导电膜项目继投产后又与欧菲光签订较大订单。公司ITO导电膜项目在8月已经投产,设计产能为50万平米/年。导电膜处于触摸屏产业链的中游环节,目前主要依靠进口,下游触屏类消费电子的持续升温将带动上游导电膜需求增长,公司产品具有进口替代的先发优势。我们认为,公司与是国内领先的触控系统及数码成像系统提供商欧菲光签订三个月2400万的意向性供货协议之后,标志着公司导电膜产品受到下游客户的认可,该协议拓展了导电膜新产品的市场,对公司发展导电膜业务有重要意义,为今后继续开发新客户奠定了基础。 良率需持续跟踪,扩产空间较大。公司产品的良率是影响导电膜项目盈利的关键因素,我们将对此持续跟踪,而公司大尺寸产品有一定的壁垒,可能具备较强的盈利能力。薄膜由于成本优势仍会在中低端市场得到青睐,随着中低端市场保持快速增速,公司导电膜具有较大的扩产空间。 公司传统业务与铝箔业务稳健增长。随着IPO项目河南万顺今年4月的投产,新研发成功的玻璃卡纸以及和红云红河的合作将使转移纸和复合纸业务稳定增长。公司以7.5亿元现金收购江苏中基今年2季度开始并表,产品为高精度包装用双零箔,其盈利能力和市场前景好于传统铝箔,虽然目前情况较差,但未来存在改善可能性。按公司收购承诺,中基12/13/14净利润不低于1.07/1.35/1.47亿元,折合增厚EPS分别为0.20/0.32/0.35元。 继续给予“增持”评级。我们预计公司12/13年EPS为0.41/0.58元,该盈利预测基于谨慎出发较少考虑导电膜的贡献,目前股价对应13年PE为13.4X,继续给予“增持”评级。

投资要点: 公司为国内化妆品包装行业龙头企业,产品为软管、吹瓶和注塑,主要配套宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等国际知名化妆品品牌。近年来受益于国内人均消费支出水平的提高,下游需求保持稳定增长,11年国内塑料包装产值约为1353亿元,同比增长19.6%。 公司与客户间已建立起稳定的合作关系,与客户的高粘性已成为其核心竞争优势;初步完成了对珠三角、长三角两大化妆品厂商集中的区域市场的战略布局;公司不断向上下游环节拓展,成为一体化包装解决方案提供商。 公司上半年业绩低于预期,主要原因是收入成本配比较差,造成其毛利率下滑明显,费用率水平也相对较高。公司与下游大客户长期合作,产品盈利能力均保持在一个相对稳定的区间。未来不利因素将逐步消除,新增产能利用率显著提高、人工成本保持稳定、原材料成本环比下降、补贴收入集中确认,公司的盈利能力有望回归至正常水平,业绩或将较大改善。 未来公司“三大份额”提升提供成长空间。一是公司随主要客户市场占有率提升而扩大其市场份额;二是公司凭借主要客户全球供应商的身份,有望获得中国业务之外的海外订单;三是公司拓展下游范围,在广阔的硬塑包装领域能有更多的市场空间。 公司定增方案已上报证监会,增发价格不低于7.98元/股。我们预计13年初拿到批文,上半年实施增发。 我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.37/0.46/0.58元,对应13年EPS为19X,结合公司下游情况与业绩增速,给予“增持”评级。

事件: 公司主业彩票印刷稳定增长,明年业绩主要增长点在重庆和北京两个的项目,随着产能投放,未来盈利情况应呈现逐季改善趋势。公司或有可能在今年底明年初取得1-2个省电话售彩牌照,成功切入无纸化售彩业务,业绩可获持续增长动力。 传统彩票印刷业务稳定增长。目前公司彩票印刷业务占收入比重仍超过40%,该业务属于壁垒较高的特种印刷业务,公司目前是彩票印刷行业的绝对龙头,拥有公司福州本部、重庆鸿海、无锡双龙三家彩票印刷企业,体彩市场份额约30%--40%,福彩市场份额40%左右,主要覆盖范围在长江以南和华东地区。我国彩票销售量处于国家相关部分的控制之下,根据国家彩票管理中心的彩票发行计划,每年的增速约20%左右,即在不考虑价格调整的情况下,公司的彩票印刷收入增速也应维持在20%左右。 无纸化彩票印刷是未来最大看点。无纸化售彩今后将成为行业发展的趋势,国家近期可能会对电话售彩牌照发放有一个定论。公司已参与彩票预印业务多年,是行业内的龙头企业,与彩票发行机构也建立了多年的合作关系。我们认为彩票发行更加看重控制与利益分配,公司获取第一批电话牌照的可能性较大。鉴于网络或电话售彩市场容量较大,如果公司能成功拿到一个区域授权牌照,则提供了足够的想象空间。即使短期内需要投入大量的费用,盈利不一定能立刻体现,但公司在能将此不断复制到其他区域,未来盈利能显著提升。 银行卡或接近银联认证。公司的PBOC2.0银行卡项目目前已经初具产能规模,产能约5000万张/年,是生产高端非接触银行卡和双接触银行卡,预计公司在今年底或明年初有望获取银联的认证。 高端包装印刷业务稳步推进。公司重庆和北京两个项目为公司近年来所重点发展的高端印刷业务,其中重庆项目今年开始已逐步放量,主要为酒标印刷,市场前景较好,并可以作为公司RFID智能标签的切入点,预计这两个项目明年分别贡献收入1.5亿和2亿。 盈利预测。我们预计12/13年公司EPS为0.20/0.30,目前股价对应13年PE为20X,考虑到公司无纸化售彩业务可能取得突破,我们维持“增持”评级。

