事件:3月31日,公司发布了2015年一季度预告,实现归属于上市公司股东的净利润约亏损5000-8000万。 养殖板块:迎 “行业周期+公司经营”双拐点,15年业绩将大幅增长。 1、一季度猪价低迷导致公司亏损。1月至3月中旬商品猪价仍持续下跌,均价约12元/公斤,低于公司成本,导致公司养殖板块业务亏损。 2、行业周期拐点:从春节前开始,我们就在市场上疾呼养殖的春天即将来临。经过密集草根调研,我们更加坚信前期的观点,并在3月中旬发布《反转篇之养殖业春天已然开始!》,我们认为猪肉价格预计将在4、5月份重新进入上升通道,7月份之后加速上涨概率较大。 近期猪价出现企稳回升现象,验证我们判断。 3、公司经营拐点:从2014年开始,公司已开始进行精细化管理,经营效率大幅提升,单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场,养殖成本单头已降至约13元/公斤,较好的猪场已降至约12元/公斤。我们认为随着公司精细化管理水平提高,公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司2014-2016年实现生猪出栏量为120万头、220万头、260万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。 种植板块:顺势而为,打造农资服务平台:3月4日,公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013年归属于母公司净利润5290万,承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65亿元。 在土地规模化经营加速,农资整合并购的时代背景下,公司将以生化为基础,转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司,服务下沉到种植大户,为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后,将借力资本市场加速公司农资平台的发展。 公司积极探索互联网!公司的控股子公司江西新世纪民星动物保健品有限公司以自有资金出资1,000万元人民币,占有股权比例为100%,设立江西小牧人电子商务有限公司,积极探索运用互联网进行营销升级。 投资建议:我们预计公司14/15/16年归属于母公司净利润0.39/4.4/5.3亿元,对应EPS 为0.09/0.75/0.89元(15、16年为生化资产并表后)。我们认为公司农资板块未来整合空间大,养殖板块迎来“行业+公司”双拐点,同时公司积极拥抱互联网,我们给予“买入-A”投资评级。目标市值100亿,目标价16元。 风险提示:行业反转不达预期;销量不达预期。

事件:近期我们对公司进行了跟踪调研。 养殖板块:迎“行业周期+公司经营”双拐点,15年业绩将大幅增长。 1、行业周期拐点:从春节前开始,我们就在市场上疾呼养殖的春天即将来临。经过密集草根调研,我们更加坚信前期的观点,并在3月中旬发布《反转篇之养殖业春天已然开始!》,我们认为猪肉价格预计将在4、5月份重新进入上升通道,7月份之后加速上涨概率较大。 近期猪价出现企稳回升现象,验证我们判断。2、公司经营拐点:从2014年开始,公司已开始进行精细化管理,经营效率大幅提升,单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场,养殖成本单头已降至约13元/公斤,较好的猪场已降至约12元/公斤。我们认为随着公司精细化管理水平提高,公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司2014-2016年实现生猪出栏量为120万头、220万头、260万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。 种植板块:顺势而为,打造农资服务平台:3月4日,公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013年归属于母公司净利润5290万,承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65亿元。 在土地规模化经营加速,农资整合并购的时代背景下,公司将以生化为基础,转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司,服务下沉到种植大户,为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后,将借力资本市场加速公司农资平台的发展。 互联网战略将逐步落地!公司的控股子公司江西新世纪民星动物保健品有限公司以自有资金出资1,000万元人民币,占有股权比例为100%,设立江西小牧人电子商务有限公司,积极探索运用互联网进行营销升级。 我们认为,公司管理层拥抱互联网态度积极,未来不排除进一步将公司业务深入融合互联网,互联网战略将逐步落地! 投资建议:我们预计公司14/15/16年归属于母公司净利润0.39/4.4/5.3亿元,对应EPS为0.09/0.75/0.89元(15、16年为生化资产并表后)。我们认为公司农资板块未来整合空间大,养殖板块迎来“行业+公司”双拐点,同时公司积极拥抱互联网,我们给予“买入-A”投资评级。目标市值100亿,目标价16元。 风险提示:行业反转不达预期;销量不达预期。

