限制性股票激励完成授予,短期股价利空因素出尽:公司发布公告:同意向302名激励对象授予985万股限制性股票,并确定2013年1月11日为授予日,授予价8.40元。13-15年会计成本估算分别为1,611、405和81万元,合计约2,097万元。由于市场此前将此视为公司股价的压制因素,我们认为此次授予之后,公司短期利空因素出尽,未来有望引来一轮股价的修复行情。 宏观经济回暖,公司13年业绩好于12年将是大概率事件:过去两年宏观经济持续不景气,12年国内ERP行业整体增速严重低于市场预期,由于行业景气度结构化上的差异,公司所处高端ERP市场受影响程度相对较小,但预告12年营收增速31%~34%仍然显着低于公司前一年员工增速(52.6%),说明12年营收增长仍然略低于公司管理层预期。根据工业增加值等指标显示,光大宏观分析师徐高判断宏观经济在12年三季度已触底,13年回暖将是大概率事件。受经济回暖影响,我们认为公司13年增长将会明显好于12年,保守估计13-14年35%营收增长。由于时滞性因素,我们认为公司业绩高增长将主要在13年下半年体现。 12年业绩确定性高,13年股权激励摊销成本压力不大:公司1月8日发布业绩预告,12年净利润同比增21%~28%。公司此次股权激励业绩考核条件为:以11年扣非后净利润为基准,12年净利润增长不低于25%。由于此次激励草案首次公告日为9月28日,考虑到公司业绩的可预见性,我们估计业绩最终落在预告区间上限将是大概率事件。考虑到上一期股权激励成本下降,公司13-15年成本实际净增加分别为1,419、36和-288万元,预计公司12年管理费用约为7,000万元,13年保持费用率不变,管理费用将净增加2,400万元,足以覆盖此次激励成本增加。而14、15年成本大幅下降,将对公司净利润产生显着的正面影响。 重申“买入”评级,目标价23.5元:综上分析,我们预计公司12-14年EPS分别为0.71元、0.95元和1.28元,公司目前对应12年PE仅23倍,即使不考虑公司估值切换所带来的影响,未来两年公司股票持有期收益也有望达到80%,我们强烈建议投资者买入,重申“买入”评级,未来六个月目标价23.5元。 风险提示:宏观经济恢复不及预期,公司核心技术人员流失。

事件:公司发布业绩预告修正公告,2012年公司归属母公司股东净利润增长幅度由3季报时预告的20%-40%修正至30%-40%。 三方面因素拉动,业绩好于部分投资者预期公司此次公告的发布意味着公司2012年的业绩情况已基本落定,净利润规模将位于2.75亿元至2.96亿元之间,折合EPS为0.62-0.66元,我们认为这样的结果应略好于部分投资者的预期。公司业绩的较快增长主要受到3方面因素的拉动:1、需求稳定增长:电网企业(尤其是国网)信息化深化应用的需求持续增加,发电行业(主要是国电集团)信息化进入快速普及阶段;2、费用控制良好:近一两年来公司着力加强内部管理架构的调整、力促人员效率的提升,费用率得以持续下降;3、投资收益增加:公司参股公司华凯投资经营效益较去年有着明显增加,从而带来投资收益的较快增长。 2013年较快增长依然可期我们认为公司2013年仍将有将有望实现30%左右的业绩成长。电网侧方面,国网管控系统的深化应用仍将持续,而“数据大集中”项目将进入到逐步实施阶段,来自国网的收入增长很有可能出现加速;而南网“一体化”信息系统建设有望在今年启动,增长性也将较为突出。发电侧方面,国电集团财务三期、燃料管控、基建内控等模块将在今年全面铺开,收入增速虽然由于基数原因将低于2012年,但仍将较为可观;此外,中电投集团财务管控项目也可能于今年展开,成为公司新的增长点。我们预计电网侧收入增速可能达到20%左右,发电侧达到30%-40%应不困难,因此整体增长可能将在25%左右,同时,费用率在人员效率继续提升以及股权激励费用同比持平的作用下将继续下降,因此我们预计公司2013年业绩增速不会较2012年明显下降。 小幅上调业绩预测与目标价我们小幅上调公司2012-2014年EPS分别至0.64元、0.84元和1.15元,鉴于公司稳定的增长前景、健康的财务状况等因素,我们维持买入评级,目标价20.16元。

