报告关键要素: 公司此次通过在海外并购Cotopaxi,进一步加大了在工业大数据领域的布局。Cotopaxi具有良好的成长性、较高的盈利能力、强大的客户资源,在生产流程、工艺、节能等方面也具有先进经验,将成为公司大数据业务的有力补充。此次收购预计将增厚公司2015年、2016年每股收益0.03元、0.06元,预计15-16年公司EPS为0.38元、0.53元,按4日收盘价27.13元计算,对应PE为70.72倍、51.13倍。考虑到公司长期受益于大数据领域的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司于5月3日晚间公告了关于用1810万英镑(约合人民币17014万元)收购Cotopaxi 100%股权的事宜。 点评: 被收购标的Cotopaxi仍然处于快速增长期,盈利能力较强。Cotopaxi成立于2009年,致力于为全球工业及商业企业提供能源与过程优化软件平台及咨询服务。目前,Cotopaxi已在全球35个国家近400家工厂部署了约50000不同类型的监测点,涵盖了食品、饮料、乳业、造纸、零售、医疗等行业,主要客户包括联合利华、帝亚吉欧、王子食品、怡乐包装等。2014年,Cotopaxi实现收入479万英镑,净利润174万英镑,资产总额298万英镑,净资产235万英镑。 从交割条款的设计来看,公司注重对Cotopaxi原有高管的业绩承诺和业绩奖励,有助于保持收购后管理团队的稳定性和业绩的高成长性。此次收购中,Cotopaxi的4位高管作为公司原有股权的持有方,承诺在2015年-2017年Cotopaxi净利润分别不低于242.7766万英镑、339.8873万英镑、509.8309万英镑(此次收购1810万英镑对应2015年目标利润7.5倍市盈率)。公司也承诺以2015、2016、2017三年净利润之和、2018年净利润、2019年净利润三个指标作为考核,可以给予公司高管相应的业绩奖励。 增速分别为44%、63.5%,同时根据Cotopaxi的业绩承诺,在2015-2017年,公司仍将保持39.9%、40%、50%的高增速,表现出了良好的成长性。此外,2013年、2014年Cotopaxi的净利率分别为31.9%、36.2%, 在软件行业内亦具有较高的盈利水平。 收购帮助公司进一步加强了向工业大数据领域的布局。上市以来,公司接连向东华信通、北科亿力、科瑞明、汉桥科创、屹通信息、普泽创智、Cotopaxi 等发起了收购,其中有三次上亿规模的并购。借助一系列的收购,公司在大数据领域的业务布局逐步从电信行业向工业、金融行业进行扩展,同时公司的大数据技术实力和客户资源亦获得增强。 本次收购将增强公司在工业互联网、工业智能化的布局,有力补充公司工业大数据板块的业务。同时,收购Cotopaxi成为公司进军海外大数据业务的重要一步,有利于公司更好地吸收世界前沿技术。Cotopaxi在生产流程、工艺、节能等方面的先进经验,将形成对公司产品的有力补充。 盈利预测与投资建议:此次收购预计将增厚公司2015年、2016年每股收益0.03元、0.06元,预测15-16年公司EPS 为0.38元、0.53元,按4日收盘价27.13元计算,对应PE 为70.72倍、51.13倍。考虑到公司长期受益于大数据的发展,长期看好公司的发展前景,并维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:大数据发展进度不及预期;公司在大举开展收购后业务整合进度不佳。

报告关键要素:作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。此次对互联网导航地图知名厂商图吧集团收购完成以后,公司在产业链上的布局进一步延伸,在车联网领域的竞争实力将获得增强。考虑到图吧短期仍处于投入期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司于4月24日晚间公告了关于用2.958亿收购图为先51%股权和全资子公司用香港四维用2.25万美元增资图吧BVI并获得51%股权的事宜。 点评: 公司实现了对图吧集团的控股。从收购的细节内容来看,公司将使用自有资金295,801,950元对北京图为先进行投资,投资完成后公司将获得图为先51%的股权(对应估值约5.8亿元)。同时上述的投资的资金中,将有9594万元用于图为先对公司持有的上海趣驾(公司持股80%)、和骊安(公司持股51%)、北京腾瑞(公司持股16.38%)三家公司全部股权进行收购,剩余资金用于图为先在车联网综合服务领域的业务经营。同时,由于图吧BVI(依英属维尔京群岛法律设立并存续的有限公司)及其全资控股的北京图吧通过VIE架构协议控制图为先,公司还通过全资子公司香港四维对图吧BVI的股权进行了认购,同样持有了51%的股权,实现了对图吧BVI、北京图吧、图为先构成的图吧集团的控股。 图吧与公司皆以车联网为发展方向,亦有资源协同性。图吧集团是我国领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商,产品包括图吧导航、图吧汽车卫士等移动端产品,车载导航软件、基于地图和导航的各类API和SDK授权产品企业服务产品,吃住游检索类的网页端产品,导航仪、行车记录仪为代表的硬件产品。根据易观国际数据,截至2014年2季度,中国手机地图导航APP市场累计用户数达到14.8亿户,其中高德、百度、图吧分列行业前三名,分别获得33.4%、26.6%、7.5%的市场份额。以此数据来计算,图吧导航类产品约有客户1.1亿人次(至少使用过一次的手机APP,同一手机安装两个地图算两个,同一用户不同手机安装同一软件算两个)。 从财务数据来看,2014年图吧集团实现收入3644万元,净利润-4102万元;2015年1季度,实现收入500万元,净利润-1580万元。截止2015年1月底,图吧总计拥有员工271人,其中技术研发类人员占比80%以上。自2011年11月获得3000万美元的C轮融资以来,图吧仍然处于持续的投入期。特别是随着2013年8月,百度、高德相继宣布导航地图免费以来,对于缺乏大佬支持的地图厂商来说,面临更大的竞争压力。 从行业目前竞争格局来看,前三大厂商中,高德已经于2014年宣布放弃O2O,重回地图导航,而百度、图吧则分别专注于O2O、地图导航领域。在O2O最热的时期,图吧选择了在地图导航领域坚守,如今高德的回归对于图吧来说,等回了一个强劲的竞争对手。面对市场格局的风云变幻,图吧也需要作出战略上的改变。 此前,图吧高管曾向媒体表示不会排除和巨头合作,准备D轮融资,前提是能带来资源的互补,同时坚持公司为车主提供服务的发展方向。而此次公司对图吧的收购不但为其带来了一个强有力的资金和资源的后盾,同时两家企业在汽车导航服务上的专注上也极为契合。从产业链布局来看,公司作为上游导航数据供应商,在导航地图应用服务领域缺少布局,而对图吧的并购将很好地弥补公司产业链上的不足,让公司将成为具备从地图数据到平台服务、从操作系统到内容应用、从客户端到云端的车联网整体解决方案提供商。 图吧将成为公司独立的车联网事业群,加深公司在车联网的布局。此次将注入的三家子公司来看,皆与图吧有将强业务相关性。其中上海趣驾(公司持股80%)是2014年7月公司与江苏新科软件有限公司合资成立子公司,定位于车载导航软件领域,以实现公司车载导航电子地图业务从数据层面向软件领域的延伸,强化地图导航和车联网布局;和骊安(公司持股51%)前身是诺基亚汽车电子部成员在芬兰成立的公司,主要从事汽车软件、电子信息技术开发,2015年1月公司以7000万对其进行增资收购;北京腾瑞(公司持股16.38%),2010年公司对其投资1470.3万元,主要业务是手机导航软件的研发和销售,其核心产品“导航犬”手机导航软件知名度较高。投资完成后,公司将以图吧集团为主形成独立的车联网事业群,统一制定战略规划。 盈利预测与投资建议:此次收购以后,考虑到图吧集团当前仍未进入盈利期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍。考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。

