预计公司2014-2016年EPS分别为0.82/1.09/1.25元,当前股价对应PE分别为18.3/13.6/11.9倍,公司具备资源优势,产业链完整,将充分收益草甘膦、双甘膦景气,今年多个新项目投产贡献业绩,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布2014年一季报,实现营收3.92亿元,同比增长16.95%;归属于上市公司股东净利润为3105万元,同比下降24.29%;实现每股收益0.07元,业绩符合我们预期。 业绩符合预期,氯化铵量价齐跌和费用增加拖累公司一季度业绩:公司一季度营收同比实现增长,但是净利润同比下滑。净利润下滑主要有两点,一是氯化铵需求低迷,出现了量价齐跌的情况,其价格目前已跌至500元/吨;二是当季费用增加较多。费用方面,销售费用同比增长72.71%,主要是本期销售增加和采用一票制结算的比例增加,公司承担的运费相应增加;财务费用同比增长93.11%,主要是本期贴现利息增加和借款增加。环比来看,营收环比下降25.20%,但净利润环比增加38.62%,主要是重质纯碱价格反弹和双甘膦逐步贡献业绩。 纯碱价格反弹,玻璃项目投产将逐渐贡献业绩:公司重质纯碱自去年3季度以来价格反弹了约25%,在环保趋严,落后产能持续淘汰的情况下,价格反弹有望持续。按照静态测算,纯碱价格每上涨100元/吨,贡献EPS0.18元,弹性巨大。另外,公司玻璃项目二季度将建成投产,能有效消化公司纯碱产能。公司玻璃项目在主要原料及燃料方面均有低成本优势,加上技术上的积累,未来产能释放将贡献业绩增量。 双甘膦、草甘膦景气依旧,成本及环保优势让公司充分受益行业景气:公司收购和邦农科完成后,双甘膦产能由之前的4.5万吨翻番至9万吨,二期将扩张至15万吨。随着5万吨草甘膦于今年4季度建成投产,公司将打通IDAN法全产业链,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业,而双甘膦、草甘膦达产将大幅提升公司业绩。 蛋氨酸进口替代,盈利能力强,将成为公司又一增长点:公司将购买蛋氨酸全套技术及其相关设备,设计产能10万吨/年(一期5万吨/年)。蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,全球需求超过100万吨,国内需求超过10万吨。由于蛋氨酸技术壁垒高,国内需求主要依赖进口,公司产品未来有望实现进口替代,成为公司未来新增长点。 风险提示:双甘膦、草行业景气快速下滑的风险,联碱继续低迷的风险。

投资建议 光伏行业景气继续上行,太阳能电池基膜销量有望超预期;公司电力电容器薄膜和大尺寸绝缘结构件产能释放恰逢特高压建设提速。因此2014年公司将面临业绩拐点。预计公司2015-2017年EPS分别为0.33/0.45/0.54元,当前股价对应PE分别为23.2/17.0/14.3倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现营收10.91亿元,同比增长5.10%;归属于上市公司股东净利润为6756万元,同比下降49.65%;扣非后归属于上市公司股东净利润为5381万元,同比下滑47.14%。实现每股收益0.11元,利润分配方案为每10股派现1元(含税)。公司同时发布2014年一季报,一季度实现营收3.03亿元,同比增长12.85%;归属于上市公司股东的净利润为3296万元,同比增长28.07%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2898万多元,同比增长49.05%;实现每股收益0.05元。 年报符合预期,产品盈利能力下降及费用大增致净利润滑坡:去年公司各类产品实现销量5万多吨,同比增长10.48%,营收也实现小幅增长,但归属于上市公司股东的净利润出现了大幅下滑,是公司产品盈利能力下滑加上费用大幅增长所致。产品盈利能力下降:太阳能电池背板基膜由于光伏不景气致价格下滑严重,加上去年投料试车的2万吨特种聚酯薄膜因处于调试期,盈利能力尚未充分体现,从而拉低了电工聚酯薄膜的毛利率4.4个百分点;电工聚丙烯薄膜由于行业内产能投放较多,市场竞争加剧,因此毛利率也出现了下滑。费用方面,去年三项费用率提高3.77个百分点至14.25%,其中管理费用提升主要是公司加大了研发投入;财务费用方面,多个募投项目建成结算导致利息收入大幅减少;销售费用率基本稳定。从去年四季度的情况来看,由于当季管理费用及销售费大增,净利润无论是环比和同比都大幅下滑。 2014Q1强势反弹,盈利能力大幅提升:在光伏行业复苏,景气上传的背景下,公司1季度太阳能电池基膜产销量大增,带动公司盈利能力大幅回升,扣非后净利润同比增长高达49.05%。而费用方面,三项费用率为11.60%,同比略有下降。随着光伏景气的持续上行,以及特高压建设提速带来的聚丙烯薄膜需求的提升,公司业绩环比还将持续向好。 光伏行业景气继续上行,聚酯薄膜业务收入和盈利同比高增长无忧:下游光伏产业经过前两年的行业洗牌,目前产能过剩正逐步消化,而且光伏成本继续下降,加上国内经济转型对新能源产业的大力扶持,未来国内光伏投资仍然将继续向好,加上欧洲以外其他国家的投资驱动,将带动上游基膜行业景气度继续回升。由于今年太阳能电池基膜的订单饱满,且随着2万吨特种聚酯薄膜生产效率的持续提升,聚酯薄膜业务收入和盈利同比高增长无忧。 特高压建设提速利好聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件产能释放:按照国家电网公司规划,2014年我国特高压电网审批将进入快车道。电气设备行业将进入高景气周期,应用于该领域的电力电容器用聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件的需求量也将大幅提高,有利于新增的3500吨聚丙烯薄膜产能释放。 阻燃聚酯在军用市场开拓将加速:公司收购中纺凯泰,并与总后军需所签订合作协议,全面切入军用市场,加快公司阻燃聚酯在军服方面的应用。军服用聚酯阻燃级别高,能充分发挥公司产品的技术优势,盈利能力强,一旦市场开拓取得突破,盈利前景可观。 风险提示:光伏行业复苏进度低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险。

