事件: 昨日,高层领导强调了我国核工业发展重要性,定位核电强国,重提核电技术和设备的出口。我们近期调研了核电设备类相关上市公司,跟踪行业动态及业务开展情况。 评论: 1、订单拐点如期兑现。 我们年初强烈推荐公司的主要逻辑是今年订单将出现拐点,从全年情况来看,订单增幅超出预期,2013 年全年新增核电订单量为1.63 亿,今年2014H1 新增核电订单为1.84 亿,下半年订单好于上半年,预计全年订单超过4 亿,2014 年核电重启进度虽然低于预期,但重启趋势不变,下游业主也加紧招标进程,所以短周期类设备招标有“抢跑”之势,公司主打产品蝶球阀订单最先体现。 2、核电订单仍将持续增长。 公司今年跟进的主要项目有徐大堡 1、2 号机组、陆丰1、2 号机组、海阳3、4号机组、福清5、6 号机组以及红沿河二期工程,这些项目尚没有招标完毕,部分订单将落在明年。从公司历史接单情况来看,最高峰曾拿到接近5 亿核电订单,当时新产品安全壳地坑过滤器(单堆价值1500 万)、贝类采集器、流量指示仪等新产品并未投放市场。预计明年核电订单将持续增长,高峰会超过5 亿,除新产品会贡献增量外,商运核电站的运行维修对应的备品备件也会随着装机容量而增长。 3、资质扩证完毕,能够生产AP1000 全系列蝶球阀。 公司这两年在扩展核电阀门生产资质,使资质参数能够覆盖 AP1000 设备要求,进入AP1000 合格供应商体系。AP1000 阀门较原有二代加堆型设备要求高,对应参数有不同程度升级,例如阀门适用温度从160 度提高到250,抗震级别要求从5G 提高到6G,压力从2500 磅提高到4300 磅,这些参数的提高多数超过了二代加设备供应商申请资质的覆盖范围,从而需要扩证。扩证需要的试验时间很长,部分试验国内不具备试验能力,需要国外验证,扩证难度增加。公司目前是蝶球阀领域唯一一个完成全系列扩证的企业,市场垄断地位得到进一步巩固。 4、核电阀门国产化仍有空间,可以凭借核电资质围绕核电阀门进一步开发新产品。 核电所用阀门主要分开关阀和调节阀两大类,开关阀相对工艺简单,国产化率做到70-80%,国内企业进行国产化替代多数为此类;调节阀对加工工艺要求更为严格,国产化率较低。公司目前发展思路较为清晰,围绕核电利润比较丰厚的下游,凭借资质与供货经验,开发新产品,完成进口替代,如安全壳地坑过滤器、贝类采集器等。公司与纽威、中核、大连大高等主要阀门供应商形成错位竞争,各自有擅长的阀门品类,国内同行间竞争并不激烈,主要也是因为国产化空间仍然很大。 5、冶金产品空间有限。 今年订单基本持平,价格也持平,预计毛利率仍维持在 30-35%。能源阀门是公司重点布局的新产品,主要LNG 低温阀、煤化工以及超超临界火电机组等恶劣工况下的特种阀门,目前工程已完工,建成了LNG 低温阀所需的低温试验平台,拿到了上海如东LNG接收站订单。据测算,目前12 个沿海LNG 接收站每年备品备件市场高达3000 万美金,目前主要由国外厂商供货,国内企业逐渐开始替代。相比公司以前产品品种来说,新产品更容易量产,实现批量化生产,但附加值不高,目标毛利率能够做到30%左右。 6、业绩处于青黄不接期。 公司今年核电收入主要靠前期订单支撑,体量已经有限。而去年下半年至今的新增订单,需要等到项目开工后才能开始确认收入,按照明年项目重启来计算,预计将从15 年开始部分体现。所以正处于新老订单青黄不接的时期。今年核电阀门研发费用较高,扩证试验等导致研发费用增加。 7、业绩预测与投资建议公司今年股价表现主要受益于核电重启预期带来的板块整体估值拉升。我们认为,明年核电板块估值拉升仍有空间:一方面,重启落地将带来的板块效应,今年核电待重启项目已经上报国务院,三个项目六台机组,明年上半年审批下来是大概率事件;另一方面,审批速度可能会加快,按照2020 年装机规划5800 万千瓦,2016 年之前仍需再批10台机组才能满足规划要求;此外,内陆核电、核电出口等行业加速发展的举措也会刺激行业估值。 受到核电重启晚于预期影响,公司今年业绩无法体现新增订单的贡献。我们调整公司2014-2016 年预测EPS 为0.28、0.51 和0.85 元,部分核电业绩顺延导致今明两年业绩下调而2016 年业绩相应上调。公司明年订单将持续增长,且核电业务占比较高,未来核电业务弹性较好,可趁市场风格转换板块估值调整时机布局,维持“强烈推荐-A”评级。 8、核电行业动态跟踪:长期发展趋势向好,重启关键问题得以解决。 核电长期发展逻辑:核电经济、清洁、可控、稳定能源,是取代火电成为基荷能源的最佳电源品质。核电发电成本相较于大多数其他电源品质都更为低廉,且相对于光伏风电等新能源,核电出力稳定,全年能够稳定发电超过8000 小时,电网接纳度高;核电是清洁能源中,是唯一一个具备取代火电成为基荷能源的资源禀赋的能源。 核电是发展中国家不能放弃的选择,中国经济发展仍处于工业化时期,高耗能的经济发展结构不可能在短时间之内改变,电力需求在与日俱增。电力是国民经济的最前端输入,电价的攀升会加大实体经济转型难度,也会降低国际贸易中中国企业的价格优势,是发展中的中国不能承受之重。大力发展经济性更高的替代电源的是中国能源战略的大势所趋。

