投资建议 公司发布14年年报,归属上市公司股东净利润4.02亿元,同比增长96.48%,EPS0.79元,业绩符合预期。公司在手订单充裕,通过垫资开发客户需求,引入租赁公司加快自身资金回笼,业绩有望保持高增长。1月份七台河项目成功投产则有望作为示范工程在15年进行推广。同时,公司悬浮床加氢项目也有望在15年投产,意义重大。不考增发摊薄,预计15-17年EPS分别为1.49元、2.23元和3.14元,当前股价对应PE分别为20倍、14倍和10倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年年报和2015年一季度业绩预告,2014年公司实现收入30.10亿元,同比增长150.65%,归属上市公司股东净利润4.02亿元,同比增长96.48%。EPS0.79元。2014年公司利润分配方案为每10股转增3股派1.00元(含税)。公司同时发布2015年一季度业绩预告,预计盈利9300万元-10000万元,同比增长202.35%-225.11%。 业绩符合预期,高增长有望延续:2014年公司实现收入30.10亿元,同比增长150.65%,归属上市公司股东净利润4.02亿元,同比增长96.48%,业绩符合预期。从毛利率数据上看,综合毛利率为31.42%,同比有下降了12个百分点,主要是受大庆三聚项目影响。根据公司披露的数据,大庆三聚苯乙烯和新戊二醇实现毛利约7238万元,收入为5.83亿元,受油价下跌等因素影响,毛利率仅为12.42%。公司能源净化综合服务收入16.50亿元,同比增长201.36%,工程业务收入大幅增长。应收账款周转天数为169天,同比减少71天,应收账款回款加快,反映到从现金流量表数据上,公司14年经营性现金流净流入3.19亿元,大幅改善。目前,公司在手未执行剂种销售合同及重点项目合同金额21.61亿元,在手待执行订单金额逐渐增加。公司通过BT等模式帮助焦化企业进行改造提升企业盈利,解决了焦化企业前期资金问题。同时,引入融资租赁公司,加快公司本身资金的回笼,业绩有望保持高成长。一季度业绩预告增长202.35%-225.11%,符合我们对公司未来成长性的判断。 七台河项目是模版工程,未来将在全国范围内推广:七台河项目包括了三部分,第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG已经投产,第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河示范项目改造后盈利能力很好,是未来的样板工程,有望在15年推广开来。国内百万吨级大型焦化企业近200家,市场空间广阔。同时,七台河项目一二阶段投资额度为数亿元,三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20亿。单个客户持续深入合作,有望给公司带来非常高的收入规模。除此之外,三聚致力于生产自主催化剂,未来费托合成和悬浮床加氢项目一旦建成,对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。 美国页岩气脱硫市场广阔,15年有望贡献业绩:随着公司首套“一站式”脱硫服务示范装置在美国页岩气脱硫领域的成功试运行,以及在国内天然气、油田伴生气、沼气等应用领域脱硫示范点的建设及业务的逐步拓展,“一站式”脱硫服务项目已取得了一定的市场先机和市场认可度。在低油价时代,页岩气公司更注重页岩气脱硫成本,而采用三聚的脱硫装置,脱硫费用能够降低一半左右,目前美国页岩气项目示范效果良好,15年有望贡献业绩。 风险提示:订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.64、0.95元和1.11元,当前股价对应PE为46.7倍、35.6倍和29.0倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 投资要点 公司发布业绩快报:2014年实现营业收入24.50亿,同比上升17.45%;归属于上市公司股东的净利润2.05亿,同比上升25.43%;实现每股收益0.64元,同比上升25.43%,低于公司此前三季报30%-50%的业绩增长预测。其中四季度单季度实现收入7.01亿,净利润0.48亿,同比分别上升26.70%与-10.48%。 多个项目投产,子公司拖累业绩增速:近年公司有不少新项目投产,首先杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产,2014年逐步实现销售,其次高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异,将随国际市场的不断推广扩大产销;再次今年上半年还完成了年产13000吨制剂项目、仓储物流一期项目的基建扫尾工作,为后续增长提供保障。与此同时,公司利润增速高于收入增速,我们认为主要是产品结构的进一步优化,杀菌剂、中间体等高盈利品种的订单持续放量,而某些普通产品销售则有所下降,我们认为该趋势仍有望延续。四季度单季度增速下滑,我们认为主要是由于收购的江苏嘉隆化工、拜克新材料等两家公司经营业绩低于预期,拖累了整体业绩,2015年这两年子公司经过调整改善业绩有望扭亏。 