投资建议 光伏行业景气,聚酯薄膜持续增长可期;特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;公司并购完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为32.2/24.1/18.5倍,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布2014年业绩预增公告,公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为1.55-1.69亿元,同比增长130%-150%,其中第四季度预计实现净利润0.52-0.66亿元,环比和同比都大幅增长。公司业绩增长强劲,符合市场预期。 光伏景气叠加原材料价格下行,聚酯薄膜业绩大幅增长:公司2万吨特种聚酯薄膜项目投产恰逢光伏行业景气回升,2014年全年产销大幅增长。去年下半年原油价格开始暴跌,聚酯薄膜上游原材料PTA和聚酯切片在失去成本支撑后价格一路下滑,而聚酯薄膜产品价格坚挺,盈利能力提升显著。短期原油过剩局面难以改观,原油价格仍处于下行通道,PTA和聚酯切片价格仍有下降空间并将在低位维持较长时间,聚酯薄膜盈利有望得以持续。预计2015年全球光伏行业依然景气,加上2万吨的新线已渐入理想状态,生产效率有望充分发挥,聚酯薄膜业绩仍将提升。 特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件业绩持续受益:2014年特高压建设全面提速,在此背景下公司电力电容器用聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量明显。公司3500吨新线开工率逐步提升,整体盈利能力不断提升。另外2000吨的新线定位超薄型聚丙烯薄膜,技术壁垒高,盈利远强于目前产品。公司增资控股华佳新能源,延伸聚丙烯薄膜产品下游产业链,有利于公司2000吨新线的产能消化,并提升高附加值产品占比。在特高压大规模建设成为常态的情况下,公司作为绝缘材料的龙头企业将充分受益于此次发展机遇。 光学级聚酯基膜项目稳步推进,2015年有望贡献业绩:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极建设中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚光伏行业景气,聚酯薄膜持续增长可期;特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;公司并购完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为32.2/24.1/18.5倍,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布2014年业绩预增公告,公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为1.55-1.69亿元,同比增长130%-150%,其中第四季度预计实现净利润0.52-0.66亿元,环比和同比都大幅增长。公司业绩增长强劲,符合市场预期。 光伏景气叠加原材料价格下行,聚酯薄膜业绩大幅增长:公司2万吨特种聚酯薄膜项目投产恰逢光伏行业景气回升,2014年全年产销大幅增长。去年下半年原油价格开始暴跌,聚酯薄膜上游原材料PTA和聚酯切片在失去成本支撑后价格一路下滑,而聚酯薄膜产品价格坚挺,盈利能力提升显著。短期原油过剩局面难以改观,原油价格仍处于下行通道,PTA和聚酯切片价格仍有下降空间并将在低位维持较长时间,聚酯薄膜盈利有望得以持续。预计2015年全球光伏行业依然景气,加上2万吨的新线已渐入理想状态,生产效率有望充分发挥,聚酯薄膜业绩仍将提升。 特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件业绩持续受益:2014年特高压建设全面提速,在此背景下公司电力电容器用聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量明显。公司3500吨新线开工率逐步提升,整体盈利能力不断提升。另外2000吨的新线定位超薄型聚丙烯薄膜,技术壁垒高,盈利远强于目前产品。公司增资控股华佳新能源,延伸聚丙烯薄膜产品下游产业链,有利于公司2000吨新线的产能消化,并提升高附加值产品占比。在特高压大规模建设成为常态的情况下,公司作为绝缘材料的龙头企业将充分受益于此次发展机遇。 光学级聚酯基膜项目稳步推进,2015年有望贡献业绩:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极建设中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,为进一步壮大和完善公司光学膜业务奠定坚实的基础,提高公司综合竞争力。 阻燃聚酯收获期将至,有望成为未来增长重要驱动力:公司3万吨阻燃聚酯切片由于下游需求开拓较慢,未能实现快速放量。公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,同时收购天津中纺凯泰100%的股权,预示着阻燃聚酯在军用纺织品开拓方面将加快进度。军品市场利润丰厚,一旦产品放量,未来几年有望做到10个亿收入,3个亿利润,市场潜力巨大。 风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。

