上调13~14年EPS 0.17和0.03元。我们预计13~15年EPS 为0.64、0.73和0.83元,维持增持评级,目标价16元。 光伏资产及延伸权益转让将增厚投资收益2.17亿元。根据正式协议,剥离盾安光伏等四家公司将折价2656万元。由于1.3亿吨煤炭资源为地方政府免费配套,转让将确认2.43亿元投资收益,对股价形成利好。在当前光伏行业整体不景气的背景下,公司的光伏资产折价幅度低于我们的预期,彰显了盾安集团对公司发展战略调整的支持力度和决心,增强了我们对公司节能业务快速发展判断的确定性。 公司将获得20.8亿元现金,有利于节能业务快速发展。在本次交易中,公司与被剥离子公司13.15亿元债权余额将与交易价款支付同步清理,加上7.66亿元的交易标的转让价款,公司将获得20.8亿元现金。按照公司建设节能业务采用的财务杠杆比例,预计这笔现金可执行60~80亿元的节能合同,大幅提升节能业务业绩兑现预期。 股权置换和资产转让正式协议符合预期。股权置换将于6月30日前执行完毕,从三季度开始,节能业务的100%净利润将归属上市公司。 方案实行后,公司与太原炬能继续保持良好的合作关系,不影响原有合同的执行和公司在山西的接单。未来公司的节能业务将以天津节能核心,作为北方整体的辐射中心,在北方的拓展速度将加快。少数股东权益收购方案落地后,节能业务归属母公司净利润提升的确定性增强,也为节能业务的做大做强扫清了障碍。

本报告导读: 公司电子烟电池支持高成长,同时增程式电动客车开始在广东推广,基于EREV的路线前景和亿纬赛恩斯的技术实力,我们认为公司新能源汽车业务具备爆发前景。 投资要点: 电子烟电池需求增长迅速。受到美国等海外市场电子烟需求的爆发式增长(100%以上的增速),公司电子烟电池供不应求,需要继续整合并扩充产能以维持40~50%的市占率。以2014年全球电子烟销量6亿只估算,公司对应的锂离子电池销售规模可达12亿元,将超越锂原电池成为公司第一大业务。 公司增程式电动车(EREV)开启示范,广东省内具推广潜力。亿纬赛恩斯的增程式电动客车已有三台在惠州仲恺高新区示范运营,年内计划在全市进行投放,未来将在广东的二三线城市等地进行推广。以20个城市平均2000辆公交估算,其中若一半替换为公司的增程式电动客车,将产生200亿元的市场潜力。 EREV最适用于公交领域。EREV因为电池用量少、仅由驱动电机提供动力,相对于BEV、PHEV的成本较低。EREV在城市环境下的节油率可达50%,续航里程300km以上,工作模式灵活,不需大型充电站,可规避电动汽车发展的许多障碍因素,最适于在公交领域大规模推广。 看好EREV的经济性及销售前景。科技部部长万钢在上海国际电动汽车示范城市和产业发展论坛上提示:“电动车产业不能仅仅依靠政府补贴等政策扶持。”EREV客车全寿命周期的成本低于BEV、PHEV,可与传统公交比较,即使没有政府补贴,环保和经济性也足以支持其市场,我们看好EREV路线的前景以及公司产品在广东的销售潜力。 上调公司目标价至30元。电子烟市场高增速已获确认,考虑EREV业务预期,我们上调2013~2015业绩预测至0.76、0.98、1.64元(未考虑北斗终端机)。电子烟关注度的提升以及新能源汽车/动力电池业务的爆发潜力有利于公司估值,上调公司目标价至30元。