1、事件 近期,我们与部分养殖户以及金宇集团经销商进行了草根电话调研,了解金宇集团口蹄疫疫苗销售进展情况及全国口蹄疫疫情发生情况。 2、我们的分析与判断 (1)当前正处疫情高发季,利好公司口蹄疫市场苗销售 上个月央视媒体报道江西出现大量口蹄疫疫情,大量死猪肉销往各地;1月6日,农业部新闻办公室发布,安徽省马鞍山市慈湖高新区发生今年第一起A型口蹄疫疫情,发病猪556头,死亡314头;近期韩国也出现猪、牛口蹄疫;我们认为媒体报道的仅是冰山一角,当前正处于疫情高发季,湖北、湖南、天津、辽宁等地养殖户也均反馈出现口蹄疫疫情。我们认为一方面冬春季节属高发期,再加上今年养殖效益不佳,部分养殖户防疫投入不足,导致疫情易发。 今年口蹄疫疫情多为A型口蹄疫,防疫关键是高品质疫苗。而金宇集团A型多价口蹄疫疫苗品质远好于竞争对手,表现为防疫保护率高,副反应小。主要原因是公司在2010年就对工艺流程包括悬浮培养工艺、纯化工艺、浓缩工艺环节取得突破升级。近期各地频繁出现的疫情以及媒体报道将推动养殖户更加重视防疫,从而带动金宇集团口蹄疫市场疫苗供不应求。此外韩国出现的口蹄疫疫情可能推动我国东北地区口蹄疫疫苗需求的增长,利好金宇集团一季度的东北区域销售。 (2)预计口蹄疫市场苗继续高增长全年业绩或超预期 我们一直是资本市场上金宇集团盈利预测最乐观的机构。但事实证明,公司口蹄疫疫苗业务无论是销售收入,还是净利润均连续2年超我们预期增长,这一方面印证了我们对动保行业市场化改革的研判,也坚定了我们对金宇集团口蹄疫疫苗品质的信心。 公司口蹄疫市场苗近3年来持续高速增长,2012年公司口蹄疫市场苗1.2亿收入,2013年口蹄疫市场苗收入达到2.4亿元,同比增长100%。根据我们草根调研,我们预计金宇集团2014年口蹄疫市场苗超过4.5亿元是大概率事件,同比增长90%以上。 (3)公司有效抗原含量产能大幅增长 公司上半年保灵公司加快技术改造,完成4*5000L反应器的改造工程,有效地扩大了疫苗生产能力,预计当前金宇集团抗原含量理论产能已达到76亿微克(有效产能预计70亿微克)。公司口蹄疫市场苗产能将由2013年的6000万头份增加到当前的1亿头份,产能增加60%,这有效解决公司有效抗原含量产能供不应求现状。 (4)国内口蹄疫市场苗——渗透率继续提高(未来仍有5倍空间) 口蹄疫是我国政府强制免疫的疫病品种之一,口蹄疫疫苗也是目前在每年生猪养殖疫苗费用占比最大的品种之一。口蹄疫疫苗主要是在冬春季发病。母猪和仔猪均需要做免疫。母猪每年打2-3次(主要是在产前1个月做免疫)。仔猪25公斤以下打1头份,中大猪需要打1头份(根据每个猪场情况不一样或稍有不同)。目前国内口蹄疫疫苗主要分为灭活疫苗和合成肽疫苗两类。国内口蹄疫生产厂家一共有6家,分别为中牧股份、金宇集团、天康生物、中农威特、必威安泰、上海申联。 对于口蹄疫市场苗的空间测算,我们认为目前主要的客户群体是种猪场和规模化猪场,他们对于免疫效果要求较高。2013年我国能繁母猪存栏量有5068万头,年出栏万头以上规模猪场有6197万头,如果按照能繁母猪每头免疫2.5次,生猪每年免疫1.5次,加上牛羊每个生长周期打2.5次,我们预计口蹄疫市场苗空间达38亿! 我们认为14年全国口蹄疫市场苗销售规模增长至7亿元,随着养殖规模化提升及防疫意识提高,预计未来至少有5倍成长空间。 公司2013年口蹄疫市场苗销售约3500万头份,收入达到2.4亿元,同比增长100%。随着公司口蹄疫质量得到市场的认可和公司产能的不断释放,再加上我们A型口蹄疫疫情仍处扩散期,我们预计公司口蹄疫市场苗14/15/16年分别销售7000/10000/12000万头份,增速为100%/50%/20%。 (5)公司新品种将陆续推出,持续高增长可期 预计公司布鲁氏杆菌疫苗16年上市,为未来业绩增长添动力。公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种,主要在牛羊上易爆发病情。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗,因其为活苗,故国家禁止进口。该品种是未来公司的重点新品种,布鲁氏杆菌疫苗所面对的免疫对象除了牛羊外还有人,未来市场空间可见一斑。当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05元/头份,大大低于生产成本。主要原因:1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗,弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈,具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14家,其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。 据我们调研,金宇集团2012年布病疫苗销售1亿头份,但销售收入仅为200多万元,平均每头份仅0.02元,由于售价大幅低于成本,公司生产线目前处于停产状态。这说明布病疫苗真实需求量每年至少1亿头份以上。我们预计公司布病疫苗生产出来后,价格约定在2元/头份左右,销售规模则将会达到2个亿以上,如果按照30%的净利率测算,可为公司贡献利润3000多万元(50%的权益)。 预计公司猪圆环疫苗将在15年上半年上市。06年圆环疫苗就已经美国研制成功。2010年,国产圆环疫苗才正式上市。目前圆环疫苗生产技术主要有全病毒灭活、病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术三种。国内疫苗无一例外地采用全病毒灭活技术。瑞普生物在猪圆环疫苗研制和生产上处于行业技术领先地位,独创了全病毒+Cap亚单位复合抗原。目前我国猪圆环市场规模在20个亿左右,公司采取合作的方式,预计猪圆环今年上半年能拿到批文,定价会比勃林格略低,公司称从实验效果来看,保护率基本差别不大。 2012年,我国猪圆环销售额达到6个亿。对于猪圆环疫苗的市场空间,我们按照目前的年出栏万头以上的猪场进行测算,约有12个亿。随着万头规模猪场占比的增加和猪圆环疫苗渗透率的提高,业内专家预计未来猪圆环疫苗市场潜在规模将接近30亿人民币。 公司禽流感和高端猪瘟等疫苗将陆续推出。禽流感是禽类广泛流行的疾病,是我国唯一的一个禽类政府招标苗。目前国内流行的禽流感病毒主要有3种:高致病性的H5亚型、低致病性的H9亚型以及H7亚型,政府招标主要为H5亚型。 公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4条生产线,主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗,项目建成后将新增产出2亿元,未来五年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发的是扬州大学刘秀梵教授,是中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家,这说明公司再一次在禽流感研发上占据制高点。 