1、前期油价大幅下跌影响油气阀门投资,订单交付速度受到一定影响:从公司历年订单来看,70%集中在油气下游炼化环节,其中一半用于存量市场维修更换;其他用于中游输运及上游开采环节。去年油价大幅下跌对油气产业固定资产投资有一定影响,但从油价拐点到公司订单拐点约有半年滞后期,公司生产周期一般在半年左右,从订单到业绩确认约有半年时间,所以,油价下跌对于公司业绩的影响将在今年的订单和业绩中体现。 2、国内市场主要受到关键下游企业人事动荡影响,预计下半年会逐渐好转:公司国内外订单的比例没有固定,呈现此消彼长的互补趋势。但近两年,充分竞争的国外市场受到油气投资下降的影响,订单增长较难;国内市场主要客户是中石油,反腐造成人事动荡影响投资体量及工程进度,西气东输三线仅有西线在建设,其他还没有实质性落标(虽有评标,但细节还没有落定)。预计今年下半年人事稳定后,重要工程推进速度会加快。 3、运营高效,市场嗅觉敏锐,重点扩展核电产品市场,下半年多重利好:新产品研发梯队中核电产品丰富,包括闸阀、截止阀和球阀等,覆盖了核一级、核二三级产品。目前,公司子公司东吴机械是国内唯一一家主蒸汽阀门既有资质又有供货业绩的企业,去年1个多亿收入,贡献利润500多万,此次核电重启后,东吴已经拿到了巴基斯坦K2、K3的主蒸汽阀门包,总计2千多万。核一级扩证,提高现有证书含金量,产品将进一步扩展。先等到现有资质延期完毕,再进行核一级扩证,现在延证已经走到最后,需要北方监督站再来视察一次最后审批。扩证已经于去年上报,延证后会有进展。 4、投资建议:我们预计公司2015-2017年收入为26.6,31.8和38.1亿元,EPS分别为0.75、0.96和1.19元,对应估值日PE分别为33.1、25.9和20.8倍。 纽威阀门产品质量和运营效率在海外市场得到了验证,产品被国际跨国油气、能源装备企业所认可,公司被纳入其供应商体系,是高端装备的代表,具有国际竞争力。虽然短期油气投资放缓造成订单交付压力,但油价已经回升,且公司核电准备充分,切入迅速,下半年产品验证、资质扩展等举措有望超预期,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:1小非减持。2、新产品开发不达预期

1、重组通过审批,台海核电成功置换,市场上核电业绩占比最高,成为核电最纯标的:台海核电是核电设备供应商,能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000 堆型核电站一回路主管道,手握核心原材料,具备核一级铸件及主管道资质。台海核电核电业务占比超过80%,是目前二级市场上市核电设备制造商中核电业绩占比最高的公司。 2、高资质,高弹性,高成长,核电龙头实至名归:公司成长性来自于三个方面:第一,核电行业自身成长性。核电在能源结构中对火电的替代已经成为趋势,今年进入重新建设元年,新增项目审批将拉动设备及材料订单大幅增长,作为核一级核心设备及材料供货商,台海核电订单及业绩也将随之增长。第二,产品延展性高,未来储备的核电产品将增加市场空间,成长超出核电行业本身增速。公司具有核一级铸件及主管道资质,对应核电铸件中最高标准的工艺及材料,涵盖了核岛90%以上的铸件,除了拳头产品主管道外,公司还可扩展到主泵泵壳、核一级泵阀铸件、堆内构件等等,市场空间广阔。第三,以核电为名片,向其他高净值行业进军,进口替代将进一步拓展市场空间。核电设备供应商的核电资质和供货经验意味着公司质保体系、产品质量和生产能力达到了较高标准,具备向其他高净值行业的产品进军的实力,核电设备供应商向军工、油气等行业实现高端产品进口替代的先例很多。公司具有军工保密资质,未来在非核领域的扩展也值得期待。 3、投资建议:我们预计公司2015-2017 年度实现收入8.3、11.3 和16.0 亿,预计实现净利润4.0、5.7 和8.2 亿,高于备考净利3.0、5.1 和5.8 亿。实现EPS(摊薄)为0.93、1.32 和1.89 元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:核电项目招标时间具有一定不确定性

1、 核电蝶球阀龙头: 市占率接近100%, 并向核电流量控制领域发展,开发新产品。核电业绩贡献超过50%。2014年订单出现拐点,核电订单达到2.72亿,同比增长66%。预计仍将持续增长,高峰时期对应订单可在7亿。 2、 订单充足,拐点兑现,核电、能源阀门大幅增长: 公司全年新增核电订单为2.7亿,同比增加67%;2014年核电重启进度虽然低于预期,但重启趋势不变,下游业主也加紧招标进程。公司今年跟进的主要项目有徐大堡1、2号机组、陆丰1、2号机组、海阳3、4号机组、福清5、6号机组以及红沿河二期工程,这些项目尚没有招标完毕,部分订单将落在明年。从公司历史接单情况来看,最高峰曾拿到接近5亿核电订单,当时新产品安全壳地坑过滤器(单堆价值1500万)、贝类采集器、流量指示仪等新产品并未投放市场。