应流股份产品定位于以铸钢件为源头的专用设备高端零部件,为世界领先的专用设备制造商定制生产各种特殊材质和性能的关键零部件,公司具有多行业定制化关键零部件工艺技术优势,与众多全球行业领先客户有战略合作。 布局高附加值产品,产品结构持续改善。公司是全球第三大铸钢件零部件供应商,主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械行业,90%左右直接或间接出口。近年石油天然气行业投资的增长,以及能源电力结构调整,催生了油气及高效清洁能源行业快速发展。未来高端零部件的进口替代市场广阔,公司布局泵及特殊材质高价值产品,以及核电、超超临界火电机组等高端装备高附加值产品,产品价格持续提升,产品与客户结构改善。 核电重启将拉动板块估值,核电未来国产化重点应该在辅件、配件及材料。虽然我国现有核电技术中设备国产化率最高达到85%,但是按照集成后的设备来计算。其中,很多核心零部件及原材料都是从国外引进,国产化空间巨大。未来国产化也将向深度推广,配件辅件及材料将成为重点。公司核电业务主要集中在核电泵阀铸锻、核岛设备支撑件,具有核一级泵阀、支撑件铸造资质,基本垄断核一级泵阀铸件。 核电订单明年将出现拐点。核电订单下放的先后决定了公司订单拐点出现的早晚。公司产品是设备的原材料,订单滞后于设备供应商。今年招标期靠前的设备供应商订单拐点如期出现,预计明年,招标期靠后的设备订单将出现拐点,公司核电今年预计交货8千多万,历史交货高峰曾接近2亿,后来产能扩张和资质扩展,预计后续交货能力将超过前期高点。 国际原油价格大幅下跌,影响油气产业链中上游投资,存量维修市场受影响较小。公司油气相关产品中,50%订单来自于新增市场,公司与主要客户已经结成战略合作关系,在油价短期下跌的情况下,供应量有所保障,如果油价长期下跌,会影响下游新增投资;另外50%订单来自于存量更新市场,这一部分市场比较稳定。 维持“审慎推荐-A”的评级。由于核电重启进度晚于预期,且产品开发导致费用增加,调整2014-2016年预测EPS 分别为0.37、0.52和0.67元,对应PE 分别为48.5、34.9和26.9倍。公司是全球领先的铸钢件制造商,与国际油气、电力设备龙头企业建立长期合作关系,产品结构持续改善,高端产品占比明显提高,受益于产业结构升级。公司今年估值主要受到核电板块估值影响,按相关公司2015年平均PE,合理估值区间19.00-24.00元。 风险提示:1主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响;2汇率波动风险;3明年一季度小非解禁。

应流股份产品定位于以铸钢件为源头的专用设备高端零部件,为世界领先的专用设备制造商定制生产各种特殊材质和性能的关键零部件,公司具有多行业定制化关键零部件工艺技术优势,与众多全球行业领先客户有战略合作。 布局高附加值产品,产品结构持续改善。公司是全球第三大铸钢件零部件供应商,主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械行业,90%左右直接或间接出口。近年石油天然气行业投资的增长,以及能源电力结构调整,催生了油气及高效清洁能源行业快速发展。未来高端零部件的进口替代市场广阔,公司布局泵及特殊材质高价值产品,以及核电、超超临界火电机组等高端装备高附加值产品,产品价格持续提升,产品与客户结构改善。 油气行业投资高景气度和核电重启,将支撑公司订单增长。由于公司的客户多为长期协议客户,制造周期为4-12周,因此订单周期也较短,较难预测。调研了解,应流股份今年油气领域订单仍保持平稳增长,需求仍较旺盛;卡特彼勒的订单低于年初的预期,目前和去年持平;清洁高效发电中的核电产品,订单有明显增长,今年与沈鼓签了4台主泵泵壳的订单,预计1000万元/台,明年交付,目前其它的核电订单以国外为主,一季度核电订单交付了3000多万元,目前还有6000万元核电订单(不包括主泵)。核电行业今年重启是大概率事件,长期将保持6-8台套的建设速度,高端部件国产化空间巨大,公司凭借技术实力及认证资质将长期受益。 首次给予“审慎推荐-A”的评级。预计公EPS 分别为0.46、0.55和0.69元,复合增长率15%左右,2014年动态PE25倍,相对合理。应流股份是全球领先的铸钢件制造商,与国际油气、电力设备龙头企业建立长期合作关系,产品结构持续改善,高端产品占比明显提高,虽然国内投资放缓对公司业务有一定影响,但从长期来看高端装备零部件进口替代空间广阔,公司技术及资质领先,将受益于产业结构升级。今年业绩弹性有限,按相关公司2014年平均28倍PE,合理估值区间12.6-15元。 风险提示:1公司按照成本加成的定价原则来确定产品价格,主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响;2出口贸易中采取的主要结算货币为美元、英镑和欧元,汇率变动会对盈利有一定影响。

