整体上看,“双反”对于中国轮胎出口会产生较大影响,而赛轮股份积极布局海外工厂,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而有希望能够在“双反”事件中获利,而一般中小产能则可能遭受较大的打击。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,同时不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,增强公司竞争力。预计14-16 年EPS 分别为0.87 元、1.25 元、1.61 元,对应PE 分别为16 倍、11 倍和9 倍,首次给予“推荐”评级。 “双反”事件:(1)2014 年6 月3 日,美国钢铁工人联合会代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部(DOC)和美国国际贸易委员会(ITC)提出申请,要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查(以下简称美国“双反”)。(2)2014 年7 月15日,美国商务部宣布正式对进口自中国的乘用车和轻卡轮胎发起反倾销、反补贴调查;7 月22 日,美国国际贸易委员会投票裁定中国对美乘用车及轻型卡车轮胎出口给美国相关产业造成实质性损害或实质性损害威胁。(3)美国商务部将于2014 年8 月27 日左右公布反补贴初裁结果,于2014 年11 月10 日左右公布反倾销初裁结果,根据美国“双反”相关程序性规定结合目前的调查进度估算,美国商务部将于2015年6 月4 日左右公布反补贴和反倾销的终裁结果,于2015 年7 月26 日左右颁布反补贴和反倾销令。 “双反”是“特保案”后的又一重大贸易摩擦事件:美国和欧盟地区是中国轮胎出口的两大国家地区。而美国“双反”事件与2009 年轮胎“特保案”非常相似,涉案轮胎产品也基本相同,是又一次重大的贸易摩擦事件。在美国“特保案”背景下,2008 年至2013 年间,中国半钢子午胎出口美国市场的数量虽然在2010 年和2011 年有所下降,但整体的出口数量呈逐年上升趋势,并未因特保案而出现下滑。在2012 年后,随着美国特保案的结束,中国半钢子午胎产品的出口量快速上升。对于“双反”对中国轮胎行业的影响需要理性分析,特别是经过“特保案”之后,中国的部分轮胎企业对于贸易摩擦已经有所准备,“双反”对于积极进行海外建厂的轮胎企业影响可能非常有限。 公司输美涉案产品,占公司收入和毛利比重并不高:“双反”主要影响公司输美半钢子午胎的销售。从公司(含金宇实业)半钢胎收入比重看,半钢胎收入占公司收入的比重约为40%。而最近三年一期(2011 年至2013 年及2014 年第一季度),公司(不含金宇实业)销往美国市场的半钢胎收入和毛利占公司整体收入和毛利的比重分别为10%和13.36%。金宇实业方面最近三年一期销往美国市场的半钢胎产品占比均在7%以下。而金宇实业年产1500 万条大轮辋高性能子午线轮胎项目规划在美国市场的销量不超过总体销量的15%。 布局越南工厂,规避贸易摩擦:“双反”针对的是中国轮胎生产商,赛轮股份越南工厂并不受本次美国“双反”的影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013 年输美半钢子午胎为341.40 万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350 万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。 拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,不断增强公司竞争力:国内市场方面,乘用车配套轮胎被外资品牌垄断的局面将逐渐被打破,自主品牌的地位越来越突出。公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT 和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。 “双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。 而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为27.5/17.6/13.4倍。新都化工在与盐业公司合作迈出关键一步,通过深化合作,有利于公司进一步深根贵州食盐及非盐市场,未来品种盐业务高增长无忧;此外,公司复合肥业务迎来行业景气提升,配合着公司产能、渠道和品牌建设逐步见效,下半年业绩持续向好,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:新都化工于2014年8月7日与贵盐集团及其全资控股子公司贵盐商贸签订了《增资扩股合作框架协议书》。新都化工下属控股子公司益盐堂(应城)健康盐制盐有限公司与贵盐集团合作,共同向贵盐商贸增资,使其注册资金由100万元增加至3000万元。益盐堂对贵盐商贸的增资分为两部分,其中1800万元增加注册资本,另一部分金额根据贵盐商贸增资前评估值对应相应的股权比例计算,增加资本公积。