事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入59.30亿，同比增长202%，归母净利润26.93亿，同比增长273%，扣非净利润26.50亿，同比增长283%。分季度来看，公司2022年单二季度实现营业收入27.59亿元，同比增长142%，归母净利润13.62亿元，同比增长215%，扣非净利润13.35亿元，同比增长225%，业绩超预期。 HPV疫苗销量突破千万支，预计全年仍将高速增长2022H1疫苗板块收入43.63亿元，同比增长399%，净利润20.67亿元，主要由于二价HPV疫苗销量大幅增长，突破千万支，今年上半年已达或超过去年全年销售水平，今年7月份签发40批次，同比增长233%，我们预计今年全年公司HPV疫苗销售仍将高速增长。诊断板块收入15.60亿元，同比增长29%，净利润7.12亿元，主要由于新冠原料和新冠检测试剂实现快速增长，预计下半年保持稳定增长。 海外市场、九价HPV等品种有望成为未来新增长点公司二价HPV疫苗已获WHO的PQ认证，并分别获得摩洛哥和尼泊尔上市许可，发展中国家HPV疫苗渗透率仍较低，海外市场有望成为重要的增量市场。九价HPV疫苗与佳达修9头对头临床试验已完成，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，我们预计将在未来三年内获批上市；鼻喷新冠疫苗海外临床III期已完成接种，水痘疫苗进展顺利，在研管线逐渐丰富，有望成为未来业绩新增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为118/146/176亿元，对应增速分别为104%/24%/21%，净利润分别为44/55/68亿元，对应增速分别为117%/26%/23%，EPS分别为4.85/6.10/7.49元/股，三年CAGR为50%。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，具备强劲的研发实力，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价182.96元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险

事件： 公司发布2022年半年度业绩快报，2022年上半年实现营业收入3.89亿，同比增长11.88%，归母净利润1.81亿，同比增长22.96%，扣非净利润1.54亿，同比增长15.97%，业绩符合预期。 二季度业绩符合预期，看好下半年恢复性增长分季度来看，公司2022年单二季度实现营业收入1.91亿，同比增长4.57%，归母净利润8940万元，同比增长16.31%，扣非净利润7730万，同比增长6.30%，业绩增长符合预期。二季度增速减缓，我们预计主要由于今年二季度全国各地散发疫情，部分地区执行封控措施，医院门诊量减少，影响新患的开拓以及老患的复诊。随着疫情逐步受控，叠加新版防控方案中封控时间缩短，我们认为下半年医院门诊量有望复苏，公司下半年业绩有望得到恢复性增长。 粉尘螨有望维持稳健增长，黄花蒿有望快速放量公司是国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，国内脱敏治疗市场空间合计高达300亿以上，渗透率不及1%，未来随着医生和患者认知越加全面，渗透率有望提高，用药时长有望提升，销售多年的粉尘螨滴剂预计仍能实现稳健增长。 去年新上市的黄花蒿滴剂主攻北方市场，与主攻南方市场的粉尘螨滴剂形成互补，儿童适应症有望2023年上半年获批，患者人群覆盖面扩增，黄花蒿点刺等4项诊断产品亦有望2023年上半年获批，提升检测覆盖面，从诊断端实现患者导流，叠加销售团队的扩增，我们预计黄花蒿滴剂未来三年有望快速放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，对应增速分 别 为 28%/25%/26% ， 三 年 CAGR 为 26.36% ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.25/5.34/6.71亿元，对应增速分别为26%/26%/26%，三年CAGR为25.70%，EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE为66/52/42x，维持“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险