预计明年核电订单将持续增长,高峰会超过5亿,除新产品会贡献增量外,商运核电站的运行维修对应的备品备件也会随着装机容量而增长。 3、 能源行业是公司培育的新产品: 主要是液化天然气(LNG)超低温阀门、煤化工阀门、超(超)临界火电阀门等,处于市场开拓初期,14年新增订单1.08亿,同比增长145%,成为公司又一增长亮点。公司已完成石油、石化领域新产品的入网取证、产品样机试制及鉴定等工作,对国外产品的替代将逐步完成,市场将稳步增长。 3、投资建议: 我们预测公司2015-2017年收入为5.9、8.7和12.4亿元,实现净利润为1.0、1.5和2.0亿元,EPS 为0.47、070和0.96元,公司订单将持续增长,且核电业务占比较高,未来核电业务弹性较好,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示: 核电项目招标时间具有一定不确定性。

1、 具有风机、风阀两种资质,涉核产品品类增加,具有向核电HVAC 系统总包发展的潜力:2011 年3 月公司取得了核级风机的民用核安全设备设计许可证及制造许可证,现在又取得了核级风阀的设计制造资质,产品品类有所增加。风机和风阀是核电HVAC 系统的关键部件,供应商具有向核电HVAC 系统总包发展的潜力。HVAC 是核电辅助设备之一,单堆设备价值在1.5-2 亿左右,按照每年8 台新增项目的建设速度,市场约为每年12-15 亿。 2、 公司抢先中标三代机组AP1000 通风设备:未来AP1000 堆型仍是我国主力堆型之一,尤其内陆核电多数将采用AP1000 技术,预计内陆核电2016 年会开始建设。 3、核电建设元年,多个项目将进入开工,HVAC 系统陆续进入招标期:我国核电在沉寂三年后终于重新开始新项目的审批,15 年2 月份红沿河5、6 号机组开工建设,同时,今年进入开工状态的项目储备充足,预计今年可以审批新增的机组数可达到8-10 台,HVAC 对应市场12-15 亿。一般HVAC 招标期在项目开工后半年到一年,今年系统招标将集中进行。公司2011 年抢先中标三代机组AP1000通风设备,未来AP1000 堆型仍是我国主力堆型之一,尤其内陆核电多数将采用AP1000 技术,预计内陆核电2016 年会开始建设。预计公司核电订单将大幅增长。 4、主要竞争对手接单受限,公司竞争环境优化,市占率有望提升。核电HVAC系统及设备资质稀有,目前国内仅有七家企业具有供货资质,其中具有总包资质的只有南风股份和盾安环境,具有设备供应资质除公司外,还有上风高科、陕鼓等。2 月底核安全局公布了对南风股份处罚决定,暂停核电HVAC 业务6 个月。 我们认为未来六个月是HVAC 系统招标的关键时间,同时资质恢复可能需要时间,金盾的市占率有望提升。 5、投资建议:我们预计2014-2016 年公司实现收入分别为3.1、3.8 和5.0 亿元,实现归母净利润4100、6400 和9100 万,EPS 为0.26、0.40 和0.57 元,公司市值较小,下游应用具有增长潜力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 6、风险提示:核电项目招标时间具有一定不确定性。

1、布局高附加值产品,产品结构持续改善。公司是全球第三大铸钢件零部件供应商,主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械行业,90%左右直接或间接出口。近年石油天然气行业投资的增长,以及能源电力结构调整,催生了油气及高效清洁能源行业快速发展。未来高端零部件的进口替代市场广阔,公司布局泵及特殊材质高价值产品,以及核电、超超临界火电机组等高端装备高附加值产品,产品价格持续提升,产品与客户结构改善。 2、布局中子吸收材料,进入核电存量市场:全资子公司应流铸造与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司,从事中子吸收材料产业化。中国工程物理研究院在国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位,是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。目前中子吸收材料在民用核电站新增及存量市场中均有应用:一是在新建机组中用做屏蔽材料,围绕在核岛外侧;二是制作控制棒及灰棒,控制核反应速度和停堆启堆;三是核废料的封存。该材料目前主要由国外供应商提供,进口替代空间广阔。2020年核电存量机组(商运)核电站将达到5800万千瓦,相对于2014年底,增幅186%,年均复合增速为23%,随着每年新增项目的持续建设,核电站存量市场将持续增长。未来与运营电站相关的耗材类市场空间广阔。 3、核电未来国产化重点应该在辅件、配件及材料:虽然我国现有核电技术中设备国产化率最高达到85%,但是按照集成后的设备来计算。其中,很多核心零部件及原材料都是从国外引进,国产化空间巨大。