给予“增持”评级。上游树脂类化工品成本下降、新项目下半年投产、成本费用与收入逐步匹配等因素利好,我们预计公司盈利水平将稳步回升,预测12/13年EPS为0.37/0.46元。考虑到目前股价已落入安全边际,给予“增持”评级。

在不考虑加蓬林木的情况下,我们预计公司12/13年EPS为0.27/0.35元,继续维持“增持”评级。

继续给予“增持”评级。我们预计公司12/13年EPS为0.41/0.58元,该盈利预测基本没有考虑导电膜的贡献,目前股价对应12年PE为17.6X,继续给予“增持”评级

股林纸产品/原材料美克股份(600337)因预计2012年业绩无法达成行权条件,公司决定终止实施股权激励计划。由于属于“在等待期内因预期未满足可行权的非市场条件而取消了所授予的权益工具”,根据现行会计准则,公司在会计上须进行加速行权处理,在本年确认剩余等待期内的所有费用。 按原股权激励计划,公司将分别于2011年至2014年摊销股权激励成本。总成本为股票授予日(2011年11月29日)股票期权的公允价值4635.27万元,按计划2011年至2014年预计将分别摊销228.24万元、2585.11万元、1255.39万元、566.53万元。 公司已于2011年确认了228.24万元的股权激励成本(计入管理费用),剩余4407.03万元,将加速计入今年公司损益,拉低公司12年EPS约0.07元。其中,若剔除按原计划应计入今年损益的2585.11万元,则本次事件将超预期降低公司12年EPS约0.04元。 加速行权法属于会计上对于上市公司没有满足股权激励条件的一种惩罚措施,并不减少所有者权益或者使现金流出企业,因此事件本身不会损害股东权益,也不对企业的经营产生实质性影响。但公司管理层未达成行权条件所反映出的经营业绩情况值得持续关注。 由于剩余股权激励成本已一次性计入本年利润表,对以后年度不产生影响,因此公司明年业绩或将由于基数效应出现同比上涨。

给予“谨慎增持”评级。公司预计1-3季度业绩同比增幅在40%-70%,我们预测12/13年EPS为0.67/0.88元,目前股价对应12年EPS为28.8X。需要警惕经济回暖木浆价格上涨的风险。

投资要点: 公司12年上半年营业收入4.26亿元,同比增长15.34%;归属上市公司净利润5103.16万元,同比增长11.69%;对应EPS 为0.24元。二季度单季营业收入同比增速为27.17% ,净利润同比增速为19.81%。 公司12年上半年综合毛利率为32.07%,同比下滑1.28个百分点,其中二季度同比下滑1.84个百分点,环比下滑0.18个百分点。受制于经济大环境的影响,加之劳动力等成本的提升,公司盈利能力略有下滑。 公司12年上半年销售费用率为11.74%,同比上升0.93个百分点;管理费用率为9.22%,同比上升0.76个百分点;财务费用率为-3.88%,同比下降2.61个百分点。公司增加了广告费用投入使销售费用率有所提升, 同时人工成本增加使管理费用率提高,但公司募集资金未完全使用所产生的利息净收入降低了财务费用率。综合来看,公司上半年三费率同比下降0.92个百分点。 公司作为著名的品牌家具商,通过其在一、二线城市的号召力,渠道逐渐下沉到三、四线城市,并根据消费能力的不同实施产品的差异化战略。专卖店数量和单店销售额稳步提升,目前公司拥有经销商专卖店900家, 12年新开店200家计划不变,其中一半左右为三、四线城市。此外,公司可能在工程订单方面有较大的提升,助力业绩增长。 公司使用超募资金建设四川基地,加大在西部的影响力;在网上新建“体验馆”加大网络销售力度;与国际五金巨头海蒂诗共同研发新产品。我们认为,受宏观经济大环境影响和国家对地产调控的影响,公司销售可能面临较大压力,预计公司12/13年EPS 为0.77/1.01元,“增持”评级。