报告关键要素: 作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。在2014年腾讯入股后,公司业务能力和管理体制皆获得提升,后续发展更具想象空间。预计14-15年公司EPS为0.25元、0.32元,按27日收盘价39.47元计算,对应PE为155.64倍、124.4倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年业绩报及分配预案。2014年公司实现销售收入10.59亿元,同比增长20.22%,实现营业利润6129万元,同比增长20.58%,实现净利润11750万元,同比增长11.56%,每股收益为0.17元。拟向全体股东每10股分红0.51元(含税)。 点评: 公司收入增速加快,后续受益于行业景气度回升。2014年前三季度公司实现销售收入10.59亿元,同比增速20.22%,较上年增长了6.26个百分点,呈现缓慢复苏迹象。 分产品来看,电子导航地图业务收入5.87亿元,同比增长14.53%,较上年增长了27.54个百分点。其中,受到欧美系汽车销量、装载量提升(2014年我国前装导航初装率达12.7%,较上年提高3.2个百分点)和本土车厂持续突破等利好因素的影响,公司来自车载导航领域的收入出现较大幅度的增长;而消费电子领域导航地图的业务虽然仍然在逐步萎缩,但是由于规模较小(2013年仅为5369万元),对公司整体收入的影响不大。考虑到中国前装车载导航装配率仅为12.7%,与国外市场的差距比较大,未来装载率的提升仍然是车载导航业务增长的主要驱动力。 综合地理信息服务业务收入4.71亿元,同比增长28.29%,继续保持了快速发展势头。其中动态交通信息服务业务稳步增长,车联网及编译服务增长较为明显,两项总计收入3.49亿元,同比增长26.41%;由于来自在线服务领域和来自于交通行业领域的收入增加,公司在线服务和行业应用业务实现收入1.22亿元,同比增长34%。 腾讯入股带来公司业务能力的提升和管理体制的升级,后续发展更具想象空间。5月腾讯11.73亿元入股公司并成为公司的第二大股东;8月份腾讯已经有两名代表入驻公司董事会;9月,公司召开产品发布会,与腾讯共同推出了车载互联网整体解决方案趣驾WeDrive,这也是业界首次具备全方位优质互联网服务和云端跨屏同步能力的整体车载解决方案。WeDrive整合了腾讯车载QQ、QQ音乐、腾讯新闻、大众点评、自选股、腾讯看比赛和公司的趣驾导航、趣驾T服务等产品,可以实现用微信查询车况、远程控制、sendtocar等功能,并可以提供语音控制服务。WeDrive集两家之所长,不但丰富了公司在车联网的内容和服务,也有助于提升公司的数据资源,其诞生标志着双方在车联网领域合作的落地。 2015年1月,公司公布了最新的股权激励方案,拟向513名员工授予总计2074万股(占公司总股权的3%),授予股票价格11.33元每股。这是公司上市以来第一次推行股权激励方案,在腾讯入股后,公司从国有控股公司变成无实际控制人的公司,管理体制更加灵活。 公司已经率先布局车联网业务,后续发展长期看好。我国每年有超过2000万辆的新车销售以及过亿部的汽车保有量,为车联网产业创造了庞大的用户基础。2014年互联网巨头争相布局车联网领域,Google和苹果相继宣布推出车载操作系统AMP和Carplay,同时在国内百度的CarNet、腾讯的路宝盒子相继问世。2015年,巨头对车联网的关注进一步升级,乐视、阿里、百度皆与车厂展开车联网合作,苹果、谷歌、特斯拉、宝马、奥迪均宣布开展无人驾驶汽车的研发项目。车联网行业仍然处于发展初期,未来具有广阔的发展前景,而图商作为其中重要的产业链环节,重要性不言而喻。 公司车联网应用主要分为商用车和乘用车两个领域。其中在乘用车领域公司已经与奥迪、宝马、大众、丰田、长城、沃尔沃、马自达等多家车商合作,在国内企业中具有领先优势。同时与腾讯合作推出的趣驾WeDrive,将公司产品与互联网内容相结合,进一步增强了车联网产品的用户体验。 在商用车领域,公司旗下的中寰卫星开展了包括两客一危、大型物流车等的导航终端的销售和监控服务,驾培、工程机械等的管理和服务,冷链物流服务等在内的车联网业务,涉及石油化工、工程机械、移动运营商等多个下游行业的应用。中寰卫星业务目前已经覆盖了内蒙、山西、陕西等十多个省市自治区,覆盖车辆约有十余万,业务排名位居国内前三位,优势较为明显。 互联网巨头抢夺资源,公司作为稀缺地图入口和行业龙头企业,投资价值凸显。目前我国获得导航电子地图资质单位仅有12家,图商资源仍然较为稀缺。在市场竞争格局中,市场化运作的图商主要有公司、高德和凯立德3家,其中公司和高德专注于互联网电子地图和盈利能力较强的前装车载导航地图两个市场,而凯立德在后装车载导航地图的优势较为明显。考虑到地图是移动互联网的重要入口,互联网巨头近年来持续抢夺图商资源。从阿里并购高德、腾讯入股公司到小米投资凯立德,当前图商资源的抢夺已经告一段落,而后续图商资源与互联网资源的结合值得期待。2014年7月阿里全资收购了高德并完成了对高德的私有化,之后高德出现了较大的人事变动,并宣布将不再致力于O2O,而是专注做好地图导航产品,暂时不考虑商业化。这意味着市场此前看好高德的O2O转型宣告失败,而其在导航地图领域与公司的差距逐渐拉大,公司的龙头地位进一步凸显。 非经常性项目的影响下,公司2014年盈利能力略有下滑,2015年有望得到改善。2014年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为81.4%、5.8%、11.1%,分别较上年提升2.4、0.4、-0.9个百分点。 公司电子导航地图业务的规模效应强,在收入加速增长的同时,公司在地图内容更新方面花费的沉默成本(成本和管理费用中体现)相对刚性,给业绩带来较大的弹性。年内公司计提了持股的天地图、腾瑞万里、北斗导航位置服务三家公司总计2257万的资产减值准备,同时受到2013年1季度公司一笔所得税优惠计入方式的影响,净利率出现了一定程度的下滑。考虑到两项因素是非经常性项目,我们认为2015年公司盈利能力有望改善。 盈利预测与投资建议:预计14-15年公司EPS为0.25元、0.32元,按27日收盘价39.47元计算,对应PE为155.64倍、124.4倍。当前公司估值较高,但考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。

报告关键要素: 在充足的订单保证下,公司业绩获得了持续的高增长。后续随着智慧城市战略合作协议的落地和大交通业务的快速发展,公司仍将保持良好的发展态势。2015年公司或将在PPP模式和“智慧云亭”上获得更多突破,亦值得积极关注。预测公司15-16年EPS分别为0.80元和1.15元,按26日收盘价50.6元计算,对应市盈率分别为63.51倍和44.14倍,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入15.80亿元,同比增长90.52%,实现营业利润1.64亿元,同比增长65.27%,实现净利润1.44亿元,同比增长52.38%,每股收益为0.45元。同时公司拟向全体股东每10股分红1元(含税)。公司预计2015年1季度盈利3615万元-4131.42万元,同比增长40-60%。 点评: 在充足的订单保障下,公司持续高增长。2014年公司实现销售收入15.80亿元,同比增长90.52%,较上年同期上涨了41.01个百分点,较前三季度增长2.44个百分点,继续呈现加速趋势。在行业上市企业普遍依靠并购快速增长的同时,公司仅依靠原有业务保持持续高增长态势(2014年新计入的子公司乐山易华录、泉州易华录、集成科技皆为新设立的子公司),进一步凸显出公司的良好竞争实力和长期的发展潜力。2014年公司累计新增订单19.67亿元,同比增长23.17%(由于上年基数较高,较前3季度有一定下滑),剩余未结转收入金额13.88亿元,充足的订单成为公司持续高增长的重要保障。比增长114.83%;智慧城市系统业务收入8338万元,同比增长148.77%。 从分产品的收入来看,2014年公司有81%的收入来自工程施工类业务,达到13.06亿元,同比增长87.45%,较上年提高了32.33个百分点;另外有2.48亿元收入来自产品销售业务,同比增长104.19%,亦较上年大幅提高了83.8个百分点。l 公司紧抓智能交通发展机遇,向多维度进行业务扩张。根据Tranbbs 统计数据,2014年城市智能交通行业市场规模为246亿元,同比增长25%,2010-2014年城市智能交通行业市场规模复合增长率达24%,仍然保持较高的景气度。在当前城市拥堵、治理环境污染背景下,公共交通、轨道交通的总量不足、智能化程度不高,未来仍然具有很大的发展潜力。 作为国内智能交通领域的领军企业,公司在发展原有城市智能交通业务的同时,继续向公交、轨道交通、民航业务领域进行延伸,在全交通领域开展系统集成、产品开发、信息服务业务。在市场方面,公司先后中标了吉林长春两横三纵、北京公交集团、湛江交警三个规模上亿的项目;在技术方面,公司发布了新一代城市智能交通管理系统ATMS5,并借此成为国内首家通过公安部无锡研究所1049、1146两项标准测试的企业,软实力得到有力的增强;在互联网转型方面,公司通过湛江交警项目(含湛江市互联网交通安全综合服务平台)、辽宁省省级互联网交通安全综合服务平台项目,与北京邮电大学共建的“互联网与产业创新基地”向结合,加快业务的互联网转型;在产业链布局方面,公司在系统集成业务的基础上,继续加强核心应用软件的开发,同时向信号机、高清摄像机、嵌入式检测识别等行业专用的相关硬件产品拓展。 公司借助战略合作项目,加快在智慧城市领域的跑马圈地。2014年以来先后新增了东海、嘉禾、东莞东城、肥城、曲阜、阳信、阳泉城区7个城市的智慧城市建设合作协议,完成福建泉州、四川乐山、吉林延吉、山东临朐等4个城市智慧城市、信息消费和信息惠民国家试点城市的申报工作.同时,公司在2013年签订的智慧临朐、智慧津南项目已经逐步实现落地,为2015年其他战略合作协议的落地起到了良好的示范性效应。 商业模式上持续开拓,紧抓PPP 发展的契机。2014年公司继续在商业模式上进行探索,将PPP、EPC(工程总承包)、政府购买服务、工程运营等方式作为大型项目承建的切入点。在财政紧张的大背景下,2014年在财政部、发改委的联合推动下PPP 模式进入开启的元年,2015年有望实现快速落地。公司也及时地进行了PPP 模式的探索,在2015年3月相继签约乐山“智慧云亭”投资运营项目、智慧阳泉城区的战略合作项目。 “智慧云亭”或将成为开启公司运营业务的窗口。2015年3月24日,公司公告与乐山市签署了相关“智慧云亭”投资运营协议。公司将在乐山投资1.5亿元用于年产10000台“智慧云亭”生产集成制造基地的建设,同时公司将用7000万在乐山开展200台“智慧云亭”自主投资、布点和运营,同时获得20年的运营权。