事件:公司发布2016年中期业绩报告,上半年实现营业收入808.7亿元,同比增长11.92%;归属于母公司股东净利润294.4亿元,同比增长6.12%。 核心观点: 公司上半年业绩基本符合预期,其中生息资产规模扩张、非息收入高增长、成本收入比有效控制和所得税减免是业绩高增长的主要因素,NIM收窄、信用成本上升一定程度拖累业绩。 NIM环比降幅逐渐收窄,非息高增长主要由投资收益贡献 1、根据我们测算,16年上半年公司净息差2.22%,同比下降23bps,环比下降6bps;Q2单季净息差2.17%,同比下降24bps,环比下降11bps(降幅较Q1的21bps显著收窄),预计随着贷款重定价的完成和负债成本的控制息差收窄有望得到缓解。2、实现非息收入220亿元,同比增长28.3%,其中净手续费178.6亿元,同比增长14.8%;投资收益等其他非息收入48.1亿元,同比增长140%,主要是债券买卖和基金投资已实现收益增加。3、截止6月底,公司应收款项类投资余额21,501亿元,同比增长50%(增长大幅下滑主要是基数原因),环比增速维持在8%左右。 成本收入比改善和所得税减免对业绩贡献显著 1、公司上半年业务及管理费支出仅增长2.56%,低于营业收入增幅9.36个百分点,成本收入比同比下降1.94个百分点至18.82%的较低水平,经营效率的提升对于公司业绩有明显贡献。2、免税科目抵扣所得税高达27.9亿元,同比增长101%,所得税实际税率仅17.38%,主要是由于公司上半年重点增持有税收减免优惠、风险资本节约、高流动性的国债和地方债。 不良双升,信用成本显著上升提升拨备覆盖水平 6月末公司不良贷款余额318.5亿元,同比增长94.5亿元,不良贷款率1.63%,同比上升35bps,环比上升6bps。上半年公司核销转出87.8亿元,若加回核销转出,我们测算公司不良生成率1.65%,比2015年全年下降52bps。上半年信用成本(2.56%,同比+97bps)也快速上升,共计提拨备238.9亿元,期末公司拨备覆盖率219%,环比上升15pct,拨贷比3.57%,环比上升38bps。 投资建议: 预计公司16/17年利润增速分别为6.1%和7.4%,EPS分别为2.56/2.75元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为6.2X/5.8X,PB分别为0.94X/0.83X,维持买入评级。 风险提示:公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。

零售基础不断夯实,智能化消费金融让客户触手可贷 经过近四年的发展,平安银行在零售客户数、客户资产管理规模、零售存贷款等方面均取得了跨跃式发展,实现了三年再造一个平安零售银行的佳绩。如今,平安银行正全面启动零售转型2.0战略,定位衣、食、住、行、玩五大消费领域,把平安银行的综合金融服务嵌入到每个生活场景中,努力打造“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融服务平台。消费金融方面,平安银行基于大数据模型,实现客户信用风险自动化和精准化评判,不断提升优质客户占比;以“场景+用户+产品”为核心,将金融与生活消费场景结合,努力打造触手可贷的消费金融服务。 平安银行零售业务的核心竞争力 (一)“515”核心商业模式未来五年,平安银行将围绕“515”核心商业模式推动零售转型,即通过一个智能主账户,实现集团客户迁徙、外部合作获客、公私业务联动、百万大军推介、银行直接获客等5个渠道和信用卡、消费贷款、理财产品、银保产品、房贷产品等5类银行产品的连接,全面提升客户承接和服务能力。 (二)集团综合金融的差异化优势 零售银行为客户提供“一账户、多产品、一站式”的综合金融服务往往需要在客户数量、产品数量、渠道网络以及核心技术等各个方面进行长时间的积累,平安集团的五大综合金融差异化优势则让平安银行成为中国少数能走这条道路的银行之一。其五大综合金融差异化优势包括: (1)优质的客户资源;(2)百万级的平安寿险代理人;(3)强大的品牌影响力;(4)领先的创新科技;(5)全面的金融服务和产品体系。 平安银行零售业务发展展望 在“三步走”战略的第二阶段,平安银行将用3到5年的时间,完成集团的保险客户迁徙,使客户数量达到1.1亿;实现国内物理网点全面覆盖,结合机器人和AR技术打造平安特色的智能化零售银行;建立高效迭代体系,丰富产品创新服务,将零售业务利润占比提升至50%,跻身国内股份制银行的第一梯队。 案例:平安银行信用卡业务 投资建议与风险提示 预计平安银行2016年的净利润为232.81亿元,每股收益1.36元,同比增长6.5%。平安银行零售业务收入贡献加大,综合金融平台带来中收持续增长。我们看好其在综合金融平台下零售业务的发展前景,维持对其买入评级。 风险提示:经济下行,不良反弹幅度超预期。