事件:公司发布3季报,收入增长53.8%至5.3亿元,净利润增长43.0%至9967万元;其中3季度单季收入增长84.1%,净利润增长39.5%。此外,公司还预告全年净利润将增加30%-50%。 收入快速增长,利润增长符合预期. 我们认为公司收入略超市场预期,而利润增长与预期基本一致。前3季度,在语音数码产品与信息工程等业务高速增长的拉动下,公司营收规模快速扩大;不过,由于信息工程业务的毛利率偏低,公司整体毛利率下滑了近11个百分点至51.5%;因此公司营业利润增速实际并不快,仅有18.1%,而净利润高于营业利润增速,主要是由于营业外收入增加了93%至4600多万元。费用方面,公司销售费用与管理费用分别增长49.5%和19.6%,控制得较好,期间费用率较去年同期低7.9个百分点。 传统业务开始爆发,新兴业务货币化进程将加快. 智能语音行业正步入爆发期,无论是公司传统的行业解决方案还是新兴的互联网语音业务都有着广阔的发展前景。传统业务方面,随着辽宁、广东等多个省市纷纷计划在中、高考中增加英语口试环节,公司语音数码业务已经从今年开始爆发,而空间更大的课外教辅、培训市场也开始起步;另外,中移动与讯飞结盟后,我们预计其呼叫中心的智能化改造也将有明显加速,按照10086现有月5万个席位、其中30%进行智能化改造计算,投资需求达到9000万元,此外,客服质量监测及客户分析系统也有望得到推广,未来数年中移动呼叫中心相管业务空间有望达到3亿元左右。 另一方面,借助与中移动的战略合作,公司新兴业务的货币化前景也将更将确定。据了解,中移动正计划建立智能语音门户,通过语音作为入口,打造一个充分整合中移动原有的阅读、音乐、12580、位臵服务等业务的综合性平台,而这个平台很可能由讯飞来主导运营,双方通过分成来共享收益。由于音乐、12580等增值应用已较为成熟,因此讯飞通过运营相关平台将有效加速自身新兴业务的货币化进程。 给予买入评级,目标价33.6元我们认为在多年的积累后,公司将进入业绩的加速释放期,给予买入评级,目标价33.6元。 风险提示:中国移动与讯飞业务合作与整合进度过慢 .

公司发布三季报,业绩表现大幅低于预期 公司今日公布三季报:前三季度实现营收24.6 亿元,同比增长9.8%; 归属于母公司净利润为318 万元,同比下滑96.5%。其中三季度单季实现营收7.4 亿元,同比下滑4.3%;归属于母公司净利润为-1.31 亿元,同比亏损扩大313%,大幅低于此前市场预期。 营收增长疲软是主要因素,但资产负债表已开始改善 公司三季度单季出现负增长,为公司01 年上市以来首次。我们认为一方面是受宏观经济拖累影响,公司受影响程度严重超出预期;另一方面则是公司三季度收入确认极其不理想所致,主要原因在于公司预收账款环比二季度增加超过一个亿,在收入负增长背景下,预收账款环比增加近30% 显然是不合常理的,我们认为主要是公司实施服务收入确认不达预期所致, 如果将这1 个亿的预收加回3 季报,则公司三季度营收基本符合预期。 公司资产负债表开始改善,应收账款环比出现下降,前三季应收/营收比率已降至63%,在软件企业回款普遍不理想背景下,公司应收环比改善, 显示公司在销售上正紧缩客户授信,这也给公司收入增长造成了一定压力。 公司销售费用和管理费用同比分别上升了16%和18%,增速超过营收增速,显示公司目前费用控制压力仍然偏大,虽然公司在四季度工作安排中强调要严格控制各项费用,但我们预计在宏观经济明显回暖之前,公司费用率很难出现明显改善。 非公开发行将继续推进,静候宏观经济回暖 公司在三季报强调四季度将继续推进非公开发行股票的相关工作,我们不排除未来公司会有更为积极的举措来向市场传递信心。 根据用友和金蝶介绍,其分别已累计约150 万家和100 万家客户,而根据国家工商总局披露6 月底我国实有企业1308.57 万户,充分显示中国目前企业ERP 应用仍处于初期阶段,我们看好ERP 行业的长期投资价值, 预计未来宏观经济回暖以后,公司业绩将具备一个较高弹性。 下调评级至“增持”,目标价13.8 元 下调公司 12-13 年EPS 预测为0.55 和0.76 元。公司虽然眼下受宏观经济拖累影响超出预期,但作为中国营收规模最大独立软件公司之一, 我们对公司长期价值依然颇具信心,暂时给予增持评级,目标价13.8 元。