超大品种HPV疫苗中国首家上市，推动未来业绩高增长公司是一家疫苗和体外诊断双轮驱动的研发、 制造、 销售的平台型企业。 核心产品二价HPV疫苗市场空间有望超百亿， 为首家国产上市，于2020年5月正式销售， 先发优势明显， 依靠低成本和高保护效力的优势， 2021年销售额快速增长到33亿元， 未来随着产能扩张、产品适应症的拓展和价次的升级换代、海外市场拓展，有望打开更大的市场空间，是未来主要业绩驱动力。 IVD业务整体保持稳健增长， 化学发光增速较快，有望拉动整体IVD业务，业绩确定性增强。 全球HPV疫苗供不应求，海内外均有较大市场空间WHO提出到2030年9-15岁女性HPV疫苗接种率达90%的目标， 而目前我国存量市场渗透率不到6%，未来随着接种意识提升及政策推动，预计存量市场总需求量为2.75亿支，其中二价市场空间有望超百亿。 目前全球仅4家供应商，市场供不应求，公司是首家国产供应商， 产能释放更快，有望持续高增长。 中低收入国家9-15岁女性渗透率仅为9%，海外仅SII处于临床后期， 竞争格局良好，海外市场有望成为国产HPV疫苗潜在重要市场，公司HPV疫苗获WHO的PQ认证，多个国家上市许可陆续落地，打开出海预期。 注重产研学转化， 九价 HPV 等品种有望成为未来新增长点强劲的研发实力是公司的护城河，在内部研发上，公司拥有一支800人的研发队伍，研发费用持续快速增长；在外部合作上，公司与厦门大学夏宁邵教授团队合作20多年，共建有体外诊断试剂和疫苗国家工程中心，并搭建全球领先的大肠杆菌类病毒颗粒疫苗技术平台， 具备持续将研发成果进行产业化的能力， 公司在研管线有望陆续落地。 九价HPV疫苗临床III期已完成接种，预计将在未来三年内获批上市，水痘疫苗即将报产，鼻喷新冠疫苗进入海外临床III期，在研管线逐渐丰富，有望成为未来新增长点。 盈利预测、估值与评级由于公司上半年HPV疫苗批签发超预期，我们将公司2022-24年收入从103/140/158亿元上调至118/146/176亿元， 对应增速分别为177%/30%/25%，净利润从39/55/66亿元上调至44/55/68亿元， 对应增速分别为117%/26%/23%， EPS分别为4.99/6.28/7.71元/股， 三年CAGR为50%。 DCF绝对估值法测得公司每股价值218.03元，可比公司平均估值40倍， 鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，具备强劲的研发实力，给予公司22年45倍PE，目标价224.54元/股。 综合绝对估值法和相对估值法， 我们认为公司目标价为218.03-224.54元/股， 维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险

国内脱敏诊疗稀缺龙头，南螨北蒿针对国内主要过敏人群公司是国内唯一获批舌下含服脱敏药物的企业，深耕脱敏诊疗领域多年，业绩维持稳健增长，2016-21年营收和净利润CAGR均为21%。主要产品粉尘螨滴剂针对南方市场，凭借剂型便利性、安全性及价格优势，销售15年仍保持20-30%增长，近五年国内市占率高达约80%，随着行业渗透率提升，销售收入有望继续保持稳健增长。2021年1月获批的独家新品黄花蒿滴剂填补了国内花粉脱敏市场空白，主攻北方市场，2023年上半年儿童适应症有望获批，患者人群覆盖面扩大，带来新的业绩增长点。 脱敏治疗渗透率低，具有较大增长空间脱敏治疗是过敏性疾病标准疗法之一，与对症治疗相比疗效可维持多年，认可度提升，费用仅为对症治疗70%，具备经济效益。