事件描述 金禾实业发布2013年半年报,实现营业收入14.55亿元,较上年同期同比下降0.82%;归属于上市公司净利润8847.90万元,较上年同期同比下降14.8%;扣非后净利润8301.23元,同比下降17.17%;实现每股收益0.32元,同比下降34.69%。 事件评论 基础化工产品:硝酸毛利率环比大幅改善,三聚氰胺贡献业绩。我们认为原因主要有两点,一是行业因素,即随着煤价下跌和硝酸阶段性企稳,上半年,尤其是二季度硝酸价差迅速扩大,导致行业盈利能力总体提升;二是公司因素,即公司收购华尔泰以后一直致力于降低原有产线的成本,现华尔泰的生产成本已经基本与公司本部相同。3月达产的3万吨三聚氰胺项目已经满负荷开工,为公司贡献部分业绩。 精细化工产品:麦芽酚盈利稳定,安赛蜜毛利下滑。受益于平稳的行业格局,公司麦芽酚业务基本稳定,营收和毛利率分别稳定在1.5亿和30%左右。虽然产销量有所增加,但受到行业无节制扩产的冲击,公司安赛蜜产品毛利率出现严重下滑,从上年同期的19.37%下滑至7.14%,对公司业绩产生不利影响。目前安赛蜜行业已经处于盈利底部,亟待行业自我调整。 循环经济构建了公司核心的成本优势:公司采用块煤为基础,生产液氨和甲醇,从而进一步制取硝酸、三聚氰胺、碳酸氢铵,以及甲醛、新戊二醇和季戊四醇等化工产品,再进一步利用原料生产甲乙基麦芽酚。同时,公司采用硫磺制取硫酸,中间产物三氧化硫用来制取安赛蜜。各环节副产的蒸汽又可循环利用。在行业整体低迷的大背景下,公司依然能够实现相对良好的盈利,这与公司强大的成本控制能力密不可分。 在建项目将陆续投产:公司在建项目,包括60万吨硫酸、15万吨硝酸也将于近期投产。新项目采用最新生产工艺,成本更加可控,将成为业绩新的增长点。 给予“谨慎推荐”评级:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.55、0.68元,目前股价8.90元,对应PE分别为16、13倍。我们认为公司具有良好的低成本能力,但行业景气尚处低点,给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:精细化工品毛利率大幅下滑,新项目建设不达预期

事件描述 万华化学公告了2013年中报,上半年实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%,净利润15.38亿元,同比增长56.32%,对应每股收益为0.71元。其中二季度实现营业收入52亿元,同比增长34%,环比增长8.9%,净利润7.96亿元,同比80%环比7.3%。 同时公告了宁波一期MDI装置完成了技术改造和检修,已经恢复生产。 事件评论 MDI量价齐升带来营收和利润大幅增长:分项收入异氰酸酯达到76.8亿,同比增长38%,毛利率38.28%,同比增加5个百分点,是近五年定期报告披露的最高水平。我们推算MDI价格同比增长11%左右,则公司的销量增长在24%左右,远高于行业水平。毛利率的提升主要是由于价格同比大幅上涨,而主要原材料苯和苯胺的涨幅低于MDI涨幅,整体看公司成本控制方面依然保持了极高水平。宁波基地第五代光气化技术技改完成后,公司单套装置产能将由30万吨/年提升至40万吨/年稳步迈向万华化学:从董事会报告看出万华今年的积极变化,传统业务方面实现了市场份额增长和稳定降成本生产,针对未来涂料产业实施“人才管理提升年”充实相关人力资源,烟台工业园建设和宁波基地技改稳健进行。下半年新产品的研发和市场开拓工作,为后续万华产品线的丰富和产业链的扩展提供储备和支持。 烟台八角工业园是未来增长核心:14年烟台八角工业园建成后,公司打通MDI、ADI、PO/聚醚、AE和下游产品等全产业链,一方面延伸MDI为核心的聚氨酯产业链,提升市占率和产品影响力,另一方面依靠高技术壁垒精细化学品为核心,迈入前景广阔的水性涂料产业。我们认为万华将以八角基地为起点,迈入国际化工行业巨头行列。 我们预计下半年MDI价格在9、10月旺季再次上行,万华MDI全年销售环比继续提升,HDI、PUD等新材料逐步受到市场认可,广东容威业绩持续改善。13-15年MDI产能持续放量,14年八角工业园全面建成投产,万华未来三年仍将处于高速成长期。我们上调13-14年盈利预测至1.43和1.72元,维持强烈推荐评级。

