事件描述 兴发集团发布2013年一季报:2013年1-3月,公司实现营业收入25.09亿元,同比增长18.97%;实现归属于母公司净利润7267万元,同比增长10.77%;对应每股收益0.17元。 事件评论 磷矿石业务表现平稳:受下游磷肥行业低迷影响,国内矿石业务一季度整体表现平淡,价格出现小幅松动;除此之外,湖北省出台《磷矿石资源税征管办法》,对磷矿石资源税由从量计征改为从价计征,税率为10%,在一定程度上增加了矿石成本,按照我们的跟踪情况,预计30%品味矿石净利润影响10-20元/吨。 投资收益继续超预期表现:公司一季度实现投资收益2656万元,主要是来自泰盛公司草甘膦盈利。泰盛公司主要从事草甘膦业务的生产及销售,2012年草甘膦行情持续好转,泰盛公司盈利回升,根据数据,2012年泰盛公司实现销售收入18.12亿元,实现净利润1.68亿元。按照24%权益来算,泰盛公司2012年为公司提供4032万元投资收益。按照草甘膦市场价格来推算,预计二季度投资收益依然可观。 维持对磷矿石中期价格看涨的观点:我们认为受制于行业配额制,国内矿石产量无法大幅提升,我们认为国内其它区域有望逐步朝向湖北的配额制发展。在供给端无法大幅提升的背景下,湖北省资源税改革的政策将推动价格小幅上涨。 2013年,公司增长依然集中在矿石量的提升及宜都兴发60万吨磷肥项目。 我们认为磷肥出口关税改革在一定程度上有利于磷肥出口,我们认为后续需持续关注国内外磷肥价格差异。 我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.92、1.11元,公司持续耕耘磷化工,未来随着瓦屋四矿段、树崆坪、店子坪、后坪磷矿的逐步开拓,公司磷矿储量及产量均有增长,公司作为磷化工的龙头企业,未来将享受行业景气度维持的盛宴,维持“推荐”评级。 风险因素:磷化工下游产品盈利下滑、磷肥项目盈利低于预期

事件描述 湖北宜化公司2013年一季报:2013年1-3月实现营业收入37.98亿元,同比下降16.68%;实现归属于上市公司股东净利润1.05亿元,同比下降45.12%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.01亿元,同比下降38.05%;对应每股收益0.12元。 事件评论 业绩下滑主要来自PVC及二铵。2013年一季度,PVC、二铵行业延续了2012年的低迷行情,其中二铵实际价格出现大幅下降,拖累公司业绩。 尿素业务:一季度尿素业务同比整体表现依然较为合理,全季度市场均价集中在2100元/吨。但是由于公司鄂尔多斯气头尿素权益产能60万吨、新疆60万吨尿素基本无法享受到煤炭价格下降的益处,因此单就尿素而言,整体盈利改善程度无法同华鲁、鲁西等企业相比。此外,公司鄂尔多斯气价在2012年下半年进行了调整,单季度影响利润1000-1200万元。 二铵后续持续关注景气度变化:二铵一季度表现低于市场预期,主要是受到施肥延后的影响,我们认为二季度需要关注后续国内化肥市场的开展及海外出口的变化幅度。整体而言,2013年二铵出口关税调整,淡季延长一个月,基准价提高至3500元/吨,基本税率淡旺季一致,以5%作为测算标准,旺季特别关税维持75%,我们认为整体出口形势将较2012年有所改善,但是依然需对比国内外价差。 2013年,松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供增量:2013年1月,松滋56万吨二铵顺利投产,目前公司二铵产能将达到126万吨,总产能达湖北省内24%,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们调整湖北宜化2013-2014年每股收益至0.70、0.91元,基于公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略明晰,随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发,宜化的竞争地位将进一步巩固,我们维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑。