投资要点: 公司“三驾马车 ”齐驱。公司为复合纸与转移纸行业龙头,下游主要为烟包印刷企业。随着公司业务不断拓展,公司目前已经形成了中高档包装材料、铝箔、导电膜 “三驾马车”并驾齐驱、协同发展的局面。 转移纸业务稳定增长。随着河南万顺已于12年4月投产,公司南北并行的战略布局已经完成,为进入销售薄弱的北方奠定了基础。新研发成功的玻璃卡纸将改善产品结构,与红云红河的合作进一步深化,公司传统的转移纸和复合纸业务有望稳定成长。 铝箔业务增厚未来盈利。公司以现金7.5亿元收购江苏中基75%股权, 并承诺未来三年净利润不低于1.07/1.35/1.47亿元。江苏中基产品为包装用高精度双零铝箔,国内需求增速较快。LME 铝价下跌对铝箔出口产生负面影响,公司将通过开拓国内客户、内部挖潜等努力完成业绩目标。按照承诺铝箔业务在12/13/14年增厚EPS 分别为0.20/0.32/0.35元。 ITO 导电膜关键看订单与良率。公司ITO 导电膜目前已进入试样生产阶段,其设计产能为100万平米/年。ITO 导电膜处于触摸屏产业链的中游环节,目前主要依靠进口。随着下游触屏类消费电子的持续升温,将带动上游导电膜需求增长,一旦公司获取订单并以较高良率进行量产之后, 进口替代的先发优势将显现。虽然关于触屏技术发展方向仍有争议,但薄膜由于其成本优势仍会在中低端市场得到青睐,未来中低端市场也将保持快速扩张的趋势,公司可能具有较大的扩产空间。 增持评级。我们预计公司12/13年EPS 为0.41/0.58元,目前股价对应12年PE 为15.9X,给予“增持”评级。

投资要点: 宜华木业主营实木家具、实木地板,2011年外销占比12%。现有年生产能力为:可生产实木家具100万套、实木地板(板块实木复合)380万平方米、实木门窗10万套。11年公司销售家具总量50万件,销售额24.5亿元(不包括地板的2.31亿元)。也就是说,公司现有生产能力可确保50亿元的销售。 公司正处于战略转型期,将由制造型企业向渠道品牌型转变。渠道、品牌的建设绝不仅仅是广告费用的投入。时尚的高品质的家具恐怕是最终的决定筹码。 拥有上游资源,特别是稀缺名贵材质对推动公司战略转型意义重大。 公司现有5家林木供应基地,包括江西遂川、梅州大埔、黑龙江伊春、俄罗斯等。加上近期收购中林集团在加蓬的华嘉公司35万公顷林地,公司将拥有6个木材供应基地。其中加蓬华嘉公司可能最为重要。不仅可以进行名贵木材(奥古曼、花梨、黑檀等)贸易获利,更可为公司向高档家具进军提供资源上的保障。但可采伐量是要密切关注的指标,如果年采伐量能达到10万立方或以上,就会对公司经营产生重大影响。 公司聘请了新的营销和设计专家,显示了公司要做中国家具行业领军者的气势。目前公司已开业8家体验店,约200家加盟店。未来3年计划直营店开到30家,加盟店达到800家以上。境外市场是公司销售的大头,力争保持平稳或小幅的增长。 在不考虑加蓬林木的情况下,我们预计公司12、13年EPS0.27元、0.35元,继续维持增持评级,目标价6元。

