事件 北新建材公布一季报,营业收入12.99亿元,同增5.19%;归属于母公司所有者的净利润为6863.44万元,同增46.57%,EPS0.119元。 简评 营业收入小幅增长,毛利水平大幅提高 公司营业收入12.99亿元,同比增长5.19%;毛利率25.17%,同比增加4.55个百分点,期间费用率15.40%,同比增加1.12个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.16%,7.16%和3.08%,同比分别增加1、-0.15和0.27个百分点。毛利率增加主要因素是原燃材料价格与去年同期相比有所下降。销售费用率增加一是因为拓展销售渠道的销售机构和人员,导致相应的成本增加;二是因为加大了市场宣传推广费用的投入。 泰山石膏一季度收入增长受制于产能,净利润增长高 一季度销量增长9%,净利润增长远远大于这个数字。泰山石膏一季度销量增长低的原因是产能限制,公司一直实行满产满销的战略,需求变动的时候,调整价格。泰山石膏一季度由于需求旺盛,产能增长不足,石膏板价格提升5%,提价之后的价格和去年一季度基本一致。但是当前公司成本相对于去年同期明显下降,去年同期护面纸价格3600元/吨,目前为2600-2700元/吨。 石膏板成本受美废价格影响减小,护面纸价格短期低位稳定 泰山石膏护面纸占制造成本40%,煤炭25-30%,煤炭今年只占到20%,电耗和石膏的消耗随地区不同。纸耗未来可能下降,随着工艺进步,护面纸变得越来越薄,每年有2-3%的下降空间。目前护面纸有120-130万吨的供应,需求在85万吨-90万吨左右,产能过剩,因此护面纸价格短期难以大幅上涨。目前国内几大纸厂技术进步对美废的需求量越来越低,加入国废比较多。未来石膏板受美废的影响减小,虽然国废也随美废波动,但波动幅度减小。公司护面纸库存在一个月左右。 13年石膏板行业需求增速乐观 中国石膏板需求量过去十五年复合增长率15%,泰山石膏复合增长率30.5%。预计13年全社会石膏需求15%以上。从2011年上半年开始严厉的地产调控,从11年上半年到12年的9月,房屋成交量小,从12年9月份之后,二手市场高速增长,国五条之后增长加剧。这段时间成交的增长在未来一年将进行装修,为需求的增长打下了基础,估计13年石膏板的需求量增速高于12年。 盈利预测与投资建议 公司仍然处于快速扩张时期,应收账款周转率高,现金流充裕,管理层执行力强,公司目标清晰,在拓张产能的同时保证盈利能力,预计2013-2014年收入78.48亿元和93.14亿元,对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级。

投资评级和盈利预测 公司整体承包业务比重全行业第一,商业模式先进;技术储备、成本管理、品牌等方面具有优势;产业链的不断延伸将使得公司的销售收入和盈利能力都得到提升。预计13-14年营业收入为14.34亿元和19.77亿元。对应EPS分别为0.30和0.43。

投资评级和盈利预测 公司具有管理、品牌、技术和渠道优势。产品结构较好附加值高,扁平的销售模式在保证高毛利的同时可以迅速反应市场需求,零售、房产工程和市政工程并举可快速消化产能,随着销售规模扩大,费用率有望降低。未来公司还将进一步完善布局,看好未来发展。预计13-14年营业收入21.73亿元和24.66亿元。对应EPS1.08和1.25。

事件 公司公布年报,实现营业收入77,489.49万元,同比下降22.14%;实现净利润7,067.96万元,同比下降41.71%,其中,归属于上市公司股东的净利润为7,590.33万元,同比下降36.63%;基本每股收益0.23元。每10股派现金红利0.3元(含税)。 简评 订单签订较晚,收入下降 公司实现营业收入7.75亿元,同比下降22.14%;其中混凝土管收入5.10亿元,同比下降17.62%,占营业收入比66%;塑料管收入2.47亿元,同比下降20.70%,占营业收入比32%。收入下降主要受宏观经济不振、行业投资不足以及相关水利投资项目延期实施等因素的影响。公司去年四季度以来在南水北调河南段多次中标,今年又在河北段多有斩获。公司去年中标重大合同合计10.49亿元。未来仍是PCCP行业招投标密集期。 混凝土管毛利率下滑,塑料管道毛利率上升 公司毛利率28.60%,同比提高0.63个百分点;其中混凝土管毛利率29.85%,同比降低3.24个百分点,塑料管道毛利率26.95%,同比提高6.90个百分点。