中国玻纤2012年实现营业收入51.03亿元,同比增长1.3%,实现净利润2.84亿元,同比降低37.7%,实现归属上市公司股东净利润2.74亿元,同比降低6.2%,业绩略低于我们预期。2012年公司受国内和国外经济不景气的双重影响,玻纤价格有所下降,未能达到公司重组时所出具的盈利预测,但公司在行业亏损情况下仍能保持盈利。从目前来看行业新增供给明显减少,按照产能投放计划预计2013年全球投产的玻纤产能在20万吨以下,同年因窑炉冷修和技改而减少的产能将达到20万吨,同时行业落后产能的淘汰有望使得行业产能有所收缩。预计公司在需求微弱复苏的情况下,盈利水平有望回升,公司业绩对销售价格的高敏感性使业绩具有一定向上弹性,我们下调评级至谨慎买入,目标价格下调至9.30元。 支撑评级的要点 玻纤下游应用领域广泛,与GDP相关性强,2012年公司受国内经济增速下台阶以及欧洲主权债务危机影响,需求相对低迷,业绩未达预期。 按照行业协会统计2012年我国玻纤行业诸多企业亏损,亏损额达7.2亿元,行业接近周期底部,公司在行业低迷情况下仍能保持盈利。 2012年公司玻纤纱销量增长6.2%,玻纤制品销量增长1.86%,但玻纤纱和玻纤制品价格受行业市场环境的影响分别同比下跌7.7%和7.5%,公司毛利率同比降低2.2个百分点至33.7%,期间费用率主要受财务费用率上升影响达到27%,同比增加1.7个百分点,净利润率5.6%,同比下降3.5个百分点。 2012年公司净利润同比降低37.7%,但实现归属上市公司股东净同比仅降低6.2%,主要是公司在收购巨石集团剩余49%股权之后少数股东权益大幅降低。但由于未达到重组时所出具的盈利预测,中国建材等机 构合计需将4,087万股划转至董事会下设专门账户进行锁定,公司将在 盈利补偿承诺期限届满时(2014年),就被锁定的补偿股份回购及后续注销或赠送给其他股东事宜召开股东大会。 2013年行业供求关系有望改善,新增供给方面,预计2013年全球投产的玻纤产能在20万吨以下,而因窑炉冷修和技改而减少的产能将达到20万吨,另外伴随着部分落后产能的淘汰供给有可能出现小幅收缩,在经济复苏的背景下,玻纤需求增速将有所改善,行业盈利水平有望触底回升,公司作为国内玻纤龙头,将充分受益于行业的回暖。 评级面临的主要风险 国内外经济持续低迷造成玻纤价格继续下跌的风险。 估值 我们对公司2013-2015年每股盈利预测调整至0.466、0.518、0.565元。 目标价由11.30元下调至9.30元,对应2013年20倍市盈率。我们将评级下调至谨慎买入。

华新水泥(600801.CH/人民币16.03,买入)公告公司以4.2亿元的总价收购湖北华祥水泥有限公司70%股权,湖北华祥水泥有限公司拥有两条新型干法熟料水泥生产线,一线2,500t/d新型干法水泥生产线于2004年11月投产,二线5,000T/D新型干法水泥熟料生产线于2010年4月投产。同时公司以0.99亿元的总价,收购湖北华祥水泥鄂州有限公司70%的股权,湖北华祥水泥鄂州有限公司水泥年粉磨能力为200万吨/年。 从收购的价格来看,湖北华祥水泥公司所有者权益为3.63亿元,该公司2011和2012年前11个月净利润分别为5,641万元和亏损1.49亿元。按照收购70%股权所对应权益来看,收购所对应的2011年市净率和市盈率分别为1.65倍和10.6倍,收购价格与当前市价基本相当,从12年前11个月的情况来看,华祥公司经营状况并不理想,从而为收购整合创造了相对合适的时机。 公司目前在湖北地区产能为3,500万吨,此次并购华祥将新增300万吨水泥产能,增幅为8.5%,增幅虽然有限,但使得公司在湖北地区的产能控制比例进一步提升至接近40%。