专注农村金融服务,享受国家政策红利。 作为全国首批成立的三家农村商业银行之一,江阴银行持续加大对农村中小微企业的信贷服务力度。2015年末,江阴银行涉农贷款占比达99.50%,其中支持农村中小微企业贷款占比高达84.35%,成为江阴地区“三农”的金融服务主力军。在央行差别化存款准备金政策下,目前县域农商行法定存款准备金率比国有商业银行和大型股份制商业银行低5个百分点,使县域农商行具备充足资金开展支农业务。在扶持“三农”、差别化降准和支持农村金融创新等系列国家政策支持下,我国农村商业银行具备广阔发展空间。 依托苏锡常“金三角”,精营本土市场。 江阴市地处苏锡常“金三角”中心,是我国经济最为发达的县域城市之一。江阴银行的各项存贷款业务主要集中在江阴地区,凭借对地区市场的深入了解和当地政府的大力扶持,15年末江阴银行于江阴地区的存款市场份额、贷款市场份额分别为20.75%和17.63%,在各家商业银行中保持领先地位。江阴银行在当地市场具备较强贷款议价能力,主要原因在于江阴银行的客户主要为中小企业。但是,在利率市场化及适度宽松的货币政策背景下,其在贷款收益率和净利差等方面与上市银行的差异在逐步缩小。 不良持续反弹,中收占比极低,调结构势在必行。 近年来,江阴银行不良贷款率逐年攀升,15年末不良率达2.17%,高于同是首批成立、地处江苏的常熟农商行和张家港农商行。此外,江阴银行的拨备覆盖率降幅较大,由11年的536%降至15年的177%,低于国内农村商业银行拨备覆盖率平均水平189.63%。由于经济下行,江阴地区企业以制造业为主,且多为中小企业,企业的融资较多采用互保、联保方式,信用风险容易在企业间传染。不良持续反弹,银行加提拨备,预计会对江阴银行的近年利润形成负面影响。在利率市场化进程加快背景下,国内各农村商业银行净利差逐步回落。目前江阴银行的手续费及佣金净收入仅占营业收入的2%左右,亟需加快业务结构调整。当前,江阴银行已明确“调结构”作为五大发展目标之一,加快拓展中间业务,成立金融同业部上海中心,推动交易性收入稳步增长。 IPO补充资本,利于跨区域发展加速。 截至目前,江阴银行已成功参股江苏靖江农村商业银行和江苏省农村信用社联合社,发起设立四川宣汉诚民村镇银行、海南海口苏南村镇银行等5家村镇银行,设立江苏盱眙支行、安徽当涂支行等7家外地支行。预计在首次公开发行股票募集资本后,江阴银行将进一步加快跨区域发展的步伐。 投资建议与风险提示: 由于江阴银行是首家在A股上市的农商行,在A股市场没有对标,我们综合比较近年在A、H股上市的城商行与农商行上市时的PB值,以及这些银行当前的PB值和盈利水平,考虑江阴银行的规模和成长性(盘子小,近年利润负增长,后续增长具备潜力),我们认为江阴银行上市后的合理估值为1X-1.08X16年PB。预计江阴银行16年的每股净资产为4.24元,从而上市后的合理股价为4.24-4.6元人民币。首次覆盖给予谨慎增持评级。风险提示:业务品种较为单一,区域风险集中,资产质量大幅恶化。

核心观点:公司上半年业绩增速符合预期,其中生息资产规模扩张、非息收入强劲增长、成本收入比的大幅改善是主要驱动因素,NIM收窄、信用成本上升一定程度拖累业绩。 零售业务优势显著;NIM环比下降8bps至2.54% 1、16年上半年零售贷款13527亿元,占比提高1.26pct至44.69%;利息收入400.6亿元,占比52.5%;零售条线实现税前利润274亿元,占比达48.82%。2、16年上半年公司净息差2.58%,同比下降20bps;净利差2.45%,同比下降15bps,主要由于15年央行数次降息带来的资产重定价集中释放,生息资产、付息负债平均利率分别同比下降81、66bps。环比来看,2016Q2环比Q1净息差收窄8bps至2.54%,净利差收窄8bps至2.41%,主要是受“营改增”价税分离、公司贷款需求下降及新增贷款定价水平下降等因素等影响,生息资产、付息负债平均利率分别同比下降21、13bps。 净手续费收入增长强劲,其中托管和结算手续费收入贡献最为显著 公司上半年实现非利息净收入454.4亿元,同比增长20.9%,非息收入占营收比重同比上升4.15pct至40.24%,大幅领先同业,其中零售贡献占比43.9%。净手续费收入377.8亿元,同比增长22.9%,其中托管及其他受托业务佣金(同比+51.5%)、结算与清算手续费(同比+70%)贡献最为显著。 