2019年全球脱敏市场约107亿元，渗透率12%；中国脱敏市场6.7亿元，渗透率不足1%，随着国内医生和患者认知越加全面，渗透率有望提升，中国市场增长潜力较大，经我们测算公司粉尘螨/黄花蒿滴剂市场空间分别高达190/173亿元。2015-19年中国脱敏市场CAGR达24%，2019-24年预计以CAGR21%继续增长，公司作为行业龙头，拥有独家剂型和独家品种优势，业绩有望保持稳健增长。 诊断产品辅助脱敏药物推广，学术推广有效提升需求公司在过敏诊断领域的黄花蒿点刺等4项产品有望在2023年上半年获批，增厚公司业绩之余，扩大过敏检测覆盖面，从检测端实现患者导流。公司重视学术推广，进行市场教育，叠加行业诊疗指南的推出辅助行业临床规范化，医生与患者对脱敏治疗的认知度有望提高，渗透率有望提升，患者依从性有望提高。公司销售人员2016-2021年逐年增长，CAGR达15%，销售团队扩增有望加速黄花蒿滴剂放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，三年CAGR为26.36%，归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，三年CAGR为25.70%，EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE为57/45/36x。结合相对估值和绝对估值法，考虑公司为国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，未来行业渗透率有望提升，我们预计公司合理市值为276-285亿元，对应目标价52.56-54.41元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险

适龄女性启动HPV疫苗接种，国产厂家有望受益根据《中国妇女发展纲要2021-2030年》，建议各地政府推行对13-14岁女生，即目前初一阶段的女性实施免费HPV疫苗接种计划，根据教育部2020年中国教育事业发展情况分析，我国初中阶段招生人数为1630万，其中女性占比为46.43%，预计每年总适应人群为760万左右，占存量人口女性比例为2.3%。 采购接种的疫苗为国产二价HPV疫苗，国产厂家有望受益。假设2024年覆盖人群占每年适应人群比例达到30%，预计政府采购需求量为456万支左右。 项目经费来自各地财政，计划实施进度不一从目前各地政府披露免费接种计划看，各地实施进度不一，如南京市此次采购的3.2万支二价HPV疫苗，主要接种对象为南京市在校初一3.1万余名女生第一针接种。广东省2022—2024年HPV疫苗工作方案提出财力薄弱地区省财政给予相应补助，其他地区由各地财政承担。 目前已有江苏（南京、 连云港、无锡） 、内蒙古（鄂尔多斯） 、广东省、 四川（成都、绵阳市） 、山东（济南、德州市） 、福建省、河北（石家庄） 、海南省、重庆市、河北（石家庄、唐山市） 等10个省份的部分城市推出相关文件。 万泰生物在多地中标，为公司带来额外增量自2021年以来万泰生物的二价HPV疫苗已在厦门、济南、无锡、海南、石家庄等多地政府项目中陆续中标，预计2021年相关政府项目总销售规模为16万支左右， 9-15岁人群占公司总销售量比例较小。从临床试验结果看，公司的二价HPV疫苗保护效率较高，随着各地政府启动相应招标，有望为公司带来额外增量。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营收分别为103/140/158亿元,净利润为39/55/66亿元，同比增长96%/40%/21%,EPS 分别为4.45/6.21/7.49元/股，对应当前股价PE为31/22/18x，维持买入评级。 风险提示疫情影响风险，竞争加剧， HPV疫苗接种不及预期，研发进展不及预期，政策及监管风险