沙隆达是最受益于农药繁荣的标的 市场对沙隆达的认识停留在“国企机制+弹性不足”,我们认为上述观点有失偏颇:经过多年改革,公司发生了翻天覆地的变化;公司产品群众多,是受益于农药行业景气繁荣最明显的标的,我们认为沙隆达的弹性更多的体现在市销率中,我们预测沙隆达2013年有望成为国内农药销售额第一的公司。 公司拐点已现,市场关注严重不足 沙隆达作为老牌农药企业,近年变化很大:固定资产从2011年三季报的7亿增加到12.7亿,去年下半年开始有诸多项目投产,且产品结构优秀,适逢行业景气,前几年的投入在2013年开始逐步产生业绩;此外,作为一个老国企,员工人数比09年下降近一半,可以说公司一直在从量变到质变,现金流一直很好,我们认为公司拐点理应获得市场更多关注。 草甘膦+百草枯+内生性增长,盈利进一步提升 我们预测公司草甘膦、百草枯等高价格弹性品种受供需结构推动,价格依然处于上行通道中;除此之外,公司内生性增长更值得市场关注,“乙酰甲胺磷、敌敌畏”等品种有望走出“量价齐升”行情,公司是受益于农药景气最明显的标的,目前公司依然行驶在盈利扩大的道路上。 推荐沙隆达A 我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.67、0.90元;沙隆达作为农药行业的龙头企业之一,内生性增长项目将保障公司在未来3年内均处于成长过程中;此外,高弹性的草甘膦、百草枯业务价格上行将进一步提升公司盈利,继续推荐。

事件描述 江山化工公告了2013年中期业绩快报,上半年营业收入6.98亿元,同比下滑13.44%,净利润2225万元,扣除去年同期转让远兴江山收益后,同比扭亏为盈,对应每股收益为0.06元,其中二季度单季度实现净利润2042万元。 事件评论 DMF盈利同比环比提升:公司一季度DMF存在检修,影响了产量并增加费用。二季度末DMF价格虽有所下滑,但原材料煤炭和甲醇下滑幅度更大。目前DMF需求平淡,几套沉淀产能仍处于停工状态。公司依靠临近消费地优势维持盈利,我们预期DMF和DMAC业务全年贡献每股收益将超过0.2元。 LPG深加工项目即将达产:公司的LPG深加工一期丁烷法制顺酐项目预计今年中期投产,前期处于试车阶段。我们从行业内了解到,项目进展相对顺利,预计8月份将产出产品。国内顺酐定价紧随苯价格,二季度纯苯价格有所下跌,但同比仍然维持较高水平,同时液化气价格同比下滑,因而丁烷法制顺酐价格仍然在历史较高水平。 我们预计公司LPG深加工装置在三季度中期将投产,13年可销售3万吨,14年完全贡献业绩。DMF维持行业龙头地位,盈利维持稳健。预计13-14年EPS为0.33、0.57元,对应PE为20、12倍,基于公司未来在LPG深加工行业的发展空间,给予推荐评级。