贵盐集团以自有(或自筹)资金向贵盐商贸增资1100万元,全部用于增加注册资本。增资完成后,新都化工占贵盐商贸60%的股份,贵盐集团占贵盐商贸40%的股份,新都化工将成为贵盐商贸的控股股东。 合作有利于公司全面开拓贵州食盐市场及调味品等非盐业务:增资扩股后,贵盐商贸主要从事将新都化工品种盐销售给贵盐集团和借助贵盐集团的市场网络进行非盐商品的销售业务,并且将成为具备市场竞争力的多元股权混合所有制企业。深化合作后,新都一方面可以积极推进公司品种盐业务在贵州的推广和销售,深根当地市场;另一方面,可利用贵盐集团的渠道优势拓展非盐业务,为公司后续全面进入调味品市场进行渠道和市场方面的铺垫,符合公司长远的发展战略。 与盐业公司合作模式探索中迈出的关键一步:此次新都化工与贵盐集团及贵盐商贸签订增资扩股合作协议是新都与盐业公司合作模式探索中迈出的关键一步,此次合作将新都化工与贵盐集团的利益进一步捆绑在一起,深化双方合作的深度和广度。在盐业市场化改革不可逆转的情况下,盐业公司也在积极探索体制改革,寻找具备竞争力的合作伙伴,通过引入其他股东增强自身的资本实力,进一步加强自身的渠道优势并拓展新的非盐业务,为盐业完全放开做好充分准备。双方的合作可以说是大势所趋,并对其他盐业公司改革具备重要的借鉴意义。 志存高远,谋局全国:新都化工此次与贵盐集团的合作只是一个开始,相信未来将有新的盐业公司加入与新都化工深度合作的名单中;此外,新都化工与盐业公司之间合作模式的探索还将继续推进深化。未来随着盐业改革的推进及市场变化的需要,新都化工将进一步与盐业公司合作建立分装产能,辐射全国,并通过盐业公司现有的渠道并结合自建渠道覆盖全国市场。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

投资建议 公司技术底蕴深厚,拥有高端湿法动力锂电隔膜核心技术,中试产品技术指标达到国际一流水平,看好公司隔膜核心技术,看好管理层变化带来的管理改善。市场对其动力锂电隔膜技术尚未充分预期,在锂电相关个股纷纷创新高的情况下,公司有较大补涨空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.12/0.15/0.22元,当前股价对应PE分别为96.3/76.0/52.0倍,首次给予公司“推荐”评级。 投资要点 传统业务稳定,增发加码锂电和光伏谋求转型:公司是全球彩色胶片领域巨头之一,但受数码相机冲击,公司彩色胶卷已经基本停产。而彩色相纸市场空间有限,增速缓慢。在此背景下,公司多年前开始涉足太阳能电池背板行业,而近期更是拟定增募资不超6亿元用于高性能锂电PE隔膜产业化建设、太阳能电池背板等5个项目,全力谋求转型。 技术底蕴深厚,手握三大核心技术支撑公司转型:虽然公司胶片业务已经基本落幕,但以前从事胶片业务之时,技术储备扎实,拥有实力强劲的研发团队。公司手握三大核心技术,包括涂布技术、微粒技术、成膜技术。其三大核心技术正好与湿法锂电隔膜工艺相契合,因此公司有望在锂电隔膜方面占领技术高点。 光伏行业景气下背板产能继续扩张:公司从2008年开始涉足太阳能电池背板行业,建设第一条背板生产线,随后多次加码扩张产能。经过多年发展,公司背板质量国内一流,产品囊括单氟、双氟背板,品类齐全。目前拥有4条生产线,年产1000万平米,去年收入近2亿元。背板三期年产1000万平米的生产线也已经建成,等待正式验收。公司志存高远,在行业景气下计划继续兴建3条生产线,产能扩张至3500万平米,有望成为国内背板龙头企业。 掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术,未来发展值得期待:目前国内以低端锂电隔膜技术为主,高性能锂电隔膜技术主要还是掌握在国外龙头手里。公司通过自主研发,已经掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术。目前公司锂电隔膜中试产品指标已达国际一流水平,部分指标超国外产品,且中试产品已得到部分下游客户试用认可。此次公司通过增发将投资4亿多建设4000万平米湿法高性能锂电隔膜生产线和1700万平米锂电隔膜涂布生产线,未来有望跻身高性能锂电隔膜供应商。 风险提示:锂电隔膜项目进度低于预期风险;太阳能背板需求低迷风险。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为24.7/15.9/12.1倍。2季度环比增速下滑主要是联碱(尤其是氯化铵)的拖累,而核心业务其实增速是超预期的。复合肥业务布局北方市场,渠道及品牌建设将逐步见效,产品升级带来盈利提升;多品种盐业务继续高增长,未来有望持续,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2014年半年度业绩快报,称实现营业收入23.41亿元,同比增长16.81%;实现利润总额1.28亿元,同比增长39.07%;归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元,同比增长17.06%;实现每股收益0.18元,业绩符合公司之前的业绩预告。 二季度环比受联碱业务拖累,而核心业务增速超预期:公司营收和利润实现双增长,一方面是宁陵80万吨项目顺利投产,销售规模扩大,此外硝基肥、水溶肥等新产品放量,盈利能力显著提升;另一方面是多品种盐销量高增长,并且产品结构进一步优化。