公司电子商务业务初露尖角:公司与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农资类电子商务公司农一网于2014年10月中下旬正式上线运营。据我们了解,农一网通过应用先进互联网技术整合上游的知名农药企业,为种植大户、专业合作社、农业公司、零售商等提供农药网上直销平台,并首次采用"农一网+工作站(B2B2C)+农村信息化服务站"的电子商务模式,彻底改变农药企业的业务员四处跑业务、贴广告的传统销售模式,同时通过严格的质检流程,还杜绝假冒伪劣产品的出现,使得农民真正受益。目前农一网流水已达到1000万以上,注册用户5万以上,发展迅速。 仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目即将完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议 公司复合肥和品种盐增长强劲,2014年营收和营业利润实现高增长,受累于费用增长和联碱亏损,净利润增速偏低。新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为30.4/23.2倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年度业绩快报,实现营业收入46.67亿元,同比增长21.26%;实现营业利润2.23亿元,同比增长47.14%;归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比增长6.40%;实现每股收益0.34元。业绩符合三季报时披露的全年业绩预告,但略低于市场预期。 复合肥和品种盐增长强劲,联碱持续低迷拖累业绩:公司营业收入和营业利润增长强劲,主要得益于两个方面:一是河南宁陵和山东平原两个项目投产,复合肥销售规模持续扩大,而硝基肥、水溶肥放量明显,产品结构进一步优化;二是公司与各地省盐业公司深度合作持续推进,品种盐销售高增长,同时高端品种盐占比继续提升。公司净利润增速略低于预期,主要是联碱需求持续低迷,亏损较多;另一方面公司去年费用增长较多,主要是广告费用、销售人员费用及财务费用等。分季度来看,四季度实现营收10.85亿元,同比增长13.35%,环比下降12.63%;四季度实现盈利2763.9万元,同比下降17.60%,环比略有下降,四季度业绩主要是受季节性因素和联碱业务影响。 复合肥蛰伏数年,今年有望进入爆发期:去年公司复合肥收入增长强劲,但是净利润增长有限。主要是河南、河北、山东等地处于开拓期,渠道仍需建设完善,品牌仍需着力打造,因此费用增加较多。此外为了更好地开拓市场,公司也有意让利促销,抢占市场份额。目前公司平原和宁陵产能都已建成贡献增量,随着渠道、品牌建设的成效逐步显现,公司复合肥业务将进入加速发展期。此外,公司收购湖北诚丰科技,建设酸肥一体化基地,继续加码缓控释肥和水溶肥。目前硝基肥、水溶肥等已成行业趋势,产品放量明显,随着推广持续深入,销量占比仍将提升。我们认为今年公司复合肥业务有望进入爆发期,无论是销量和产品的盈利能力都将提升一个台阶。 品种盐全国布局继续推进,高增长无忧:为应对盐业改革全面放开后的市场,公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。公司品种盐全国布局将继续推进,此外公司将继续探索与盐业公司新的合作模式,绑定双方利益,共同开发食盐市场。 控股望红食品和新繁食品,川菜调味品战略进入发展元年:公司在复合肥、品种盐之外,将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。公司将利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品,以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道,调味品有望快速放量,形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设,抢先掌握渠道资源,提高渠道掌控力,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。

投资建议 公司在手订单充裕,通过垫资开发客户需求,引入租赁公司加快自身资金回笼,业绩有望保持高增长。1月份七台河项目成功投产则有望作为示范工程在15年进行推广。同时,公司悬浮床加氢项目也有望在15年投产,意义重大。公司专注于能源净化,有望受益于环保升级。不考增发摊薄,预计15-16年EPS为1.38元和1.93元,当前股价对应PE分别为21倍和15倍,首次给予“推荐”评级。 投资要点 事件:周末,一则柴静的《穹顶之下》传遍整个投资圈,在此简要回顾一下当中提到的几个问题,从而引申出我们推荐三聚环保的理由:(1)油品质量问题;(2)孝义市焦化工厂周边苯并芘超标;(3)远洋货轮用的是劣质的重油,深圳60%二氧化硫来自轮船。 三聚环保是纯正的大气污染标的:看完柴静的《穹顶之下》,在感叹中国大气污染严重之余,从投资的角度来看,我们认为三聚环保是纯正的大气污染治理标的。首先,三聚环保剂种销售业务产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等。其中脱硫催化剂主要是用于炼油领域的加氢精制,油品升级将提升脱硫催化剂的需求。