投资建议 公司携手广西盐业、吉林盐业,成立广西益盐堂、大连益盐堂,继应城、宁陵后又有两个生产基地落地,品种盐全国布局全面推进,品种盐高增长无忧。新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为38.1/24.3/18.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 携手广西盐业设立广西益盐堂,钦州基地是全国布局迈出的又一步:应城益盐堂拟与银鹏多品种盐、端盈商贸在广西钦州保税港区投资2000万元设立广西益盐堂公司,其中应城益盐堂持有65%的股权。广西益盐堂将投资建设50万吨海盐生产基地及仓储物流中心,从事高端海盐品种盐的加工贸易等。项目预计投资总额8000万元,建成后预计实现年收入2.2亿元,净利润1500万元。广西益盐堂的设立和50万吨海盐生产基地及仓储物流中心的建设是公司品种盐全国布局持续推进的又一步。钦州基地将以进口澳洲海盐生产加工成食品加工用盐、高端海盐,利用保税港区优越的地理位臵销往沿海省份,还将出口辐射东南亚地区。此外,由于银鹏多品种盐是广西盐业公司全资子公司,设立广西益盐堂将加深与广西盐业公司的合作,有利于进一步拓展广西品种盐市场。 与吉林盐业合作落实,北方品种盐市场开拓再发力:应城益盐堂拟与吉林盐业运销、山月贸易、北味侬商贸在大连市共出资1500万元设立大连益盐堂公司,其中应城益盐堂持股58%。大连益盐堂成立后将在北方国际性海港选址建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐的研发和生产基地,公司将重点发展澳洲海盐等高端品质食用盐。新基地将进一步丰富公司高端品种盐品类,满足市场对高端品种盐的巨大需求。依托新基地,公司也将加大北方品种盐市场开拓力度。项目预计总投资额3000万元,项目建设投产后预计实现年收入1.4亿元、净利润1000万元。 品种盐全国布局逐步成型,竞争优势将逐步体现:由于食盐运输成本较高,加上运输的时效性,食盐存在理想的运输半径。为应对盐业改革全面放开后的市场,公司需在全国各个区域建立多个生产基地,才能有效覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。公司品种盐全国布局速度明显加快,竞争优势进一步增强。 增资扩股贵盐商贸,调味品先行试水:应城益盐堂对贵盐商贸增资1931.81万元,其中1800万元增加注册资本,其余增加资本公积,增资后益盐堂持有贵盐商贸60%的股权。公司控股贵盐商贸,一方面可与贵盐集团深度合作,积极推进品种盐业务在贵州的推广和销售;另一方面,可依托贵盐集团的渠道优势,拓展公司调味品业务市场,有利于持续提升市场竞争力。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。

事件:新都化工拟斥资3000万成立全资子公司成都益盐堂调味品有限公司,由益盐堂调味品公司对调味品业务进行统一管理,有效推进公司调味品业务的营销、研发及投资工作。同时,益盐堂调味品公司出资2159万元受让自然人余帅、杨跃华和喻百川所持有的成都新繁食品共计95%的股权,余帅持有剩余的5%的股权。 成立全资子公司,川菜调味品战略正式启动:公司在复合肥、品种盐之外,已将调味品业务作为重点进行拓展,并且将市场定位于细分的川菜调味品。公司在调味品定位方面已经不再局限于品种盐渠道建设的辅助产品,而是提升至一个更高的层次,未来公司将沿着川菜调味品的路线不断发展壮大,并着力打造培育自身品牌。川菜是全国四大菜系中最受欢迎的菜系,其普及速度以每年20%~25%的递增,而川菜调味品市场规模庞大。公司将利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。而与西华大学、四川省产业经济发展促进会共建川菜调味品产业技术研究院将为公司发展川菜调味品奠定技术基础。川菜调味品巨大的市场将为公司调味品业务提供广阔发展空间。 控股新繁食品,迈出进军川菜调味品第一步:新繁食品系一家主营酱腌菜、豆制品、调味料等调味品生产销售的食品类快消品企业。“新繁”牌泡菜品质优秀,在四川泡菜领域的品牌知名度高。但受资金制约,销售收入长期停滞不前以及融资成本过高导致其财务负担过重,使得新繁食品目前处于亏损状态。公司控股新繁食品后将进行整合,并借助品种盐渠道带动其销售。预计2015年将实现销售收入8600万元,净利润900万元。 调味品有望依托品种盐渠道快速放量,并为品种盐自建渠道做好铺垫:盐业体制改革大趋势下,盐业公司渠道也将面临着市场化改革。由于盐业公司渠道与调味品渠道高度重合,未来将食盐业务拓展至调味品业务是大势所趋。新都涉足调味品后,在公司品种盐业务已涉足的省份可借用现有盐业公司渠道进行铺货;在公司品种盐业务尚未涉足的省份可通过新繁泡菜已有及新建渠道,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。 打通调味品上下游产业链,最大发挥复合肥、调味品业务的协同效应:新都将向菜农提供种子、农药、复合肥等全套农化服务用于种植川菜调味品的主要原料如青菜、辣椒等,并统一回购。一方面可起到农业示范基地的作用,为公司复合肥大农化服务,进一步延伸复合肥产业链;另一方面保证川菜调味品原料可控及食品安全。通过公司旗下调味品公司将回购的青菜、辣椒等川菜调味品原料与食盐一起加工,生产出优质的川菜调味品,具备品质优势和低成本优势。最后利用公司已有的食盐营销渠道进行销售,打通从原料控制到终端消费各环节在内的全产业链。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。