分季度来看,二季度营收约11.32亿元,同比增长27.17%,环比下降6.39%;二季度净利润0.16亿元,同比增长62.15%,但环比下降62.92%。二季度在营收下降不多的情况下,净利润环比大幅下滑主要是受公司联碱业务拖累。如果剔除联碱的影响以及淡季因素,核心业务增速超预期。 产能、渠道、品牌建设初见成效,复合肥产品升级提升盈利:今年上半年由于煤炭价格大幅下滑,加上用肥需求一般,使得尿素等单质肥价格大幅下滑,对复合肥需求造成了较大的冲击。许多复合肥公司在营收上增速较低,甚至出现了负增长,而公司复合肥营收上仍保持了较快增长。这说明公司布局北方市场,加强渠道建设,提升品牌影响力等动作已初见成效。另外,下半年山东新产能继续投放,加上尿素等单质肥价格也企稳回升,预计公司下半年复合肥的同比增速超过上半年。此外,硝基肥、水溶肥开始放量,其中硝酸铵钙产品更是供不应求,新产品占比提升将继续增强复合肥整体盈利能力。 与盐业公司合作逐步兑现,多品种盐高增长才开始:根据业绩快报的利润总额和归属于上市公司股东的净利润数据测算,公司上半年多品种盐业务净利润预计超过7000万元,全年净利润有望突破1.2亿元,而公司益盐堂去年全年的净利润才接近5400万。随着盐改提速,加上公司与地方盐业公司合作模式探索和落实,未来将在业绩上逐步得到体现,因此我们认为公司多品种盐业务将继续高增长。此外,公司结合自身优 势,有望进入与盐相关的调味品市场,将为公司发展打开另一片天空。随着盐业务比重的提升及向调味品产业链延伸,公司估值水平将得到大幅提升。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

投资建议 预计2014-2016年EPS为0.95、1.26和1.84元,当前股价对应的PE为17.5倍、13.1倍和9.0倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司发布业绩快报:2014年上半年实现营业收入4.66亿,同比增长29.46%,归属于上市公司股东的净利润5739.55万元,同比增长38.06%,折合EPS0.36元。需要指出的是,公司在尚未通过2014年高新技术企业复审的背景下,暂按25%的税率预缴所得税,我们认为未来公司通过复审恢复15%的所得税率将是大概率事件,若按照15%的税率简单计算,公司半年度净利润为6505万元,折合EPS0.41元,同比增速接近60%。符合我们预期。 行业转型升级,公司新产品持续放量:如我们之前强调,超纤行业正在经历一个转型升级的过程,主要表现为其下游应用领域由旅游鞋为主转变为多个领域产销迅速扩大。2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。2014年上半年公司产销规模扩大,外贸业务及新产品占比增加,实现了营收与盈利能力的双提升。 产能继续大幅扩张,市场占有率将显著提升:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 合成革与真皮环保趋严,超纤替代空间巨大:皮革行业出台“史上最严”环保标准,多地开始严查合成革污染物排放,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。我们乐观估计目前全国超纤用量不到2亿平米,占合成革比例不到5%,与真皮用量比例为1:5。照我们测算,汽车、皮革鞋靴领域若有20-30%采用超纤革,对其需求就将超过2亿平米;另外,家具装饰、服装等领域需求增速均超过20%,空间巨大。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 公司发布业绩预告修正公告,称2014年上半年归属于公司股东的净利润为8107.2万元-9627.3万元,同比增长60%-90%,业绩大幅超于市场预期。涤纶工业丝景气持续,车用丝持续高增长,随着帘子布放量扭亏,塑胶类产品逐步发力,公司业绩将持续提升。上调2014-2016年的EPS为0.43/0.58/0.78元,当前股价对应PE为16.6/12.4/9.3倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:2014年一季报时公司预计上半年归属于公司股东的净利润约为6080.4万元-7600.5万元,同比增长20%-50%。现公司发布业绩预告修正公告,称2014年上半年归属于公司股东的净利润为8107.2万元-9627.3万元,同比增长60%-90%,业绩大幅超于市场预期。 原料下跌致普通丝盈利能力显著提升,业绩弹性大,未来景气仍将持续:从去年四季度开始,欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,工业丝供需结构持续好转。今年以来上游原料由于供过于求,价格大幅下滑,从而使得普通丝价差扩大,盈利能力显著提升,毛利率已至近年高点。普通丝产能较大,因此业绩弹性大。由于PTA供过于求短期难以逆转,因此价格将维持低位,涤纶工业丝景气仍将持续。 车用丝继续高增长,盈利能力进一步提升,新建产能保证公司车用丝优势产品持续发展:车用丝今年依然保持高增长,而原料价格下滑使其盈利能力进一步增强。