“智慧云亭”的建设布局,一方面为政府提供便民服务,实现线上线下的融合;另一方面,公司通过嵌入金融、物流、电信运营商的服务及广告类业务,沉淀数据进行二次数据开发,可以获取相关的收益。公司在智慧阳泉城区的框架协议中也涉及到了智慧云亭的内容,未来将进行更大范围的推广与应用。 2015年3月轨道交通领域再中大单。2015年3月26日午间,公司公告了合作伙伴中铁电器化局中标“东湖国家自主创新示范区有轨电车T1、T2试验线工程创新投融资建设项目3标段”的事宜,由于公司将作为战略合作伙伴共同参与项目的投资和建设,预计将获得其中供电系统、智能交通系统的部分设备和服务的采购及集成(不含施工安装)工程,项目规模约3亿元。中标后,公司将与中铁电气化局及其他合作伙伴共同组建项目公司,其中公司出资占比51-70%,项目公司资本金投入为该项目投资总额(投资估算30亿元)的25%。此次项目的中标及实施有助于公司在轨道交通建设领域的快速发展及经营的积累,也将对公司业绩产生积极的影响。 定增增强公司的资金实力,后续有望加速并购步伐。随着5月份创业板再融资的放开,公司也于2014年10月公布了最新的增发预案,拟非公开发行不超过5500万股(发行价格不低于29元/股),募集资金15.95亿元。其中大股东华录集团认购5.6亿元,中国华融2亿元,智诚投资(合伙人系公司董事、高级管理人员)2.3亿元,中再资管4亿元,潇湘投资2亿元,锁定期3年。此次再融资项目中,大股东继续加大了对公司的投入,公司也通过融资方式锁定核心领导团队,同时此次引入的中再集团、成功控股集团亦有望为与公司展开更多的业务合作。募集的资金中,有7.5亿用于偿还公司借款,剩余部分全部用于补充公司流动资金。一方面将降低公司的资产负债率,减少公司的财务费用;另一方面,将增强公司资本运作的能力,加速完成公司的产业链布局。 毛利率下滑对整体盈利能力形成拖累。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为29.5%、 10.4%、9.1%,分别较上年下滑了3.95、1.58、2.28个百分点。2014年公司加大了硬件产品的销售,同时向轨道交通等大交通领域的业务扩展也取得了较好的成效,我们判断这部分的业务对公司的毛利率形成了一定的拖累。随着业务结构的调整,未来公司毛利率将维持在一个新的平衡区间。在费用方面,2014年公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为6.58%、6.78%、2.59%,分别较上年增长了-1.15、-2.78、1.07个百分点。2015年随着定增项目的完成,公司的财务费用有望锐减。 盈利预测与投资建议:预测公司15-16年EPS 分别为0.80元和1.15元,按26日收盘价50.6元计算,对应市盈率分别为63.51倍和44.14倍,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:河北项目落地持续推后;地方政府财政影响智慧城市项目落地。

报告关键要素: 公司通过不断提高产品竞争力,在2014年成为了出货量中国第一、全球第五的服务器厂商,在通用服务器领域增速位列全球第一。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革等多层因素的推动下,公司行业地位和盈利能力有望进一步增强,长期发展值得期待。预测公司15-16年EPS分别为1.08元和1.54元,按19日收盘价52.55元计算,对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍,上调对公司的投资评级至“买入”。 事件: 公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入73.07亿元,同比增长72.99%,实现营业利润3.94亿元,同比增长278.71%,实现净利润3.38亿元,同比增长134.27%,每股收益为0.72元。同时公司将向全体股东每10股分红0.8元,送红股3股,转增7股。 点评: 公司保持高速增长,行业地位进一步增强。2014年公司实现销售收入73.07亿元,同比增长72.99%。 由于多年持续高增长,增速较上年同期下滑了19.78个百分点,但整体仍然保持了良好的发展态势。 2014年公司进一步巩固了在国产服务器市场的领先地位,先后发布了双路产品NF5280M4、四路产品NF8460M3、八路产品天梭TS860、关键应用主机K1910、四大系列存储新产品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大数据一体机等新品,完善了公司的产品布局,竞争实力进一步增强。在营销体系方面,公司共与5000多家的渠道建立了合作伙伴关系,渠道业务得到了飞速发展。在主机生态系统方面, IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相继支持了天梭K1的应用,公司在并购鼎天盛华后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的数据库产品和中间件产品在中国的授权和经营权,有效提升了K1在关键应用主机行业的影响力。从分业务收入情况来看,服务器业务实现收入66.27亿元,同比增长87.3%,是公司收入增长的主要动力;IT终端及散件实现收入5.73亿元,同比增长5.05%。 从分地区的收入来看,公司来自国内业务收入的快速增长89.33%达到64.26亿元,远超出行业29.7%的平均增速;而来自海外收入达到7.74亿元,同比增长12.26%,仍然有待增强。 2014年中国服务器市场本土厂商实力进一步增强,其中公司服务器增速位列全球第一。根据IDC数据,2014年中国X86服务器全年销量178万台,销售额350亿元,同比增长20.6%和29.7%,再次成为全球增长的源动力。期间中国本土品牌的优势进一步显现,在整体市场占有率达到60.4%,较上年提升了9.1个百分点。公司在本土厂商中表现尤为突出,出货量同比增长了70.3%,增速全球第一,全年销售额居中国第二。一方面,随着中国对网络信息安全的重视,软硬件国产化进一步推动了国产品牌在政府、电信、金融的市场占有率;另一方面,本土厂商自身实力逐步提高,抓住了互联网兴建大型数据中心的机遇,在这一完全市场化的行业亦占据明显优势。 高端X86服务器增长艳丽,本土厂商优势明显。2014年X86服务器市场近一步向高端转移,单路、塔式等低端产品增长乏力,双路、机架等主流产品增速与市场持平,而高端的四路、八路产品表现亮丽,四路服务器出货量增长了30%,八路X86服务器增速高达72.9%。近年来多路X86服务器在性能、可用性等方面提高很快,对中低端服务器形成了一定的替代作用。其中公司在高端领域占据了主导优势,2014年八路服务器出货量同比增长139.4%,居国内市场第一,占据42.8%的市场份额。 2014年行业的竞争格局出现了较大的变化。10月联想IBM X86业务的并购,11月HP进行了业务的分拆。根据2014年4季度服务器市场的数据,关于并购完成后谁是中国服务器市场老大的疑问,Gartner和IDC分别给出了不同的结论。根据Gartner的数据,公司再次成为国内出货量第一的厂商,但根据IDC数据,联想在4季度营收和出货量数据上皆排名第一。数据的背后反应出公司在当前的竞争格局之下的实力依然突出,有望借助强劲的增长势头再次领先中国市场。l 2015年中国服务器行业有望维持较高的景气度。在传统领域,随着4G 牌照的下发、银行业的业务集中和数据整合,来自金融、电信等行业市场需求依然强劲,同时作为十二五的收官之年,多项国家重大信息化工程的建设,亦将拉动政府行业的服务器采购;在互联网领域,整机柜对传统服务器的替代仍在加速,2015年阿里巴巴、百度对整机柜服务器的采购比例将不低于50%,而2014年公司在该领域的市场占有率超过60%,将在这一发展趋势充分受益。同时随着“互联网+”行动计划的提出,互联网的创新结果将深度融合在经济社会的各个领域,云计算、物联网、大数据为代表的新一代信息技术将得到更加广泛的应用,利好于服务器市场的长期发展。 定增项目带来持续的增长动力。公司已经于2015年2月5日公布了修订后的非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过7668.276万股(发行价格不低于35.21元/股),募集资金27亿元。其中有12亿元用于收购山东超越工控机及全国产系统业务资产,其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。山东超越业绩增长和盈利能力突出,收购后将大幅增厚公司业绩。公司此次并购山东超越的资产在2013、2014年净利润分别占公司净利润的37.1%,24.2%,收购完成后将大幅增加公司2015年业绩。此前,大股东已经在2013年向公司注入经营Intel服务器芯片分销业务的浪潮(香港)电子,浪潮天梭高端容错计算机项目、浪潮海量信息存储系统及应用示范项目的技术秘密和专利。由于公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权,而此次收购的完成,标志着公司在集团资产整合方面又迈出了重要的一步。l 东港股份的减持行为成为保障 2014年公司高增长的重要因素。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为14.2%、5.4%、4.6%,分别较上年增加了-2.9、2.9、1.2个百分点。