投资建议与风险提示: 预计公司17/18年净利润增速分比为5.2%和9.6%,EPS分别为1.38/1.52元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为6.9X/6.3X,PB分别为0.88X/0.80X,给予买入评级。 风险提示:1、管理层调整带来的不确定性;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 16年实现归母净利润226亿元,同比增长3.36%,低于预期 16年实现营业收入1077亿元,同比增长12.01%;归母净利润226亿元,同比增长3.36%,业绩低于预期。推动业绩增长的主要因素为生息资产规模扩张和成本收入比的大幅下降;而拨备计提是业绩低于预期最重要因素。 16年息差下降幅度大幅低于行业平均,16Q4单季净息差环比有所回升 公司16年全年净息差为2.75%,同比下降6bps,息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离的影响;净利差为2.60%,同比下降2bps,净息差和净利差下降幅度大幅低于行业平均水平(同比下降31bps);其中16年四季度单季净息差2.72%,环比上升6bps;净利差2.57%,环比上升7bps。 手续费收入增长放缓,成本收入比大幅下降 1、公司16年实现非利息净收入313亿元,同比增长13%;其中手续费及佣金净收入278.59亿元,同比增长15.7%,较15年(同比增长52.2%)下降36.5个百分点,增长主要来自银行卡(同比增长34.7%)、理财(同比增长41.3%)等业务手续费收入的增加。2、公司成本费用控制得力,16年成本收入比25.97%、同比大幅下降5.34个百分点。 不良生成率和不良率均有所上升,核销和拨备计提力度有所加大 1、公司16年末不良率1.74%,同比上升29bps,环比上升18bps;不良余额257亿元,同比增加80.6亿元。若加回不良核销358亿(同比增长51.8%),测算16年不良净生成率为3.61%,比15年上升61bps。2、公司16年计提拨备454亿元,同比增长52.1%;拨备覆盖率155.4%,同比15年末下降10.5个百分点;拨贷比2.71%,同比15年末上升30bps,风险抵御能力有待进一步增强。3、关注类贷款占比4.11%,同比下降4bps;逾期贷款率4.11%,同比下降61bps,关注和逾期贷款率小幅下降,后续不良生成压力有所缓解。

核心观点: 投贷联动发展迅速,科技金融特色突出 杭州银行多年以来深耕科技文创金融,已初步形成较为完整的投贷联动产品链,包括银投联贷、选择权、基金委投、企业直投、投融资顾问等。2016年,杭州银行以科技支行、中关村支行、文创支行为基础,整合全行科技文创金融资源,成立全国首家科技文创金融事业部。目前杭州银行服务过的科技金融客户服务达4000余户,其中2000余户有账户余额,实现融资逾160亿。 存量不良风险释放充分,成长性或将体现 杭州银行贷款布局集中在长三角经济市场化比较高的区域,受到经济下行冲击最早,尤其浙江省不良爆发最早,实体经济产业结构调整比其他区域快,有望在全国率先实现企稳。经过三年来对不良的消化,预计杭州银行存量贷款风险暴露将见底。杭州银行90%的存量贷款是13年及以前积累的,14至16年全行拨备力度加大。银行通过大力推进客户结构调整,降低对传统中小制造业、商贸流通业和两高一剩贷款投放,发展科技文创、个人消费贷款,提高抵质押贷款比例,因此14年以后新生成的不良贷款较低。 杭州银行ROA低于同业平均,主要由于抵押贷款规模较大,贷款定价上浮较少。从发展趋势看,杭州地区经济发展态势在全国范围内表现较好,杭州银行服务的政府客户集中在长三角和经济发达的地区,17年盈利指标趋向良好。 实行大零售战略,贷款投放向小微、微贷倾斜 杭州银行五年战略规划,零售业务是第一大战略业务,总体发展思路是一手抓消费信贷,一手抓财富金融,加快零售金融线上化步伐。贷款投向上对小微倾斜,尝试发展100万以下的微贷客户,并通过线上产品服务,如国家公开的纳税信息筛选客户名单,实现服务更小的客户(贷款额度50万以下)。从主营微贷的银行情况看,在这轮经济下行期小企业的风险较小,并保持较高的资产收益。杭州银行将在台州市设立分行实行微贷试点,未来可能向其他分支行进行推广。 投资建议与风险提示 预计杭州银行2016年归属母公司净利润为39.44亿元,同比增长6.5%;2017年归属母公司净利润为42.96亿元,同比增长8.9%。公司科技金融特色突出,存量不良风险释放充分,大零售战略下贷款投放向小微、微贷倾斜,成长性或将体现。当前股价对应1.21倍17年PB,低于可比次新股同业,给予其“买入”评级。 风险提示:1、经济下行期,资产质量变化需密切关注;2、息差低于同业。