事件描述 兴发集团发布2013年中报:2013年1-6月,公司实现营业收入56.67亿元,同比增长20.69%;实现归属于母公司净利润8087.82万元,同比减少49.17%;归属母公司扣非净利润7459.64亿元,同比减少54.78%;对应每股收益0.19元。 事件评论 收入方面,上半年同比增长20.69%,主要体现在磷化工产品及贸易的相应增长,磷化工产品、贸易收入分别实现13.08、32.38亿元,同比增长30.58%、10.13%。另外,矿石实现4.31亿元,同比增长8.57%,我们认为矿石收入增长主要来自量的增长。毛利率方面,受制行业景气度影响,磷矿石、磷化工产品分别减少22.32、4.04个百分点至54.64%、11.38%,贸易业务减少2.49个百分点至1.55%。 磷化工行情低迷是最核心的因素:受2013年磷肥行业的持续低迷,公司矿石价格出现松动;尽管在量方面依然有所增长,但是开采品味中低品位占比有所提升,从而影响了矿石盈利;此外,湖北资源税改革带来成本提升在今年上半年也逐步体现,根据我们的判断,单吨净利润税收改革影响在20-30元。此外,2012年年底投产的宜都兴发磷肥项目因设备运转磨合、磷肥行情低迷影响,未贡献利润。 投资收益依旧抢眼:2013年1-6月,公司实现投资收益6176.53万元,其中泰盛草甘膦投资收益5206.49万元。我们判断,下半年草甘膦行情将继续维持,主要逻辑来自我们在农药深度报告中提出的“产能转移+供给收缩”,草甘膦环保问题的持续发酵将使得供给端无法大幅提升,我们认为国内龙头企业将受益于该过程。 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.53、0.89元,未来几年,公司将持续耕耘磷化工,未来随着瓦屋四矿段、树崆坪、店子坪、后坪磷矿的逐步开拓,公司磷矿储量及产量均有增长,我们期待磷化工行业的回暖复苏,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:磷化工下游产品盈利下滑、磷肥项目盈利低于预期。

报告要点 事件描述 新宙邦发布2013年半年业绩预告,归属于上市公司净利润5073-5670万元,较上年同期同比下降5%-15%。 事件评论 2013年半年报业绩低于预期,主要原因有三点:一是消费电子增速低于预期,2013年上半年,苹果、宏达业绩皆出现下滑,三星则在消费电子产品上增长乏力;二是电动车产业链,尤其是特斯拉产业链还未传导入A股锂电材料企业,导致大卖的几款车型未能为包括公司在内的锂电材料企业贡献业绩;三是公司大亚湾基地依旧未能形成规模效应,固定制造费用同比2012年同期大幅增加,拖累公司业绩。 2013下半年公司业绩增长也缺乏支撑点:传统消费电子,如笔记本电脑、智能手机,增速已经明显放缓,亟待以可穿戴为代表的新兴增长点。我们认为,后半年消费电子仍难言反转,公司13年的订单增速依旧缺乏支撑点。 长期依旧看好公司电解液海外订单的拓展能力:特斯拉引领电动车风潮,公司有望第一批进入“特斯拉产业链”和“电动车产业链”。我们认为,消费电子增速下滑的情况只是暂时的,而电动车启动、新兴消费领域崛起则是长远的。我们依旧看好公司的发展前景。 电容器化学品仍在复苏:铝电解液电容器应用广泛,与全球宏观经济息息相关。电容器化学品业务仍将跟随宏观经济弱复苏。 维持“推荐”评级:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.78、0.90元,目前股价20.55元,对应PE分别为27、26倍。我们看好公司锂电池电解液海外订单业务的拓展,维持“推荐”评级。 风险因素:电动车增速低于预期,消费电子持续低于预期

