15年实现归母净利润580亿元,同比增长3.51%。 实现营业收入2015亿元,同比增长21.47%;实现拨备前利润1335亿元,同比增长27.83%。公司15年净利润增长低于我们及市场预期,主要由于公司拨备计提力度高于我们预期。对业绩增长贡献较为显著的是净息差同比提升、手续费及佣金收入快速增长与成本的良好管控。 零售基础进一步夯实,息差同比改善。 15年招行进一步夯实零售小微客户群的经营基础,零售贷款同比增长26.29%,占贷款总额比重为43.43%,较上年末上升4.79%,贷款结构进一步优化。息差方面,尽管处于降息的不利背景,银行持续优化负债结构持续,期内活期存款占比持续提升,付息负债成本下降幅度高于生息资产收益降幅,15年末招商银行净息差为2.75%、净利差为2.59%,分别比2014年上升11BP和14BP。 非息收入快速增长,托管、代理、银行卡业务表现突出。 公司15年实现非利息净收入647亿元,同比增长33.05%。其中,零售金融业务非利息净收入266.34亿元,较上年增长50.66%,占本集团非利息净收入的41.14%。收入结构进一步改善。手续费及佣金净收入同比增长35.26%,主要是理财快速增长背景下托管及其他受托业务、代理服务手续费增加。 拨备计提审慎,后续包袱减轻。 公司15年末不良贷款率1.68%,比14年末提高57BP;不良贷款余额474.10亿元,较上年末增加194.93亿元,增幅达69.82%,不良贷款新生成率2.17%。期内加大核销力度,核销不良383.83亿元,信用成本提升至2.22%。年末拨备覆盖率178.95%,比上年末下降54BP,当仍处于股份制银行较好水平。从不良后续展望看,逾期贷款率较年中出现下降,显示整体风险可控性较强,审慎的拨备计提有望对利润形成反哺。 投资建议与风险提示。 预计招商银行2016年净利润为613.77亿元,同比增长6.43%;每股收益2.43元。招行经营稳健,银行零售领先优势持续,中间业务保持快速增长,拨备计提审慎且较为充分,预计16年拨备压力有望减小对利润形成反哺。 当前股价对应6.67倍16年PE,1.03倍16年PB,维持对其买入评级。 风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注。

核心观点: 实现净利润218.65亿元,同比增速优于同业 实现每股收益1.56元,同比增长8.33%;实现拨备前净利润593.80亿元,同比增长43.93%。推动业绩增长的主要原因是息差改善、中收快速增长以及成本有效控制。不良持续反弹、拨备支出同比增长103.08%成为影响业绩增长的负面因素。 高收益贷款占比提升,息差持续改善 15年末平安银行净息差为2.77%,同比上升20BP,环比持续改善,主要得益于资产负债结构调整。由于5次降息,15年末存贷利差为4.89%,同比下降12BP。由于银行不断提高生息资产中高收益贷款占比,且付息负债中活期存款占比受益于结算平台持续提高,净息差与净利差均出现改善。 展望16年,经济下行期叠加地产贷款政策放松,预计平安银行按揭贷款投放比例将增加,通过资产负债结构调整实现息差提升的难度加大。 中间业务快速增长,理财、银行卡及代理业务表现突出 15年平安银行中收占比再创新高。15年末,手续费及佣金净收入264.45亿元,同比增长52.18%,占营业收入比重较上年同期上升3.83%至27.50%。 其中,资产托管、理财、代理及委托、咨询顾问业务手续费增长较快。 不良双升,拨备覆盖率承压 15年末,平安银行不良贷款率为1.45%,较去年同期上升43BP;核销力度大幅增加,年末不良余额176.45亿元,当年核销达235.83亿元,信用成本提升至2.65%。拨备覆盖率为165.86%,离监管150%红线较近。拨贷比为2.41%、较年初上升0.35%。年末逾期贷款余额212.18亿元,较年初增加66.82亿元,增幅45.97%,主要集中在上海钢贸、杭宁温民营中小企业、小微联保互保及山东两高一剩行业等。零售贷款中的经营类贷款(小微)不良率由1.4%上升至4.9%,信用卡应收账款不良率为2.5%,较年初下降0.27%。不良贷款主要集中在商业、制造业和零售贷款(含信用卡),占不良贷款总额的95%,趋势看仍将反弹。 投资建议与风险提示 预计平安银行2016年的净利润为236.26亿元,每股收益1.65元,同比增长8.06%。平安银行的亮点与压力同样明显,综合金融平台创新活跃,带来中收持续快速增长,16年在经济下行期息差通过结构调整改善的压力加大,不良持续承压,建议对其保持关注,注意其不良的边际改善情况。 风险提示,经济下行期银行资产质量存在恶化风险。