由于公司的未来主要战略是通过收购整合区域内(尤其是湖北市场)的中小公司达到提升集中度的目的,此次通过并购华祥,使公司在鄂东区域的客户端形成互补,物流得以整合,同时该区域的市场集中度提高,可以进一步提升公司在该区域的市场竞争力。 公司2012年4季度受益于中南地区水泥价格的提升和煤炭成本的下降,预计4季度单季度水泥吨毛利回升至80元以上,盈利能力较3季度明显回升;同时公司2013年所处区域市场产能增长也十分有限,公司未来有望继续通过并购提升区域控制力达到提升盈利能力的目的,我们认为此次收购有利于公司的长远战略,维持公司的买入评级。

金隅股份(601992.CH/人民币7.50,买入)发布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入332.9亿元,同比增长15.83%,实现归属上市公司股东净利润25.2亿元,同比降低26.48%,对应每股收益0.59元,略低于市场预期,我们认为主要是因为水泥板块业务盈利大幅下滑所致。 我们预计公司的地产业务能够实现营业收入和毛利率的双重提升,其中前三季度房地产板块实现收入78.01亿元,同比增长61.5%,毛利率40.29%,预计全年结转85万平米,对应结转收入100亿人民币,毛利率在35-37%;销售面积预计在110万平米,对应销售金额130亿元,尤其是在4季度房地产市场转暖的环境下,公司的地产业务应该能够顺利完成全年目标。 对比之下公司的水泥业务受区域供求关系恶化影响盈利大幅下降,其中前三季度水泥收入87.99亿,同比降低9.04%,毛利率16.64%,较去年同期降低5.98个百分点,前三季度水泥及熟料综合吨毛利为35元,而受到3季度价格下降影响,3季度单吨毛利仅为10元多一点,单季度水泥业务处于亏损状态,而4季度公司所处京津冀地区已经进入淡季,水泥业务对整体盈利造成进一步拖累。 从目前情况来看,京津冀地区大部分水泥企业均处于亏损状态,水泥价格达到历史低点,区域内主导企业将在今年1-2月实施全面的限产提价措施。目前由于处于销售淡季,销量有限所以价格的提升对整体业绩贡献有限,但限产提价有望为今年打下较高价格基础,备战新一年。从区域供求来看,13年京津冀地区新增产能较少,预计当年仅有两条水泥生产线投产,新增供给大幅降低,而基建投资加速和区域房地产销量明显增长将推动区域水泥需求的复苏,区域价格有望触底反弹。 整体来看,我们认为13年公司将受益于目前的区域地产市场回暖,新型建材板块仍将保持稳健的增长,物业投资则持续贡献良好的现金流,水泥业务有望在13年景气度回升,目前公司估值仍然处于较低水平,我们维持对公司的买入评级。

玻纤行业集中度高,前六大企业占据全球70%以上的玻纤产能,我国玻纤企业具备原料和人工成本优势。中国玻纤按照产能计算为国内龙头,世界领先,在收购主要子公司巨石集团少数股东权益后进一步增强了盈利能力和业绩弹性。2011年下半年以来受行业需求放缓影响公司盈利能力有所下滑,同时行业新增供给自2011年以来明显减少,按照产能投放计划预计2013年全球投产的玻纤产能在20万吨以下,而同年因窑炉冷修和技改而减少的产能将达到20万吨,同时行业落后产能的淘汰有望使得行业产能有所收缩。公司凭借成本和规模优势在行业低谷仍保持较好盈利,预计在需求复苏的情况下,盈利水平有望回升,业绩对销售价格的高敏感性使公司业绩的向上弹性巨大。首次评级为买入,目标价格为11.30元。 支撑评级的要点 玻纤行业集中度高,中国玻纤为国内玻纤龙头。玻纤行业集中度高,前六大企业占据全球70%以上的玻纤产能。从国际竞争格局看,OCV和PPG在产品研发和高端产品市场占有率较高,但生产成本较高,盈利能力低于中国公司,基本没有进行产能扩张的计划。中国玻纤地处叶蜡石资源丰富的江浙地区,产能规模国内遥遥领先,具备产能和技术优势。 