塑料管道毛利率上升的主要原因是原材料价格下降。 公司主要原材料之一PVC12年均价较11年降低13%。目前石油和煤价都处于低位,无论乙烯法还是乙炔法生产的PVC成本都不高,且PVC产能过剩仍然存在,预计13年PVC价格将在低位徘徊。 经营活动产生的现金流量净额增加 2012年度经营活动产生的现金流量净额为6183万元,去年同期为-5777万元,同比上年度增长了207.04%,其中经营活动产生的现金流入量比上年同期减少了10.81%,经营活动产生的现金流出量比上年同期减少了22.62%。主要是客户的信用期限延长,增加了应收帐款,为了降低库存占用,减少了购买原材料及其他费用支出。 期间费用率增加明显 公司期间费用率14.94%,同比提高3.42个百分点,其中销售和管理费用率分别为7.77%和8.76%,同比分别提高1.44和2.41个百分点。一方面是因为公司12年异地承接大项目较多,管理和销售开销大,一方面由于公司收入降低,管理和销售费用相对固定。预计将随着收入规模的回升费用率降低。 投资评级和盈利预测 PCCP行业自2012年四季度以来进入密集招投标期,未来仍将延续,南水北调河南段和河北段工期较短,业绩有望近期兑现。预计2013-2014年营业收入13.06和17.61亿元。对应EPS0.44和0.61。增持评级。

投资建议和盈利预测 公司规模、渠道、品牌、技术优势明显,看好未来发展。预计13-15年公司收入39.25亿元、49.13亿元和59.72亿元,对应EPS0.73、1.03和1.29元。增持评级。

盈利预测和投资建议. 看好公司几个板块业务发展,预计2013-2015年营业收入分别为3.22亿元、4.50亿元和5.75亿元。对应EPS为0.50、0.70和0.83元。公司地铁隧道内立面业务稳定增涨,工业搪瓷和外立面业务有望爆发式增长。给予“增持”评级。

事件 公司公布年报,实现营业收入148,624.91万元,较上年同期增长6.41%;实现营业利润512.17万元,同比下降94.09%;实现归属于上市公司股东的净利润347.39万元,同比下降93.93%。基本每股收益0.015元。每10股派发现金红利0.5元人民币(含税),共计派发现金股利1155万元。 盈利预测与投资评级 公司全面进军玻璃、水泥和钢铁耐材。在玻璃市场加大日用玻璃市场开发力度,减少浮法玻璃不景气带来的不利影响;在水泥和钢铁市场积极推进全窑总包服务,提升企业竞争力。我们预测2013-2015年营业收入17.98亿元、21.25亿元和25.11亿元。对应EPS0.19、0.25和0.34元。维持“增持”评级。

事件 公司公布年报,公司实现营业收入41.96亿元,同比增长3.03%;实现营业利润2.45亿元,同比增长156.34%;实现归属于母公司净利润2.02亿元,同比增长125.75%。基本每股收益0.56。每10股派发现金红利1元(含税) 简评 原材料成本下降使得公司毛利水平大幅提升 公司实现营业收入41.96亿元,同比增长3.03%,其中型材收入41.41亿元,占比98.67%。型材销售量49.88万吨,同比增长9.39%,生产量50.45万吨,库存量3.62万吨。销售平均单价8300元/吨,吨成本7129元,吨毛利1172元,吨净利463元。较去年同期价格下降543元/吨,成本下降931元/吨。全年综合毛利14.03%,同比增加5个百分点。公司四个季度毛利率分别为13.71%、14.21%、13.88%和14.23%。型材原材料成本占营业成本比为87.68%,PVC是公司重要原材料之一,四个季度华东区乙烯法生产的PVC的中间价均价分别为6968、7071、7002和6727元/吨。一季度均价在6800左右,仍处于低位,公司仍将保持较高的毛利率水平。乙炔法PVC价格较乙烯法更低。 彩色型材附加值高,占比变大提升毛利率 公司毛利率较11年大幅提高的另一个重要原因是产品结构的调整,2012年公司彩色型材销售12万吨左右,占比24%,较2011年有大幅提高。彩色型材毛利率是白色型材的至少2倍。未来提高公司彩色型材的比例是公司产品结构调整的目标。计划13年彩色型材比例达到30%,最终达到50%左右的水平。 公司调整产能,进一步完善布局 公司在山东4万吨项目达产后总产能达到70万吨。其中安徽芜湖34万吨、唐山12万吨、英德8万吨,宁波、成都、东营和乌鲁木齐各4万吨。成都和乌鲁木齐自10年下半年投产以来,渐入正轨,成都子公司12年净利润1171万,新疆子公司亦大幅减亏。13年计划在成都和新疆建设2期工程。