分产品来看,高模低缩丝在新增大客户放量的情况下,增长尤为突出;涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝替代不断提速,预计未来5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8%提升至30%,增长空间还很大;安全带丝需求同样旺盛,近2万吨的产能已出现瓶颈。在此背景下,公司计划新建4万吨车用丝,新增产能一方面强化了公司车用丝龙头地位,另一方面也保证了车用丝的持续发展。 国际客户认证继续推进,国内客户率先放量,帘子布有望扭亏:目前帘子布进展顺利,月销量已达1000吨(含白坯布)左右。国际客户中,住友已正常供货,销量不断增加;而米其林、库伯、大陆等已进入小批量试用期。国内客户中,永盛、永泰、昊华等已实现大批量供货,而韩泰、锦湖、中策等的认证也有所突破。此外,公司帘子布项目二期建设稳步推进中,预计明年四季度投产。 塑胶类产品发展超预期,广告灯箱布、装饰材料等多点开花:广告灯箱布材料产能建设随着需求增长稳步推进,而国外旺盛的需求保证了产能释放无忧。装饰材料方面,天花膜放量明显,产品定位高端,技术壁垒高,毛利率高。此外,公司将投资建设800万平方米的环保石塑地板,该产品市场需求大,盈利能力强,且市场仍在高速增长。公司切入这一领域将一步提升高端差异化产品占比,提升塑胶类产品整体竞争力和盈利能力,未来发展前景值得期待。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;车用丝建设进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险。

投资建议 上调盈利预测,预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、0.92元和1.03元,当前股价对应的PE为9.5倍、8.1和7.2倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 二季度业绩继续超预期:公司发布业绩预报,预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长80%-120%,我们测算净利润区间为3.4-4.2亿元,实现每股收益0.36元-0.44元,再超我们与市场预期。 煤气化平台优势日益显著:2013年公司总氨合成能力提升至220万吨,醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能,产销的扩大带来收入的增长。随着产能的扩大与煤气化技术的积累,公司煤气化平台的成本与一体化优势日益显著,在尿素行业大部分亏损的情况下仍能保持较高的盈利水平。 醋酸为主要超预期因素:公司目前具备50万吨醋酸产能,醋酸行业低迷多年,今年去产能有所体现,加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车,行业出现供不应求的状况。产品价格目前涨至3800-4000元/吨(2014年上半年均价3400元/吨,去年同期为2900元/吨),而原料煤炭价格却有不小下降,盈利能力进一步得以提升,是公司此次业绩超预期主要原因。 看好国内尿素持续去产能,价格反弹:今年1-5月,国内尿素产量已出现负增长,加上价格持续低迷,我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后,出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下,价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹,公司作为龙头公司弹性巨大。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议 海利得公告实施年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目及年产800万平方米环保石塑地板技改项目。车用丝技改项目将解除产能瓶颈,支撑公司在气囊丝和安全带丝方面的持续高增长。环保石塑地板属于塑胶类高端差异化产品,盈利前景可观。两个项目实施将大幅增厚公司明后年业绩,预计2014-2016年的EPS为0.40/0.54/0.72元,当前股价对应PE为17.4/13.0/9.7倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司公告称,为满足公司战略发展的需要,拟在马桥厂区内投资建设年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目,项目周期为2年,总投资额为39800万元。该项目将引进16条车用差别化涤纶工业长丝生产线等国产配套设备及部分公用工程设备,实现年产涤纶气囊丝2万吨,涤纶安全带丝2万吨。同时,公司拟在尖山厂区内投资建设年产800万平方米环保石塑地板技改项目,项目周期为2年,总投资额为7860万元。 车用丝技改项目将解除公司产能瓶颈,大幅增厚未来业绩,同时进一步巩固公司在车用丝方面的龙头地位:公司涤纶气囊丝去年销量翻番,近8000吨,现有1.2万吨产能已经无法满足其需求增长。