未来国产化也将向深度推广,配件辅件及材料将成为重点。公司核电业务主要集中在核电泵阀铸锻、核岛设备支撑件,具有核一级泵阀、支撑件铸造资质,基本垄断核一级泵阀铸件。 4、核电订单今年将出现拐点。核电订单下放的先后决定了公司订单拐点出现的早晚:公司产品是设备的原材料,订单滞后于设备供应商。今年招标期靠前的设备供应商订单拐点如期出现,预计明年,招标期靠后的设备订单将出现拐点,公司核电今年预计交货8千多万,历史交货高峰曾接近2亿,后来产能扩张和资质扩展,预计后续交货能力将大幅超过前期高点。 4、投资建议:我们预测2015-2017年公司实现收入分别为15.4、18.6和23.4亿元,实现EPS分别为0.36、0.56和0.83元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:1小非减持。2、新产品开发不达预期

投资建议 我们预计公司2015-2017年收入为26.6,31.8和38.1亿元,EPS分别为0.75、0.96和1.19元,对应估值日PE分别为33.1、25.9和20.8倍。纽威阀门产品质量和运营效率在海外市场得到了验证,产品被国际跨国油气、能源装备企业所认可,公司被纳入其供应商体系,是高端装备的代表,具有国际竞争力。虽然短期油气投资放缓造成订单交付压力,但油价已经回升,且公司核电准备充分,切入迅速,下半年产品验证、资质扩展等举措有望超预期,建议积极关注,上调为“强烈推荐-A”投资评级。

事件: 公司公告:公司发行股份购买资产暨关联交易的重大资产重组事项获得有条件审核通过并于明日复牌。 评论: 1、 重组通过审批,台海核电成功置换,市场上核电业绩占比最高,成为核电最纯标的: 台海核电是核电设备供应商,能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道,手握核心原材料,具备核一级铸件及主管道资质。台海核电核电业务占比超过80%,是目前二级市场上市核电设备制造商中核电业绩占比最高的公司。 2、高资质,高弹性,高成长,核电龙头实至名归: 公司成长性来自于三个方面:第一,核电行业自身成长性。核电在能源结构中对火电的替代已经成为趋势,今年进入重新建设元年,新增项目审批将拉动设备及材料订单大幅增长,作为核一级核心设备及材料供货商,台海核电订单及业绩也将随之增长。第二,产品延展性高,未来储备的核电产品将增加市场空间,成长超出核电行业本身增速。公司具有核一级铸件及主管道资质,对应核电铸件中最高标准的工艺及材料,涵盖了核岛90%以上的铸件,除了拳头产品主管道外,公司还可扩展到主泵泵壳、核一级泵阀铸件、堆内构件等等,市场空间广阔。第三,以核电为名片,向其他高净值行业进军,进口替代将进一步拓展市场空间。核电设备供应商的核电资质和供货经验意味着公司质保体系、产品质量和生产能力达到了较高标准,具备向其他高净值行业的产品进军的实力,核电设备供应商向军工、油气等行业实现高端产品进口替代的先例很多。公司具有军工保密资质,未来在非核领域的扩展也值得期待。 3、投资建议 我们预计公司2015-2017年度实现收入8.3、11.3和16.0亿,预计实现净利润4.0、5.7和8.2亿,高于备考净利3.0、5.1和5.8亿。实现EPS(摊薄)为0.93、1.32和1.89,对应估值日PE为88.0、62.2和43.3倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价92.6元。 4、风险提示: 核电项目招标时间具有一定不确定性

事件:公司公布2014年度和2015Q1财报,期间实现收入13.7亿,同比增长3.2%;实现归母净利1.1亿,同比下降35%,实现EPS(稀释)0.27元,同比下降47%;2015Q1实现收入3.5亿,同比增长1%,实现净利1700万,同比下降45%。2015年度,公司预计实现营业收入145000万元,预计营业成本和期间费用133,000万元。 评论: 1、业绩略低于预期,国际油价大幅下跌影响油气阀门铸件市场需求。全年实现收入13.7亿,同比略增3.2%,综合毛利率为36.1%,同比下降2.8个百分点,国际油价大幅下跌导致产业链上游和中游固定资产投资减少,油气阀门需求有所下降。公司油气相关产品中,50%订单来自于存量更新市场,市场比较稳定。另外50%订单来自于新增市场,对油价涨跌较为敏感,受油价下跌影响较大; 2、费用率同比增加2个百分点其中管理费用率上升1.3个百分点,销售费用率上升0.7个百分点,主要系公司加大了核电、航空和燃气轮机领域产品开发和市场开拓,研发费用、销售费用有所增加,但国内核电项目重新启动晚于预期,相关产品未能实现收入导致。 3、研发力度增大,新产品储备充足。 公司当期研发费用为8252万元,其中费用化6619万元,占营收比例为6%,研发支出较上一年度增加27.73%,公司在产品研发上投入巨大。