事件描述 红太阳发布2013年一季报:2013年1-3月,公司实现营业收入14.49亿元,同比增长3.91%;实现归属于上市公司股东净利润6612万元,同比增长6.19%; 实现归属于上市公司股东的扣非净利润6361万元,同比增长10.93%;对应每股收益0.13元。 事件评论 吡啶-百草枯链条及毒死蜱链条贡献主要业绩:公司一季度扣非净利润同比增长10.93%(其中一季度营业外收入比上年同期减少1164.38万元),主要来自吡啶-百草枯及毒死蜱产业链,其中在3-甲基吡啶受维生素下游行业低迷影响价格出现下滑的背景下,吡啶-百草枯价格上涨弥补了3-甲基净利的减少。 我们看好吡啶-百草枯链条价格的持续上涨:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,今年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达2.1万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。 3-甲基吡啶底部提升:一季度,3-甲基价格下降拖累了百草枯价格上涨带来的利润提升,我们判断3-甲基吡啶价格已经处于底部,近期维生素巨头公司对烟酸/烟酰胺进行提价,我们认为3-甲基价格将呈现底部提升状态; 在3-甲基价格稳定提升的背景下,吡啶-百草枯价格上涨将持续改善公司的盈利水平。 毒死蜱产业链盈利有望超预期:我们判断随着环保逐步趋严,三氯吡啶醇钠供给端会出现收缩,小型生产企业将受到影响,从而带动下游毒死蜱价格上涨,一体化企业将在2013年受益于毒死蜱价格上涨。 继续推荐红太阳:我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.10元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:百草枯价格上涨低于市场预期。

2013年一季度业绩低于预期,主要原因有两点:一是销量增速还未体现,锂电池电解液订单同期相比仅增长7.17%,铝电容器化学品同比增长10.06%;二是毛利率的下滑,一季度毛利率仅为30.79%,远低于2012年同期的36.90%和2012年四季度的36.20%。我们认为,大亚湾项目全面投产但尚未放量,造成单位折旧成本的大幅提升,是导致产品毛利率下滑的主因。这种情况将随着开工稳步提升而得到快速改善。 受益于上游产能投放和下游需求爆发,看好锂电池电解液行业:上游产能投放,六氟磷酸锂2012年至2013年扩产较多,2013年产能增速依旧在50%左右;下游需求爆发,2012年全球电动车销量增速为79%,2013年特斯拉崛起,电动车市场已经全面启动。我们预计,未来三年锂电用量需求将在30%左右的速度高速成长。尽管电解液也存在产能投放情况,但从全球来看,与需求增速基本匹配,我们看好锂电池电解液行业。 看好公司电解液海外订单的拓展能力:锂电池电解液处于向中国的产能转移之中,2012年公司进入三星供货体系,销量同比增长70%以上。目前公司正与LGC洽谈,有望再添韩国电芯客户,而LGC和三星SDI在全球电芯厂商的份额正快速提升。公司还有望进入日韩动力电池供货体系,受益电动车的高速增长。我们初步预计公司2013、2014年销量增速可达到50%、33%。 电容器化学品正在复苏:铝电解液电容器应用广泛,下游包括消费电子、工业、信息产业等,订单量将跟随全球经济的弱复苏而好转。同时超级电容器和固态高分子电容器化学品前景广阔,将稳步增长。 维持“推荐”评级:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.92、1.10元,目前股价24.27元,对应PE分别为25、21倍。我们看好公司锂电池电解液海外订单业务的拓展,维持“推荐”评级。 风险因素:电容器化学品复苏低于预期,锂电池电解液项目投产低于预期