海利得发布2014年1季报,扣非后净利润增长43%,业绩拐点进一步确立,未来持续增长可期。预计帘子布项目放量达产提前至2季度,全年有望扭亏,未来两年有望快速增长。其它主要的盈利产品,如高模低缩丝、气囊丝、安全带丝和灯箱布也有望持续增长。预计2014-2016年的EPS为0.40/0.53/0.69元,当前股价对应PE为15/11/9倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2014年1季报,实现营业收入5.51亿,同比增加11.29%;归属于上市公司股东的净利润3278万元,同比增加37.11%;实现每股收益0.07元。扣非后净利润为3070万元,同比增长42.59%。公司同时预告中期业绩,预计同比增长20%-50%。 业绩快速增长主要源于行业景气:公司1季度营收增速只有11.29%,但扣非后净利润增长超过40%,主要源于涤纶工业丝行业景气的提升。公司2013年全年综合毛利率为15.2%,2013Q1毛利率为15%,而今年1季度毛利率回升到18.45%。毛利率大幅提升,主要是需求回暖,供需格局向好,同时也有原料价格下跌的因素。公司最主要的原料是聚酯切片,而聚酯切片最主要原料是PTA,从今年以来,PTA吨价格下跌超过1200元,跌幅接近20%。公司车用丝产品定价滞后于原料价格下跌,这也是在淡季情况下公司业绩却大幅提升的一个重要因素。由于车用丝壁垒较高,尤其是气囊丝、高模低缩丝,价格一般较为稳定,因此预计公司车用盈利能力有望维持。费用方面,销售费用率和财务费用率略有增加,管理费用率稳定。 国际客户认证继续推进,国内客户率先放量,帘子布扭亏有望:帘子布认证周期长,2013年仍处于客户认证期,开工率较低,项目全年亏损较多。目前国外客户认证较为顺利,库伯、大陆、韩泰、锦湖等公司认证有所突破,而对住友、米其林的供货量也逐步提升。国内轮胎企业的帘子布订单已经率先放量,帘子布项目开工率已经大幅提升,我们预计满产时间将由3季度提前至2季度。此外,公司帘子布项目二期建设也在稳步推进中。从2013年下半年开始,轮胎行业形势好转,预计今明两年整体情况较为乐观,帘子布项目有望扭亏为盈,并将成为公司近几年的主要增长点。 涤纶工业丝回暖,高模低缩丝、气囊丝和安全带丝优势产品将继续增长:除PTA原料价格下跌之外,需求回暖是公司盈利能力提升的更重要因素。从去年四季度开始,欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,工业丝供需将持续好转。而上游原料供过于求使得工业丝价差扩大,盈利能力得到一定恢复。车用丝产品未来仍将是公司涤纶工业丝利润的主要来源,并将持续增长。分产品来看,需求好转使得高模低缩丝价格进入上行通道,而新客户开拓也取得进展,今年将承接新的大客户订单;涤纶气囊丝用量逐步放大,对尼龙66气囊丝的替代将加速,后续涤纶气囊的市场占有率有望从8-9%提升至30%;在汽车安全标准不断提高的背景下,安全带丝市场需求仍将不断成长。 广告灯箱布产能逐步释放,高端品种占比提升:公司广告灯箱布产品主要出口至美洲、欧洲和东南亚,在全球高端产品市场上具备了一定的影响力。今年订单饱满,新增产能得到进一步释放,其中天花膜销量更是大幅提升,未来将进一步扩张产能以满足旺盛需求。公司研发技术实力强劲,新产品不断涌现,未来新增产能集中于高端差异化品种。在高端产品占比提升的情况下,公司广告灯箱材料有望量价齐升,未来两年将实现高增长。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险。

投资建议 公司一季度业绩略低于预期,但考虑到一季度主要是受原有主业波动的影响,化妆品业务的业绩暂时没有得到体现,我们仍然坚定看好公司在化妆品产业的布局。公司收购广州栋方为发展自有品牌奠定基础,其化妆品产业链的布局逐渐完善,思路越来越清晰,看好公司在化妆品及电商领域的长期发展潜力。预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为46倍、34倍和24倍,维持“推荐”评级。 业绩略低于预期:公司发布2014年一季报,报告期内,实现营收1.91亿元,同比下降13.49%;实现营业利润665万元,同比下降10.54%;归属母公司股东净利润550万元,同比下降7.83%;每股收益0.017元。公司预计2014年上半年归属母公司股东的净利润增长区间为-15%-15%。从综合毛利率看,一季度毛利率为13.14%,较上年同期下滑1.88个百分点。公司主业新材料蜡烛为出口外销,一季度仍受人民币汇率升值影响。而公司另一主业油品贸易占收入比重超过50%,油品贸易业务毛利率的波动对综合毛利率的影响也较大。 一季度收入和利润占比低,仍然看好公司全年的增长:从13年一季度收入和净利润占13年全年的比重看,分别为15%和11%。另外,从投资收益分析,公司一季度实现投资收益仅55万元。根据公司公告,公司对杭州悠可增资和股权转让手续办理完成是在三月中旬,实际上一季度的投资收益里面基本不包含对悠可的投资收益。因此,我们认为不必对公司14年全年的业绩过于悲观。公司稳步推进化妆品产业布局,我们仍然坚定看好公司的成长潜力。 收购广州栋方是布局化妆品产业关键的一步:(1)公司投资广州栋方,主要是看重其在行业内的技术优势,能够加强公司在化妆品领域的研发和生产能力,从而为打造自有品牌奠定基础。(2)通过栋方艾圣网站,我们发现,栋方艾圣曾于2009年将ITC的medeep(水理肌)成功引进中国市场,实现了国际品牌的快速本土化。ITC作为日本最大的化妆品制造厂商,选择栋方艾圣作为合作伙伴,说明其对栋方艾圣在研发、设计、品质等方面都是处于一流水平。(3)目前,金王持有广州植萃集化妆品公司40%股权,植萃集已经进入到屈臣氏渠道铺货。而栋方艾圣正是植萃集的ODM制造商。