随着涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝替代地不断提速,预计未来5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8%提升至30%,按照现有气囊丝全球15万吨的需求静态测算,未来涤纶气囊丝需求超过4万吨。另外,安全带丝需求同样旺盛,去年销量再创新高,实现销售18000多吨,现有的近2万吨产能已出现瓶颈。此次4万吨技改项目,将解除公司在车用丝方面的产能瓶颈,有效支撑公司在车用丝方面的持续发展。我们预计项目将在明年中期开始逐步贡献业绩,项目达产后将实现收入近6亿元,净利润约1.1亿元。 环保石塑地板项目是公司重要的研发成果,开辟新领域,未来盈利可观:环保石塑地板产品属于塑胶类高端差异化产品,是公司技术研发团队多年来取得重要研发成果。目前中国的石塑地板材料的消费量已经超过1亿平米,占比约5%,但与欧美国家超过30%的市占比相比,市场潜力巨大。未来随着此类产品的普及,环保石塑地板将被中国老百姓接受,进入家庭成为家庭装修的首选地板装饰材料。从石塑地板的市场结构来看,国外品牌产品牌占据了中国PVC卷材地板约90%以上的市场份额。国产石塑地板只能在片材石塑地板中占有少量份额,而且质量上还有待提高。公司拥有从PVC粉到塑胶产品的完整产业链,产品深受市场的广泛认可,为公司石塑地板项目成功实施提供了保证。石塑地板项目将开辟新领域,提升公司塑胶产品的差异化比例,进一步提高塑胶类产品的盈利能力和市场竞争力。我们预计在年底左右就会有部分产能投放并开始贡献业绩,项目达产后将实现收入近3.26亿元,净利润约3643.1万元亿元。 国际客户认证继续推进,国内客户率先放量,帘子布扭亏有望:帘子布认证周期长,2013年仍处于客户认证期,开工率较低,项目全年亏损较多。目前国外客户认证较为顺利,库伯、大陆、韩泰、锦湖等公司认证有所突破,而对住友、米其林的供货量也逐步提升。国内轮胎企业的帘子布订单已经率先放量,帘子布项目开工率已经大幅提升,扭亏为盈有望。此外,公司帘子布项目二期建设也在稳步推进中,预计明年四季度投产。 涤纶工业丝回暖,普通工业丝产品盈利能力持续提升,业绩弹性大:从去年四季度开始,欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,工业丝供需结构持续好转。今年以来上游原料由于供过于求,价格大幅下滑,从而使得工业丝价差扩大,盈利能力显著提升。由于普通工业丝产能较大,因此业绩弹性大。 塑胶类业务逐步发力,多个产品持续增长:塑胶业务方面,公司多个高端差异化产品持续高增长,以广告灯箱材料和天花膜为代表的产品今年需求都大幅增长,公司未来将进一步扩张产能以满足其旺盛需求。随着高端产品占比的提升,公司塑胶类业务的盈利能力及市场竞争力都将得到提升。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;车用丝建设进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.45/0.57元,当前股价对应PE分别为23.8/15.9/12.6倍。随着光伏持续复苏和特高压建设的提速,公司聚酯和聚丙烯薄膜业务都将实现高速增长,而公司储备的阻燃聚酯、光学膜和PVB树脂项目都极具潜力,也有望尽快贡献利润,看好公司的长期增长潜力,维持公司“推荐”评级。 投资要点 受益于光伏景气及原材料价格下行,聚酯薄膜业绩强势反弹并将持续提升:光伏行业反转,景气持续上传,带动背板基膜快速放量,景气持续全年无忧。聚酯薄膜产能投放高峰已过,未来供需结构将持续向好,盈利能力有望得到恢复。今年以来聚酯原材料价格大幅下滑,并将维持低位,而聚酯薄膜终端产品价格稳定;去年投产的2万吨新线运行状态渐入佳境,聚酯薄膜产品盈利能力持续提升。 特高压提速为聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件带来大机会:随着特高压重获肯定,特高压建设迎来春天。据测算,2014年和2015年特高压建设总投资在1200亿和1400亿左右,今明两年每年开工的特高交流和直流都在3-4条。从规划来看,每年特高压大规模建设将成为常态。特高压建设将直接带动公司聚丙烯薄膜和大尺寸结构件业绩快速增长。公司去年投产的3500吨和今年即将投料试车的2000吨聚丙烯薄膜产能也解除了困扰公司已久的产能瓶颈,产能释放可谓来得正当其时。 收购中纺凯泰,开拓军用纺织品市场,阻燃聚酯收获期将至:公司3万吨阻燃聚酯切片由于下游需求开拓较慢,产品一直未放量。公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,同时收购天津中纺凯泰100%的股权,预示着阻燃聚酯在军用纺织品开拓方面有望尽快取得突破性进展。一旦在军品市场实现放量,则阻燃聚酯业务有望成为公司利润的又一重要来源。 光学膜、PVB等优质储备项目潜力极大,任意一个突破都将提供发展新动力:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极投建中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。另外公司与清华大学合作的PVB树脂合成新工艺研究目前进展顺利,为公司进入汽车、建筑、光伏用PVB胶片领域奠定了良好基础。 风险提示:光伏景气复苏低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险。