2013年一季报表现抢眼:公司尿素业务在一季度受天然气供应影响,直至2月中下旬才顺利复产,尿素业务停产给公司一季度带来一定费用,在此背景下,公司依然实现每股收益0.19元,我们认为表现依然出色。 主要业绩来自于TDI表现:2013年一季度,TDI市场价格持续维持在22000-24000元/吨区间,全季度均价维持在23224元/吨,TDI的持续高企为公司贡献主要业绩。4月以来TDI受需求影响,价格出现下滑,目前市场报价集中在20500-20800元/吨,考虑到国外TDI企业均将检修集中在二季度中后期,我们预计TDI短期价格将呈现回升态。 尿素业务全年来看,盈利较为稳定:尽管2013年年初尿素业务受天然气影响,但是如果放至全年来看,尿素业务历史盈利均较稳定,我们认为尿素高盈利为公司带来业绩安全边际。 TDI业务2013年依然在回归途中:我们在前期系列报告中曾经提到,尽管TDI经过了2012年9-10月的大幅提升,2012年全年均价依然停留在21400元/吨的低水平上,考虑到2013年全球范围无重大产能投放,预计2013年表现依然会抢眼。公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI业务给公司提供业绩高弹性。 我们预测2013-2015年每股收益分别为1.30、1.50和1.69元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑

事件描述 沙隆达发布一季度全文:2013年一季度,公司实现营业收入6.29亿元,同比增长25.39%;实现归属于上市公司股东的净利润3751万元,同比增长167.33%;对应每股收益0.06元。 事件评论 本次业绩符合前期预告内容:前期业绩预告中对净利润的增幅区间为150-200%,本次业绩符合预期。 我们依然坚定的看好农药大板块:核心观点依然是我们在2013年4月3日发布的农药深度报告《全面布局农药大周期,四条主线贯穿全板块》中提到的全球农药原药正处于第二次产能转移周期,中国国内药品登记、环保趋严将带来国内原药市场的持续繁荣,最终体现在两点:大宗产品的价格上涨、细分产品集中度的提升。 我们依然坚定看好百草枯、草甘膦景气度提升:近期草甘膦和百草枯价格均出现大幅上涨基本验证了我们前期的观点,草甘膦需求端受益于转基因作物在巴西、印度等国的大幅增长在未来几年仍将处于快速增长期,国内环保核查将限制产能的快速扩张,我们认为本次草甘膦行情将具有更长的持续性;百草枯近两年全球已无新增产能,且未来很长一段时间更不会有新增产能,受益于东南亚、南美需求超预期,百草枯正行驶在上升通道中。 我们看好公司草甘膦及百草枯业务价格上涨带来的价格弹性。 内生性增长更值得期待:我们认为市场对公司非草甘膦、百草枯业务的高盈利性认识不够,公司在过去3年内进行了大量的资本开支,我们认为2013-2015年是逐步收获的季节,灭多威等产品将逐步为公司长期发展添加动力,我们认为这也是除去百草枯、草甘膦业务外值得期待的另外一点。 盈利预测:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.67、0.90元;沙隆达作为农药行业的龙头企业之一,内生性增长项目将保障公司在未来3年内均处于成长过程中;此外,高弹性的草甘膦、百草枯业务将进一步提升公司盈利,继续推荐。 风险因素:产品价格盈利提升低于预期

事件描述 烟台万华发布了2013年一季报,实现营业收入47.76亿元,同比增长45.6%,环比增长5.6%;归属母公司净利润7.42亿元,同比增长67.9%,环比5.9%,对应EPS为0.34元.。 事件评论 价格上涨是主要原因:MDI近三年的底部出现在11年底,行业其他装置处于微盈或亏损。随着行业限产保价默契度增强,以及需求的弱复苏,MDI价格持续提升并得以维持。我们认为万华高毛利的核心逻辑在于,全球MDI维持寡头垄断的格局下,万华领先于行业的成本优势。 新增产能有待释放:12年下半年宁波基地完成了技改扩产,公司宁波产能有了比较大提升,但从收入推算销量提升幅度小于产能增长。我们认为13年MDI消费整体仍将维持增长,万华海外销售也将逐步消化产能,13年销量同比增长是大概率事件。 未来向“万华化学”迈进:2014年烟台八角工业园建成后,公司将拥有MDI、ADI、PO/聚醚、AE和下游产品等全产业链,依靠品牌、研发和综合成本优势延伸产品线,并支撑MDI等产品的全球布局。目前公司主要盈利点虽然集中于MDI,但HDI、SAP等项目均陆续中试成功,未来盈利将多点开花。 稳健蓝筹,量价均具弹性:2013年万华的盈利点仍将集中于MDI,寡头控价背景下,公司销量将同比有大幅增长。我们预计13-14年公司EPS为1.36和1.57元,考虑未来两年MDI放量以及后续八角工业园项目,公司未来业绩增速将保持25%水平,给予推荐评级。