负债端成本下降提升净息差,重回零售战略业绩贡献大幅提升 1、前三季度净利差为2.59%,净息差为2.75%,同比分别上升0.28个和0.14个百分点,Q3单季净利差为2.56%,净息差为2.70%,环比分别上升0.08个和0.05个百分点。息差逆势扩大的主要原因是:负债端零售低成本活期存款占比上升、流动性较为宽松环境下同业资金成本率下降;2、随着重回零售战略的推进,零售金融业务价值贡献持续提升,实现零售税前利润283亿元,同比增长31.12%,几乎占公司税前利润的半壁江山(47.67%),同比提升6.70个百分点,零售业务强势回归。 财富管理业务加速拓展,手续费收入延续高速增长;成本费用有效控制 1、前三季度公司实现净手续费及佣金收入450亿元,同比上升47.16%,净手续费及佣金收入在营业收入中的占比达到28.79%,其中财富管理业务带动了非利息净收入快速增长;前三季度公司实现财富管理手续费及佣金收入209亿元,同比增长99.65%,其中受托理财(76亿元,同比+57.40%)、代理基金(71亿元,同比+278%)、代理信托计划(37亿元,同比+97.40%)业务手续费贡献突出。2、公司通过推动费用项目化管理、进一步推进财务开支标准化建设等管理措施,费用管控成效显著,前三季度成本收入比为25.09%,同比下降3.01个百分点。 不良加速暴露,拨备计提压力仍存 9月末公司不良贷款余额为434亿元,同比增加165亿元,环比增加38亿元;不良贷款率1.60%,同比上升0.5个百分点,环比上升0.1个百分点,经测算,加回核销转出后前三季度不良净生成率在2.21%。2、随着不良的加速暴露,公司前三季度大幅计提拨备440亿元,同比增长100%,9月末公司不良贷款拨备覆盖率195%,环比下降14个百分点;贷款拨备率3.12%,环比上升6BP,拨备压力持续加大。 投资建议 公司15年前三季度业绩略低于我们的预期,主要是由于经济下行,不良生产有所加速导致拨备计提力度加大。不过由于负债端成本下降提升净息差,重回零售战略带来估值和业绩双提升,同时财富管理加速拓展带来手续费收入高速增长,我们预计公司2015/16年净利润为596/625亿元,同比增长6.7%/4.9%,每股收益2.36/2.48元,考虑到公司强大的资本内生能力,以及招商局集团的持续增持和后续的员工持股计划,维持买入评级。 风险提示 需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。

存款高增长+定增支撑生息资产规模快速扩张,增配非标缓解息差收窄。 1、由于公司前三季度存款实现同比增长43.2%,同时6月完成80亿元定向增发,有效地支撑了公司生息资产的快速扩张,其中贷款同比增长28.4%,总资产同比增长41%。2、公司前三季度净息差水平为2.61%,环比小幅下降4BP(降息重定价的影响),不过同比上升5BP,主要是公司今年以来大幅配置了高收益的非标资产所致,其中公司应收款项类投资非标资产9月末2167亿元,同比增长60.7%,有效缓解降息和利率市场化对息差的负面影响。 手续费收入延续高速增长,成本费用有效控制。 公司前三季度实现手续费及佣金净收入26.27亿元,同比增长76.9%,继续保持高速增长势头,但单季同比来看,Q1/Q2/Q3的同比增速分别为95.6%/106.6%/40.2%,Q3出现大幅下滑主要是由于6月底以来股市大幅波动导致与资本市场相关的手续费收入出现大幅下滑。2、公司推行成本精细化管理提升经营效率,持续压缩成本收入比,2015年前三季度成本收入比23.83%,同比下降2.57个百分点。 利率持续下行,债券长牛带动公司投资收益高速增长。 公司前三季度由于受益于利率持续下行带来的债券牛市,作为债券特色银行,公司投资收益+公允价值变动实现较大幅度的增长,两者合计规模达到9.86亿元,同比增长高达194.1%,预计后期仍将维持较高增长。而由于8月左右人民币贬值带来的汇率波动导致的汇兑损益达到9.66亿元,不过可能不具备持续性的影响。 不良生成回落,拨备计提充分后续有望支持业绩高增长。 1、公司不良贷款余额20.44亿元、环比增长1.02亿元,不良率0.95%、环比持平,若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司前三季度不良净生成率为1.3%(年化),环比下降0.9个百分点,不良生成有所回落。