投资建议 预计2014-2016年EPS为0.95、1.26和1.84元,当前股价对应的PE为18.0倍、13.5倍和9.3倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司发布业绩预告:公司发布业绩预告,2014年上半年实现归属于上市公司股东的净利润5612.18万元-6859.33万元,同比增长35%-65%,折合EPS0.36-0.43元。符合我们预期。 行业转型升级,公司新产品持续放量:如我们之前强调,超纤行业正在经历一个转型升级的过程,主要表现为其下游应用领域由旅游鞋为主转变为多个领域产销迅速扩大。2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。从目前来看,公司产品今年二季度延续了年初以来产销两旺的态势,订单持续增加,预计营收与盈利水平同时得以提升。 产能继续大幅扩张:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,由新设的子公司江苏华峰超纤材料有限公司实施。项目初步计划从2014年6月开始启动,2015年12月完成一期验收和正式投产(5000万米),2016年12月完成二期验收和投产。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。 行业格局或将发生较大改变,公司占比将进一步提升:目前国内超纤有效产能1.2亿平米,2014年产能增速约10%,公司今年新增产能投放后,约占到30%的市场份额。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 合成革与真皮环保趋严,超纤替代空间巨大:皮革行业出台“史上最严”环保标准,多地开始严查合成革污染物排放,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。我们乐观估计目前全国超纤用量不到2亿平米,占合成革比例不到5%,与真皮用量比例为1:5。照我们测算,汽车、皮革鞋靴领域若有20-30%采用超纤革,对其需求就将超过2亿平米;另外,家具装饰、服装等领域需求增速均超过20%,空间巨大。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 预计2014-2016年EPS为0.95、1.26和1.84元,当前股价对应的PE为17.4倍、13.1倍和9.0倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 原料上涨,环保趋严持续影响真皮行业产能:据相关统计,目前真皮行业因生产规模及环保治理能力不达标而关停的产能超过1000万标张,我们认为该趋势还将延续。另一方面,国内真皮行业还面临原料成本不断上升的压力。以牛皮为例,国内大部分牛皮原料通过进口,国内黄牛存栏量不断下滑,进口及批发价格持续上升,中小企业的成本压力日益显现。 超纤替代真皮/普通革空间巨大:我们乐观估计目前全国超纤用量不到2亿平米,占合成革比例不到5%,与真皮用量比例为1:5。照我们测算,汽车、皮革鞋靴领域若有20-30%采用超纤革,对其需求就将超过2亿平米;另外,家具装饰、服装等领域需求增速均超过20%,空间巨大。 中小企业不扩产,技术规模是主要壁垒:目前国内超纤有效产能1.2亿平米,2014年产能增速约10%。据我们了解,近年行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,除去龙头企业压价、投资额较大等因素,我们认为技术与规模的壁垒将日益显著,近几年随着应用领域不断扩大,前期的生产企业只需解决旅游鞋运动鞋等产品的工艺路线,而现在需要不断推出适用于各领域的差异化新产品,且需要对产品材质、花纹、工艺等进行不断调节,没有技术与市场积累的企业不敢贸然扩产。 产能大幅扩张,新产品持续放量:公司计划总投资41.81亿元新建年产7500万米超纤材,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,国内市场占有率将继续大幅提升。公司在新产品的研发与销售上同样保持领先。2013年开发的新产品仿真皮、可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品逐步放量,而服装革、沙发革等领域有望实现突破。公司将是行业转型升级背景下的最大受益者。 定岛进展顺利,或是业绩又一超预期因素:定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。2013年公司完工投产的生产线中包括600万平方米定岛超纤,目前产品正在多家客户试用中,逐步放量后单项毛利有望提升10%以上,进一步提升盈利空间。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,新产品需求增长缓慢。