本报告导读: 剥离光伏资产是公司发展战略的重大调整,有助于做大做强节能业务。该事件大幅提升业绩预期(减亏+节能业务拿单能力提升),估值可参照节能环保类公司,建议增持。 事件: 公司通过《光伏资产业务及延伸权益转让框架协议》,同意将持有的盾安光伏科技、内蒙盾安电力、甘肃盾安电力和新疆盾安电力四家公司100%股权及延伸权益1.3亿吨煤炭资源全部转让给盾安集团或/及其指定第三方。 交易价款由盾安集团或/及指定第三方分期向公司支付,在目标股权完成工商变更登记之日或目标资产办理转让完成日后3个工作日内支付不少于50%价款,余款在第一期付款后的12个月内支付完毕。 评论: 剥离光伏资产是公司发展战略的重大调整。本次光伏资产由盾安集团以现金收购,体现集团对公司发展战略调整的大力支持,有利于公司做精做专主业,为公司发展节能业务提供坚实保障。剥离光伏业务后,公司形成“制冷配件及设备+节能业务”的主业,发展战略更为明朗清晰,有助于公司集中资源发展优势领域业务。此外,公司通过股权置换和资产转让解决了天津节能少数股东权益问题,为公司在节能业务领域做大做强扫清障碍,提升节能业务贡献利润占比。 剥离硅料将大幅改善业绩,提升14年EPS0.1元以上。12年公司EPS0.36元,硅料拖累EPS0.08元。 13年硅料转固,开始计提折旧,对业绩拖累更大,目前公司硅料生产成本高于20美元/千克,高出现货价格16~17美元/千克,剥离是最优选择。预计硅料剥离将提升13年EPS0.05元,提升14年EPS0.1元以上。 预计剥离硅料将获得近20亿元现金,主要投入高盈利的节能业务。目前公司现金流紧张,已有合同的执行和新合同的签订受限于现金流的掣肘。剥离换取的现金一方面可保证已有合同的执行进度,另一方面提升公司接单能力并进一步提升兑现业绩预期。 估值可参照节能环保类公司,提升空间大。之前市场给予公司较低估值的原因包括:多晶硅业务拖累业绩,公司业务种类过多和节能业务贡献业绩占比不够高等。硅料剥离后,公司一直被诟病的混业经营问题将得到解决,并为节能业务的发展创造更好的平台,未来节能业务贡献的利润占比也将提升至50%以上,压制估值的因素将消除。 硅料剥离事件是公司发展的拐点,业绩和估值双升,对公司的影响是长远性的。预计该事件对股价的影响包括三个阶段。第一阶段是事件触发股价上涨,可参照航天机电12年10月剥离硅料的股价表现(两个涨停);第二阶段是预期业绩大幅提升(大幅减亏+节能业务执行/拿单能力提升)带来的股价上涨,预计14年业绩相比13年高增长;第三阶段是市场对公司认知和定位的改变,估值参照节能环保类公司。 维持“增持”评级,上调目标价至16元。我们预计14年节能业务收入近30亿元,实现净利润3亿元(节能业务母公司股权100%)。14年给予制冷配件和设备传统业务15倍PE,给予节能业务30倍PE。 催化剂。光伏资产业务及延伸权益转让正式协议公布;股权置换和资产转让正式协议公布(其利好尚未被市场充分解读);节能业务新合同签订。

本报告导读: 与易成重组后将提升在切割刃料行业的议价能力;金刚石线已开始实现销售,具备高成长潜力;热交换器产品预计明年开始贡献;大股东的银浆等资产有继续注入预期。 投资要点: 公司刃料业务见底,新业务成长迅速。我们认为公司的刃料业务整合后盈利能力将现好转,而光伏电站、金刚石线、热交换管业务将有快速增长,公司的综合毛利率水平将现明显的上升。后续银浆等大股东资产的注入,将给公司的业绩成长提供更多的驱动力。首次覆盖给予公司“增持”评级,预计2013~2015年EPS0.21、0.45、0.63元,目标价10元。 与易成强强联合,提升刃料话语权。随着全球光伏需求结构的切换以及产品价格的止跌企稳,行业将逐渐走出底部;作为光伏耗材的刃料行业,预计销量和利润水平均可适当回暖。易成和新大是国内最大的两家刃料供应商(40%市占率),联合后可规避价格竞争、增强议价能力,有利于改善刃料主业的毛利率水平。公司合计有580MW的电站建设规划,建成后实现转让可适当增厚业绩。 新产品销售在即,高成长业务贡献业绩。新大具有120万公里/年的树脂金刚石线产能,产品已开始销售日本。随着金刚石线市场渗透率的提升,公司的此项业务将享受高增速。易成与中科院硅酸盐研究所合作研发SiC高性能热交换器,预计将于2014年开始贡献业绩,产品可广泛应用于工业领域,具有节能降耗意义。 平煤集团有业绩承诺及资产注入承诺。大股东平煤集团承诺了易成新材注入后的业绩,不足部分将以现金不补足。后续大股东将上市公司作为新能源、新材料平台,三年内将继续注入银浆等优质项目资产,这将进一步提升公司未来的成长预期。 风险因素。欧盟双反导致光伏难快速走出底部,刃料业务提价受到下游压力,金刚石线和热交换器的市场推广风险,拟注入资产尚处于培育期。