2、公司15年前三季度计提拨备46.79亿元,同比增长102.8%,6月末拨备覆盖率322%,环比上升30个百分点;拨贷比3.59%,环比上升29BP,拨备相对同业表现优异。 投资建议。 公司15年前三季度业绩符合我们的预期,考虑到公司资产质量和拨备水平均好于同业,后续拨备计提压力较小,有望支持公司延续高增长态势;同时考虑到目前阶段市场利率下行趋势仍将延续,受益于自身债券特色业务的南京银行有望受益。我们预计公司2015/16年净利润为69.3/83亿元,同比增长23.6%/19.7%,每股收益2.06/2.47元,维持买入评级。 风险提示。 需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。

事件: 平安银行公布2015年三季报,公司前三季度实现营收712亿元,同比增长30.19%;拨备前净利润432亿元,同比增长41.90%;净利润177亿元,同比增长13.04%;每股基本收益1.27元,同比增长11.40%。 核心观点: 公司15年前三季度业绩增长13.04%,略低于我们的预期,主要是公司不良生成加速,大幅计提拨备所致;其中公司拨备前利润高达42%,主要原因是生息资产规模高速扩张的同时净息差水平持续提升,同时净手续费收入也保持高速增长,此外成本收入比大幅下降也贡献显著。l净息差逆势提升+规模快速扩张带动利息收入高速增长 1、15年前三季度公司净息差水平为2.73%,同比上升20BP,净利差为2.59%,同比上升23BP,环比均上升2BP,不过由于央行连续5次降息,同时不断扩大存款利率的上浮空间,银行存贷利差同比进一步压缩10BP至4.87%。但环比来看,得益于客户结构、业务结构的持续优化,存贷差、净利差、净息差均有所提升。2、公司规模扩张速度仍然延续行业领先地位,三季度末贷款较年初增长18.01%;而负债端,吸收非存款类金融机构存放款项较年初增长88.9%,总存款比年初增长22%,有效地支撑了公司规模的扩张。 手续费收入延续高速增长,成本费用有效控制 1、公司前三季度实现手续费及佣金净收入202亿元,同比增长58%,继续保持高速增长势头,主要受益于托管(同比+130%)、投行(同比+73%)、代理(同比+71%)等业务手续费收入的快速发展;实现非利息净收入229亿元,同比增长41%,在营业收入中的占比同比提升2.55个百分点达到32.25%。2、公司推行成本精细化管理,费用增幅大幅低于收入增幅,投产效率持续改善,2015年前三季度成本收入比32.14%,同比下降4.56个百分点,较2014年下降4.19个百分点。 不良生成加速、核销转出力度加大,拨备和不良或仍将拖累后续业绩表现 1、公司不良贷款余额161.99亿元、环比增长4.70亿元,不良率1.34%、环比上升2BP,核销转出不良贷款155.18亿元,同比增长156%。若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司上半年不良净生成率为2.76%(年化),同比上升1.46个百分点,不良生成加速较为明显。2、公司15年前三季度计提拨备199.35亿元,同比增长114%,6月末拨备覆盖率167%,环比下降16个百分点;拨贷比2.24%,环比下降19BP,拨备水平面临较大压力;此外9月末关注类贷款占比4.30%,维持相对高位,后续资产质量仍存压力。 投资建议 公司净息差逆势提升+规模快速扩张带动利息收入高速增长,手续费收入延续高速增长,成本费用有效控制,不过需关注公司不良生成加速、核销转出力度加大,拨备和不良压力可能仍将存在,我们小幅下调公司2015年净利润为225亿元,同比增长13.6%,每股收益1.57元,同时考虑到证金+汇金综合持股比例达到4.25%,维持买入评级。 风险提示 需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。

事件:浦发银行发布2015年中报,公司15年上半年实现营收707亿元,同比增长19.74%,拨备前净利润518亿元,同比增长24.76%,归属于母公司净利润239亿元,同比增长5.50%。 核心观点: 公司15年上半年业绩增长5.5%,基本符合我们的预期,公司生息资产规模稳步增长、非利息净收入大幅增加、成本费用有效控制是盈利增长的主要驱动因素;不过公司拨备计提同比接近翻倍增长是公司业绩增长最主要的负面因素,息差收窄幅度比较有限。 手续费收入高速增长、成本费用控制得力是上半年业绩增长的亮点。 1、公司上半年,公司实现非利息净收入178亿元,较去年同期增长41.6%;实现手续费及佣金净收入147亿元,同比增幅41.3%,继续保持较高增速,主要受益于银行卡手续费(同比+222.6%)、资金理财手续费(同比+210.8%)等业务的快速发展。