项目进展符合预期:公司在2011年12月3日董事会公告中审核通过了建设20万吨多元醇项目的议案,拟以丙烯和自产的合成气为原料,建设一套20万吨/年多元醇装置,项目估算总投资68000万元,其中:固定资产投资64702万元,铺底流动资金3298万元。项目建成后,年均销售收入为202000万元。本次投产公告基本符合进度预期,我们认为借助公司在合成气领域较国内其它企业明显的成本优势,公司多元醇项目将具有明显的成本优势。 尿素业务止跌回升:前期受需求疲软及海外价格的持续下跌影响,国内尿素价格持续下跌,近期受到天然气价格上调及开工率降低的推动,尿素价格止跌回升,我们认为尿素价格的复苏将推动华鲁业绩改善。公司拥有150万吨煤头尿素产能,借助公司在煤气化领域的绝对优势及煤炭价格的持续低迷,公司即使在尿素价格底部依然存在一定的利润。我们认为尿素价格的回升代表着公司最差的时候已经过去,未来尿素价格上升将推动盈利改善。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 维持推荐:我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.78和0.97元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:化工产品盈利下滑,乙二醇项目进度低于预期

报告要点 事件描述 沙隆达公布2013年半年报业绩预告:2013年1-6月公司实现归属于母公司净利润12474.80-13674.30万元,同比增长420%-470%;对应每股收益0.21-0.23元。 事件评论 业绩超出市场预期:按照预告数据测算,公司2013年二季度单季度每股收益0.15-0.17元,略超出市场预期,二季度业绩超预期主要源于公司百草枯、草甘膦等产品价格及产销大幅提升。 我们持续看好农药景气大周期,我们在前期报告中曾经明确提出农药大周期将持续2-3年,核心逻辑依然是“产能转移+供给收缩”,国内农药龙头公司将会受益于产能集中度提升的过程。 公司拥有2.5万吨草甘膦、8000吨百草枯原药、2万吨2,4-D、1.5万吨乙酰甲胺磷、3万吨敌敌畏、6000吨敌百虫等产能:草甘膦近期受环保核查影响,行业供需结构持续好转,我们判断整个过程将贯穿2013年下半年,长期来看,需求端受益于转基因作物在巴西、印度等地大发展,将继续维持高速增长,一旦环保核查带来产能集中度提升,我们判断将推动草甘膦更长时间的繁荣;百草枯近两年全球已无新增产能,且未来很长一段时间更不会有新增产能,受益需求端持续的超预期及国内环保带来的开工影响,百草枯正行驶在上升通道中,我们判断百草枯行情将在2013至2014年持续发酵。沙隆达将受益于草甘膦和百草枯价格上涨,按照目前的行业趋势推断,我们认为公司业绩依然在环比持续改善的过程中。除此之外,公司内生性增长点将推动公司盈利稳健增长。 盈利预测:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.67、0.90元;沙隆达作为农药行业的龙头企业之一,内生性增长项目将保障公司在未来3年内均处于成长过程中;此外,高弹性的草甘膦、百草枯业务将进一步提升公司盈利,继续推荐。 风险因素:产品价格盈利提升低于预期。

事件描述 赛轮股份修订了上个月公告非公开发行预案,被收购方金宇集团对金宇实业今明两年的盈利做出了承诺,分别为9055和9121万元,若低于承诺值则金宇集团以现金补偿。 其他条款基本不变:拟发行不超过8500万股,底价为8.57元。募集不超过72,845万元,用于收购金宇实业51%的股权、投资越南子午线轮胎制造项目以及补充流动资金。其中青岛煜明投资中心(有限合伙)拟以现金认购不低于本次发行总量10%的股份,并承诺36个月内不转让。 事件评论 业绩承诺彰显金宇实业盈利能力:本次承诺业绩略低于去年实现业绩1.18亿元,但考虑到轮胎行业短期业绩波动性较强,承诺业绩实际上是预期盈利区间的下限。基于金宇集团的承诺,我们认为金宇实业的合理盈利能力在一个亿以上,对应净利润率5%以上。 收购金宇是公司发展的重要一步:收购金宇实业完成后,公司的半钢胎业务将跻身国内前三名,将进一步增强公司行业龙头优势。随着生产规模效应、销售渠道、原材料采购和财务成本等逐步体现,公司的盈利能力也将逐年提升。 未来三年发展路径清晰:赛轮股份近年来发展较快,全钢和半钢业务已具规模。2012年完成沈阳和平收购后,2013年将完成金宇实业收购,2014年将完成越南产能布局,本部工程巨胎项目贡献业绩。完成本次增发后,未来三年公司项目将逐步落实,发展路径清晰,业绩增长点明确。 基于金宇实业的盈利承诺,我们认为未来几年公司业绩增长路径逐步清晰,预计公司13到15年EPS为0.77、1.00、1.18元,给予13年20倍PE,目标价15.4元