不良生成放缓,加大信用成本提升拨备覆盖 6月末公司不良贷款余额552.6亿元,同比增长156.4亿元,不良贷款率1.83%,同比上升33bps,环比上升2bps,较15年末上升15bps,环比上升速度大幅放缓。上半年公司核销转出164亿元,同比多增28.7亿元。若加回核销转出,我们测算公司不良生成率1.72%,比2015年全年大幅下降59bps。上半年加大拨备计提力度(共计提拨备352亿元),信用成本有所上升(同比+16bps),6月末公司拨备覆盖率189%,环比上升5.9pct,拨贷比3.45%,环比上升14bps。 投资建议: 公司轻型银行转型成功,资本内生能力强,我们预计16/17年利润增速分别为6.9%和9.4%,EPS分别为2.40/2.56元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为7.6X/7.1X,PB分别为1.07X/0.95X,维持买入评级。 风险提示:公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。

事件: 公司发布2016年中期业绩报告,上半年实现营业收入547.7亿元,同比增长17.59%;拨备前利润361.6亿元,同比增长28.26%;归属于母公司股东净利润122.9亿元,同比增长6.10%。 核心观点: 投资建议: 预计公司16/17年利润增速分别为8.1%和10.7%,EPS 分别为 1.38/1.52元/股,当前股价对应的16/17年PE 分别为6.7X/6.1X,PB 分别为0.94X/0.84X,维持买入评级。 风险提示:公司息差大幅收窄、资产质量大幅恶化。 公司上半年业绩略低于预期,其中大幅计提拨备信用成本大幅上升是主因,其中生息资产规模扩张、NIM 扩大、成本收入比下降是业绩增长重要的贡献因子。 上半年NIM 同比上升8bps 至2.79%,但Q2单季度环比下降17bps至2.71% 1、16年上半年公司净息差2.79%,同比上升8bps;净利差2.67%,同比上升10bps,虽然由于受2016年5月1日起金融业实施营改增政策的影响,加之上年央行数次降息,上半年公司各项生息资产、付息负债平均利率分别同比下降0.83、0.93pct 至2.23%。但受益于资产负债结构持续优化,本行利率较低的基础性存款负债规模占比提升、同业负债的平均利率也有较大幅度的下降,付息负债成本整体下降较多。2、环比来看,2016Q2环比Q1净息差收窄17bps 至2.71%,净利差收窄18bps 至2.58%,主要是由于受营改增价税分离、央行连续降息的滞后作用以及银行资产端资源配置压力加大等因素的影响,公司Q2贷款收益率环比出现一定幅度的下降,存贷差、净利差、净息差环比有所降低。 Q2单季净手续费收入同比增速大幅下滑至零增长,理财托管业务继续保持高增长 1、上半年公司实现非息净收入185.73亿元、同比增长20.16%(增速有所放缓),占比同比提升0.72pct 至33.91%;其中净手续费收入164.48亿元、同比增长19.87%,主要来自银行卡(同比+40%)、理财(+53%)、资产托管(+32%)、代理及委托(+32%)等业务手续费收入的持续增加。2、二季度单季实现手续费收入83.5亿元,同比增速仅为0.14%(VS2015Q1:67.98%,2015Q2:82.62%,2015Q3:29.35%,2015Q4:35.82%,2016Q1:50.38%),增速大幅放缓,去年Q2高基数可能是部分原因。3、继续做大做强资产托管、代客理财等业务。截至6月底,公司托管资产规模4.75万亿元、较年初增长28.73%;表内外理财规模9,589.52亿元、较年初增长29.27%,其中表外理财规模7,312.90亿元、较年初增长45.70%。 成本管控更趋高效,成本收入比下降对业绩贡献较大公司推进精细化的成本管控,投入产出效率持续优化,2016年上半年成本收入比28.80%,同比下降3.42pct,环比下降0.55pct,优化幅度处于同业领先水平,对公司业绩贡献非常显著。 不良双升,拨备压力仍将制约公司业绩释放公司6月末不良贷款余额211.95亿元,同比增长54.66亿元;贷款不良率1.56%,同比上升24bps,环比持平。上半年公司核销转出153.4亿元,同比增长131.95%。若加回核销转出,我们测算公司不良生成率3.11%,同比上升80bps。上半年信用成本也快速上升,共计提拨备197.14亿元,同比增长56.2%,期末公司拨备覆盖率160.82%,环比下降5.04pct,拨贷比2.51%,环比上升10bps。