2、费用增速(+6.36%)大幅低于收入增速(19.74%),经营效率持续改善;各项成本开支得以有效控制,上半年公司成本收入比20.21%,同比大幅下降2.55个百分点。 不良生产与核销维持高位,拨备计提力度加大。 1、公司不良贷款余额277.42亿元、环比增长32.29亿元,不良率1.28%、环比上升10BP,核销转出不良贷款53.72亿元,同比增长5.11亿元。若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司上半年不良净生成率为1.14%(年化),比14年同期上升7BP,维持在高位。2、公司15年上半年计提拨备197.75亿元,同比增长89.7%,6月末拨备覆盖率245%,环比下降3.64个百分点;拨贷比3.13%,上升48BP,具备充足的抵御风险能力。3、公司6月末关注类贷款占比 3.20%,环比上升33BP;逾期贷款率2.77%,较去年末上升86BP,后续资产质量仍存压力。 定增收购上海国际信托获批,混业经营更进一步。 公司近日收到银监会关于浦发银行发行股份收购上海国际信托97.33%的股权的批复,收购尘埃落定,这意味着公司作为上海金融国资整合平台迈出重要一步。此次定增换股收购一方面有助于补充浦发银行的资本,另一方面完善浦发银行的混业经营布局。 投资建议。 公司上半年手续费收入高速增长、成本费用控制得力是业绩增长的主要亮点,息差收窄幅度较小;不过不良生产与核销维持高位,拨备计提力度加大,而关注类及逾期贷款占比上升或意味着后续资产质量仍存压力。预计公司2015年净利润为495.55亿元,同比增长5.4%,每股收益2.66元,维持买入评级。 风险提示。 需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。

事件: 平安银行公布2015年中报,公司上半年实现营收466亿元,同比增长34.09%;拨备前净利润282亿元,同比增长48.48%;净利润116亿元,同比增长15.02%;每股基本收益0.84元,同比增长15.07%。 核心观点: 公司15年上半年业绩增长15.02%,基本符合我们的预期,其中拨备前利润高达48.48%,主要原因是生息资产规模高速扩张的同时净息差水平持续提升,净手续费收入也实现高速增长,此外成本收入比大幅下降也有较大贡献;而不良生成有所加速,公司大幅计提拨备强化了抗风险能力。 净息差水平逆势提升为业绩高增长奠定基础。 1、公司15年上半年息差水平为2.71%,同比上升21BP,净利差为2.57%,同比上升25BP,环比基本持平维持高位。2、尽管2014年以来经历数次降息,银行利差普遍缩窄,但公司息差取得靓丽的表现,主要是由于:一、公司通过各种手段加大力度吸收低成本活期存款,负债成本控制得力,15年上半年活期增量占比达59%,活期余额占比39%,较年初提高18个百分点;二、通过优化结构、加强定价管理,加大高收益资产配置,其中6月末贷贷平安贷款(平均利率为15.73%)余额575亿元,较年初增幅28.25%;高收益的小企业、汽融、新一贷日均规模同比增幅达到29.5%。 手续费收入高速增长,成本费用有效控制。 1、公司上半年实现手续费及佣金净收入137.22亿元,同比增幅76.58%,继续保持超高速增长势头,主要受益于投行(同比+154%)、托管(同比+157%)、代理(同比+97%)等业务的快速发展;实现非利息净收入154.57亿元,同比增幅51.85%,占比同比提升3.88个百分点,较2014年提升5.45个百分点,达到33.19%的历史新高。2、公司推行成本精细化管理,费用增幅低于收入增幅,投产效率持续优化,2015年上半年成本收入比32.22%,同比下降5.37个百分点,较2014年下降4.11个百分点,成为业绩高速增长的第二大驱动因素。 不良生产有所加速核销转出力度加大,拨备和不良压力仍存。 1、公司不良贷款余额157.29亿元、环比增长25.31亿元,不良率1.32%、环比上升15BP,核销转出不良贷款66.14亿元,同比增长85.32%。若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司上半年不良净生成率为2.31%(年化),同比上升1.2个百分点。2、公司15年上半年计提拨备126.24亿元,同比增长138.46%,6月末拨备覆盖率183%,环比上升10个百分点;拨贷比2.42%,环比上升39BP,拨备水平仍有压力;此外6月末关注类贷款占比4.46%,环比上升31BP,后续资产质量仍存压力。 投资建议。 公司由于生息资产规模高速扩张和净息差水平逆势提升拉动净利息收入高速增长,手续费收入高速增长,成本费用有效控制,不过需关注公司不良生产有所加速核销转出力度加大,拨备和不良压力可能仍将存在,我们预计公司2015年净利润为229.14亿元,同比增长15.7%,每股收益2.01元,维持买入评级。 风险提示。 需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。

