国汽车IT全产业链。 计划现金增持约2亿元,管理层深度绑定彰显公司成长信心。 并购基金此前已以3.8亿元收购英泰斯特49%的股权,交易对方承诺收到转让款后购入约2亿元股票。其中,交易对方以管理层为主。管理层上下的深度绑定,彰显长期看好公司的信心。同时,公司计划2018年完成49%的股权收购,实现对英泰斯特的完全收购。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们看好公司成为中国汽车IT领域的潜在的巨头,不考虑公司对英泰斯特剩余49%股权的收购,预计公司2017-2019年EPS为0.17/0.23/0.32元,首次覆盖给予增持评级。考虑公司汽车IT业务未来高成长性,结合PEG估值法,我们给予目标价11元,对应2018年估值48X。 风险提示:传统钢圈业务发展不及预期、汽车IT业务增长不达预期。

受益新能源行业爆发,英泰思特TBOX产品出货量大幅增加:重要控股子公司英泰思特受益于新能源行业高速增长,2017上半年实现收入/净利润为1.2亿/3855万,车联网TBOX产品出货量13.1万台,同比增长1.5倍,但是由于公司为扩大市场份额适当下调产品价格导致毛利率同比下滑15.6个百分点,净利率也略有下滑,盈利能力受到影响。公司下游客户重点覆盖北汽新能源、沃特玛、长安新能源、中通客车、金龙客车等,由于公司服务响应更快,产品质量优异,预计其产品2017年在新能源汽车行业市占率有望提高到30%以上。 车联网全布局、构建硬件+数据平台:公司继2015年收购英泰思特51%股权后,持续在车联网领域布局,2016年收购车联网运营领导者九五智驾58.3%股权,并且与国内车载终端硬件供应商远特科技展开合作,在硬件、软件、运营服务领域多点布局,有望发挥强协同效应。 拟实施第一期员工持股计划,彰显发展信心。为健全公司激励机制,公司计划通过二级市场购买股票实施员工持股计划,参与人员为公司董事管理层和核心骨干共39人,股票锁定期为12个月,此举有望充分调动员工积极性,提高凝聚力和竞争力,也彰显出公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:公司布局车联网硬件+TSP服务,打造车联网全产业链,看好公司业务整合及长期发展。由于车联网行业竞争激烈,盈利能力承压,下调2017-2019年业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为0.15、0.19、0.24元(原有业绩预测0.17、0.25、0.36元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车市场不及预期;2)产品整合不及预期。

事件:公司发布公告,公司控股子公司英泰斯特其他股东拟将合计持有的英泰斯特49%股权以约3.8亿元转让给宁波兴圣(公司关联方),交易对方收到股权转让款后将于3 个月内通过二级市场购入2 亿元市值股票,其中糜锋(公司副总经理)锁定期三年。公司计划于2018 年向宁波兴圣收购英泰斯特剩余49% 的股权,完全100%控股英泰斯特。 英泰斯特--国内最优质的TBOX标的,掌握车联网核心数据。公司于2015年10月底累计出资2.8亿元取得英泰斯特(INTEST)51%股权。英泰斯特15年11-12月、16年、17年Q1营业收入3214万、15257万、6964万;净利润1087万、5727万、2708万;净利率34%、38%、39%;15年、16年及17年H1(预计)TBOX出货量分别为8万套、14万套和9万套,市场份额分别为21%、27%和45%(假设17年H1新能源汽车产量20万辆),英泰斯特继续抓住智能汽车和新能源汽车快速发展契机,不断提升市场竞争力和盈利能力,净利率、市场份额迅速提升。 2亿元增持,18年注入,战略节奏极大提振信心。此次交易先有产业基金3.8亿元收购英泰斯特49%剩余股权,交易对方基于看好公司现有股价及未来成长空间,将会购入2亿元公司股票,由于交易对方主要人员也是公司董事、高管,相当于公司进行股票增持,此外,公司也将计划于2018年完成49%股权收购实现100%控股。 