事件:公司发布2016年中期业绩报告,上半年实现营业收入821.7亿元,同比增长16.22%;归属于母公司股东净利润267.7亿元,同比增长11.99%。 核心观点: 公司上半年业绩略超预期,其中生息资产规模扩张和非息收入强劲增长是业绩高增长的主要因素,NIM收窄、信用成本上升一定程度拖累业绩。 NIM同比下降28bps至2.14%,公司压缩高成本负债有望维持下半年息差稳定. 16年上半年公司净息差2.14%,同比下降28bps;净利差1.99%,同比下降23bps,去年央行降息导致资产重定价是息差大幅收窄的主要因素。为对冲资产收益率的下降,公司主动调整优化负债结构,大幅压缩高成本负债,上半年负债成本下降10.98%,预计下半年公司稳定资产收益率和控制负债成本的措施有望保持息差稳定。 净手续费收入增长强劲,其中银行卡、资金理财、托管手续费收入贡献最为显著. 公司上半年实现非利息净收入270.57亿元,同比增长52.34%,非息收入占营收比重同比上升7.8pct至32.9%,跟可比同比相比还有空间。净手续费收入222.88亿元,同比增长51.69%,其中银行卡手续费(同比+122%)、资金理财手续费(同比+52.4%)、托管业务手续费(同比+50.1%)贡献最为显著。净手续费收入的强劲增长是上半年业绩高增长非常重要的支撑因素。 不良双升,核销转出和拨备计提力度均有所加大. 6月末公司不良贷款余额403.4亿元,同比增长125.9亿元,不良贷款率1.65%,同比上升37bps,环比上升5bps。上半年公司核销转出150亿元,接近2015年全年。若加回核销转出,我们测算公司不良生成率1.81%,比2015年全年上升33bps。上半年信用成本也快速上升,共计提拨备244.6亿元,期末公司拨备覆盖率208%,环比下降11pct,拨贷比3.43%,环比下降10bps。 投资建议:预计公司16/17年利润增速分别为8.6%和10%,EPS分别为2.54/2.79元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为6.2X/5.7X,PB分别为0.99X/0.86X维持买入评级。 风险提示:公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。

事件:2016年7月29日兴业银行发布定增预案,拟向福建省财政厅、中国烟草总公司、中国烟草总公司福建省公司、中国烟草总公司广东省公司、阳光控股有限公司和福建省投资开发集团有限责任公司6名特定投资者非公开发行股票不超过17.22亿股,募集资金合计不超过260亿元,扣除相关发行费用后将全部用于补充公司核心一级资本;定增发行价格为15.1元/股。 核心观点: 260亿定增进一步夯实资本实力,为下阶段发展奠定基础 兴业银行此次定增260亿元将有望改变公司资本充足率明显低于股份行可比同业的状况,将有效支撑公司后续发展的需要。公司2016年1季报末核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.67%/9.40%/11.34%,虽然高于监管要求,但从股份行对比及着眼未来资产平稳增长需要的角度开展此轮定增,我们以2016Q1为基础静态测算,定增完成后公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率将达到9.41%/10.14%/12.08%。 福建省财政厅通过此轮定增进一步巩固大股东地位,同时人保股权摊薄,中国烟草持股比例大幅提升 本次定增完成后,前三大股东的排名不变,但持股比例有所变化。其中福建省财政厅第一大股东地位进一步巩固,持股比例将由此前的18.22%升至18.78%;第二大股东“人保系”由于未参与本次定增,持股比例被摊薄,持股比例将由14.06%降至12.90%;第三大股东中国烟草及其下属公司本次定增认购110亿,持股比例将由6.73%升至9.68%。此外首次引入民营背景的阳光控股,认购75亿,持股比例2.39%;证金+梧桐树+汇金合计持股比例由8.64%降至7.92%。 以高于市场常规的近市价定增并锁定五年凸显大股东对公司的信心 低折价发行+较长锁定期彰显股东信心。发行价确定为15.10元/股,即定价基准日前20个交易日均价的98.14%,且约定后续不再因现金分红等除息事件而调整发行价。另外福建省财政厅、中国烟草及下属公司股票锁定期为五年,阳光保险及福建省投资开发集团股票锁定三年。 投资建议:我们维持公司16/17年4.85%/6.36%的净利润增速预测不变,EPS分别为2.76/2.94元,对应16/17年PE5.59X/5.26X,PB0.90X/0.80X。如果定增16年内完成,EPS被摊薄0.2元,摊薄比例为7%;摊薄后对应16/17年PE6.1X/5.7X,PB0.91X/0.80X,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长超预期下滑,资产质量超预期恶化。