开发包括核一级泵阀类铸件、航空叶片等产品,开发的装机容量为1400兆瓦先进非能动核电技术的中关键设备“CAP1400(DN450)爆破阀阀体铸件”研制项目和“CAP1400屏蔽电机主泵泵壳”研制项目通过了国家核电权威部门的出厂验收,公司将受益于后续核电项目建设。 4、中子吸收材料市场空间广阔,公司布局高端应用再下一城。 全资子公司应流铸造与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健(代持)共同出资成立合资公司,从事中子吸收材料产业化。中国工程物理研究院在国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位,是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。目前中子吸收材料在民用核电站新增及存量市场中均有应用:一是在新建机组中用做屏蔽材料,围绕在核岛外侧;二是制作控制棒及灰棒,控制核反应速度和停堆启堆;三是核废料的封存。该材料目前主要由国外供应商提供,进口替代空间广阔。2020年核电存量机组(商运)核电站将达到5800万千瓦,相对于2014年底,增幅186%,年均复合增速为23%,随着每年新增项目的持续建设,核电站存量市场将持续增长。未来与运营电站相关的耗材类市场空间广阔。 5、核电订单今年将出现拐点。核电订单下放的先后决定了公司订单拐点出现的早晚。 公司产品是设备的原材料,订单滞后于设备供应商。今年招标期靠前的设备供应商订单拐点如期出现,预计明年,招标期靠后的设备订单将出现拐点,公司核电历史交货高峰曾接近2亿,后来产能扩张和资质扩展,预计后续交货能力将大幅超过前期高点。 6、投资建议维持“强烈推荐-A”的评级。我们预测2015-2017年公司实现收入分别为15.4、18.6和23.4亿元,实现EPS分别为0.36、0.56和0.83元,对应估值日PE分别为70.7、45.3和30.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示: 1.油价波动对油气阀门铸件销量价格产生一定影响; 2.汇率波动风险; 3.小非减持。(CDH与光大控股分别减持1678万股,占股本4.23%,现各持有4812万股,占股本12.03%。)

公司拟进行重组,置换入台海核电,台海核电是核电设备供应商,能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道,手握核心原材料,具备核一级铸件及主管道资质。 核电行业成长性确定。核电在能源结构中对火电的替代已经成为趋势,今年进入重新建设元年,新增项目审批将拉动设备及材料订单大幅增长,作为核一级核心设备及材料供货商,台海核电订单及业绩也将随之增长。 产品延展性高,未来储备的核电产品将增加市场空间,成长超出核电行业本身增速。公司具有核一级铸件及主管道资质,对应核电铸件中最高标准的工艺及材料,涵盖了核岛90%以上的铸件,除了拳头产品主管道外,公司还可扩展到主泵泵壳、核一级泵阀铸件、堆内构件等等,市场空间广阔。 以核电为名片,向其他高净值行业进军,进口替代将进一步拓展市场空间。 核电设备供应商的核电资质和供货经验意味着公司质保体系、产品质量和生产能力达到了较高标准,具备向其他高净值行业的产品进军的实力,核电设备供应商向军工、油气等行业实现高端产品进口替代的先例很多。公司具有军工保密资质,未来在非核领域的扩展也值得期待。 我们预计公司2014-2016年度实现收入5.8、8.3和11.3亿,同时由于核电复苏后贡献收入占比的提示,毛利率逐年回到2010年度67%,并由于规模效应有小幅提升。预计实现净利润2.8、4.5和6.3亿,高于备考净利2.0、3.0和5.0亿。实现EPS(摊薄)为0.65、1.03和1.47,对应估值日PE为94.8、60.0和42.1倍,可比公司平均估值(剔除中核科技)为16年47倍(以前年度核电业务贡献业绩不多,没有可比性),我们认为公司核电资质高于同业上市公司,手握核心原材料,可以给予一定溢价,按照16年50倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价73.5元。 风险提示:1资产置换方案终止;2核电行业发展受阻