10亿规模产业基金快速出击,后续进一步运作值得期待。宁波兴圣系宁波梅山保税港区兴民汽车产业投资合伙企业参与设立,后者于16 年四季度成立,出资额规模10 亿元,其中公司、高赫男(董事长)出资比例分别为10%、50%。该基金为公司的资本运作提供有效支持,有助于公司加快车联网生态圈建设步伐,成功整合并购优质资源。 盈利预测与投资建议。公司车联网业务先由英泰斯特攻城拔寨布下TBOX 获得核心数据,后续九五智驾在规模数据基础上挖掘数据变现应用,空间广阔。假设公司17年完成21.65亿非公开发行(增发1.8亿股)及18年完成英泰斯特49%股权收购(假设4亿元对价、发行3333万股),采用18年股本摊薄处理后,预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.26元、0.33元,对应PE为65倍、34倍和26倍,对应PB为1.45倍、1.28倍和1.22,低PB小市值(45亿)提供良好安全边际,2亿现金增持彰显公司成长信心,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及车联网发展增速或不及预期的风险,传统钢圈业务或下滑的风险,非公开发行及18 年收购英泰斯特49%股权不及预期的风险。

投资要点: 2016年全面实施转型升级战略,预计2017年一季度业绩保持高速增长2016年报公司实现归属于上市公司股东的净利润5082万元,同比增长86.1%,扣非后同比增长109%,主要由于合并控股子公司英泰斯特及九五智驾增厚利润。公司在立足主业的同时,积极开展资本运营,2016年内公司出资2.46亿元收购车联网运营服务企业九五智驾58.23%股权,并先后参股广联赛讯和彩虹无线,参与设立兴民汽车产业基金,全面实施转型升级战略。公司同时公告了预计2017年一季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度50%-100%,对应净利润区间2429至3239万元,增量依然来源于控股子公司合并利润的增加。 英泰斯特及九五智驾贡献未来主要利润增量英泰斯特2016年收入同比增长387%,主要是由于2015年同期仅并表2个月收入,根据订单情况预计2017年T-BOX产品销量将保持高速增长。预计2016年公司在新能源汽车已安装T-BOX车型市场中的占有率近40%,未来将长期伴随新能源汽车市场高速增长,并进一步向传统汽车领域延伸。公司于2016年10月31日完成对九五智驾58.23%股权的收购手续,报告期内只合并11,12月份的经营数据,2017年全年收益增长将有更全面的体现。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,在非公开发行未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.17/0.23/0.33元,对应的PE分别为85/64/45倍,2016年度非公开发行预案目前经股东大会通过,拟发行不超过1.8亿股,募集资金21.7亿元,其中实际控制人王志成先生拟认购不低于1亿元。募集资金将进一步投入车联网硬件T-BOX及数据运营服务业务,在此基础上外延进入车载智能终端、TSP服务、车载电子产品以及其他车联网延伸服务,若后续非公开发行顺利完成,将进一步提升公司核心竞争力和盈利水平,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:T-box产品渗透率低于预期;车联网发展进度低于预期,非公开发行不能顺利完成。

