公司直销牌照获批,15年中期有望贡献收入 公司近日获批商务部颁发的直销经营许可证,成为第七家获批直销牌照的医药企业。获批产品为阿胶元浆和4款软胶囊,获批地区为山东济南和聊城,后续将视情况申请新产品以及新的销售地区。目前公司直销团队已经有50多人,将逐渐增加销售人员充实直销团队。我们预计直销业务将在2015年中期开始产生业绩贡献,但并不会对全年业绩产生较大影响。 打开新渠道,摆脱单一提价模式 ①公司主导产品东阿阿胶系列作为补血养气知名品牌,已经拥有广泛的客户人群,并且产品质量稳定,天然适应直销模式。而且直销模式相对于其它渠道建设花费时间更短,销量提升弹性更大。②公司受主要原料药驴皮价格持续上涨限制,近年来不断提价化解,直销渠道可以减少中间经销环节,相对传统渠道成本压力更小。 提价影响消除,2015年恢复稳定增长 2014年8月公司提高复方阿胶浆最高零售价不超过53%,终端价格同步执行至3983元/kg。为配合提价,公司三季度对渠道进行控货,导致三季度销售收入下滑8.68%。四季度为传统保健品需求旺季,阿胶系列需求端依然旺盛,我们预计全年销量有所下滑,但销售额依然保持上升态势,四季度以及2015年公司业绩将恢复稳定增长。 盈利预测与投资评级 公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计14-16年EPS分别为2.07/2.40/2.91(2013年EPS为1.84元),对应PE为18/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 直销推进低于预期风险;驴皮价格大幅上涨风险;阿胶系列销售低于预期风险。

核心观点: 转型平台型创新公司。 公司经历两次大的战略转型:①上市之初产品以氨曲南等普药为主,2010、2011年先后收购输液企业湖南康源以及中成药企禾正制药,重资产特征突出,未兑现预期效益。②2013年研发多年的胃溃疡新药埃索美拉唑上市,增资金星药业获得免疫增强剂乌体林斯,但受制于药品招标,业绩并无显著改善。③2015年公司与TVM合作设立中国生物医药基金I期,转型为平台型创新公司,短期业绩仍难明显改观,但长期发展空间由此打开。 TVM是欧洲规模最大、投资业绩最好的大健康领域风险投资基金。 公司全资子公司莱美香港拟出资不超过人民币5,000万美元投资由TVM资本(中国)、中国生物医药基金I期(普通合伙)共同创立的中国生物医药基金I期(有限合伙),成为基金的有限合伙人:①TVM总部位于德国慕尼黑。TVM在过去30年在生物制药和医疗技术公司领域有120项投资,90个已经退出,30年的复合增长率达到22%。②莱美药业与TVM合作,旨在于打造先进技术转移孵化平台,计划在TVM资本的众多产品资产中筛选引进技术成熟的50个产品(主要是国外已经进入III期临床和已上市的产品),未来将逐步把更多的原研产品和技术嫁接进入中国市场。 与Invendo合作,取得无痛肠镜产品的国内代理权。 作为与TVM合作项目的一部分,公司已与德国Invendo洽谈,有望取得新型无痛肠镜产品中国区代理权:①美国每年支付给在肠镜的医保费用高达200亿美元,传统肠镜产品奥林巴斯占据70%份额,Invendo肠镜费用下降40%、95%患者无疼痛且无需麻醉,避免交叉感染、操作方便以及易清洗。②国内肠镜检查量为每年1,000万次,市场总价值超60-80亿元,但只占应做检查人群的10%左右,随着国内结直肠癌发病率及肠道疾病发病率越来越高和老年化问题,检查量将随之增高。Invendo系列产品除了用作肠镜检查外,莱美药业正在与德方合作,计划将其运用到胃镜检查上。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司14-16年EPS为0.06/0.25/0.50元,目前股价36.21元,对应PE634/145/73倍,维持“买入”评级。 风险提示。 多元化布局风险、氨曲南等抗生素限用风险、埃索美拉唑与乌体林斯等品种上市后销售不达预期的风险。