我们认为,金王投资植萃集后,正是看到栋方艾圣在植萃集上的成功,因此考虑将其纳入版图,为以后发展自有品牌打下基础。 公司在化妆品领域的发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。未来,公司将在现有品牌的基础上进行品牌资源的整合,积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式,实现与国内外知名品牌的合作,丰富自身品牌资源。(2)利用品牌合作优势,公司将加快整合渠道资源,以构建多元化的线上线下渠道,发挥公司“品牌+渠道”的优势。(3)未来杭州悠可与广州栋方能形成良好的协同作用。借助广州栋方,可以为公司和悠可发展“自有品牌”提供进一步的研发设计支持。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50/0.72/0.92元,当前股价对应PE分别为21.9/15.3/11.9倍,公司复合肥产能进入集中释放期,而盐业改革及向下游调味市场延伸将为公司未来发展孕育大机会,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布一季报,实现营业收入12.09亿元,同比增长8.53%;归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元,同比增长6.11%;扣非后净利润为0.40亿元,同比增长13.56%;实现每股收益0.133元,业绩符合之前业绩预告。同时公司预告今年1-6月归属于上市公司股东的净利润为5,663.13-6,692.79万元,同比增长10-30%,主要是多品种盐和募投的复合肥项目达产后产销量增加所致。 业绩基本符合预期,渠道及品牌建设致费用增加较多:公司一季度复合肥销量增加不多致营收增速较低。复合肥销量略低于预期主要是1-2月份天气不佳影响春季用肥,同时尿素等单质肥价格下跌一定程度上也影响了复合肥的施用量,但3月份开始复合肥销量明显好转。公司1季度净利润增速略低于营收增速,主要是费用和少数股东损益增加较多所致。多品种盐收入占比继续提升,同时硝基复合肥销量增加提升复合肥整体盈利能力,使得综合毛利率提升3.19个百分点至17.26%。费用方面,三项费用率为10.31%,提高了1.75个百分点。其中销售费用同比增长42.35%,费用率提高0.77个百分点至3.52%,主要是公司加大了广告费用的投入,同时销售人员扩张后薪酬也增加较多;管理费用同比增长20.59%,费用率提升0.44个百分点至4.44%;财务费用同比增长36.12%,主要是多个复合肥项目投产致流动资金需求较大从而增加银行贷款所致。 n 复合肥布局北方市场,渠道建设和品牌打造不断发力,成效将逐步显现:公司今年河南和山东已有120万吨新增产能投产,加上去年底湖北投产的60万吨,短期内新增产能180万吨,一举打破产能及布局的限制,实现全国布局。配合着产能的投放公司着力建设渠道,加强品牌的宣传推广,深耕西南和北方市场。随着渠道建设成型,品牌影响提升,成效有望在复合肥销量上逐渐体现。此外,公司新增产能中以硝基肥和水溶肥为主,是全行业主推产品,毛利率高,盈利能力强,随着硝基肥销量占比的提升,复合肥整体盈利能力将继续提升。 多品种盐高增长,盐业改革提速为公司发展提供新机遇:公司有多品种盐30万吨,食用氯化钾产能4万吨,经过3年多的发展,已成为国内最大的多品种的盐生产商之一,并在原料供应、产品研发、产业链、市场开发和品牌等方面建立竞争优势。随着盐业专营制度改革提速,公司多品种盐或将迎来爆发式增长。此外,公司结合自身优势,有望进入与盐相关的调味品市场,将为公司发展打开另一片天空。盐业体制改革及向调味品产业链延生将大幅提升公司估值水平。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。

公司积极开拓汽车售后市场,形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大业务板块,整合汽车产业链上下游业务,成长路径逐步清晰,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商。看好公司的长期成长潜力。预计14-16年0.60元、0.71元和0.84元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2013年年报,实现营收16.30亿元,同比增长22.16%;实现营业利润为2.09亿元,同比增长12.83%;归属于母公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长11.27%;扣非后归属母公司股东的净利润为1.58亿元,同比增长12.38%;基本每股收益0.50元。利润分配方案是每10股派1.50元(含税)。公司同时公布2014年一季度报告,实现营收3.08亿元,同比增长7.03%;归属母公司股东的净利润为0.29亿元,同比增长27.75%。公司预计2014年上半年净利润增速为-10%-20%。公司同时发布非公开增发预案:公司计划非公开发行不超过10,000万股,不低于3,000万股。本次募集资金在扣除发行费用后将全部用于汽车售后市场2S店连锁经营建设项目,项目投资总额为93,750万元。项目拟在公司佛山、长春、上海、成都四个贴厂基地周边辐射的12个重点城市建设110家连锁经营的汽车售后市场2S店。 年报业绩略低于预期:2013年,公司实现营收16.30亿元,同比增长22.16%;归属于母公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长11.27%。从单季度数据看,四季度实现营收5.58亿元,同比增长25.05%;归属母公司股东净利润0.67亿元,同比增长22.67%;单季度EPS0.21元。从综合毛利率看,13年毛利率为20.96%,较12年下滑1.18个百分点,主要原因是,公司OEM业务收入增长较快,需要优先满足OEM业务需求,而OEM业务毛利率较低。