贵阳银行享受西南经济增长红利,形成较强区域竞争力;地方国资控股+员工持股有助于业务推进;息差远高于同业,手续费收入高速增长;不良企稳,但较可比城商行压力略大。我们预计公司16/17年净利润同比增长11.9%/14.2%,16/17年EPS分别为1.57、1.79元/股(摊薄后),对应16/17年PE分别为9.7X/8.5X,16/17年PB分别为1.60X/1.36X,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济政策不达预期;2、贵州区域经济增长放缓导致融资需求下降,贷款规模增长不达预期,导致公司业绩增速放缓;3、中小企业经营出现困难导致不良率大幅上升,资产质量大幅恶化。 携本土优势、深耕贵阳市场,形成较强区域竞争力;地方国资控股+员工持股有助于业务推进。 1、贵阳银行成立于1997年4月15日,由贵阳市原24家城市信用合作社及1家城市信用合作联社股东和贵阳市财政局共同发起设立组建而成,截止1H2016,资产总额2849亿元,按总资产规模排名城商行23位。公司股权较为分散,持股比例超过5%的股东有3家:贵阳国资投资公司(19.46%)、贵州产业投资(8.34%)、遵义市国资投融资公司(5.56%),三家企业都是由贵州省政府或地方市政府实际控制的国有企业。另外还包括自然人股东8677位,持股比例12.29%,大部分为员工持股,主要来自于发起设立信用社员工持有的股份。2、贵阳经济弯道超车带动融资需求快速增长,2015年贵阳市GDP总量达2891亿元,GDP同比增速12.5%,增速远超全国GDP增速6.9%约5.6个百分点;贷款余额达到7876亿元,同比增长20%,高于全国贷款余额增速15%约5个百分点。3、贵阳银行的贷款业务主要集中在贵阳地区,2015年末在贵阳地区贷款占比69.31%;在贵州省其他地区贷款占比20.85%,主要包括遵义、凯里、毕节、都匀、安顺、铜仁、六盘水和兴义8个地区;在四川省发放的贷款占客户贷款总额的比重9.84%。 资产结构显著调整:加大投资类资产配置,贷款保持平稳增长。 1、公司2015生息资产余额2350亿,同比增长53.3%,,增速远超上市行业平均水平。资产配置结构上来看,2015年以来公司压缩其他资产配置,加大债券投资类资产的配置。其中截止2015年末债券投资类资产规模达到1127亿元,同比增长154.1%,占公司生息资产总规模的比重提升19个百分点至47.9%;贷款余额832亿元,同比增长18.3%,占生息资产总规模的比重下降10.3个百分点至35.4%;两者合计占到生息资产规模的83.3%。2、2015/2016年贵阳银行投资类资产中大幅增持了同业存单、地方政府债券和非标资产。截止2015年末,持有同业存单规模为231.22亿元(1H2016增长至300.69亿元),同比增长了接近100倍;持有地方政府债券由2014年底的零增加到237.43亿元(1H2016增长至301.78亿元);持有非标资产由2014年的107.16亿元增加到305.12亿元(1H2016增长至469.58亿元),同比增长185%。3、贵阳银行2015年贷款总额831.74亿元,同比增长18.7%;其中公司贷款579.82亿元,同比增长17.2%,占贷款总额的69.71%,中小微企业贷款余额为455.42亿元,占比78.54%;小微企业贷款余额334.98亿元,占比57.77%。个人贷款227.46亿元,同比增长27.48%,占比上升2个百分点至27.35%,其中个人生产及经营性贷款(+23.72%)和信用卡贷款(+316.86%)保持较高增速,占比分别较2013年提升6.47和个百分点到64.02%和5.13%。 不良企稳,但较可比城商行压力略大。 1、资产质量开始企稳,但较可比城商行不良压力略大。截至2016年9月末,贵阳银行不良贷款余额14.59亿,较2015年末增加2.26亿元,不良贷款率1.48%,与2015年末持平。2016年9月末,贵阳银行不良率比5家上市国有行和8家上市股份行均低,但较可比上市城商行都要高。2、16Q3关注贷款率出现下降趋势,但逾期贷款率高企。截止2016Q3,贵阳银行关注类贷款余额35.65亿元,较15年末下降2.84亿元;关注贷款率为3.61%,较15年末下降1.02个百分点;关注+不良贷款率为5.09%,较15年末下降1.02个百分点。但2016年年中逾期贷款率为7.83%,较15年末上升0.99个百分点。3、拨备覆盖率持续下降但16年降幅趋缓,处于可比城商行下游。截至2016Q3,贵阳银行拨备覆盖率236%,拨贷比3.49%。横向与市场及同业比较看,公司的拨备覆盖率和拨贷比在16家上市银行中处于较高水平,与可比同业(城商行)相比也处于下游,仅高于江苏银行。纵向来看,较2015年拨备覆盖率仅下降,拨贷比仅下降6bps。 息差远高于同业,手续费收入高速增长。 1、息差远高于同业,定价能力显著强于可比城商行和上市银行。2010年以来贵阳银行息差持续走高,2011-15年息差水平分别为3.52%、3.67%、3.59%、4.05%、3.62%,五年间息差由2010年的2.64%上升98BP至3.62%。