公司收购巨石集团少数股东权益后权益比重提升,弹性加强。公司的主要业务都是通过子公司巨石集团来进行,2011年8月公司完成对巨石集团少数股东权益的收购,股权由之前的51%上升为100%,进一步增强了盈利能力和业绩弹性。纵向来看公司目前净利润率处于较低水平,在未来需求有所复苏情况下,毛利率和财务费用率都存在改善空间,业绩对销售价格的高敏感性使公司业绩的向上弹性巨大。 生产商库存量存在一定压力,但渠道库存量低,需求好转情况下有望迎来渠道补库存过程。从11年下半年以来,需求减弱导致公司库存周转率有所下降,截止到2012年3季度公司存货16.6亿元,存货周转率仍处于相对较低的水平。库存量较高,但主要集中在生产企业手中,经销商库存较低,与09年相比,龙头公司对渠道的控制力更强,玻纤价格并没有出现大幅下滑,未来需求好转情况下有望迎来渠道补库存过程。 冷修和技改致产能收缩,供求关系改善。新增供给方面,按照产能投放计划来看预计2013年全球投产的玻纤产能在20万吨以下。而因窑炉冷修和技改而减少的产能将达到20万吨,另外伴随着部分落后产能的淘汰明年供给有可能出现小幅收缩,在经济复苏的背景下,玻纤需求增速将有所改善,行业盈利水平有望触底回升,公司作为国内玻纤龙头,将充分受益于行业的回暖。 评级面临的主要风险 需求低于预期的风险。 估值 考虑到13年供求关系改善带来可能的销售价格的小幅上涨,由于盈利对价格的敏感度较高,我们预计2012-2014年归属上市公司股东净利润为3.04亿、4.70亿和5.31亿,同比增长4%、55%、13%,对应每股收益0.348元、0.539元和0.608元。给予目标价11.3元,对应2013年21倍市盈率,首次评级为买入。

金螳螂(002081.CH/人民币34.04,买入)宣布在新加坡以现汇8,000万美元成立全资子公司,一方面利用该子公司收购美国HBAInternational70%的股权,另一方面,公司拟将新加坡子公司打造成金螳螂未来引进国际高端设计人才和开拓装饰设计与施工国际市场的综合性平台。 HBA是老牌设计公司,成立近50年,在酒店类设计领域排名世界第一。HBA公司总部设在洛杉矶,全球范围内共有24个子公司和6个代表处。截至2012年9月末,HBA员工总数为993人。HBA经过近50年的发展,在白金及超白金奢华酒店以及度假村等室内设计领域在全球独占鳌头,与四季、万豪、凯悦、洲际、喜达屋、希尔顿、香格里拉、凯宾斯基、雅高等国际著名酒店管理集团均有长期良好合作关系,为其旗下顶级品牌酒店提供室内设计服务,成立至今作品遍及80个国家或地区,共完成超过1,000个国内国际著名酒店项目。 HBA公司截至2012年7月31日的净资产值为4,220.5万美元,2012财年前十个月(2011.10.01-2012.7.31)的净利润为1,455万美元,前述业绩扣除了非经常性损益影响;在扣除的基础上过去几年业绩保持了稳定增长。公司收购HBA70%股权的对价为7,500万美元,初步测算相当于2.4倍2012年市净率以及6.1倍2012年市盈率。出售股东作为国际优秀设计大师或公司高管承诺将为HBA服务一定年限并签署相应年限的聘用协议。 此外,收购附带了业绩对赌条款,2013-2015年的净利润分别不得低于750万美元、950万美元、以及1,150万美元。如果当年业绩低于目标,差额部分的50%将按照被收购少数股东的比例从被收购少数股东(收购的同时已经签订了一定年限的雇佣协议)的奖金中扣除。如果业绩超出目标,差额部分的50%将按照被收购少数股东的比例奖励给被收购少数股东作为奖金。 对与金螳螂而言,此次收购的积极意义在于:1.收购HBA控股权后,公司可以充分利用HBA和众多国际著名酒店管理集团的良好合作关系,充分发挥设计龙头作用,进一步提升和巩固公司在高端酒店设计、装饰施工上的领先优势。 