脱硫净化剂主要是用于脱除各种气态和液态物料中以硫化氢为主的有害物质,也受益于大气污染治理。其次,公司发展能源净化服务业务,帮助盈利能力差的焦化企业进行改造生产LNG,通过加入顶气炉技术增大LNG产量。一方面焦化企业改造生产LNG有利于提高焦炉气的利用价值,减少环境污染。另一方面,LNG作为清洁能源,也值得推广。另外,15年公司悬浮床加氢项目将投产,悬浮床加氢技术是将劣质重油高效转化的技术,我们认为油价长期触底回升是趋势,悬浮床加氢技术生产轻质油不但具有经济性,也有望受益于油品升级。至此,我们上文《穹顶之下》提到的三个问题均能够在三聚环保上找到或多或少的应对措施。 在手订单充裕,业绩高增长有望延续:从14三季报数据中看,公司部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目金额共14亿,而14年中报和13年年报中,该金额分别为11亿和8.5亿,在手待执行订单金额逐渐增加。从公司能源净化服务的运营模式上看,我们基于这样逻辑认为公司业绩有望保持高成长:首先,公司通过BT等模式帮助焦化企业进行改造提升企业盈利,解决了焦化企业前期资金问题。同时,引入融资租赁公司,加快公司本身资金的回笼。有别于一般BT项目垫资周期长的特点,也为客户解决前期资金问题,有利于开发客户本身的需求。 七台河项目未来有望成为模版工程,在全国范围内推广:七台河项目包括了三部分,第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG 已经投产,第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河示范项目改造后盈利能力很好,是未来的样板工程,有望在15 年推广开来。国内百万吨级大型焦化企业近200 家,市场空间广阔。同时,七台河项目一二阶段投资额度为数亿元, 三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20 亿。单个客户持续深入合作,有望为公司带来持续的收入贡献。 风险提示:订单进度低预期风险;回款风险;LNG 门站气价并轨可能存在的订单减少风险。

12.10预计2014-2016年EPS为0.72、1.26和1.83元,当前股价对应的PE为34.5倍、19.7倍和13.5倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 公司发布业绩快报:2014年实现营业收入9.70亿,同比上升33.55%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿,同比上升27.07%;实现每股收益0.72元,同比上升26.32%,在此前预告范围。 普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:2014年公司产品结构发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为减小货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大,整体盈利能力有一定的提升。 产能继续大幅扩张,市场占有率将显著放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。目前该项目前期工作已经开始,但尚未开展生产经营,因而产生约300万元亏损,也是业绩略低于预期的一个原因。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 行业有望复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 暂维持盈利预测,预计2014-2016年公司EPS分别为0.25元、0.45和0.63元,当前股价对应的PE为43.8倍、24.2倍和17.4倍,公司合成革业务有望受益行业复苏弹性巨大,产品成功进入三星等高端客户供应链提升盈利,维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:公司发布业绩快报,2014年实现营业收入13.32亿,同比上升12.61%;归属于上市公司股东的净利润0.53亿,同比下降27.84%;实现每股收益0.25元,同比下降27.99%,符合此前公司业绩预告范围。 搬迁/补助减少等因素使得盈利能力下滑:据我们了解,2014年公司产品产销及营业收入较上年保持正常增长,但业绩下滑主原因在于三方面,第一,新旧厂区的搬迁工作持续较长时间,生产设备的安装调试以及整合带来成本上升;第二,2014年政府补助较上年减少832万,降幅超过30%;第三随着公司产能投放,新项目建成,人工薪酬等费用上升,而资金利息收入减少。目前来看,公司的搬迁工作已经全部完成,后续经营生产效率将得以回升,而新产能将逐渐达产提升盈利。 合成革行业有望整体回暖,公司弹性最大:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到合成革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小企业生产成本,供给端收缩将逐渐显现。第三,经历几年的低迷,我们认为合成革下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游合成革产销。公司目前产能6650万米,在建项目全部建成达产后,综合产能将达到合成革8850万米、聚氨酯树脂7万吨左右,产能规模与技术综合实力国内行业领先,为行业复苏弹性最大品种。 厂区搬迁,土地潜在价值高:公司金寨路老厂区搬迁接近尾声。老厂区占地约100亩,土地尚在评估。公司正在与政府有关部门研究探讨搬迁后老厂区土地开发方式和开发对象。若最后老厂区土地改为商业用途,则将具有巨大潜在价值。 风险提示:合成革行业下游持续低迷。