投资建议 公司非公开发行股份7200万股,募集资金11.315亿元用于补充流动资金,公司实际控制人参与定增占比超过30%,彰显对公司长期发展信心。公司未来将继续完善复合肥产能布局,优化产品结构,加强渠道及品牌建设,提升复合肥盈利能力。公司品种盐业务顺应市场化变革大趋势,有望成为全国品种盐龙头企业。此外公司介入调味品市场,定位于川菜调味品,后续发展空间广阔。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为39.4/25.3/19.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司公布非公开发行股票预案,拟向大股东宋睿、平安创新、招商基金、博时基金和光大永明定向增发7300万股,股票锁定3年,增发股价为15.50元/股,共募集11.315亿元用于补充流动资金。新都化工实际控制人宋睿认购2200万股,约占此次增发股份的30%。同时,公司公告称益盐堂与西华大学、四川省产业经济发展促进会共建川菜调味品产业技术研究院,拟通过产学研合作,占领川菜调味品行业核心技术,为公司打造川菜调味品龙头企业进行技术储备。 增发剑指复合肥、食盐及调味品市场,大股东参与增发彰显对公司长期发展信心:此次公司共募集资金11.315亿元,额度较大;公司实际控制人宋睿参与认购比例超过30%,占比高,显示了公司实际控制人对公司长期持续发展的信心。增发资金将为公司复合肥、食盐及调味品业务的快速发展提供充足的流动资金支持,增强公司的偿债能力,优化公司资本结构。 复合肥生产基地布局完成,渠道及品牌打造初见成效,复合肥将进入收获期:公司2013年末复合肥产能243万吨,随着宁陵和平原各80万吨新型复合肥建成投产,加上应城的10万吨硝酸铵钙,今年新增产能170万吨,新型复合肥占比超过70%,产品结构大幅优化。预计2014年底至2015年,公司还将新增90万吨新型复合肥产能。通过完善市场渠道及深度营销,公司重点开拓华东、华南及北方市场。此外,公司以“嘉士利”和“桂湖”为核心品牌,持续广告营销提升公司品牌影响力。在产能、渠道及品牌齐发力下,公司复合肥将进入收获期。 品种盐全国布局战略清晰,未来全力打造食盐龙头地位:国家发改委已通过盐业体制改革方案并征求意见,食盐市场化改革已是大势所趋,孕育着巨大的发展机遇。新都化工携手吉林盐业、河南卫群多品种盐公司建立生产基地,产能全国布局稳步推进。公司控股贵盐商贸,深度开发贵州食盐市场,并与吉林盐业与河南盐业深度合作,抢占全国品种盐的渠道资源,未来与其他盐业公司的深度合作仍将持续推进。通过与吉林盐业合作开发澳洲海盐及高品质盐,进一步丰富品种盐品类。新都品种盐发展战略清晰,在产能、渠道及品类等多个方向发力,向全国品种盐龙头目标全力推进。 并购新繁食品、共建川菜调味品产业技术研究院,打造川菜调味品龙头:并购新繁食品是新都向食盐下游产业链延伸的重要一步,未来公司还将继续寻找调味品行业的并购机会,沿着川菜调味品的路线不断发展壮大公司调味品业务。公司将与西华大学、四川省产业经济发展促进会共建川菜调味品产业技术研究院,通过产学研合作,增强公司在川味调味品领域的核心竞争力,为公司发展川菜调味品奠定技术基础。调味品业务与公司现有的品种盐业务能形成良好的协同效应,调味品借助盐业公司现有的食盐销售渠道能实现快速增长,形成新的利润增长点,同时为公司建设自有销售渠道进行产品储备。公司在调味品定位方面已经不再局限于品种盐渠道建设的辅助产品,而将其提升至一个更高的层次,而川菜调品的大市场也为业务发展提供了广阔空间。 打通调味品上下游产业链,竞争优势显著:新都化工凭借在农业方面的积累,计划向菜农提供种子、农药、复合肥等全套农资,等作物成熟后再以合作价格优先收购。凭借在辣椒、豆瓣、食盐等原材料方面成本和品质控制优势,加上新都化工即将拥有的优质调味品公司,公司有望生产出具备价格及品质优势的调味品,再利用盐业公司现有庞大的食盐渠道销售调味品。由此公司打通了调味品全产业链,全产业链竞争优势显著,有望在未来业绩中逐步体现。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