核心观点: 新增信贷向零售倾斜,零售贡献度持续提升 16年中信银行新增信贷额度向零售倾斜,投向看信用卡增量最高,按揭贷款其次,消费贷款第三。其中消费贷款在低基数下同比高速增长,预计增速翻番。主打网络消费贷款,依据代发工资和公积金流水为数据基础,实现无抵押直接放款,单笔封顶金额为30万,整体风险可控。消费贷款利率一般上浮25%左右,结合年化收益率较高的信用卡贷款,零售贷款整体收益水平预计优于同业。 贷款增速2季度开始放缓,信用卡公司化改制待批 从贷款投放节奏看,中信银行15年4季度和16年1季度投放较快,在MPA考核下广义信贷指标存在一定压力。出于资本和监管考虑,2季度开始中信银行贷款增速放缓,全年广义信贷增速预计将控制在17%以内。从新增贷款投向看,较多新增贷款投向一二线城市的房地产开发贷,以及水利、环境等国家支持项目。零售贷款方面以信用卡和按揭贷为投向主力。其中信用卡业务正在申请公司化改制,发卡规模、利润贡献度、单卡客户贡献度都在上升。 不良拐点暂未显现,信用卡贷款风险可控 从不良新生成率情况看,暂未出现拐点,2季度不良新生成率预计与1季度基本持平。不良地区分布看,仍以沿海为主,中部地区不良暴露加速。16年信用卡贷款增长较快,目前信用卡不良率约为1.4%。在资产规模做大后,个人客户用卡授信提高至一定程度,银行的逾期追偿能力也出现相应提升,预期后续不良可控。 核销力度加大,不良率目标相对宽松 16年行内不良压力还是较高,但没有出现15年不良增速突然放大的情况。不良同比增速15年最快,从绝对增速看16年依然处于较快时期。中信银行16年全年不良率目标定的相对宽松,15年其不良率为1.43%,低于同业平均,16年预计将控制在2%之内。 投资建议与风险提示 预计中信银行2016年归属母公司净利润为428.87亿元,同比增长4.2%。由于银行在15年定增完成后贷款投放加速,且高收益的零售贷款增速较高,非息收入快速增长,预计营业收入存在同比改善空间。考虑到银行加大不良核销,拨备力度预计也随之增加。公司积极推进百信银行与信用卡公司化改制,后续可持续关注。公司管理层稳定,零售及中间业务快速增长,估值低于同业,上调其评级为“买入”。 风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注;拨备覆盖水平偏低,后续存在计提压力。

15年实现归母净利润70.01亿元,同比增长24.82% 15年实现营业收入228.30亿元,同比增长42.77%;实现拨备前利润155.90亿元,同比增长52.01%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和中收的高速增长。拨备的大幅计提对业绩增长有负面作用。16年1季度实现归母净利润21.19亿元,同比增长19.49%,利润增速持续高于同业,盈利结构不断优化。 得益于债券投资高占比,息差相对稳定 公司2015年全年净息差为2.61%,净利差为2.44%,较上年同期分别上升了2BP与3BP。公司2016年一季度,净息差为2.57%,同比下降1BP,较年初下降4BP;净利差为2.42%,与15年同期相同,较年初下降2BP。 息差相对稳定,主要得益于南京银行债券投资占比较高,贷款占生息资产比重为同业中最低。此外,活期存款占比自15年中期以来环比持续上升也对银行负债成本有效控制起到正面影响。 非息收入高速增长,顾问及咨询业务表现突出 公司15年实现非利息收入40.02亿元,比上年增长56.61%,在营业收入中占比同比提升1.54%至17.53%,其中,顾问及咨询业务、代理业务是带动中间业务收入快速增长的主要原因。2016年一季度,公司盈利结构持续优化,手续费及佣金净收入14.57亿元,同比增加6.40亿元,增幅78.28%。 核销力度加大,不良单降,拨备充分 公司15年末不良率0.83%,同比下降0.11%,不良余额同比增加4.43亿元至20.82亿元。期内核销不良27.08亿元,同比提高150.96%,若加回不良核销及转出测算公司15年不良净生成率为1.48%,比14年上升0.60%,但较15年中期出现下降。16年1季度不良率较年初上升2BP至0.85%,继续处于同业中优秀水平。 16年一季度末拨备覆盖率447.33%,较年初提高3.80%;拨贷比3.80%,较年初提高0.23%,风险抵御能力进一步增强。 投资建议与风险提示 南京银行继续保持债券特色及服务小微及科技型企业特色,息差与不良压力低于同业,拨备较为充分;综合化经营持续推进,带动中收快速增长,业绩增长持续性较高。公司定增解禁在即,现价与定增价存在较大价差,存在补涨预期。预计南京银行2016年净利润为71.15亿元,同比增长16.3%;每股收益2.11元,维持对其买入评级。风险提示:1、债券投资占比高,需关注债市波动对其利润影响;2、经济下行期,资产质量变化需密切关注。