2015年贵阳银行息差水平高于对标的可比城商行(2015年北京、江苏、南京、宁波银行的息差水平分别为2.33%、1.94%、、2.38%),同时也高于上市银行。2、手续费收入超高速增长,投行和理财手续费收入贡献显著。2016年上半年公司实现手续费及佣金净收入4.71亿元,同比增长105.71%,在营收中占比10.78%。其中投资银行业务、理财产品业务手续费收入贡献最显著,2016年上半年公司实现投资银行业务手续费收入2.03亿元,同比增长193.48%;理财产品业务手续费收入1.21亿元,同比增长84.12%。3、公司经营效率较高,成本收入比处于行业较低水平。截止年6月贵阳银行成本收入比为24.30%(2016Q3:23.86%),较2015年下降2.13pct(2.57pct),成本费用控制得力,经营效率较高。2015年贵阳银行成本收入比为26.43%,同比下降0.76pct,处于行业较低水平。纵向看近年来公司经营效率持续提升,成本收入比呈震荡下降趋势,自2006年末以来下降了15.65个百分点,经营效率显著提升。

贵阳银行享贵州经济高速增长红利,后续有望受益于PPP项目加速落地,同时由于金融脱媒速度较慢,公司定价能力强,我们预计公司16/17年净利润同比增长11.9%/14.2%,16/17年EPS分别为1.57、1.79元/股(摊薄后),对应16/17年PE分别为11X/9.6X,16/17年PB分别为1.81X/1.54X,首次覆盖,给予买入评级。风险提示:1、贵州经济增长放缓,PPP项目落地低于预期;2、公司资产质量大幅恶化导致信用成本大幅上升。 贵州省经济基础薄弱,近几年保持高速发展的势头,带动的融资需求为贵阳银行的发展奠定基础。一方面,十三五贵州省提出的10%的目标增长基本没问题,2015年贵州省GDP突破1万亿,达到1.05万亿,近几年增速全国前三(2015年GDP同比增速10.7%,仅次于重庆和西藏的11%)。从贵州内部发展来看,工业基础薄弱,贵州主要资源集中于旅游、医药、烟酒茶、大数据。贵州省目前城镇化率42%,未来目标达到50%以上。另一方面,扶贫带来的转移支付,贵州省贫困人口约有500万左右,占全国贫困人口的比重接近10%,随着国家扶贫开发计划的推进,未来每年将会有1000亿元左右的转移支付支持地方经济发展。2、分支机构大幅扩张的可能性基本没有。第一、省外分行目前仅有成都分行,银监会明确城商行的特色是服务中小、服务地方、做好自己的领域,贵州省内9个地市州已经全覆盖;第二,县域已经全覆盖,现在可能的变化是在各个地市州根据市场需求来平衡,机构网点上不存在大幅扩张的可能。 公司2015年总资产规模增长52.6%左右,核心一级资本充足率10.68%,公司为了上市,考虑到资产质量等因素,主动牺牲了发展速度,坚持发展和风险两条底线;一方面公司利润保持高速增长,现金分红的比例较低,留存的部分较高,资本内生增长保持较高水平,同时在2016年三季度完成上市IPO,由于公司资本补充和对风险资产的有效控制,核心一级资本充足率得到有效补充,截止三季度末达到12.11%,处于上市银行前列,下一步公司将提升规模,整体在确保资产质量的前提下,加快发展速度。 截止2016年9月底贵州省入库PPP项目个数1725个,投资规模1.487万亿元,个数和规模均居全国第一;目前贵州在建设的项目比较多,15、16年项目储备很多,落地过程和时间比较长,贵阳银行目前储备项目规模有几百个,2016年落地项目占储备项目10%不到,后期PPP项目落地有望迎来爆发期。 财政部文件将PPP项目分为三类:经营类、准经营类和公益类。贵阳银行现在是以准经营为主,经营类有少量,公益类也有少量。准经营类必须有稳定经营收入或者政府付费,目前公司的项目中有稳定经营收入的项目多一些。公益类主要是道路设施项目。目前来看,公司储备的项目中最后能实际落地的项目无法预测。参照财政部文件,贵阳银行的PPP项目必须现金流全覆盖,可以是项目自身现金流,也可以是政府付费;而且每个项目必须通过财政承受能力论证,必须在财政的承受范围之内。如果项目资产可抵押必须抵押,如果项目资产不可抵押,是公益性的,则需要增加平台公司担保或者其他大的有担保能力的公司担保,纯信用的很少。由于有实力的民企很少,这也是全国PPP很难落地的根源;贵州省的社会资本主要以国有资本和银行资本为主。 目前贵阳银行所有跟地方政府的合作,包括地方债、信托/资管计划中与地方政府的合作、地方政府贷款,省市县级都有,但还没大规模下沉到县级,市一级占绝大多数,地方债全部是省政府发行的;目前阶段贵阳银行的PPP项目主要还是市一级、没有大幅下沉。 2010年以来贵阳银行息差持续走高,2011-15年息差水平分别为3.52%、3.67%、3.59%、4.05%、3.62%,五年间息差由2010年的2.64%上升98BP至3.62%。公司2015年息差高的原因在于两方面:一是负债端成本低。公司存款端在本地市占率为10%左右,贵州地方相对落后,居民理财的意识淡薄,金融脱媒速度较慢。二是资产定价能力强。