长期将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。2013 年至2017 年全球陆上管道项目投资额将达到2,160 亿美元,新建油气管道长度将达到27 万公里。油气管线的大额投资将推动油气管线用工业阀门尤其是大口径阀门需求的持续扩张。公司海外市场集中在欧美及亚太地区,目前以下游的炼化工业阀门为主,未来将开拓中上游市场,增加在油气开采、输运环节、海工市场开拓投入。公司新产品布局高附加值产品,如核电、LNG 特种阀门等,产品结构将进一步改善,毛利率可以保持高位。 海外订单有望大幅增长。预计公司二季度订单将开始回升,尤其是国外的上游能源开采、净化,中游天然气输送,下游的炼化项目将有突破,和国外著名品牌相比,纽威具有性价比优势。公司目前看好的海外市场包括亚太、南美、中东等地区,俄罗斯也处于更新装备和管道建设高峰期。 国内重大项目进口替代是趋势。国内西气东输三线计划2015 年全线贯通,若招标启动,西气东输将优先采用国产设备和材料,公司订单将开始大幅回升,西气东输三线将采用大口径、高压力、高钢级的设计理念,这种订制的大口径阀门毛利率也远高于其它产品,这也是去年毛利率提高的主要原因。另外,国内的海洋工程的半潜式平台上的高端阀门也有望实现进口替代。 投资评级为“审慎推荐-A”,跌破发行价是买入时机。预计公司2014-2016年收入为28.9, 33.6 和38.8 亿元, EPS 分别为0.72、0.86 和1 元,复合增长率18%左右,2014 年动态PE24 倍,低于可比的油气装备公司和阀门公司的估值。纽威阀门是高端装备的代表,具有国际竞争力,虽然短期国内巨头资本开支放缓,但是长期仍将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。目前股价跌破发行价,将触发公司上市承诺条款,建议积极关注,按行业平均2014PE30 倍,合理估值区间20-22 元。 风险提示:1 毛利率下降风险;2 下游投资减缓;3 新产品市场开拓低于预期。

事件: 公司公布了2013年度和2014Q1财务数据,2013年度实现销售收入9.5亿元,同比增加68%,净利润1.2亿元,合0.23元EPS,同比增长8%。2014Q1实现收入2.4亿元,同比增长38%,实现归母净利润1200万元,同比增长45%;此外,公司还预测2014H1净利润同比将增长20-40%。 评论: 1、业绩基本符合预期,订单延迟是传统业务下降主因 2013年年底,公司先后中标中海油两个工程总承包项目,但由于项目授标时间晚于预期,未在报告期内签订合同并形成收入,同时各项费用已经投入,导致传统油气装备及工程业务增幅仅为8%,其中受影响较大的油气分离系统业务下降31%。传统油气业务2013年度确认较晚也增加了2014年度可确认收入量。 2、收入增长快于利润增长,主要是新增天然气运营业务毛利率较低 报告期内,油气资源开发及利用板块业绩增速较大,实现收入4.3亿元,较上年同期增长1124%,收入占比从7%提高到45%,该业务板块收入全部来自于子公司华油科思在天津武清的天然气管道运营业务,由于天然气运营毛利率较低,同时并购费用较高,综合毛利率有所降低。未来随着公司在油气资源开发以及下游天然气供应、CNG/LNG生产及销售领域业务的开展,该板块收入规模将进一步提升。 3、年初新增海外订单数额庞大,保障2014年业绩大幅增长 公司去年底今年初连续披露了多个海外设备及工程项目重大订单,其中海外EPC项目订单超过9亿元,合同大部分是今年三月份正式签订,对一季度贡献有限,但从全年来看,按照项目合同执行期间推断, 2014年将完成项目总额60-70%,EPC收入将大幅增长;公司初涉海外EPC业务,盈利性有一定风险,按照10%净利率来推算,2014年海外业务将贡献净利5400万。 4、天然气运营渐入收获期,预计今年供气量将稳步增长 天然气运营项目投资期较长,目前拥有6 个城市的天然气项目的运营权,2013年板块主要收入来自于武清项目,预计全年贡献收入在5亿左右,实现利润1千万左右。 