公司发布三季报,利润增长符合预期 公司今日公布三季报:前三季度实现营收4.94亿元,同比增长37.2%;归属于母公司净利润为8255万元,同比增长28.4%,EPS 为0.49元。 公司主营增长强劲,政府补贴下降拖累公司利润表现 公司三季度单季营收增长39.7%,大幅好于二季度的30.8%,考虑到公司上游Oracle和SAP亚太区软件销售收入增长强劲,且公司预收账款持续处于高位运行,我们对公司全年营收超7亿元充满信心。 公司前三季度毛利率29.8%,低于去年同期3.5个百分点,根据我们测算营改增大约影响了3个百分点,剔除营改增影响,基本与去年持平。公司单季毛利率28.9%,环比下降5.5个百分点,我们认为主要是公司年中招人影响,我们对公司营收模拟测算,预计公司人员增速在30%左右,从公司员工增速可以看出,公司管理层对公司未来前景充满信心。 公司前三季度营业利润同比增长38.1%,与营收增速基本持平,公司净利增速大幅低于营收和营业利润增速,主要是政府补助同比出现下滑所致。剔除去年上市补贴影响,预期公司未来补贴将会保持一个稳定比例。 看好中国信息化长期发展,公司SAP侧收入有望带来惊喜 我们对十八大以后中国传统企业的转型充满信心,根据Gartner调研评估,目前中国仍有45%-50%的企业在使用一个纯手工的后台系统,在人力成本持续提升的背景下,落后生产方式的淘汰将是一个必然趋势,未来企业信息化需求的提升将推动国内ERP实施服务长期处于一个高景气状态。 公司将长期受益上游企业扶持,SAP宣称在2015年前在中国投资20亿欧,主要目的之一就是通过培训和联合创新方式推动其生态系统的建设。公司作为本土ERP实施的龙头企业,我们认为其未来将长期受益于SAP在中国的本地化市场开拓,其SAP侧收入有望长期保持一个高增速状态。 维持买入评级,目标价21.9元 对公司盈利预测略作调整以后,我们预计公司12-14年EPS分别为0.73元、0.95元和1.25元,公司目前对应13年PE仅18倍,未来三年保持30%以上增长将是一个大概率事件,公司12年限制性股票激励计划短期可能对股价形成一定压力,预计公司股票激励授予后有望迎来一轮估值修复与估值切换的叠加行情,维持买入评级,目标价21.9元。

事件:公司发布3季报,收入增长72%至4.54亿元,净利润增长24%至6609万元,其中,3季度单季收入增长78.5%,净利润下滑1%。费用过快增长是业绩低于预期主因 公司3季度业绩低于市场预期,主要原因是费用的大幅增长。前3季度,在原有客户需求强劲与跨区域市场拓展的强力带动下,公司收入一直维持了60%-70%左右的高速增长;不过,毛利率的小幅下滑与费用率的提高使得利润增速远低于收入增长。报告期间,公司管理费用与销售费用各增长了90%和67.5%,使得费用率由去年同期的22.2%升至25%。我们认为在市场拓展、股权激励费用计提等因素影响下,公司今明两年费用的压力都将较大。 应收账款与现金流情况无需过度担心 报告期间,公司应收账款大幅上升,较去年同期增加132%,我们认为除了销售规模增加带来的自然增长外,可能还存在着下游行业付款周期有一定程度延长的原因,不过由于广电部门较为严格的预算执行制度,我们认为年底时应收账款规模应该明显下降,因此无需过度担心应收账款增加带来的风险与压力。另外,公司现金流状况虽然较去年有所转差,但总体而言依然稳健,我们预计年底时应有好转。 正处扩张期,期待费用压力期早日过去 我们认为公司正处于扩张期,短期的费用增加、应收账款周转率下降等现象应该可以理解与接受。公司一方面进行了较为明显的人员扩展,加大研发的投入以夯实未来发展基础,另一方面,在营销渠道拓展与投资并购方面也都取得了长足进步。我们认为收入的快速增长证明了公司各项战略的切实有效,短期的费用压力实际上换来了更好的长期发展空间. 维持买入评级,目标价29.75元 由于公司费用增长超出我们预期,我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.85元、1.18元和1.72元,我们认为公司质地优异,行业前景广阔,因此维持买入评级,目标价29.75元。 风险提示:广电行业需求受到政府换届周期影响而出现短期波动;收购公司整合风险;