投资建议 公司传统改性塑料迎来拐点,生物降解塑料逐渐步入收获期,碳纤维技术储备多年,受益于汽车轻量化需求,碳纤维复合材料前景非常广阔。预计14-16年EPS分别为0.23元、0.35元和0.45元,当前股价对应PE分别为28倍、19倍和15倍,首次给予“推荐”评级。 要点 传统改性塑料迎来拐点:近两年,公司毛利率持续下滑,主要原因是公司处于抢市场的阶段,需要牺牲毛利换取市场份额。目前这种竞争格局逐渐在优化,公司的优势有望扩大。整车上有四十多种改性材料,外企一般能做其中的几种,而公司基本都能够生产。目前公司和整车厂合作,共同研发,在汽车销量只有10%的增长的情况下,公司产品的销量实现了20%-30%的增长,足见公司的竞争优势。公司是目前全球唯一为整车提供全套改性塑料解决方案的供应商。目前看,公司毛利率已经基本见底,未来趋势向上概率较大,毛利率和净利率大概率触底回升。 生物降解塑料逐渐步入收获期:公司目前拥有3万吨降解塑料产能。14年年初,公司开始在新疆进行铺设实验,实验面积14万亩,目前实验效果良好。15年公司计划与新疆进行100万亩的实验,进展顺利的话将对公司未来在降解农膜推广上起到非常好的示范作用。欧盟方面,意大利已经发布完全禁塑令,未来有望影响到整个欧盟。目前公司的降解膜出口地区主要是欧洲,其品质已经达到外企的水平,一旦欧盟禁塑令全面铺开,公司也有望受益。 碳纤维技术储备多年,公司已具备民用汽车碳纤维生产技术:公司碳纤维项目研发多年,目前已经掌握T300、T400级别碳纤维生产技术,能够实现连续稳定生产。碳纤维的核心技术在于原丝的生产以及碳化技术,未来公司也将不断优化工艺降低成本。从产值的角度看,国内碳纤维材料产值一年也就四五十亿,而做成复合材料,市场空间则是巨大的。因此,公司碳纤维项目主攻方向是复合材料和下游应用。 受益于汽车轻量化的需求,碳纤维复合材料前景广阔:碳纤维复合材料未来在汽车领域的应用将是一片广阔的蓝海,不但可以应用于汽车的四门两盖等覆盖件,而且还能够用于车身。目前宝马i3使用了多达200公斤的碳纤维复合材料,相比采用金属材料的车辆,预计减重达300公斤以上。对于汽车,尤其是新能源汽车而言,减重意味着更长的续航里程。 致力于成为碳纤维复合材料的解决方案供应商:目前碳纤维的应用面临的问题还比较多,比如材料成本,整车厂接受程度等。从原料成本看,由于从碳纤维到复合材料的过程中,碳纤维原料损耗,以及中间加工工艺的复杂等因素导致了成本居高不下。未来随着下游需求逐渐开发,规模效应提升,技术进步等,碳纤维复合材料成本还有较大的下降空间。碳纤维复合材料将会是公司未来的发展重点,由于公司在碳纤维领域布局较早,有望最先受益于汽车轻量化。 风险提示:原油价格大幅波动,产能消化不及预期,碳纤维下游推广不及预期。

投资建议 预计2014-2016年公司EPS分别为0.31元、0.47和0.69元,当前股价对应的PE为38.8倍、25.7倍和17.7倍,公司合成革业务有望受益行业复苏弹性巨大,产品成功进入三星等高端客户供应链提升盈利,首次给予“推荐”评级。 投资要点 专注合成革,技术与品牌优势明显:公司多年来专注于PU合成革产品的研发、生产与销售。目前产能6650万米,在建项目全部建成达产后,公司综合产能将达到合成革8850万米、聚氨酯树脂7万吨左右,产能规模与技术综合实力国内行业领先。 精工细作,产品成功进入多个大牌厂商供应链:2014年2月,公司成为韩国三星电子合格供应商,为三星手机/平板电脑等提供合成革配件,显示了公司产品品质与管理体系受到跨国公司的认可。据我们了解,目前公司还为联想、戴尔、索尼等电子品牌代工企业提供一定的产品销售服务;而球类产品主要应用于阿迪达斯(Adidas)、茵宝(Umbro)、世达(Star)、迪卡侬(Decathlon)等品牌,在国内外运动品牌市场具有良好的市场美誉度和知名度。 合成革行业有望整体回暖,公司弹性最大:原因主要来自三方面:第一,油价大幅下跌,不久将传导到合成革主要原料。第二,行业环保趋严,不断抬高中小企业生产成本,供给端收缩将逐渐显现。第三,经历几年的低迷,我们认为明年合成革下游行业有望复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游合成革产销。 厂区搬迁,土地潜在价值高:公司金寨路老厂区搬迁接近尾声。老厂区占地约100亩,土地尚在评估。公司正在与政府有关部门研究探讨搬迁后老厂区土地开发方式和开发对象。若最后老厂区土地改为商业用途,则将具有巨大潜在价值。 股东看好公司后续发展:公司控股股东在2014年5月承诺对其持有的公司22.5%的股权延长锁定三十六个月,第二/三大股东亦承诺未来三十六个月内,每年转让的股份数量不超过其上年持有的股份总数的25%。显示其看好公司后续持续发展,并分享公司经营成果。 风险提示:合成革行业下游持续低迷。

投资建议 预计2014-2016年公司EPS 分别为0.08元、0.17和0.36元,当前股价对应的PE 为171.2倍、74.7倍和36.1倍,公司合成革业务受益行业复苏,PMMA有望提升开工率扭亏为盈,维持“推荐”评级。 投资要点 明后年业绩有望持续超预期:我们认为,公司业绩拐点已经到来,明年业绩将大幅超预期增长。这主要得益于合成革行业有望回暖,以及公司PMMA 新项目提升开工率扭亏为盈。 合成革行业有望整体回暖:原因主要来自三方面:第一,油价大幅下跌,不久将传导到合成革主要原料。第二,行业环保趋严,不断抬高中小企业生产成本,供给端收缩将逐渐显现。第三,经历几年的低迷,我们认为明年合成革下游行业有望复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游合成革产销。 PVC 好转,超纤继续较高盈利:2014年三季度,公司单季度净利润同比下降14.65%,但较一二季度已经明显收窄。我们判断主要是公司PVC革业务(2500万平米)有所好转。一方面为原材料下降盈利有所好转;更为重要的是,公司持续调整优化PVC 革产品结构,取得一定成果。另一方面,公司900万平米超纤革目前开工率估计超过70%,明年开工率还将继续提升贡献业绩。 PMMA 替代进口,原材料反倾销将涨价:公司PMMA 项目一期3万吨生产线已经投产试运行。2014年上半年实现销售收入接近6500万,随着开工率的逐渐提升,我们预计公司PMMA 项目明年有望实现扭亏为盈,带来不小的业绩增量。另一方面,目前商务部正在对PMMA 最主要原料MMA 进行反倾销调查,国内MMA 超过40%依靠进口,此次调查的三国接近进口总量的70%。若最终采取反倾销措施,将对国内MMA 供给产生重大影响,并带动下游PMMA 涨价。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,PMMA 生产销售进度不达预期。