2014年公司减持了东港股份的股票,取得了2.41亿元的投资收益(剔除这部分投资受益的影响,公司营业利润增长为47%)。公司目前仍然持有东港股份8.1%的股权,不排除后续继续进行减持来增厚业绩。 在毛利率方面,分业务中服务器业务、IT终端及散件业务的毛利率分别为13.4%、20.17%,较去年同期下滑了2.23和1.1个百分点。由于互联网企业采购量大、议价能力强,这部分需求快速的增长,拖累了公司毛利率。随着2015年阿里、百度对整机柜采购比例的增加,仍将对整体毛利率形成拖累作用。而长期来看,随着未来高端X86服务器、关键应用主机、大数据一体机、云服务器、高端存储系统等高附加值产品的放量,公司的盈利能力有望获得改善。此外,2015年并购的山东超越的资产2014年毛利率高达49.7%,收购以后可以有效提高整体盈利能力。在费用方面,收入的快速增长的背景下,公司管理费用率、销售费用率双双下滑。2014年公司管理费用率、销售费用率分别为4.93%、5.48%,分别较上年下滑了0.4%、1.61%个百分点。 盈利预测与投资建议:预测公司15-16年EPS 分别为1.08元和1.54元,按19日收盘价52.55元计算,对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍,考虑到公司充分受益于IT 国产化、“互联网+”行动计划的深入和山东省国有企业改革,上调对公司的投资评级至“买入”。 风险提示:国产替代进程不及预期;公司毛利率下滑;定增项目投入带来费用压力。

报告关键要素:公司通过外延式的并购,加速了在医疗信息化领域的全国性布局,支撑业绩的持续高速增长。以医疗信息化业务为依托,公司还在向医保控费、商业保险理赔支付、电子处方等新业务领域进行拓展,三医联动必将为公司的长期发展创造更广阔的成长空间。预测15-16年公司EPS为0.81元、1.20元,按3日收盘价102.8元计算,对应PE为127.62倍、85.67倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报、利润分配预案及2015年1季度业绩预告。2014年公司实现销售收入4.91亿元,同比增长40.88%,实现营业利润8977万元,同比增长77.25%,实现净利润12097万元,同比增长50.08%,每股收益为0.55元。同时公司将向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),送红股5股(含税),资本公积金转增10股。2015年1季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润1585万元-1912万元,较上年同期增长45%-75%。 点评: 公司总体经营状况良好,并购保障了全年的业绩高增长。2014 年公司实现销售收入4.91 亿元,同比增长40.88%,明显高于前三季度23.48%的增速。新纳入合并报表的子公司中,山西卫宁、宇信网景、新疆卫宁分别为公司贡献了3557 万元、4400 万元、1882 万元收入(约占全年收入的20%),成为保障全年业绩高增长的重要因素。预计在2015 年前3 季度并购因素对公司业绩贡献仍然较为明显。 从分业务收入情况来看,软件销售业务实现收入2.74亿元,同比增长32.34%,比去年同期下滑了19.35个百分点,但仍然保持了较高的增速;技术服务业务实现收入7766万元,同比增长67.89%,高于去年同期88.08个百分点;硬件销售业务收入13941万元,同比增长46.32%,高于去年12.42个百分点。 公司外延式扩张步伐明显加快,内外合力实现异地扩张。2014 年公司投入3600 万元、28300 万元、2000 万元收购了宇信网景、山西导通、上海天健三家公司60%、100%、51%的股权,加速向北京和山西市场的布局,提高了公司的市场占有率,进一步提升了公司的产品供给及技术服务能力。同时三家企业还与公司签署了对赌协议,宇信网景承诺2014 年和2015 年扣非净利润不低于750 万元、1026 万元,山西导通承诺2014-2016 年扣非净利润不低于2000 万元、2400 万元、2880 万元,上海天健承诺2014-2016 年扣非净利润500 万元、700 万元、1000 万元,收购完成后将对公司业绩形成有力支撑。其中宇信网通和山西导通在并购后已经分别为公司贡献了745 万元、1660 万元的净利润,较好地完成了全年业绩承诺目标。 2014年公司加速异地扩张,成效明显。2014年,公司来自华东地区收入占比53%,较上年进一步下滑了15个百分点。同时,公司来自非上海地区业务收入达到3.36亿元,较上年增长了62.02%,高于上年15.84个百分点,高于公司收入增速21.14个百分点。自上市以来,公司已经分别在陕西、新疆、重庆、黑龙江成立了一系列子公司,并在北京、山西、上海展开了一系列收购。同时随着全国医疗改革的深入,公司在2014年资本运作的步伐明显加快,异地扩张的成效亦逐步显现。未来公司将进一步把上海地区的优势向整个华东地区和全国其他地区进行复制,逐渐从一家区域性的公司成长为全国性公司。上海地区作为经济发达地区,医疗信息化水平处于全国前列,其发展模式和软硬件技术对外省市有较强的借鉴意义,公司有望借助这样的优势快速拓展全国市场,保持快速增长势头。 医保控费和商业保险理赔支付或将成为公司新的业绩增长点。医保控费业务方面,公司通过建立医保电子监控审核体系,对过度医疗行为及违规骗保行为予以监控,从而降低医保基金、保险公司的不合理支出;商业保险理赔支付业务方面,公司通过与保险公司合作搭建第三方保险理赔平台,实现保险公司与医院数据的对接,实现在付费前去掉患者的理赔范围内费用,对比原有人工审核的方式,可以节省大量的成本。作为医疗和医保联动的重要组成部分,两项新业务将受益于金保二期的启动以及商业保险公司业务的壮大。 公司在临床数据库和审核引擎上有多年的积累,具备了医保控费平台和商业保险支付平台的建设能力。目前公司的这两项业务主要以卫宁科技为实施主体,当前正处于项目推广和落地过程中,服务客户涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市,以及平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司。后续随着两项业务在深度和广度上的扩大,有望成为公司新的业绩增长点。 电子处方持续推进,成为公司未来又一重要布局。2015 年1 月26 日,公司与阿里健康签署战略合作协议,将在医疗服务、健康服务、药品流通与监管、医保风控等方面展开全面的服务,也标志着公司电子处方业务正式落地。医药分离的作为医疗改革的重要组成部分,为处方药网售创造了广阔的市场空间。此次合作中,公司具有医院资源的优势,可以实现电子处方数据的接入,而阿里健康利用自身互联网资源优势,可以完成后端医药支付和配送环节。 增发助力公司增强内力。公司已经于2014 年12 月10 日公布了非公开发行股票的预案,拟募集不超过2500 万股,募集资金10.2 亿元,用于元),用于“智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设项目”、“营销服务体系扩建项目”、“总部基地建设项目”和“补充流动资金项目”四个项目。增发项目有助于公司更好地把握市场机遇及实施发展战略,满足未来的资本性支出及流动资金需求。 随着全国性销售服务体系的建立,公司盈利能力逐步改善。2014 年公司毛利率54.7%,较上年略微增长了0.6 个百分点。分业务来看,软件销售和技术服务业务的毛利率分别为75.18%、57.99%,高于去年同期4.52 和0.55 个百分点。在费用方面,公司销售费用率从2013 年的19.52%下降到2014年的16.24%,下降幅度较为明显。随着公司全国性销售服务体系的建立,公司近距离本地化服务的优势将在成本费用中体现。 盈利预测与投资建议:预测15-16 年公司EPS 为0.81 元、1.20 元,按3 日收盘价102.8 元计算,对应PE 为127.62 倍、85.67 倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:新业务推进不及预期;收购标的业务整合受阻。