事件描述 沙隆达发布一季度业绩预告:一季度实现盈利3507.50-4209万元,同比增长150-200%,对应每股收益为0.05-0.07元。 事件评论 全球农药行业处于二次产能转移阶段、中国受环保等因素进入产嫩收缩期是农药行情持续升温的大背景。本次转移驱动因素更多的在于结构方面,而国内受制于环保政策产能无法大规模扩张,预计农药行业的持续期将超出市场预期。 公司一季度业绩大幅增长主要来自农药业务盈利回升,公司拥有2.5万吨草甘膦产能及8000吨百草枯原药产能,草甘膦和百草枯持续走好的行情带动公司业绩改善。 草甘膦:目前甘氨酸路线实际成交价3.65-3.75万元/吨,港口FOB主流价格上调至5200-5960美元/吨。IDAN路线工厂主流稳定至5500-5800美元/吨。我们对草甘膦依然维持乐观态势,需求端,转基因作物种植面积切切实实的增长是行业能在4—5年内实现第二次复苏最核心的背景,巴西、印度等地区的种植面积呈现直线上涨趋势,未来仍然将在需求端带动草甘膦需求;中国国内受环保核查等因素影响,产能无法大规模提升,这在未来一段时间内都将是行业内需面临的常态,基于此,我们判断这一波草甘膦繁荣的行情预计较2008年持续性更强。 百草枯:我们在前期吡啶行业深度中曾经提到,百草枯良好的使用效果使得它短期内并无合适替代品,这是百草枯依然能保持持续增长最核心的因素。在近两年来全球已无新增产能的大背景下,东南亚、南美等地区需求的持续升温带动了国内百草枯原药的上涨。目前行业内的实际情况是部分大型企业近期订单基本排满,已停止报价,我们预计在未来一段时间,百草枯仍然将维持良好的供需格局,价格依然有上涨空间。 盈利预测:参照目前产品出厂价及市场报价,我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.67、0.90元,目前股价8.50元,对应PE分别为13、9倍,我们看好草甘膦及百草枯业务的持续涨价行情,给予“推荐”评级。 风险因素:产品价格盈利提升低于预期。

事件描述 新宙邦发布2012年年报,主要内容如下:2012年实现营业收入6.61亿元,同比增长1.06%;实现归属于母公司净利润1.30亿元,同比增长4.93%;实现扣非净利润1.26亿元;对应每股收益0.76元。 事件评论 2012年业绩增量主要来自公司锂离子电解液业务:2012年公司锂电池电解液实现营收2.53亿元,同比增长56.23%,毛利率29.92%,较2011年同期上升0.51%。我们认为,公司电解液收入增长的主因,是公司订单的持续拓展。2012年三星成为公司客户,成为最大增量,全年公司销量增长近75%。同时,尽管电解液价格略有下滑,但受益于上游六氟磷酸锂价格的持续下跌,公司毛利率有所上升。 2012年业绩受到电容器化学品拖累:受宏观经济不利影响,公司电容器化学品实现营收4.01亿元,同比下降18.2%。2012年公司铝电解电容器量价齐跌,我们估算其销量下滑近15%。但4月投产的固态电容化学品和超级电容器化学品毛利率较高,一定程度上提振了电容器化学品整体的盈利能力。 2013年,公司锂电池电解液业务将保持高速成长:主要基于两点:1.销量的增长。公司主要下游客户三星出货量增长较快,2012年出货量同比增长23.24%。三季度公司南通锂电池电解液项目即将投产,加之新客户的拓展,公司电解液业务将保持高速成长,2013年公司有望新增销量1600吨以上。2.电解液毛利率的提升。2013年,随着多氟多、九九久规划产能的扩产,六氟磷酸锂产能将再增长55%,六氟磷酸锂价格的下跌将带动锂电池电解液盈利能力的提升。 2013年,公司电容器化学品有望复苏:铝电解液电容器应用甚广,将跟随全球经济的微复苏而好转。同时超级电容器和固态高分子电容器化学品前景广阔,预计将稳步增长。 我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.91、1.10元,目前股价22.50元,对应PE分别为24.78、20.55倍。我们看好公司锂电池电解液海外订单业务的拓展,给予推荐评级。 风险因素:电容器化学品复苏低于预期,锂电池电解液项目投产低于预期