投资要点： 优质疫苗行业龙头， 强大的销售网络及能力智飞生物是国产疫苗龙头， 拥有一支近3000人覆盖31个省市、 3万多个基层卫生服务点的市场团队。 强大的销售能力及网络是其核心竞争力之一，独家代理默沙东重磅疫苗， 实现收入和利润双高速增长。短期代理产品的销售仍是公司的业绩基石，国内HPV疫苗供不应求，渗透率不到6%， 作为国内及全球独家的四价、九价HPV疫苗，随着默沙东增加国内供应量，预计未来3-5年仍将快速增长。 持续研发投入， 自研产品梯队日臻成熟公司拥有较为完善的细菌和病毒疫苗研发平台，形成绿竹、龙科马、睿智产业园等多个产研基地。 上市产品中智克威得为国内首个重组蛋白新冠疫苗，并获批序贯接种，在多国获批紧急使用，预计未来将持续为公司带来收入。微卡结合EC为结核病防控提供诊断、预防和治疗的全方位诊疗体系，预计未来市场空间近百亿。 在研产品中， 23价肺炎多糖疫苗已经报产，四价流感、人二倍体狂犬、流脑结合及15价肺炎结合疫苗均进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。 未来三年非新冠业务收入复合增速仍将维持30%以上从估值上看，公司已处于历史最低估值水平， 不考虑新冠疫苗收入， 对应2022年估值为24倍， 未来三年收入复合增速仍将维持30%以上。 我们预计新冠疫苗的接种在未来几年有望持续，将持续为公司带来现金流。 从中长期看， 公司多个重磅产品进入临床三期， 未来自研产品的占比将逐渐提升，有望提升估值。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营业收入分别为333/421/522亿元，同比增长9%/ 26%/24%，归母净利润分别为72/91/110亿元，同比增长-29%/ 26%/ 21%。 EPS分别为4.51/5.69/6.89元，对应PE为21/17/14倍。根据可比公司估值情况， 我们给予公司22年35倍PE/得出目标价158元。鉴于公司龙头地位，给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期， 销售不及预期， 竞争加剧，价格下降， 政策风险等。

万泰生物披露一季报，实现营业收入31.7 亿元，同比增长285%，归母净利润13.3 亿元，同比增长360%，扣非净利润13.1 亿元，同比增长368%，经营活动现金流量净额4.5 亿元，同比增长484%。 点评： HPV疫苗、试剂及活性原料快速放量，业绩超预期公司收入增长主要来自HPV 疫苗及检测试剂和活性原料。其中HPV 疫苗Q1 批签发为86 批次，同比增长325%，预计收入为22 亿元，净利润预计贡献10 亿元左右。目前公司的疫苗渠道有效覆盖了全国2500 余家区县疾控中心，下辖接种点18000 余家，未来随着HPV 疫苗接种意识提升及政策支持，有望保持快速增长。 在体外诊断板块，作为核酸检测的补充，公司的新冠抗原试剂盒已获得多个国家的认证并于3 月14 日取得CFDA 颁发的注册证，预计4 月底日产能将达到300 万份，随着全球对新冠抗原试剂盒的需求急剧增加， 有望为公司带来新增量。 WHO的1/2针法建议预计不会影响中短期免疫接种程序全球青少年的HPV疫苗接种率不到15%，中低收入国家长期处于供不应求的状态，且HPV疫苗对预防宫颈癌的有效性比较明确。WHO 提出用1/2针代替目前2/3针接种程序，我们预计主要为提升中低收入国家的覆盖率。但WHO相关文献的临床终点为观察持续性感染，并非正式临床研究的癌前病变发生率，因此我们预计如果改变临床终点，至少需要5年以上的临床验证，中短期不会对免疫接种程序产生影响。 盈利预测及投资评级考虑到HPV疫苗的持续放量以及抗原试剂及活性原料的需求增加带来新的增量，以及规模扩大带来的毛利率提升及费用率的下降，我们预计22-24年营收分别为103/140/158亿元（原值为91/123/156亿元）净利润为39/55/66亿元（原值为32/46/62亿元），同比增长96%/40%/21%,EPS分别为6.5/9.0/10.9元/股，对应当前股价PE为42/30/25倍，后续研发管线丰富，有望打开长期的成长空间，买入评级。 风险提示疫情影响风险，HPV疫苗接种不及预期，研发进展不及预期，政策及监管风险