投资建议 公司由于量价齐升拉动净利息收入高速增长,手续费收入超高速增长,成本费用控制得力,拨备和资本充足,中报业绩增长有望大幅领先同业;不过需关注公司不良生成率大幅上升和关注类贷款占比上升带来的资产质量压力。预计公司2015年净利润为66.3亿元,同比增长18.2%,每股收2.23元,维持买入评级。 风险提示 需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。

事件:2015 年6 月16 日,交通银行收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。通知告知,交通银行深化改革方案已经国务院批准同意。 核心观点: 混改推进符合预期,打开银行股想象空间. 交行一直是我们国企改革首推标的,本次混改推进时间符合我们预期,有望拉开银行业混改序幕,示范效应打开银行股想象空间。混改方案主要包括三方面内容:探索引入民营资本、高管层和员工持股制度;完善授权经营制度,更好发挥董事会、高管层和监事会作用;深化用人、薪酬和考核机制改革,推进事业部制等内部配套改革。 引入民资和高管员工持股,并完善授权经营和薪酬激励考核,有助于优化治理结构. 经过2004-2005 年银行业股改,引入海外战略投资者(其中交通银行:财政部持股26.53%,汇丰银行持股18.7%),银行股治理结构和经营效率得到一次质的飞跃,但同时也还有部分问题需要解决。此次深化改革的混改方案有望引入民营资本,探索高管和员工持股,形成国资、外资、民资三足鼎立的资本结构,同时有望扩大董事会经营权限、完善薪酬考核机制,公司治理结构将进一步完善。 财富管理事业部改革加速,分拆经营预期强烈. 交通银行财富管理事业部制改革有望加速,后续拆分独立运营预期强烈。财富管理作为交通银行强势业务,发展思路上按事业部制经营,实现人财物独立,利润贡献与风险独立考核,后续我们预计有望参照光大的模式成立独立子公司运作,成为银监会的改革试点的可能性较大。 投资建议. 本月银行股主要催化剂为混合所有制改革,后续存贷比考核取消和货币政策继续宽松有望持续催化银行板块,债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清,银行业混业经营、业务分拆经营等系列金融改革重塑银行估值体系,继续看好银行股后续表现,推荐交通银行、招商银行、中信银行,关注南京银行、兴业银行、民生银行。 风险提示:资产质量大幅恶化;货币政策不达预期。

核心观点: 一季度业绩低于我们的预期,主要是大幅计提拨备所致。 公司15年第一季度实现营收207亿元,同比增长28.39%,拨备前净利润122亿元,同比增长39.34%,净利润56亿元,同比增长11.38%。公司15年一季度业绩低于我们的预期,主要原因是一季度大幅计提拨备,而对业绩增长贡献最大的亮点是相对于同业息差收窄的大趋势,公司一季度息差同比大幅提升31BP,其他驱动因素中,生息资产规模扩张、净手续费收入快速增长以及成本收入比的下降对业绩都有积极的贡献。 息差表现尤其亮眼。 公司15年一季度息差水平为2.73%,同比上升31BP,主要由于:1、存贷差保持良好,环比未出现下降。其中存款端成本控制良好,存款并未上浮到顶,且1季度重点吸收流入股市的非银同业存款,这类存款以活期存款为主,成本较低;2、贷款定价没出现大幅下降,客户结构方面以中小客户为主,贷贷平安、汽融贷款议价能力保持较好;3、去年同期由于贷款增长受限,贷存比较低,1季度加大贷款投放力度,贷款占生息资产比重上升。 手续费收入延续高增长,成本费用有效控制。 受益于投行、托管、理财、结算等业务的快速发展,公司一季度实现手续费及佣金净收入54亿元,同比增幅67.98%,继续保持高速增长势头。费用增幅大幅低于收入增幅,经营效率持续改善,公司营业费用69亿元,同比仅增长13.84%,成本收入比33.38%,同比下降4.27个百分点。 