成都基地预计7、8月份投产4万吨,新疆地区7、8月份先投产2万吨。成都和新疆二期的成本相对较低,可以摊薄成本。13年公司将芜湖本部和宁波部分产能的搬迁工作,使得产能布局进一步合理,降低运输费用,提高竞争力。三北地区由于气候等方面的因素对塑料型材的需求较大,未来公司将重点开拓这方面的市场。 公司在型材市场占有率高,成本管控和销售渠道等优势使得公司在型材市场竞争能力强。12年公司盈利大幅提升主要受益于原材料成本下跌和彩色型材占比提高。预计13年公司原材料成本仍将在低位运行,彩色型材占比继续提升,看好公司在全国范围布局的进一步完善和产品结构的优化。我们预测2013~2015年的营业收入分别为43.83亿元、46.18亿元和48.47亿元,EPS分别为0.61元、0.71元和0.78元。维持公司“增持”评级。

事件 公司公布年报,实现营业收入21.19亿元,同比增加0.81%;实现利润总额1.75亿元,同比增加8.02%;实现净利润1.34亿元,同比增加8.94%。基本每股收益0.52元。向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 简评 量增价跌收入平稳,成本加成平滑毛利变动 公司2012年实现营业收入21.19亿元,同比增加0.81%。公司全年共生产销售商品混凝土650.91万立方米,比2011年上升11.01%,毛利率为15.68%与去年一致。对应单价325元/方,较去年均价358元/方下降9.34%,方毛利51元,较去年56元方毛利下降8.96%,方净利20元。单价下降和吨毛利下降基本成本比例,主要是因为混凝土的定价机制有一定成本加成因素,成本下降和销售单价下降基本同比例。 乌昌仍为中坚力量,库尔勒成后起之秀 乌鲁木齐地区贡献了公司一半以上的收入,但是由于竞争激励,毛利率较低,为13.85%。库尔勒地区收入增速在50%以上,目前占公司营业收入比重17%,该地区竞争不明显,加之企业生产规模扩大,使得毛利率较高,为22.69%。伊犁和喀什地区增速也较快分别为21.63%和55.09%,毛利率分别为20.98%和19.92%。阜康地区由于工业投资项目放缓,市场竞争惨烈,毛利率也较低为9%;甘肃地区是新进入的市场,毛利率也在9%左右。公司2012年全疆市场占有率为27.31%。 疆内完善布局,全国加速推进,进入全球第一梯队 公司继续完善疆内重点市场区域的战略布局,全年在石河子、伊犁、准东等区域新设立了五个站点,提升了公司产品区域渗透能力。水泥生产线建设已基本完成,开始进行试生产,2013年计划生产水泥100万吨,为公司原料供应的安全和稳定提供了新的保障。同时,公司借助重组契机,依托大股东中建股份的巨大需求,以西北、华中、华北、西南、华南等区域重点城市为依托,辐射全国地区。公司目标2015年完成销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。目前全球商混行业销量最大的是墨西哥水泥,11年销售5000余万方。公司将抓住商混龙头崛起的黄金期力争进入全球商混第一梯队 投资建议及盈利预测 西部建设在疆内占有率高,布局日趋完善,盈利能力稳定,重组后我们看好商混行业未来3-5年给龙头企业的发展机会:行业增速快、集中度快速提高、大企业崛起过程中行业规范性增强;看好公司既有的技术、管理、品牌、布局优势和对环保理念的贯彻;看好公司瞄准中高端市场的清晰定位和成为进入全球商混第一梯队的战略目标;看好大股东中建股份对公司的支持力度、能力和决心。维持“买入”评级。

事件 公司公布年报,2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;实现营业利润3.46亿元,同比降低76.93%;归属于母公司净利润2.75亿元,同比降低76.68%。基本每股收益0.13元。每10股派现1.5元(含税)。 简评 太阳能产业下滑是收入下降主因 公司2012年实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;其中平板及工程玻璃产业收入52.37亿元,同比降低6.83%,毛利率24.85%,较去年同期降低3.88个百分点;精细玻璃产业收入9.13亿元,同比降低2.30%,毛利率37.39%,较去年同期降低5.28个百分点;太阳能产业收入8.21亿元,同比降低63.82%,毛利率-3.43%,较去年同期降低36.59个百分点。太阳能收入的下降占公司收入下降总量的78%。