另外,长春德联高新技术企业审批进度低预期是另一个造成业绩低预期的原因。 一季度业绩符合预期:一季度公司实现营收3.08亿元,同比增长7.03%;归属母公司股东的净利润为0.29亿元,同比增长27.75%。从综合毛利率看,一季度毛利率为21.20%,与去年同期持平。净利润增长较快的原因是公司已计提坏账准备的应收账款收回,冲减坏账准备,从利润表数据看,14年一季度资产减值损失为-449万,而上年同期为60万。 不断拓展新老客户业务,为公司培育盈利增长点:公司与整车厂合作基础扎实,13年拓展了许多新老客户业务。一汽大众新发包的压力调节器总成、汽车太阳膜项目、PVC项目、大众汽车自动变速器(天津)有限公司自动变速箱油FFL-2项目、比亚迪戴姆勒新能源汽车、比亚迪汽车双离合变速器润滑油项目、佛山一汽大众发泡胶等项目相继完成认证、验收或进入供应,逐渐进入收成期。同时,沃尔沃汽车方面取得防冻液、制动液、动力转向油、结构胶、风窗洗涤液的批量供应、观致汽车方面取得防冻液、制动液、及变速箱油的批量供应。吉利汽车方面:实现404制动液的销售突破、江淮汽车方面取得FFL-2双离合器油的供货协议、上海商用车方面取得“德联”增强片的供货合同,这些新客户和上述老客户的新业务共同构成公司新的利润增长点。 4s店再下一城,为公司进军售后市场奠定技术基础:13年上半年,公司收购“长春友驰”,取得奔驰4s店,此次收购“长春骏耀”,在4s店上再进一步。公司收购的“奔驰”、“讴歌”品牌4s店,已经建立了国际标准的销售服务和维修保养设施,具备最高级别的一级维修资质,运用国际先进设备能够开展高品质的钣金工艺、车身修复工艺、喷漆工艺等;另外,按照“奔驰”、“讴歌”全球统一服务标准,4s店在人力资源、品牌架构、进销业务、商品储存、财务管理、信息反馈、维修流程等方面,建立健全了标准化的规范管理模式。未来,公司能够将“奔驰”、“讴歌”品牌4S店在汽车售后服务领域积累的丰富经验和管理体系,在经过公司专门化、差异化地修改、补充和完善后,成熟“移植”到2s店项目的业务架构中,为布局售后市场提供有效的技术支持。 增发募资,旨在布局2s连锁店:公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过93759万元,全部用于汽车售后市场2s店连锁经营建设项目。该项目拟分三年,在公司佛山、长春、上海、成都四个贴厂基地周边辐射的12个重点城市建设110家连锁经营的汽车售后市场2S店。预计项目建成并达到成熟运营期后,实现年销售收入67,460万元、净利润15,113.40万元。汽车售后市场空间巨大,但也鱼龙混杂。公司一直强调要稳步推进汽车售后市场布局。此次同时公告了收购“长春骏耀”,符合公司一贯强调的以经营4s店为2s店提供技术输出的理念。我们认为,公司从产品销售,逐步延伸至售后服务市场,整合汽车产业链上下游业务,形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大板块,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商。 公司进军汽车售后维修市场具备独特竞争优势:首先,公司一直是大众、奔驰、宝马等欧美大型整车企业的润滑油等“原装”耗材供应商,依托“原装”耗材的优势,使得公司具备独特的品牌优势,有助于公司2s店品牌形象的树立;其次,公司作为汽车维修保养耗材的生产商,采用自产原料,减少耗材流通环节,盈利能力明显强于一般的维修店;第三、在商业模式上,公司通过设立4s店,积累了技术人才,并且能够为公司2s店提供技术、服务支持。4s店与2s店形成互补关系;第四,公司与主流欧美汽车企业建立密切联系,对其零部件供应链有充分了解;第五,公司“贴厂基地”覆盖了国内东北、华东、华南和西南等主要汽车产业集群。2s店投资布局于“贴厂基地”辐射周边,既能够降低产品运输成本,又能够提高服务质量和反应速度。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

投资建议 预计2014-2016年公司EPS分别为0.82元、1.09和1.25元,当前股价对应的PE为17.18倍、13.0倍和11.3倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,今年公司多个新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 投资要点 四季度业绩改善显著:2013年实现营业收入16.03亿,同比下降7.77%;归属于上市公司股东的净利润0.64亿,同比下降80.76%;实现每股收益0.14元,同比下降83.72%。符合我们预期。利润分配方案为每十股转增10股派0.40元(含税)。值得一提的是,四季度单季度实现收入5.25亿,同比增长50.08%,归属于上市公司股东的净利润0.22亿,同比增长54.35%,单季度业绩改善显著。 氯化铵市场低迷是业绩下滑主要原因,纯碱已有起色:2013年公司仍主要以联碱业务(纯碱+氯化铵)为主,其中纯碱价格同比下滑8.47%,销量增长44.62%,但氯化铵市场需求下滑较严重,公司产品价格同比下滑28.1%,销量下滑39.26%,对整体业绩影响较为显著。自2013年3季度起,纯碱价格触底反弹,幅度达到30%,是公司四季度单季度业绩改善的主要原因。 2014年将有多个项目投产,业务结构发生较大变化:自今年起,公司多个项目将建成投产,主要包括双甘膦项目一期达产,二期2014年末投产、草甘膦项目预计四季度建成、武骏玻璃项目预计二季度投产、联碱6改9完成(产能提升至110万双吨)。这些项目逐渐投达产后,公司业绩贡献构成变化较大,联碱业务周期性波动影响减弱,天然气下游循环经济产业链逐渐完善,业绩将逐季提升显著。 