公司资产收益率即企业的资金成本此前几年相比沿海高出1.5个百分点左右。之前的平台贷款,贵阳银行低于5个亿不做,坚持收益率不低于8%的红线,同时需要用土地抵押。未来成本端相比之前可能会有所上升,资产端收益率也可能下行,息差可能会下降,但下降多大幅度不确定。 1、2015年末贵阳银行不良贷款率1.48%(2016Q3:1.48%),关注率4.63%,泛不良率6.11%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率134%,不良率的上升主要由于整体宏观经济下行,企业经营困难加大,导致部分企业到期不能按时归还贷款本息。不良贷款主要集中在批发零售业、建筑业。2、2015年贵阳银行逾期贷款增长263%,逾期贷款率(2015:6.84%,2016H:7.83%)远高于不良率(1.48%),逾期贷款金额和逾期贷款率均呈上升趋势,主要变动是受经济增速放缓、结构调整、产能过剩等宏观因素影响,此外:贵阳银行的逾期贷款中相当部分是小微的批发零售类贷款,因为经济下行以后,企业的现金流受到影响,按照银监会的小企业分类规定,逾期在一定的范围内可以容忍。贵阳银行逾期90天以上的贷款中保证类贷款计入不良贷款,抵质押类的逾期贷款180天以上的贷款计入不良贷款。大部分在90天以内的逾期贷款比较容易处理,方法一是收回,二是续贷、借新还旧。而逾期贷款中大部分有抵押物,保证类贷款基本只合作国有企业,民营企业基本没有新增保证类贷款。按照规律贵州的不良相比沿海要延后一年,预计后期公司的不良和逾期将会逐步企稳。 公司对大中小企业分类贷款没有偏好,只要符合政策都可以。贷款规模每年公司都有一个限额,但是到目前为止都没有突破,年初制定指引计划,目前未突破此前制定的指引指标。按照工信部大中小微划分标准,贵州本身大企业不多;而不良数据中,大型企业基本没有不良,中型企业占比大约16%,小型企业占比大约65%。公司客户中,国有企业和民营企业大约各占一半。 2015年末公司前十大贷款客户均为地方融资平台,平均贷款规模为5亿元,贷款规模超过1000万客户874户,贷款规模为456.7亿元,占对公贷款比重为78.7%,可见贷款规模平均规模还是比较大。截至2015年末地方政府融资平台贷款余额90.75亿元,较上年末减少6.69亿元。政府融资平台贷款属于历史遗留问题,由于贵州经济落后,基础设施建设需要平台来建设,2014年前有大量的平台贷款。目前公司平台贷款主要是14年平台贷款存量,平台贷款的增量会减少,久期5年以上,政府类贷款没有不良。而贵州的新兴产业如大数据产业还处于培育阶段,还没有对公司贷款结构产生明显的影响。 公司对于小微贷款的定位,目前还没有明确战略:第一,战略这几年在不断变化;第二,专门做小微是双刃剑,风险较高收益高。截止2015年末,公司小微企业(按照工信部分类)贷款规模为335亿元,占对公贷款的比重为55.7%。对于小微贷款的投放,监管对于每家银行有三个不低于的要求,刚开始阶段基数小,后面基数做大后,可选择的客户群体越来越少。对风险的把控有专门的小微事业部(属于总行),有专门的评审技术,垂直管理。小微授权问题分两条线:一是事业部自己做的小微业务,二是分支机构的一些小微业务,目前这些小微业务授权到了各家分支行,从去年开始,小微企业风险暴露以后,适当的把融资性担保公司的权限进行一定程度的收缩。小微贷款利率,各家分支行根据利率定价指引,小微利率会较高一点。

投资建议: 常熟银行深耕本土市场,存贷款份额占比排名榜首,小微业务高速发展风控得力,贷款定价能力优势明显,我们预计公司预计公司16/17年净利润同比增长6.14%/10.10%,16/17年EPS分别为0.46、0.51元/股(摊薄后),对应16/17年PE分别为25.9/23.5X,16/17年PB分别为2.52/2.29X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1、长三角地区及常熟地区经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2、监管去杠杆政策引发调整。 核心观点: 深耕本土市场,存贷款市占率连续多年稳居常熟市各银行首位。 常熟银行存款市场份额占比28%,贷款份额占比18%,存款、贷款及机构数量连续5年保持在30家银行中市场份额稳居常熟市场第一。主要是由于:一是在常熟银行深耕当地市场,信用社始于50年代,90年从农行分离,2001年改制,网点优势明显,在常熟本地有108家网点,在所有银行中网点最多。二是人脉关系,由于常熟银行是本土银行,经过多年经营,积累了丰富的人脉关系,最大的竞争对手邮储银行虽然也以本地为主,但时间比较短。三是在以往发展过程中主要支持实体经济,培育大批客户,客户忠诚度高。四是效率高,总部在常熟本地,服务效率高,其中小微贷款在48小时内能做出响应并发放贷款。 公司战略坚持哑铃型业务布局,重点发展小微及零售、同业投行和金融市场业务;基于对经济的判断后续可能会加大中间层对公业务投放。 