事件描述 红太阳发布吡啶反倾销初裁结果的公告,核心内容为:吡啶为本公司全资子公司安徽国星和南京生化的主要产品,本次反倾销立案调查初裁结果有利于促进安徽国星和南京生化吡啶产业良性运营和可持续发展,对公司将产生积极影响。 事件评论 对反倾销初裁确定的点评,我们维持昨日行业点评中的观点:本次初裁结果确定,行业内供需结构改善程度将逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。 农药大周期依然持续发展中:我们在2013年4月3日发布的农药深度报告《全面布局农药大周期,四条主线贯穿全板块》中曾经明确提出农药大周期持续时间将超市场预期,核心的点在于全球二次产能转移及中国国内持续发酵的环保压力,农药行业作为具有代表性的工业生产行业,环保压力将在未来几年内持续存在,这对行业的产能消化及竞争格局均具有明显的推进作用。 百草枯行业持续复苏:我们在昨日的行业点评报告中曾明确表示百草枯持续发展的核心因素在于其良好的除草性能,近期公布在《害虫防治展望》期刊上的一篇报告及前期《鹿特丹公约》将百草枯列入附件三的决议草案推迟到2015年讨论也基本验证了上述观点。 红太阳将是吡啶反倾销最直接的受益者:红太阳拥有6.2万吨吡啶碱、2万吨百草枯原药产能,公司将受益于吡啶-百草枯价格上涨,我们推断未来一段时间,中国海关对进口吡啶征收不同程度的保证金,国外出口至中国的吡啶量将明显减少,公司会逐步利用未来一段时间供需结构的真空期,将第三套2.5万吨吡啶碱生产线复产提上议程,我们认为公司将受益于吡啶-百草枯的量价齐升。 我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.24元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:百草枯价格上涨低于市场预期。

事件描述 江山化工公告了与镇海炼化以及镇海碧辟签订的液化气供销合同,约定在2013年5 月22 日至2018 年5 月22 日期间,镇海碧辟向江宁化工供应足量可经济分离出9 万吨/年正丁烷的饱和液化气约20 万吨/年。定价以国内市场价格为基础,兼顾国际价格。分离出的碳二、丙烷、异丁烷和多余的正丁烷等按协议约定返回镇海炼化,如需做原料可不返回。 事件评论 合同消除了原材料不确定性:去年中石化系统液化气改为区域统销后,市场担忧LPG 深加工原材料供给上有不确定性。事实上统销的目的在于提高中石化各炼厂液化气销售各自为战的局面,对江山化工等大客户,统销实际上保障了原料供给稳定,以及降低了原材料波动风险。此次合同签订也证明了江山化工与镇海炼化在LPG 供应上合作态度明确。 剩余组分返回镇海炼化:江山项目一期仅利用正丁烷组分,而分离装置具有全组分分离能力,但按合同约定需回售给镇海炼化。我们认为基于现有气分装置的分离能力,公司未来对LPG 组分进一步深加工值得期待。 正丁烷法顺酐即将投产:公司顺酐项目进入建设尾声,按预计进度近期将达产。公司项目将是国内首套大规模丁烷法顺酐,环保、产品质量和规模效应优势明显。受益于苯稀缺性的提升和焦化苯加氢的成熟,苯法顺酐价格居高不下,按目前华东地区11600 的价格水平,丁烷法顺酐单吨净利润在2000 元以上。 我们预计顺酐装置在二季度将投产,13 年可贡献半年利润,预计13-14年EPS 为0.36、0.57 元,基于丁烷法顺酐的良好盈利和未来在LPG 深加工行业的发展空间,给予推荐评级。