投资建议 公司工业丝、帘子布、塑胶类三大业务增长强劲,但受地博矿业投资损失拖累公司四季度业绩。公司车用丝产能继续扩张,业绩增长可期;帘子布在国际客户放量后盈利能力有望实现质的飞越;塑胶类业务差异化占比继续提升,看好公司三大业务持续增长潜力。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.54/0.72/0.90元,当前股价对应PE为16.8/12.7/10.1倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年度报告,实现营收22.86亿元,同比增长6.40%;归属于上市公司股东的为净利润为1.44亿元,同比增长41.97%;每股收益为0.32元。其中第四季度实现营收5.54亿元,同比增长6.30%,环比减少9.07%;实现盈利644.8万元,同比和环比都大幅减少;每股收益为0.01元。2014年度利润分配方案为每10股分配红利3元(含税)。公司同时预告2015年第一季度净利润同比增长20%-50%。公司2014年业绩符合之前预告,但低于市场预期,主要是受第四季度资产减值影响。 计提广西地博矿业投资损失拖累公司四季度业绩:公司2014年全年营收小幅增长,净利润增长强劲,毛利率提升4.62个百分点至19.86%。高增长来源于三个方面:工业丝景气,盈利能力提升;塑胶类天花膜爆发式增长,高端差异化产品占比提升;帘子布认证顺利,放量明显。三项费用率合计10.79%,其中销售费用率略有增长,而管理费用率略有下降,外币借款因人民币贬值产生汇兑损失使得财务费用增加较多,但公司整体费用控制较好。公司治理完善,经营稳健。公司4季度生产经营正常,但计提了在广西地博矿业上的投资损失,4季度资产减值损失共计0.39亿元,大幅拖累四季度业绩。 工业丝景气有望持续,车用丝占比将继续提升:目前国际油价仍处于低位,涤纶工业丝上游原料PX和PTA新增产能较多,产能过剩短期难以逆转,预计未来价格仍将处于低位。而涤纶工业丝供需结构较好,景气有望持续。公司在高模低缩丝、气囊丝和安全带丝方面技术优势明显,市占率高,为满足持续增长的市场需求,公司将再建气囊丝和安全带丝各2万吨,预计2016年初投产。公司在车用丝产能占比提升至65%,车用丝优势进一步巩固,工业丝整体盈利能力也将提升。 帘子布项目亏损收窄,今年盈利可期:帘子布项目2014年全年预计亏损在2000万元左右,亏损较去年收窄。目前帘子布月销量已超过1000吨(含白坯布),产能利用率大幅提升。去年帘子布毛利率仅为4.61%, 随着产能利用率提升及客户结构的优化,帘子布盈利能力有望大幅提升。公司在帘子布认证方面进展顺利,住友、米其林、库柏、大陆轮胎等轮胎巨头都已是公司帘子布客户,诺基亚、韩泰、中策、三角、华南等知名轮胎企业已进入批量使用,玲珑、耐克森、BAREL等对帘子布的认证也有了突破性的进展。公司二期的1.5万吨帘子布项目在一期项目的基础上有所改进和提升,有望于2015年底投产。随着公司帘子布工艺逐步成熟,品质及稳定性提升后国际轮胎巨头的订单放量可期,帘子布项目盈利方面有望实现质的飞越,将成为公司业绩增长强劲动力。n塑胶类业务突破灯箱布局限,天花膜、石塑地板成增长新亮点:随着产能的扩建,公司塑胶类业务已形成数码喷绘材料、涂层材料及装饰材料三个系列产品。其中天花膜和天花布产品定位高端,毛利率高,去年实现了爆发式增长。天花膜和天花布销量的提升进一步优化了塑胶材料的产品结构,提升差异化产品的盈利能力,加上新产品环保石塑地板的投产,将助力塑胶类业务持续快速增长。n风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。

投资建议: 依托前湖北诚丰科技,荆州嘉士利建设酸肥一体化基地,继续加码缓控释肥和水溶肥,完善产业链布局,优化复合肥产品结构。新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.45/0.70/0.92 元,当前股价对应PE 分别为44.9/28.6/22.2 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点: 事件:新都化工全资子公司荆州嘉士利公司拟在荆州松滋临港工业园进一步扩产复合肥产能。一期项目:60 万吨缓控释肥、30 万吨选矿生产线和5 万吨氯化钙生产线,新建磷石膏渣场及仓储、办公相关配套设施,建设周期为2015 年2 月至2016 年6 月,预计投资额5 亿元(含流动资金)。一期项目建成投产后预计将实现年收入6 亿元,净利润0.32 亿元。 二期项目:新建年产20 万吨高塔水溶肥生产线;新建年产1 万吨五钠、磷酸二氢钾生产线;项目投资金额不超过2.5 亿元。二期项目的建设时间及进度将根据一期项目建成后的运营情况和市场状况而定。 