事件: 公司于近期公告了定增预案,计划向包括浪潮软件集团在内的投资者,发行不超过8257万股,发行价格不低于35.12元/股,募资29亿元。其中14亿元用于收购山东超越100%股权,其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目、补充流动资金。 点评: 公司计划非公开发行股票募资29亿元,进一步增强主营业务的核心竞争力。经过1个月的停牌,公司于18日晚间公告了最新的定增预案,计划向包括浪潮软件集团(浪潮软件集团认购比例不低于10%,系公司控股股东浪潮集团旗下的子公司)在内的不超过10名投资者,非公开发行不超过8257万股,发行价格不低于35.12元/股,募集资金29亿元。其中有14亿元用于收购山东超越100%股权,其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。 通过收购山东超越,公司正式步入军工领域,业绩亦获得明显的增厚。山东超越数控电子有限公司,原浪潮特种计算机事业部,是国内最早涉足抗恶劣环境计算机的高新技术企业,主要业务为加固产品的研发、生产、销售及计算机软件产品的开发、销售,主要产品涵盖加固计算平台、安全保密产品、装备系统和服务三大类,产品广泛应用于科研院所以及国内主要军工集团。在成为民用国产服务器领域中国第一之后,公司通过此次收购可以实现向军用计算机的业务扩展,增强核心竞争力及抵御市场风险的能力。 山东超越业绩增长和盈利能力突出,收购后将大幅增厚公司业绩。2013年实现主营业务收入36,255.29万,利润总额7,384.01万,净利润6,413.68万,2014年预计实现主营业务收入54,169.72万,利润总额11,397.37万,净利润9,954.92万。按照15亿元收购价格计算,对应2014年15.07倍PE。按照收购合约,自2014年12月31日起至工商变更登记日期间,山东超越产生的盈利都将由公司享有,且双方将对未来3年业绩做出可行的补偿承诺。公司原有业务面向民用领域,目前面临较为激烈的市场竞争。而在军用领域,产品长期可以保持一个较高的利润水平,将增强公司的盈利能力。 公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权,而此次收购的完成,标志着公司在集团资产整合方面迈出了重要的一步。 小型机K1获得国家科学进步一等奖。2015年1月9日,浪潮“高端容错计算机系统关键技术与应用”项目获得了国务院颁发的国家科学技术进步奖一等奖,成为民口信息领域六大方向中唯一获得一等奖的成果。这是公司第6此获得国家科学技术进步奖,也是首次获得一等奖。此次获奖是对公司小型机天梭K1重要性和公司技术能力的充分肯定,也有利于K1在信息安全领域的推广应用。 并购鼎天盛华,完善关键应用主机生态环境。在此次停牌期间,公司亦于2014年12月30日晚间公告,拟以1249万元收购鼎天盛华50.96%的股权。收购完成后,鼎天盛华成为公司和TmaxSoft、TmaxData(韩国最大的软件公司特脉克斯的两家子公司)的合资公司,产品包括数据库产品Tibero/ProSync和中间件产品JEUS/WebtoB/SysMaster,计划在2年内占据中国DBMS(数据库管理系统)2%的市场份额,5年内占比10%,10年内占比20%。通过此次收购,公司拿到了TmaxSoft、TmaxData在中国区的授权和经营权,具有中国市场业务的绝对支配地位。同时,本次收购将有利于改善公司关键应用主机的生态环境,补足公司在基础软件方面的不足。 公司首次股权激励出台,将形成对核心骨干人员的有效激励。2014年12月25日晚间,公司公告了首次的股权激励方案。拟向52名激励对象授予480万份股票期权,占总股本1%。行权价格41.18,同时第二期股权激励计划可在两年后拟定实施。行权条件方面要求2015年、2016年、2017年较2013年净利润增速不低于35%、60%、90%,净资产收益率不低于5%、5.5%、6.1%。 盈利预测与投资建议:考虑到定增后带来的股本变化,我们预测公司14-15年EPS分别为0.52元和1.02元,按19日收盘价45.3元计算,对应市盈率分别为87.04倍和44.59倍,维持对公司“增持”的投资评级。

报告关键要素: 在股权转让完成后,腾讯与公司进行了强强联合,近期已经推出WeDrive车载互联网整体解决方案趣驾,标志着双方在车联网领域合作的落地。作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于汽车工业的进步和车联网的发展。预计14-15年公司EPS为0.21元、0.26元,按27日收盘价22.5元计算,对应PE为105.02倍、86.61倍。考虑到腾讯入股后将给公司带来更多的互联基因和业务资源,我们看好公司长期发展,并维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年三季报、全年的业绩预告和对中寰卫星的增资事宜。2014年前三季度公司实现销售收入7.15亿元,同比增长30.98%,实现营业利润4501万元,同比增长110.29%,实现净利润7178万元,同比增长25.6%,每股收益为0.26元。公司2014年预计实现净利润11585.92万元-14745.71万元,同比增长10%-40%。同时,公司拟用自有资金向中寰卫星增资1020万元,增资完成后持股比例不变。 点评: 公司收入增速加快,后续受益于行业景气度回升。2014年前三季度公司实现销售收入7.15亿元,同比增速30.98%,较半年报增长了3.6个百分点。受到欧美系汽车销量和装载量提升双重因素的影响,2014年上半年,公司导航电子地图业务实现了34%的高增速。全年来看,公司业绩将持续受益于车载导航电子地图收入的大幅增长。考虑到中国前装车载导航装配率仅为11%,与国外市场的差距比较大,未来装载率的提升仍然是车载导航业务增长的主要驱动力。 强强联手后,腾讯的催化效应逐步显现。5月腾讯11.73亿元入股公司并成为公司的第二大股东;8月份腾讯已经有两名代表入驻公司董事会;9月,公司召开产品发布会,与腾讯共同推出了车载互联网整体解决方案趣驾WeDrive。WeDrive 整合了腾讯车载QQ、QQ 音乐、腾讯新闻、大众点评、自选股、腾讯看比赛和公司的趣驾导航、趣驾T 服务等产品,可以实现用微信查询车况、远程控制、send to car 等功能,并可以提供语音控制服务。WeDrive 集两家之所长,不但丰富了公司在车联网的内容和服务,也有助于提升公司的数据资源,其诞生标志着双方在车联网领域合作的落地。公司车联网应用主要分为商用车和乘用车两个领域。其中在乘用车领域公司已经与奥迪、宝马、大众、丰田、长城、沃尔沃、马自达等多家车商合作,在国内企业中具有领先优势。2013年,公司车联网及地图编译服务占比20%,是公司目前最具有发展潜力的业务。 公司增资中寰卫星,扩展向驾培等新领域的应用。公司与大股东将向共同持股的子公司中寰卫星进行等比例增资,其中公司增资1020万元,增资后公司的持股比例仍为51%。目前中寰卫星的主要业务涉及商用车联网的诸多领域,包括两客一危、大型物流车等的导航终端的销售和监控服务,驾培、工程机械等的管理和服务,冷链物流服务等,业务涉及政府监管、行业管理以及其他新兴的业务领域。中寰卫星业务目前已经覆盖了内蒙、山西、陕西等十多个省市自治区,覆盖车辆约有十余万,业务排名位居国内前2位,优势较为明显。考虑到中寰卫星设备多采用收取一次性安装费用和持续性运营费用的方式,后期原有设备的运营将给公司带来可观的收入和盈利能力的提升。从中寰卫星2011年以来的财务数据可以看到,其在2011-2013年的净利率分别为0.7%、2.4%、13.4%,盈利改善迹象明显。 此次增资将有助于中寰卫星扩展产品在驾培市场等新兴业务领域的应用。根据此前对公司调研时了解的情况,公司的驾培业务主要用于满足交管局对减少马路杀手和学员对减少驾校学时克扣的需要。公司在驾校车辆上加载可以进行指纹和瞳孔识别的终端,来记录学员课时的完成情况,并向学员收取一定费用(约50-60元每人)来回收终端成本并获得收益。而13年公司就已经在该业务上获得了50万客户,创造了约2500万元的收入。按照全国289个地级市年培训2228万学员计算,驾培领域市场空间高达11亿元/年。 互联网巨头抢夺资源,图商市场格局多变。7月阿里全资收购了高德并完成了对高德的私有化,之后高德出现了较大的人事变动,并宣布将不再致力于O2O,而是专注做好地图导航产品,暂时不考商业化。至此高德的战略布局再次发生了巨大的变化,后续或将与公司有更多的正面竞争。同时,10月小米以8400万元投资新三板公司凯立德后,也将为图商的竞争格局带来变化。 公司业绩弹性大,除去非经常因素,全年盈利能力将获得改善。2014年前三季度,公司毛利率、营业利润率、净利率分别为83.1%、6.3%、10%,分别较上年提升2.5、2.4、-0.5个百分点,同时公司管理费用率亦较上年下滑了1.1个百分点。公司电子导航地图业务的规模效应强,在收入加速增长的同时,公司在地图内容更新方面花费的沉默成本(成本和管理费用中体现)相对刚性,给业绩带来较大的弹性。但是受到2013年1季度公司一笔所得税优惠计入方式的影响,净利率出现了程度的下滑,全年来看这一非经常性因素的影响在逐步淡化。 盈利预测与投资建议:预计14-15年公司EPS 为0.21元、0.26元,按27日收盘价22.5元计算,对应PE 为105.02倍、86.61倍。考虑到腾讯入股后将给公司带来更多的互联基因和业务资源,我们看好公司长期发展,并维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;BAT 竞争格局的重分化。