预计2014-2016年公司EPS分别为0.55元、0.65元和0.77元,当前股价对应的PE为25.7倍、21.5倍和18.3倍,公司增发转型为物料输送整体解决方案提供商,并进军养老产业意义重大,首次给予“推荐”评级。 国内橡胶输送带行业领军企业:公司自1986年成立以来,一直以输送带业务为中心,预计2014年产销量为3400万平米,国内市场占有率10%左右,行业排名第一。公司在装备及技术实力方面均位于行业前列,为国内橡胶输送带行业的领军企业。 原料低位,产能扩张,主业稳步向前:我们认为公司近年增长的动力主要来自三方面,一是预计近年原材料橡胶价格始终处于低位,且公司通过向上游延伸把握价格走势,同时降低成本。二是公司今年将有两个项目建成投产,“年产600万平方米环保节能型橡胶输送带技改项目”与“年产500万平方米特种橡胶输送带生产线及研发项目”预计2014 年底投产。新投放的产能多是高附加值产品,将继续实现产销与产品结构双提升。三是往下游延伸,整体经营模式进行转型。 增发控股北京约基,转型为物料输送整体解决方案提供商:公司拟收购北京约基58%股份,约基主要从事带式输送机的研发、生产和销售。公司将由单一的输送带销售业务全面进入整个物料输送系统工程领域,可为矿产、电力、港口等行业散货装卸系统、堆场系统、输送系统提供一揽子解决方案,实现经营领域与经营业态的全面跨越,业务空间将由百亿级的输送带市场进入千亿级的输送系统工程市场,实现跳跃式的扩张。 进军养老产业潜力巨大:公司投资设立桐乡和济养老服务投资有限公司,开始涉足养老产业。桐乡和济养老服务中心定位高端,规划500张床位,并配备有养老康复医院。中心具备养老、体检、康复等多项功能,目前装修已基本完成,预计将在2014年年底建成试运营。公司将把桐乡和济养老服务中心作为样板,努力探索出一套养老产业规范化的可复制的成熟模式。 风险提示:收购北京约基后产业整合进度低于预期,养老院投建进程低于预期。

投资建议 预计2014-2016年公司EPS分别为0.78元、0.43和0.59元,当前股价对应的PE为14.89倍、26.86倍和19.68倍。公司具备资源优势,产业链完善,今年多个新项目投产贡献盈利,并将逐渐转型为精细化工与高端产品制造企业,维持“推荐”评级。 投资要点 进军碳纤维领域:公司发布公告,与德国某工程公司签订合同,在中国境内投资建设一座工业级碳纤维生产装置,生产规模为1500吨/年。德国工程公司负责为公司就该碳纤维工程提供用于航空、国防、汽车、民用的T800级别碳纤维项目的交钥匙工程,包括:PAN聚合装置、前驱体生产装置、碳纤维生产装置以及一揽子技术服务,最终产品质量保证服务。 打破技术垄断:碳纤维是一种含碳量在95%以上的高强度/高模量新型纤维材料。2012年全球消费量4.7万吨,其中一般工业领域占比61%,航空22%,体育休闲领域17%。目前碳纤维生产(尤其是应用于航空/风电/汽车等领域的高端产品)主要由日本/美国企业所垄断,国内企业则刚起步。公司该项目定位高端,建成后,将打破高端应用外资垄断的格局,对国内相关领域技术进步具有非凡的意义。 增发启动蛋氨酸项目:公司8月公告拟募集13.96亿元,用于建设年产10万吨蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)以及补充流动资金。蛋氨酸主要用于医药中间体、食品营养剂、饲料营养剂,预计2010年全球需求量超过100万吨,国内目前产量约3万吨,进口高达16万吨,缺口较大。公司公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术、主要专有设备及相关的技术服务。项目达产后有望实现进口替代,且天然气产业链进一步向下延伸,具备较高的盈利能力。 今年多个项目投产,将逐渐转型为精细化工与高端产品制造企业:自今年起,公司多个项目建成投产,主要包括双甘膦项目一期达产,二期2014年末投产、草甘膦项目预计四季度建成、武骏玻璃项目三季度点火、联碱6改9完成(产能提升至110万双吨)。公司业务结构发生较大变化。后续公司业务还将向蛋氨酸、智能玻璃、环保新材料等领域延伸,转型为精细化工与高端产品制造企业。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷,新材料项目不达预期。