猪瘟是生猪必打苗之一,我国猪瘟疫苗的工艺较为成熟,目前大型猪场主要是国内疫苗,进口疫苗较少。竞争格局上来看,脾淋苗和细胞苗的生产厂商众多,共计48家。其中脾淋苗32家,细胞苗41家。公司原有猪瘟招标疫苗,未来将对此产品升级改造,提高抗原含量和安全性,走市场化路线。我们预计公司猪瘟市场化疫苗将于2015年上市,将会给公司贡献约2000万的收入。 3.投资建议 我们认为当前动保行业正面临升级与变革,在市场苗高增长、招标苗提价的背景下,从15年开始资本市场中的动保板块将迎来持续性投资机会。近期不断爆发的疫情将带动公司疫苗的销售,媒体的报道将会提升资本市场对动保板块的投资热情。 我们预计金宇集团净利润为4.10亿元/5.69亿元/7.51亿元,同比增60%/39%/32%,EPS为1.33/1.85/2.44元,当前股价对应PE分别为26×、19×、14×。在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,应该给予更高估值溢价,给予“推荐”评级。

核心观点: 1、事件 1月5日,芭田股份发布公告,公司在12月30日召开了第五届董事会第十五次会议(临时),会议审议通过了《关于<公司员工持股计划(草案)及摘要的议案>》,公司同时发布了《第一期员工持股计划(草案)》及摘要,并公告将于1月5日复牌。 2、我们的分析与判断。 (1)员工持股有利激发员工活力,促进公司效率提升。 员工持股计划拟募集不超过1.07亿的资金,用于认购汇添富基金的“汇田47号资管计划”的次级份额,汇田47号资管计划拟募集不超过3.2亿资金,优先级:劣后级=2:1,主要用于购买芭田股份股票。 本次员工持股计划计划纳入员工不超过350人,包括董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干以及优秀基层员工等。 本次员工持股计划覆盖范围广,将全公司上上下下的员工与公司经营绑定,将有利于激发员工活力,促进公司经营效率的提升。 (2)战略转型之际推出持股计划,体现管理层对公司发展信心。 资管计划优先级:劣后级=2:1,其中,员工持有劣后级,即员工持股计划采用杠杆购买股票,同时公司控股股东黄培钊先生为汇田47号资管计划中优先级份额的权益实现与汇田47号资管计划次级份额本金回收提供担保。 计划考核指标为以2014年为基数 ,2015-2017年净利润相比2014年增长35%、82%、146%,即复合增长超过35%。在达到考核指标基础上,可在2016-2018年分别兑付次级收益的40%、30%及剩余收益。 芭田正值战略转型之际,公司收购金禾天成后,掌控种植业大数据,战略转型种植服务运营商。 在转型之时推出员工持股计划,并拟采用杠杆在二级市场购买股票,以及设定较高的考核条件,体现出公司管理层对公司未来发展以及市值增长的信心。 (3)公司肥料业务将保持高增长,战略布局逐步显现。 一方面,公司产能扩张、营销升级以及员工持股等将推动公司肥料业务高增长;另一方面,在产业互联网时代,种植业服务市场空间巨大,公司通过收购金禾天成掌控种植业大数据,战略转型种植服务运营商,发展潜力巨大。 3.投资建议。 我们预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润2.09/3.10/4.58亿元,同比增长49.8%、48.9%、48.3%;对应EPS 分别0.24/0.36/0.53元。鉴于产能释放及营销升级,预计化肥业务未来3年年均增长近50%。 芭田股份成功并购金禾天成后,掌控农业产业互联网时代的核心要素-种植业大数据及运营能力,公司商业模式将从传统化肥供应商转型为种植服务运营商,应享受估值溢价,我们特此给予公司2015年业绩50倍估值,目标市值150亿。给予“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司全资子公司-菏泽华英禽业有限公司于2014年11月获得出口欧盟注册资格。 2.我们的分析与判断。 (一)获得出口欧盟资格有助于公司拓展海外业务。 我国禽肉目前主要出口韩国、日本和香港地区,出口分割鸭中的鸭胸肉,剔骨的整鸭等,在欧盟方面由于要求十分严格,目前拿到出口欧盟资格的企业并不多。欧盟是世界主要的禽肉消费市场,每年进口量大约在3万吨左右,目前熟食禽肉制品主要从中国和泰国进口,我国占欧盟供应市场份额的1/5。 公司早在2009年已成为香港冻品主要出口企业,出口量约占内地出口香港冻品鸭的80%;同时,随着公司熟食加工厂对日本、韩国的成功注册,禽肉熟食制品又成为出口的主导产品,其中鸭肉熟食制品约占我国对韩国出口鸭肉产品比例的60%。公司目前获得出口欧盟资格有助于公司继续拓展海外业务,同时也是对公司鸭肉品质的一种认可。 (二)、出口业务是公司未来发展的重要方向。 近5年来公司的主营业务海外收入逐年稳步增长,近4年来增长率保持在10%以上,显著高于整体营业收入增长水平,海外市场收入占比也一直保持在10%左右。海外市场的毛利率更是显著高于国内市场,2011、2012和2013年国内鸭产业链低谷的三年中,海外市场毛利率分别为15.70%、11.29%和6.71%,高出国内市场11.11%、4.81%和1.14%许多。 积极拓展海外市场是公司未来的一个新的利润增长点,在提高公司整体业务毛利率水平的同时还可以在世界范围内打响公司品牌,提升公司的品牌溢价和国际国内影响力。 (三)、白羽肉鸭联盟成立,有利于控制行业产能扩张速度。 今年1月份,由于肉鸡行业持续亏损,白羽肉鸡联盟成立,规定了2014年的引种量为109万套(不包括圣农和泰森),到目前为止,各大企业均按照协议来进行引种,取得了较好的效果,白羽肉鸡价格从二季度开始出现复苏。我们认为,白羽肉鸭工作委员会的成立将同样对行业形成约束和引导,有利于整合行业力量,引导行业有序引种,以及控制行业产能扩张速度,改变行业大起大落的发展现状,2015年肉鸭行业将迎来反转。 3.投资建议。 我们预计2014/15/16年EPS 分别为0.02/0.86/0.98元,给予“推荐”评级,建议投资者积极关注。