公司发布三季报,业绩表现尚可 公司今日公布三季报:前三季度实现营收3.21亿元,同比增11.3%;归属于母公司净利润为5094万元,同比增5.7%,EPS为0.46元。其中三季单季实现营收1.13亿元,同比增11.0%,归属于母公司净利润1497万元,同比下滑5.9%。 供给能力制约公司增长,13年开始将获明显改善 公司营收规模已经连续五个季度环比接近零增长,我们认为问题主要出在公司的供给端而不是需求端。外包作为一个复用率较低的行业,其供给能力较大程度上依赖公司员工规模的增长,而公司过去五年员工增速都低于其营收增速,意味公司开工率处于一个持续不断上升的过程,我们估计公司目前开工率已经极其饱和,进一步提升的空间非常有限。公司上半年员工增长相对年初仅提高了3.6%,这是公司今年增速较慢的主要原因。我们判断公司7月份新进300应届毕业生,公司新员工有近半年的培训期,我们预计公司供给能力将在13年1月获得较大幅度改善。公司明年将重回一个稳健增长通道。 钓鱼岛争端影响有限,瑞穗明年放量将是大概率事件 日本IT企业向中国发包具备刚性,受少子化影响,日本IT人才短缺已经日趋严重,未来其IT服务加大离岸外包将是必然趋势,而文化背景相似且拥有成本与人力资源优势的中国仍将是日本的不二选择,目前对日外包还看不到能有效威胁甚至替代中国的角色出现。我们认为钓鱼岛争端只要不差枪走火,未来对对日外包行业的影响将极其有限。 公司间接大客户之一瑞穗银行诞生于2002年,是由第一劝业银行、富士银行、日本兴业银行分割合并而成,虽然其IT系统统一了前台UI界面,但后台程序一直未能统一,由于瑞穗集团计划对其银行业务进行合并,同时统一其银行核心系统,我们非常看好瑞穗明年业务的放量。 维持“买入”评级,目标价16.7元 对公司盈利预测略作调整以后,预计12-14年EPS分别为0.65元、0.84元和1.06元,公司目前股价对应13年PE不足16倍,明显被错杀,随着明年一季度公司业务开始恢复增长,公司股价有望迎来一轮修复行情,维持买入评级,目标价16.7元,对应13年约20倍PE。

事件: 公司发布3季报,营收增长18.8%至2.4亿元,归属母公司股东净利润2562万元,增长19.9%。其中,3季度单季收入增长37.1%,净利润增长25.7%。 收入增速逐季提高,费用压力将逐渐下降 公司曾于10月14日晚预告前3季度净利润增长5%-20%,此次公布的业绩位于区间上限,我们认为应好于市场预期。从收入方面来看,公司年初以来营收增速逐季提高,3季度达到37.1%,显著好于中报,我们预计4季度在大量订单确认以及去年低基数的推动下,增速有望进一步提高,全年有望达到34%左右,而由于自有产品比例的提升以及收入结构的优化,公司毛利率将保持稳速提升。费用方面,由于营销网络建设以及人才引进的原因,费用率由去年的15.9%升至18.1%,我们认为公司管理与销售费用仍将快速增加,但收入的快速增长有望缓解费用率上升的压力。 应收账款与现金流压力年底将有效减轻 公司年初以来应收账款一直维持在较高水平,截止3季度末同比增加近一倍,我们认为主要是由两方面的因素造成的:1、今年公司智能会议整体解决方案大订单较多,结算周期被拉长;2、换届周期及整体经济形势影响了政府的现金支付,不过,我们预计相关因素在年底前将得到较好解决,应收账款水平将大致回归到正常状态,届时现金流也将有效改善。 技术、产品、人员储备助力未来业务腾飞 公司各项业务进展良好,相关技术、产品与人员的储备为未来的业务腾飞打下了良好基础。