核心观点: 15 年实现归母净利润502.07 亿元,同比增长6.51% 15年实现营业收入1543.48亿元,同比增长23.58%;实现拨备前营业利润1080.7亿元,同比增长25.53%;2016年一季度实现归属于母公司净利润157亿元,同比增长6.15%。净利息收入、手续费及佣金净收入增长及良好的费用控制是业绩同比增长的主要动力,拨备支出增加成为负面因素。 同业占比大幅下降,应收款项类投资明显扩张 15 年末,兴业银行资产总额52,988.8 亿元,较期初增长20.25%。其中同业相关资产同比下降62.46%,主要由于监管要求非标准化的买入返售存量业务自然到期所致。期末应收款项类投资同比增长159%,主要为投资理财产品、信托受益权和资产管理计划增长。15 年活期存款占比42.80%,较年初上升98PB,存款结构优化。16 年一季度存款较年初减少1,206.49 亿元,出现负增长。 15 年息差同比微降3BP,净利差相对稳定 15年末兴业银行净息差为2.45%,同比下降3BP;存贷利差为2.26%,同比提高3BP。16年一季度,测算净息差为2.27%,较年初下降18BP;测算净利差为2.025%,较年初下降24BP。预计由于:1、降息重订价影响;2、存款规模缩水,计息负债中债券占比提升,负债成本上升。趋势看息差仍存下降压力。 拨备计提力度加大,资产质量压力犹存 15年兴业银行不良率为1.46%,同比上升36BP;不良贷款余额259.83亿元,同比增加49.15%。年内核销不良资产260.28亿,信用成本升至2.68%;加回核销转出,不良资产净生成率为1.45%。16年一季度,不良率环比上升11BP至1.57%,拨备覆盖率203.31%,环比下降6.77个百分点,拨备覆盖维持上市银行中较好水平。16年一季度关注类贷款占比升至2.66%,资产质量压力犹存。 盈利预测及风险提示 预计兴业银行2016年净利润为526.17亿元,同比增长4.8%;16年EPS为2.76元。兴业银行在同业业务调整、加大不良核销的背景下保持了业绩的平稳增长,拨备覆盖水平优于同业,管理层换届后的新战略实施值得关注。 维持对其“买入”评级。 风险提示,1、资产质量变化需密切关注;2、1 季度存款负增长,关注后续存款增长情况。

核心观点: 实现归母净利润168.39亿元,同比增长7.78%。 2015年北京银行实现营业收入440.81亿元,同比增长19.53%;实现拨备前利润302.44亿元,同比增长20.33%。15年每股收益1.33元,比上年提高0.10元。推动业绩增长的主要因素为规模扩张带来的净利息收入同比增长以及中间业务快速增长。成本增加和拨备大幅计提为拖累因素。公司拟每10股送红股2股,派发现金红利2.5元(含税)。 创新投贷联动模式,支持科技文化双轮驱动战略。 公司针对高成长性小微企业,创新推出“成长贷”、“文创普惠贷”等产品,与中加基金联动创新投贷联动模式,联合多家企业共同开创国内“投贷保”联动支持小微企业发展的先河。截至2015年末,科技金融贷款余额710亿元,较年初增加72亿元、增长11%。文化金融贷款余额330亿元,较年初增加110亿元、增长49%。 非息收入高速增长,投资银行业务表现突出。 公司全年实现非息净收入82.96亿元,同比增48%,非息净收入占营业收入比例同比提升3.65%至18.82%。其中手续费及佣金净收入71.20亿元,比上年末增长48.95%。公司持续推动转型创新,收入结构继续向非息收入倾斜,业务结构继续向小微和零售倾斜。投行、代理、保函及承诺等新兴中间业务快速增长。其中投行业务收入为20.58亿元,占比27.18%,同比上升48.06%,是带动中间业务收入快速增长的主要原因。 不良同比双升,核销力度加大。 15年末公司不良率1.12%,比14年末上升0.26%,处于上市银行良好水平;不良余额同比增加30.24亿元至86.55亿元,同比增长53.70%。期内加大核销力度,核销不良6.16亿元,比上年末增加5.18亿元。若加回不良核销及转出测算得公司15年不良净生成率为0.50%,比14年上升0.19%。 15年计提资产减值损失92.08亿元,同比增长73.31%,主要由于大额核销后,公司为了增强风险抵御能力,主动大幅计提拨备。期末拨备覆盖率为278.39%,同比下降45.83%。拨贷比3.11%,同比提高了0.33%。 投资建议与风险提示。 预计北京银行2016年净利润为180.51亿元,同比增长7.2%;每股收益1.43元。北京银行继续贯彻支持科技文化双轮驱动战略,科技金融表现突出,创新投贷联动模式,实现非息收入高速增长。在不良反弹背景下加大核销力度,不良风险整体可控。维持对其买入评级。风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注。