不良生产加速核销转出力度加大,拨备计提力度加大后续压力仍存。 公司不良贷款余额132亿元、较14年末增长25.68%,不良率1.17%、较14年末上升0.15个百分点,核销不良贷款29.32亿元,同比增长187.5%。 若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司一季度不良净生成率为2.20%(年化),比14年一季度上升1.45个百分点。公司15年一季度计提拨备47.5亿元,同比增加26.84亿元,增长129.9%,15年一季末拨备覆盖率173%,比14年末下降28个百分点;拨贷比2.03%,比14年末下降0.03个百分点,拨备水平有所下降,后续存在一定压力。 投资建议及风险提示。 尽管公司15Q1不良生产有所加速、核销转出力度加大,拨备计提力度加大、后续拨备压力仍存,但我们观察到公司息差表现尤其亮眼,手续费收入延续高增长,成本费用高效控制。考虑到公司创新能力强、改革转型积极,预计公司2015年净利润为226.5亿元,同比增长14.4%,维持买入评级。 风险提示:资产质量变化需密切关注;改革转型不达预期。

业绩基本符合市场预期. 公司15 年第一季度实现营收360 亿元,同比增长15.37%,归属于母公司股东净利润134 亿元,同比增长5.53%。公司15 年一季度业绩基本符合市场预期,对业绩增长贡献较为显著的是生息资产规模扩张、净手续费收入的快速增长以及经营效率改善带来成本收入比的下降,而各驱动因素中,净息差水平显著收窄、公司信用成本大幅上升是拖累业绩表现的重要因素。 息差显著收窄、信用成本大幅上升共同制约业绩表现. 15 年一季度公司净息差为2.37%,同比下降25BP,主要是受到两次降息的影响。15Q1 公司不良贷款率为1.22%,比15 年初上升0.05 个百分点;15Q1 计提拨备63.76 亿元,同比14Q1 大幅增长74%;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为180.58%和2.20%,后续拨备计提压力仍存。 中间业务收入较快增长,成本收入比持续改善. 公司实现非利息净收入128.78 亿元,同比增长28.32%,在营业收入中占比为35.37%,同比提高3.34 个百分点,其中手续费及佣金净收入120.26亿元,同比增长38%,主要是银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长较快。公司有序推进成本管理策略,不断提升成本效率,报告期内,成本收入比为25.33%,较14Q1 下降1.45 个百分点。 小微增长放缓,社区金融和民企战略继续推进. 15Q1 公司小微贷款余额为4,078.28 亿元,比15 年初增加50.92 亿元,环比增长1.25%,我们认为经济增长放缓不良大幅上升的大背景制约了公司小微贷款的投放节奏。小微增长遭遇瓶颈后,15、16 年将是公司战略调整转型年,继续推进社区金融和民企战略。 投资建议:公司15Q1 息差显著收窄、信用成本大幅上升共同制约了业绩表现,同时中间业务收入较快增长,成本收入比持续改善;小微增长放缓,社区金融和民企战略继续推进。预计民生银行2015 年净利润为467 亿元,同比增长4.8%,每股收益1.37 元,考虑到安邦介入对管理层稳定性和公司战略可能的影响,建议对其保持关注。 风险提示. 资产质量变化需密切关注;管理层及战略的稳定性。

核心观点: 14年实现净利润180亿元,同比增长15.96%,超市场预期。 华夏银行14年实现营收549亿元,同比增长21.4%,归母净利润180亿元,同比增长15.96%。公司14年业绩超市场预期,对业绩增长贡献较为显著的是生息资产规模扩张、息差水平的提升以及经营效率改善带来成本收入比的下降,而公司信用成本大幅上升是唯一拖累业绩表现的驱动因素。 资产结构调整,息差水平提升。 14年公司净息差为2.69%,同比上升2BP,净利差2.52%,同比上升2BP,主要原因:一是应收款项投资收益率有大幅提升,重述后的应收款项类投资2011亿元,同比增长172亿元;应收款项类投资利息收入156亿元(占利息收入16.6%),同比增长123亿元。二是加强资源统筹配置,将资源向效益贡献好、成本低、资本占用少的业务倾斜,资产负债结构更趋合理。小企业贷款继续保持“两个不低于”,个人贷款余额比年初增长22.41%。 中间业务收入较快增长,成本收入比改善驱动拨备前利润高速增长。 14年实现中间业务收入89.1亿元,同比增加18.8亿元,增长26.72%,比营业收入增速快5.34个百分点;中间业务收入占比16.24%,同比提高0.69个百分点。