核心观点: 1、事件 12月19日,华英农业发布公告,中国畜牧业禽业分会和华英农业以及其它10家企业联合发起设立中国畜牧业协会白羽肉鸭工作委员会(以下简称“工作委员会”),并推选公司董事长兼总经理曹家富先生为工作委员会第一届主席。 2、我们的分析与判断 (1)有利于行业有序引种,有利于控制行业产能扩张速度 我国目前无论是鸭存栏量还是鸭肉产量均是世界第一,据世界粮农组织(FAO)的统计数据,2013年我国鸭存栏量8.26亿只,鸭肉产量720万吨。 但近年来,需求方面,由于经济低迷以及禽流感等因素导致消费市场萎缩;供给方面,市场波动导致产业发展无序,行业产能扩张迅速。供求两端共同导致行业产能过剩,行业持续亏损。 今年1月份,由于肉鸡行业持续亏损,白羽肉鸡联盟成立,规定了2014年的引种量为109万套(不包括圣农和泰森),到目前为止,各大企业均按照协议来进行引种,取得了较好的效果,白羽肉鸡价格从二季度开始出现复苏;七月六日,白羽肉鸡联盟在京召开会议,各祖代鸡企业协商一致,签字确认了“北京共识”:以2013年祖代鸡引种量为基础,减量10%以上,这对缓解肉鸡行业困境起到积极作用。我们认为,此次白羽肉鸭工作委员会的成立将同样对行业形成约束和引导,有利于整合行业力量,引导行业有序引种,以及控制行业产能扩张速度,改变行业大起大落的发展现状。 (2)董事长当选工作委员会首届主席,有利于公司进行产业整合 华英农业作为鸭产业链的龙头企业,董事长曹家富先生现兼任中国畜牧业协会副会长,家禽分会会长,我们认为董事长当选工作委员会首届主席,将有利于公司与行业内企业进一步合作,有利于公司进行产业整合。 (3)鸭产业链去产能、去库存超预期,预计15年鸭产业链行情反转幅度超预期 近两年由于行业持续亏损,许多鸭屠宰、养殖企业出现现金流断裂等问题,产能不断压缩,今年年初以来行业内祖代鸭持续去产能十分明显。 14年上半年祖代鸭去产能30%左右,今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15年2月-3月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。此外,樱桃谷鸭产业联盟以及“工作委员会”的成立,有利于行业协同发展,未来行业引种及生产将会更加理性。综合来看,我们认为2015年鸭产业链行情将迎来反转。 3.投资建议 我们认为公司将迎来行业景气与经营效率“双拐点”,预计2014/15/16年公司EPS分别为0.02/0.86/0.98元,给予“推荐”评级。

1.事件 华英农业发布公告,公司拟收购条件相对较好的农户自建养殖厂。 本次拟收购养殖厂共101户,拟收购养殖厂总面积共约2442564平米,拟收购养殖厂的养殖能力共3256万只,拟收购金额共20091万元。 2.我们的分析与判断 (一)收购农户养殖场有利于提升 出口产品品质出口业务是公司未来发展重要方向,目前主要出口的国家有日韩和香港地区,并正在申请欧盟许可,预计马上就会得到批复。出口对食品安全要求较高,公司目前自养比率仅50%左右,50%是通过“公司+农户”的方式完成,公司此次收购的一些农户养殖场中许多都是原来和公司有深入合作的养殖户,收购完成后自养比率将近80%。我们预计明年公司屠宰8000万只鸭,其中自养量将达到6000多万只。自养比率的提高将更有利于加强公司养殖场的统一管理及整合资源配置,扩大公司的出口业务,促进公司长远战略发展。 我国中东部地区养殖企业拿地非常困难,土地流转后,租金将会提升。此次收购中包括租赁耕地244万平米,收购完成后,3667亩的土地经营权归属公司。 (二)、祖代鸭产能加速淘汰,鸭产业链触底反转 从中长期来看,今年祖代鸡和鸭的引种量、存栏量较去年有大幅减少,加之白羽肉鸡联盟成立(鸭产业联盟即将成立)对行业的管束,我们认为2015年禽类行业将会迎来周期性的反转!主要原因:1、鸭产业链去产能、去库存超预期:14年上半年祖代鸭去产能30%,今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15年2月-3月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。2、鸭产业链龙头企业如华英农业、新希望、和康源等为行业长远发展,加强产业内企业协同发展,避免行业大起大落,发起成立樱桃谷鸭产业联盟。未来行业引种及生产将会更加理性。我们认为鸭产业链目前处于大幅反转行情的前夜。 (三)、高管持续增持彰显对公司未来发展信心 公司高管于2014年12月8-9日再次增持公司股份326.94万股,至此,公司高管融资的1.5亿资金增持公司股票已经全部购买完毕。我们认为公司高管增持股票有助于改善公司治理结构,彰显对公司未来发展的信心。 3.投资建议 我们预计2014/15/16年EPS分别为0.02/0.86/0.98元,给予“推荐”评级,建议投资者积极关注。

核心观点: 农业的困局与变革:当前困扰我国农业两大困局为粮食安全和食品安全。表现在:1)农产品对外依存度加大;2)耕地面积下降;3)农民减少且呈老龄化。4)从土地到餐桌的每个环节上食品安全问题令人担忧。 为解决两大困局,我国农业正进行全面深化变革。1)土地变革。我国土地流转呈加速之势,截止2014年6月份,我国土地流转率达28%。2)新农人(家庭农场、专业合作社)快速发展,新型经营主体正逐步形成。3)商业模式变革,许多农业企业开始互联网转型。 互联网与产业加速融合:农业产业互联网时代到来!1、过往20年为消费互联网时代,互联网以终端用户为中心,以消费为主线,迅速渗透进人们生活的各个领域。2、当前产业互联网时代已全面到来,各个传统行业都与(移动)互联网加速融合。农业方面,从农资销售、土地流转到农业生产、农产品销售,整个农业产业链上都出现了(移动)互联网的身影,农业产业互联网时代已到来。3、产业互联网时代,数据是金矿,云计算是提炼黄金的工具。新赢家应该是“拥有金矿的人”(采集数据)和“会炼金砖的人”(会用数据)。 芭田商业模式变革:战略转向种植服务运营商。 公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据,种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。 