依托前湖北诚丰科技,荆州建设酸肥一体化基地:荆州嘉士利公司通过竞拍获得了前湖北诚丰科技30 万吨/年硫铁矿制酸、20 万吨/年磷酸一铵项目,目前项目正进行恢复性建设,预计于今年的10 月恢复生产,主要产品是硫酸、磷酸和磷酸一铵。在此基础上公司扩产60 万吨缓控释肥和20 万吨高塔水溶肥,将充分利用原有项目提供的蒸汽、硫酸、磷酸等原材料,节约原料的运输、仓储和装卸费用,获得协同效应,有效降低生产成本。此外,待公司全资子公司雷波凯瑞磷矿可大量开采后,项目所需的磷矿可由雷波凯瑞水运提供,依托公司产业链优势获取稳定供应、更低成本原料。而松滋临港工业园,紧邻长江边,具有先天的水运物流优势,可弥补公司复合肥产品水运物流短板,有利于提升公司复合肥产品在长江流域的辐射能力和竞争力,进一步完善公司复合肥产业链布局。 加码缓控释肥和水溶肥,进一步优化复合肥产品结构:从未来复合肥技术的发展方向来看,主要是提高肥料的利用率(目前利用率在30-40%),减少肥料的使用量及次数,同时改善土壤。目前来看主要是两种主流方式来实现:一是通过缓控释技术(缓控释肥),二是通过设施农业(水溶肥)。公司在湖北省宜城市已建成的30 万吨氨化缓控释肥项目,目前运营良好,有较好的经济效益。公司再次加码缓控释肥和水溶肥符合复合肥技术发展方向,将进一步优化公司产品结构,提高复合肥的整体盈利能力。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。

投资建议 目前公司增发已经获得证监会批文,未来2s店项目有望全面铺开。公司同时制定了汽配MB2B2C模式,有望形成O2O闭环从而达到各方共赢。公司在汽车售后市场具备独特竞争优势,继续看好公司在汽车后市场的发展潜力。预计14-16年EPS分别为0.56元、0.64元和0.73元,当前股价对应PE分别为32倍、28倍和24倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 汽车“老龄化”趋势形成,维修保养市场迎来快速发展期:经过2009年和2010年汽车销量井喷式增长后,2011年和2012年汽车销量增速严重放缓。未来两年汽车销量处于弱复苏状态概率较大,增速预计能保持在7-10%的水平。根据国家统计局数据,13年我国汽车保有量达到1.27亿辆,而14年汽车销量为2349万辆,汽车销量/保有量为18.5%。 我们认为汽车保有量的增长未来两年仍有望保持在15%的水平。同时,对于汽车维修保养市场而言,从新车购买到维修保养具有一定的滞后性,即便只看13年和14年保有量的高增长,化学品替换的高增长至少可以维持4-5年。参考国内外汽车产业链价值分配情况,未来我国汽车产业中服务的收入和盈利比重还将不断提高,产业链的价值中枢将向后端转移。此外,中国目前平均车龄依然比较低。2013年5年及以上车辆的比重约为38%,而到2015年预计能够提升到45%。未来平均车龄将会持续快速增长,汽车“老龄化”趋势形成。 2s店项目增发已经过会,售后市场布局循序渐进:1月15号公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文,未来募集资金到位后,公司2s店项目有望全面铺开,形成规模效应。公司布局2s店具有明显的竞争优势。首先公司的产品供应国内欧美系90%以上的市场,在OEM市场的占有率非常高。依托“原装”耗材的优势,使得公司在2s店品牌形象的树立上具有竞争优势。其次,公司作为汽车维修保养耗材的生产商,采用自产原料,减少耗材流通环节,盈利能力明显强于一般的维修店。 第三,公司通过设立4s店,积累技术人才,为公司2s店提供技术、服务支持。第四,公司“贴厂基地”覆盖了国内东北、华东、华南和西南等主要汽车产业集群。2s店投资布局于“贴厂基地”辐射周边,既能够降低产品运输成本,又能够提高服务质量和反应速度。 多种方式建设2s连锁店:汽车售后维修服务市场空间巨大,公司募投项目110家直营店显然不能够满足市场需求。由于维修连锁模式业务可复制性非常强,规模效应明显,因此公司在适当的时候也将以适当的价格进行外延并购。并购后,公司将对维修店进行改造升级和自有产品导入,提高单店的销售规模和毛利。除了自建和收购等直营方式,公司也会考虑加盟等其他可行方式。而技术人才方面,公司早已通过设立4s店进行技术和人才的培养,公司将通过自有4s店技术经营的差异化修改、补充和完善后,移植到2s连锁店的经营架构中,为客户提供有质量有保障的服务。 建设汽配MB2B2C闭环,有望颠覆传统经销商模式:公司MB2B2C平台销售模式的核心在于去中介化,将原有的经销商转变为推广服务商、物流配送商,而公司则与终端维修店和消费者直接建立联系,将顾客保持在公司建立的体系内。公司MB2B2C平台的建立并不是从零开始,公司原有的经销商已经拥有一定量的维修店资源,平台一旦建立,公司可以将原有的约2500家门店及其终端消费客户导入平台。同时,公司还将尽可能保障所有参与者能够得到利益的提升,确保MB2B2C平台的可持续发展。通过MB2B2C平台,公司不但可以扩大销售规模,还可以积累大数据,利用大数据,强化自身供应链管理和客户营销管理。 风险提示:原料价格大幅波动风险;2s店项目低预期风险;互联网布局低预期风险。