新都化工在全国逐步布点设立食盐生产基地,加速覆盖全国市场,加上公司与盐业公司深入合作持续推进,品种盐高增长持续可期。公司进一步延伸盐产品产业链,并购成都新繁食品,强势介入调味品市场,一方面打造新的利润增长点,另一方面利用调味品为食盐渠道建设铺路。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为39.4/25.3/19.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:新都化工与成都新繁食品及其自然人股东余帅、杨跃华、喻百川签订了《股权转让和增资扩股框架协议书》。根据协议,新都化工或其指定的全资或控股子公司将受让余帅、杨跃华、喻百川所持有的成都新繁食品57.30%、18.70%和4.00%的股份,合计占成都新繁食品80%的股份。本次股权转让完成后,新都化工与余帅将按持股比例向成都新繁食品增资,使其注册资金增至5000万元。本次股权转让及增资完成后,新都化工和余帅分别持有成都新繁食品80%和20%的股份,新都化工将成为成都新繁食品的控股股东。 成都新繁食品是四川明星食品企业:此次新都化工收购的成都新繁食品是一家主营酱腌菜、豆制品、调味料等调味品生产销售的食品类快消品企业,是国家级农业产业化重点龙头企业。公司位于成都市的新繁古镇,生产基地占地约290亩,年综合加工能力近10万吨。公司拥有“新繁”、“新飞”、“宴友”、“宴侑”和“云里红”等五大品牌,上百个品类的产品。其“新繁”牌系列泡菜风味独特,被评为四川省著名商标、四川名牌、四川老字号,深受消费者喜爱。 并购新繁食品,延伸品种盐产业链,介入调味品市场:收购新繁食品,介入调味品市场,是公司转型发展中早就规划好的一步。随着未来食盐市场完全放开,盐业公司现有的渠道将打破单一的食盐业务,利用现有渠道销售盐相关的调味品等产品是盐业公司未来转型发展的必然之路。公司并购新繁食品,依托现有盐业公司的渠道优势,调唯品销量将实现快速增长,有望形成新的利润增长点。食盐全面放开后,控制销售渠道是新都化工未来品种盐建立竞争优势的重中之重。在现有食盐专营体制下新都化工无法直接建立食盐销售渠道,因此通过调味品来建设销售渠道为未来直接销售食盐作准备。 新都打通调味品上下游产业链,竞争优势显著:新都化工凭借在农业方面的积累,计划向菜农提供种子、农药、复合肥等全套农资,等作物成熟后再以合作价格优先收购。凭借在辣椒、豆瓣、食盐等原材料方面成本和品质控制优势,加上新都化工即将拥有的优质调味品公司,公司有望生产出具备价格及品质优势的调味品,再利用盐业公司现有庞大的食盐渠道销售调味品。由此公司打通了调味品全产业链,全产业链竞争优势显著,有望在未来业绩中逐步体现。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

投资建议 公司发布三季报,前三季度实现营业收入32.20亿元,同比减少19.90%;实现归属于母公司的净利润0.41亿元,同比增长246%;EPS为0.078元。双星品牌底蕴深厚,新管理层上任为公司带来新的活力,公司治理大幅改善。公司通过业务模式的创新以及产品的创新,实现了盈利的大幅改善,看好公司未来的成长潜力。预计2014-2016年EPS为0.19元、0.39元和0.62元,当前股价对应PE分别为34倍、17倍和11倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入32.20亿元,同比减少19.90%;实现归属于母公司的净利润0.41亿元,同比增长246%;EPS为0.078元。 业绩符合预期,盈利能力持续提升:公司发布三季报,前三季度实现营业收入32.20亿元,同比减少19.90%;实现归属于母公司的净利润0.41亿元,同比增长246%;EPS为0.078元。公司综合毛利率为12%,同比增加2.71个百分点。主要原因是天胶价格的持续下滑,以及公司新管理层上任后对公司经营进行了一系列的改善。新管理层上任后,公司进行了业务模式创新,以抓产品结构调整为主,推动产品的高端、高差异化、高附加值和低退赔率。同时,公司为满足用户需求进行产品开发,推出了劲倍力、骏固、铁布衫等符合用户价值诉求的新产品,实现了盈利能力的改善。 双星轮胎产业基础扎实,开发新品牌提升公司盈利水平:目前,双星轮胎具备生产全钢载重子午胎、半钢子午胎、斜胶载重轮胎、农用轻卡轮胎、工程胎、内胎、垫带及特种专业化轮胎等1000万套的生产能力,拥有覆盖全国、具有良好发展潜力的市场网络,产品远销美国、东南亚、中南美、中东、非洲等100多个国家和地区,是中国同行业中获准进入国际市场范围最大的企业之一。双星轮胎总体实力排名中国轮胎行业前5位,世界轮胎行业前20强。2013年,管理层变动后,公司通过技术创新投入,加大开发了铁布衫、骏固、新远征、劲倍力、珍牛、宝异等六个性能卓越,具有鲜明价值诉求的新品牌,确立了不同品牌独立花纹体系,形成了高、中、低端产品系列。 新任管理层上任,公司治理大幅改善:2013年6月,公司董事会选举柴永森先生为公司第六届董事会董事长。柴永森是海尔集团的元老级人物,1984年即进入海尔集团前身,亲历海尔近30年成长史,在海尔集团经历了技术、外贸、生产管理、市场开拓等多个岗位。而柴永森的管理能力在业界也享誉盛名。这可以追溯到海尔集团引以为傲的、被写进哈佛商学院MBA教材的“激活休克鱼”案例。这个案例的执行者便是现任青岛双星董事长柴永森。我们认为,新任管理层的上任,公司治理结构大幅改善,有利于公司重新打开成长空间。三季度业绩预告超预期,验证了这一逻辑判断。 搬迁之际,进行绿色轮胎智能化生产基地建设,提升产品竞争力:公司2013年与青岛市黄岛区政府签署了《青岛双星股份有限公司整体搬迁项目协议书》,将下属的位于黄岛区的轮胎公司、铸机公司、橡机公司、锻压公司、环保公司、电子公司等6家工业企业,搬迁至黄岛区董家口经济区。由于黄岛区搬迁,涉及土地1000多亩,预计土地补偿金在8-10亿元,补偿金的取得有利于补充公司的流动资金,降低公司的资产负债率。公司计划在董家口经济区投资35亿元,建成年产绿色全钢轮胎500万套,绿色半钢轮胎1000万套的生产能力。目前,公司已公告增发预案,增发募集不超过9亿元,在董家口经济区建设年产200万套高性能绿色子午线卡客车胎生产基地。董家口经济区的产能建设,采用自动化、智能化、信息化进行产业升级,有利于公司进一步巩固和提升市场竞争力和行业地位。 风险提示:天胶价格波动风险;董家口经济区产能建设低于预期风险。