事件评论. 收入增速主要来自贸易业务做大做强:2012年全年贸易业务实现收入62.57亿元,同比增长52.11%,贸易业务规模大幅增长带来公司收入高增长。 公司业绩依然主要来自磷矿石业务:2012年磷矿石实现收入82348.33万元,同比增长49.48%,一方面来自公司矿石产量增加,另外2012年全年矿石价格均处于高位,带动收入提升。根据我们的测算,公司2013年矿石外销均价为384元/吨,较2011年平均价格上浮近20%。 泰盛公司盈利好转,带来投资收益大幅增加:泰盛公司主要从事草甘膦业务的生产及销售,2012年草甘膦行情持续好转,泰盛公司盈利回升,根据数据,2012年泰盛公司实现销售收入18.12亿元,实现净利润1.68亿元。按照24%权益来算,泰盛公司2012年为公司提供4032万元投资收益。 随着公司瓦屋矿区探转采的逐步推进、树崆坪磷矿采矿工程的逐步达产,公司磷矿产量将呈现稳定增长,未来三年是公司磷矿产量提升的高峰期,我们判断,公司2013年矿石产量增量主要来自:保康楚烽、瓦屋四矿段、武山磷矿、树崆坪磷矿等区域。 我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.92、1.11元,公司持续耕耘磷化工,未来随着瓦屋四矿段、树崆坪、店子坪、后坪磷矿的逐步开拓,公司磷矿储量及产量均有增长,公司作为磷化工的龙头企业,未来将享受行业景气度维持的盛宴,维持“推荐”评级。 风险因素:磷化工下游产品盈利下滑、磷肥项目盈利低于预期

事件评论. 四季度销量环比回升:公司是国内全钢载重胎和工程胎龙头,2012年中凯和工程机械销量均出现负增长,市场需求疲软,对公司销量冲击较大,三季度开始出现一定幅度下滑。公司通过积极拓展维修市场和海外市场对冲销量下滑,四季度传统淡季取得了销量环比改善。 毛利率有所提升:受益于天胶和合成胶价格的下行,公司的综合毛利率得到了一定幅度提升,由2011年的15.8%提升至18.7%。需求弱周期下成本下行带来的毛利改善,主要源于公司品牌带来的议价能力。 费用率有所上升:2012年期间费用率由11.8%提升至13.4%,除了单价下行导致收入下降外,三包费用同比增加近9000万是主要原因。我们判断费用增加是由于销售结构向维修市场倾斜,从综合盈利看有合理性。 半钢胎业务取得进展:公司500万套半钢胎项目从11年安装完成后,开始贡献收入,我们推测实际销量在30多万条左右。由于目前生产线负荷较低成本摊销不利,但我们认为依托于研发实力和品牌优势,公司半钢胎2013年有望盈亏平衡,丰富现有产品线。 风神作为国内轮胎行业龙头,在2012年下游需求疲软的情况下依然取得了业绩增长,销售结构的调整有效对冲了原厂配套需求下滑的影响。未来随着公司销售企稳,半钢胎逐步成熟,业绩向好概率大。我们预计公司13-14年EPS为0.9和1.04元,由于公司资质良好,估值低,给予推荐评级