2.收购HBA控股权后,公司可以充分利用HBA在全球范围内有24个子公司和6个代表处的布局优势,发挥HBA的全球化平台作用,开拓国际业务,实现公司走出去战略。 3.收购HBA控股权后,公司可以充分引进HBA先进的设计理念和设计方法,培训和提升公司整体设计能力,将公司的整体设计水平由国内顶级推升到国际顶级,以进一步增强公司的品牌影响力和市场竞争力。 4. 收购HBA 控股权后,公司可以充分利用自身在中国市场的强大营销网络帮助HBA 进一步占领更多的国内市场份额。 5. 收购HBA 控股权后,公司将帮助HBA 实现在中国完成深化设计,以进一步降低其设计成本,提升行业竞争力。 此前我们预测2013 年金螳螂的净利润为15 亿人民币左右,如果考虑到收购HBA 后2013 年净利润有望增厚4,000 万人民币左右,每股收益增厚约2.7%,设计收入方面,可能实现70%的外延增长。我们看好HBA 的战略意义,维持公司买入评级不变。

中国水电2012年前三季度实现营业收入883亿元,同比增长13.8%,实现归属于上市公司股东的净利润人民币28.8亿元,较去年同期增长11.9%,业绩符合我们此前的预期。我们认为上半年经济增长放缓、下游资金紧张对公司产生一定负面影响;三季度单季度收入增速达到23%,工程施工和结算明显加速;从目前基建投资的势头来看,全年业绩可能继续好于前三季报的水平。我们预计公司订单增速同比可能在50%以上,其中非水利水电订单增长大幅好于水利水电。预计公司业绩稳健增长的趋势望能延续,目前公司股价不含资产注入和子行业估值溢价,有一定吸引力,维持买入评级不变。 支撑评级的要点 前三季度公司综合毛利率13.6%,较去年同期提升0.1个百分点;营业利润率4.2%,较去年同期下降0.2个百分点;净利率3.3%,较去年同期下降0.1个百分点;销售费用率0.1%,较去年同期基本持平;管理费用率4.5%,较去年同期上升了0.1个百分点;财务费用率2.3%,较去年同期上升0.3个百分点。 单三季度公司综合毛利率13.2%,较去年同期提升0.1个百分点;营业利润率3.5%,较去年同期下降0.4个百分点;净利率2.6%,较去年同期下降0.2个百分点;销售费用率0.2%,较去年同期基本持平;管理费用率4.4%,较去年同期下降0.2个百分点;财务费用率2.3%,较去年同期下降0.1个百分点。 评级面临的主要风险 水利水电投资低于预期的风险、国际工程风险。 估值n我们维持目前的盈利预测及买入评级,小幅上调目标价至人民币4.00元,对应9.5倍2012年市盈率。

中国交建2012年前三季度实现营业收入2,004.8亿元,同比降低5.2%,实现归属上市公司股东净利润69.2亿元,同比降低14.5%,对应每股收益0.44元,其中第三季度每股收益0.13元,基本符合我们的预期。我们认为公司收入下滑的主要原因在于下游资金紧张导致收入结算放缓以及自身业务结构的调整。公司收入虽有下降,但由于业务结构的优化以及管理水平的持续提升,整体毛利率仍在改善过程之中。未来在“稳增长”政策的逐步推进下,公司收入增速有望改善。同时目前订单结构也体现出公司自身业务结构的变化,结构调整的成效有望逐渐显现。我们维持公司的买入评级。 支撑评级的要点 公司前三季度毛利率为12.52%,同比提升0.7个百分点。我们认为毛利率提升主要得益于公司调整业务结构,高毛利率的投资和海外项目占比提升;期间费用率5.82%,同比提升0.8个百分点(管理费用率和财务费用率分别较去年提升0.5和0.3个百分点);净利润率为3.45%,同比降低0.4个百分点。 公司净利润增速低于营业收入增速,主要原因在于营业外收入较去年同期降低8.3亿元,去年同期有9.3亿元债务重组收益,而本期无此项收益。 