核心观点: 核心主业快速增长,加快推进平台建设。 迪安诊断发布一季报,实现收入3.29亿元,同比增长30.12%,净利润2463万元,同比增长28.38%,归属于母公司股东的净利润为2668万元,同比增长40.82%,其中诊断服务实现收入2.01亿元,同比增长35.29%,体外诊断产品实现收入1.23亿元,同比增长20.56%,符合预期。公司目前拥有18家独立实验室,在江浙沪京等一线城市已成为第三方实验室龙头,未来将继续加快推进全国省级及二级实验室布局。 获批肿瘤基因测序,进军精准医疗。 4月8日,公司获得第一批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点资格,表明公司已具备在高通量测序应用于肿瘤诊断的技术能力和管理水平,目前公司已开发针对乳腺癌、卵巢癌等易感基因和多个靶点的用药监测,相比于传统方法,将更为精准及便捷。由于人口老龄化原因,我国癌症发病率及死亡率持续上升,每年新增患病人数在300万以上,市场潜力巨大,公司在全国有较为完善的网络布局,相比于获得试点资格的单个医院,公司利用现有的医院渠道将更有利于快速开展服务。 与阿里健康合作,探索独立实验室互联网运作模式。 3月30日,公司公告与阿里健康签署《战略合作框架协议》,在阿里健康云医院平台,利用移动互联技术,探索互联网检验服务模式,充分利用迪安线下的网络布局,根据云医院资源方和客户提供线上线下服务,提升诊断服务外包的价值。随着未来多点执业的开展及专家诊所的发展,互联网平台将进一步提升公司的服务效率。 盈利预测及投资评级。 暂不考虑收购博圣生物对业绩增厚及非公开发行对股本的影响,以及肿瘤检测业务对公司业绩的增厚,我们预计公司2015-2017年EPS为0.85/1.15/1.50元,同比增长40%,35%,31%,短期估值较高,但公司处于快速增长的行业,未来新业务的开展有望超预期,维持买入评级。 风险提示。 传统业务增速低于预期,新业务进展放缓。

通策医疗发布一季报,实现收入1.49亿元,同比增长23%,净利润3144万元,同比增长26%,扣非后净利润为2962万元,同比增长50%,符合预期,利润增速进一步加快。 口腔医院今年有望实现省外扩张,三叶口腔打造高端儿童专家门诊。 口腔医院已经完成整体设计方案的标准化,未来医院扩张的建设期将加快,今年省内预计将有5家以上医院正式开业,此外,公司还积极与省外口腔医院合作,未来有望在郑州、上海、广州等多个省市实现与当地口腔医院的合作办医。此外,公司的高端儿童口腔医院三叶口腔将在全国快速复制,三叶口腔开设会员诊疗模式,实行差异化消费,目前杭州有720名会员,仅3名医生就获得600多万的诊疗及会员费收入,三叶儿童门诊利润率较传统儿童门诊有大幅提升。 辅助生殖即将开始运行,有望实现省外扩张。 公司与昆明妇幼保健院合作成立的生殖中心于今年 3月顺利拿到辅助生殖试运行牌照,目前正处于病例筛选阶段,国内辅助生殖市场供不应求,公司未来将利用该生殖中心打造品牌和探索标准化的运营模式,今年有望实现云南省外的扩张,未来全国计划打造5个以上的生殖中心。 盈利预测及投资评级。 我们预计今年杭口新总部将加大宣传,全力扩大市场份额,宁波、诸暨、昆明等口腔医院今年进一步提速,舟山分院全年运行,其他新设分院也将在今年逐渐开业贡献收入,IVF 业务也有望逐渐成为公司新增长点,未来收入及利润增速有望加快,暂维持对公司预测,预计公司2015-2017年实现净利润1.41/1.88/2.68亿元, 同比增长28%/33%/43%, 对应EPS 为0.88/1.17/1.67元,维持买入评级。 风险提示。 新总部大楼收入不达预期,新设分院建设期及盈亏平衡期较长。

年报符合预期,实现快速增长 公司发布年报,实现收入6.25亿元,同比增长85.59%,利润总额1.72亿元,同比增长54.92%,净利润1.25亿元,同比增长33.43%,扣除方达医药的并表影响,收入同比增长42.3%,利润总额同比增长32.9%,净利润同比增长21.1%,符合预期。 大股东参与定增、成立并购基金将加快外延并购 本次定增公司预计募集5亿元,其中大股东及二股东合计出资2.5亿元参与此次定向增发,锁定3年,用于收购北医仁智及补充流动资金用于外延并购。此外,公司与沃森生物共同设立并购基金,资金总额不低于3.5亿元,两家上市公司出资不低于10%。