核心观点: 业务积极转型,2014年是公司新景气周期的起点。 ①公司是国资控股的OTC药企,管理层24人持有集团7.286%股权。 ②2011-2013年经营陷入困境期:太子参涨价、基药政策冲击健胃消食片销售,视作战略转型方向的滋补保健品参灵草、初元受反腐影响,销售不力。 ③2014年是新景气周期的起点:OTC乳酸菌素片前景广阔;保健品推出新品男女钙、肝纯;集团推出功能性食品猴菇饮料、猴菇饮料、蓝枸饮料。 一大传统品种:健胃消食片规模效应凸显。 健胃消食片是核心利润来源,2014年收入约13.5亿元,同比增速超20%:①基药政策冲击消化完毕;②太子参价格50元/公斤徘徊,成本压力不大;③公司2013年、2014年主打成人原料安全策略,2015年将逐步转向儿童安全用药,有望拉动儿童装销售;④广告费用稳定在3亿元,未来规模效应凸显;⑤2014年下半年零售价上调12.5%,未来仍有提价空间。 三大重磅新品:“大产品、大品类”战略初见成效。 ①乳酸菌素片:2014年上市,销售额即达1.8亿元。既有酸奶的食品属性,又有肠道用药的疗效,对应300亿酸奶市场,借助现有销售渠道和终端,价格优于健胃消食片,长期空间20亿元。②古优男女钙:2015年上市,国内补钙市场160亿元,但均是上市多年的老品种,男女钙是难得的新产品,长期空间10亿元。③肝纯:2015年上市,我国肝病用药市场近400亿元,肝纯片是面向脂肪肝患者的保健品,竞品少,长期空间10亿元。 集团培育业务:功能性食品逐步做大做强。 控股股东江中集团2013年进军功能性食品领域,先后推出新品猴菇饼干、猴菇饮料、蓝枸饮料。江中集团于2013年9月推出江中猴姑饼干,主打“养胃”概念,以猴头菇为原料制成饼干,在饼干领域及养胃领域皆是首创,2014年全年销售额预计近8亿元,长期看是20亿-30亿的大品种。 盈利预测与投资评级。 公司已改变健胃消食片单一产品结构,新品乳酸菌素片、男女钙和肝纯空间广阔。公司股价29.68元,我们预计14-16年EPS为0.85/1.11/1.45元(2013年EPS0.55元),对应PE35/27/20倍,维持“买入”评级。 风险提示。 基药政策对OTC行业冲击风险,乳酸菌素新产品推广不成功的风险。

核心观点: 2014年净利润增速96%,符合我们与市场的预期 公司2014年业绩快报称去年营业收入19.06亿元,同比增长45.7%;营业利润4.91亿元,同比增长143.9%;净利润4.44亿元,同比增长95.7%,符合我们与市场的预期。四季度单季度公司营业收入、营业利润和净利润为5.34亿、1.55亿元和1.52亿元,分别同比增长49.3%、118.9%和58.9%。 磷酸肌酸钠高速增长,安脑丸、氯吡格雷表现突出 ①磷酸肌酸钠:上海华拓、南京万川销售良好,2013年销售量约1,200万克,我们预计2014年销售近2,000万克,同比增长近70%,净利润贡献增速接近翻倍,主要竞争对手北京利祥等因生产工艺问题产能今年仍难跟上,我们预计今年磷酸肌酸钠有30%增长。②安脑丸:在北京、广东、山东、上海等地中标,2014年底价销售收入1个亿左右,呈高速增长态势。③氯吡格雷先后在广东、山东等地基药招标中中标。④鹿瓜多肽销售稳定。 非公开发行进展顺利,有望缓解公司资金压力 公司计划非公开发行股票拟募集资金不超过60亿元,用于收购普德药业85.01%股权项目、新花城银杏内酯B注射剂车间扩产项目等,已获股东大会表决通过,预计上半年可获证监会审理通过。 银杏内酯B正补充资料,多西他赛今年有望获批 ①银杏内酯B注射液正按照国家药监局补充资料,预计2016年有望获批,长期看市场规模有望过20亿元。②秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼进展顺利,其中多西他赛今年有望获批。 盈利预测与投资评级 公司在研品种银杏内酯B、秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼上市后均有望达10亿规模。由于非公开发行尚需证监会批准,存在一定的不确定性,不考虑增发的影响,目前公司股价26.32元,我们预计14-16年EPS为0.63/0.86/1.14元(2013年EPS0.32元),对应PE37/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 银杏内酯B注射液上市进度低于预期;招标进度低于预期,安脑丸和氯吡格雷放量速度低于预期;上海华拓等企业整合不顺利的风险。