投资建议: 预计2014-2016年EPS分别为0.69元,0.94元,1.19元,对应PE分别是27倍、20倍和15倍,公司医药中间体项目稳步推进将成为新增长动力,业绩持续稳健增长,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 业绩符合预期:公司披露2014年业绩快报,实现营业收入39.90亿元,同比增长18.46%。归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长22.54%。EPS0.69元,同比增长21.05%,基本符合预期。总体来看,2014年公司产品不断拓宽市场,营收持续稳健增长。而利润增速高于收入增速,我们认为主要是盈利能力较高的工业业务增速较快,占比提升,相应带动总体盈利水平。 4季度单季度情况:从4季度单季度来看,实现营业收入10.88亿元,同比增长11.45%。净利润1.83亿元,同比增长18.83%,环比增长44.09%。 4季度单季度EPS0.23元,总体延续了2/3季度的良好增长态势。 医药中间体稳步推进:公司台州联化医药中间体一期项目实施顺利,2014年1季度已经开始试生产,开工率在逐步提升。且公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品,项目储备丰富。看好公司未来在医药中间体方面的潜力,医药中间体项目渐露曙光。 员工持股计划扩大激励面,彰显发展信心:公司于2014年12月设立员工持股计划,与之前的限制性股权激励相结合,激励对象进一步扩大,且此次持股计划的资金来源中包括公司控股股东提供50%的借款支持,显示其对公司未来持续高增长的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元,0.94元,1.19元,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

投资建议 公司携手广盐集团合作高端盐项目,品种盐全国布局趋于完善。公司竞得诚丰科技资产,保障一铵供应,完善复合肥产业链布局。新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为40.3/25.7/19.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 携手广盐集团,合作高端盐项目:公司与广盐集团签订《战略合作意向书》,公司或公司指定的控股子公司拟与广盐集团或其指定的控股子公司在广东佛山共同投资设立新公司,建立高端盐研发、生产基地并对外销售,销售市场将覆盖广东省及周边区域以及东南亚国家。新公司将以低钠盐、海藻碘盐、雪花盐、竹盐、烤炙盐、玫瑰盐等高端食用品种盐为主要经营品种,并根据市场需求不断开发新品丰富、完善产品线。本次合作可有效结合广盐集团市场、地理和公司品种盐研发、生产优势,共同促进广东及周边地区的品种盐生产和销售,进一步提升公司高端食用盐的研发、生产及供应能力,提高公司市场竞争力。 品种盐全国布局趋于完善,竞争优势将逐步体现:由于食盐运输成本较高,加上运输的时效性,食盐存在理想的运输半径。为应对盐业改革全面放开后的市场,公司需在全国各个区域建立多个生产基地,才能有效覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、北方国际性海港、佛山等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。公司品种盐全国布局已趋于完善,竞争优势进一步增强。 竞得诚丰科技资产:应城新都化工以1.3亿元成功拍得诚丰科技破产资产,竞得的资产系年产30万吨硫铁矿制酸、20万吨磷酸一铵的磷化工项目建设资产。应城新都化工将以自有(自筹)资金1亿元投资设立全资子公司嘉士利(荆州)化肥有限公司,承接其竞得的诚丰科技破产资产。后续荆州嘉士利预计将投资0.97亿元用以恢复硫铁矿制酸和磷酸一铵两个项目的正常生产,乐观估计项目将于2015年10月恢复生产,未来有望实现年销售收入约2.1亿元,净利润约1600万元。 保障一铵供应,完善复合肥产业链布局:诚丰科技资产主要是用于生产磷酸一铵、磷酸、硫酸,系复合肥生产的重要原材料,通过本次成功竞拍及项目后续建设,将为公司湖北区域的复合肥生产提供低成本、稳定的原料保障。同时,公司还可在诚丰科技现有磷酸、硫酸生产装臵基础上进一步延伸建设低成本、高品质的硫基缓控释肥,有利于公司复合肥产品结构的优化调整。诚丰科技位于松滋临港工业园,紧邻长江边,具有先天的水运物流优势,可弥补公司复合肥产品水运物流短板,有利于提升公司复合肥产品在长江流域的辐射能力和竞争力,进一步完善公司复合肥产业链布局。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。