公司依靠大数据运营可以帮助种植商提高效率,保证种植户对公司各类产品和服务的粘性,构建竞争壁垒,种植业大数据及其分析能力是公司转型成为服务运营商的核心要素。公司未来将为种植户提供包括化肥等农资产品、专家咨询、疫病监控系统搭建、甚至小额贷款等综合服务,从而实现商业模式的全面转型。 公司盈利预测及估值。 我们预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润2.09/3.10/4.58亿元,同比增长49.8%、48.9%、48.3%;对应EPS分别为0.24/0.36/0.53元。鉴于产能释放及营销升级,预计化肥业务未来3年年均增长近50%,芭田股份成功并购金禾天成后,掌控农业产业互联网时代的核心要素-种植业大数据及运营能力,公司商业模式将从传统化肥供应商转型为种植服务运商商,应享受估值溢价,我们特此给予公司2015年业绩50倍估值,目标市值150亿。给予“推荐”评级。

农业的困局与变革: 当前困扰我国农业两大困局为粮食安全和食品安全。表现在:1)农产品对外依存度加大;2)耕地面积下降;3)农民减少且呈老龄化。4)从土地到餐桌的每个环节上食品安全问题令人担忧。 为解决两大困局,我国农业正进行全面深化变革。1)土地变革。我国土地流转呈加速之势,截止2014年6月份,我国土地流转率达28%。2)新农人(家庭农场、专业合作社)快速发展,新型经营主体正逐步形成。3)商业模式变革,许多农业企业开始互联网转型。 互联网与产业加速融合:农业产业互联网时代到来! 1、过往20年为消费互联网时代,互联网以终端用户为中心,以消费为主线,迅速渗透进人们生活的各个领域。2、当前产业互联网时代已全面到来,各个传统行业都与(移动)互联网加速融合。农业方面,从农资销售、土地流转到农业生产、农产品销售,整个农业产业链上都出现了(移动)互联网的身影,农业产业互联网时代已到来。3、产业互联网时代,数据是金矿,云计算是提炼黄金的工具。新赢家应该是“拥有金矿的人”(采集数据)和“会炼金砖的人”(会用数据)。 芭田商业模式变革:战略转向种植服务运营商 公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据,种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。 公司依靠大数据运营可以帮助种植商提高效率,保证种植户对公司各类产品和服务的粘性,构建竞争壁垒,种植业大数据及其分析能力是公司转型成为服务运营商的核心要素。公司未来将为种植户提供包括化肥等农资产品、专家咨询、疫病监控系统搭建、甚至小额贷款等综合服务,从而实现商业模式的全面转型。 公司盈利预测及估值 我们预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润2.09/3.10/4.58亿元,同比增长49.8%、48.9%、48.3%;对应EPS分别为0.24/0.36/0.53元。鉴于产能释放及营销升级预计化肥业务未来3年年均增长近50%,芭田股份成功并购金禾天成后,掌控农业产业互联网时代的核心要素-种植业大数据及运营能力,公司商业模式将从传统化肥供应商转型为种植服务提供商,应享受估值溢价,我们特此给予公司2015年业绩50倍估值,目标市值150亿。给予“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 今日公司公告称,公司筹建小额贷款公司获得批复。同时近期我们对大北农进行了跟踪调研,并参加了业内组织的“互联网农业商业模式探讨”沙龙,听取了智慧大北农发展战略,我们认为15年随着智慧大北农战略的全面实施,公司商业模式将随之发生重大转型升级,大北农不仅是一家饲料企业,还是一家农业产业互联网企业。对于智慧大北农的详细解读见我们2014年5月11日发布的公司深度报告《大北农(002385):站在移动互联浪潮风口的“猪”!》 2.我们的分析与判断 (一)养殖存栏逐渐见底,未来环比将逐季好转 从短期看,饲料行业属于养殖后周期品种,由于能繁母猪目前存栏并没有见底,而生猪存栏量也处于低位,因此今年饲料行业总体产量同比一直下滑,并且环比好转也并不明显。我们认为能繁母猪存栏量有可能15年1季度开始走出底部,开始回升。我们认为15年饲料行业同比数据明年一季度开始好转,二季度加速。另外,我们认为明年饲料原料价格(玉米、豆粕)将会在底部区域震荡,这将会使饲料行业整体盈利能力增强。从养殖效益上看,生猪养殖户今年5月份开始环比好转,猪饲料行业从8月份开始环比出现14.3%的增幅,9月份环比增长6.3%,虽然同比依然下滑,但我们预计未来环比将会逐步好转。公司三季度收入同比增速出现下滑主要是由于一个去年基数较高(去年三季度同比增长65%),从大北农三季报来看,公司已经开始加大费用控制力度,严格控制了人员的增加和相关费用的支出,使公司利润增速开始超过收入增速。我们认为随着饲料行业整体好转及公司对费用的控制,明年公司利润将出现较大幅度增长。 (二)智慧大北农战略全面落地,版本2.0明年将推出 大北农有三大战略:平台战略、智慧大北农(移动互联网为主,上下游产业链,新PIB 商业模式)、农业高科技(生物育种)。而智慧大北农是大北农战略中的重要一环。智慧大北农主要解决农村的PIB 模式,即人(People)、商务(Business)、信息(Information),从通用互联网到产业互联网时代的模式。 智慧大北农分为四大部分:智慧管理、智慧服务、智慧金融和智慧农业。智慧管理是以OA 为核心,提供基于手机平台的OA 通,建设永不停息的全员全时段无障碍式沟通媒介,是内部的ERP 系统。智慧管理主要解决大北农内部的管理问题,降低沟通成本,让员工之间无缝沟通,另外让工作娱乐化。智慧服务是以智农网为入口,融合智农商城和猪管网等系统,服务于养殖户和经销商。智慧金融是以农信网为核心,包括农富宝、农富贷和农付通等三块业务,利用大北农市场服务人员和 信息服务平台形成的大数据为基础,构建行业内第一个闭环式、可持续性的、普惠制的农村商务金融服务新体系。智慧农业是以农博网为核心,围绕大农业,利用互联网,以涉农人群为主要服务对象,建立商务社区供人们交流,同时还有搜索和数据功能。 今年2月份公司在厦门做了智慧养猪产品发布会,向客户推出了猪管网、进销财和猪病通等产品,其中进销财帮助经销商从个体户到公司化运营的转变,猪管网、行情宝和猪病通帮助养殖户更好的解决如何养猪,如何卖猪,如何防猪病等三大养殖难题。5月份公司在青岛做了智慧金融发布会,推出农富宝,帮助经销商理财,用购买饲料的钱赚钱;公司今日拿到了小额贷款公司牌照,帮助养殖户融资。明年年初公司将发布猪管网2.0,届时猪管网内所有模块将对外全部开放。(猪管网1.0版本和智慧金融的详细介绍可参见我们2014年5月11日发布的大北农深度报告《站在移动互联浪潮风口的“猪”!》)