投资建议 公司公告上市公司董事、高级管理人员及关联公司高级管理人员于5月26日至29日期间,通过深圳证券交易所证券交易系统买入公司股份合计37.263万股,成交均价为9.659元至10.5元。此次增持表明公司对公司未来发展,尤其是化妆品领域的信心。看好公司在化妆品及电商领域的长期发展潜力。预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为44倍、32倍和23倍,维持“推荐”评级。 投资要点 公司高管及关联公司高管增持公司股份:公司公告上市公司董事、高级管理人员及关联公司高级管理人员于5月26日至29日期间,通过深圳证券交易所证券交易系统买入公司股份合计37.263万股,成交均价为9.659元至10.5元。其中总经理唐风杰增持5万股,董秘杜心强增持5万股;杭州悠可董事长张子恒增持4.5万股,杭州悠可总经理黄冰欢增持5.18万股;广州栋方日化总经理唐新明增持5万股,广州栋方日化主要股东之一谢超华增持12.583万股。 增持股份锁定12个月以上:公告同时披露,上述公司董事、高级管理人员及关联公司相关人员均表示:买入本公司股票属个人行为,是基于对目前资本市场形势的认识及对公司未来持续稳定发展的信心所作出的决定。上述公司董事、高级管理人员所购股份将按有关法律法规的相关规定进行锁定。关联公司董事、高管等人员承诺,其购入的股份自购买之日起自愿锁定12个月。 此次参与增持主要是公司化妆品相关业务团队核心成员:此次参与增持的高管(包括管理公司高管)基本上都是公司化妆品业务的核心成员。除了上市公司公司总经理,董秘之外(总经理与董秘当然是化妆品业务核心推动人员),公司新收购的两家化妆品相关业务公司的核心高管也都参与增持。 化妆品相关业务的关联公司管理层增持数量更多,与上市公司利益一致:此次增持从规模上来说并不算大,但意义重大。首先向市场传递信息,表明公司管理团队对上市公司未来发展,尤其是化妆品相关业务的信心。此外更重要的意义公司化妆品业务相关的关联公司管理层增持的数量更多,这说明这些管理人员对化妆品相关业务未来发展的信心,另外也表明他们的利益与上市公司的利益未来也是一致的。 公司在化妆品领域的发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。未来,公司将在现有品牌的基础上进行品牌资源的整合,积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式,实现与国内外知名品牌的合作,丰富自身品牌资源。(2)利用品牌合作优势,公司将加快整合渠道资源,以构建多元化的线上线下渠道,发挥公司“品牌+渠道”的优势。(3)未来杭州悠可与广州栋方能形成良好的协同作用。借助广州栋方,可以为公司和悠可发展“自有品牌”提供进一步的研发设计支持。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险。

沸石环保材料扩建项目还在进行环评手续的办理,项目进展暂无法预计,因此暂不考虑增发项目收益和股本摊薄,微调公司2014年和2015年EPS为0.51元和0.67元,当前股价对应PE为20.7倍和15.6倍,维持推荐评级。 事件:公司公告拟向包括公司实际控制人中国节能环保集团公司在内的不超过10名特定投资者非公开发行A股股票,发行数量合计不超过11,050.54万股,发行价格不低于人民币9.30元/股,募集资金总额不超过10.277亿元,扣除发行费用后将用于公司沸石系列环保材料二期扩建项目、增资烟台九目化学制品有限公司和烟台万润药业有限公司。其中,中国节能环保集团公司承诺认购的股份数量不低于本次非公开发行股票总数的30%,且不高于本次非公开发行股票总数的35%。本次非公开发行还需经过公司股东大会、国务院国资委和证监会的批准。 沸石材料盈利前景广阔:本次发行募集资金主要用于沸石环保材料二期扩建,拟投资金额9.30亿元,建设规模5000吨,建成后产能将从当前850吨大幅提升至5850吨,从单一品种扩大至4个品种,应用范围从目前的欧六重型柴油车尾气处理拓展至欧六及以上标准乘用柴油车的尾气处理、欧五及国五标准柴油车尾气处理、以及甲醇制烯烃和石油炼化催化剂。预计仅甲醇制烯烃所需沸石材料的市场容量在1.2万吨左右,而且国内排放标准升级加速(2015年底前国内主要城市群将推行国五标准的车用汽柴油,且2017年底前将在全国铺开)和柴油车比重提升(随着国内柴油品质的提升等因素,国内柴油车比重有望从当前的10%提升至30%),整个国内市场对沸石材料的需求有望快速增长。预计本项目达产后新增营收和净利润分别可达到11.55亿元和2.58亿元,相当于公司2013年收入和净利润的120%和208%。粗略估算,预计增厚EPS(增发稀释后)达0.67元左右。 医药产业加速成型,OLED业务稳步推进:公司拟投资4500万用于增资子公司万润药业。万润药业目前已具备量产能力,几大车间均在进行GMP认证,预计5个品种的原料药和制剂将在2014年底上市销售,完全达产后每年可实现原料药100吨、片剂3亿片、胶囊3亿粒、颗粒剂和干混悬剂8,000万袋的生产规模,预计将会成为公司未来发展的重要支柱之一。此外拟增资子公司九目化学3500万,九目化学主要从事OLED中间体的研发生产,为客户定制生产OLED中间体材料,目前已经成为国内领先企业之一。 加码非液晶业务,加速转型摆脱估值瓶颈:本次增发显示了公司加速转型的决心,实际控制人股东参与认购30-35%的发行股份,显示对公司未来发展的信心。随着沸石环保材料产能不断扩大,万润药业业务逐渐成形,未来公司业绩对液晶业务的依赖将逐渐减少,液晶业务占比有望降低至30%,甚至更低。这对于公司减少对液晶业务的业绩依赖和降低业绩波动、打破估值瓶颈均有十分重大的意义。 风险提示:液晶需求不及预期的风险、增发项目被否风险。