年度净利润增速30.19%,业绩低于预期. 公司2014 年业绩快报称2014 年实现营业收入15.28 亿,同比增加21.1%,实现净利润2.06 亿,同比增加30.2%,位于业绩预告的净利润增速20%-40%的区间中,但低于我们与市场的预期。三季度单季度公司实现营业收入和净利润为3.83 亿和1.52 亿,分别同比增加-16.0%和5.9%。 传统药品稳健增长,直销业务扎实推进. ①抗病毒口服液连锁药店18 支装替换12 支装,部分省市进入低价药目录后稳健增长;橘红系列均为独家或准独家品种,维持高速增长;小儿化食口服液为治疗小儿厌食症的国家基药独家品种,2014 年销售达5 千万元,2015 年预计过亿。②直销业务2014 年经历高管变更的背景下,我们预计终端销售仍超8 千万元,2015 年将有翻倍以上增速。 饮片业务遇行业性重大机遇,公司是隐形整合者. ①饮片行业仍在医药各子行业中景气度最高:需求层面,医院药品纷纷取消加成,而饮片作为传统中医药的重要载体,不超过25%的加成率不会取消,且无须担心医保控费;供给角度,2015 年是饮片企业新版GMP认证的大限之年,目前仅20%企业通过认证,行业壁垒大大提升。②公司收购的沪谯药业发展良好,2015 年将新增2 条生产线;通过入股万良人参市场,公司将参与国内人参产业链的升级。 员工持股计划已经设立,激励对象广泛. 公司今年初发布第一期员工持股计划草案,全额认购由中信建投设立的香雪财富1 号集合资产管理计划的次级份额,激励员工不超过650 人,已获1 月21 日临时股东大会审议通过。 我们预计14-16 年业绩分别为0.40 元/股、0.60 元/股、0.79 元/股. 公司饮片加速发展,已成为行业隐形整合者;传统药品保持较快增长;直销业务、细胞免疫治疗等项目值得期待。我们预计公司14/15/16 年EPS至0.40/0.60/0.79 元(2014 年EPS 为0.31 元),目前股价20.43 元,对应PE51/34/26 倍,维持“买入”评级。 风险提示. 直销牌照获取后开展不顺利的风险、KX02 等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。

2014年备考口径净利润4.07亿元,超出市场预期 公司合并财务报表以亿帆生物和亿帆药业作为会计上的购买方进行处理,年报数据体现为亿帆生物全年、鑫富药业4季度单季度数据。根据备考合并口径处理,2014年亿帆生物、鑫富药业原料药净利润分别为1.94亿元、2.13亿元,对应重组完成后新股本的EPS分别为0.44元、0.48元,超出我们与市场此前预测的3.9亿元。亿帆鑫富 公司预告2015年一季度净利润增速67.81%–115.75% 公司预告2015年一季度盈利:7,000万元–9,000.00万元,比上年同期增长:67.81%–115.75%。我们预计考虑到泛酸钙价格低位运行,一季度鑫富药业净利润在1000万元左右,亿帆生物净利润则在7000万元左右,体现出良好的成长性。 亿帆生物新药获取能力优秀,各省市招标进展顺利 ①2014年亿帆生物实现收入14.6亿元,营业利润2.54亿元,净利润1.94亿元。②公司获取品种能力优秀,除新进国家基药的头孢他啶、基药独家品种阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、独家规格的长春西汀、吡拉西坦、克林霉素磷酸酯和生长激素、2家生产的基药硝苯地平缓释片(Ⅲ),今年进口品种罗西维林、吲哚美辛巴布膏有望获批,前期收购的缩宫素鼻喷雾剂亦是大品种。③浙江、湖南药品招标降价诉求高,我们预计公司头孢他啶凭借优异的质量,将保持稳定的中标价格。 泛酸钙价格低位运行,但今年仍有超预期可能 ①近期泛酸钙价格低位运行,按照目前价格我们预计鑫富药业全年净利润0.5-1亿元。②公司在追究姜红海、马吉锋、新发药业等侵犯商业秘密的法律责任的诉讼中胜诉,如果胜诉结果影响充分,泛酸钙业绩存在超预期可能性。 盈利预测与投资评级 公司轻资产模式运营,获取新品能力强。公司股价25.97元,我们预计15-17年EPS为1.00/1.24/1.55元(2015年制剂贡献0.8元,原料药贡献0.2元),对应PE26/21/17倍,合理价值35元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新产品上市低于预期的风险;主导产品招标降价的风险。