报告关键要素: 公司业绩下滑主要受到客户新车推迟上市和消费电子产品销量下滑的影响,但下半年有望逐步好转。随着诺基亚对公司影响的减弱,以及宝马前装导航地图逐渐切换为公司地图,预计公司将在14年迎来业绩拐点。预测13-14年EPS为0.20元和0.32元,按16日收盘价16.25元计算,对应市盈率分别为82.50倍和51.21倍,维持对公司的“增持”评级。 事件: 公司公布了2013年半年报和前3季度业绩预告。2013年上半年公司实现销售收入3.54亿元,同比下滑12.67%,实现营业利润1503万元,同比下滑87.89%,实现净利润4683万元,同比下滑60.07%,每股收益为0.07元。2013年前三季度公司预计实现收入3033万元-7583万元,同比下滑80%-50%。 点评: 来自诺基亚的地图收入持续下滑,拖累公司业绩。2013年二季度公司实现销售收入1.99亿元,同比增长3.33%,增速较一季度略有回升。从上半年分业务收入情况来看,占比达58%的电子导航地图收入2.04亿元,增速-32.61%,下滑较为明显。其中,车载导航电子地图业务受到部分新车型推迟上市的拖累,而消费电子电子地图业务继续受到诺基亚销量下滑的影响。而综合地理信息服务的收入规模在完成对中寰卫星收购后进一步扩大,并实现了46.84%的高速增长,但是仍然无法弥补电子导航地图收入下滑的影响。 中寰卫星的收购和产品销量的下滑导致公司毛利率水平进一步下滑。2013年上半年公司毛利率80.1%,较上年同期下滑了6.5个百分点。公司产品初始投资数额大,但具有规模效应强、边际成本递减的特点。在公司收入下滑的阶段,营业成本刚性较强,导致毛利率的持续下滑。此外,由于中寰卫星业务的毛利率较低,收购完成后也对公司毛利率水平形成一定的拖累作用。未来随着诺基亚对业绩的影响逐渐减弱,预计公司毛利率水平将进入稳步回升的态势。 收入下滑导致费用率水平徒增。2013年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为8.33%和72.93%,较上年增长了1.39和18.43个百分点。由于导航电子地图开发过程中,大部分支出发生在研发阶段,体现在管理费用中,是一笔相对的刚性的支出,因而在收入下滑的阶段,公司营业利润下滑的速度也更为明显。考虑到下半年车载导航业务有望改善,公司管理费用率或将逐步回落。 重点软件企业的所得税优惠增厚13年业绩。公司2013年3月被评为2011-2012年国家重点软件企业,因而在2011和2012年的所得税率从15%下降到10%。按照公司的会计处理方式,两年的税率优惠计入在2013年1季度的所得税项目中,累计不低于2948万元,对增厚13年业绩起到了重要的作用。 公司各项业务优势地位明显,多年来引领行业的发展。从2002年成立至今,公司创造了多项国内第一,包括第一份商业化导航地图(2002)、第一家车载导航地图供应商(2002)、第一家手机导航地图供应商(2006)、第一家动态交通信息服务供应商(2007)、首款行人导航地图产品(2009)、首家提供NDS地图产品的地图公司(2012)。目前公司已经成为全球第四大和中国最大的数字地图生产商,中国领先的动态交通服务供应商,并始终引领行业的发展。 2012年公司从对手高德手中截获了新7系等一系列宝马新车型的订单,使得其在车载导航领域的优势进一步明显。根据Frost&Sullivan的数据,2013年一季度公司在车载前装市场份额达到62.44%,几乎是竞争对手高德2倍市场份额。未来宝马的全系列新车型都将使用公司的导航地图,随着其新车型的推出,公司在车载导航电子地图领域的优势将进一步扩大。 手机地图方面,公司也占据了中国数字地图的半壁江山。根据易观国际的数据,2013年2季度使用公司地图数据的百度、图吧、搜狗、导航犬及诺基亚等公司总计份额不低于52%。 2014年公司或将迎来业绩转折点。虽然公司此次未公布消费电子领域业务收入状况,但是根据半年报中对前五大名客户销售数据,我们认为1831万元来自NAVTEQB.V.收入代表了公司对诺基亚的销售状况。因而我们预计13年公司来自诺基亚的收入将不超过4000万元,较12年下滑明显。随着诺基亚对公司业绩影响逐渐减弱,宝马前装导航地图逐渐切换为公司地图,公司动态交通业务、车联网业务快速发展,公司业绩有望在14年迎来拐点出现。 盈利预测与投资建议:预测13-14年EPS为0.20元和0.32元,按16日收盘价16.25元计算,对应市盈率分别为82.50倍和51.21倍。考虑到公司作为电子地图供应商的稀缺性和重要性,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:诺基亚业务下滑对公司业务的冲击,公司车载导航地图的销量不及预期。

报告关键要素: 公司河北项目推进顺利,回款方案已大体落实,同时将有路防办保驾护航。同时作为大股东在智能交通领域的先行军,公司还将助力华录集团全面进军智慧城市领域。预测13-14年EPS为0.62元和0.91元,按3日收盘价27.56元计算,对应市盈率分别为44.45倍和30.17倍,维持对公司的“增持”评级。 事件:近期,我们调研了易华录(300212),就行业发展趋势和公司业务情况同公司高管进行了交流。 点评: 助力大股东全面进军智慧城市。公司大股东华录集团的业务主要与信息产业有关,在传统制造业务面临瓶颈的状况下,集团在寻找新的业绩增长点。从行业的发展空间和业务相关度来看,智慧城市是一个非常适合集团发展的主题。目前集团正在整合旗下分子公司的核心产品与技术,意图打造有华录特色的智慧城市整体解决方案。当前较低的资产负债率将给集团提供较大的扩展空间。同时集团还可以利用央企平台的优势,通过BT、BOT 等多种运营模式,进行项目的运作。 易华录将在集团的智慧城市战略中起到牵头作用。公司所处的智能交通领域是智慧城市的核心,也是集团的优势领域和发展最成熟的领域。同时集团的传统制造业务集中在B2C领域,而发展智慧城市需要开展B2B业务。公司目前是集团内唯一有完整B2B营销网络的实体,具有长期与政府合作的经验,可以利用现有的网络推广集团业务。 河北项目政府审批顺利,其中公安厅项目将率先签约。公安厅项目尚处于审批过程中。目前财政厅已将回购方案报给了发改委,发改委也在积极推动项目的相关事宜。预计最近发改委将回复省里进行签发,之后公司就可以和公安厅正式签合同。由于前期公司已经做了大量准备工作,在合同签订后项目马上能开展。而交通厅项目还在进行部门内部方案的调整,一旦确定以后就可以走发改委立项和省政府批复流程。由于河北省是首次大规模统一实施覆盖全省的道路工程,公安厅项目在合作方案和预算分配问题上花费了比较长的时间,有了这个项目的先例,预计交通厅项目将更快完成审批流程。 河北项目回款方案大体形成,各级财政支付压力不大。河北项目将由省市县三级财政共同支付,由省级财政统一还款,省里负责利息支付。省级财政资金由发改委河北省基础设施预算和公安厅经费预算共同调剂。由于还款期长达5 年,各级财政支付压力并不大。 “工程公司+路防办”为河北项目交付保驾护航。公司在2012 年进行了工程体系人员调整,将散落在事业部的工程人员整合成了专业的工程队伍。新成立的工程公司在人员管理和作业流程等方面有明显改善,公司工程交付能力获得显著提升。同时,公司在工程开始前做了比较多的基础工作和充分的准备,包括系统测试、关键设备测试等。在项目实施过程中,公司作为总承包商还将采取适度分包的方式,保证项目交付。 出于对项目的重视,省市两级政府成立了路防办负责绿化、电力、通信等部门的协调。通常在项目实施的过程中,独立完成这一协调工作需要耗费公司比较长的时间。而路防办可以从政府层面参与部门的协调,将对工程实施产生积极的影响。 行业竞争日趋多元化,公司专业化的优势突出。近期东软、飞利信等企业相继中标了智能交通项目,我们看到越来越多的非传统智能交通企业参与到了行业竞争中。在智慧城市建设的背景下,一些知名企业通过与政府良好的互动关系,以及企业自身的融资能力和交付能力上的优势,获得了智能交通的订单。行业竞争表现出更加多元化的趋势,但是并不会对公司产生较大的影响。一方面,行业市场空间很大,集中度较为分散,仍然以区域化优势企业为主。目前公司在智能交通行业的市场占有率预计在1%左右,还有比较大的增长空间。另一方面,非传统智能交通企业在项目的实施过程往往采取分包形式。相比而言,公司具有完整产业链支撑,有核心技术、核心产品,专业化的优势更加明显。 产业链整合帮助公司实现总体战略布局。公司目前成立的7 家子公司中,包括天津、山东两家区域型子公司。天津子公司负责环渤海区域的业务,公司成立后加强了与地方政府的互动,目前已经在天津获得了7000-8000 万元订单。山东子公司12 年11 月成立后,也有了不错的培育项目。 硬件方面,尚易德生产自主知识产权的视频产品(摄像头等),6月会有新产品发布。目前安防产品的毛利率较高,同时在华录集团在音视频和制造领域的领先优势带动下,尚易德的业务发展前景值得期待。天津通翔主要从事交通控制产品的生产,目前还依托于母公司的采购,自有营销体系有待完善。华录智达是在公交系统领域有领先优势,目前从事传统招投标业务的同时,也在利用母公司的平台优势发展BT业务。 另外,天津工程公司由原来散乱在事业部的工程人员组建完成。通过公司制的管理,这块业务从公司的费用中心变成了利润中心。除了消化自有订单,工程公司也在建立自身的销售网络,并定位为智能交通的运营维护商,形成自身核心价值。华夏捷通在从事咨询和技术培训业务。 维持对公司“增持”评级。预测13-14 年EPS 分别为0.62 元和0.91 元,按3 日收盘价27.56 元计算,对应市盈率分别为44.45 倍和30.17 倍。智慧城市建设的推进给公司这样实力雄厚的企业带来跨越式的发展机遇,我们看好公司长期的发展前景,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:河北项目签约推迟,公司无法如期完成BT 任务。