另外少数股东损益的变化也有一定影响,由于振华重工(600320.CH/人民币3.47,未有评级)亏损,少数股东承担的亏损较去年增加3.04亿元。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-20亿元,去年同期为-43亿,主要是因为工程收款较去年同期有所改善。 公司前三季度整体新签订单3,228亿元,同比增长10.7%,其中基建建设订单2,589亿元,同比增长12.9%,基建建设订单中投资业务和海外业务分别同比增长70.9%和54.2%,达到584亿元和376亿元,道路桥梁类订单同比下滑40.6%至565亿元。 估值 下游资金紧张造成基建投资放缓的风险。 估值 我们维持公司2012-2014年A股每股盈利预测0.708、0.813和0.897元,维持A股5.30元人民币的目标价,对应7.5倍2012年市盈率;维持公司2012-2014年H股每股盈利预测0.724、0.832和0.917元,H股目标价由7.50港币上调至8.00港币,对应9倍2012年市盈率,维持A股和H股买入评级不变。

中国铁建公告2012年1-9月收入3,031.8亿人民币,同比下滑6.5%;归属上市公司股东净利润50.9亿人民币,同比增长2.1%,业绩基本符合我们此前的预期。前三季度业绩出现增长的主要原因一方面是去年同期受到宏观经济紧缩以及铁路投资骤降等多方面因素影响公司业绩基数较低;另一方面公司前三季度的毛利率水平同比仍有提升。在基建投资提升的背景下,公司回款情况好转,经营性现金流由负转正。公司财务费用同比大幅上升对业绩造成一定拖累。我们认为未来经济复苏仍有较大不确定性,基建类投资可能难以维持较高增速。我们上调A股评级至买入,维持H股的持有评级不变,目标价格上调为5.40元和7.76港币。 1-9月公司毛利率同比上升0.62个百分点,达到10.24%。营业利润率为2.01%,同比提升0.13个百分点。净利润率为1.68%,同比提升0.14个百分点。 1-9月公司期间费用率整体上升0.65个百分点,达到5.41%。销售费用率0.37%,较去年同期上升0.01个百分点;管理费用率4.19%,上升0.12个百分点;财务费用率0.85%,上升0.51个百分点,主要是由于利息支出大幅增加。 基建投资的回暖促进了公司的新签订单增长,今年1-9月份公司累计新签合同额4,618.7亿元,同比增长53.1%。其中,国内4,057.8亿元,占比87.9%,同比增长39.3%;海外560.9亿元,占比12.1%,同比增长440.9%。 公司累计新签合同中,工程承包合同额3,793.4亿元,占比82.1%;勘察设计咨询47.8亿元,占比1.0%;工业制造58.5亿元,占比1.3%;物流与物资贸易571.9亿元,占比12.4%;房地产138.2亿元,占比3.0%;其他8.8亿元,占比0.2%。 由于经济下行压力较大,政府加大经济刺激力度,基建投资有所提高。 9月初,发改委就集中批复了超过1万亿的交通建设项目规划。今年我国铁路基建投资也在不断增加,在今年第六期铁路建设债券募集说明书中表示,2012年全国铁路基本建设投资5,160亿元,较年初计划增加了1,100亿元。未来公司将能较大受益于基建投资的回升。 宏观紧缩背景下投资低于预期的风险;海外市场风险。 维持2012-2014年A、H股每股盈利预测0.601元、0.662元和0.714元不变。上调A股评级至买入,维持H股的持有评级不变,目标价格由4.57元和6.02港币上调为5.40元和7.76港币。