逐渐布局高附加值产品系列:2014年3月公司公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,预计2010年全球需求量超过100万吨,由于技术壁垒较高,国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看,公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一,工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸,且具备较高的盈利能力。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.78元和0.98元,当前股价对应PE为20.1倍、15.6倍和12.5倍,维持强烈推荐评级。 事件:公司发布年报,2013年实现营收9.45亿元,同比增长6.73%;实现归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长118.04%;扣非后,实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长134.08%;实现基本每股收益0.46元。利润分配方案为每10股送3股转增7股,并派发现金1元(含税)。 业绩符合预期,盈利能力大幅提升:公司三角带全年销量微增0.27%,销售规模增长6.73%,显示产品结构持续优化。作为主要原材料,全球天胶橡胶价格仍处于下跌通道,2013年天胶均价大约较2012年下挫20%以上,致公司三角带原料成本和营业成本分别下降了10.62%和6.21%。公司综合毛利率达到31.61%,同比提升9.44个pct。原材料跌价是公司业绩大幅增长的主要原因。报告期费用控制得当,销售/管理/财务费用增幅分别为-0.59%/11.66%/-71.70%,三费合计占比下降0.44个pct至12.96%。管理费用增长主要是研发费用和中介机构管理咨询费的增长所致。报告期末公司在手现金4.75亿元,无长短期贷款,致财务费用大幅下降。受政府补贴增长影响,公司营业外收支增加320万。最终录得营业利润/利润总额增幅分别达到112.63%和118.91%。Q4经营业绩良好,营收和利润营收/营业利润同比增幅分别为15.93%/239.32%,综合毛利率34.24%,环比基本持平,同比提升13.36个pct,三费合计占比15.55%,同比提升0.41个pct。 财务状况良好,在手现金充裕:报告期末公司资产负债率24.19%,流动比率和速动比率2.47和1.79。应收账款周转天数、存货周转天数和营运周期分别为16.62、78.82和95.43天,处于历史较好水平。净利润现金比率达到2.52,显示了十分良好的盈利质量。公司目前无长短期借款,且在手现金达到4.75亿元,十分充裕。 短期看高档农机带进口替代:看好公司在三角带领域“品牌+渠道+技术”的核心竞争优势,国内市场占有率达到30%左右,行业龙头地位难以撼动。国内高档农机带行业进口替代进程刚刚开启,未来前景广阔。目前国内中高档农机带市场基本为国外企业垄断,整个市场未来5年容量有望达到100亿元,公司当前销售额仅占1%。公司高档农机带产品性能已达到国外同类产品水平,而价格仅为70-80%,未来替代进口,提升市场份额,将展现较好的业绩弹性。 长期看横向扩张,开启国内非轮胎橡胶行业整合:国内非轮胎橡胶制品行业缺乏具备一体化产业集群的龙头,与国外行业存在较大的差距。如盖茨、大陆、阪东等龙头企业均已形成一体化产业集群,收入规模是国内龙头企业的数倍甚至十数倍。我们认为国内非轮胎橡胶制品行业的大整合将是大势所趋,未来资源向拥有品牌优势、渠道优势、客户优势的龙头企业集中。公司通过贸易公司为跳板,横向扩张的战略意图已十分明确。 风险提示:橡胶价格波动风险;新产品研发及市场开拓风险。

预计2014-2016年公司EPS分别为0.67、0.88元和1.00元,当前股价对应的PE为10.0倍、7.6和6.7倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 业绩继续超预期:公司发布2014年一季报,实现营业收入22.69亿,同比上升31.09%;归属于上市公司股东的净利润1.95亿,同比上升101.60%;实现每股收益0.21元,同比上升100.98%。超过我们与市场预期。 醋酸量价齐升,成本大幅下降:2013年公司总氨合成能力提升至220万吨,醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能,产销的扩大带来收入的增长。利润增速远大于收入增速,我们认为一是原料煤价下跌,带动尿素、DMF等价格下降;二是公司煤气化平台逐渐完善,综合生产成本进一步降低;三是原料成本下降,醋酸价格反升,盈利能力有较显著提升。 2013年尿素低迷,今年有望触底反弹:2013年公司尿素产能提升至180万吨,销量亦同比增长15.69%至166.16万吨,但今年一季度尿素持续低迷,未出现往年的春耕旺季,行业中多数企业已经出现亏损。我们认为,在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望触底反弹,公司作为龙头公司弹性巨大。 产品价格逐渐企稳,三聚氰胺等新产品陆续投产:公司其他主要几个产品DMF、己二酸等均低迷已久,价格有望企稳反弹。而10万吨三聚氰胺、60万吨硝酸、10万吨醇酮改造等项目或将在2014年陆续建成投产贡献业绩。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议 公司披露年报,2013年实现营业收入33.68亿元,同比增加13.97%,但其中主要利润来源--工业业务收入27.81亿元,同比增长19.33%。实现营业利润5.26亿,同比增长20.64%.实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿,同比增长22.94%,EPS0.85元。业绩符合市场预期。公司同时披露14年1季报,实现营业收入8.48亿,同比增长41.2%。扣非后净利润1.20亿元,同比增长27.23%。1季度EPS0.23元。公司同时预告2014上半年净利润增速区间为20-40%。