1、公司业务特点和战略坚持哑铃型业务模式:一端是小微及零售业务、一端是同业、投行和金融市场业务,中间为公司业务。2、此前由于长三角地区在经济下行周期中经过一轮调整,中间层公司条线保持稳定,控制风险为主,公司加快了小微业务的发展,同业及资金板块业务也得到快速发展。3、近期,由于地区经济企稳,公司判断地区经济经过5年洗盘,过剩产能经过消化处置基本消亡,经济有望保持长尾效应的平稳性,虽然没有发现翘尾现象出现,但发生更加不利调整的可能性较小,去年下半年不良暴露充分,不良基本控制住,新增不良得到遏制,现在基本是在处理之前的遗留问题。在这种情况下,公司正在考虑做强公司银行业务,此前已经完成对公信贷业务的流程改造(总行集中审批)和结构调整,接下来中间层对公业务已经做好准备工作,可能会做出调整,对公可能会发力,在经济全面复苏前储备部分资源。

贷款增速放缓,积极拓展资金业务 受经济下行影响,上海银行适时调整,全行贷款及垫款增速放缓,资金业务收入占营业收入比重逐年提升至超过3成。15年末上海银行生息资产规模达14251.38亿元,同比增长22.07%,生息资产规模在国内城市商业银行中仅次于北京银行;债券投资规模达5903.26亿元,同比增长53.79%,占生息资产的比重较14年末提升8.54%至41.42%,投资规模领先同行。 地产贷款占比较高,个贷结构调整 从地域分布看,上海银行的94%的公司客户主要位于长三角地区、珠三角地区(含香港)及环渤海地区等经济发达地区。从行业分布看,上海银行房地产贷款总额占公司贷款和垫款总额的比例居同行首位。个贷方面,按揭增速放缓,个人经营性贷款规模增速较快,主要是由于上海银行加快信贷业务结构调整,发展房产抵押类经营性贷款和个人开业贷款等业务。未来,上海银行将继续大力发展消费金融,加快零售信贷业务转型,提升零售资产业务盈利能力与综合贡献。 手续费收入占比提升,成本收入比持续下行 上海银行加大力度培育包括投资银行、财富管理、跨境银行及新型机构服务等低资本消耗的特色中间业务,实现收入结构优化。2016年上半年,手续费及佣金净收入达33.36亿元,同比增长18.17%,占营业收入的比重较15年末增加1.96%至18.57%,手续费及佣金净收入占比处于同业中游水平。另外,通过全面成本管理有效控制成本支出,2016年6月末,上海银行成本收入比延续下降趋势,较年初下降2.74%至20.25%,明显低于同行。 深化沪港台战略合作,提升跨境金融服务能力 依托沪港台“上海银行”的战略合作基础、利用上海银行(香港)有限公司、上银国际有限公司和上海银行自贸试验区分行的布局架构、融合战略投资者桑坦德银行的全球网络优势,上海银行为境内外客户提供一系列综合化跨境金融服务。2016年3月末,上海银行拥有近3000家港台企业客户以及近30000个港澳台个人客户,为港台投资企业办理的国际结算业务的总交易量达68.13亿美元,在全行客户的国际结算服务总量中的占比为36.56%。 投资建议与风险提示: 上海银行总资产规模雄厚,在上市城商行中排第二。银行息差水平偏低,降息重订价完成后息差后续降幅趋缓;中收占比高于可比同业,处于平稳发展期;区域不良反弹高峰已过,信用成本将稳中小幅上升;成本管控良好。综合考虑银行的盈利能力、风险状况、公司治理和同业情况,考虑上海银行的规模和成长性(第二大城商行,ROA\ROE相对较低,不良压力改善,利润持续增长),我们认为上海银行上市后的合理市场估值应该最接近北京银行,即对应16年PB值为1.2-1.3X,预计上海银行16年的每股净资产为15.39元(摊薄后),从而上市后的合理股价为18.46-20元人民币。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1、贷款增速放缓,票据占比较高,息差水平相对较低;2、地产类贷款相关度较高,关注地产政策调整;3、经济超预期下行,资产质量大幅恶化。

事件: 兴业银行发布2016年三季报,公司实现营业收入1187亿元,同比增长5.61%;实现拨备前利润881亿元,同比增长10.24%;实现归属于母公司股东净利润432亿元,同比增长6.70%。 投资建议: 我们预计公司16/17年利润增速分别为6.1%和7.4%,EPS分别为2.56/2.75元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为6.4X/5.9X,PB分别为0.96X/0.85X,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量大幅恶化。 核心观点: Q3收缩应收款项投资非标,加大同业买入返售和交易类资产配置力度 Q3公司总资产58169亿元,环比仅增1.9%,结构上来看,贷款保持平稳增长(环比增0.8%);我们注意到公司压缩了应收款项类投资科目的配置,Q3末公司应收款项类投资19791亿元,环比减少7.95%不过规模和占比仍然超过贷款;相应增加了交易类金融资产(环比+2283亿元,+125.1%%)和同业买入返售资产(环比+591亿元,+79.1%)的配置。 