中材国际2012年1-9月实现销售收入180.1亿元,同比增长6.3%;实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元,同比下降18.3%,对应每股收益0.80元。业绩同比降幅相较于上半年有所缩窄,略好于我们此前的预期。公司在上半年由于受到宏观环境和个别海外项目亏损的影响,业绩降幅较大,三季度随着预收款到位,项目推进情况好转,业绩也有所改善。考虑到目前公司在手订单仍然较为充足,并且不断强化内部管理以及加大力度拓展相关多元化业务,未来公司业绩或将继续好转。我们调整公司2012-2014年每股盈利预测为1.196、1.314、1.415,维持买入评级和目标价11.00元不变,对应2012年9倍市盈率。

伟星新材前三季度实现营业收入13.2亿元,同比增长9.7%;实现归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长2.9%,对应每股收益0.73元。短期看,公司在房地产调控政策背景下采用谨慎的经营和信用政策,收入增速放缓的情况未有明显改善,但现金流同比大幅改善,体现出公司今年更注重增长的质量;长期来看,在消费升级的推动下,拥有较高品牌美誉度的公司将获得更高的市场份额,同时盈利能力能够维持在较高水平。从公司自身情况来看,募投产能将逐步释放,同时销售渠道的建设将推动公司产品在华东以外区域保持较快的增长,股权激励的实施使公司释放业绩动力更强。 我们维持对公司的买入评级。 支撑评级的要点n公司3季度单季收入5.42亿,同比增长8.5%,单季度净利润7,559万,同比增长1.2%。今年以来公司在房地产调控政策背景下采用谨慎的经营和信用政策,收入增速有所放缓,从3季度情况来看,收入和净利润增速未有明显改善。 前三季度经营现金净流量1.92亿,较去年同期的2,055万大幅提升,3季度单季现金流量净额也大幅高于去年同期水平,主要是因为公司今年以来保持了较高的收现比同时降低了预付原料款比例,体现了公司一贯稳健经营的风格。 公司前三季度毛利率37.2%,同比提升0.9个百分点;期间费用率19.7%,同比提升2.2个百分点,其中管理费用率提升1.9个百分点至6.9%,主要是因为本期新增股权激励费用摊销较大;净利润率14%,同比降低0.9个百分点。 公司今年完成股权激励需要完成的净利润目标为以2010年净利润为基数,2012年净利润增长率不低于30%,即为2.21亿元,对应每股收益0.87元,从目前看达到这一目标难度不大。 公司的募投项目今年7月基本达到预定可使用状态,未来产能逐步释放,成长空间大。预计未来伴随着公司营销网络的建设和完善,华东以外区域收入的持续较快增长将带动公司整体收入保持较快增长。 评级面临的主要风险 下游资金紧张使得公司增速放缓的风险。 估值n我们对公司2012-2014年每股盈利预测为0.959、1.141和1.355

华新水泥前三季度实现营业收入88.15亿元,同比降低1.8%;归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比降低73.3%,对应每股收益0.26元,其中第三季度单季实现净利润1.46亿元,对应每股收益0.16元,业绩好于我们此前预期。第三季度公司的水泥售价仍处于降低通道之上(从7月265元/吨左右降至9月250元/吨),但成本方面受益于煤炭成本的下降以及旺季开工率的提升,吨成本下降更为明显,第三季度吨毛利环比有所改善,同时湖北地区水泥价格在10月有明显上调,从目前情况看,公司三季度业绩处于盈利的阶段性底部,未来伴随价格提升盈利有望回升,我们将公司的评级上升至买入,A、B 股目标价格分别上调至13.50元和1.50美元。 季报要点 我们预计公司前三季度水泥和熟料综合销量为2,966万吨,同比去年增长约为8.2%;其中第三季度为1,166万吨,同比增长约为13%,三季度单季水泥销量增速有所提升。