投资建议 公司并购金张科技完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为33.9/25.4/19.5倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布公告称拟出资约1.33亿元收购太湖金张科技股份有限公司51%的股权,成为金张科技的控股股东。金张科技2013年实现营收1.60亿元,净利润2381万元,2014年1-9月实现营收1.10亿元,净利润1690万元。以金张科技2014年1-9月的净利润和东材科技收购其股权的价格测算,金张科技的估值为11.6PE,收购价格较为合理。 完善光学膜产业链,东材与金张有望协同受益:金张科技是一家专注于高端光学膜材料及保护材料研发和生产销售的科技型企业。该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司即将投产的2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。本次股权收购完成之后,公司将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,为进一步壮大和完善公司光学膜业务奠定坚实的基础,进而提高公司综合竞争力。公司收购金张科技有利于发挥协同效应,实现双赢。 液晶面板产能快速向国内转移,光学基膜需求持续快速增长:由于液晶面板企业处于产业链微笑曲线的中间,投资大,利润低,因此对成本相对敏感。出于降低生产成本和扩大市场份额的双重需要,液晶面板产业向国内转移已是大势所趋。根据DisplaySearch数据,国内液晶面板产能将由2011年占比的6%迅速提升至2014年的19%,未来占比仍将持续提升。国内液晶面板产能的快速扩张也将带动光学基膜需求的持续快速增长。 聚酯光学基膜技术壁垒高,高端产品技术被国外企业垄断:光学膜所用的基膜通常具备低雾度、高透光率、高表面光洁度等出色的光学性能,并且厚度均匀,公差极小。由于基膜的高性能,对其原料配方、加工设备的精密性等都有极高的要求,工艺难度也是BOPET薄膜制备中最高的。目前光学基膜的主要技术仍然掌握在东丽、三菱、SKC等企业手中,尤其是技术含量相对较高的增亮膜、反射膜等基膜,国内外光学膜生产企业的基膜大部分都来自于这些企业。 公司有望在高端光学基膜上实现突破,未来将充分受益于基膜进口替代:首先公司拥有自己的聚酯切片聚合产能,并且在通过聚合工艺调节切片性能方面技术水平非常高,而高品质的原料是制备光学基膜的重要基础。其次公司是国内做太阳能背板基膜产品最优秀的企业,在聚酯薄膜的制备工艺方面积累深厚。此外,公司技术研发实力极强,设备调教改造能力极为出色。公司2万吨光学膜生产线即将投料试车,公司有望在高端光学基膜上实现突破,充分受益于基膜进口替代。 风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。

投资建议 “双反”初裁落地,轮胎行业有望加速整合。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,反而有望受益。公司14年完成对金宇实业控制权的收购,进一步提升了公司的盈利能力。同时,公司不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,看好公司在半钢胎领域的竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.75元、1.07元、1.38元,对应PE分别为24倍、17倍和13倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布“双反”进展公告,美国轮胎反倾销初裁结果,公司有效倾销税率为29.01%,而14年11月,美国轮胎反补贴初裁,公司适用普遍反补贴税率为12.03%,公司“双反”税率合并后的实际执行的初裁税率为41.04%。同时,公司发布业绩预增公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%。 出口是中国轮胎消费的重要部分,“特保案”曾给中国轮胎造成重大影响:2009年9月11日,美国总统奥巴马决定对中国轮胎特保案实施限制关税,在原有4%的关税基础上,3年内分别加征35%,30%,25%的附加关税。美国乘用车胎和轻卡胎占到总需求91%。从2009年3季度开始,美国乘用车胎与轻卡胎进口来源发生变化;原本从中国进口的部分大幅下滑。可见,美国“特保案”对中国轮胎出口造成重大影响。 “双反”对行业的影响很可能不亚于“特保案”:反倾销初裁中,国有企业由于没有获得分别税率,因而需要承担高达87.99%的反倾销税。而从整体税率看,“双反”税率高于30%,而且并不像“特保案”时按照年限逐年递减。同时,由于双反执行的是五年一次日落复审,一旦最终裁定,持续时间将比特保案更长,造成的影响将更长远。美国从中国进口的轮胎约占中国出口轮胎总量的三分之一,是中国轮胎出口最重要的地区之一。 布局越南工厂规避贸易摩擦,有望在“双反”中受益:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能成为继“特保案”后的又一次重大冲击。虽然赛轮金宇“双反”税率为41.04%,高于普通水平的32.5%,但是赛轮越南工厂并不受“双反”影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。公司完全可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。对于赛轮金宇这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。 中国轮胎行业极其分散,出口受阻有望倒逼行业整合:目前,我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。我们认为,此次“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。 业绩符合预期:公司发布业绩预增公告,预计14年归属上市公司股东净利润同比增长50%-60%。公司14年1月份实现对金宇实业剩余51%股权的收购,金宇实业盈利能力较强,中报时显示金宇实业占到公司净利润的一半以上,金宇实业纳入合并报表范围是公司业绩高增长的主要原因之一。另外,公司通过收购海外渠道,提升海外市场销售能力;推动国内OEM市场开拓等,也为公司业绩高增长提供了保障。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。