核心观点: 特例加压素保持快速增长,新产品上市将贡献业绩 公司目前主要产品为制剂、客户肽和原料药三大系列,2013年制剂占89%的毛利,其中特利加压素2009-2013收入复合增速达到60%,占制剂总毛利的40%,是公司快速增长的主要来源,预计未来将保持40%左右的快速增长,其他传统产品竞争激烈,未来将保持稳定增长。新产品爱啡肽及卡贝缩宫素预计将于2015年获得批文,这两个产品分别为PCI手术围手术期用药及剖腹产手术预防产后大出血,保守估计均为过亿品种,有望快速放量,成为公司新业绩增长点。 研发能力较强,原料药出口业务稳步拓展 多肽类药物具活性高、纯度低、成本低、副作用小等优势,大都集中在代谢类疾病及肿瘤等大病种领域,从全球看,多肽类药物多个重磅级产品,预计将于2014-2021年专利到期,催生出庞大的非专利药市场。翰宇药业拥有较强的研发团队,上市以来积极拓展多肽药出口业务,拥有三个原料药DMF批文,并和美国上市公司Akorn达成战略合作开启重磅级产品格拉替雷的ANDA申报,未来有望在原料药及制剂出口业务上稳步发展。 成纪药业实现稳定增长,未来有望超预期 成纪药业拳头产品包括国内独家产品一次性无菌溶药器及其药械合一产品,卡氏瓶注射笔及注射器等。一次性无菌溶药器可实现粉针剂在未暴露空气的情况下自动完成溶药过程,可保证二级及以下医院无菌配药环境,有望在2015年招标中快速放量。卡氏瓶注射笔及注射器作为自动注射器拥有剂量稳定、创伤较小的特点是未来注射剂产品增强开发壁垒和客户粘性的重要方式,未来可对接公司的注射剂产品,打造慢性病领域管理专家。 盈利预测及投资评级 暂不考虑新产品上市贡献的业绩及非公开发行对股本的影响,我们预计公司2014-2016年实现净利润1.77/3.40/4.50亿元,对应EPS为0.44/0.85/1.12元,同比增长36%,92%,32%,2015年公司预计将有两个过亿品种上市,且成纪药业的溶药器及其三合一相关产品已经在浙江省药品集中采购资料审评中获得肯定,有望在新一轮招标中迅速放量,业绩有望超预期,上调至买入评级。 风险提示 特利加压素增速放缓,成纪药业市场拓展低于预期。

公司发布非公开定向增发方案,主要内容如下: 公司发布非公开定向增发方案,拟发行股份不超过7000万股,发行规模不超过19亿元,主要用于推动公司主营业务发展,发行对象不超过5名特定投资者,发行定价原则为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%。 本次募集资金项目主要用于公司“珠海生产基地四期建设项目”、“广东佰嘉单品运作项目”、“技术运营中心项目”、“信息化规划与建设项目”与“终端精细化管理及品牌建设项目”,项目投资总额为24.5亿元,各建设项目分别为9.9亿、1.5亿、2.4亿、0.78亿、9.9亿元,拟募集资金19亿元。 有利于扩大产能,发展多元化子品牌,促进内生性增长 从现有的生产能力看,随着公司销售规模持续扩大,逐渐无法满足需求,预计部分品类产能将于2014年达到饱和;从公司品类看,公司目前有70多个产品批文,90%以上收入来自汤臣倍健主品牌,跟国外保健食品龙头相比,产品和品牌数量较少,未来将通过研发、并购、合作等多种方式开拓新品类、新品牌、新业务模式;此外,公司还将通过信息化和终端精细化项目实现“品牌”和“渠道”的建设,提升核心竞争力和内生性增长。 为后续并购提供资金基础,实现营养品“联合国”战略 我们在之前的深度报告中也深刻分析了NBTY和GNC等保健食品龙头的成长历史和发展模式,后续提升市场份额、壮大市值主要依赖并购。公司目前面临膳食营养补充剂行业快速发展的历史机遇和行业较为分散的整合契机,通过并购将占据更大市场份额。我们预计公司在后续并购中尤其是国际并购中需在短期筹集大量现金,因此公司需储备充足现金,实现营养品“联合国”的发展战略。 盈利预测及投资评级 今年上半年由于公司蛋白质原料、品牌推广费用下降及及经销商考核指标和数量调整等问题,收入增速有所放缓,预计今年下半年加大开店数量外延性扩张贡献逐渐显现,收入增速有望逐步提升,此外下半年推出十二篮项目以及草本系列产品,未来市场较大,有望在明年逐渐贡献业绩。暂不考虑定增的摊薄,预计2014-2016年EPS为0.95/1.38/1.88元,维持买入评级。 风险提示 新开店数量不达预期,内生性增长放缓。