公司中短期内将受益于国内储能示范项目及分布式市场,与LG合作通信锂电提升中长期发展潜力。未来产能释放+业务拓展带动业绩稳健增长。 投资要点 “谨慎增持”评级。市场普遍认为公司作为传统铅酸电池制造企业将有成长天花板,我们认为公司中短期内将受益于国内储能示范项目及分布式市场,与LG合作通信锂电及进入光伏系统集成领域提升中长期发展潜力,打开成长空间。预计13~15年EPS分别为0.58、0.82和0.93元,对应当前股价PE为23、16和14倍,目标价15元。 铅酸储能电池将受益于国内示范项目及分布式市场。目前铅酸类储能仍是主流,潜在市场规模上千亿元,是铅酸电池细分子行业中最有增长潜力和盈利能力最强的领域。公司在储能电池领域具有先发优势和技术积累,随着国内分布式市场的启动和储能示范项目的推进,预计该业务将稳健增长,中短期内盈利能力维持稳定状态。 与LG化学合作增强通信锂电竞争力。公司与LG化学合作开发三元正极材料的通信锂电产品,可有效整合LG化学在三元材料上的技术优势及公司在渠道和制造方面的优势。未来几年锂电在通信领域对铅酸的替代将逐步推进,预计到2015年达到20%左右的市场渗透率,形成15亿元以上的市场规模。三元材料耐高温、体积小、成本比磷酸铁锂低,预计在通信锂电中将获得广泛应用。我们认为通信锂电短期内对公司业绩贡献不大,但中长期成长可期。 光伏系统集成领域贡献额外利润。为对冲欧盟双反的利空,预计分布式电价等政策会快速出台且补贴力度乐观。山东日照资源好,在分布式电价乐观的预期下,预计公司自建分布式电站将有10%以上的内部报酬率。 风险因素。自行车动力电池维持价格战,毛利率短期内难有回调。