核心观点: 一季度实现净利润60.86亿元,同比增长8.12%。 实现每股收益0.43元,同比增长4.88%,实现拨备前利润175.79亿元,同比增长44.23%。息差改善,中收同比继续高增长以及成本有效控制推动业绩持续增长,拨备支出增加继续成为影响业绩增长的负面因素。 资产负债结构调整,息差持续改善。 一季度末净息差为2.87%,同比上升14BP,净利差为2.76%,同比上升19BP。负债端,立足结算平台发展及交叉营销渠道优势,低成本的活期存款占比同比提升4.59%,负债成本持续改善;资产端,汽车贷款及信用卡贷款占比提升,拉升资产总收益水平。一季度末银行存贷利差、净息差、净利差均逆市上升。 中收快速增长,成本费用控制有效。 一季度实现手续费及佣金净收入81.01亿元,同比大幅增长50.38%,占营业收入比重较上年同期上升3.36%至29.42%,投行、托管、银行卡、理财和黄金等业务是中收增长的主要驱动。期内银行持续优化成本管控模式,一季度成本收入比29.35%,同比下降4.03%。 不良延续双升,拨备持续承压。 一季度平安银行不良延续双升,季末不良贷款余额为197.5亿元,较上年末增加21.05亿元,不良率1.56%,较年初上升11BP;期内银行大力计提拨备94.60亿元,同比增幅103.35%,信用成本上升至3.05%。期末拨贷比为2.52%,较年初上升11BP;拨备覆盖率为161.01%,较年初下降4.85%,逼近监管红线,不良反弹背景下拨备持续承压。此外,1季度末关注类贷款占比较年初反弹16BP至4.31%,资产质量拐点暂未显现。 发行优先股补充一级资本,资本压力缓解。 2016年3月7日银行发行优先股2亿股,募集资金净额199.525亿元,全部用于补充一级资本。一季度末核心资本充足率较2015年末上升78BP至9.81%,资本充足率上升67BP至11.61%,资本压力缓解。 投资建议与风险提示。 预计平安银行2016年的净利润为236.26亿元,每股收益1.65元,同比增长8.06%。平安银行通过结算与交叉营销带动负债成本下行,推动净息差持续改善;综合金融平台带来中收持续快速增长,从而利用收入快速增长对冲不良反弹背景下的拨备大幅计提。维持对其买入评级。风险提示:不良反弹幅度超预期。

实现归母净利润188.83亿元,同比增长5.02%。 15年公司实现营业收入588.44亿元,同比增长7.21%。该业绩基本符合市场预期。对业绩增长贡献较为显著的是生息资产规模扩张、净手续费收入的高速增长,息差收窄、拨备加快计提成为影响利润增长的负面因素。 应收款项类投资大幅压缩,息差同比下滑13BP。 公司2015年全年净息差为2.56%,同比下滑13BP,净利差为2.40%,同比下滑12BP。净息差与净利差同比环比均下降。主要是受2015年央行连续降息的影响;此外,华夏银行出于风险控制考虑主动收缩了收益率较高的同业业务,也对息差形成负面影响。15年末华夏银行应收款项类投资大幅下降,买入返售类资产回归收益较低的债券类业务。 非息收入高速增长,理财业务表现突出。 2015年公司实现中间业务收入136.37亿元,同比增长53.04%。理财业务、银行卡业务表现突出,15年公司中间业务收入占比23.17%,同比提高6.93%。 不良同比双升,拨备与核销力度低于同业,存在计提压力。 公司15年末不良贷款率1.52%,比14年末提高0.43%。期内银行加大核销力度,核销不良52.01亿元,同比提高37%。加回不良核销及转出的15年不良净生成率为1.14%,比14年上升0.40%。公司拨备计提和核销力度均低于同业,15年全年计提拨备272.35亿元,比14年末上升14%,信用成本上升至0.91%,处于同业较低水平。15年末公司拨备覆盖率167.12%,比14年末下降66.01%,接近监管150%红线,后续存在计提压力。拨贷比2.55%,比14年末提高0.01%。15年末关注类贷款占比4.21%,比14年末上升1.63%;逾期贷款占比3.96%,比14年末上升1.53%,但二者均较年中出现下降,资产质量后续压力待观察。 投资建议与风险提示。 预计华夏银行2016年净利润为197.14亿元,同比增长4.4%;每股收益1.84元。华夏银行坚持发展小微金融业务,个贷占比持续提升;压缩高收益同业业务,在经济下行期风险偏好趋于保守;逾期与关注贷款占比环比改善,不良后续压力待观察。新业务方面,与微众银行、蚂蚁金服在互联网金融领域开展合作,人保入股有望推动银保业务合作。银行估值低于同业,定增解禁在即,建议对其保持关注。风险提示:拨备计提存在后续压力;经济下行期,资产质量变化需密切关注。