公司今年以来通过提高运转率加强走量,从三季度情况来看执行的较好。 1-3季度,湖北地区水泥均价持续下行,受此影响,公司前三季度吨水泥价格297元,较去年同期降低31元,吨水泥毛利65元,较去年同期降低29元,吨净利为8元,较去年同期降低25元。 公司第三季度单季销售价格为285元,较去年同期降低45元,水泥销售价格从年初以来持续走低,三季度均价低于上半年;吨水泥成本大幅下降19元至217元,进而吨毛利上升至68元,高于上半年水平,我们认为吨成本降低的主要原因包括煤炭成本下降以及旺季公司开工率的提升。 10月中旬湖北地区水泥价格上调30-50元/吨,目前看经销商库存进一步下降,参照华东地区,预计未来仍有提价空间。同时考虑到湖北区域仅新增两条水泥生产线,供给方面冲击较小,预计四季度提价将推动整体盈利进一步环比改善。 估值 考虑到公司目前处于阶段性盈利底部,旺季的价格上调将推动盈利改善,我们上调12-14年每股盈利预测至0.430、0.564、0.704元,将A 股目标价上调至13.50元,对应12年1.6倍市净率,考虑到B 股折价情况, B股目标价上调至1.50美元,对应12年1.1倍市净率,评级均上调至买入。

我们预计公司前三季度水泥及熟料综合销量在2,600万吨左右,较去年同期下降约200万吨,其中第三季度约为1,100万吨,与去年同期基本持平。今年以来直到三季度末,京津冀地区水泥销售价格持续下滑,公司上半年吨毛利51元,第三季度水泥吨毛利继续下行。 9月末在主导企业协同的推动京津冀部分地区水泥价格大幅上调30-50元/吨,但由于下游需求仍然较弱,仅北京和石家庄地区水泥价格成功上调20-30元/吨,价格上调虽然未能完全执行到位,但预计公司四季度吨毛利能够有所恢复。 我们预计公司前三季度房地产结转面积在70万平米以上,较去年同期的45万平米增长55%以上,同时前三季度结转面积中商品房占比提升,进一步提升了地产业务的毛利率,预计公司能够轻松实现全年结转85万平米的目标。 公司前三季度毛利率为26.5%,较去年同期下降1.3个百分点,地产业务毛利率的上升一定程度弥补了水泥业务毛利率的下降;期间费用率13.4%,较去年同期下降了0.6个百分点,主要来自于管理费用方面的控制;净利润率为7.6%,较去年同期下降了4.7个百分点,主要原因为投资收益较去年降低了3.6亿。 估值 我们维持对公司2012-2014年每股收益为0.629、0.701、0.772元的盈利预测,考虑到3季度水泥业务盈利基本见底,将A股目标价调整至6.80元,对应1.3倍12年市净率,H股目标价调整至7.10港币,对应1.1倍12年市净率,维持买入评级。

祁连山1-9月实现营业收入32.08亿,同比增长14.2%,实现归属上市公司股东净利润1.67亿元,同比降低57.5%,对应每股收益0.35元。其中3季度净利润为1.41亿元,单季度同比降低3.9%,每股收益0.30元,业绩符合预期。旺季过后公司今年业绩基本锁定,短期内新增刺激有限,但展望明年区域供求边际有所改善,区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强弹性,仍维持买入评级。 我们预计公司单3季度水泥及熟料综合销量在500万吨左右(去年同期约390万吨),1-9月累计销量约为1,134万吨,同比增长27.5%。 销量的增长主要来自去年下半年以来自建的青海二线(4,500t/d)和文县(2,500t/d)产能释放以及收购的夏河安多公司带来的产销量增加。 我们测算公司第三季度水泥及熟料平均不含税销售价格为270元/吨,吨毛利67元,吨净利为28元,环比2季度略有改善,但同比降幅仍然较大。