EPS区间为0.44-0.5元。预计2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元和1.78元,看好公司医药中间体将成为新增长动力,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 2013年年报符合预期,4季度单季度业绩靓丽:公司披露年报,2013年实现营业收入33.68亿元,同比增加13.97%,但其中主要利润来源--工业业务收入27.81亿元,同比增长19.33%。实现营业利润5.26亿,同比增长20.64%,实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿,同比增长22.94%,EPS0.85元。2013年4季度单季度实现收入9.5亿,单季度同比增长22%。4季度实现净利润1.54亿,同比增长33%。4季度单季度EPS0.29元。4季度业绩略超预期。由于2013年工业业务主要由农药中间体贡献。说明农药中间体增长依然强劲。公司同时披露分红方案:以资本公积金每10股转增5股,按每10股派发现金红利1.20元(含税)。 14年1季度增速恢复,预告中期业绩增长区间20-40%:公司同时披露14年1季报,实现营业收入8.48亿,同比增长41.2%。其中工业业务收入较上年同期增加21.89%。实现扣非后净利润1.20亿元,同比增长27.23%。1季度EPS0.23元。公司同时预告2014上半年净利润增速区间为20-40%。EPS区间为0.44-0.5元。 2014年的经营目标,增速不低于20%:公司披露14年经营计划,归属于上市公司股东的净利润不低于5.4亿元,全年经营目标净利润增速不低于20%,根据公司一贯的谨慎风格,披露这个经营目标说明公司对2014年增长信心较足。 医药中间体进展顺利,储备丰富,将成为高增长新动力:目前医药中间体一期项目实施顺利,1季度已经开始试生产,2季度有望贡献业绩。医药中间体方面,公司继续按照以定制服务为主,发展与客户非竞争仿制药为辅的思路拓展医药业务。公司实施“2+2+1”医药客户战略,定位行业前二十名的公司,其中“2”家为战略合作伙伴,“2”家为长期合作伙伴,“1”家为选择发展的客户,目前客户开发进展顺利。并且公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品。项目储备丰富。看好公司未来在医药中间体方面的潜力。 医药中间体项目不仅提升业绩,也提升公司估值:对于联化科技长期成长的一个关键逻辑在于--公司在医药中间体项目上也具备强大的竞争力,这是公司长期成长的保证。但这一点需要台州临海的医药中间体项目的验证。如果新项目投产能够顺利实现2-3个亿的销售,将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑,未来3-5年的增长将有扎实的基础。而2014年将会是关键节点,谜底即将揭晓,希望就在眼前。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元和1.78元,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

投资建议 预计公司2014年和2015年EPS分别为0.56元和0.77元,当前股价对于PE为28.9倍和21.2倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现营收5.70亿元,同比增长20.6%;实现归属于母公司股东净利润5848万元,同比下降47.44%;扣非后,实现归属母公司股东净利润5501万元,同比下滑36.65%。实现每股收益0.41元,利润分配方案为每10股派现0.98元(含税)。公司同时发布2014年一季报,一季度实现营收1.31亿元,同比增长7.63%,实现归属母公司股东净利润1268万元,同比增长35.87%,基本每股收益0.09元。 产销同比大增,年报业绩符合预期:全年受下游光伏行业景气度影响,太阳能背材基膜的销量和价格均经历了上半年大幅下滑而下半年逐步回升的态势,但由于设备折旧增加和人员成本相对刚性,导致毛利率明显下滑,功能性聚酯薄膜和综合毛利率均下降了14个百分点左右。受公司超募项目的4#生产线投产,其他膜种销售良好及太阳能背材基膜底部回升影响,2013年薄膜产量和销售量仍然同比增长了36%和50%,最终实现20%的营收增幅。全年费用得以有效控制,主要得益于管理费用减少5.39%,财务利息净收入1749万元,三费占比下降3.43个百分点至5.05%。受政府补贴减少影响,营业利润/利润总额的同比下降分别是36.68%/48.14%。 Q1扣非业绩符合预期:Q1净利润增幅略低预期,但不考虑非经常性损益影响,Q1实际业绩增幅达到45.16%,由于Q1通常是淡季,这一增幅基本符合预期。业绩增长动力是去年同期基数较低。Q1单季度综合毛利率18.29%,较去年同期大幅提升4.04个百分点。但这一水平基本和去年Q4的18.41%持平,尚未回归到2012年Q4的水平,距离历史近40%的高点仍然相去甚远,主因是太阳能背材膜的复苏尚不能一蹴而就,而其他通用型聚酯薄膜产品由于市场竞争激励盈利能力大幅下滑。Q1的三费占比同比小幅提升0.82个百分点,对业绩也有所拖累。 现金充裕,关注应收账款周转情况:一季度末资产负债率5.69%,公司目前在手现金达到6.2个亿,流动比率和速动比率分别是20.01和18.36。但受到下游太阳能背材企业盈利能力影响,2013年应收账款增幅较大,导致周转率下降至11.08,存货周转和2012年水平相当,导致营运周期从2012年的60天上升至70天。未来仍然需要关注应收账款回收情况。2013年净利润现金比率达到1.34,反应了较好的现金质量。 太阳能背材基膜将继续回暖,新品种投放利好产品结构改善:下游光伏产业经过前两年的行业洗牌,目前产能过剩正逐步消化,而且光伏成本继续下降,加上国内经济转型对新能源产业的大力扶持,未来国内光伏投资仍然将继续向好,加上欧洲以外其他国家的投资驱动,将带动上游背材膜行业景气度继续回升,催化公司的业绩弹性。此外今年反射膜、低萃取膜等新产品投放市场销售均是亮点;阻燃膜、抗紫外膜等新产品研发突破也有望进一步改善公司产品结构,有效改善盈利能力。 光学基膜空间广阔,期待研发突破:在面板产业链转移的大背景下,我们继续看好上游光学膜及基膜材料的进口替代需求集中爆发的机会,尽管目前裕兴股份光学基膜在高端品种研发和商业化的进程低于我们预期,但裕兴仍然是国内企业在光学基膜的品种研发和商业化上最先进最优秀的公司之一,其他企业尽管都有投资计划,但最快的投产也将在今年下半年,加上新设备调试、产品测试等,真正投放时点预计会到2015年以后。我们仍然相对看好裕兴在高端光学基膜领域继续领先的可能性。 风险提示:应收账款回收风险;光伏行业景气复苏低于预期风险;光学基膜研发进度低于预期风险。