投资要点:生活用纸行业:弱周期VS产能过剩。生活用纸为必需快速消费品,需求弹性小,具有一定程度的抗周期性。但近年来生活用纸产能持续投放对其销售产生了较大压力,近两年新增产能占比高达30%,远超10%左右的平均消费增速,未来生活用纸产品结构性过剩将显现。 公司介于行业第一梯队与第二梯队之间。公司市占率相比业内第一梯队公司还有一定差距,但又领先于第二梯队的企业。生活用纸作为典型的快消品,品牌信赖度和营销网络优势是赖以生存的壁垒,公司在销售渠道弱于行业前三的公司,大大抵消了其产品品质与研发上的独特优势。 产能释放在销售偏弱情况下大打折扣。公司从去年下半年开始进入产能快速释放周期,共计投放产能17万吨。由于公司销售偏弱,为了消化新增产能不得不加大渠道投入,造成费用率大幅提升而大大抵消了产能释放带来的正面效果。 浆价重回跌势,高盈利能力有望维持。浆价从5月开始重回跌势,我们判断未来浆价继续下行或在低位筑底可能性较大。浆价下跌有利于公司盈利能力保持在高位,公司盈利能力与齐峰股份、姚记扑克等公司均带有逆周期性质,由于原材料下跌今年盈利能力比去年有显著提升。 困惑——品牌快消品公司VS 制造业公司。对比恒安与维达在港股作为典型的品牌快消品公司,股投资者更多把公司理解为制造业公司,估值受压制。假以公司销售状态能有所改观,其业绩与股价的弹性将非常大。 给予“谨慎增持”评级。预测公司12/13年EPS 分别为0.67元/0.88元(全面摊薄后),目前股价对应12年P/E 为22.6X

公司为全国最大的瓶盖生产厂商,其主要产品有组合式防伪瓶盖、铝防伪瓶盖、复合型防伪印刷铝板和模具。公司瓶盖产品绝大部分客户为白酒生产企业,瓶盖产品市场占有率约10%,铝板市场占有率为30%,为行业的绝对龙头。近年来下游白酒企业产量增速在20%--30%之间,公司产品需求也将保持此增速。 目前国内铝防伪瓶盖的生产企业约200家,只有少部分企业具备完整的防伪瓶盖生产能力,下游客户更看中的是其配套企业的供应的稳定性和质量的连续性,加之主流白酒品牌集中度的提升,未来公司能在行业集中度提升过程中享有更多的市场份额。 公司在某些下游白酒客户占有率较高,而对一些新开发的客户占有率则较低,未来新客户的市场仍有很大的提升空间。除了白酒下游之外,葡萄酒和啤酒等客户也亟待开发,同时广阔的海外市场也留有较大的拓展空间。 公司目前已经拥有烟台、北京、新疆、大冶、成都、亳州和泸州7个生产基地,基本辐射了全国主要白酒产区。公司所进行的“贴身服务”,充分发挥了快速、稳定、高效的优势,此外公司在新产品设计和品种多样性等方面更大程度上领先于国内同行。 公司公告拟非公开增发不超过2600万股,项目为投资增加组合式防伪瓶盖3亿支产能、复合型防伪印刷铝板1200吨和500套模具。我们预测公司12/13年EPS为0.52元/0.63元(未考虑增发摊薄),目前股价对应的12年PE为25.9X,给予“谨慎增持”评级。

恒丰纸业专注于薄型特种纸生产与销售,主要产品为卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等卷烟配套系列用纸。2011年公司主营收入13.27亿元,净利润8822万元,每股收益0.38元。是国内最大的卷烟配套用纸制造商。 4月恒丰纸业发行4.5亿元可转债用于年产6,000吨高透气度滤嘴棒成型纸工程、年产1.7万吨圣经纸工程、年产6万吨特种涂布纸三个项目。 卷烟纸是公司销售占比最大,盈利能力最强的品种,近两三年销量稳定,随着公司新生产线的投产,有望有所增长。但行业供给偏大,在国家推行产品招标政策的影响下,价格有向下的压力。 高透气度纸是公司目前最畅销的产品,由于国家大力推进降焦减害的政策,高透气度滤棒纸就成了降低卷烟焦油的一项成本相对较低的选择。市场需求较旺,而国内供给又偏小,可保持较高的盈利能力。 铝箔衬纸由于国内产能偏大,价格长期受压,毛利水平一直偏低。短期看国内供求形势难以改变,因此铝箔衬纸对公司贡献较小。 2012年、2013年业绩预测假设:12年:公司产品总销量11.68万吨,比11年增加1万吨,其中卷烟纸增加5000多吨,高透纸增加3000吨,铝箔衬纸、圣经纸各有1000多吨的增加,其他纸减少1000多吨。毛利率方面,卷烟纸下跌、高透纸上涨,总体上涨0.37个百分点。13年:销售量增加1.4万吨,毛利率上涨0.30个百分点。 预测2012、2013年净利润分别增长12%、30%,不考虑转债摊薄12-13年EPS0.43元、0.55元。给予谨慎增持评级,目标价8.50元。

我们认为国家房地产调控政策对公司销售会造成一定的影响,此外,外需不佳也会使地板出口受到影响。预计公司12/13年EPS为1.75/2.30,“增持”评级。