报告关键要素: 公司合同完成进度拖累了1季度业绩,但是考虑到公司业务的季节性,尚不足以对全年的增速造成实质性的影响。在行业的高景气的背景下,河北项目的推进和BT模式的顺利发展将成为公司跨越式发展的驱动因素,值得长期关注。预测13-14年EPS为1.14元和1.66元,按22日收盘价48.81元计算,对应市盈率分别为42.86倍和29.41倍,给予公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2013年1季报。2012年公司实现销售收入1.13亿元,同比增长4.33%,实现营业利润1278万元,同比增长-6.64%,实现净利润1287万元,同比增长7.64%,每股收益为0.096元。 点评: 收入增速受到合同完成进度和收入确认影响。2013年Q1公司实现销售收入1.13亿元,同比增长4.33%。1季度公司存货7.58亿元,同比增长56%,环比增长13%。考虑到存货包括了期末未结算的已完和未完施工项目,与公司经营规模的扩大有较强的一致性,存货的高增长反应出公司经营情况仍然良好,公司1季度收入增速的下滑主要受到完工进度和收入确认的影响。 公司议价能力增强,毛利率略有提高。2013年1季度公司毛利率35.2%,较上年同期提高了4.6个百分点。毛利率提高主要源于公司硬件采购价格降低。随着经营规模的扩大,公司在上游硬件采购中可以争取到更优惠的价格。同时在进行产业链整合之后,尚易德(视频:电子卡口监控、大屏幕显示)、通翔(交通控制)、智达(公交类:车载终端、车辆调度)三大实体逐步增强了公司的硬件生产能力,也有助于公司议价能力的提高。 子公司成立带来1季度费用率的提升。2013年1季度公司销售费用率和管理费用率分别为11.1%和9.54%,较上年增长了2.54和4.25个百分点。2012年公司大举进行了产业链的整合,子公司成立后公司在市场拓展、人工、办公房租等费用相应提高,另外1季度收入增速较低也造成费用率的提升。

事件: 公司公布了2012年年报和分配预案。2012年公司实现销售收入2.22亿元,同比增长83.34%,实现营业利润6894万元,同比增长58.48%,实现净利润7223万元,同比增长39.09%,每股收益为0.86元。 拟每10股转增5股派息2元。 点评: 2012年收入快速增长,核心业务市场需求旺盛。2012年公司实现销售收入2.22亿元,同比增长83.34%。公司订单情况同样表现良好,2012年新签合同3.2亿元,同比增长达79.8%。 2012年公司来自智慧城市管理领域(占比92%)收入2.04亿元,增速高达91.04%。受到智慧城市建设的带动,行业需求旺盛,包括数字城管在内的社会管理软件进入快速发展阶段。同时,公司在12年获得了多个千万元以上的合同,订单规模大幅提高,这反应出政府对数字城管的认识和重视程度也在逐步提高。 产品结构的调整使得毛利率出现下滑。2012年公司毛利率55.96%,较上年同期下降了6.23个百分点。公司2010年新增的数据采集业务和城市管理运营服务业务持续快速增长,占比逐步提高。但由于业务性质的不同,其毛利率水平低于公司传统的核心软件业务,对综合毛利率水平形成了拖累。 预计随着汉王智通在2013年完成并表,公司毛利率还将小幅下滑。 2012年公司减少了研发费用的资本化使得管理费用大幅提高。2012年公司销售费用率、管理费用率分别为8.3%和21.9%,较上年同期增长了-0.8和6.41个百分点。其中管理费用4861万元,较上年大幅增加了2307万元。 公司研发费用投入带来了管理费用的提升。2012年公司研发费用3733万元,其中有70.11%进行了费用化,而11年这一比例仅为51.08%,仅此一项就给管理费用带来了1032万元的增量。此外12年管理费用还受到人员成本增加、无形资产摊销、股权激励实施的影响。 为了配合行业的快速发展,预计公司仍将进行大量的研发投入。同时考虑到汉王智通2013年并表的影响,我们预计公司费用率还将维持在较高水平。 智慧城市建设的热潮下,公司收入增长确定性较强。2013年住建部启动了90个智慧城市的试点工作,智能交通、数字城管、安防城市等领域将率先受益。而公司在数字城管领域市场占有率在50%以上,参与了行业多项国家标准的制定,实力雄厚。2010年以来,公司进一步完善了在前端数据采集和后端运营服务外包的产业链覆盖,增强了客户粘性,拓展了增值业务。2012年,公司又陆续取得了系统集成二级资质、甲级测绘资质,进一步拓展了公司的业务空间。未来公司在数字社区建设方面有望快速增长,同时公司即将推出的北斗系统解决方案也有望配合国家开展北斗相关的行业应用。 收购汉王智通对公司有重要的战略意义。2012年公司使用超募资金10440万元收购了汉王智通90%的股权。汉王智通从事智能交通和安防领域13年,研发并拥有了一系列具有自主知识产权的核心技术和产品,在高速公路车牌识别领域市场占有率近50%。通过这次收购公司实现了横向领域的扩张,汉王智通与公司同样面对政府客户,可以利用公司已有的销售网络实现快速增长,而公司也可以提高在智慧城市顶层设计领域的技术实力。 盈利预测与投资建议:预测13-14年公司EPS为1.31元和1.61元,按4月17日收盘价37.74元计算,对应PE为28.85倍和23.44倍。考虑到公司在数字城管领域的地位和行业面临的发展机遇,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:地方财政影响智慧城市建设的步伐,公司近期面临大非解禁。

报告关键要素: 在宏观经济疲弱的背景下,2012年公司依靠良好的业务扩展能力仍然保持了收入的平稳增长。2013年日渐成型的新业务新产品以及受益于海洋大开发的海洋探测产品将给公司带来持续的发展动力。预测13-14年公司EPS为0.47元和0.61元,按3月28日收盘价13.4元计算,对应PE为28.54倍和22.11倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2012年年报和3013年一季度业绩预告。2012年公司实现销售收入3.81亿元,同比增长23.18%,实现营业利润7099万元,同比增长16.21%,实现净利润6229万元,同比增长16.05%,每股收益为0.36元。2013年1季度公司净利润预计为945万元-1228万元,同比增长0%-30%。 点评: 2012年收入平稳增长,分项业务喜忧参半。2012年公司实现销售收入3.81亿元,同比增长21.16%。受到宏观经济影响,公司收入平稳增长,未能实现2011年报中定下的5-5.5亿元经营目标。 公司四大业务领域中,高精度卫星定位与测量领域(占比79%)收入3.01亿元,增速28.55%。虽然受到宏观经济疲弱的影响,这部分业务仍然保持了高于同行业的增速。海洋探测业务领域(占比9%)收入0.36亿元,受国家海洋大开发战略和水利建设投资拉动,其增速高达108.82%。地理信息与智慧城市应用领域(占比8%)和系统集成领域(占比4%)全年收入不达预期,分别增长了-31.23%和2.94%。2012年GIS产品的市场竞争较为激烈,包括公司、合众思壮在内的GIS厂商受此影响产品销量下滑。同时,公司在系统集成领域中的灾害监测业务也因市场需求不足而增长乏力。 新产品上市带来毛利率的提升。2012年公司毛利率48.76%,较上年同期增长了3.2个百分点,盈利能力进一步增强。2012年公司高精度GNSS测量型高端产品iRTK上市后得到了市场的高度认同,这一新产品的高毛利使得公司综合毛利率进一步提升。公司在海洋探测领域业务中代理销售国外多波束等产品,代理业务毛利率低于公司自主生产的产品,因而代理业务占比的提升使得海洋探测领域的毛利率下降了5.12个百分点。 2013年公司自主研发的多波束和三维激光产品将投向市场。随着高毛利新产品的陆续投产,公司的毛利率有望维持在较高水平。 2012年公司费用投入较高。2012年公司销售费用率、管理费用率分别为19.73%和12%,较上年同期增长了6.12和-1.79个百分点。公司持续加大销售网络建设和品牌的推广带来了销售费用大幅增长。2012年公司在研发中心的建立和高端产品研制上进行了较大的投入,研发费用达到4334万元,同比增长81.02%,占收入的比例进一步提升到11%。与此同时,公司在事业部上的结构调整使得费用的统计口径发生了变化,部分费用从管理费用计入到销售费用中,导致公司2012年管理费用率出现小幅下滑。 2013年公司仍然有较大的费用压力,包括新产品的投入和新公司都市圈的费用并表,因此我们预计公司的费用将与收入同步增长。 新产品、新业务给公司带来新的业绩增长点。2012年以来,公司先后收购了苏州迅威(光电产品)、海达数云(三维激光产品)、都市圈(三维仿真地图),2013年这3家公司有望成为公司新的业绩增长点。其中苏州迅威在全站仪领域有成熟的技术工艺和生产经验,其生产的光电测量型产品与公司的卫星导航测量型产品有较好的应用互补性和销售网络重合性。海达数云生产的三维激光扫描仪技术领先,预计在2013年上半年投入市场,将打破国外企业的垄断,具有价格和成本优势。同时公司还提供三维激光集成系统及行业应用解决方案,发展前景广阔。都市圈是三维仿真领域的领先企业,是公司在智慧城市和地理信息领域里的重要布局。2012年都市圈收入1929万元,净利润615万元。借助智慧城市的发展机遇,其有望在2013年实现4000万元的销售收入。 新产品中,除了三维激光产品,公司还将在2013年下半年推出自主研发的多波束产品。随着产品市场的逐步拓展,多波束产品有望在2014年放量。 海洋产品仍将保持高增速。《全国海洋经济发展“十二五”规划》明确提出要加大对海洋经济的投入力度。2012年7月,国务院印发《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》,将卫星及应用产业、海洋工程装备产业纳入“十二五”期间重点发展的战略性新兴产业之一。随着国家一系列政策的发布,海洋大开发战略日渐明晰,包括公司的海洋声纳探测仪在内的海洋工程装备发展将持续受益。 高精度北斗定位产品占比将逐步提高。随着2013年北斗元年的到来,北斗产业化的趋势将逐步形成。公司目前已经储备了全系列的高精度北斗定位产品来满足行业的需求。预计公司高精度北斗定位产品在高精度卫星定位与测绘领域的占比将逐步提升,有望过半。 盈利预测与投资建议:预测13-14年公司EPS为0.47元和0.61元,按3月28日收盘价13.4元计算,对应PE为28.54倍和22.11倍。考虑到公司新产品新业务的发展潜力,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济状况不及预期,公司新品不能如期量产。