公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入12.95亿元,同比增长17.10%,营业利润7889.60万元,同比增长123.69%,归属母公司净利润5081.63万元,同比增长86.09%,折合EPS为0.1元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元。 主营业务发展稳健,英泰斯特贡献增量收入。报告期内公司主营业务收入11.72亿元,同比增长17.05%,受我国汽车市场需求持续稳定的影响,公司主营产品钢制车轮业务收入稳定,同比微增3.44%。公司收入增加主要来源于合并控股子公司英泰斯特车载无线及集成产品业务,2016年英泰斯特业务营业收入1.49亿元,同比增长387.57%,已成为公司稳定的收入增长点。 主营产品毛利下降,新产品利润贡献增加。报告期内公司综合毛利率为20.92%,同比提升4.82个百分点,其中钢制车轮毛利率16.18%,同比下降1.82个百分点,反映出传统钢制车轮业务市场竞争的激烈;公司新兴业务车用无线及集成产品、智驾设计及服务毛利率分别达到56.38%和54.02%,是公司毛利率提升的关键因素。随着公司新兴业务在客户、技术、资源等方面优势的进一步扩大,未来新兴业务有望成为公司利润增长的主要来源。 未来围绕智能互联与大数据运营全面布局车联网。公司于2015年控股国内T-BOX领先供应商英泰斯特51%股权,2016年控股车联网运营龙头九五智联58.23%股权,同时又分别参股具有创新商业模式的广联赛讯及彩虹无线,持续发力车联网领域。目前公司已形成以智能网联汽车数据为核心,紧扣数据采集、数据分析及数据应用三个重要环节的战略布局。从目前的趋势看,公司未来有望形成覆盖车载硬件、连接方案到应用服务的智能网联汽车数据领域全产业链。 盈利预测:我们预计公司2017-2019营业收入分别15.18、17.29和19.67亿元,归属于母公司所有者净利润分别为0.6、0.85和1.14亿元,折合EPS分别为0.12、0.17和0.22元,对应上一个交易日收盘价14.29元计算,市盈率分别为122、86倍和64倍。鉴于公司目前主营业务稳定,同时在车联网领域以车载硬件、连接方案及应用服务进行全产业链布局的现状,我们认为公司有望分享未来车联网领域发展带来的红利,首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)国内汽车市场销量不及预期;(2)英泰斯特产品销量不及预期等。

事项:公司发布2016 年年报,2016 年营收12.95 亿元,同比增17.1%,归母净利润5082 万元,同比增86.1%,扣非净利润为3821 万元,同比增加109%, 基本每股收益0.10 元。 平安观点: 营收同比增17.1%,净利润同比大增。公司传统主业钢制车轮业务营收同比微增,毛利率为16.2%,比上年同期略减。英泰斯特业务营收同比增387.6%达1.49亿元,主要受益于新能源汽车销量提升,T-BOX产品出货量同比提升达13万套,公司借助产品优势,市占率也有相应提高,估计2016年T-BOX产品在新能源汽车市场市占率约为26%左右,未来有进一步提升空间。英泰斯特产品毛利率56.4%,比上年同期提升11.4个百分点,进一步凸显其产品竞争优势。 英泰斯特实行平台化战略、市场空间巨大。公司重要控股公司英泰斯特是国内T-BOX领先供应商,电动车远程信息监控标准起草参与者,新能源汽车T-BOX龙头。拥有北汽新能源、长安、华晨、中通、金龙、沃特玛等多家客户,并且开发了基于整车协议的独有技术,相比竞争对手匹配时间更短,可以更加快速的满足整车厂需求。随高端产品的占比提升和市占率提高,其产品的平均价格下行空间很小。英泰斯特有望借助产品优势和协同效应,进一步开拓传统车用户,市场空间巨大。 车联网全布局,构建硬件+运营+数据变现平台:公司继2015年收购英泰斯特51%股权后,持续在车联网领域布局,2016年公司出资2.46亿元收购车联网运营龙头九五智驾58.23%股权,11月并表,通过并购基金参股远特科技10%股权。公司已经在车载终端T-BOX车联网运营方面实现了全布局,形成了以车联网硬件为基础,进一步构建数据变现业务的平台。 盈利预测与投资建议:公司布局车联网硬件+底层数据运营+TSP服务,打造车联网全产业链,进一步加强了数据变现能力,看好公司业务整合及长期发展。预测公司2017、2018、2019年EPS分别为0.17、0.25、0.36元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)T-BOX销量不及预期;2)新能源汽车市场不及预期。