事件: 公司公告国家核安全局批准增加公司产品风阀进入民用核安全设计、制造许可证所列许可活动范围。同时预告2015年Q1盈利380万元-420万元,同比基本持平。 评论: 1、具有风机、风阀两种资质,涉核产品品类增加,具有向核电HVAC系统总包发展的潜力。 2011年3月公司取得了核级风机的民用核安全设备设计许可证及制造许可证,现在又取得了核级风阀的设计制造资质,产品品类有所增加。风机和风阀是核电HVAC系统的关键部件,供应商具有向核电HVAC系统总包发展的潜力。HVAC是核电辅助设备之一,单堆设备价值在1.5-2亿左右,按照每年8台新增项目的建设速度,市场约为每年12-15亿。 2、核电建设元年,多个项目将进入开工,HVAC系统陆续进入招标期。 我国核电在沉寂三年后终于重新开始新项目的审批,15年2月份红沿河5、6号机组开工建设,同时,今年进入开工状态的项目储备充足,预计今年可以审批新增的机组数可达到8-10台。一般HVAC招标期在项目开工后半年到一年,今年系统招标将集中进行。公司2011年抢先中标三代机组AP1000通风设备,未来AP1000堆型仍是我国主力堆型之一,尤其内陆核电多数将采用AP1000技术,预计内陆核电2016年会开始建设。预计公司核电订单将大幅增长。 3、主要竞争对手接单受限,公司竞争环境优化,市占率有望提升。 核电HVAC系统及设备资质稀有,目前国内仅有七家企业具有供货资质,其中具有总包资质的只有南风股份和盾安环境,具有设备供应资质除公司外,还有上风高科、陕鼓等。2月底核安全局公布了对南风股份处罚决定,暂停核电HVAC业务6个月。我们认为未来六个月是HVAC系统招标的关键时间,同时资质恢复可能需要时间,金盾的市占率有望提升。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。 我们预计2014-2016年公司实现收入分别为3.1、3.8和5.0亿元,实现归母净利润4100、6400和9100万,EPS为0.51、0.80和1.13元,对应估值日PE分别为95.2、61.1和43.0倍,公司市值较小,下游应用具有增长潜力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示:1、地铁、公路等基础设施建设投资放缓或缩减投资,将对公司营业收入和盈利的增长带来不利影响。2、核电招标进程的不确定性。

事件: 公司公告全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司,从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发,该对外投资行为于近日获得审批机关批准。 评论: 1、布局中子吸收材料,进入核电存量市场。 全资子公司应流铸造 与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司,从事中子吸收材料产业化。中国工程物理研究院在国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位,是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。目前中子吸收材料在民用核电站新增及存量市场中均有应用:一是在新建机组中用做屏蔽材料,围绕在核岛外侧;二是制作控制棒及灰棒,控制核反应速度和停堆启堆;三是核废料的封存。该材料目前主要由国外供应商提供,进口替代空间广阔。2020年核电存量机组(商运)核电站将达到5800万千瓦,相对于2014年底,增幅186%,年均复合增速为23%,随着每年新增项目的持续建设,核电站存量市场将持续增长。未来与运营电站相关的耗材类市场空间广阔。 2、核电项目重启预热,预期具有上调空间。 核电重新启动新项目建设,今年将是核电重新建设元年,目前红沿河5、6号机组已经开工,预计2015年8-10台项目将进入开工状态。按照2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建,而我国现在在建和商业运行的核电项目总计4800万千瓦,剩余1000万千瓦将在2016年之前开工建设,预计2015年将有8-10台套核电项目可以审批,预期具有上调空间。 3、核电设备海外市场空间广阔。 中国核电技术成熟,在手三代堆型:华龙一号、AP1000、CAP1400,EPR1000,技术为世界先进。目前核电技术出口正在如火如荼地进行,四大项目均有所进展:1、巴基斯坦项目采用华龙一号堆型,进入可开工状态。2、罗马尼亚CANDU堆项目建设中。3、阿根廷项目顺利签单。4、南非项目正在洽谈中。中国核电技术先进,且相对于国际竞争对手具有成本优势,预计海外市场将佳报频传。 4、核电未来国产化重点应该在辅件、配件及材料。 虽然我国现有核电技术中设备国产化率最高达到85%,但是按照集成后的设备来计算。其中,很多核心零部件及原材料都是从国外引进,国产化空间巨大。未来国产化也将向深度推广,配件辅件及材料将成为重点。公司核电业务主要集中在核电泵阀铸锻、核岛设备支撑件,具有核一级泵阀、支撑件铸造资质,基本垄断核一级泵阀铸件。 5、核电订单今年将出现拐点。核电订单下放的先后决定了公司订单拐点出现的早晚。 公司产品是设备的原材料,订单滞后于设备供应商。今年招标期靠前的设备供应商订单拐点如期出现,预计明年,招标期靠后的设备订单将出现拐点,公司核电今年预计交货8千多万,历史交货高峰曾接近2亿,后来产能扩张和资质扩展,预计后续交货能力将大幅超过前期高点。 6、 国际原油价格见底,影响油气产业链中上游投资,存量维修市场受影响较小。 