事件描述 赛轮股份公告了非公开发行预案,拟发行不超过8500万股,底价为8.57元。 募集不超过72,845万元,用于收购金宇实业51%的股权、投资越南子午线轮胎制造项目以及补充流动资金。 其中青岛煜明投资中心(有限合伙)拟以现金认购不低于本次发行总量10%的股份,并承诺36个月内不转让。 事件评论 增发资金助力现有战略规划完成:本次增发使公司能够完成对金宇实业半钢胎的完全收购,使公司成为国内半钢胎龙头,提升市占率;生产的规模提升以及两家渠道整合将提升半钢胎业务盈利能力。越南项目完成公司的国际布局,享受当地原材料、市场等优势,同时分散欧美贸易壁垒风险。 公司本部工程巨胎项目和海外渠道资产是未来资本开支项,融资有利于项目落实和降低资金风险。 管理层积极认购和承诺锁定三年:本次承诺认购的青岛煜明投资中心系公司管理层出资,参与增发并承诺锁定36个月,体现了管理层对公司价值和中长期发展的认同。公司作为国内轮胎行业中发展最快的民企,增发后管理层与公司利益取得一致,有利于稳定管理层预期和调动积极性。 未来三年发展路径清晰:赛轮股份近年来发展较快,全钢和半钢业务已具规模。2012年完成沈阳和平收购后,2013年将完成金宇实业收购,2014年将完成越南产能布局,本部工程巨胎项目贡献业绩。完成本次增发后,未来三年公司项目将逐步落实,发展路径清晰,业绩增长点明确。 赛轮的半钢胎业务未来至臻成熟,并购金宇后,规模效应进一步体现,渠道上实现国内国际全线扩张;随着国内经济数据企稳,全钢胎盈利也将逐步提升。2013年越南项目和工程巨胎等项目的陆续进行,未来三年公司仍处于较快增长阶段,我们预计公司13到15年EPS为0.77、1.00、1.18元,给予13年20倍PE,公司目标价15.4元

事件描述 华鲁恒升公布2013年一季报:2013年1-3月,公司实现营业收入17.31亿元同比增长28.13%;实现归属于上市公司股东的净利润9690万元,同比增长22.25%;对应每股收益0.10元。 事件评论 一季度表现平淡:公司一季报增长主要来自尿素业务同比表现,除去尿素业务外的其它业务基本表现平稳。财务方面,销售费用及财务费用同比有较大提升,同比增44.57%和61.35%。 华鲁依然享受到煤炭价格下跌带来的益处:我们在2012年年报点评中曾经提到,公司2012年下半年以来主要采购煤炭价格较前期下跌近120元,从而带来尿素盈利的改善,一季度依然逐步体现出来。华鲁尿素业务随着合成气改造的持续开拓,未来依然有提升空间,我们认为尿素业务依然可以为公司提供稳定成长。 2013年重点关注化工产品盈利改善:近几年,公司主要盈利基本靠尿素贡献,DMF、己二酸、醋酸等业务受产能过剩影响,盈利出现下滑,我们认为在部分产业无重大新增产能的背景下,盈利有望出现不同程度改善,预计化工产品2013年盈利将有所恢复。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 维持推荐:我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.67、0.81和0.92元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:化工产品盈利下滑,乙二醇项目进度低于预期