投资要点: 1.事件 正邦科技今日发布2014三季报,公司前三季度实现收入121.49亿元,同比增7.52%,净利润为亏损1.16亿元,同比下滑826.11%;扣非后净利润为亏损1.27亿元,同比下滑3833.05%,EPS为-0.19元。其中Q3实现收入45.95亿元,同比增12.7%,净利润为2988.85万元,EPS为0.05元。同时,公司预计2014年净利润为0-4000万元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度实现盈利,未来将持续改善 销量:公司前三季度肥猪+仔猪出栏约105万头,同比增长26.5%,其中三季度出栏约35万头,未来随着公司东北地区在建猪场逐渐完工,公司生猪出栏量将会逐季增加,我们预计2014年公司生猪出栏量达到到150万头。 价格:根据搜猪网数据,今年上半年全国出栏肉猪平均价格为11.71元/公斤,同比去年下降13.8%,自繁自养头均亏损216元,同比去年亏损50元出现大幅下滑。特别是春节后,生猪价格出现一波急跌,从去年12月份的最高点15.45元/公斤下跌元至3-4月份最低点不到10元/公斤,这是近十年来首次出现春节之前猪价下跌现象。从5月份开始,生猪价格开始逐步上涨,8月份生猪价格最高达到了15元/公斤左右,9月份受到储备肉投放的影响,生猪价格小幅回落,但仍然在14元/公斤以上。公司Q3生猪养殖板块毛利基本持平,江西成熟厂毛利已经盈利,一些新厂由于刚建成摊销成本较高,毛利依然为亏损8个点左右。 成本:公司三季度成本较高的主要原因一方面是公司从三季度开始主动调整结构,由于种猪场受到行情景气度低迷影响,出现滞销现象,公司准备将其转化为商品代厂,因此肥猪的成本摊销增加;另一方面是由于受到新厂没有满负荷生产的影响,成本摊销较高。我们认为随着公司新厂的逐渐完工和结构调整逐渐完成,明年公司养殖成本将会有所下降。 公司饲料前三季度收入增长了约6%,盈利大约8000多万;兽药板块盈利约1000万左右。 (二)、生猪价格进入上涨通道 目前出栏肉猪均价至14.12元/公斤,同比下跌8.19%;三元仔猪出栏价23.56元/公斤,同比下跌22.21%,当前中小规模化养殖户自繁自养出栏头均盈利为-67元/头。近期生猪价格出现小幅下调,主要是由于部分北方生猪运送至南方,导致四川、湖南和广东等地区猪价下调,预计未来随着南北生猪价格价差缩小,未来全国整体生猪价格将会保持平稳。上周农业部公布了9月份对4000个监测点生猪存栏信息监测情况,9月份能繁母猪存栏较8月份下降0.5%,至4479万头,能繁母猪存栏量已经9个月连续下降,这对明年的生猪价格上涨增添了信心。我们认为2015年生猪平均价格将在16元/公斤。 (三)、公司剥离非生猪养殖资产,加强生猪养殖行业竞争力。 公司10月7日公告了下属子公司江西正邦养殖有限公司于2014年9月30日与永联投资签订了《股权转让协议》,拟将所持有的生物育种40%股权转让给永联投资,转让价格为1.571亿元,转让完成后,正邦养殖不再持有生物育种股权。公司实际控制人林印孙先生持有永联投资88.4%的股权。同时,永联投资持有公司165,290,000股份,持股比例为27.72%,本次交易构成关联交易。 公司转让的40%和康源生物育种公司股权,该生物育种公司主要以生产父母代鸡鸭苗为主营业务,目前已拥有分公司1个,子公司21个,其中种鸭8个、种鸡3个、养殖服务公司9个。和康源在2013年全行业低迷的情况下,实现了2102.86万元净利润,实属不易。但由于今年上半年鸡苗和鸭苗均亏损严重,2014年1-7月公司亏损了5052万元。为集中公司资源,专注于生猪养殖产业链的打造,提升主业的行业竞争力,因此剥离了禽类板块相关业务。 本次交易完成后,公司将获得约1.2亿左右的投资收益,预计在四季度计入公司报表。 3.投资建议。 根据我们猪周期的分析框架,我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道。随着公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期,弹性较大,建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元,鉴于行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势,给予”推荐”投资评级。

核心观点: 1.事件. 公司公告了2014年三季报。公司前三季度实现营业收入20.60亿元,同比增30.70%,净利润为1819.15万元,同比下滑55.37%,EPS为0.09元;其中Q3实现收入7.99亿元,同比增2.55%,净利润为4776.31万元,同比下滑5.96%,EPS为0.23元。公司预计2014全年净利润为2500-5500万元,同比下滑58.77%-9.29%。 2.我们的分析与判断. (一)艾格菲前三季度亏损,拖累公司业绩增长. 公司已经完成对艾格菲的收购,由于会计准则变化,艾格菲自2013年12月31日起将艾格菲实业纳入合并范围,并进行追溯调整:由于2014年生猪行业整体低迷,致使艾格菲前三季度亏损4198.51万元。如剔除艾格菲亏损影响,公司前三季度净利润约6000万元。据我们草根调研了解到,公司主营业务经营稳定向好,三季度特种水产饲料销量增速约15%左右。 (二)疫苗板块将进入高速成长期. 11年底,公司细胞悬浮培养生产线已经通过国家农业部GMP验收,未来公司将会利用悬浮培养技术来生产新的品种。