投资建议 上调盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.87、1.16和1.46元,当前股价对应的PE为18.3倍、13.8倍和11.0倍,看好公司2014年产销进一步提升及新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 重回高增长:公司发布2013年年报及2014年一季报,2013年实现营业收入7.27亿元,同比增长18.67%,归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长4.31%,EPS0.57元,同比增长3.64%。利润分配方案为每10股派1元(含税)。2014年一季度实现营业收入1.91亿元,同比增长35.4%,归属于上市公司股东的净利润0.22亿元,同比增长70.97%,EPS0.14元,同比增长75%,高于市场预期。 运动鞋领域低迷、新线转固与运行不稳是影响2013年业绩增速主要原因:2013年公司业绩增速放缓,首先是由于下游需求占比较大的旅游鞋、运动鞋行业持续低迷。其次两条新线转固,折旧摊销增大,且运行不稳产品部分不达标,使得毛利率与净利率有所下滑。三季度开始公司生产线运行开始逐渐稳定,产品产销量也稳步提升。 出口增长与新产品销售旺盛使今年营收大幅提升:旅游鞋市场的持续低迷促使公司在产品上的创新,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比实现了部分领域对真皮的替代,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。进入今年3月以来,订单数更是快速增加,其中外贸出口同比增速超过了60%,在提升营收的同时毛利率提升幅度更大,使得一季度利润增速远高于收入增速。 产能投放是收入增长来源,定岛产品或超预期:2013年公司两条新线投产,使得总产能达到2880万平米,带来营业收入增长接近20%。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额达到10亿元左右。新产品应用领域的拓宽与出口的显著增长带来公司产品的量价齐升,使得下游旅游鞋低迷带来的影响进一步缩小,加上定岛产品开工率不断提升,新产品陆续开拓,公司2014年起将重回高增长。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 公司披露2014年1季报,实现营业收入51.36亿元,同比增长7.54%。实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比增长1.46%,EPS0.35元。扣非后归属于上市公司股东的净利润7.06亿,同比下降1.41%。公司MDI将步入稳定增长期,但八角新项目为公司长期持续增长打下基础。预计公司2014-2016年EPS分别为1.65元,2.12元,2.69元,当前股价对应PE分别为10倍、8倍和6倍。看好公司在石化、涂料等新产业链的布局以及公司一体化的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 2014年1季报基本符合预期:公司披露2014年1季报,实现营业收入51.36亿元,同比增长7.54%。实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比增长1.46%,EPS0.35元。扣非后归属于上市公司股东的净利润7.06亿,同比下降1.41%。 股价已经反映MDI增速回落预期:2013年3季度MDI已经出现冲高回落迹象,从公司季度毛利率波动也可以看出。2013年3-4季度毛利率已经呈现环比下降趋势,一直延续到今年1季度。因此,MDI价格回落对公司业绩的短期影响已经充分反映于公司业绩变动以及股价之中。MDI增速稳定已经为市场所预期,而公司未来主要看点将会是八角项目的进展。 关注八角项目进展:2014年公司烟台万华工业园多个项目讲陆续试车,包括MDI一体化装置,石化项目,ADI、表面材料、SAP等。随着八角项目的建成,公司在工业漆、建筑涂料、纺织合成革和胶黏剂等四大产品系列布局逐渐清晰,一体化竞争优势进一步加强,为公司长期增长奠定扎实基础。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016EPS分别为1.65元,2.12元,2.69元看好公司在石化、涂料等新产业链的布局以及公司一体化的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI景气下降风险,新产品投产进度低于预期风险。