事件: 公司签署股权臵换框架协议。13年5月13日董事会审议通过《关于公司签署股权臵换框架协议的议案》,同意公司以持有的太原炬能77%股权与乾川投资持有的天津节能38%股权进行臵换。股权臵换后,公司持有天津节能100%股权,持有太原炬能股权为0,太原炬能不再纳入公司合并报表范围。交易双方尚未签署正式协议,待正式协议签署后,需履行公司董事会及股东大会决策审批程序。股权臵换差价采用现金、股权等方式支付。 子公司签署资产转让框架协议。13年5月13日董事会审议通过《关于子公司签署资产转让框架协议的议案》,同意天津节能和太原炬能互购部分项目资产和相关债权债务。天津节能拟收购太原炬能的武安项目、霍州项目等项目的资产及相关债权债务,天津节能以持有的莱阳盾安的股权转至太原炬能作为交易价款的对价。太原炬能拟收购天津节能的永济项目资产及相关债权债务,在确定最终价款并签署正式协议后由太原炬能以现金方式分两次支付给天津节能。 风险提示。本次股权臵换和资产转让均为框架性协议,尚存在一定的不确定性。 评论: 本次框架协议可大幅提升节能业务归属母公司的净利润。12年公司节能产业实现净利润1.9亿元,其中少数股东权益为7725万元,归属母公司权益为1.13亿元。假设13年节能产业投入与2012年持平,通过股权臵换和资产转让解决少数股东权益可增厚13年EPS 0.04元左右(假设股权臵换和资产转让于6月底前执行)。基于公司现金流逐渐改善的预期,我们认为14年节能产业的投入将明显高于12年,增厚14年EPS 0.1元以上。 从长远的角度,解决少数股东权益有利于节能业务做大做强,是重要利好。少数股东权益的问题导致公司营业利润与归属母公司净利润增速不匹配(2012年公司营业利润增速为49%,而归属母公司净利润增速仅为1.54%,)严重拖累公司的净利润增速。随着公司对节能业务的日益重视和投入的增加,节能业务的利润贡献占比将逐渐提升,因此处理少数股东权益对公司是重大利好。未来公司将依托天津节能的平台发展节能业务,凭借公司在行业内的竞争优势、项目储备及节能业务2000亿元以上的潜在市场空间,我们看好该业务的长远发展。 股权臵换是解决少数股东权益的最佳方式。目前公司现金紧缺,通过股权臵换的方式既解决了少数股东权益,又能实现避税,同时减少了现金支出,有利于公司储备更多资金发展可再生能源业务。 股权臵换+资产转让实现平台整合,基本不影响节能业务的发展。在本次资产转让中,太原炬能的国电霍州项目、华能众泰和武安热电等优质EPC 项目都转让予天津节能,仅留下山西平定项目(已投资额度较小,不足1亿元)和莱阳项目(股权较低),在天津节能的平台上维持了原有业务的发展,不影响公司可再生能源业务合同的执行。 维持“增持”评级。基于天津节能少数股东权益问题的解决,公司的盈利能力有望显著提升。此外,目前硅料项目严重拖累公司业绩,而且短期内难以扭亏平衡,因此我们认为公司存在剥离硅料的可能。在天津节能少数股东权益短期内得以解决和硅料业务中期内剥离的假设下,我们预计13~15年公司的EPS为0.47、0.67、0.74元,对应当前股价的PE 为19.4、13.6和12.3倍,目标价12元,维持“增持”评级。

维持“谨慎增持”评级。由于公司将加大新产品推广和海外市场开拓,我们认为13年业绩增长将超过30%的解锁/行权下限。由于通讯电池集采提价存在不确定性和动力电池价格战暂未缓解,下调盈利预期,预计13~15年EPS分别为0.58、0.74和0.91元,对应当前股价PE为24、18和15倍,目标价17元。 预计高温电池的海外销售将大幅放量。高温电池可在-40~80℃下工作,节能效率达80%以上,有效降低通讯基站的制冷费用,超额投资不足半年即可回收,毛利率高达30%~35%。目前高温电池已通过沃达丰、移动和联通的测试认证,将由试用转向批量供货,我们预计该产品有望率先在海外实现突破,未来成为公司重要的利润增长点。 海外拓展和新产品推广是未来的成长引擎。公司的产品已进入103个国家和地区,奠定良好的客户销售渠道,预计未来海外销售占比将由19%提升至50%以上。公司已中标的储能示范项目获市场认可,具有较强的示范效应,预计未来铅炭电池国内销售将受益于新能源微网储能示范项目和分布式光伏建设,海外销售将受益于储能补贴政策和光伏并网价格下调(自发自用的吸引力提升)。凭借技术壁垒、先发优势及客户基础,铅炭电池销量有望维持40%以上的高速增长。 动力电池毛利率短期内提升空间有限。由于自行车动力电池行业整顿和整合尚未结束,预计13年上半年超威和天能的价格战还将持续,中短期内动力电池的价格将维持低位,最快于13年下半年小幅回升。 风险提示。4月1.29亿股限售股解禁,通讯电池在中移动集采招标的提价存在不确定性,自行车动力电池维持价格战。