公司实施成本费用细分管理,14年成本收入比37.57%,同比下降1.36个百分点,成本费用的有效管控带动公司经营效率提升。 不良双升压力仍存,但公司不良率水平较低且拨备较为充足。 公司14年末不良贷款率1.09%,比13年末提高0.19个百分点;关注类贷款242亿元,比13年增加119亿元,关注贷款率2.58%,比13年上升1.09个百分点,后续资产质量压力不小。若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司14年不良净生成率为0.80%,比13年上升0.44个百分点,上升的幅度较大但仍处于行业较低水平。公司14年计提拨备63亿元,比13年增加26亿元,14年末拨备覆盖率233%,比13年末下降68个百分点;拨贷比2.54%,比13年末下降0.19个百分点,拨备水平虽有所下降,但还是处于行业较高水平。 投资建议及风险提示。 公司14年息差持续改善,非息收入较快增长,成本收入比改善,公司业绩增长超市场预期。不良双升,关注类贷款和不良生产率均有较大幅度上升,后续不良压力仍然不小,但公司不良水平处于行业较低水平,拨备较为充足。预计华夏银行2015年净利润为197亿元,同比增长9.6%,每股收益2.21元,考虑到公司估值水平较低,同时加上与微众银行合作的催化,给予买入评级。 风险提示:资产质量变化需密切关注。

事件: 招行4月10日公告将实施员工持股计划,以非公开发行方式发行不超过43478.2608万股,募集资金总额不超过人民币60亿元。非公开发行的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A 股股票交易均价的90%(即13.8元/股),锁定期为36个月。 点评: 1、员工持股方案覆盖高管与骨干员工,有利于提升公司经营效率。 本次出台的员工持股计划,覆盖范围包含招商银行董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工,以及本公司下属全资子公司的高级管理人员(参加人数不超过8500人),有利于招行稳定管理层与骨干员工队伍,建立健全激励与约束相结合的中长期激励机制,提升公司经营效率。 2、定增方式实施可提高银行资本充足水平,利于业务发展。 本次员工持股方案采用非公开发行股票方式进行,发行完成后预计可提高招行资本充足率约0.18%,利于招行各项业务发展。该方案锁定期为36个月,锁定期结束后,将根据公司业绩目标与参加对象个人绩效达成情况确定可归属到个人名下的股票额度。 招行计划原则上未来两年每年推出一期员工持股计划,第二、三期员工持股计划资金总额分别不超过20亿元,预计持股计划的推进可对资本起到持续补充作用。 3、计划方案较为详细,预计其他上市银行将跟进推行。 从员工持股方案看,招行的员工持股计划较为详细,预计上市银行将跟进推进员工持股计划。结合资本充足水平考虑,预计浦发银行、兴业银行、交通银行有望较快实施。 投资建议与风险提示。 预计招商银行2015年净利润为612亿元,同比增长9.4%;每股收益2.43元。招商银行2015年一体两翼战略思路逐步清晰,同时重视互联网金融与传统业务的融合;员工持股计划利于招商银行员工激励与资本补充,维持对其“买入”评级,建议积极关注其复牌后的补涨机会。 风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注。

事件 2014年四季度以来,安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权,截止到2015年1月20日,A股增持至22.51%,H股增持至5.18%,A+H股合计持股占比19%。同时媒体报道民生银行行长毛晓峰辞任民生银行行长并被要求协助调查。 投资建议 民生此前股权分散,安邦强势大幅增持民生股权,坐实了其第一大股东的地位,实际控股地位得以巩固,而安邦一直都有控股银行实现金融混业的意图,后续与现有管理层存在潜在的控制权争夺风险,现有的经营战略及市场领先的经营机制和管理能力能否延续以及后续面临的可能的业务整合都存在一定的不确定性,而民生目前业绩增长乏力,业务正面临转型调整压力,资产质量在经济下行背景下面临的较大压力,建议短期回避风险,待方向明确后再行考虑: 安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权,截止到2015年1月20日,A股增持至22.51%,H股增持至5.18%,A+H股合计持股占比19%。 