预计2014-2016年EPS分别为0.71、0.89元和1.05元,当前股价对应PE为17.8倍、14.4倍和12.1倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 对外投资控股嘉隆化工,业绩及土地处置收益有特别约定:公司发布公告,以自有资金12,539.85万元投资江苏嘉隆化工有限公司,占投资后的嘉隆化工53.2518%的股权。嘉隆原部分股东同时承诺,若徐州土地处置净收益低于1亿元,或嘉隆化工累计主营业务净利润为负数(自2013年四季度至2014年底),则将对公司以现金或股权折价弥补差额。 获得光气资源,产品线进一步丰富:除相关业绩承诺外,公司此次收购影响深远:首先,嘉隆化工是国家定点光气及光气化产品的生产企业,现建设有20000吨/年的光气生产装置。在政府不再批建新的光气产能的背景下,光气资源的价值将日益显现;其次,公司已有的几大主要产品咪酰胺、辛酰溴苯腈等将利用光气化生产工艺,进一步优化提升产品产业链水平,降低生产成本与“三废”排放;再次,嘉隆化工的氨基甲酸酯类杀虫剂业务国内领先,公司收购后,杀虫剂产品进一步丰富,且通过对其改进建设QA/QC、EHS体系,有望将嘉隆化工建设成为可持续供货的优质供应商,打造成辉丰股份的第二个生产基地。 本部多个项目助推今明年增长:首先产品方面杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产,预计2014年逐步实现产销,订单有保证,或将带来超过2个亿的收入增长,给杀虫剂业务带来较大的业绩增量;其次其他高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异,将随国际市场的不断推广扩大产销;再次1.3万吨制剂项目投产,公司在制剂销售渠道及方式上的创新令人期待。 仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目即将完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50/0.72/0.92元,当前股价对应PE分别为20.3/14.2/11.1倍,公司复合肥产能进入集中释放期,而盐业改革及向下游调味市场延伸将为公司未来发展孕育大机会,上调公司投资评级至“强烈推荐”。 投资要点 盐、碱、肥产业链布局完整,复合肥产能近翻番引领公司高速成长:公司是国内大型复合肥生产企业之一,盐、碱、肥产业链布局完整,具备明显的产业链成本优势。公司去年底拥有复合肥产能243万吨,2014年共新增205万吨(其中120万吨已建成投产)产能几乎翻番,复合肥产能集中释放引领公司今明两年快速成长。 布局北方打破产能限制,渠道和品牌持续发力下深耕北方和西南市场:公司复合肥方面有两大变化,一是布局北方市场,河南宁陵和山东平原共新建160万吨产能,将打破公司在华北及东北地区由于产能区域限制带来的发展瓶颈;二是公司调整发展重心,在渠道和品牌建设方面不断发力,通过渠道下沉,深度营销等动作加强品牌的宣传推广和建设。随着渠道建设成型,品牌影响提升,公司新建产能有望尽快释放贡献业绩。 硝基复合肥龙头初具雏形,新型复合肥占比提高带动盈利能力提升:公司目前拥有硝基复合肥160万吨,今年还将再增75万吨,加上平原二期的20万吨,公司硝基复合肥将达到255万吨,将成为国内硝基复合肥绝对龙头。在硝基复合肥大发展阶段,公司凭借在硝基复合肥全产业链的成本优势,以及产能规模优势和先发优势,有望率先抢占市场份额。此外,公司积极布局缓控释肥和水溶肥,参与起草水溶性肥料国家标准,始终走在复合肥技术发展的前端。公司新增产能中以硝基肥和水溶肥为主,是全行业主推产品,毛利率高,盈利能力强,随着硝基肥销量占比的提升,复合肥整体盈利能力将增强。 多品种盐发展迅猛,盐业改革提速为公司发展打开另外一片天空:公司2011年设立益盐堂涉足多品种盐,目前拥有多品种盐产能30万吨,食用氯化钾产能4万吨。经过三年多的发展,益盐堂净利润从2011年的1682万快速增长到2013年的5399万,已成为复合肥外另一重要利润来源。公司多品种盐已在原料供应、产品研发、产业链、市场开发和品牌等方面建立竞争优势,随着盐业专营制度改革提速,公司多品种盐或将迎来爆发式增长。凭借在农产品及制盐方面的基础,公司有望向下游的调味品市场延伸产业链,并在原材料方面具有先天成本优势。在借助盐业公司现有渠道的情况下,公司有望快速打开调味品市场。盐业专营体制改革,且进入调味品上百亿的市场将为公司的发展打开另外一片天空。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;联碱需求持续低迷风险。