会议系统等传统业务方面,公司顺利完成了多媒体终端、拼接处理、集中控制等产品的系列化工作,另外,湖北生产基地建设顺利,已完成20多款产品的成品生产;人事信息化等新业务方面,公司已完成了“超大型人力资源软件应用平台”,并大力扩张了软件与实施团队。我们认为公司会议系统与弱电集成业务订单获取能力较强,未来仍将持续稳定增长,而人事信息化等业务想象空间巨大,未来发展前景广阔。 维持买入评级,目标价24.85元 由于费用增加略超预期,我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.71元、1.07元和1.53元,维持买入评级,目标价24.85元。我们认为3季报好于市场此前预期,季报公布后将迎来较好的配臵机会。

事件: 公司发布三季报预告,公司前三季度净利润增幅为0%-20%,对应的三季度单季增速区间为-6.4%至19.4%。 费用增长过快是业绩低于预期主因,但全年增长依然稳定我们认为公司前3季度业绩低于预期,主要原因在于近期增加的200多名员工以及股权激励费用开始计提导致了费用的大幅增长,我们估计这两方面的影响大约在400万左右,从而影响利润增速约15个百分点。另外,公安部门在十八大临近时将更多的精力用于“维稳”、放慢了取证设备采购节奏也是一定原因。整体而言,我们预计公司1-3季度收入增长幅度尚可,4季度有望进一步上升,而由于基数的原因,后期费用的压力也将逐渐降低,因此我们对于公司全年实现40%左右的收入增速和30%以上的净利润增长有着较强的信心。 新业务投入力度不断加大,业绩增长不应是唯一关注因素 我们认为公司传统业务的前景较为确定,在民法与刑法相继认可电子证据的法律效力后,取证设备在向基层单位的渗透以及跨行业的拓展方面都有着较好的进展,未来三年该业务可以保持30%-40%左右的增速。而新兴业务方面,我们认为借助于“三朵云”,公司将自身业务领域从原先的B2G向B2B甚至B2C进行扩展,空间和前景将有巨大的增长,但这些新业务的构建也需要一定的时间和资源方面的投入。我们了解到,今年新增的约300名员工中,大部分都是投入到新兴业务方面,其中一半以上是研发与技术人员,由此也可以观察出公司对于新业务发展的决心与信心。我们认为,与其他积极进行战略拓展的公司相比,公司绑定平台进行发展的策略使得业务爆发性更强,而“三朵云”的货币化能力也更加突出,因此我们认为对于公司价值的评判,一方面可以去关注公司的业绩增长,另一方面也需要去关注公司在新业务上的投入及进展。 下调盈利预测,维持买入评级不变 我们调整公司2012-2014年EPS分别到0.76元、1.08元和1.48元,我们看好公司的长期前景,认为短期投入加大带来的业绩放缓不影响公司真实价值,因此维持买入评级,下调目标价至32.40元。

事件:公司发布3季报,营业收入增长26.1%至5.09亿元,归属母公司股东净利润增长27.9%至1.30亿元。其中,3季度单季收入增长26.9%,净利润增长0.6%。此外,公司预计全年业绩增速为20%-40%。 业绩落在预期低端,费用增加较快是主要原因我们认为公司3季报业绩落在市场预期的偏低端,人力成本与费用的超预期增加是主要原因。从单季度数据来看,收入增速仍处正常区间,并高于上半年;不过,管理费用在3季度大幅增长49.6%至7200余万元,使得期间费用率由半年报时的39.4%增至45.3%,从而对单季度利润增长带来压力。另外,所得税率变化(由10%变为15%)、应收账款提升带来坏账计提增加也是影响利润增长的因素,但据我们了解和预测,公司已经开始了国家规划布局重点软件企业的申报工作,应收账款也将在年底下降,多计提的部分将在年报时冲回,影响应该在千万以上。 应收账款增加较快,但无需过多担心今年以来,公司应收账款增长一直较快,截止3季度末达到了4.15亿的规模,应收账款周转率也较历史水平有比较明显的下降,我们判断这很可能与公司的收入结构变化有关。公司近一两年来自发电侧收入高速增长,今年收入占比有望达到1/4左右,而这些客户在付款条件方面可能不及国网与南网,但我们认为整体情况依然可控,风险很低,不存在坏账风险。