太阳能产业上半年收入7.72亿元,2012年10月宜昌多晶硅生产线停产进行冷氢化改造,收入仅4882万元。改造后成本将显著下降。 下半年平板和工程玻璃好转,精细玻璃竞争加大 公司平板和工程玻璃产业下半年毛利率25.61%,环增1.9个百分点,主要得益于玻璃价格的上升。12年下半年玻璃全国均价较上半年提高10%。精细玻璃下半年毛利率35.02%,环比降低4.96个百分点,尽管触摸屏需求持续增长,但来自台资、韩资企业的竞争压力加大,使得精细玻璃产业的毛利率有所下降。 浮法一季度价格和12年下半年持平,毛利有望回升 公司目前在产浮法产能日熔量6000吨左右,年产能4000万重量箱左右,每股玻璃产能0.019重量箱。据卓创资讯的统计,公司2013年一季度浮法玻璃出厂均价和12年下半年基本持平。浮法玻璃的好转将带动公司平板玻璃和工程产业盈利能力的复苏。 财务费用率升高,现金流状况良好,资产减值计提充分 公司期间费用率为14.45%,较去年同期提高2.22个百分点,其中财务费用率提高了1.81个百分点,主要是由于子公司在建项目转固,使得计入当期损益的利息支出增加,及借款余额高于去年。 公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例的为24.67%,较去年提高4.25个百分点。现金流状况良好。公司2012年计提资产减值损失3.06亿元,占12年营业收入的4.38%。其中固定资产减值损失和在建工程减值损失分别为1.40亿元和1.25亿元。 玻璃行业需求好于12年,产能释放压力尚存 截至12年底,我国平板玻璃产量为7.14亿重箱,同比下降3.2%;销量为6.96亿重箱,同比下降2%;2012年共计淘汰产能4645万重量箱,2012年中国平板玻璃产能利用率在70%-75%之间。而2013年玻璃行业新增产能释放仍存压力,根据玻璃信息网的统计,预计2013年玻璃行业有17条新投产生产线,共计产能6000万重箱,据卓创网统计,目前冷修生产线38条,共计产能1.03亿重箱。在新增产能不断释放下,玻璃行业产能过剩格局将进一步加剧,对价格具有压制作用。2013年新开工、房地产开发投资完成额、汽车产量增速均好于今年,玻璃需求总体向好。预测到2015年平板玻璃需求约7.5亿重量箱,年均增速2.6%、低辐射镀膜玻璃1.4亿平方米,年均增速18%、太阳能光伏及光热玻璃1.6亿平方米,年均增速24%。 盈利预测和投资建议 公司拥有三条完整的产业链,具有互补优势,产业布局完善,公司节能玻璃的生产达到世界先进水平,精细玻璃和太阳能也处于国内领先地位。公司管理团队经验丰富,治理结构完善,应对挑战能力强。目前公司各业务板块处于盈利底部,未来好转是大概率事件。我们预计公司2013、2014和2015年收入分别为82.55亿元、92.56亿元和101.04亿元。对应归属于母公司的净利润6.24亿元、7.68亿元和8.55亿元,EPS分别为0.30元、0.37元和0.41元。维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年报,实现营业总收入4.72亿元,同比减少26.21%;实现营业利润2192.96万元,同比减少3.94%;实现归属于上市公司股东净利润1607.82万元,同比减少43.55%。实现基本每股收益0.138元。每10股派现金0.5元(含税)。 简评 工程进度慢,营收降低,在手合同较多 公司2012年营业收入4.72亿元,同比减少26.21%;PCCP收入4.08亿元,占比89.92%。2012年公司新签销售合同16.46亿元,除11.54亿的分三年执行的大合同外,还签订了4.93亿元的合同。11年存量3.69亿元,报告期内已履行5.50亿元,跨年度执行合同14.65亿元。公司目前拥有PCCP生产线17条,折标产能260公里,报告期内,公司实际生产PCCP标准管160.96公里,产能利用率61.91%,较上一年度的75.77%降低了13.86%。公司2013年经营目标:力争实现营业收入8亿元,比12年增长69.36%,归属于母公司所有者的净利润4,500万元。 毛利率上升受益于原材料价格下跌 2012年公司毛利率29.53%,较上年同期提高了4.31个百分点,其中PCCP毛利率32.42%,较去年同期提高5.47个百分点。毛利率的提升主要源于主要原材料水泥和钢材价格的降低。公司成本中钢材占营业成本比重最大,在50%左右;水泥次之,在10%左右。