车联网全布局,构建硬件+运营+数据变现平台:公司继2015年收购英泰思特51%股权后,持续在车联网领域布局,拟收购九五智驾82.9%股权,通过并购基金参股远特科技10%股权,并且有望在未来收购英泰思特剩余股权,进一步并购远特科技。公司已经在车载终端-T-BOX-车联网运营方面实现了全布局,形成了以车联网硬件为基础,以数据变现为拓展的平台。 英泰思特:市占率逐步提高,传统车用户突破在即:英泰思特是国内T-BOX领先供应商,电动车远程信息监控标准起草参与者,是新能源汽车T-BOX龙头,在新能源汽车市场占有率接近40%,并且占有率逐年提升。国内市场车联网功能不断丰富、通讯标准正在提高,T-BOX产品的硬件模块数量和配置也在升高,高端产品的占比有望进一步提升,其产品的平均价格下行空间很小。英泰思特有望借助在产品优势和协同效应,突破传统车用户,市场空间巨大。 九五智驾:客户优质,剥离后装和定增车联网解决方案提振公司盈利:兴民智通拟持股九五智驾82.9%股权,九五智驾是国内车联网运营行业领先者,其服务优质进入丰田、雷克萨斯、本田等国际知名厂商供应链,产品续约率达50%以上。公司于近期剥离后装业务包袱,公司有望节省费用支出,扭亏为盈,并且2014年底开拓智能网联解决方案,拥有团队人才和技术储备,定增5.8亿元进一步拓展网联解决方案,在未来会给公司带来新的业绩增量。 远特科技:订单饱满,业绩有望持续高速增长:公司通过并购基金持股远特科技10%股权,远特科技是国内车载终端领先供应商,产品配套长安、吉利汽车,2015年产品出货量30万台左右,连续两年收入复合增速超过100%。公司在手客户订单众多,未来有望保持60%以上收入高增速,并且成本控制能力和规模效应逐渐凸显,其盈利能力有望得到进一步加强。公司未来会在车联网领域与远特科技展开进一步合作,并购预期强烈。 盈利预测与投资建议:公司布局车联网硬件+底层数据运营+TSP服务,打造车联网全产业链,进一步加强了数据变现能力,看好公司业务整合及长期发展。由于新能源汽车市场不及预期,调整公司业绩预测为2016、2017、2018年EPS分别为0.14、0.24、0.37元(原业绩预测为2016-2018年EPS分别为0.18、0.31、0.45元),若2017年公司增发股本1.8亿股至6.94亿股,则2016-2018年EPS分别为0.14、0.17、0.27元。考虑未来英泰思特和远特科技并购预期,净利润复合增速74.5%,支撑市值空间130-140亿,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)收购整合不及预期;2)新能源汽车市场景气度不及预期。

事件:2016年前三季度公司实现营业收入9.2亿元,同比增长10.3%;其中归属于上市公司股东的净利润为3904万元,同比增长85.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3317万元,同比增长108.6%。主营业务毛利率20.6%,同比增加7.2个百分点。 英泰斯特保持高速增长,预计全年出货量在12-15万套左右。公司上半年车用无线及集成产品业务实现营业收入7098万元,毛利率61.9%,我们预计英泰斯特的TBOX产品销量大约6-7万个,截至三季度,由于受国家新能源补贴资金尚未发放、补贴政策调整及新能源专用车推荐目录暂未出台等影响,国内新能源汽车产销量并未在三季度得到明显爆发,因此我们预计前三季度公司TBOX出货量在9-11万套左右,全年大概在12-15万套左右。 非公开发行拓展T-BOX及数据运营服务、车载电子产品等业务。