最近我们调研了公司经销商,跟踪情况如下: 蛋白质粉终端需求仍较旺盛,原料问题三季度有望改善 公司蛋白质粉产品由于原料问题,预计第 2季度销售增速放缓,但终端调研显示,蛋白质粉占比在20%左右,由于终端销售较好,一般经销商对蛋白质粉的备货周期要高于其他产品。我们预计随着三季度蛋白质粉原料问题解决,蛋白质粉销售增长有望逐步回升。 产品同店内生性增长快于预期 从终端销售看,由于食字号产品在药店销售逐渐受限,处方药对其增长贡献较小,有蓝帽子的保健食品是促进OTC 药店增长的主要动力。保健食品占药店比重目前是5-6%左右,未来有望达到12%及以上,仍有较大空间。从调研的经销商看,从去年开始转变模式,提升服务力,今年新开网店数量增长约10%左右,收入预计增长50%以上,主要增长动力仍来自于内生性增长。 汤臣倍健在终端的品牌力仍较强 从目前看,线上销售体量较小,对线下没有产生影响。从非直销领域看,汤臣倍健品牌力仍较强,经销商通过对药店开展专业培训、品宣会以及健康快车等活动,帮助药店提升单店产出,其他二三线竞品在渠道维护和服务力上仍相差较远。 盈利预测及投资评级 我们预计上半年蛋白质粉受原料影响同比基本持平,其他产品增长近30%左右,由于去年上半年新开店数量超过5000家,而今年上半年新开点数量预计不到3000家,收入增长主要来自内生性增长,同店增长贡献快于预期,预计下半年加快新开网店步伐后,外延性扩张对收入贡献逐步加大,全年有望保持快速增长。预计今年下半年推出十二篮项目以及草本系列产品,未来有望在明年逐渐贡献业绩。预计2014-2016年EPS 为1.91/2.75/3.77元,维持买入评级。 风险提示 新开店数量不达预期,内生性增长放缓。

核心观点: 与中大控股成立中大医投公司,进一步延伸产业链 公司发布公告,与大股东中大控股成立中山大学医院投资管理公司,注册资本为2000万元,其中达安基因出资399.80万元,占19.99%,中大控股出资1600.20万元,占80.01%。中大医投集团将代表中山大学通过管理、技术、协同运营及投资等方式提升医疗集团效能。达安基因为中大控股旗下唯一上市公司,中山大学下属有8个附属医院,学术和临床地位均位全国前列,未来中大医投有望利用上市公司平台,投资医疗服务产业,并充分利用中大附属医院优质资源,输出人才和管理。 打通上下游,有利于主业快速发展 达安基因主营业务为诊断试剂、仪器的生产、销售和诊断外包服务,医院为试剂和服务的下游客户,未来通过中大医投投资收购医院,将打通上下游,有利于推动试剂销售和外包业务发展。 主营业务稳步发展,提供业绩基础 2013年公司主要收入和利润来源为诊断试剂销售、诊断服务和仪器销售,分别占了45%,30%和25%,毛利分别占了56%,35%和9%,其中诊断服务目前仍处于亏损,预计今年将达到盈亏平衡点,未来将给公司带来较大的业绩弹性。我们认为随着医药行业增长及治未病概念逐渐深入,诊断行业有望保持稳定快速增长,且国家放开非公立医院医疗服务价格后,有利于公司推广新产品。 预计14-16年业绩分别为0.33元/股、0.42元/股、0.55元/股 预计公司14-16年EPS为0.33/0.42/0.55元,同比增长15%,25%,30%。诊断服务扭亏为盈后净利率逐渐提升,将给公司原有业务增加弹性。未来随着公司基因测序等新产品推出将贡献新利润增长点,维持买入评级。 风险提示 诊断服务费用加大,扭亏时间延长。