事件描述 湖北宜化发布2012年年报,主要内容如下:2012年实现营业收入193.18亿元,同比增长8.74%;实现归属于母公司净利润8.66亿元,同比增长5.93%; 实现扣非净利润7.88亿元;对应每股收益0.97元。 事件评论 2012年业绩主要来自尿素表现:2012年尿素行情高涨,带来盈利改善。 公司全年尿素实现76.42亿元收入,尿素毛利率上涨2个百分点至33.13%,其中主要来自于鄂尔多斯联合化工及新疆宜化,联合化工全年实现净利润12.30亿元,同比增长34.43%;新疆宜化2012年投产后,全年实现收入10.84亿元,净利润2.97亿元,两者合计贡献9.24亿元净利润,是公司2012年的主要贡献者; PVC及二铵行情低迷:二铵受出口下降影响,全行业盈利下滑,此外,磷矿石价格上涨吞噬磷肥盈利,2012年全年处于低迷状态,毛利率下降近4个百分点至10.88%;PVC受内蒙宜化开车影响,全年亏损1.39亿元,拖累公司业绩; 2013年,PVC及二铵均处于改善阶段:2013年二铵出口关税调整,淡季延长一个月,基准价提高至3500元/吨,基本税率淡旺季一致,以5%作为测算标准,旺季特别关税维持75%,我们认为二铵出口行情依然值得期待;内蒙宜化PVC亏损额度有望大幅减少,将逐步改善公司盈利; 2013年,松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供增量:2013年1月,松滋56万吨二铵顺利投产,目前公司二铵产能将达到126万吨,总产能达湖北省内24%,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预测公司2013-2014年每股收益分别为1.21、1.44元,目前股价10.30元,对应PE分别为9、7倍,我们重申看好公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略,随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发,宜化的竞争地位将进一步巩固,维持推荐评级。 风险因素:PVC盈利复苏低于预期

事件描述 我们看好草甘膦及百草枯的涨价行情,推荐相关标的沙隆达。 事件评论 公司主要从事农药生产及销售:目前公司产品群包括草甘膦、百草枯、 2,4-D、乙酰甲胺磷、敌敌畏、敌百虫等农药品种,未来公司将持续耕耘农药行业,形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列。 草甘膦行情看涨:1、北美、南美等地转基因作物种植面积持续增长,尤 其是以巴西等新型国家种植面积的直线提升,直接带动了草甘膦等农药品种的需求增长;2、供给端,受环保等核查严格,国内小型企业开工出现困难;按照目前的形势来看,能开工的企业基本已经完全开工,未来一段时间内开工率很难出现大幅提升;3、此外,前期因为价格呈现下跌,行业库存持续低位,带动了行情的持续上涨。本轮草甘膦行业受国内环保影响,产能无法在短期内大幅提升,因此我们认为上涨行情持续性更久。 百草枯价格弹性突出:1、2月份中国公司获得泰国重新登记,此外泰国需求端逐步进入旺季,带动了泰国国内采购中国产品的热情,根据我们简单的测算,泰国百草枯需求占全球近10-15%,体量非常大;2、在过去的几年内,全球范围内百草枯无新增产能;国内企业在泰国重新登记,直接带动了出口增加;3、吡啶价格的上涨在某种程度上也助推了百草枯行情。 2009年中国出口至泰国百草枯原药量达到7000-7500余吨,处中国出口国家前列。2013年出口重新开闸后,估计泰国对中国需求量至少在5000吨以上。这在未来一段时间内是行业内所有企业都要面临的现实,预计百草枯涨幅将超出市场预期。 其它业务提供安全边际:除去草甘膦和百草枯外,公司2,4-D、敌敌畏等产品盈利较为稳定,为公司带来稳定利润,提供安全边际。 盈利预测:参照目前产品出厂价,我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.67、0.90元,目前股价8.26元,对应PE分别为12、9倍,我们看好草甘膦及百草枯业务的持续涨价行情,给予“推荐”评级 风险因素:产品价格盈利提升低于预期