公司2012年业绩大幅下滑。2012年公司收入增长24%,但净利润下滑了57.81%,EPS为0.23元。主要原因是逆变器价格全年下跌30%,导致公司毛利率明显下降;而销售规模的扩大和研发投入的增加抵消了财务费用的减少。公司预计一季度业绩同比下降51~80%。 逆变器销量可保持高增长。2012年国内光伏装机4.5GW,2013年受益于分布式启动及光伏电站抢装(标杆电价预期下调),新增装机有望达到10GW,实现翻倍增长。我们预计公司2013年销量将在2GW以上,增速50%左右;2013年产品价格下降幅度将趋缓,预计收入增速在10%~20%,毛利率见底并稳定在30%附近。 风电变流器业务继续开拓。公司风电变流器产品销量稳步上升,单价变化不大,预计2013年可实现25%的销售增长。 电站EPC业务开始贡献。公司已与三峡新能源签订了100MW的电站建设协议,并以自有资金投资79MW电站,均位于甘肃酒泉。预计2013年电站EPC业务可贡献收入6亿元,并在后期维持一定规模。电站EPC虽然毛利率较低,但由于期间费用较少,净利润水平预计与公司的制造业务接近。 未来三年高增长,给予“增持”评级。由于公司基本面已经见底,我们认为公司在未来三年将保持30~50%的高增速。预计2013~2015年EPS分别为0.35、0.54和0.71元,对应当前股价PE为28、18和倍,给予增持评级,目标价14元。

12年业绩高增长,符合预期。12年公司实现营业收入31亿元(+84.32%),净利润1.26亿元(+76.85%),EPS为0.42元,年报业绩符合预期。2011年收购的南都华宇和长兴南都并表后贡献4800万元的利润,是业绩高增长主要原因。公司预计一季度业绩增长20%~50%,主要是计入600~1000万元的政府补助。 海外销售实现跨越,未来仍有增长空间。12年海外市场营收5.93亿元(+45.44%),产品进入103个国家和地区,客户数同比增加83.6%。其中通信用磷酸铁锂电池已成功应用于印度LTE网络,高温电池通过沃达丰试用并获较高评价。我们预计13年海外市场增长乐观。 通信电池集采提价提升13年业绩增长预期。公司于电信集采已提价10%并于12年9月执行,中移动采购量占公司通讯电池国内市场50%份额,其12年集采招标已结束,中标价格未公布。我们预计中移动招标可参照电信招标有望实现提价,对13年利润率的提升明显。 储能电池业务或有超预期增长。12年储能电池业务收入8402万元(+50.11%),公司自主研发的铅炭电池寿命延长2~3倍,收益投资比高达1.6~2.0,连续中标的微网储能项目具有较强示范效应。国内储能的市场和政策预期逐渐加强,公司与国家电网、南方电网等客户已建立合作关系,有望于市场大规模启动时抢得先机。 维持“谨慎增持”评级。预计13~15年EPS分别为0.68、0.88和1.07元,对应当前股价PE为22、17和14倍,目标价17元。

净利润同比增长1.54%,略低预期。公司2012年实现营业收入75.8亿元,同比增长50.46%,净利润2.98亿元,同比增长1.54%,EPS为0.36元。根据会计准则处理,BOT项目建造期间逐步确认建造合同收入,节能业务收入达17.16亿元,超过我们的预期。 多晶硅减值准备计提是业绩低预期的主要原因。盾安光伏因行业不景气,计提在建工程等资产减值准备4379万,计提额度超预期,使EPS从0.41元下降至0.36元。2012年盾安光伏合计损失6372万,2013年随着硅料“双反”引起的多晶硅价格上涨和产能的逐步提升该业务有望大幅减少亏损,甚至扭亏为盈。 PM2.5治理提速提升节能业务后期发展预期。可再生能源供暖替代燃煤供暖,契合循环经济趋势。北方燃煤供暖是导致PM2.5超标的祸首之一。PM2.5治理提速将带动城市集中供暖的更新换代,提升公司污水和工业余热供暖业务的后期发展预期。基于超过2000亿元的潜在市场空间和公司的竞争优势,我们看好公司的后期拿单能力。 业务转型带动估值上移。2012年节能业务贡献收入和净利润占比大幅提升,分别达27%和40%左右,未来有望进一步提升,带动估值上移。由于已建成项目的供暖费贡献,2013年BOT项目的经营收入(毛利率30%以上)占节能业务收入占比将逐步提高,提升节能业务的整体盈利能力。 维持增持评级。预计公司2013~2015年EPS分别为0.57、0.67和0.74元,对应当前股价PE为17.2、14.6和13.2倍。目标价12元。