不同管径、不同工作压力的PCCP用到的钢材量差别较大。然而由于公司产能利用率下降,公司产品的单位折旧和单位劳动力成本上升,其中单位劳动力成本上升8.77%,劳动力闲置,是导致劳动力成本上升的因素之一。公司管理费用提高主因是生产不饱和,单位固定成本增加,季节性停工期间费用计入管理费用。 营业外收入下降是净利润下降主因 公司12年营业外收入216.81万元,11年营业外收入1971.63万元,11年公司营业外收入主要包括政府补助565万元和本公司全资子公司天津河海管业有限公司收购天津铸华时,因合并成本小于被购买方净资产公允价值的份额1249万元。 投资建议和盈利预测 公司当前在手订单多,13年4月河北段南水北调工程有6个标段开标,公司过往有在河北中标经历。公司全国布局,将受益于维持在高位的水利投资。预计13-15年营业收入8.19亿元、10.94亿元和14.13亿元;归属于母公司净利润4587万元、6956万元和9996万元;对应EPS0.39、0.60和0.86。维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年报,实现营业总收入26.85亿元,同比增长31.87%;实现归属于上市公司股东净利润1.97亿元,同比下降5.24%。报告期政府奖励1.67亿元,剔除此项及其他非经常性损益,报告期实现归属于上市公司股东净利润为4,563.32万元,同比下降74.51%。实现基本每股收益0.289元,扣除非经常损益每股收益0.067。 简评 产能、销量增速快,玻璃原片仍是主流,新品开发崭露头角 2012年公司实现营业总收入26.85亿元,同比增长31.87%;其中玻璃原片收入26.07亿,同比增长32.42%,占营业收入比97.13%。2012年公司漳州玻璃在线LOW-E镀膜生产五线、超白光伏基片生产六线、河源硅业光伏基片生产一线按期投产,公司产能由原来的4600吨/日,提高到6800吨/日,产能增加47.83%;共生产各类玻璃4232.22万重箱,同比增长53.73%;销售各类玻璃4138万重箱,同比增长54%。多款阳光控制镀膜玻璃以及着色玻璃等产品并投入批量生产,成为巩固和开拓市场的新利器。全年各类新产品产量同比增长188.7%,销量同比提高229.28%。公司在华南、华东、华中和华北的收入分别占比54.27%、25.37%、15.25%和2.76%。公司计划13年生产销售各类玻璃5100万重量箱,实现营业收入32亿元。 价格下降导致毛利下滑,四季度明显好转 2012年公司产能同比增长47.83%,销量同比增长54%,全年销售各类产品4,138万重箱,同比增长1,451万重箱。销售量相应增加销售收入10.68亿元,销售价格下降减少销售收入4.19亿元,产品结构调整增加销售收入1.17亿元。11年公司玻璃原片均价73元/重量箱左右,12年降低14%至63元/重量箱左右。公司12年毛利率15.76%,较去年下降5.95个百分点,主要是由销售价格下降引起的。公司四季度毛利率大幅回升,达到20.27%,去年四季度至今年一季度产品价格提升,预计公司一季度毛利率继续回升。期间费用率较11年提高2.36个百分点,主要原因是出口量增加相应增加运费及装卸费、摊销股权激励成本,以及子公司河源硅业投入生产增加管理费用、利息支出增加所致。 玻璃行业需求好于12年,产能释放压力尚存 截至12年底,我国平板玻璃产量为7.14亿重箱,同比下降3.2%;销量为6.96亿重箱,同比下降2%;2012年共计淘汰产能4645万重量箱,2012年中国平板玻璃产能利用率在70%-75%之间。而2013年玻璃行业新增产能释放仍存压力,根据玻璃信息网的统计,预计2013年玻璃行业有17条新投产生产线,共计产能6000万重箱,据卓创网统计,目前冷修生产线38条,共计产能1.03亿重箱。在新增产能不断释放下,玻璃行业产能过剩格局将进一步加剧,对价格具有压制作用。2013年新开工、房地产开发投资完成额、汽车产量增速均好于今年,玻璃需求总体向好。预测2015年平板玻璃需求约7.5亿重量箱,年均增速2.6%、低辐射镀膜玻璃1.4亿平方米,年均增速18%、太阳能光伏及光热玻璃1.6亿平方米,年均增速24%。 盈利预测和投资建议 公司玻璃原片产能大,目前收入的97%以上来自玻璃原片,公司业绩对浮法玻璃价格弹性较大。我们判断13年玻璃行业需求好于13年,产能释放存在一定压力,价格总体震荡上行。公司大力开拓新产品和深加工,有望平滑浮法玻璃价格波动对公司业绩的影响。根据公司股权激励条件13年扣非后净利润达到2.67亿元可实现解锁。预计13-15年收入32.46亿、39.48亿和45.87亿。归属于母公司净利润2.26亿、3.33亿和4.18亿。对应EPS0.33、0.48和0.60。给予公司13年PE24倍,对应8元目标价。给予“增持”评级。