公司油气相关产品中,50%订单来自于新增市场,公司与主要客户已经结成战略合作关系,在油价短期下跌的情况下,供应量有所保障,如果油价长期下跌,会影响下游新增投资;另外50%订单来自于存量更新市场,这一部分市场比较稳定。 7、投资建议 . 上调为“强烈推荐-A”的评级。我们预测2014-2016年公司实现收入分别为13.7、15.9和18.8亿元,实现EPS分别为0.37、0.53和0.68元,对应估值日PE分别为66.0、48.9和37.8倍。公司是全球领先的铸钢件制造商,手握核电核心原材料,布局前沿技术,市场空间广阔,未来业绩超预期的可能性较大。上调为“强烈推荐-A”评级。 8、风险提示:1主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响;2汇率波动风险;3小非减持。

事件:公司发布2014年报,期间实现收入9.9亿,同比增长16.5%;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比增长23.0%;EPS为0.69元,每10股股份派发现金股利4元(含税)。 1、业绩符合预期,增长稳健。收入增长16.5%,综合毛利率为34.9%,同比下降1.2个百分比,主要因为制冷、空压行业竞争激烈,产品价格有所下降;管理费用率和销售费用率同比略有下降,公司降本增效作用显现;财务费用增加56万,主要由于产品外销产生的汇兑损失;净利率为16.9%,同比下降0.7个百分点。从单季度数据来看,Q1-3同比增长,Q4受到下游投资和计提年度费用影响,收入和净利润均有小幅下降。 2、制冷压缩机市占率提高,产品价格略有下降。制冷压缩机行业的下游家电、中央制冷系统及冷链物流等多个行业受宏观经济波动影响较大,需求受到一定影响,行业增速放缓。2014年中国中央空调行业总体市场容量700亿元,增长率为9.4%,中央空调市场已经从高速增长转为平稳增长。公司的螺杆压缩机是对传统往复式压缩机替代,在能效上更胜一筹,下游客户对节能环保重视度提高,同时公司调整销售策略,市占率有所提升,保持了全国市占率第一的市场地位,2014年公司冷冻冷藏用螺杆式制冷压缩机占到制冷压缩机总销售台数的35%。 3、空压机节能化,新产品增长迅速。空压机行业整体增速在10-15%,公司传统产品每月生产100多台,单价在3.6万左右。新产品永磁无刷在市场的投放后,节能效果显著,销量快速增长,2014年销量在200台以上,预计2015年将实现500台销售。 5、新产品布局冷链与工业节能,下游能效提升大势所趋。公司推出的RT离心式制冷压缩机、低压机、永磁无刷变频空压机等新产品,达到国家空压行业一级能效的标准,节能效果明显,刚投入市场,产品切合产业需求,回收期短,随着后续节能环保执行力度加大,工业节能政策有所推进,预计市场会顺利推进,销量将大幅提升。同时,公司将推广螺杆式高温热泵压缩机,应用于工业余热回收领域,可替代小型燃煤、燃油、燃气锅炉,前景广阔。 6、投资建议:我们预计公司2015-2017年实现收入11.8、13.5和15.5亿元,实现净利润2.2、2.5和3.0亿元,EPS分别为0.83、0.93和1.12元。对应估值日PE分别为26.2、23.3和19.5倍,公司是螺杆压缩机龙头企业,技术领先,新产品切合细分市场需求,维持“审慎推荐-A”投资评级。 7、风险提示:1 压缩机行业竞争对手莱富特去年9月份新产能投产,预计竞争加剧。 2 新产品市场开拓不达预期。

事件: 公司公布了2014年度财务数据,报告期间实现销售收入4.7亿元,同比减少8.9%;实现归母净利润4762万元, EPS为0.26元,同比减少24.0%。 评论: 1、 业绩略低于预期 期间收入同比减少8.9%,综合毛利率为36.8%,同比下降1.6个百分点,主要由于投入市场初期毛利率还不高的新产品能源行业阀门占比增加。三费比率略有上升,新产品市场开拓以及新建产能达产增加费用。 2、 核电重启晚于预期导致前期订单消耗将尽 核电收入为1.9亿,同比减少9.4%,核电重启进度晚于预期,导致新增订单确认收入的时间向后推迟,公司今年核电收入仍然由前期存量订单贡献。公司产品一般在核电项目开工一年之后开始交货,预计15年下半年新增核电订单业绩才能体现;核电行业毛利率为40.4%,同比上升1.3个百分点,主要因为用核电产线生产的能源设备今年大幅增加,毛利率提升。 3、 冶金行业受宏观影响下降。 冶金行业贡献收入2.14亿元,同比减少17.8%,公司生产的冶金行业特种阀门主要应用于节能改造市场,分为纯粹扩大产能的新建项目、淘汰落后产能的新建项目、技术改造项目以及维修项目,从公司在手订单比例看,三类需求比例约为4:3:3。钢铁行业宏观调控力度超过预期,纯粹扩大产能的新建项目大大减少, 冶金业务受到一定影响。冶金毛利率为38.5%,同比上升1.6个百分点,主要是由于主要原材料钢材价格下跌。 4、订单充足,拐点兑现,核电、能源阀门大幅增长 . 