事件描述 烟台万华发布了2012年年报,实现营业收入159亿元,同比增长16.7%;归属母公司净利润23.5亿元,同比增长26.7%,对应EPS为1.09元,略超市场预期;净资产收益率达到了31.03%,同比增加3.16个百分点。 同时公告分配方案为每十股派发7元现金红利;将公司现有名称“烟台万华聚氨酯股份有限公司”变更为“万华化学(集团)股份有限公司”,公司证券简称变更为“万华化学”。 事件评论 四季度业绩创历史新高:公司四季度营业收入45亿元,同比增长43.4%,环比6.1%;归属母公司净利润达7亿元,同比增长122%,环比5.4%;继三季度后单季度盈利再创历史新高。下半年聚合MDI价格快速上涨,纯MDI价格维持,同时公司宁波技改完成,产能得到进一步提升,量价齐升使业绩连续超市场预期。 MDI进入新一轮涨价周期:本轮MDI涨价始于2011年四季度,由于需求对价格的压制,行业盈利触底后开始限产提价。我们看到进入12年后行业持续有检修消息,使价格持续上涨并维持较高水平。涨价的核心逻辑在于MDI全球供给的寡头格局,而目前价格下量的弹性对盈利影响相对有限,需求疲软的假设下万华盈利基数高,而需求复苏假设下,由于13年公司产能增长较快,万华的盈利将进一步超预期。 向“万华化学”迈进:公司公告了更名事宜,反映了管理层对公司中长期战略的定位,即由原有聚氨酯原料供应商向综合化学品公司转变。2014年烟台八角工业园建成后,公司将拥有MDI、ADI、PO/聚醚、AE和下游产品等全产业链,依靠品牌、研发和综合成本优势延伸产品线,并支撑MDI等产品的全球布局。 稳健蓝筹,量价均具弹性:2013年万华的盈利点仍将集中于MDI,寡头控价背景下,公司销量将同比有大幅增长。我们预计13-14年公司EPS为1.36和1.57元,考虑未来两年MDI放量以及后续八角工业园项目,公司未来业绩增速将保持25%水平,给予推荐评级。

报告要点 事件描述红太阳发布2012年年报,主要内容如下:2012年全年公司实现营业收入71.75亿元,同比增长23.94%;实现扣非净利润2.81亿元,同比增长386.45%;对应每股收益为0.57元;同时公司公告2012年盈利预测完成情况审核报告:2012年南京生化和安徽国星实现净利润31817.13万元,超出评估报告书预测的30874.24万元。 事件评论?净利润大幅增长主要来自2011年注入资产合并报表:2011年7月公司完成对南京生化、安徽国星和国际贸易的收购,2011年第四季度纳入合并报表,2012年全年纳入带来收入及净利润大幅增长。 吡啶产业链及毒死蜱产业链贡献主要业绩:公司目前拥有6.2万吨吡啶碱、2万吨百草枯,1.2万吨毒死蜱产能。2012年净利润主要来自于吡啶产业链及毒死蜱产业链。其中,安徽国星实现净利润1.50亿元,南京生化实现1.73亿元。 毒死蜱产业链盈利超出预期:公司孙公司南京华洲拥有1万吨三氯吡啶醇钠、600吨敌草快产能,2012年受益于三氯吡啶醇钠行情好转,实现6631.83万元净利润,超出我们的预期,较2011年增长40.96%。我们判断随着环保逐步趋严,三氯吡啶醇钠供给端会出现收缩,小型生产企业将受到影响,从而带动毒死蜱价格上涨,一体化企业将在2013年受益于毒死蜱价格上涨。 我们看好吡啶行业2013年的表现:核心逻辑依然是我们前期一直强调的2013年行业供需结构改善推动的价格上涨:在全球吡啶产业无新增产能的背景下,反倾销裁定将使得从印度和日本进口的1.7万吨量受到影响,供需结构转好将推动价格上行。 继续推荐红太阳:我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.10元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级。 风险因素:反倾销不成立、3-甲基吡啶价格下跌超出预期