5、业绩增长有保障,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级 根据在手订单项目结算期推算,2014年海外工程项目收入将大幅增长。我们预计公司2014-2016年收入分别为16、21和26亿元,实现归母净利润为1.7、2.1和2.7亿元,实现EPS分别为0.38、0.47和0.58元,增长率分别为68%、23%和25%,对应估值日收盘价动态PE分别为29.6、24.0和19.3倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 6、 风险提示:海外工程项目盈利情况具有一定不确定性。 公司除了去年底结转的在手订单3.8亿外,今年初连续签订了多个海外设备及工程项目重大订单,其中海外项目订单超过9亿元,合同正式签订时间大部分是今年三月份,对一季度业绩贡献有限,但从全年来看,按照项目合同执行期间推断,2014年将完成项目总额60-70%,海外业务收入将大幅增长。

事件: 公司公布了2013一季度财务数据,报告期间实现销售收入1.1亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润1290万元,合0.12元EPS,同比增长7.6%。此外,公司还预测2014年上半年净利润同比将增长-10-10%。 评论: 1、业绩符合预期,核电收入主要由存量订单贡献 公司去年承接核电新增订单多为AP1000项目,订单需要在项目通过审批之后才会进入排产,所以短期之内不能贡献业绩,目前公司核电收入主要由在建项目的存量订单来支撑。 2、毛利率触底,预计下半年将有所回升 报告期内综合毛利率为37%,同比下降6个百分点,环比下降2个百分点,与2013年2、3季度持平。毛利率受压主要是因为公司新进入能源装备行业,在市场开拓初期取得的液化天然气(LNG)超低温阀门、煤化工阀门、超(超)临界火电阀门等的订单毛利率相对较低,同时,交货的核电阀门非核级产品毛利率较低,产品结构影响了毛利率。预计下半年随着能源产品市场开拓逐渐成熟,毛利率将有所回升。 3、产业链资金紧张,现金流吃紧 公司报告期内经营现金流同比减少41.5%,应收账款同比增加31%,主要由于下游冶金等行业资金紧张。 投资活动现金流同比减少126%,主要是由于预付核电配套设备及环保设备生产基地项目工程款所致。 4 核电重启确定性增强,公司订单拐点将至 核电从2013年下半年进入慢热状态,部分项目开始招标,市场有少量订单流出,一季度能源局规划与两会中都提到了重启核电,另外,按照2020年最低装机规划,14-15年仍需要每年最低审批6台套,加上存量机组维修更换,蝶球阀市场接近4亿,公司市场占有率接近垄断,将尽享行业反转,今年将是订单拐点,业绩将在明后年释放。 5、订单拐点在即,维持“强烈推荐-A”投资评级 我们维持公司2014-2016年收入预测分别为5.72、7.59和9.86亿元,实现归母净利润为0.78、1.22和1.78亿元,实现EPS分别为0.38、0.58和0.85元,增长率分别为19%、55%和47%,对应估值日收盘价动态PE分别为41.9、27.0和18.5倍,由于公司订单拐点将至,下游核电行业发展趋势转暖,核电优质资产证券进程逐渐加速,股价刺激因素将逐渐释放,公司核电业务利润贡献占比较高,弹性较好,维持“强烈推荐-A”评级。 6、 风险提示:核电项目审批速度和订单释放时间分布不确定

事件: 近日我们首次调研了盾安环境,了解其各项业务开展情况。公司去年剥离了亏损的光伏资产,聚焦节能产业投资,今年加大了工程投入,同时节能服务也进入收获期,将大幅提升。传统行业新产品开发持续进行,下游核电行业回暖拉动新增订单,预计今年业绩将触底回升,首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级。 评论: 1、四季度收入增加但毛利率下降 公司去年剥离了光伏资产,获得投资收益超过2.66亿元,增厚当年EPS约0.3元。四季度多个节能项目进入供暖季,收入增加,但可再生能源项目延迟造成毛利率环比下降。 2、节能服务进入收获期,预计今年增长约50% 预计今年节能板块贡献收入将增长50%以上,其中工程占比80%,节能服务运行占比20%。工程毛利率按照国债利率加项目风险来预计,约为13%。现有项目中,已经运行的有:武安项目供热面积300万平(13年供热季供热量为99GJ,单位热价50.7元(税前),莱阳项目供热面积为200万平, 鹤壁100万平,加其他项目共贡献收入5000万。节能项目毛利率因项目方式而异。