成都益盐堂将控股四川望红食品有限公司,川菜调味品战略转型发展又下一城。公司将以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品切入川菜调味品市场,并依托盐业公司渠道进行推广销售,有望形成新的利润增长点。调味品战略地位提升后,新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为39.3/25.1/19.5倍,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:成都益盐堂调味品有限公司与四川望红食品有限公司及其自然人股东李成、朱成丽签订《股权转让框架协议书》。股权转让后成都益盐堂将持有望红食品80%的股权,成为望红食品的控股股东,而原大股东李成仍持有20%的股权。 定位川菜调味品龙头,全力谋求转型:公司在复合肥、品种盐之外,将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。调味品已不仅仅定位于品种盐渠道建设的辅助产品,而是提升至一个更高层次,未来公司将沿着川菜调味品的路线不断发展壮大,并着力打造培育自身品牌。川菜已成为中国四大菜系中最受欢迎的菜系,川菜以每年20%-25%的普及速度,带动了川味调味品市场规模的快速扩张。鉴于目前川菜调味品及即食食品行业集中度不高,公司将利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。而与西华大学、四川省产业经济发展促进会共建川菜调味品产业技术研究院将为公司发展川菜调味品奠定技术基础。 控股望红食品,川菜调味品战略转型发展又下一城:望红食品是一家专业从事豆瓣酱、调味料等研发、生产、销售的现代化食品企业。公司成立于2008年,注册资本2400万元,旗下拥有“醇香源”和“望红”两大品牌。公司拥有作为中国地理标志产品的“郫县豆瓣”证明商标许可使用权,“郫县豆瓣”素有“川菜灵魂”之称,是川味食谱中必备的调味佳品,其制作技艺列第二批国家级非物质文化遗产名录。公司生产的郫县豆瓣、复合调料等产品畅销全国。 调味品、品种盐渠道共享,互为助益:控股望红食品和新繁食品后,公司将以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道,调味品有望快速放量,形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设,抢先掌握渠道资源,提高渠道掌控力,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。 复合肥、品种盐、调味品一体化的大农业发展战略已具雏形:公司选取优质农业生产基地,为农户提供种子、农药、复合肥等全套农化服务。再反向收购农产品用于公司的调味品生产,生产出优质的川菜调味品,具备品质优势和低成本优势。一方面起到农业示范基地的作用,进一步延伸复合肥产业链;另一方面保证调味品原料可控及食品安全。最后利用公司已有的品种盐营销渠道进行销售,打通从原料控制到终端消费各环节在内的全产业链,使调味品业务与公司现有复合肥业务发挥良好的协同效应,形成集产品生产、深加工、销售为一体的全产业链优势,最终实现肥、盐、调味品一体化的大农业发展战略目标。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。

投资建议 预计2014-2016年EPS为0.84、1.26和1.84元,当前股价对应的PE为26.9倍、17.9倍和12.3倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司发布业绩预告:2014年实现归属于上市公司股东的净利润10781.56万元-13476.95万元,同比增长20%-50%,折合EPS0.68-0.85元。略低于我们预期。 普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:2014年公司产品结构发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为确保货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大,整体盈利能力有一定的提升。 产能继续大幅扩张,市场占有率将显著放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 行业有望复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。