公司发布一季报,实现收入2.53亿元,同比增长35%,净利润1919万元,同比增长37%,归母公司普通股股东净利润1894万元,同比增长23%,扣除股权激励成本后同比增长44%,实现EPS 0.16元,完全符合预期。 诊断服务整体快速增长,主营业务稳健成长 今年一季度收入增速较去年放缓的原因为去年一季度诊断服务业务重庆和武汉实验室新纳入报表,诊断代理业务新增梅里埃和欧蒙产品线,扣除这些因素的影响,今年一季度收入增速符合预期。诊断服务同比增长38.6%,江、浙地区仍保持30%以上的增速,沪、京地区同比增长超过50%,培育市场总体收入增长60%以上。诊断产品同比增长31%,其中代理产品增长30%,检验科试剂集中采购业务增幅超过50%。 新培育市场增速较快,未来有望成为拉动增速的主力 公司积极推进全国布局的步伐,昆山、昆明、长沙和天津实验室均在建设中,预计下半年会开启。原培育市场中武汉、重庆、哈尔滨、沈阳、济南等增速较快,未来达到盈亏平衡点后将逐渐贡献利润。公司以自由资金1000万元设立杭州韩诺医疗门诊,开展中高端体检服务,将于5月启动运营。此外,公司还筹划与韩国SV共同设立和运营医疗健康产业基金,投资合作韩国具有创新商业模式的医疗服务企业和有竞争性产品的生物技术公司,开启国际合作步伐,有望为公司增加新服务和产品。 盈利预测及投资评级 今年一季度股权激励成本对公司的利润影响较大,未来随着收入增速上提,今年该成本费用的影响将逐渐递减。预计2014-2016年EPS为1.04/1.48/2.03元,同比增长44%,43%,37%,维持买入评级。 风险提示 新网店收入增速放缓,盈亏平衡时间延长。

年报符合预期 通策医疗发布年报,实现收入4.63亿元,同比增长22%,净利润1亿元,同比增长10%,扣非后净利润9242万元,同比增长6%,实现每股收益0.63元,符合预期。 杭州口腔医院增速略超预期 从收入增速看,杭口受益于诊疗结构调整及诊疗人数的增加,同比增长23%,略超预期。预计老杭口增速在20%左右,城西口腔医院增速在30%左右,成为拉动收入增长的主要因素。宁波口腔医院下半年增速在23%左右,预计去年第四季度增速已恢复到30%以上,此外,昆明、沧州口腔医院增速也在30%以上。随着下半年新杭口总部逐渐投入运营,未来杭口增速有望进一步加快。 2014年经营目标明确,未来成长性不变 2014年在对内发展上,预计在新杭口总部在下半年投入运营,牙椅数量大幅增长,在人才培养上,建立牙医培养教育体系,加快培养牙科人才,为未来持续扩张做准备。对外扩张上,利用杭口总部资源,预计今年将在浙江省内新建3-5家杭口分院,以宁口为中心在宁波地区开设分院。辅助生殖领域预计将建成两家生殖中心,申请试运行牌照,未来成长确定。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.71/0.88/1.18元,同比增长14%/24%/33%。这两年公司由于租赁费用大幅上涨,影响利润增速,但长期成长性不变,未来新总部投入运营时间加快、新设分院运营良好,业绩有望超预期,维持买入评级。 风险提示 新杭口开始运营时间慢于预期,新设医院进度慢于预期。

核心观点: 2013年主营业务实现较快增长,经营质量良好 公司2013年实现收入14.82亿元,同比增长39%。净利润4.22亿元,同比增长50%,经营性现金流量净额为6.26亿元,同比增长463%,经营质量良好,此外公司2014年的利润分配方案为10派10元(含税),转增10股,2014年一季度预计实现净利润同比增长30%-50%。 重大资产重组终止,未来仍将积极布局新品类 公司公告由于有关前提条件无法在约定时间内满足,公司决定不再继续重大资产重组。我们认为目前汤臣倍健主品牌在传统药店渠道增长较快,但跟国外保健食品龙头相比,公司新品类和其他渠道布局的品牌相对较少,未来公司仍将通过合作、并购、自建等形式积极布局新品类。 “十二篮”定位体重管理,打造优秀网络品牌 2013年,汤臣倍健主品牌在网络上销售排名居前,建立了较好的品牌影响力。未来十二篮将以体重管理为突破口,在网络渠道运行,今年上半年将陆续启动十二篮在体重管理的营销活动并结合相关器械在网络推广,结合互联网渠道资源,实现线上线下一体化。 预计14-16年业绩分别为1.91元/股、2.75元/股、3.77元/股 我们预计2014-2016年公司实现EPS为1.91/2.75/3.77元每股,同比增长49%/44%/37%。我国膳食营养补充剂行业正处于起步阶段,汤臣倍健拥有优质的渠道资源,较好的品牌效应,未来还将成立营养家增强服务力,有望成为膳食营养补充剂的龙头企业,维持买入评级。 风险提示 新产品推出低于预期;传统药店渠道同店增速下滑