其中武安项目为纯粹EPC,没有管网及热电公司的负担,毛利率最高,可以达到20%,净利率接近15%;莱阳、鹤壁等带管网热电公司,固定费用较高,毛利率在17-18%左右,净利率接近10%。 3 核电向系统集成发展,已接到新增订单,新产品验证通过 公司与南风股份为核电HVAC系统设备主要供应商。公司2011年拿到核电HVAC系统总包资质,2012年接到了田湾3、4号机组两台套HVAC系统总包,价值在2个亿左右,预计今年下半年进入交货期,是公司2011年拿到核电HVAC系统总包资质后的第一单项目总包。2013年拿到福清3、4号机组核级冷水机组与抗震级风冷机组,三月份,公司中标福建福清核电厂5、6号核电站核级冷水机组、抗震级风冷机组,包括4台核级机组,6台抗震机组等在内的14台核岛冷水机组及其辅助设备。与南风相比,南风在工程总承包领域做得较早,经验积累较多,擅长风机,但没有冷机制造能力。2014年一季度,公司新产品安全壳堆顶风机通过验证,该产品以前一直是进口。 4 传统产品随行业增长,新产品再翻倍 公司传统产品制冷配件等与空调行业整体增长情况接近,根据统计,空调产量2014年1-2月份同比增加16%,除了去年基数较低影响外,今年下游客户补库存拉动了配件需求,公司备货也相应增加。今年将着力增加新产品比例,预计电子膨胀阀销售将再翻一番,公司已经上了20条自动化产线,虽然进入时间较三花股份晚些,但增长迅速。 5 投资建议:下游回暖,首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级 公司业务涉及制冷配件、制冷设备及节能产业三个主要板块,2013年利润贡献占比分别为60%、13%和7%。根据市场对各个业务板块可比公司估值情况来看,公司合理市值范围为64-80亿。 我们预计公司2014-2016年实现收入分别为72、80和90亿元,实现归母净利润分别为2.5、3.5和4.1亿元,实现EPS分别为0.30、0.41和0.48元,对应估值日收盘价动态PE分别为28.3、20.4和17.3元,首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级。

事件: 公司公布了2013年度财务数据,实现销售收入5.1亿元,净利润6589万元,合0.32元EPS,每10股派发现金红利0.50元(含税)。此外,公司还预测2014年净利润同比将增长0-10%。 评论: 1、收入增长主要靠核电产品存量订单拉动,冶金阀门基本持平 报告期内,主营收入增长15%,其中核电业务(阀门及其他辅助产品)收入增长51%,冶金阀门收入增长-5%,收入增长主要由核电业务拉动。由于核电2011-2013年新项目审批基本停滞,公司目前核电阀门主要生产前期已审批项目的存量订单。 2、核电毛利率降低是异常情况,预计今年将有所回升 核电毛利率较上年同期下降14个百分点,与公司06年以来核电阀门毛利率一直攀升的趋势不符。主要原因是:1、报告期内核电阀门实现销售收入的产品非核级阀门为主,而以前年度交货的核级阀门毛利率较高;2、公司新进入能源装备行业,在市场开拓初期取得的液化天然气(LNG)超低温阀门、煤化工阀门、超(超)临界火电阀门等的订单毛利率相对较低,能源基地在建不具备生产能力,已经取得的订单暂时主要利用核电阀门的产能开展生产,报告期内能源装备阀门产品的收入和成本核算归入核电阀门业务合并计算所致。预计2014年能源基地达产后,能源装备阀门将单独核算,核电阀门毛利率将有所回升。 3、核电行业回暖,项目重新审批将拉动新增订单 核电从2013年下半年进入慢热状态,部分项目开始招标,市场有少量订单流出,公司核阀接单1.68亿元。前期能源局规划与两会中都提到了重启核电,另外,按照2020年最低装机规划,14-15年仍需要每年最低审批6台套,加上存量机组维修更换,蝶球阀市场接近4亿,公司市场占有率接近垄断,将尽享行业反转,公司今年的收入和盈利目标较为保守。 4、订单拐点在即,维持“强烈推荐-A”投资评级 根据核电项目重新审批进度,部分原预计在2014年确认的核电收入将向后推迟,我们调整公司2014-2016年收入预测分别为5.72、7.59和9.86亿元,实现归母净利润为0.78、1.21和1.77亿元,实现EPS分别为0.38、0.58和0.85元,增长率分别为19%、55%和47%,对应估值日收盘价动态PE分别为41.0、26.5和18.1倍,由于公司订单拐点将至,下游核电行业发展趋势转暖,核电业务利润贡献占比较高,弹性较好,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:核电项目审批速度和订单释放时间分布不确定