目前公司通过自设和收购方式,完成了美国、加拿大、韩国、日本、新加坡、马来西亚、澳大利亚等国的布局,完善了临床试验服务产业链,巩固了国内CRO龙头地位,未来将继续围绕临床试验服务产业链的各个环节寻求兼并重组,加快实现公司外延式增长。 打造智慧医疗平台,优化CRO生态圈 公司公告拟搭建的智慧医疗云平台,预设远程医学影像诊断中心、药物警戒信息化平台、乙肝人群临床管理平台、电子数据捕获系统等方面的投资。预计智慧医疗平台的全面启动未来将成为公司临床试验服务发展的一个核心竞争力并为现有业务创造协同附加的增值服务。随着卫计委在各省远程医疗政策的落地,医疗信息化将成为公司进一步挖掘产业价值的平台。收购北医仁智ARO业务服务的专家团队资源不仅可很好地填补公司在心血管专业领域上空白,提升公司在临床研究服务的专业度,其搭建的心血管临床数据服务平台将契合上市公司智慧医疗平台的打造,将为慢性病管理提供基础数据平台。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2015-2017年EPS为0.87/1.12/1.39元,对应PE为86倍、66倍、54倍。泰格医药作为国内CRO龙头企业,可提供包括临床试验技术及服务的各项业务,通过外延并购和智慧医疗的建设等持续打造CRO生态链,值得期待,买入评级。 风险提示 政策风险,传统业务增长低于预期,并购进度低于预期。

年报基本符合预期,租赁费用拉低利润率。 公司发布年报,2014 年实现营业总收入5.84 亿元,同比增长26.08%,营业利润1.46 亿元,同比增长6.79%,净利润1.1 亿元,同比增长9.66%,EPS0.69 元。利润增速慢于收入增速的原因为毛利率同比下降5 个百分点,毛利率下降主要因为2014 年新总部的租赁费增加近2170 万左右,对成本影响6.3 个百分点,剔除租金影响,预计公司毛利率可达到45.4%左右。 2014 年口腔业务保持稳定增长。 公司口腔业务收入同比增长 25%左右,其中杭口、宁口及昆口的收入占了总医疗服务收入的92%。2014 年杭口实现收入4.22 亿元,同比增长17%,实现稳定增长,杭口新大楼于去年8 月份开始试运行,因为人员设备搬迁对三个老院区业务造成一定影响,今年公司将加大宣传实现新总部快速增长。宁口收入6874 万元,同比增长52%,保持较快增长。昆口实现收入2569 万元,同比增长51%,实现快速增长。此外,去年诸暨分院实现收入1157 万元,当年实现盈利,显示浙江省口腔业务巨大市场。 口腔业务将加速扩张,IVF 正式开始试运行。 去年公司公告了 8 个地区开设口腔分院,其中舟山分院正式开始运行,预计2015 年其他分院将逐渐落地,今年上虞、海宁、湖州、新昌、绍兴、南京及上海的口腔医院有望正式运行。此外,公司还将利用互联网思维及连锁经营模式推进三叶儿童口腔项目的发展,致力于打造儿童口腔健康管家。公司与昆明妇幼保健院合作成立的生殖中心于今年3 月顺利拿到辅助生殖试运行牌照,将正式开始辅助生殖业务,预计今年重庆生殖医院也有望于今年获得牌照, IVF 业务有望成为新业绩增长点。 盈利预测及投资评级。 我们预计今年杭口新总部将加大宣传,全力扩大市场份额,舟山分院全年运行,其他分院也将在今年逐渐开业贡献收入,IVF 业务也有望逐渐成为公司新增长点,未来收入及利润增速有望加快,预计公司2015-2017年实现净利润1.41/1.88/2.68 亿元,同比增长28%/33%/43%,对应EPS 为0.88/1.17/1.67 元,维持买入评级。 风险提示。 新总部及新设分院增长低于预期,毛利率下降过快。