公司10月15日发布非公开发行股票预案,拟发行不超过1.8亿股募集21.7亿元,用于车载终端产业化、数据运营服务、智驾服务及体验中心等项目建设,其中公司实际控制人认购不低于1亿元;此外,上述部分募投项目由公司9月份刚收购的子公司九五智驾(2.5亿元收购58.2%股权)作为实施主体,待募集资金到位后,公司将采用6.5亿元增资九五智驾的方式实施上述两个募投项目,增资完成后公司持股比例达到82.9%。九五智驾2016 年至2019 年业绩承诺分别不低于800 万元、2000 万元、3000 万元和4000 万元。 车联网迎来黄金发展时期,硬件设备+数据运营服务蕴含大价值。我们预计智能网联相关政策、技术路线图将在年内陆续发布,同时新能源汽车安全管理、实时监控等国标也会出台,政策的强力护航与支持将为公司车联网发展提供强劲动力(英泰斯特是多个车联网标准起草单位),公司控股英泰斯特、九五智驾,参股广联赛讯、彩虹无线等一系列战略布局,彰显深耕车联网产业链决心。 盈利预测与投资建议。由于整体新能源汽车行业表现不及预期,我们下调公司业绩预测,预计2016-2018年EPS分别为0.12元、0.2元和0.26元,未来三年归母净利润复合增速达到69%,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及车联网发展增速或不及预期的风险,传统钢圈业务或下滑的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

收购英泰斯特,发力布局车联网底层数据和终端应用 控股武汉英泰斯特,参股广联赛讯和彩虹无线,拓展“车联网”和“大数据”领域。 英泰斯特是国内汽车通信数据服务的领先企业,其INCOM基础数据和应用系统平台拥有核心竞争力,前装终端硬件T-box国内新能源汽车市场装机占有率排名第一。未来随着新能源汽车强制安装数据监控系统以及传统汽车装机渗透率提升,英特斯特的业务规模将快速扩大。广联赛讯和彩虹无线分别聚焦TSP和UBI服务,有望与英泰斯特形成硬件+数据+服务的协同格局,拓展大数据变现渠道。 控股九五智驾,完善车联网运营平台 九五智驾+英泰斯特,实现车联网运营贯通。九五智驾是国内车联网运营商龙头,市场占有率为国内第一,服务用户已超过160万,年均用户增长近100万,且大部分车主客户均为高净值用户,具有丰富的商业潜力。控股九五智驾将协助公司拓宽产品渠道和客户资源,并与英泰斯特和广联赛讯发挥业务协同作用。公司将实现全面卡位底层车辆和应用层各层面的数据,打通前、后装市场,不断拓展车联网终端服务应用,搭建智能汽车生态圈,深度挖掘数据价值,全力增加业绩增长点,持续提升品牌质量和价值。 聚焦平台、数据和用户三大核心,实现商业闭环 子公司发展战略定位清晰,未来盈利大幅提升可期。英泰斯特定位车的底层数据和监控平台数据获取;广联赛讯和彩虹无线聚焦人车交互数据和人的应用数据,并实现对数据的分析挖掘,创新商业服务模式;九五智驾侧重运营,贯通数据和服务。四个公司实现车联网产业链各环节的精准卡位,协同效应潜力巨大,未来将拉长各子公司业务链,衍生UBI保险、娱乐、汽车金融、O2O、二手车、导航、维修保养、道路救援、广告推送、停车场和充电桩导流等应用领域,不断贡献盈利增长点。 非公开增发募资加码车联网终端及服务运营,增持评级 兴民智通全产业链布局车联网业务,成就未来智能网联汽车大数据“航母”平台。公司非公开增发募资21.65亿元投向车联网终端和服务运营,进一步彰显公司全力布局车联网的决心。我们看好公司各大子公司未来在车联网业务链实现有效的协同,不断拓展车联网大数据应用服务模式。我们预计2016-2018年,兴民智通将实现净利润分别约为0.98亿元、1.76亿元和4.11亿元,对应EPS分别为0.19元、0.34元和0.80元。参考行业平均估值水平,我们认为市场上唯一完成车联网全产业链布局并实现商业闭环的兴民智通具有稀缺性,暂不考虑增发对估值的影响,给予其2018年30X估值,对应目标价区间23-24元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:车联网业务整合及拓展不及预期,传统钢轮业务继续下滑。