事项:公司发布2013 年三季报,业绩基本符合预期。报告期间实现营业为收入为304 亿元,同比增加2.3%;归属上市公司股东净利润为18.9 亿元,同比减少3.5%;三季度营业收入99 亿元,环比减少18.2%;归属上市公司股东净利润为7.0 亿元,环比减少1.3%。 平安观点: 全年排产目标不变,单季度排产回归稳态上半年完成产量2413 万千瓦,三季度完成642 万千瓦;由于二季度结算较多,加上一季度存货消纳,排产量超出年平均值。三季度排产量环比回落,但从公司结算节奏考虑,全年完成3400 万千瓦目标的可能性较大。 订单呈现疲态,清洁能源增长不抵火电下降年初至今新增订单180 亿,同比减少18.5%,其中火电订单下降幅度最高,达到38.5%,导致整体订单不达预期;从单季度新增订单情况来看,三季度实现了147 亿新增订单,较二季度略有改善,主要是因为煤电行业投资最低迷的阶段已经过去,订单小幅回升。总体上来看,公司订单结构向清洁能源调整趋势明显,但由于火电占比过高,且降幅较大,整体订单呈现疲态。 短期内业务缺少增长点:从细分板块来分析,核电虽然重启,但公司所涉及的长周期设备已经招完标,重启之后订单体量不会很高,对整体订单贡献有限。水电上半年招标略低于预期,国内大型水电项目审批不多;燃机是前期增长较多板块,但前不久公布的《大气污染防治行动计划》中提到原则上不再新建天然气发电项目,同时气价上涨压制气电盈利,燃机订单回落。风电行业虽然短期回暖,但公司市场份额下降。短期之内,公司业务缺少亮丽的增长点。 投资建议:维持2013-2015 年收入预测397、435 和446 亿元,EPS 预测为1.12、1.18 和1.27 元,对应估值日股价动态PE 分别为10.1、9.6 和8.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源推进不达预期。2 、竞争加大,设备价格下降。

事项:公司发布2013年半年报,业绩基本符合预期。报告期间实现营业为收入为205亿元,同比增加2.28%;归属上市公司股东净利润为11.9亿元,同比减少4.65%;二季度营业收入121亿元,环比增加45.22%;归属上市公司股东净利润为人民币7.1亿元,环比增加50.03%。 平安观点: 环比改善明显,排产量回归稳态,预计全年规划产量可完成 上半年完成产量1771万千瓦,二季度完成1202万千瓦,环比增加111.52%;一季度排产低于预期,是年内最低点,二季度排产量回升,加上一季度存货消纳,上半年基本完成全年规划产量的一半,全年产量有望略高于年初规划产量。 在订单没有显著增长前提下,预计下半年排产不会激进,环比增幅会回落。 收入略增,清洁能源补偿煤电,订单略降,海外依然承压 上半年新增订单202亿,同比下降8%;海外订单持续低位徘徊,多数来自于前期项目,海外主要市场印度的电力建设需求低迷,短期也没有相当体量的市场能够补上订单缺口。分业务生产情况反映了国内能源结构调整的趋势,清洁能源包括核电、气电、水电和风电均有不同幅度增长,一定程度弥补煤电下滑;预计全年煤电排产依然谨慎,清洁能源占比将提升。 毛利率下降,由前期订单价格下降导致 综合毛利率为18.05%,同比下降1.3个百分点。从2011年开始,新增发电设备需求回落,设备订单价格下降,现在排产产品反映了前期接单价格的下降,主要产品包括燃机、风电、煤电等毛利率不同幅度下降。 投资建议 维持2013、2014年收入预测397、435亿元,EPS预测为1.12、1.18元,对应估值日股价动态PE分别为10.3、9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、下游电厂新增投资积极性不足,项目进度可能滞后,影响收款进度。 2、国内发电小时数持续低迷,将影响新增发电设备投资。

事项:近日,我们调研了杭锅股份,了解公司各项业务开展情况以及市场动态。 平安观点: 燃机余热市场仍在,订单价格低位徘徊。燃机余热市场总量符合预期,随着大气治理执行力度的逐渐加强,高耗能地区开始进行大规模“煤改气”;同时,管道天然气及沿海LNG 的达产带来了稳定和充足的气源,东部沿海地区气电建设进入高潮。市场去年设备落标项目约20 多个,今年预计会超过30 个,增速接近50%。 但市场竞争激烈,订单价格低位徘徊,目前国内主要火电设备供应商如三大动力等,由于主业煤电设备行业下行,也进入燃机余热行业,以“气”补“煤”,造成行业竞争加剧,价格下行。从公司成本结构分析,燃机余热(9E\9F 级)变动成本约为6 千万,固定成本约为2 千万,市场价格从8 千万到1 亿不等,低价竞争者以接近固定成本价格接单,造成行业盈利性下降。预计公司今年排产的燃机余热产品毛利率将继续下降至20%。 向海外突围,出口占比提升优化产品结构。公司垃圾焚烧炉、燃机余热锅炉等特种锅炉多年来享誉海外,国外竞争对手较少,价格能够维持较高水平。