事件: 公司的全资子公司内蒙古盾安光伏科技于2013年1月达到最高单月产量150.3吨,产品合格率100%,综合电耗低于130千瓦时/千克,基本达到预定可使用状态。基于当前光伏行业有复苏的迹象,光伏科技计划自2013年4月起,逐步提升产能到300吨/月以上。2013年的生产运行计划将根据市场情况适时调整。公司原定于2013年2月25日披露年报。为谨慎性原则考虑,经公司与2012年年度报告审计单位--天健会计师事务所商议决定,在原有审计工作基础上,委托评估机构对光伏科技的固定资产、在建工程等资产进行评估,以进一步核实光伏科技资产价值。 评论: 作为工信部2011年硅料准入的20家企业之一,公司已基本完成多晶硅冷氢化技术改造(目前国内仅8家企业完成冷氢化改造),在业内具有成本优势。根据公告信息,2013年公司的多晶硅产量有望达到2500~3500吨/年,据测算,对应的生产成本为20~22美元/千克。预计硅料双反后,硅料价格将上涨至22~24美元/千克,公司和保利协鑫等少数企业将直接受益。我们认为2013年公司的多晶硅业务有望扭亏为盈(预计2012年公司的多晶硅业务亏损3000万),增厚EPS0.04~0.05元。 公司的多晶硅项目的设计产能可达到5000吨/年。根据我们的测算,如果满负荷运营,单位硅料的折旧和人工成本进一步下降,生产成本可降至17~19美元/千克。 根据光伏“十二五”规划,2015年时我国多晶硅生产的综合电耗要降低到120千瓦时/千克,目前公司的综合电耗已低于130千瓦时/千克,基本符合要求,预计到2015年前综合电耗还有进一步下降的空间。 公司2012年报延迟披露源于对光伏科技的资产价值进行评估。我们认为,资产评估是基于对多晶硅项 目投入情况的重新确认,因此可能会计提少量的固定资产减值损失,但对公司年报业绩基本无影响。 PM2.5治理提速将提升公司可再生能源供暖替代燃煤供暖的预期,我们看好公司后期拿单能力和新业务的盈利能力。预计公司2012~2014年的EPS为0.44、0.66和0.80元,对应目前股价的PE为23.2、15.4和12.7倍,维持“增持”评级,目标价12元。

未来三年行业集中度提升将使公司充分受益。根据我们估算,汽车启动电池未来三年将维持10~15%的行业增速,其中存量维护市场的占比在持续扩大。由于铅酸电池整治措施日益趋严,占据维护市场一半供应的开口电池将面临淘汰,这为公司的市场份额(配套25%,维护9%)提升提供了战略机遇。 相对竞争优势将使公司保持扩张趋势。相比主要竞争对手风帆、江森,公司在价格、管理和渠道方面具有比较优势。在配套领域,公司依托较低的价格、较高的成本承受能力和充足的供货能力,向大众、日系车等新客户扩展。在维护领域,公司的渠道管理和激励措施有效,并在不断扩充完善经销网络。因此我们认为公司作为启动电池的后起之秀,有望继续延续民企的竞争力和进取态势。 产能布局逐渐区域化,再生铅有望降低成本。随着吉林、广西基地的投产以及未来可能的东西部布局,公司将形成覆盖全国的供货能力(降低物流成本),同时凸显公司对未来销售的乐观。另外,三地均将配备废电池回收项目,使用再生铅可将公司成本降低2~3.5%,利于长期盈利能力的维持。 给予公司谨慎增持评级。我们认为公司未来三年可实现股权激励条件,即扣非净利润达到25%的年均增速。预计公司2012~2014年EPS为0.58、0.65、0.79元,对应当前股价PE19.2、17.2、14倍(2012年土地补偿款1.12亿致营业外收入较多)。与同行业公司风帆股份、南都电源、圣阳股份对比,我们认为给予公司2013年19倍PE合理,目标价12.35元。