事件: 公司公布了2012年年报、分配预案和两家合资公司成立事宜。2012年公司实现销售收入12.11亿元,同比增长21.16%,实现营业利润2.28亿元,同比增长6.17%,实现净利润2.63亿元,同比增长15.54%,每股收益为0.79元。每10股派息3元。同时公司将投入1785万元合资成立广州海格嘉航(持股61%),投入1220万元成立长沙海格北斗(持股51%)。 点评: 北斗业务拓展顺利,公司进入业务布局的收获期。2012年公司实现销售收入12.11亿元,同比增长21.16%。公司多年来保持平稳的销售收入,在2012年取得了较为明显的增长。传统通信业务受到国防信息化推动,而公司在北斗领域的布局也进入了收获期。 分产品来看,通信产品(占比70%)收入8.48亿元,增速22.85%,受益于国防信息化的发展。 北斗导航业务(占比12%)收入1.41亿元,增速247.02%,在2012年北斗系统进入试运营并在年底进入正式运营,公司抓住了北斗大发展的良好机遇,积极进行产业布局,在军事和行业应用领域的优势明显。公司数字集群业务(占比1%)收入0.15亿元,增速为-83.25%。由于广州亚运会项目订单基本结束,公司在2012年更多专注于军品数字集群产品的研发,预计在2013年将有订货。 产品结构的调整带来毛利率的提升。2012年公司毛利率52.5%,较上年同期增长了2.6个百分点。 公司产品包括军品和民品,军品保持55%左右的高毛利,而民品的毛利率在30%左右波动。2012年低毛利的数字集群民品业务大幅萎缩,公司从民品业务转战军品后数字集群业务毛利率56.2%,提高了26.77个百分点,因而带来公司毛利率较为明显的提升。公司2011年签订的广州公务车订单在2012年确定收入,民品的计入使得北斗业务的毛利率略有下滑。 公司费用率的上涨带来了营业利润率和净利率的下滑。同时,公司被评为2011-2012年国家规划布局重点软件企业,获得10%的所得税税率优惠,使得净利润增速高于营业利润增速。 研发费用提升,利好公司长期发展。2012年公司销售费用率、管理费用率分别为8.92%和30.02%,较上年同期增长了1.04个和0.07个百分点。2011年以来公司通过兼并收购开展了大量的新业务,在加强新市场拓展的同时销售费用增长较快。研发费用的增长是管理费用增长的主要原因,2012年公司研发费用占收入比重为18.1%,较上年增长2.3个百分点。考虑到公司业务以军品为主,军品业务提前3-5年进入产品的预研期,公司进行新产品的研发,后续订单也相应锁定,因此我们认为研发费用增速可以作为公司军品收入增速的领先指标,公司研发费用的增长显示出业务向好迹象。 海格嘉航、海格北斗的成立使得公司北斗业务布局进一步完善。海格嘉航主要从事惯性导航和组合导航产品的设计制造,这一业务将成为北斗配套产品的重要组成部分。考虑到未来惯性导航和卫星导航的整合是一个趋势,公司紧跟华力创通和国腾电子等北斗系上市公司在这个领域进行了布局。 海格北斗主要从事北斗基带芯片、OEM模块、测试系统等产品北斗的核心产品的研发制造。海格北斗落户长沙,将能更好地利用公司前期与国防科技大合作的资源优势。 结合前期收购的润芯(北斗射频芯片)、南方海岸(北斗信息服务),公司目前进一步完善了在北斗领域的布局。 2012年北斗业务的增长彰显出公司的竞争实力。2012年公司在北斗业务上收入14146万元,增速高达247.02%,而有北斗军事领域先发优势的国腾电子收入仅有9642万元,增速-6.06%。公司彰显出的后发优势从一个侧面反映出了公司突出的技术实力和军方关系背景。随着北斗产业的爆发性增长,公司将在北斗军事和行业应用领域成为一个实力强劲的竞争者。 公司战略布局已经成型,长远发展可期。在国防信息化建设和国家大力发展北斗产业的良好契机下,公司通过一系列的收购兼并活动,基本形成了一个良好的产业布局。公司在无线通信业务市场上不断深耕,将业务扩展到了配套产品、数字集群、导航通信、频谱管理等新领域。与此同时,公司全面布局了北斗导航业务领域,进军模拟仿真领域,创造了新的业务增长点。此外,公司利用其在军品业务上的优势,大力发展民品业务,取得了显着的成效。公司在军事无线通信领域里多年的技术与客户关系积累将给新业务的扩展带来协同效应,未来业绩持续增长值得期待。 盈利预测与投资建议:预测13-14年公司EPS为1.13元和1.40元,按3月27日收盘价32.51元计算,对应PE为28.74倍和23.24倍。考虑到北斗产业化将给行业带来的爆发性增长,上调公司投资评级至“买入”。 风险提示:北斗二号采购进度低于预期,13年9月大非解禁。

报告关键要素: 北斗二代大规模采购未能启动影响了公司北斗系列产品的销售,同时公司仍然在加强北斗技术和产品的研发投入,造成了2012年业绩的下滑。北斗正式运营后公司受益的逻辑仍然存在,而业绩改善的时点预计要等到2013年下半年。预测13-14年EPS分别为0.28元和0.45元,按19日收盘价14.80元计算,对应市盈率分别为52.04倍和32.97倍,维持公司“增持”评级。 事件:公司公布了2012年年报、2013年1季度业绩预告和分配预案。2012年公司实现销售收入2.02亿元,同比增长2.41%,实现营业利润3113万元,同比减少44.75%,实现净利润2435万元,同比减少49.05%,每股收益为0.09元。2013年1季度公司净利润0-318万元,同比减少100%-70%。公司分配预案为每10股分配0.5元。 点评:北斗产业发展进度不及预期,拖累全年业绩。2012年公司实现销售收入2.02亿元,同比增长2.41%。 其中12年第四季度,公司实现收入5551万元,同比增长了0.21%,实现净利润391万元,同比减少了63.53%,较3季度有了一定改观。 分产品来看,北斗二代终端采购延迟是全年收入下滑的主要原因。2012年公司卫星定位终端收入8859万元,同比减少了12.41%。同时我们注意到此业务上半年实现收入6035万元,而下半年收入只有2823万元,不到上半年一半。考虑到军方订单多集中在下半年放出,公司下半年收入的锐减佐证了北斗二代终端采购延迟的逻辑。另外,公司2011年开展两项新业务北斗运营和安防监控在2012年分别实现收入784亿和3101亿,同比增长420.2%和119.69%,业务进展顺利。 2013年公司业务的改善,仍然依赖于北斗业务在行业和公司层面有一个实际的利好兑现。 毛利率的增长来自于北斗二代终端的高毛利。2012年公司毛利率57%,同比增长了4.5个百分点。 其中4季度公司毛利率为70.2%,同比增长23.99个百分点,环比增长32.8个百分点,处于历史高位。 分产品来看,毛利率大幅上涨主要因为卫星定位终端产品毛利率变化引起。卫星定位终端产品全年毛利率82.92%,同比增加了27.82个百分点。2011年公司主要销售北斗一代产品,为市场提供终端和器件模块两类的产品。但是2012年北斗二代的销售中,公司为增加产品竞争力,未向市场销售二代的器件模块,体现在卫星定位终端产销率分别较上年减少56.41%和58%。一方面终端产品毛利率更高,另一方面二代终端的毛利率也略高于一代产品,因而卫星定位终端毛利率有了比较明显的提高。此外,公司新业务安防监控和北斗运营毛利率还有一定的波动,预计后期随着产品业务的成熟,其毛利率能维持在一个较高的水平。 较上年同期上涨了12.98和2.49个百分点。为了巩固在北斗应用方面的技术和产品优势,公司继续加大了在“北斗二号”的研发和市场投入。2012年公司员工总数705人,比上年增加了121人,研发费用7124万元,比上年增加了50%,同时公司多项技术和产品取得突破性进展。同时经营规模的扩大也是管理费用和销售费用增长的主要原因之一。 2012年北斗产业发展低于市场预期,2013年快速增长的确定性更强。2011年12月27日,北斗二号投入试运营,而后在组网完成的基础上,2012年12月27日正式对亚太地区的提供运营服务。 尽管企业层面一直在等待行业爆发的信号,但是2012年无论军用的大额采购还是民用的示范项目皆处于蓄势待发的状态。目前来看,随着北斗的正式运营,系统的应用条件已经具备,北斗终端也更趋成熟,2013年北斗产业的快速增长的确定性更强。 公司是在北斗领域技术领先,北斗产业启动后将率先受益。公司控股的国星通信长期专注于北斗终端研制,与公司在北斗关键元器件领域的优势相结合,成为国内少数在“元器件-终端-系统”全产业链布局的公司。作为北斗军用领域的龙头,公司在北斗一号终端市场占有率达到40%。公司较早参于了国家北斗二号产品的研发,研制出了全系列型号产品参与“北斗二号”六大类终端集中采购招标测评,并有望取得较好成绩。随着北斗导航产品在军用民用领域的推广应用,公司将凭借行业优势率先受益。同时,考虑到军方大规模招标的季节性因素,我们认为公司或将在2013年下半年才会看到北斗终端大单带来的业绩改善。 盈利预测与投资建议:预测13-14年EPS分别为0.28元和0.45元,按19日收盘价14.8元计算,对应市盈率分别为52.04倍和32.97倍。考虑到北斗产业发展对公司业绩的促进作用和公司业绩的高弹性,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:北斗二号采购进度低于预期,行业竞争加剧带来公司份额的降低。