一个完整的化妆品产业链包括生产研发、品牌、渠道三个方面。广州栋方是行业领先的化妆品研发与生产企业。收购广州栋方45%股权,是公司布局化妆品产业的关键一步,这将为公司未来开发自有品牌奠定基础。此次收购之后,青岛金王、悠可和广州栋方有望实现产业联合,公司的化妆品产业布局思路越来越清晰。看好公司在化妆品及电商领域的长期发展潜力。上调盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为53倍、39倍和27倍,维持“推荐”评级。 通过增资及收购现有部分股权成为广州栋方第一大股东:公司与谢超华、唐新明、广州栋方、广东艾圣签署《战略合作协议》和《股权转让协议》,各方确定以广州栋方2014年承诺净利润1200万元作为估值依据,确定广州栋方估值为7500万元人民币。公司分两期共增资4038.462万元认购广州栋方35%的股权,另外,以692.308万元的价格收购谢超华持有的广州栋方增资后6%的股权;以461.538万元收购唐新明持有的广州栋方增资后4%的股权。通过增资以及收购现有部分股权,公司共获得广州栋方45%的股权,成为第一大股东。 此次收购附带盈利补偿协议,上市公司的权益能够得到保障:广州栋方及创始人谢超华、唐新明一致确认并承诺2014-2016年扣非后净利润分别不低于1200万元、1400万元、1700万元。如广州栋方无法完成业绩承诺,则谢超华先生和唐新明先生向公司郑重承诺在前述审计报告出具日之后10日内,由谢超华先生和唐新明先生承诺以连带责任方式并以现金补齐广州栋方2014年度、2015年度、2016年度的承诺净利润,否则公司有权选择停止增资并要求谢超华先生和唐新明先生回购股权。 未来广州栋方全资控股广东艾圣,同业竞争问题解决,广州栋方核心竞争力增强:由于广东艾圣属于谢超华和唐新明共同控制下的同一控制方关联企业,公司在完成第二次增资,并且广东艾圣符合上市公司并购标准后,将由广州栋方对其全资控股,使广东艾圣成为广州栋方全资子公司,但该项控股行为不能导致谢超华和唐新明与金王在广州栋方的股权结构发生比例变化。也就是说,未来将广东艾圣纳入广州栋方后,金王仍然是第一大股东。根据栋方艾圣网站资料,广州栋方日化有限公司隶属于栋方艾圣集团(以下简称“栋方艾圣”)。目前栋方艾圣主要有广州栋方日化有限公司和广东艾圣日用化学品有限公司两个专业化妆品生产基地。随着广州栋方对广东艾圣的全资控股,也就意味着金王成为栋方艾圣集团旗下两个生产基地的第一大股东,既解决了同业竞争问题, 也增强了广州栋方的核心竞争力。 收购广州栋方,转型之路更进一步:(1)公司投资广州栋方,主要是看重其在行业内的技术优势,能够加强公司在化妆品领域的研发和生产能力,从而为打造自有品牌奠定基础。(2)通过栋方艾圣网站,我们发现,栋方艾圣曾于2009年将ITC的medeep(水理肌)成功引进中国市场,实现了国际品牌的快速本土化。ITC作为日本最大的化妆品制造厂商,选择栋方艾圣作为合作伙伴,说明其对栋方艾圣在研发、设计、品质等方面都是处于一流水平。(3)杭州悠可未来与广州栋方能形成良好的协同作用:首先,广州栋方通过与悠可深度合作,进一步完善线下渠道的同时,也有望借助悠可打通自有品牌的线上渠道,实现“线下+线上”全渠道布局。(4)而且,收购广州栋方之后,公司也能够为悠可培育“自有品牌”提供进一步的研发设计支持。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。

投资建议 不考虑股本摊薄,预计2014年和2015年EPS为0.35元和0.44元,当前股价对于PE为44.7倍和36.3倍,尽管估值水平较高,但考虑到公司未来看点较多,维持推荐评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现应属3.33亿元,同比增长57.55%;实现归属于母公司股东净利润3168万元,同比增长24.5%;实现扣非后归属于母公司股东净利润2131万元,同比增幅77.68%。实现基本每股收益0.24元。利润分配方案是每10股送3股转增7股,并派现0.8元(含税)。 传统业务稳定,新能源业务致收入大增:业绩低于我们之前的判断,但与公司4月15日披露的修正业绩快报相符。业绩低于我们预期的主要原因是信力筑正投资收益低于预期(合同收入确认延迟),且新能源业务的盈利情况低于我们的预期。公司扣非净利润增幅未达到股权激励200%的行权条件。防护业务受到下游电力、钢铁、水泥等行业需求不景气冲击近两年景气度下滑,其中HDS业务实现营收8048万元,同比增长12.12%,但毛利率也下滑至31.55%。非金属防护业务营收下滑9.16%,毛利率维持在35.59%的较高位。新能源业务目前主要是余热发电业务为主,全年实现1.04亿元收入,是公司营业收入大幅增长的主要动力,但受到水泥行业新增熟料产能下滑影响,余热发电行业的新增需求乏力,毛利率低于之前预期,仅为19.20%。公司综合毛利率也受此影响下滑至24.36%(2012年为31.70%)。销售和管理费用控制得力,同比增长-18.22%和3.92%,受此影响营业利润增幅达到30.98%。 营运能力有所好转:资产负债率15.19%,流动比率和速动比率分别为5.43和5.00,流动性能优异。存货周转天数、应收账款周转天数和营业周期分别达到80/251/331天,较2012年134/320/453天有较为明显改善。但由于工程承包占公司收入比重较大,营运资金占用较大,净利润现金比率为-0.82。 防护和余热发电业务长期空间可观,其他领域看点颇多:公司在HDS防护领域具备“材料+资质+技术+服务网络”的综合优势明显,尽管下游景气度下滑,但2013年收入规模扭转了2012年下滑的趋势,并且仍然维持了20%以上的市场占有率。随着下游淘汰落后产能带动行业集中度提升,公司HDS的份额和盈利水平有望逐步提升。传统行业的防护需求短期内仍然会受到一定的压力,但长期来看,在新兴领域如石油化工、有色、海洋、军工等防护需求依然可观。余热发电方面,今年确定性较高的是南娄项目投产产生收益,以及信力筑正2012年底签下的1.2亿元的两个大合同今年有望贡献较好的业绩,从而继续推动公司2014年业绩的增长。此外,公司在其他领域的投资值得关注:黑龙江恒大高新的设立正式确认公司将进入智能节电和水净化领域,预计2014年燃料油业务将率先贡献业绩,智能节电和水净化业务仍需继续整合只待业绩释放;此外公司计划成立江西恒大贵金属交易中心,如果顺利获批,对未来业绩也将有较好的贡献。 风险提示:下游行业防护需求低于预期的风险;应收账款回收的风险。