事件 公司公布2012年报,实现营业收入51.03亿元,比上年同期增长1.28%;营业利润3.02亿元;比上年同期下降38.29%;归属于上市公司净利润2.74亿元;比上年同期下降6.20%。基本每股收益0.31元。基本符合预期。 简评 营业收入微增,国外形势好于国内 公司2012年实现营业收入51.03亿元,同比增长1.28%。其中国内收入22.46亿元,同比去年降低10.71%,占营业收入44.88%;国外收入27.59亿元,同比去年增加15.92%,占营业收入55.12%。国外收入增速较快主要受美国需求复苏带动。公司玻纤纱销量增加6.20%,价格下降7.71%;玻纤制品销量增加1.86%,价格下降7.48%。 库存水平基本维持 公司存货16.91亿元,存货周转天数170天,较去年增加23天;其中库存商品13.70亿元,占玻纤及制品收入的28%,即产成品库存在三个半月左右,和11年基本相同。公司自08年金融危机以来基本没有去库存,但因经销商库存较低,因此行业总体库存水平合理。 价格下降导致毛利下降,增效控耗降低成本 公司玻纤及制品毛利率33.02%,比上年减少1.47个百分点,主要受产品价格下降的影响。公司玻纤及制品综合价格下降7%以上,如果按去年的成本来计算,毛利率将下降将近5个百分点。而公司实际毛利率只下降1.47个百分点,这主要得益于生产效率的提高和成本的严格控制。公司通过提高窑炉熔化率和拉丝成品率降低单耗;通过提高自动化程度减少用工;通过建立健全生产费用考核制度降低成本。 行业亏损,巨石保持盈利,未达承诺锁定股份 2012年我国玻纤行业诸多企业亏损,亏损额达7.2亿元。巨石实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元,与7.71亿元的承诺存在差距。计算得出中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特共需补偿4087万股。公司将在盈利补偿承诺期限届满时,就上述被锁定的补偿股份回购及后续注销或赠送给其他股东事宜召开股东大会。 提高高端产品比重,新产品为突破口 公司加快提高高端产品比重,重视新产品研发。通过对浸润剂配方、化纤改进、复合工艺优化等方面的研发,公司成为继Twintex之后,全球第二家具有独立知识产权并实现大规模生产复合纤维的制造商,应用领域涵盖航空航天、汽车工业、建筑、体育器材、新能源等。阻燃玻纤、高性能拉挤用纱及石油高压管用纱等都为公司进入更多细分市场打开空间。 行业集中度高,中国企业开始引领全球玻纤行业发展 目前全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能。由于进入壁垒高,预计未来一段时间上述行业格局将保持稳定。以公司为代表的国内企业在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧等核心技术方面处于国际领先地位。“十一五”期间,中国的玻纤产能从160万吨增长到265万吨,年均复合增长率达到13.44%,而同期全球产能年均复合增长率仅为4.89%,国内玻纤产能已超过全球玻纤总产能的50%以上,中国企业引领全球玻纤行业发展的时代已经开始。 技术进步加快,应用领域拓展,玻纤工业有望出现新的增长点 技术进步有助于提高玻纤性能降低生产成本,从而提升玻纤替代其他传统材料的优势。具备高强、高模、低介电、耐高温、绝缘及耐腐蚀等特殊性能的玻纤将使玻璃纤维的应用领域得到进一步拓宽,新型汽车、新能源(风电)、造船、飞机、高速铁路与公路、防腐、环保等领域,将成为玻纤工业的新增长点。 未来行业需求继续稳步增长 未来五年全球市场需求,特别是新兴市场国家的需求仍将维持较高的增长率,为优势企业的发展提供空间。在2012-2017年间,玻纤在复合材料市场中的总用量预计将以6.9%的复合年均增长率增长,到2015年玻璃纤维市场将达到112亿美元。在过去三十年,玻纤需求增速是工业增加值增速的1.6倍,未来长期仍将保持该速度稳步增长。 盈利预测和投资建议 公司所处行业集中度较高。13年全球新增产能少,我国进入冷修期的生产线产能在60万吨左右,3-4个月冷修期,行业供需形势有望好转。玻纤行业价格弹性大,看好公司利润提升空间。预计2013-2014年收入分别为55.90亿元和63.91亿元。归属于母公司的净利润分别为4.55亿元和7.13亿元,对应每股收益分别为0.52元和0.82元。基于对行业转好和公司盈利能力提升的判断,调高至“买入”评级。13年23倍PE,目标价12元。