国内市场竞争加大,公司战略向海外市场倾斜,争取出口产品占比达到30%。出口产品一般毛利会高于国内产品,预计今年电站锅炉产品会受益于出口占比提升,毛利率将小幅回升。 垃圾焚烧市场预期强烈,但项目推进仍需政策落地。公司较早试水垃圾焚烧BOT项目形式, BOT 项目盈利性对于资金投入、现金回收、项目利用率等因素较为敏感,从经验来看,这些因素在具体项目中变数较大,长期盈利性较难保障,所以公司控制风险,BOT 项目减少,重点在提供垃圾焚烧炉等设备。今年以来环保政策驱动,下游项目增多,但由于补贴不到位等原因,项目建设进度低于预期,预计今年工业锅炉收入将有所下降。 钢贸大幅缩减,风控增强。由于钢价下跌较多,且钢贸对资金需求较大,公司缩减了钢贸规模,目前使用银行授信而非现金,周转期约为3 个月,预计今年钢贸收入规模会大幅减少。 维持公司2013、2014 年收入预测为63、65 亿,EPS 预测为0.74、0.77 元,由于国家环保政策升级,公司产品高效锅炉符合节能减排发展趋势,订单及业绩虽不达预期,但政策刺激估值提升,后续行业发展有望加速,维持“推荐”评级。 风险提示:1 下游主要为五大电力集团控股的燃气电站,五大电力资产负债率较高,可能制约市场发展速度和规模。2 市场竞争激烈,部分供应商为分担固定成本低价接单,订单质量可能进一步下降。

事项:报告期内,公司实现营业收入30.0亿元,同比下降43.7%;实现归属于母公司的净利润1.2亿元,同比下降29.1%,实现EPS0.30元。 平安观点: 订单价格下降压缩盈利空间 公司今年业绩主要受去年所接订单影响。由于经济形势下滑,新开工电厂数量减少,市场竞争激烈,公司去年接单总体质量下降。其中燃机余热市场低价竞争,订单价格下降幅度较大,将影响今年余热锅炉毛利率。上半年余热锅炉毛利率下降6.3个百分点,降至22%,预计全年余热锅炉毛利仍将下降。 下游遇冷,工业锅炉交货减缓 工业锅炉主要是垃圾焚烧炉。虽然垃圾焚烧得到国家环保政策重点支持,但由于项目选址难以及盈利情况不佳,市场并未如期爆发,下游垃圾焚烧项目推进缓慢,导致上半年收入减少58%。 钢贸大幅缩减,规避风险 由于钢价下跌较多,且钢贸对资金需求较大,公司缩减了钢贸规模,目前使用银行授信而非现金,上半年钢贸收入减少61%,预计全年钢贸规模会进一步收缩,钢贸毛利较低,占比降低后,综合毛利率将有所回升。 在手订单基本持平,增长乏力 剔除掉钢贸影响,公司在手订单49亿元,同比基本持平。按照产品生产周期来计算,在手订单能够满足一年半生产要求。 维持“推荐” 考虑到订单质量下降,钢贸规模缩减等因素,下调公司2013、2014年收入预测为63、65亿,下调EPS预测为0.74、0.77元,原预测为0.96、1.00元。 对应估值日股价动态PE为20.3、19.5倍。由于国家环保政策再次升级,公司产品高效锅炉符合节能减排发展趋势,业绩虽然不达预期,但政策刺激估值提升,后续行业发展有望加速,维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争激烈,订单质量可能进一步下降。

投资要点 短周期设备未提前招标,重启后将拉动新增订单,行业回暖最先体现,订单触底回升。核电设备生产周期不同,长周期产品一般需要提前开工18个月以上招标,短周期产品一般在开工前后半年左右招标。核电行业从2011年日本核事故后中断发展近2年,2012年多个项目已重新开工,这些项目的长周期设备已经于2012年之前招标,重启之后不拉动新增订单。而公司核电主要产品蝶球阀一般在新项目开工前后半年范围内招标,新项目开工即拉动新增订单,公司核电订单触底回升,预计公司2013核电订单将达到4亿,增速接近100%。 从下游跟踪,多个核电项目进入招标期,核电强劲复苏。核电行业已实质性重启,2011年被暂停审批项目正式开工,且今年多个项目进入招标期。根据下游调研,福清5、6号机组、海阳3、4号机组、三门3、4号机组、徐大堡1、2号机组、陆丰1、2号机组等多个项目进入招标期,预计于2013年、2014年开工,对应堆型多数为AP1000,预计在未来1年内陆续落标,公司年内潜在订单预计3-5个亿。 蝶球阀市场垄断,堆型转换后,单位设备价值减幅不大。公司是核电蝶球阀细分市场龙头,市场占有率90%以上。三代堆型AP1000蝶球阀用量减少,但需要增加配套驱动装置等国外进口电子部件,设备价值增加,预计双堆百万千瓦订单量在1亿左右,毛利率略有下降,单位毛利与以前订单接近。 核阀备品备件及维修市场随核电总量增长,后续市场粘度较高。核电阀门5-8年进行更换,一般由原厂商提供备品备件,每年单堆备品备件设备价值量在800-1000万。根据现有在建电厂建设进度,2014年将是电厂商运高峰,备品备件市场将随之启动。 投资建议:由于公司2012年接单量不高,所以下调2013年收入预测由6.2亿至5.3亿,下调EPS预测由0.45元至0.39元,对应估值日PE为28.5倍;预计公司今年订单大幅回升,2014年业绩将有所体现,预计2014年度收入为7.2亿,EPS为0.54元,对应估值日PE为20.5倍;公司今年将迎来订单拐点,弹性较高,且核电行业复苏将提升估值,后续核电项目落单将成为股价催化剂维持“推荐”评级。 风险提示:核电建设进度低于预期。