公司全年新增核电订单为2.7亿,同比增加67%;2014年核电重启进度虽然低于预期,但重启趋势不变,下游业主也加紧招标进程。公司今年跟进的主要项目有徐大堡1、2号机组、陆丰1、2号机组、海阳3、4号机组、福清5、6号机组以及红沿河二期工程,这些项目尚没有招标完毕,部分订单将落在明年。从公司历史接单情况来看,最高峰曾拿到接近5亿核电订单,当时新产品安全壳地坑过滤器(单堆价值1500万)、贝类采集器、流量指示仪等新产品并未投放市场。预计明年核电订单将持续增长,高峰会超过5亿,除新产品会贡献增量外,商运核电站的运行维修对应的备品备件也会随着装机容量而增长。 能源行业是公司培育的新产品,主要是液化天然气(LNG)超低温阀门、煤化工阀门、超(超)临界火电阀门等,处于市场开拓初期,14年新增订单1.08亿,同比增长145%,成为公司又一增长亮点。公司已完成石油、石化领域新产品的入网取证、产品样机试制及鉴定等工作,对国外产品的替代将逐步完成,市场将稳步增长。 5、季度数据同比降幅增大,业绩尚未企稳 . 从分季度数据来看,14年单季度利润同比降幅扩大,主要由于公司订单青黄不接,存量订单消耗将尽。预计公司今年下半年新增订单进入交付期,盈利会好于上半年。 6、业绩预测与投资建议 . 公司今年股价表现主要受益于核电重新建设拉动的订单增速。我们认为,今年核电板块仍将保持热度,估值拉升仍有空间:一方面,审批速度可能会加快,按照2020年装机规划5800万千瓦,2016年之前仍需再批10台机组才能满足规划要求;此外,内陆核电、核电出口等行业加速发展的举措也会刺激行业估值。 我们预测公司2015-2017年收入为5.9、8.7和12.4亿元,实现净利润为1.0、1.5和2.0亿元,EPS为0.47、070和0.96元,对应估值日PE分别为62.8、41.8和30.6倍,公司订单将持续增长,且核电业务占比较高,未来核电业务弹性较好,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示. 核电项目审批速度和订单释放时间分布不确定。

我们预测未来一年新增核电机组HVAC系统进入招标期,且该领域主要对手因暂停核电资质而接单受到影响,预计公司在核电HVAC系统市场占有率将有所提升。维持“审慎推荐-A”投资评级。 核电建设元年,多个项目将进入开工,HVAC系统陆续进入招标期。我国核电在沉寂三年后终于重新开始新项目的审批,15年2月份红沿河5、6号机组开工建设,同时,今年进入开工状态的项目储备充足,预计今年可以审批新增的机组数可达到8-10台,HVAC对应市场12-15亿。一般HVAC招标期在项目开工后半年到一年,今年系统招标将集中进行。公司2011年抢先中标三代机组AP1000通风设备,未来AP1000堆型仍是我国主力堆型之一,尤其内陆核电多数将采用AP1000技术,预计内陆核电2016年会开始建设。预计公司核电订单将大幅增长。 主要竞争对手接单受限,公司竞争环境优化,市占率有望提升。核电HVAC系统及设备资质稀有,目前国内仅有七家企业具有供货资质,其中具有总包资质的只有南风股份和盾安环境,具有设备供应资质除公司外,还有上风高科、陕鼓等。2月底核安全局公布了对南风股份处罚决定,暂停核电HVAC业务6个月。我们认为未来六个月是HVAC系统招标的关键时间,同时资质恢复可能需要时间,金盾的市占率有望提升。 地铁、隧道业务市场平稳,产能扩张拉动业绩增长。公司地铁、隧道智能通风系统和三代核电通风系统产能预计于2015年中达产,2016年竣工,解决公司产能瓶颈,收回部分外协业务,带动业绩增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2014-2016年公司实现收入分别为3.1、3.8和5.0亿元,实现归母净利润4100、6400和9100万,EPS为0.51、0.80和1.14元,对应估值日PE分别为91.7、58.7和41.3倍,公司市值较小,下游应用具有增长潜力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:1、地铁、公路等基础设施建设投资放缓或缩减投资,将对公司营业收入和盈利的增长带来不利影响。2、核电招标进程的不确定性。

公司发布业绩快报,2014年度现营业收入4.3亿元,同比增长11%;实现归母净利-840万,同比增长-119%。EPS为-0.05元。 1、业绩符合预期,2014年亏损的主要原因是费用增加。 市场开拓持续投入,折旧增加。一部分是由于在建工程转固后开始计提折旧,新厂房从14年4月份开始计提厂房折旧,从9月份试生产开始计提设备折旧。根据新增固定资产价值和14年分季度费用情况测算,我们预计新增固定资产每年增加折旧2-3千万,15年将全年折旧。另一部分费用是由新业务的整合以及市场开拓产生,14年12月份计提费用较多,主要是新产品选择配套供应商以及市场开拓产生。预计15年营销费用和管理费用仍然很高,虽然多数系统供应商已经选定,但市场开拓仍在进行,销售费用仍会投入。 