另外,现金流量表中经营性现金的流入与流出与收入的比例较为合理,依然处于正常区间,因此我们认为公司的经营从资产负债表与现金流量表上来看也基本保持了较为稳健的状态。 全年良好预期不变,维持买入评级我们认为由于客户结算方面的原因,3季度向来利润规模较小而波动较大,因此没必要对公司3季报做出偏负面的解读。整体而言,公司收入增长仍将在较长的一段时间内保持稳健,而费用方面的压力也将随着引进的中高端人才逐步发挥作用而有所下降,因此对全年业绩增长的良好预期维持不变。预计公司2012-2014年0.65元、0.85元和1.18元的盈利预测不变,维持买入评级和19.5元的目标价。

央企信息化建设方兴未艾,国内软件商逐步站上舞台中央. 我们预计在国资委外部考核压力与内部管理提升需求的双重驱动下,十二五期间央企将掀起新一轮的信息化建设热潮。而由于国外软件流程固化给企业管理带来的制肘日益明显,单纯的套装软件已越来越不能满足企业需要,“应用系统集成”与“套装+管控”两种建设模式正在走向普及,从而给本土软件企业创造了更大的空间。 远光有望获得新空间、新机遇. 电力行业中的两大电网、五大发电集团以及新成立的辅业集团都属于央企序列,十二五期间其业务发展和管理变革都对信息化建设提出了更高的要求,财务与业务系统的融合将成为新阶段信息化建设的重点与方向。而另一方面,电力体制改革的不断推进也将驱动信息化建设的不断前行,预计未来行业有望保持20%以上的增速。 电网侧:管理提升保证未来3年增长,输配分开带来长期驱动. 十二五期间,国网计划通过SG-ERP项目的建设支撑其“三集五大”运行机制的调整,公司将围绕财务集约化与五大专业领域,提供整体解决方案,预计来自国网的收入将保持15%-20%左右的增长。而南网新一轮的信息化建设即将展开,而且其尽量不采用国外管理软件的思路对远光形成重大利好,预计公司今年来自南网的收入将有望翻番,整个十二五期间的累计收入有望达到近10亿元。而从更长远的角度来看,电网侧的输配分开为电网行业信息化提供了数倍的空间。 发电侧:信息化建设加速,业务与财务软件有望并驾齐驱. 我们在之前的报告中即指出发电侧市场的崛起是公司未来三年面临的重大机遇,相关逻辑在中报中已得到初步验证。据了解,目前五大发电集团信息化进程都在加速,我们预计未来三年公司发电侧收入增长都能达到60%-80%左右。我们认为公司资产管理、燃料管控等业务类软件在发电侧市场处于领先地位,有望在40-50亿左右的市场中占据主要份额。而长期而言,竞价上网这样的体制改革将给发电侧信息化带来数量级上的增长。 主辅分离尘埃落定,电力体制改革带来持续需求. 去年9月,中电建和中能建两大辅业集团正式挂牌,我们认为这意味着辅业集团信息化工作即将正式开始。我们预计单一辅业集团给公司带来的需求空间将与单一发电集团处于同一水平,有望达到数亿元规模。而输配分开、竞价上网等后续电力体制上的改革,将为行业信息化带来持续不断的需求。 维持买入评级和19.5元目标价. 我们认为远光在央企新一轮的信息化热潮中大有可为,而在目前的市场环境下,像远光这样的业绩成长确定性高、估值较低、下游支付能力强、护城河宽广的企业应该被市场所重视,有望取得更好的收益。目前公司股价仍然被低估,维持“买入评级”,6个月目标价19.5元。

当移动化遇上云计算,燃起管理软件革新的花火后PC时代,移动应用已经无处不在,移动互联、云计算和ERP结合在一起将会发生化学反应,未来的桌上电脑将不再会是管理软件的内容中枢,取而代之,中枢将被转移到“云端”。云计算对于整个IT产业有着不同凡响的产业价值,其影响程度将会堪比当年的国家电网。 用友云AppStore,企业级应用平台雏形已现企业级应用App市场开始起航,2011年财务、商业、效率等商务类App的用户增长率均达到了300%以上,远远高出了游戏、娱乐类App增速。 12年4月用友云AppStore正式运行,用友将通过YAE引擎、创新基金等扶持ISV和开发者,开放的用友云Appstore将是一个企业级管理软件的在线“超市”。