新产品布局高端管材,产品结构改善 公司传统产品为不锈钢无缝钢管和焊管,单价约为每吨4万元。目前即将投入市场的新产品单价及单吨毛利高于传统产品。液化天然气(LNG)输送管、核电管、镍基油井管、大口径油气输送管以及钛焊管等新产品下游需求旺盛,满产后贡献利润将超过原有传统产品,业绩有翻倍空间。 市场开拓初见成效,成长空间可以期待 公司产品布局合理,定位在国内外价差较大高端管材,市场需求旺盛,目前新产品中,大口径油气输送管、LNG输送管以及核电管均有小批量订单,预计交货后,市场份额会加速提升。 LNG输送管道进口替代前景可观,市场竞争较小我国LNG接收能力升级带来了配套设备需求的爆发。十二五期间,我国沿海布局的LNG接收点超过20个,LNG接收能力增长7倍,LNG配套设备将经历从无到有的高增速。公司战略布局包括接收、开采、集输以及液化在内的LNG全产业链的高端管材,市场开拓顺利,产品结构进一步升级。 大口径油气输送管及镍基油井管受益于海内外油气开发 油气输送管工作环境恶劣,需要耐腐蚀和冲蚀等,产品质量要求较高,市场多为国外公司占据。公司不仅实现对国内三大石油供应商供货,还实现了对壳牌海上油气装置的供货,连续两年拿到了阿曼石油公司订单,国内外市场开展顺利。预计2013年随着海内外新客户的开拓,以及原有客户供货比例的提升,订单将保持增长。 核电管蓄势待发,公司资质取证领先 目前核电建设已经重启,核电设备国产化是国家能源安全的战略要求,主设备已基本实现国产化,核材料、配件将成为进一步国产化的重点。随着大气治理对煤炭使用的限制逐渐加强,核电装机目标有可能进一步提升,行业将趋势性上升。核电蒸汽发生器U形管技术难度大,取证时间长,质量要求高,是高端管材中盈利性最高产品。公司800U形管相继通过出厂验证,690管完成预制批,市场启动在即。 投资建议 上调公司2013、2014年收入预测为33.4、39.1亿,原预测为32.5、38.6亿元;上调2013、2014年EPS预测为0.68、0.88元,原预测为0.62、0.75元;对应估值日股价动态PE分别为29.2、22.5倍,维持“推荐”评级。

事项:近日,我们调研了杭锅股份,了解公司各项业务开展情况以及市场动态。 平安观点: 燃机余热如期爆发,市场规模符合预期。随着大气治理执行力度的逐渐加强,高耗能地区开始进行大规模“煤改气”;同时,管道天然气及沿海LNG的达产带来了稳定和充足的气源,东部沿海地区气电建设进入高潮。市场去年设备落标项目约20多个,今年预计会超过30个,增速接近50%。从公司所接订单来看,目前大部分气电项目仍以调峰和基荷电源为主,较少分布式项目。以前出现的燃机与余热锅炉打捆招标的情况是个例,现在全部为分开招标。 公司市场份额回升,市场仍在打价格战。公司产品燃机余热锅炉是气电必需设备之一,目前市场占有率见底回升,接近50%。市场上能够供应燃机余热锅炉的设备供应商主要有三大动力、杭锅和华光,其中三大动力由于火电业务下滑,重点发展气电,也承接了燃机余热锅炉订单。市场竞争较为激烈,公司承接订单价格持续下降,预计今年燃机余热毛利率将进一步下滑3个百分点至20%。 垃圾焚烧见底回升。由于垃圾焚烧标杆电价出台,垃圾焚烧项目盈利性好转,推进难度减少。今年以来,各地项目开始有所增加。公司垃圾焚烧炉技术为自主研发,在行业内部享誉已久,预计公司今年接单情况将有所好转,按时交货的可能性比较大。 钢贸业务缩减,风控加强。由于钢价下跌较多,且钢贸对资金需求较大,公司缩减了钢贸规模,目前使用银行授信而非现金,周转期约为3个月,预计今年钢贸收入规模会大幅减少。 由于市场竞争加剧,公司接单质量下降,下调公司2013、2014年收入预测为79、88亿,下调EPS预测为0.96、1.00元,原预测为1.24、1.55元。对应估值日股价动态PE分别为16.9、16.1倍。由于公司HRSG、垃圾焚烧处于上升趋势,技术储备充足,符合节能减排、清洁能源发展趋势,维持“推荐”评级。 风险提示:1下游主要为五大电力集团控股的燃气电站,五大电力资产负债率较高,可能制约市场发展速度和规模。2市场竞争激烈,部分供应商为分担固定成本低价接单,订单质量可能进一步下降。