息差环比延续下降趋势,关注公司大零售大资管战略 1、公司前三季度净息差为2.06%,环比下降13bps,主要是受资产重定价和“营改增”计税方式变更影响。2、公司大零售大资管战略推进值得关注,其中公司Q3零售贷款余额6800亿,同比增长44.5%,环比增长11.7%(VS贷款总额同比增长12%,环比增长0.8%);继续推进大资管战略,加强信托、基金、券商等子公司和各条线的协作。 不良生成环比继续下降,拨备压力缓解 1、Q3公司不良贷款余额335.93亿元,同比增加61.06亿元,环比增加17.43亿元;不良贷款率1.71%,同比上升14bps,环比上升8bps。根据我们测算公司加回核销后三季度单季不良生成率约为1.20%,环比下降21bps。2、三季度末公司关注贷款余额600.29亿元,环比增加34.68亿元,关注贷款率为3.06%,环比上升16bps,同比上升62bps。3、截止三季末公司拨备覆盖率为225%,环比上升6个百分点,同比上升35个百分点;拨贷比3.84%,环比上升27bps,同比上升87bps。

事件: 招商银行发布2016年三季报,公司实现营业收入1603亿元,同比增长2.60%;实现拨备前利润1153亿元,同比增长6.79%;实现归属于母公司股东净利润521亿元,同比增长7.51%。 投资建议: 我们预计公司16/17年利润增速分别为5.6%和6.9%,EPS分别为2.42/2.58元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为7.4X/6.9X,PB分别为1.05X/0.93X,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩超预期,但营收增长放缓,拨备压力缓解释放业绩。 公司前三季度营收同比增速仅2.6%,增长压力明显,其中净利息收入1007亿元,占营收比重为62.84%,同比下降1.05%,主要是受5月“营改增”实施后利息收入价税分离和2015年降息后生息资产重定价等影响;但我们也观察到公司净利润同比增长7.51%,超预期,主要是由于:第一、公司不良生成持续放缓,拨备计提压力减小,有助于业绩释放;第二、公司有效税率下降也有助于增厚公司业绩,我们猜测可能是加大了国债、地方债等免税品种的配置。 息差降幅环比持续收窄,关注资产结构调整。 1、公司前三季度净息差为2.56%,环比下降2bps(VS:Q1下降13bps,Q2下降4bps),下降幅度持续收窄,可见降息重定价的负面冲击基本消退,主要的冲击是“营改增”计税方式变更影响。2、公司资产结构调整明显:其中增配贷款,Q3末贷款余额3.17万亿,同比增长16.72%,环比增长4.84%;投资类资产余额1.39万亿,同比增长4.67%,环比增长0.34%,保持平稳增长;减配同业资产,Q3末同业资产余额3978亿元,同比环比均减少18%。 不良生成环比继续下降,拨备压力缓解。 1、Q3公司不良贷款余额592.75亿元,同比增加158.78亿元,环比增加40.19亿元;不良贷款率1.87%,同比上升27bps,环比上升4bps。根据我们测算公司加回核销后三季度单季不良生成率约为1.27%,环比下降45bps,不良暴露相对较为充分,确认处理较为审慎真实。2、截止三季末公司拨备覆盖率为186%,环比下降2.7个百分点,同比下降4.2个百分点;拨贷比3.48%,环比上升3bps,同比上升44bps。

事件: 南京银行发布三季报:2016年前三季度实现营业收入210.61亿元,同比增长26.84%;实现拨备前营业利润156.09亿元,同比增长37.54%;实现归属于母公司股东净利润63.52亿元,同比增长22.67%。 投资建议: 我们预计公司16/17年利润增速分别为21.08%和22.62%,EPS分别为1.40/1.72元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为7.6X/6.2X,PB分别为1.16X/0.96X,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量大幅恶化。 核心观点:Q3资产规模环比增速放缓,收缩应收款项类投资非标。 Q3公司总资产10232亿元,环比仅增0.8%(VS:Q1:环比+20.1%,Q2:环比+5%),主要是由于公司受MPA考核关于广义信贷的约束比较大,同时公司资本和年度规模增速目标也对Q3的增长构成一定程度的约束。2、结构上来看,贷款保持平稳增长(环比增5.7%),其中公司加大低资本消耗的零售贷款的投放力度(零售环比+12.1%VS对公环比+3.2%)。投资类资产的配置出现10.8%的收缩,主要是公司压缩了应收款项类投资科目的配置,Q3末公司应收款项类投资2697亿元,环比减少10.8%;相应增加了交易类金融资产(环比+52.9%)和持有至到期金融资产(环比+12.5%)的配置。 