目前公司猪圆环疫苗从浙大对圆环疫苗病毒含量测定结果来看,公司的抗原含量指标领先于勃林格的猪圆环疫苗(国内市场中销售最好的产品),我们预计公司猪圆环前三季度猪圆环销售额约为3000万。当前公司圆环疫苗已经在中粮和温氏养殖厂进行实际对比实验,若测试结果与在实验室中的结果一致,我们认为成都天邦的公司猪圆环疫苗销售将呈爆发性增长,也同时表明公司的疫苗生产工艺已处国内一流水平。 (三)生猪价格进入上升通道,艾格菲明年将贡献利润. 随着猪价的上涨,艾格菲Q3已经实现了453万元利润,我们认为猪价在2015年将会大幅上涨,预计平均价格将在16元/公斤左右。而成本方面,公司一方面将自配料停掉,用全价料,这将每头成本能节省100元/头左右,加上公司自有疫苗的提供,将节省疫苗费用10元/头;另一方面,公司也将调整猪场管理人员,减少管理费用。我们预计明年艾格菲猪场成本有望降低至13.5元/公斤以下。随着猪价的上涨和成本的降低,艾格菲明年利润弹性巨大,能为公司带来丰厚的利润。 3.投资建议. 我们预计公司14/15/16年净利润为5500万/2.2亿、3.23亿,同比增速为-9.6%/301.8%/46.8%,EPS为0.19/0.78/1.14元,鉴于公司未来3年业绩呈高速增长态势,且公司疫苗业务业绩处于爆发期,我们认为应给予公司15年EPS对应25倍PE,目标位20元,坚定看好公司未来市值成长空间,给予“推荐“投资评级。

核心观点: 1.事件。 公司发布了2014年三季报。公司2014前三季度实现收入131.94亿元,同比增18.40%,归属于母公司净利润为4.39亿元,同比下降1.85%,扣非后净利润为4.02亿元,同比下滑6.19%,EPS为0.27元。 其中Q3实现收入49.69亿元,同比增7%,净利润1.54亿元,同比增21.31%,EPS为0.1元。同时,公司预计2014年净利润增速为0%-30%。 2.我们的分析与判断。 (一)利润环比大幅改善,费用控制初现成效。 三季度开始,下游生猪养殖景气度开始逐渐回暖,但能繁母猪的存栏量和生猪的存栏量并没有见底,加之去年高基数的原因,公司Q3销量增速仅约10%左右,略低于Q1和Q2销量增速。我们认为随着能繁母猪存栏量见底,公司饲料销量增速将会回升。 毛利率方面,一个由于今年上半年玉米豆粕等原料价格下滑,另外公司也加大了高端料的销售比例,使公司Q3综合毛利率从去年同期的17.98%上升为19.85%,提升了1.87个百分点。 费用方面,公司Q3三项费用率为16.08%,较去年同期的14.59%提升了1.49个百分点,这较Q2同比增加的2.9个百分点有所下滑,也表明公司在费用控制方面初现成效。 公司1-3季度应收账款达到11亿元,较年初增加212.5%,主要是公司在养殖行情低迷的形势下,对部分优质客户提高了信用额度,从而导致公司资产减值损失达到4281万元,但大部分应收账款在年底将会结清。最终,公司前三季度净利率为3.32%,较去年同期下滑了0.69个百分点,其中Q3净利率达到3.09%,较去年同期提升了0.36个百分点。 (二)生猪养殖进入上行周期,公司业绩将环比提升。 从5月份开始,生猪价格开始逐步上行,目前大部分养殖户已经开始盈利,我们预计养殖户的补栏积极性将逐渐增强。饲料属于后周期行业,随着存栏量减少的幅度放缓,饲料将会滞后于猪价半年开始逐渐好转。我们认为饲料行业的最差时候已经过去,逐渐进入复苏通道。受下游养殖深度亏损影响,公司前三季度业绩低于市场预期,我们认为大北农逆势扩张效果会在产业周期上行时显现。随着畜禽养殖景气反转和能繁母猪存栏量逐渐见底,我们预计饲料行业环比大幅增长将会出现在明年。 公司已经开始加大费用控制力度,严格控制了人员的增加和相关费用的支出,在三季报中已经初步体现出来,我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制,明年公司的利润将出现较大幅度增长。 (三)智慧大北农战略开始落地,有效帮助客户提升效率。 14年公司大力推行“智慧大北农战略”,未来大北农发展战略目标是打造高科技、互联网化、类金融的现代农业服务商。 公司分别在2月份、5月份组织召开了两场新品发布会,针对养殖户和经销商重点推出了猪管网、智农网、农信网及智农通等“三网一通”新产品体系(其中智农网是由原来的客服网升级后更名),为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。截止目前,公司互联网的核心产品已陆续推出,公司的智慧产品链已初步形成,并且受到了经销商和养殖户的喜爱,切实的帮助客户提高经营和养殖效率。猪管网能帮养殖户提高生产管理水平;进销财能帮助经销商提升资金运营效率;养猪学院为养殖户提供了学习交流平台;行情宝实时给养殖户提供最新猪价,并且有专业分析帮助养殖户提高行情预判能力;猪病通能帮养殖户提升防疫水平。 到目前,猪管网的注册用户数(包括养殖户和经销商)接近5,000个,其中通过猪管网累计管理的猪头数为128万头.智农网上的注册客户超过6万名,自上线以来处理有效订单数为151.23万条,完成线上销售额达到348.92亿元,其中2014年上半年度通过网络订货、结算、并完成交易的金额为70.5亿元。 我们认为大北农在农业行业最具有互联网思维,在消费互联网时代向产业互联网时代发展过程中,大北农有可能成为农业产业互联网中的BAT!1、公司倡导的文化理念具备互联网思维:创新、充分授权、平台、去中心化。2、大北农提出事业财富共同体概念,经营由卖产品向卖服务过渡,从融资、技术、产品、财务、管理、信息上为经销商提供创业服务平台。3、提出智慧养猪,打造正能量的养殖行业生态系统,为养殖户提供全方面养殖服务,以改善养殖生态,提升养殖效率。 3、投资建议。 我们预计公司2014/15/16年EPS为0.65/0.94/1.27元,增速为36.5%、43.9%、34.6%。 公司已经开始加大费用控制力度,严格控制了人员的增加和相关费用的支出,在三季报中已经初步体现出来,我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制,明年公司的利润将出现较大幅度增长,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们继续给予“推荐”投资评级。