事件 公司公布2012年报,实现营业收入66.85亿元,同增12.00%;营业利润9.99亿元,同增33.67%;归属于母公司净利润6.77亿元,同增29.48%。基本每股收益1.177元,基本符合预期。 2012年度利润分配预案:每10股派发现金红利3.177元(含税),共分配利润1.83亿元。 简评 石膏板收入仍保持高速增长 公司12年实现营业收入66.85亿元,同增12.00%,归属于母公司净利润6.77亿元,同增29.48%。其中石膏板收入55.51亿元,占比83.04%,同增17.53%。销售石膏板10.53亿平米,同增20.07%。石膏板销量增速仍然保持了较快增长。 分地区看,北方、南方和西部地区收入分别为31.29、25.78和9.03亿元,其中南方地区收入增速最快为26.67%,北方和西部增速分别为4.18%和8.84%。分产品看,泰山石膏收入45.62亿元,同增17.6%,净利润6.89亿元,同增26.42%。公司控股65%,泰山石膏归属母公司的净利润4.48亿,占比66.21%,收入占比44.35%。 单季度毛利率逐月提升,燃料价格低位是毛利率提升的主因 公司全年毛利率26.55%,较去年提高3.79个百分点。四个季度毛利率持续提高,四季度达到30.82%,环比提高3.45个百分点。公司最高毛利率在09年四季度达到35.76%。石膏板部分毛利率为27.05%,较去年提高3.27个百分点。12年石膏板综合平均价格5.27元/平米。 公司生产石膏板所需的原材料、燃料、人工成本和其他占石膏板营业成本的比重分别为57.54%、27.99%、6.44%和8.03%,占石膏板营业收入的比重分别为41.97%、20.42%、4.70%和5.86%,分别较11年降低0.34、2.20、-0.75和1.13个百分点。也就是说公司燃料成本下降为毛利率提升的最主要原因,其次是原材料价格和其他因素的影响,而公司的人工成本有一定幅度的上涨。公司在采购护面纸时议价能力较强,上游护面纸生产企业将美废价格变动传导至公司的能力弱,因此公司原料成本受美废价格变动的影响较小。另外公司泰山石膏的护面纸项目已经完全达产,未来将进一步降低公司护面纸的成本。目前动力煤综合平均价格指数为622元/吨,仍处于较低水平,且港口库存仍处高位,未来煤价大幅上行压力较小,燃料成本仍将保持低位。预计未来公司毛利率仍将保持高位。 公司石膏板产能跃居全球最大,实现历史性突破 2012年,公司以16.5亿平米的产能规模跃居为全球最大的石膏板产业集团,取得历史性的突破。12年公司品牌价值评估达到169亿元,位居中国最具价值品牌500强第83位。未来公司将根据20亿平米建设规划,继续推进石膏板项目建设。龙牌和泰山石膏的产能比例基本为1:2。泰山仍然是满产满销快速扩张的战略,龙牌则继续坚守高端市场。 盈利预测与投资建议 公司仍然处于快速扩张时期,应收账款周转率高,现金流充裕,管理层执行力强,公司目标清晰,在拓张产能的同时保证盈利能力,预计一季度毛利率继续维持高位,预计2013-2014年收入78.48亿元和93.14亿元,对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级。

调研目的 公司重组方案获批,拟以15.67元/股发行1.52亿股,收购中建商混等三家中建股份旗下商混企业,并配套募集不超过交易额25%的资金。重组后公司成为全国龙头。调研主要关注中建商混的发展现状及未来战略。 商混行业特点决定其可将先进经验复制,从而快速扩张商混行业短期内不会出现颠覆性的技术革命,成长相对稳健,利于行业企业的可持续发展;产品不可储存,是零库存行业;销售半径有限,50公里以内比较经济;生产工艺标准化且相对简单。以上特点决定行业适合连锁店式的经营模式,先进经验的可复制性强,使得快速扩张成为可能。 商混行业发展趋势为公司崛起提供良好契机 商混行业集中度正在提高;大企业加入使得行业运行日趋规范;产业环保升级使得准入门槛提高;技术管理水平迅速提高;东西部差距逐步缩小。