原民营企业背景股东刘永好、卢志强则不约而同地减持民生银行股份。其中,原第一大股东刘永好于2014年11月12日清空所持有的民生银行H股股份,并于2014年12月26减持民生银行A股持股比例降低至7.69%;卢志强分别在2014年12月3日和2014年12月4日,连续两次减持民生银行A股股票,其持股比例降低至3.09%。 民生行长毛晓峰辞职并协助调查,一方面拉开中国金融反腐序幕,短期对于市场情绪将可能产生负面影响,另一方面高管的突然变动和后续调整对于民生业务及经营带来一定的不确定性。 长期来看,若安邦继续增持突破25%,掌握民生表决权,实现对民生经营和管理的全面控制,则民生系+安邦系这对银行+保险的组合将实现强强联合,公司综合金融混业经营将向前迈出一大步,对于公司业绩和估值都将带来提升,长远来看,不必悲观。 短期受杠杆资金监管和宽松推迟预期的影响,银行股估值修复的节奏放缓,短期存在调整压力: 三部门联合排查两融、伞形信托等杠杆资金风险在一定程度上会减缓增量资金入市的节奏,行情转为慢牛。 人民币大幅贬值,管理层面临控制资本外流和保持经济增长的权衡,降准降息预期有所减弱,至少时点可能会推迟。 长期来看民生事件带来的短期调整不改银行此轮行情的逻辑,银行股估值中枢上行的方向维持不变,15年银行股将由盈利驱动转为价值驱动,由估值修复走向估值提升。 存量资产由于银行加速风险暴露,对预算软约束债务进行清理,放松地产限购限贷加强按揭支持、通过运用PPP引入社会资金以及资产证券化等市场化方式,地产、平台和产能过剩行业的风险在一定程度上得到转移和化解;同时银行对增量资产降低风险偏好,银行总体不良仍将上升,但对拨备的边际消耗将会得以改善,压制银行估值表现的风险因素得到缓解。 随着管理层持续推进降低融资成本的系列措施的实施,整个社会无风险利率及风险溢价都将有所降低,折现率有望降低进而带动银行股估值中枢向上修复。 货币政策持续宽松、国内外增量资金入市有助于推动银行股价值重估。 此外,银行集团化混业经营、员工持股计划、混合所有制改革的推进有望将银行股估值修复行情延续并推向估值提升的阶段。 我们维持银行板块“推荐”投资评级,个股方面我们推荐:一、存量资产风险重估,估值高弹性,同时市场化改革程度较高的,业绩增速高的兴业银行、平安银行。二、无风险利率下行引导场外增量资金加速入场,利好低估值、高分红的浦发银行、中国银行。 风险提示:经济超预期下滑,监管政策超预期,货币政策宽松不达预期。

事件 民生银行11月8日公告其以定增方式实施员工持股计划的预案和非公开发行优先股的预案。公司计划以5.68元/股的价格向公司核心员工非公开发行总额不超过80亿元普通股,以及非公开发行总额不超过300亿元优先股。n有效提升公司资本充足率(+1.3个百分点),为公司重返快速扩张轨道提供保障:目前公司资本充足率水平处于行业较低水平,若本次定增普通股(员工持股计划)和优先股若均可按计划发行,按照3Q14数据静态测算,我们估计此次方案将分别提升核心一级资本充足率0.3个百分点,提升资本充足率1.3个百分点,公司资本充足率将得到有效补充,从而为公司资产规模的扩张提供了有效保障,同时员工持股计划降低了大规模增发对市场的冲击。 投资要点 员工持股计划绑定核心员工,激励提升公司效率:员工持股计划构成员工薪酬重要部分,将员工自身利益与公司发展有效绑定,同时设定3年限售期并给予10%的市价折价,有助于保持核心员工和业务的稳定性,避免近两年核心员工大规模出走同业的尴尬境地,同时激发员工为公司的长期发展和公司经营管理效率的提升做出努力。同时监管部门批准并支持了本次员工持股计划,类似方案或将扩大到其他上市银行;同时由于民生为民营银行,因此即便增发价5.68元低于每股净资产6.53元也不会因为涉及国有资产流失而被叫停。 员工持股计划拉开银行混改序幕,利好民生银行,催化行业估值修复:员工持股计划和优先股发行既有效提升了公司的资本充足率水平又有助于对员工产生正向激励利好公司经营效率提升,同时将对整个板块起到示范作用,看好该事件对银行板块上涨起到的催化作用。考虑到由于经济增速放缓,管理层加大基建投资和宽松货币政策的支持力度,同时金融改革和沪港通开通在即,都有助于银行板块的估值修复。维持公司14、15年12%和13.5%的预测,EPS分别为1.39、1.58元,对于当前股价的PE分别为4.6、4.1倍,PB分别为0.86、0.72倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。