截至目前,用友云AppStore已获金山软件、北森软件、奇虎360、网易有道、阿里巴巴等诸多企业级软件供应商支持。 全球SaaS软件已飞速发展,而中国已严重落后中国目前在云计算的投资上软硬严重不均,已造成了云计算产业发展出现软件层中空的“空中楼阁”景象。根据埃森哲数据,中国目前云端软件使用率仅13%,严重低于美国的65%和全球平均水平62%。 对比Salesforce、Oracle、SAP过去8年发展可以发现,SaaSERP是过去8年发展最快的ERP软件,Salesforce市值也一路攀升到200亿美元,成功成为全球市值第五大软件企业。 云AppStore货币化:值得憧憬的百亿营收增量采取自下而上的破坏式创新道路,用友云AppStore与公司现有产品重合有限,他首先打开的将是微型企业这个全新的蓝海市场。 我们认为中国SaaSERP企业客户很难达到Salesforce月均ARPU值10000元的水平,参考中美国民收入差距,我们预测用友未来月均ARPU值800元比较合理,那么用友云AppStore将有望给公司每年贡献100亿元新增营收。 重申“买入”评级,目标价20元在考虑云AppStore未来潜在空间以后,我们修正公司12-14年EPS为0.73、0.97和1.35元,CAGR将达35%。不考虑增发摊薄,公司目前股价对应12年P/E仅20倍,考虑增发摊薄公司P/E也仅23倍,软件行业年底换年行情临近,公司目前价值被明显低估,重申买入评级,目标价20元。

事件:2012年8月31日,全国人大常委会第二十八次会议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人民共和国民事诉讼法>的决定》,修正后的法案将于自2013年1月1日起施行。 电子证据司法效力再获认可,应用障碍逐步扫除 此次修正是1991年民法通过后的第二次修改,我们注意到在法案的第63条中,首次将电子数据纳入到司法认可的范围,这意味着电子数据在继今年3月进入刑法修正案后,再次在法律层面得到了认可与突破。我们认为这将给电子证据的应用彻底扫清障碍,未来在民事纠纷的处理与诉讼中将越来越多地出现电子证据的身影。 民事领域电子证据应用需求丰富 我们认为民事诉讼法对电子证据的认可将对行业发展起到非常积极的推动作用。据统计,目前全国法院每年一审受理的民事诉讼案件600多万件,如果按照30%的比例计算(刑事案件中有50%涉及电子证据,高于民事案件),则每年与电子证据相关的民事诉讼量达到了200万件左右。首先,这会带动全社会电子数据鉴定需求的大幅度增长,按单笔鉴定300元计算,市场规模达到了6个亿;另外,普通企事业单位及个人的电子证据保管意识也将得到加强,以防范未来的法律风险。 美亚柏科鉴定与公证云业务大发展可期 我们认为美亚柏科将是民事领域电子证据应用爆发的最大受益者。一方面,电子数据鉴定需求的增长将使鉴定机构的数量快速增加,公司取证产品销售将有更大空间,而自身鉴定业务也将有更好发展;另一方面,也是更重要的,公司推出的“公证云”为普通企事业单位及个人提供了便捷而低成本的电子数据取证、存证、公证一站式服务,随着电子证据进入民法,其应用大幕将逐步拉开。我们预计,由于大量的民事纠纷并不需要走入诉讼阶段,因此公证云面向的潜在空间远大于民事诉讼的数量,其用户将数以亿计,而取证、存证的数量每年可以达到数亿次甚至更多。 维持买入评级与37.76元目标价 我们维持公司2012-2014年0.83元、1.18元和1.64元的盈利预测,我们认为公司拥有极大的发展前景,理应享受高估值,因此维持买入评级,目标价37.76元。