公司作为技术先进,管理精细,有规模优势,品牌认可度高,区域拓展能力强,且中西部布局较重的龙头企业,当前行业趋势是公司非常好的发展契机。 精细化管理和人才储备为公司做大做强提供保障 商混行业整体毛利率水平不是很高,精细化管理对于提高净利润水平的弹性较大。公司采用ERP系统、GPS定位系统和站点视频监控系统,增强快速反应和统一调配能力,全方位实时掌握站点运行情况。标准化的管理模式有助于公司复制经验快速扩张。公司快速扩张的另一个瓶颈是人才,而公司目前本科管理人才1700余人,研究生近100人,人才储备丰富,可助快速扩张。 技术优势为公司带来高端客户,降低公司成本 传统观念认为混凝土行业技术壁垒较低,竞争过程中技术优势效用不大。事实并非如此,尤其是在对高端市场的竞争中,公司的技术优势发挥了很大的作用。公司实现了混凝土工程桩国内长度之最、民用建筑大体积底板浇筑世界之最、轻骨料泵送高度国内第一以及白色清水混凝土世界体量之最等,为30多项鲁班奖工程提供了优质混凝土。通过配方工艺的不断改进可以在保证质量的同时降低水泥用量,公司混凝土平均成本降低。 绿色环保生产理念符合行业发展趋势 公司在行业率先建立绿色生产体系,厂房边界噪音从70分贝降低到50分贝以下,粉尘排放从60毫克降低到30毫克/立方米,实现废水零排放,节水30%,节约水泥25%,系统性降低碳排放30%。公司分别在华北、西南和华中地区建立了当地首个全封闭零排放环保搅拌站,在当地起到了良好的示范作用,是行业未来发展的趋势。 公司打造完整产业链,可有效降低成本提高服务质量 公司以混凝土产业为中心,建立了“技术研发-资源-加工-运输-服务”的完整上下游产业链。公司目前混凝土能力2200万方/年,共有34座搅拌站,57条生产线。年产矿粉25万吨,11条外加剂生产线年产11万吨外加剂,拥有矿石一座,2个骨料运输码头,3条骨料生产线,年产100万吨石料。公司有600余量运输罐车,150多台泵送设备,实现了运输罐车的统一调配和集中管理,设备月运输能力达80万方。公司在武汉等地区产业链已较完整,公司在武汉地区利润水平高。 公司应收账款处于合理水平,未来还有改善空间 由于商混行业零库存,混凝土有28天的凝固期和一些后期养护需求,因此其应收账款有一定的存货的性质。公司应收账款的增长和应付账款的增长平衡,相当于筹集社会资金撬动业务增长。公司应收账款坏账率低,账龄95%在一年以内。未来公司将进一步提升应收账款周转速度。预计13年宏观信贷环境好于12年,而公司也将采取积极的应对措施:对接高端客户保证客户偿付能力;把产品销售变成商务营销提高服务质量促进付款;提高信息化水平:erp进行过程控制和风险控制。全方位通过服务和质量促进应收账款的回收。目前部分项目获得了预收账款。 公司战略清晰,定位中高端市场 商混行业竞争激烈,公司力争避开竞争激烈的中低端市场,利用自身的技术管理规模优势和品牌效应抢占中高端市场。例如在武汉地区,公司订单的平均体量在6万方左右,6万方的混凝土需求对应20万平米建筑面积。公司自主研发高端产品如的超高强混凝土、自密实混凝土、清水混凝土、重晶石防辐射混凝土、轻骨料混凝土、种植混凝土等新产品年产值超过13亿元,占公司营业收入的30%以上。 继续利用好大股东平台,核心区域继续完善,新兴区域重点突破 公司未来发展将继续利用好大股东这个平台,加大区域开拓力度,持续提升企业规模。对于目前的强势区域继续稳固市场份额,完善网络,使得站点之间的调配更加顺畅,对于新兴区域,跟随中国建筑,快速切入核心区域,在新进入的区域中先满足中国建筑的需求,同时完善自身的产业链不断提升盈利能力,大力拓展中建股份外部需求。 目标明确:“十二五”期间进入全球商混第一梯队 公司制定主要经济目标:2015年完成销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。公司12年销售2000余万方,计划未来产能扩张过程中,单点年销量30万方左右,即还需要增加80-90条生产线。产能的扩张将通过新建、并购、股权合作和融资租赁等多种途径实现。目前全球商混行业销量最大的是墨西哥水泥,11年销售5000余万方。公司将抓住商混龙头崛起的黄金期力争进入全球商混第一梯队。 投资建议及盈利预测 我们看好商混行业未来3-5年给龙头企业的发展机会:行业增速快、集中度快速提高、大企业崛起过程中行业规范性增强;看好公司既有的技术、管理、品牌、布局优势和对环保理念的贯彻;看好公司瞄准中高端市场的清晰定位和成为进入全球商混第一梯队的战略目标;看好大股东中建股份对公司的支持力度、能力和决心。维持“买入”评级。