爱尔眼科发布年报,实现收入24 亿元,同比增长21%,利润总额4.1亿元,同比增长33.52%,扣非后净利润3.2 亿元,同比增长33.78%,实现EPS0.47 元,同时公司公告一季度净利润同比增长25%-35%,符合预期。 规模效应显现,净利率稳步提升. 2014 年公司净利率较2013 年提升1.98%,主要因为业务规模效应逐渐显现,管理费用中人工费用同比增长15%,折旧及待摊费用及其他固定费用保持稳定,管理费用率下降1.62%。公司推出分级诊疗制度,通过省级、地级、县级层层管控,提升运营效率,并通过技术和人员设备共享,将大幅降低成本。 白内障及视光收入快速增长. 公司实现收入同比增长 21%,其中准分子手术实现收入5.97 亿元,同比增长8.84%,白内障手术实现收入4.8 亿元,同比增长30%,视光业务实现收入4.73 亿元,同比增长31%。准分子收入由于报考公务员及入伍人员的减少,收入增速放缓,预计今年将逐渐恢复。白内障手术通过下沉到基层,实现快速增长,目前我国每百万人手术比例较发达国家仍有加大差异,预计未来仍将保持快速增长。视光业务潜在市场达到1000 亿,未来通过远程医疗实现青少年视力的远程管控,将进一步推动视光业务的快速发展。 借力并购基金加快外延扩张,合伙人计划将进一步提高积极性. 公司计划到 2020 年实现200 家地级医院、1000 家基层医院的目标,达到1000 万门诊量,业务逐渐下沉。2014 年公司通过自有资金新建了惠州爱尔、荆州埃尔、营口爱尔、吉林爱尔和湘西爱尔五家机构,设立三支并购基金,加速外延扩张,预计通过并购基金设立的医院数量已达到20-30 家左右。合伙人计划将核心技术人员及管理人员与新医院发展绑定,有利于提高核心人员的积极性,促进新医院尽早盈利,实现公司规模快速提升。 盈利预测及投资评级. 我们预计公司 2015-2017 年实现EPS0.62/0.84/1.11 元,同比增长32%,34%,32%, 对应市盈率为57 倍、43 倍、32 倍。公司为唯一的眼科连锁医院,模式清晰,管理效率较高,并将受益于国家发展民营医疗机构及养老产业的政策,上调为买入评级。 风险提示. 新医院增长慢于预期,传统业务增速放缓。

翰宇药业公告获得FDA颁发的格拉替雷DMF注册号,对此,我们的点评如下: 目前获得格拉替雷DMF批号的厂家较少,竞争格局良好 格拉替雷是一种由四种氨基酸合成的多肽,用于治疗多发性硬化症首选药物,原研厂家为以色列的TEVA公司,预计全球多发性硬化症患者有250万人。格拉替雷于1996年获批上市,2014年5月专利到期。目前尚没有仿制药上市,2012-2014年格拉替雷的销售额分别为40亿/43亿/42亿美元。截止2014年第四季度,拥有DMF批号的仅有印度的DRREDDYS、美国的AMBIOPHARM、比利时的PEPTISYNTHA三家公司,预计翰宇药业将会成为第四家获得DMF批号的公司,为公司下一步原料药出口及格拉替雷制剂的申报奠定了基础,且未来竞争格局较好。 未来原料药出口及制剂销售可为公司贡献较大利润 2015年1月,公司公告与Akorn达成战略合作,由Akorn在美国推广和销售公司生产的格拉替雷,合同期为10年,且双方共同完成格拉替雷的仿制药申报工作,该合作显示公司将开始格拉替雷在美国的申报、注册及销售。我们预计格拉替雷制剂有望在2017年上市。假设制剂上市后,销售价格下降为原来的60%,公司获得20%的市场份额,则销售额约为5亿美元,未来公司的业绩弹性较大。 盈利预测及投资评级 暂不考虑未来制剂上市的影响,我们维持对公司2015-2017年EPS分别为0.75元/0.99元/1.27元,同比增长94%、32%、28%,翰宇药业为多肽药物龙头,未来将打造药品-器械-互联网的三位一体慢性病管理平台,步入慢性病管理的新阶段,制剂出口业务稳步推进,维持买入评级。 风险提示 FDA检查进展缓慢,制剂上市竞争激烈

公司发布年报,实现收入13.35亿元,同比增长31.48%,营业利润1.50亿元,同比增长38.79%;利润总额1.52亿元,同比增长36.41%;净利润为1.24亿元,同比增长44.67%。同时,公司公告2015年一季度净利润预计同比增长25%-45%,符合预期。 成熟实验室同口径同比增长30%以上,保持快速增长。 杭州迪安收入同比增长22%,原因为其下的司法鉴定转为迪安诊断的二级中心,若同口径比较,同比增长30.11%。南京迪安收入同比增长11%,原因为下属的昆山业务拨离,若同口径比较,同比增长27%。上海迪安收入同比增长44%,净利润同比增长93%,规模及结构优化效应逐步显现,净利率大幅提升。北京迪安收入同比增长27%,原因为原天津业务拨离,同口径同比增长29%,净利润同比增长46%。