前三季度,公司实现收入9.41亿,同比下降13.43%;归属上市公司股东净利润4751万,同比增长1.54%。公司传统业务低迷,但化妆品业务投资收益符合预期。公司线下渠道依靠上海月沣,线上渠道依靠杭州悠可,而广州栋方则有望为公司输出优秀品牌,看好公司化妆品产业布局。考虑到公司传统业务低预期,下调公司盈利预期,预计14-15年EPS分别为0.19元、0.26元和0.37元,当前股价对应PE分别为72倍、53倍和36倍,维持“推荐”评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现收入9.41亿,同比下降13.43%;归属上市公司股东净利润4751万,同比增长1.54%。公司同时预计全年归属于上市公司股东净利润为4607万到6234万,同比增长-15.00%-15.00%。 传统业务低迷,化妆品业务投资收益符合预期:新材料蜡烛业务方面,公司以出口为主,14年受到市场竞争加剧,加上人民币对美元汇率的波动,在出口外销方面受到一定影响。而油品贸易业务方面,受到市场因素影响,收入规模出现下滑。前三季度收入9.41亿,同比下滑13.43%。从毛利率数据上看,前三季度毛利率为15.01%,与去年同期基本持平,公司在传统业务上的盈利能力依然稳健。从投资收益数据上看,前三季度投资收益为728万,主要来自于广州栋方和杭州悠可的投资收益。而从半年报数据上看,投资收益仅为207万,三季度单季度实现投资收益521万,广州栋方盈利的季节性不明显,而杭州悠可的盈利季节性较强,主要集中在下半年,特别是四季度,我们认为三季度单季度521万的投资收益是符合预期的。 收购上海月沣,打通线下渠道:10月22日,公司公告收购报告书,拟收购上海月沣60%股权。上海月沣是一家化妆品品牌营销渠道运营商,主要通过屈臣氏、万宁等个人用品连锁店来销售肌养晶、美津植秀品牌。屈臣氏、万宁渠道属于比较高效的渠道,近年来相比百货、商超的发展速度要快得多。目前肌养晶、美津植秀的销售情况良好。上海月沣与屈臣氏和万宁合作的店数已经是百家级,未来更可能达到千家级。收购上海月沣,有利于公司迅速开辟化妆品线下渠道,实现线下渠道与线上渠道的互补。未来广州栋方的品牌输出完全可以通过上海月沣去销售。 线上线下渠道布局完善,化妆品业务发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。 未来,公司将在现有品牌的基础上进行品牌资源的整合,积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式,实现与国内外知名品牌的合作,丰富自身品牌资源。(2)线下渠道方面,公司整合上海月沣,构建多元化的化妆品渠道。上海月沣和悠可将形成良好的互补,发挥协同效用。(3)除了渠道建设外,年初公司收购广州栋方45%股权,进入化妆品ODM业务。未来公司通过广州栋方发展“自有品牌”,根据品牌具体情况,既可以通过上海月沣进入屈臣氏和万宁渠道,也可以通过悠可实现线上渠道的推广。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;上海月沣盈利低预期风险。

公司披露2014年3季报,实现营业收入29.02亿元,同比增长20.01%。归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.4%。前3季度EPS0.46元,业绩基本符合预期。公司同时披露2014年业绩预告,预计净利润同比增长20-40%。预计2014-2016年EPS分别为0.71元,0.94元,1.19元,看好公司医药中间体将成为新增长动力,维持“强烈推荐”评级。 3季报符合预期:公司披露2014年3季报,实现营业收入29.02亿元,同比增长20.01%。归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.4%。前3季度EPS0.46元,业绩基本符合预期。公司同时披露2014年业绩预告,预计净利润同比增长20-40%。 3季度单季度稳健增长:从3季度单季度来看,实现营业收入11.23亿元,同比增长16.37%。环比增长20%。3季度单季度净利润1.27亿元同比增长24.96%,环比略有增长。3季度单季度EPS0.16元。公司延续了2季度的良好趋势,实现了收入与盈利的稳健增长。 医药中间体稳步推进:目前台州联化医药中间体一期项目实施顺利,1季度已经开始试生产,目前开工率在逐步提升。且公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品。项目储备丰富。看好公司未来在医药中间体方面的潜力,医药中间体项目渐露曙光。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.71元,0.94元,1.19元,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