事件:公司发布中报,收入增长22.2%至8382万元,利润总额增加41.1%至832.7万元,净利润上升22.0%至725万元。其中,2季度单季收入增长10%,净利润下滑13%。 收入确认谨慎导致业绩增长平稳 公司上半年收入增长较为平稳,我们认为这既有销售收入的季节性不均衡容易导致增速波动的因素,同时也与公司收入确认较为谨慎相关。上半年公司应收账款规模较年初下降21%,而发出商品则由4224万元增至5944万元,如果按照产品业务60%左右的毛利率计算,则对应的未确认收入达到1.5亿元左右,这为公司未来的收入增长提供了充足保证。分业务来看,数据鉴定等服务业务增速最高,达到35%,而电子取证产品与网络信息安全产品分别增长24.2%和9.2%,符合我们对于公司不同业务增速高低的判断。 毛利率与费用率均有所上升 上半年公司整体毛利率上升2.3个百分点,主要是由于数据取证产品毛利率上升3.8个百分点,这得益于公司技术创新与销售模式创新带来的竞争力提升;另外,网络信息安全产品毛利率也微幅上涨1.3个百分点,不过,服务类业务毛利率下滑11%左右,降幅明显,我们估计这与云中心运营后成本增加有关,但随着后期各项云服务业务的顺利开展,毛利率有望不断回升。费用率方面,公司销售费率保持平稳,而管理费率大幅上升7.7个百分点,主要是由于公司人员的快速增长以及研发、折旧的显著增加所致。 传统业务机遇明显,云服务战略持续发酵 随着法律对电子证据司法效力的认可,取证产品的应用领域正快速扩大,公司也在上半年加大了对检察、刑侦、技侦以及工商等领域的拓展力度,通过横向的行业扩张为后续发展提供更加充足的动力,我们判断公司产品收入在达到10-12个亿的规模前不会遇到瓶颈。另一方面,公司正在将自身的产品与技术向云端转型,以抓住民用市场对舆情和电子证据应用服务的需求,上半年推出了美亚舆情网以及公证云,下半年还将推出自助式维权操作平台“维权云”,将云服务战略进一步引向深入,我们看好公司各项云服务业务的潜力,认为将给公司带来极大的增长前景。 维持买入评级,上调目标价至37.76元 我们维持公司2012-2014年0.83、1.18、1.64元的盈利预测,认为公司正在向平台型企业进行转型,拥有极大的发展前景,理应享受高估值,因此维持买入评级,上调目标价至37.76元。

公司发布半年报,二季度利润获得大幅改观公司今日公布12年半年报:上半年实现营收7.6亿元,同比增长0.23%;归属于母公司净利润为2,884万元,同比增长23.7%,EPS为0.11元。二季度单季来看,公司同比实现67.43%的净利增长。 主营软件收入强劲增长,公司毛利率将持续改善公司上半年非定制软件收入增长疲软,我们认为这是公司10年底确认回归主营软件业务以来的正常表现。公司上半年定制软件收入同比强势增长45.3%,符合我们此前预期,根据毛利贡献分析,公司利润主要来源于软件收入,未来公司软件收入增长仍是主要看点。 由于高毛利软件收入占比持续提升,公司毛利率同比上升2.7个百分点,随着公司在软件业务上持续发力,预计公司毛利率将呈进一步上升态势。 为了继续强化公司在行业内的领先优势,公司今年加大了研发和市场开拓力度,导致公司三费费率合计上升2.8个百分点。随着金融行业创新加速,我们预期公司研发投入将持续在高位运行,短期难有较大改观。 证券、基金、新三板多项业务并进,公司看点颇多在证券行业,公司及时抓住转融通、债券质押式报价回购等创新机遇,弥补了行业低迷期的订单额下降并有所增长。目前,第一批25家券商中已有超过三分之二的券商选择了使用金证解决方案进行报表生成和数据上报的测试工作,我们预计公司将是转融通业务落地受益第一股。 在基金行业,公司在市场上取得重大突破,今年上半年中标红塔红土、华润元大等多家新筹基金公司IT总包项目,金证新一代基金业务系统已经在基金业内突破20家客户使用,公司已成功进入基金行业并站稳脚跟。 此外随着国内新三板市场扩容以及区域性场外交易市场发展,预期公司也将受益于场外柜台交易、股权登记托管、文化艺术品交易、排放权交易等泛金融行业的发展机遇。公司可持续发展基础目前非常坚实。 目标价9元,维持“买入”评级我们维持此前对公司预测,预计公司12-14年EPS分别为0.27、0.35和0.46元。公司战略明晰后各项业务发展均有条不紊,我们认为公司目前股价安全边际较高,重申“买入”评级,维持目标价9元。 风险提示:金融创新业务落地速度和新基金公司审批速度低于预期。