实现净利润506.04亿元,同比增长7.61% 实现营业收入1,465.50亿元,同比增长18.97%;拨备前营业利润1,048.62亿元,同比增长22.01%。总资产规模扩张、手续费佣金净收入大幅增长以及成本的良好控制是推动业绩增长的主要因素。拨备支出同比增长60.36%成为影响利润增长的负面因素,但由于此前银行拨备计提较为充分,不良反弹对浦发银行整体利润增速影响低于行业平均水平。 加大零售业务拓展力度,个贷占比持续提升 年内浦发银行加大零售业务拓展力度,通过“一房七贷N增值”的消费信贷产品体系,积极支持民生消费,贷款结构进一步优化。截至报告期末,公司贷款占比71.09%,同比下降3.84%,个人贷款占比26.15%,同比上升3.24%。 非息收入持续高增长,银行卡、理财业务表现突出 2015年浦发银行中收保持良好增长,实现非息收入335.41亿元,同比增速为34.17%,其中手续费及佣金净收入277.98亿元,同比增长30.23%,占营业收入比重较上年同期上升1.64%至18.97%。从中间业务结构看,理财、银行卡以及代理业务表现突出。 不良持续反弹,拨备相对充裕形成缓冲 15年末,浦发银行不良贷款率为1.56%,较去年同期上升50BP;不良贷款余额为350.54亿元,较上年末增加134.69亿元,同比增加62.40%。期末不良生成率1.10%,同比提升26BP。15年末浦发银行的拨备覆盖率达到211.40%,比2014年末下降37.69%;拨贷比为3.30%,较年初提高65BP。虽然公司资产质量波动延续,但整体拨备在国内同行业中仍处于较好水平。年内核销不良资产100.44亿元,信用成本1.96%,同比上升69BP。由于拨备相对充裕,加之不良上升幅度相对同业缓和,浦发银行的拨备计提对利润的影响低于同业。 投资建议与风险提示 预计浦发银行2016年的净利润为526.28亿元,每股收益2.82元,同比增长4%。浦发银行经营稳健,中间业务增长良好,年内整合上海国际信托,在上海国资委主导下资源整合有利于其综合金融平台拓展,维持对其“买入”评级。 风险提示,关注银行资产质量在经济波动下的表现。

实现归母净利润2771亿元,同比增长0.48% 15年实现营业收入6976.47亿元,同比增长5.88%,拨备前营业利润4465.28亿元,同比增长7.25%。公司15年业绩增速低于市场预期,主要由于息差收窄、信用成本大幅上升导致,生息资产规模扩张、净手续费收入的增长对业绩增长有正向作用。 受降息重订价影响,净息差同比下降19BP 2015年公司净利差为2.30%,同比下降16BP,净息差2.47%,同比下降19BP。净息差与净利差同比环比均下降。主要由于2015年,央行五次下调存贷款利率,特别是存款利率上限打开,银行业整体呈现出利差收窄的趋势,由于贷款重订价慢于存款重订价,预计2016年息差与利差将进一步收窄。 非息收入占比提升,银行卡、理财及私人银行业务表现突出 公司15年实现非利息净收入1897.8亿元,同比增长14.8%,占营业收入比重为27.2%,提升2.1个百分点。其中净手续费及佣金收入同比增长8.2%,银行卡业务、个人理财及私人银行业务佣金收入增长明显。 不良核销力度加大,拨备覆盖率接近监管红线 公司15年末不良贷款率1.5%,比14年末提高37BP;不良贷款余额1795.18亿元,较上年末增加550.21亿元,不良贷款新生成率1.59%。期内加大核销力度,核销不良338.75亿元,信用成本提升至1.56%。年末拨备覆盖率156.34%,同比下降了50.56%,离监管150%红线较近。预期16年在不良继续反弹的基础上银行将存在较大拨备计提压力。 投资建议与风险提示 工行整体经营稳健,贷款投放支持配合国家“三去一建”进行,息差受降息影响仍将持续下降态势,拨备在不良反弹背景下承压,预计16年净利润增速将继续放缓。考虑到逆周期监管下拨备覆盖率有望下调,预计工行2016年净利润为2792.28亿元,同比增长0.3%,每股收益0.78元,当前股价对应5.48倍16年PE,0.8倍16年PB。考虑到工行较低的估值水平及较稳定的股息收益率,建议继续对其保持关注。 风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注。