受益于PM2.5治理,契合循环经济趋势。 “美丽中国”战略重视循环经济,带动城市集中供暖的更新换代。近期多个城市雾霾天气将倒逼PM2.5治理提速,提升公司可再生能源业务后期发展预期。市场空间保证公司持续拿单的可能性。据测算,污水源热泵结合热电厂余热供暖的潜在市场规模超过2000亿元。小公司大行业,市场潜力赋予公司足够的成长空间。 “十二五”期间地热和工业余热供暖的需求市场将在政策扶持和成本降低的共同推动下快速启动。三大优势增强公司拿单的竞争力。1.先发优势使其积累丰富的大型项目运作经验和客户资源,对潜在进入者形成壁垒。2.具备系统集成服务能力,提升节能优势。3.商业模式易复制,未来仍有融资空间。可再生能源业务盈利能力强。2012年该业务贡献的净利润占比有望由2011年的8%增长至30%,未来还将继续快速提高。据测算,BOT项目在运营期的毛利率可达36%,净利率在10%以上,投资回报期仅8至10年(含建设期)。EPC项目与BOT项目相比,前期投入更少,风险更低,但盈利能力接近,未来是公司拿单的首选。 增持评级。预计公司2012~2014年的EPS分别为0.44、0.66和0.80元,对应目前股价的PE为21.0、14.7和12.5倍。2013年给予制冷配件业务12倍估值,制冷设备业务15倍估值;鉴于可再生能源业务盈利能力强,公司具备持续拿单能力,而且硅料价格有望上涨,给予2013年25倍估值,目标价12元,建议增持。

1.通讯电池 中移动集采招标价格有望上涨。中移动集采招标已启动,预计年底或明年年初出结果。今年中移动将不再采取反向竞标模式,对质量领先企业构成利好。中移动的采购量占公司通讯电池国内市场50%以上的份额,如果招标价格上涨,对明年业绩有显著的推动。 高温电池盈利能力强,但短期内难以放量。前三季度高温电池的营业收入为790万左右,同比增长208.6%,是明年重点推广的产品。高温电池售价翻倍,但成本仅增加15%,毛利率很高。受限于销售渠道,短期内难以放量。 未来中移动和联通4G网络建设将提高公司通信电池业务增速。 2.储能电池 公司储能电池领域的技术领先。未来几年铅酸电池在储能市场中仍将占据主导地位。公司自主研发的改性铅酸电池和高能超级电池大幅提高使用寿命,收益投资比高。 国内储能的市场容量较小,未来将稳步提升。目前国内储能的市场容量小于50MWh(电池领域),对应市场容量为1.25~5亿元。 3.动力电池 价格战导致动力电池毛利率大幅下滑。天威和超能的价格战导致动力电池毛利率下跌至18%~20%,后期毛利率提升的空间有限。

海外大单的确认促使三季度业绩略超预期,四季度由于季节因素将有所回落。海外产能建设、国内海上风塔项目、洽购平山重工、介入风电场开发等多项布局持续推进中。 公司公布2012三季报。公司前三季度实现收入10.50亿元,同比增长56.52%,净利润1.44亿元,同比增长87.97%,高于此前50~80%的预告,EPS为0.7元。全年业绩预告增长60~90%。 GE与Vestas的订单基本履行完毕,四季度利用率将有所下降。三季度末GE的订单已经履行完毕,Vestas135套的订单也基本履行完毕。根据供货协议今年还应有Vestas的50套订单,最快可在四季度业绩中体现。基于季节性的因素判断,四季度产能利用率、确认收入金额环比三季度将有所下降。 欧洲产能将较快释放。由于丹麦分公司的资产采用直接收购的方式,预计将于明年初开始接单、开工生产。印度子公司目前尚未开始产能建设,我们预计投产时间最快将在明年下半年。海外产能将提升公司的供货范围和供货能力,因此有利于明年海外订单量的增长。 3MW及海上风电塔架项目开始建设。三季度末公司在建工程大幅增加,主要是由于新购地块并开始建设海上风电塔架项目;项目2013年底投产后,将进一步增强公司在国内外高端塔架市场的竞争力。 设立两风场开发子公司,收购平山重工事项尚未落定。公司向上下游延伸的战略持续推进中:根据公司公告,收购平山重工谈判拟在10月底前完成,目前尚无最新进展公告;公司在吉林白城和广西上思已分别设立了风场开发公司。 维持谨慎增持评级。预计公司2012~13年EPS为0.85、1.02、1.29元,对应当前股价PE17.6、14.6、11.68倍。维持谨慎增持评级,维持18元的目标价。 风险提示。美国风塔双反预计将在12月底终裁。