投资要点: 事件 华英农业今日发布2014三季报,公司前三季度实现收入13.14亿元,同比增5.19%,净利润为116.33万元,同比增101.20%;扣非后净利润为亏损3780.89万元,同比增61.17%,EPS为0.003元。其中Q3实现收入5.14亿,同比增14.93%,净利润为5370.92万元,同比增283.50%,EPS为0.126元。同时,公司预计2014年净利润为1000-3000万元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度鸭产业链触底反转,公司扭亏为盈 三季度是鸭肉产品消费旺季,鸭产业链价格也一路攀升,从8月份开始,鸭苗价格出现大幅上涨,从7月底左右的1.2元/羽上涨至8月底的5.3元/羽,鸭苗开始大幅盈利(成本约在2.4元/羽左右),我们预计公司三季度销售鸭苗约1500万只左右。鸭肉冻品小白条价格从5月份的7700元/吨上涨至8月份的8500/吨,公司7月份冻品价格约在9200元/吨附近,略有盈利,8-9月份上涨至9400元/吨。 价格上涨使公司毛利率从去年前三季度的1.82%上升至今年的8.27%,提升了6.45个百分点,其中Q3毛利率达到18.99%,而去年由于冻鸭价格低迷,同期毛利率为-1.56%。 公司前三季度营业外收入达到了4051万元,同比增长了38.10%,主要一方面政府补助达到2682.19万元,另外公司上半年出售了淮滨分公司土地,交易利得1367.76万元。 (二)、祖代鸭产能加速淘汰,鸭产业链触底反转 从中长期来看,今年祖代鸡和鸭的引种量、存栏量较去年有大幅减少,加之白羽肉鸡联盟成立(鸭产业联盟即将成立)对行业的管束,我们认为2015年禽类行业将会迎来周期性的反转!主要原因:1、鸭产业链去产能、去库存超预期:14年上半年祖代鸭去产能30%,今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15年2月-3月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。2、鸭产业链龙头企业如华英农业、新希望、和康源等为行业长远发展,加强产业内企业协同发展,避免行业大起大落,发起成立樱桃谷鸭产业联盟。未来行业引种及生产将会更加理性。我们认为鸭产业链目前处于大幅反转行情的前夜。 (三)公司治理结构趋于优化,产能利用率将大幅提升 公司高管集体融资1.5亿增持公司股票彰显对公司信心,并有助于改善公司治理结构,目前大约还有3000万左右资金没有增持完毕,我们预计将会在今年完成。 目前,公司将拥有年孵化1.6亿只鸭苗,每年1.1亿只商品鸭屠宰量产能、9000万只鸡苗产能和羽绒加工量10000吨/年的生产能力。由于上 产能利用效率,从而降本增效。 未来公司将延伸产业链经营,打通终端,未来或将通过外延式扩张方式开拓渠道,直面终端消费者。并加大出口业务。一方面能避免养殖周期价格波动;另一方面,有利于公司产品结构的优化。 3.投资建议。 14年上半年祖代鸭去产能30%,今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15年2月-3月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。我们认为鸭产业链目前处于大幅反转行情的前夜。近日预计大型禽产业链龙头企业将再次对鸭苗、鸭肉再次提价,15年春节后预计出现淡季不淡、旺季更旺的局面,2015年重复2011年暴利行情将是大概率事件!我们预计2014/15/16年EPS分别为0.02/0.86/0.98元,给予“推荐”评级,建议投资者积极关注。

1.事件 公司发布2014年三季度业绩。公司前三季度实现收入28.44亿元,同比增长21.04%,净利润1.43亿元,同比增长21.04%,EPS为0.33元。其中Q3实现收入11.13亿元,同比增长8.72%,净利润6074.16万元,同比增长27.40%。同时公司预计2014年净利润为增0%-30%。 2.我们的分析与判断 (一)、疫苗业务稳步扩张,小反刍疫苗逐步确认收入 公司前三季度兽药收入约4亿,其中政府采购3.3亿元,政府招标苗中由于各省还没有完全结算完,公司前三季度小反刍仅确认收入约3000万元,余下1亿预计在4季度确认;口蹄疫招标苗中中三价苗约占8000万, 预计全年能过亿。市场苗方面,口蹄疫和蓝耳市场苗合计收入约7000亿元,同比增长100%以上,全年预计市场苗收入能达到1-1.2亿。 饲料业务前三季度收入比去年同期增加3000万,主要是疆内饲料保持15%左右的增长,疆外地区(东北、河南)销售收入依然下滑。公司前三季度饲料业务利润约为4000万左右。 植物蛋白业务由于油脂产品大幅下跌,公司植物蛋白业务处于亏损状态,前三季度此块业务约亏损1000多万。 由于养殖行业景气度低迷,公司投资收益前三季度为亏损845万,但三季度已经开始盈利,而去年同期公司投资收益前三季度有1661万。 (二)、2015年疫苗业务新增品种,养殖业务业绩爆发 疫苗方面,公司悬浮培养工艺生产的禽流感疫苗8月份已经报批农业部,乐观预计明年上市后能赶上春防,这是公司新的业务增长点。口蹄疫方面,悬浮培养技术完成后,猪O型口蹄疫和牛羊三价口蹄疫疫苗质量将得到较大提升,三价苗代替二价苗是未来趋势,目前全国仅有金宇、天康和中牧能生产该疫苗,具有一定的领先优势。猪蓝耳市场苗随着销售渠道的铺设完善,渗透率将不断提高。猪瘟E2疫苗将于明年下半年推出,值得期待。我们预计明年疫苗收入将达到8.6亿元。 养殖方面,整体上市后,预计公司2015年出栏肥猪35万头,从猪周期来看,我们预计2015年为生猪养殖大年,养殖板块业绩将同比大幅增长,假设头均盈利达到250元/头,养殖业务明年将贡献业绩8750万元左右。 3.盈利预测和投资建议 我们预计14/15/16年公司收入为42.7/56.16/62.63亿元,同比增14.6%/31.5%/11.5%,净利润为2.25/3.23/4.21亿元,同比增32.4%/43.6%/30.3%;EPS为0.47/0.67/0.88(整体上市摊薄后),给予“推荐”投资评级。