息差环比降幅扩大,降低风险偏好缓解资本压力。 1、公司前三季度净息差为2.29%,同比下降32bps,环比下降15bps,环比下降的幅度较Q1、Q2有扩大的趋势(VS:Q1环比降4bps,Q2环比降13bps);净利差为2.15%,同比下降30bps,环比下降15bps。2、公司核心一级资本充足率由Q2的8.20%提升31bps至8.51%,而公司在三季度并未定增,我们判断原因是公司一方面依靠自身盈利增长利润留存实现资本内生增长,另一方面公司降低风险偏好,增加低资本消耗资产的配置,降低分母风险资产的规模。 不良生成虽有上升但不良率仍维持低位,拨备充足足以抵御风险。 1、Q3公司不良贷款余额27.80亿元,同比增加7.35亿元,环比增加1.73亿元;不良贷款率0.87%,同比下降8bps,环比持平二季度末。我们估算公司三季度不良核销规模12.90亿元,根据我们测算公司加回核销后三季度单季不良生成率约为1.94%,环比有较大幅度上升。2、三季度末公司关注贷款余额68.81亿元,环比增加4.77亿元,关注贷款率为2.16%,环比上升15bps,同比上升64bps。3、Q3单季计提拨备21.05亿,环比基本与Q2基本持平(略减),但截止三季末公司拨备覆盖率为460%,环比上升1个百分点,同比上升个百分点;拨贷比4.01%,环比上升4bps,同比上升42bps。

事件:宁波银行发布三季报:2016年前三季度实现营业收入179.40亿元,同比增长27.01%;实现拨备前营业利润115.5亿元,同比增长27.67%;实现归属于母公司股东净利润63.43亿元,同比增长19.22%。 投资建议:鉴于公司资产质量方面的超预期表现,我们上调公司16/17年利润增速分别为18.57%和19.44%,EPS分别为1.99/2.38元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为8.2X/6.8X,PB分别为1.27X/1.11X,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量大幅恶化。 核心观点: 公司业绩增长超预期,其中主要的驱动来源是生息资产规模扩张、净手续费收入的高速增长以及有效税率的下降,而对业绩有明显负贡献的因素是息差水平的下降、拨备计提。 生息资产规模高速扩张对业绩增长贡献显著,净息差环比下降幅度延续收窄趋势。 1、三季度末,公司总资产8377亿元,同比增长27.21%。资产配置结构上来看,公司加大对公贷款投放力度,发放对公贷款1763亿元,同比增长34%;同时加大投资类资产配置,同比增长34.3%至4308亿元。2、公司前三季度净息差为2.00%,同比下降39bps,环比下降5bps,环比下降的幅度随着降息重定价冲击的弱化出现大幅收窄(VS:Q1环比收窄18bps,Q2收窄15bps),净利差为1.99%,同比下降42bps,环比下降5bps。 净手续费收入保持高速增长,国债等免税投资资产的大规模配置降低公司有效税率。 1、公司实现净手续费收入46.9亿元、同比增幅仅为61.4%,在营业收入中占比达26.14%,同比上升5.57个百分点,主要是由于公司大力拓展中间业务,投行、托管、资产管理、信用卡等利润中心盈利能力不断提升。2、公司投资类资产配置增长34.3%,其中国债等免税品种的配置力度加大降低了公司有效税率的实际水平,截止2016年前三季度公司有效税率为16.31%,同比大幅下降3个百分点。 不良指标持续改善且明显优于同业。 1、三季度末,公司不良贷款余额26.64亿元,同比增加5.47亿元,环比增加0.89亿元;不良贷款率0.89%,自2013年年报开始连续3年不良率稳定在0.9%左右,主要是由于宁波银行主要的资产配置在浙江地区,而该区域风险暴露最早,目前风险暴露已经比较充分。公司三季度不良核销规模15.95亿元,根据我们测算公司加回核销后三季度单季不良生成率约为0.59%,环比下降56bps。2、三季度末公司关注贷款余额41.38亿元,环比下降5.57亿元(环比-11.86%),关注贷款率为1.41%,环比下降25bps。3、Q3单季计提拨备12.41亿,环比基本与Q2基本持平,但截止三季末公司拨备覆盖率为369%,环比上升25个百分点;拨贷比3.35%,环比上升22bps。综合来看,各类不良指标均有所改善,且表现明显优于同业。