2、螺杆膨胀发电机市场突破在即。 公司通过持股全球螺杆膨胀发电机技术的创始者OPCON,快速切入螺杆膨胀发电机市场。1、获得全球领先OpconPowebox螺杆膨胀发电机元件制造技术。2、设立合资公司福建欧普康能源技术有限公司,开拓中国及东南亚余热发电市场。螺杆膨胀发电机符合国家节能减排、能源梯度利用、提高能源使用效率的政策导向,适用于钢铁、化工、炼化、建材、资源回收等行业的余热回收和地热、生物质、光热发电等新能源领域。 我国14年底发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,强调着力实施能效提升计划,重点在工业领域,实施电机、内燃机、锅炉等重点用能设备能效提升计划,推进工业企业余热余压利用。工业余热利用重视程度再次提升。在工业余热利用领域,高温余热(300度以上)回收利用已经开展得很充分,但中低温余热回收由于技术不成熟、成本高等原因空间很大。公司主要在钢铁、冶金领域开拓市场,产品能够回收的温度范围在55度以上的余热,属于超低温余热回收,技术领先。 螺杆膨胀发电项目理论回收期在3年,不考虑腐蚀性等增加初始投资,实际情况还要看热源稳定性等条件,具有经济优势。目前OPCON在国内外开拓市场,以工程总包或合同能源管理形式开展,公司向OPCON提供系统及设备,对资金占用相对少。公司积极开展国内市场开拓,目前20多个项目在谈方案,商务标入围4、5个,市场突破在即。 3、冷冻冷藏压缩机业务正待放量。 公司从OPCON子公司、全球螺杆压缩机鼻祖SRM的合作,取得了高端大型螺杆压缩机的领先技术。同时收购了意大利知名品牌莱富康,进入中央空调市场。1号厂房于14年9月份达产,到二月份为止月产200多台,加上意大利提供的转子总装每月共计300台,2号厂房上了柔性加工机组,整个产能接近每月1万台。现在工人一轮班,以后订单饱和的话,可以增加为三轮班,整个工序中,前端加工已经全部机械化,只有后端组装和检测需要工人多些,产能比较柔性。全部产能预计2016年达产。 冷冻冷藏行业增速有所减缓。2014年全国冷库总量达到3320万吨,折合8300万立方米,与去年2411万吨相比增长36.9%。从冷冻冷藏细分行业来看,前几年政府补贴大型冷库建设,投资力度较大,行业增速较高,现在投资接近饱和,而小冷库及冷链物流投资相对滞后,政策和补贴力度不及大型冷库,行业增速有所下降。 公司重点放在小型冷库、冷链配送的建设,空间广阔。根据国务院印发的《物流业发展中长期规划(2014-2020年)》,要求在农产品、医药等行业加强冷链建设,完善冷链网络,制定冷链标准。以福建省为例,药品配送减少流通环节,物流供应商从100多家配送减少到11家,如统一采购冷藏车,就有600多亿市场。 国外市场较为平稳,国内制冷压缩机竞争加剧,价格略有下降。从汉钟精机等制冷压缩机制造商跟踪情况来看,冷冻冷藏市场增速下调对行业造成压力,行业竞争加剧。去年年底莱富康达产后,市场供给增加,今年公司将大力拓展压缩机市场。海外市场稳定,现在生产订单一半以上来自海外,国内市场有一定季节性,国内压缩机集中在上半年,下半年只是零散订单,14年9月新产线投产以来,只承接了零散的订单。预计3月之后会有所好转。 4、制冰机业务受制于固定资产投资增速下降,整体增长性不高。 制冰机业务受制于固定资产投资增速下降,整体增长性不高,但部分细分行业如核电工程建设开展是局部亮点。公司制冰机主要用于大型工程项目的建设过程中,如混凝土的冷却等,国内固定资产投资增速下降,大型工程项目建设,14年公司业绩已经体现行业整体情况。公司14年签单核电订单1-2千万,预计15年交货,包括福清等项目,核电单个项目设备价值1-2千万,价格较好,预计毛利率在35%以上。核电项目今年重启较为确定,进入开工状态的项目预计达到10台,对应市场为1-2亿,预计公司今年核电订单将大幅增长。 5、首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 预计2015年公司传统业务将恢复常态,收入有所增长,毛利率略有下降,贡献净利3-4千万;新业务压缩机全年贡献收入3个亿,3千万净利;螺杆膨胀发电机实现订单突破,全年贡献收入1个亿,2千万净利。预计公司2014-2016年实现营收分别为4.3、8.4和9.6亿元,实现归母净利润分别为-800万、7800万和1.1亿元,实现EPS分别为-0.05、0.49和0.65元,对应估值日收盘价PE分别为48.9(15年)和36.5(16年),公司15年传统业务开始恢复,新业务发力,高速增长启动,且新业务符合国家能源长期调整的大趋势,技术先进,存在超预期可能性,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 6、风险提示: 1、螺杆膨胀发电项目推进不达预期; 2、压缩机市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。