培育实验室同比增长超过60%,其中武汉、济南、沈阳等已经实现盈利。迪安基因由于梅里埃低毛利仪器代理收入减少,导致增速放缓,实现收入同比增长25.31%。 加快完成独立实验室全国布局,未来将开始基层医疗精耕细作。 独立实验室是公司的核心业务,公司在2014年加快完成全国省级实验室战略布局,新设天津、昆明、长沙、昆山等实验室,并完成重庆、北京、山西、甘肃等地实验室的股权收购,正式进入西北地区,2015年预计有4家实验室将陆续建立。公司目前有18家独立实验室,在江浙沪、北京等区域已成为第三方实验室龙头,未来将进一步在核心区域布局二级实验室,实现业务的深入挖掘。随着国内医疗服务下沉,社区和乡镇卫生中心等初级诊疗中心的业务量增速较快,目前已占公司业务量的25%-30%,成为将来突破的重心,未来业务比例将进一步扩大。 以诊断为基础,打造医疗服务平台化公司,实现产业链延生。 未来公司将打造医疗服务平台化公司,在独立实验室基础上补充并深入检验业务,包括正式启动CRO业务,并购博圣生物补充妇幼保健细分领域,发展上下游业务,包括上游的诊断产品,下游的体检服务、健康保险等,并发展国际投资平台,设立韩国产业基金,引入国外技术和创新业务,实现大健康产业链延生及协同发展。 盈利预测及投资评级。 暂不考虑收购博圣生物对业绩增厚及非公开发行对股本的影响,我们预计公司2015-2017年EPS为为0.85/1.15/1.50元,同比增长40%,35%,31%,对应市盈率为97/72/55倍,短期估值较高,但公司处于快速增长的行业,且未来外延性并购有望超预期,维持买入评级。 风险提示。 传统业务增速低于预期,外延性扩张慢于预期。

年报符合预期,一季报预增70%-100% 公司发布2014年年报,实现收入4.2亿元,同比增长39.16%,净利润1.72亿元,同比增长32.04%,扣非后净利润1.69亿元,同比增长35.05%,同时公司预计一季度同比增长70%-100%。此外,公司还发布利润分配方案,每10股转增10股,派1元。 特利加压素销售低于预期,预计2015年将恢复快速增长 从分产品销售情况看,胸腺五肽实现收入1.45亿元,同比增长52.65%,增长超预期;生长抑素同比增长17,54%,符合预期;去氨加压素同比增长4.52%,特利加压素同比增长-0.43%,低于预期;国际业务客户肽及原料药实现收入超过9000万,增长超预期。特利加压素跟去年同期基本持平主要因为下半年其销售团队和策略的调整,导致下半年同期下降近40%,目前销售团队已经整理完成,预计2015年将恢复快速增长的趋势。 国际出口业务稳步拓展,爱啡肽获得批文有望在新一轮招标中获益 2014年国际业务实现收入9000多万,同比增长183%,占2014年收入比重提升到21%,翰宇药业具有较强的研发团队,上市以来一直稳步拓展国际业务,2015年公司公告与美国的上市公司Akorn达成战略合作开启重磅级产品格拉替雷的ANDA申报,未来有望开启制剂的出口业务。新产品爱啡肽在2015年获得生产批文,有望在新一轮招标中快速放量。 成纪药业预计今年实现稳定增长,参股普迪医疗迈入慢性病管理 成纪药业2014年实现收入2.9亿元,同比增长21%,净利润1.18亿元,同比增长129%,完成2014年业绩承诺。成纪药业收购完成后,公司的产业链得到进一步拓展,二合一产品可与公司的粉针剂结合,实现无菌配药和给药,进一步提升销售规模和盈利水平,还可直接通过医院销售,与其他产品配套使用,卡士瓶及注射笔是未来糖尿病药物结合的方向,公司还参股普迪医疗,布局无创血糖监测,目前进展顺利,最快将于2016年在国内上市,迈入慢性病移动管理领域。 预计15-17年业绩分别为0.75元/股、0.99元/股、1.27元/股 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元/0.99元/1.27元,同比增长94%、32%、28%,对应PE为44倍、33倍、26倍,翰宇药业为多肽药物龙头,未来将打造药品-器械-互联网的三位一体慢性病管理平台,步入慢性病管理的新阶段,维持买入评级。 风险提示 原有产品销售低于预期,新产品推广低于预期。