新都携手吉林盐业,共同开发海盐和高端食用盐;公司全国布局战略逐步实施,北方市场拓展提速。新都与盐业公司深入合作持续推进,品种盐高增长持续可期。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为32.6/20.9/15.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:新都化工发布公告称与吉林省盐业集团有限公司签订《关于在营口投资设立海盐研发、生产基地框架协议》。根据协议,新都控股子公司益盐堂(应城)健康盐制盐有限公司与吉林盐业或其指定的公司共同投资成立公司,在东北区域设立澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐的研发和生产基地,新公司注册资本预计为1500-2000万元,股份比例双方再议。 携手吉林盐业,共同开发海盐和高端食用盐:根据协议,新都与吉林盐业将共同决定在营口、曹妃甸、鲅鱼圈等北方国际性海港寻找适合建厂并能取得土地证的土地作为合资公司成立后的生产基地所在地,同时在营口租赁场地开展海盐经营业务。新都将负责寻找确定澳洲海盐供应商,提供优质足量的澳洲海盐原盐。新都化工现有品种盐生产基地在湖北应城,原盐主要是井盐为主,原盐种类单一。此次与吉林盐业合作,公司将重点发展澳洲海盐和高品质食盐,进一步丰富公司高端品种盐品类,满足市场对高端品种盐旺盛需求。 全国布局战略逐步实施,北方市场拓展提速:由于食盐运输成本较高,加上运输的时效性,食盐存在理想的运输半径。为了应对盐业改革全面放开后的市场,需在全国各个区域设立多个生产基地,才能有效地覆盖全国市场,建立竞争优势。在营口设立食盐生产点,是继应城、宁陵后又一个食盐研发、生产、分装基地,全国布局战略又下一城。在营口、曹妃甸等适合海盐生产的北方国际性海港设立海盐研发、生产基地,可充分依托其优越的地理位置、便利的物流交通及政策优势,辐射周边区域,加快公司品种盐业务在北方市场的拓展。可以预见的是公司后续还将建立其他新的生产基地开拓其他区域。 与盐业公司绑定利益,深入合作持续推进:此次通过、与吉林盐业共同投资设立公司,将双方利益充分绑定,进一步加深与吉林盐业在品种盐业务的全面合作,符合新都与吉林盐业双方的长远利益。在盐业市场化改革不可逆转的情况下,盐业公司也在寻找战略合作伙伴,通过引入其他股东增强自身的资本实力,为盐业完全放开做好充分准备。与盐业公司深化合作,绑定双方利益,是新都今年品种盐的高增长的重要原因之一。从贵盐集团、河南盐业,到现在的吉林盐业,新都一直积极探索不同的合作模式来持续推进与盐业公司的合作,成果颇丰,未来也将在品种盐业绩上不断得到体现。我们相信后续还将有更多的盐业公司进入与新都深入合作的名单。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

预计2014-2016年EPS为0.23、0.42和0.58元,当前股价对应的PE为57.5倍、32.1倍和23.1倍,公司作为农资连锁区域龙头,近年盈利能力将不断提升,参与土地流转今年起将有收益,维持“推荐”评级。 公司发布三季报:2014年1-9月实现营业收入71.74亿,同比下降10.12%;归属于上市公司股东的净利润0.87亿,同比上升29.77%;实现每股收益0.18元,同比上升28.57%。其中三季度单季度实现收入27.40亿,净利润0.31亿,同比分别上升8.07%与95.66%。公司同时预告2014年全年实现归属于股东的净利润0.90亿-1.17亿,同比增长0%-30%,折合EPS0.19-0.25元,符合我们预期。 验证拐点判断,盈利开始改善:如我们之前指出,公司处在盈利拐点,利润增速明显高于收入增速,除了三季度化肥行业整体向好外,公司产品结构调整是主要原因:首先,农药的销售规模及比例不断提升,盈利能力也将随之向好。其次,公司复合肥项目相继投产(一期30万吨今年中期投产),未来自身将具备水溶肥等高端产品生产与销售能力;再次,普通单质肥的销售规模将有所下降,避免之前的增收不增利情况。我们判断后续还将继续改善。 业务拓展为三个板块,盈利能力将持续提升:除产品结构外,公司近年还处在业务的拐点,由之前的单一农资流通业务横向延伸,初步构成目前农资、农业与工业生产三大业务板块;其中农资连锁业务将逐步转型升级,以科技服务为中心、以网络建设和品牌建设为基本点,由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营型转变,打开更大的盈利空间。 布局土地流转初见成效:公司目前参与流转土地2万亩。全资子公司全椒生态农业经过3年的磨合和探索,预计今年下半年起实现盈利。另一方面,临泉农业开发公司建设蔬菜温室育秧中心,搭建高标准蔬菜大棚,种植有机蔬菜。我们认为,公司参与土地流转,一方面是为了延伸公司业务板块,打造农业产业化龙头企业;另一方面,在土地流转的大形势下,农业生产的主体将由分散的个体农民变为种田种粮大户和农村专业合作社,与公司未来计划提供的综合作物解决方案正好契合,公司几项业务将相互促进,相得益彰。