今年兰新、兰渝铁路等重点工程对区域水泥需求有较强拉动作用,但由于周边省份的低价以及近两年甘肃区域内的产能投放量较大,价格未能有明显提高,4季度价格预计将随着逐渐进入需求淡季而有所回落。 公司1-9月销售费用率同比增加0.3个百分点至5.2%,主要是公司同比产销规模增长所致;管理费用率同比减少1.3个百分点至6.5%,主要是公司加强成本控制,努力降本增效;财务费用率同比增加2.1个百分点至6.1%,一是由于新建项目投产,贷款利息停止资本化;二是银行贷款总额增加同比增幅较大。 2012-2013年区域新增产能增速明显放缓,增量主要来自于祁连山,供求边际改善,未来区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强业绩弹性。 评级面临的主要风险:n区域产能投放过多使得价格进一步下跌的风险。 估值:n我们维持对公司2012-2014年的盈利预测,2012-2014年每股收益分别为0.360、0.467、0.525元,维持12.40元的目标价,对应2012年2倍市净率,维持买入评级。

中国水电2012年上半年实现营业收入551.9亿元,同比增长8.89%,实现归属于上市公司股东的净利润20.1亿元,较去年同期增长10.66%,对应每股收益0.21元。公司综合毛利率为13.69%,同比略有提升。新签合同人民币951.31亿元,实现较快增长。上半年水利水电建设行业受宏观经济环境以及业主方资金紧张影响,增速有所放缓,但水利水电投资仍是基建领域内的优先之选,未来伴随着稳增长政策的推动和下游资金情况的好转,公司有望恢复较快增长。我们将目标价格调整至3.80元,维持买入评级。

金隅股份2012年上半年实现营业收入147.5亿元,同比增长12.8%,实现归属上市公司股东净利润13.87亿元,同比降低15.2%,对应每股收益0.32元。 公司上半年水泥业务受需求放缓影响,销量和价格均有所下滑,拖累上半年业绩,但房地产上半年结转面积增长较快,同时商品房面积占比提升驱动房地产板块盈利实现大幅增长,新型建材和持有型物业业务实现稳健增长,展望全年,房地产业务预计能够完成年初目标,保持较好增长,但受价格降低影响,水泥板块盈利大幅下滑情况仍难以明显改善,预计全年盈利受水泥业务拖累有所下滑。 支撑评级的要点:区域需求放缓水泥销量和价格均有所下降,拖累上半年业绩:上半年受区域产能大幅增长以及需求较弱影响,销量和价格都有所下降。上半年水泥熟料综合销量1,501万吨,较去年同期降低242万吨;。考虑到目前区域水泥价格水平较上半年进一步降低,水泥业务全年盈利降幅加大的可能性较大。 房地产上半年结转面积同比增长28.01%,商品房面积占比提升驱动板块盈利实现大幅增长:公司年初预计全年结转85万平米,上半年结转进程较快,实现结转面积47.89万平方米,同比增长28.01%,完成全年计划56%;结转面积中商品房占比提升带动板块收入和利润实现较快增长,其中房地产板块实现主营业务收入55.70亿元,同比增长42.06%;毛利21.60亿元,同比增长44.39%。 持有型物业和新型建材业务保持稳定增长:上半年新型建材板块实现主营业务收入30.12亿元,同比增长19.29%;毛利5.53亿元,同比增长10.82%。物业投资及管理板块实现主营业务收入7.87亿元,同比增长11.00%;毛利4.65亿元,同比增长5.68%。持有型物业和新型建材业务维持稳定的增长。 评级面临的主要风险:水泥需求低迷导致价格进一步下跌的风险。 估值:我们对公司2012-2014年每股盈利预测为0.629、0.701、0.772元,将A股目标价调整至6.30元,对应1.2倍市净率,H股目标价调整至5.80港币,对应0.9倍市净率,维持买入评级。