迪安诊断发布年报业绩快报,实现收入10亿元,同比增长44%,净利润8684万元,同比增长44%,扣除股权激励成本,净利润增长为58%,实现EPS0.73元,符合预期。 核心业务仍维持高速增长,净利率有望经一步提升 公司主要业务诊断服务和代理产品仍保持高速增长,我们预计诊断服务增速在50%以上,代理产品增速在30%以上。其中诊断服务中,成熟实验室江浙京保持30%以上的增速,上海实验室预计增速在50%以上。武汉实验室和沈阳实验室有望在今年会实现盈利。重庆实验室预计收入在2000万左右,有望今年扭亏为盈,佛山实验室亏损也在逐渐缩小。随着新实验室逐渐扭亏为盈,我们预计未来公司净利率还有望进一步提升。 借助检验平台,新业务不断成长 未来三年独立实验室还会继续扩张,预计将新增5个点左右。司法鉴定快速成长,预计收入增速在50%以上,与韩国SCL合作设立的体检中心预计将于今年4月开业,有望成为新业绩增长点。 韩国设立投资基金,引入韩国技术和产品 公司公告投入3000万与韩国SVInvestment合作设立产业基金,用于投资与公司产业发展相关的企业,引进诊断相关的技术和产品,有助于公司在未来运用新技术增加诊断项目及代理新产品。 盈利预测与投资评级 随着基药占比的提升及药品加成逐渐取消,药占比下降,医疗服务比重将提升,有望带动未来诊断行业整体规模增长,利好诊断服务和试剂销售。我们暂维持14、15年对公司EPS1.02元及1.41元的预测,考虑到行业的快速发展,未来业绩有望超预期,上调为买入评级。 风险提示 短期估值较高,新建实验室扭亏时间延长。

核心观点: 对外扩张战略清晰,充分利用核心品牌,挖掘口腔服务潜力 公司战略十分清晰,未来将采用多中心发散的模式,口腔医疗服务将依赖杭州口腔医院和昆明口腔医院的品牌,加速布局浙江省和云南省。在浙江省将以杭州口腔医院为核心,在重点地级市、县级市及市辖区等地开设分院,预计3-5年将新设50家左右。在云南省,也将以昆明口腔医院为核心,在重点地级市开设分院。 现有口腔医院平稳发展,新总部预计在6月营业 公司目前主要收入来自杭口和宁口。其中杭口包括老杭口、城西分院,东河门诊和义乌分院,其中老杭口和城西分院占了杭口收入的90%以上,预计2013年城西分院快速增长,老杭口实现平稳增长。宁口上半年由于搬迁,业绩增速低于预期,但下半年开始逐渐恢复,预计近期增速已恢复正常。此外,昆明口腔医院预计实现30%以上的快速增长。位于方正大厦的新总部预计最晚在2014年6月底前开始运营,将为杭口新增牙椅数322张,未来将成为全国规模最大的口腔医院。 IVF预计今年开始试运行,有望成为另一个利润增长点 预计国家对辅助生殖中心(IVF)的批复将在今年3月重启,公司在昆明和重庆的辅助生殖中心已经获得当地的设置规划,目前昆妇幼正在进行内部装修及人员培训,预计将在2014年上半年递交试运行申请。目前我国不孕不育率在10%以上,市场供不应求,未来辅助生殖治疗业务有望成为公司另一个利润增长点。 盈利预测与投资评级 我们预计公司13-15年EPS 为0.64/0.77/1.04元, 同比增长12%/21%/35%。2014年方正大厦投入运营后,杭州牙椅数量增加近1倍,按照公司未来3-5年牙椅设置规划,公司口腔业务有望翻番,辅助生殖业务也有望成为另一个利润增长点,维持买入评级。 风险提示 新设口腔医院增长低于预期,方正大厦工程进展慢于预期。