事件描述 江山化工公告了2013年一季报,一季度营业收入3.1亿元,同比下滑18.7%,净利润198万元,同比扭亏为盈,对应每股收益为0.01元。 事件评论 检修致收入减少、费用提升:一季度是传统DMF下游开工淡季,公司前期库存不多,一月份又安排了检修,因而影响了单季度20%的收入,并且费用集中体现。行业新增产能停滞,需求回暖,DMF从三月份开始陆续提价,我们认为全年维持是大概率事件,随着浆料开工进一步趋暖仍有提价空间。 LPG深加工项目建设竣工,原料来源确定:一季度公司募投LPG深加工项目的气分装置和顺酐装置均已实现机械竣工,目前处于试车阶段。公司与镇海炼化签订了液化气供应框架协议,保证了项目原材料的来源。随着二季度项目的投产,顺酐将大幅增厚公司盈利。 丁烷法顺酐替代趋势明确,目前盈利良好:公司项目将是国内首套大规模丁烷法顺酐,目前看环保、产品质量和规模效应优势明显。传统苯法顺酐受制于苯价格提升和焦化苯与石油苯的价差锁定,成本居高不下,支撑了顺酐价格持续走高。按目前价格测算,丁烷法顺酐单吨净利润在2000元以上。 土地搬迁有待确认:公司江山本部DMF装置依江山市的规划涉及到搬迁事宜,目前尚处于谈判阶段。未来公司将获得相应的土地补偿金,并在化工园异地新建DMF装置,但进程还存在不确定性。 我们预计公司LPG深加工装置在二季度将投产,13年可贡献半年利润。 目前苯以及顺酐价格持续坚挺,丁烷法顺酐盈利确定性强。DMF随着产能增长放缓,盈利将持续回升。我们预计13-14年EPS为0.78、1.34元,基于公司未来在LPG深加工行业的发展空间,给予推荐评级

事件描述 九九久发布2013年一季报,主要内容如下:2013年一季度实现营业收入2.2亿元,同比下降11.24%;实现归属于母公司净利润606.21万元,同比下降69%;实现扣非净利润346.73万元,同比下降81.33%;对应每股收益0.03元。 事件评论 受到碳酸氢铵业务转型拖累,公司管理费用大幅增加:公司碳酸氢铵生产装置自2013年2月上旬全面停止运行,并在一季度基本完成人员分流工作。在分流的过程中,老厂工作人员并未参与生产,工资支出全部计入管理费用。此外,公司研发支出相比2012年同期有所增加,从而导致管理费用率整体大幅提升。 搬迁新厂和停产检修,导致公司营收下降:春节期间工业园区热电公司停产大修,公司部分产品利用此时机停产检修。同时,公司正在向新厂搬迁,5,5-二甲基海因产品因此停产搬迁。搬迁新厂和停产检修导致产品销量下滑,从而引起营收的整体下降。新项目建设过程中从银行所贷款项也导致了财务费用的大幅增加。 2013年,公司新项目将陆续达产:医药中间体,公司苯甲醛产能已达1.5万吨,5,5二甲基海因新厂装置5000吨已投产,下半年改装后的5000吨装置也将达产;农药中间体,三氯吡啶醇钠新增产能将在下半年投产,届时产能可达2万吨;新能源材料方面,1320万m2锂电池隔膜一条线已经进入试生产,六氟磷酸锂1300吨产能下半年也可以投产。 看点在三氯吡啶醇钠和锂电业务:受益于环保政策,三氯吡啶醇钠行业有效产能收缩,华东地区产品报价较2013年年初上涨近10%。下半年新项目投产以后,公司产能可达2万吨,销量有望达到1万吨;电动车需求爆发,我们预测锂电池用量需求年均增速可达30%,公司有希望受益于锂电行业景气的提升。但六氟磷酸锂价格下降较快,反映到业绩,增速将大幅放缓。隔膜在锂电四大材料难度最大,公司产品质量和良品率仍待观察。 维持“谨慎推荐”评级:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.30、0.39元,目前股价9.81元,对应PE分别为32、25倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险因素:项目达产低于预期,部分产品价格下滑过快