事件: 平安银行昨晚发布三季报:2016年前三季度实现营业收入819.68亿元,同比增长15.2%;实现拨备前营业利润516.60亿元,同比增长29.88%;实现归属于母公司股东净利润187.19亿元,同比增长5.52%。投资建议:预计公司16/17年利润增速分别为6.8%和8.8%,EPS分别为1.36/1.48元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为6.7X/6.1X,PB分别为0.93X/0.83X,维持买入评级。风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量大幅恶化。 核心观点: 规模增长主要由贷款贡献,Q3单季净息差环比下降2bps 1、三季度末,公司总资产27,912亿元,环比下降0.35%。资产配置结构上来看,公司加大贷款投放力度,发放贷款14,305亿元,环比增长5.34%;压缩了投资类资产(环比减6.6%)和同业资产(环比减23.6%)配置。2、公司前三季度净息差为2.73%,同比持平,净利差为2.62%,同比上升3bps;主要是受益于资产负债结构持续优化,利率较低的基础性存款负债规模占比提升、同业负债及发行债券的平均利率也有较大幅度的下降,付息负债成本整体下降较多。Q3单季净息差2.69%,环比下降2bps,净利差为2.60%,环比上升2bps。 非息收入平稳增长,成本费用控制得力成本收入比大幅下行。 1、公司实现非利息净收入274亿元、同比增幅仅为19.43%(VS:3Q15:41.35%,2015:47.65%,1Q16:65.26%,1H16:20.16%),非利息净收入占比为33.43%、同比提升1.18pct。其中实现净手续费收入242亿元,同比增长19.54%,受益于银行卡、理财、资产托管、代理(含黄金租赁)等业务的快速发展。2、公司推进精细化的成本管控,投入产出效率持续优化,2016年前三季度成本收入比27.70%,同比下降4.44pct,其中公司总体费用同比下降7.54%,我们预计后续成本收入比还有进一步下行空间。 不良指标出现一定程度好转:不良生成率和关注贷款率下行,拨备覆盖率、拨贷比上升 1、三季度末,公司不良贷款余额223亿元,同比增加61亿元,环比增加11亿元;不良贷款率1.56%,连续两个季度持平。根据我们测算公司 三季度不良核销规模约89亿元,加回核销后三季度单季不良生成率约为2.94%,环比下降16bps。2、三季度末公司关注贷款率为4.17%,环比下降17bps。3、Q3单季计提拨备119亿,环比增加17.4亿元,截止三季末公司拨备覆盖率为164.39%,环比上升3.57个百分点;拨贷比2.56%,环比上升5bps。综合来看,各类不良指标出现一定程度好转。 换届尘埃落定,管理层变动风险释放,后续业务调整还有待观察 根据公司公告和媒体报道:第九届董事会董事长孙建一先生将不再出任公司第十届届董事会董事候选人,第九届董事会执行董事、行长邵平先生将不再出任公司下届董事会董事候选人,也不再担任本行行长职务。拟聘任谢永林、胡跃飞先生为平安银行下届董事长和行长,在股东大会审议和监管审批后将正式公布。此事件后续的影响还有待观察,新的管理层是否会对公司事业部制改革、小微战略和零售业务定位做出调整还存在不确定性,不过待管理层换届尘埃落定走马上任以后,管理层变动带来的市场风险有望得到释放。

核心观点: 理财净值型转型快速提升,刚兑压力下降 16年6月末,招商银行理财业务资金余额20448.57亿元,较年初增长12.31%;理财产品募集资金余额、表外理财产品募集资金余额在商业银行中均排名第二。其中,净值型产品余额13994.68亿元,较年初增长45.52%,占理财业务资金余额的比重为68.44%,较年初提高15.62%, 产品转型成效显著。未来,招商银行将持续推进净值型产品的创设和发行力度,降低银行刚性兑付压力。 零售金融地位凸显,集约经营优势呈现 2014年,招商银行明确,在全行总的业务结构中,要进一步凸显零售金融的战略地位,公司和同业金融要支持配合零售金融,形成“一体两翼”的发展格局。16年上半年,招商银行零售贷款余额13349亿元,增幅26.35%;零售贷款占全行贷款和垫款总额的44.69%,零售贷款增量占全行贷和垫款增量的62.28%,成为招商银行生息资产增长最重要的组成部分。同时,零售条线成本收入比持续下降,6月末成本收入比较15年末下降6.45%至29.33%,集约化经营优势进一步呈现。 不良增速趋缓,刚性退出八大客群 16年上半年,招商银行不良贷款余额、不良贷款率同比增速明显放缓,6月末不良贷款552.56亿元、不良率1.83%,比上年末增加78.46亿元、0.15%,较上年同期少增38.52亿元、0.24%。上半年,招商银行加大对公贷款结构调整,压缩制造业、批发零售业等风险行业贷款, 重点支持信息技术服务业、交通运输业等战略新兴行业;采取“名单管理、刚性考核”等措施,加大对小微风险贷款、压缩退出行业、大额预警客户等八大重点领域风险贷款退出力度,为稳固全行资产质量打下坚实基础。 投资建议与风险提示 预计招行2016年净利润为609.34亿元,同比增长5.61%。经济下行周期中银行最具防御性的业务板块是零售业务,招行作为零售银行的佼佼者估值溢价有望持续;银行在经济下行周期中加大配置零售按揭、财富管理及代销等轻资产业务有助于提升公司风险收益。此外, 招行不良暴露较为充分,关注类占比较低,后续不良压力较小。维持对其买入评级。 风险提示:1、经济下行期不良反弹超预期;2、地产价格调整引发对相关贷款资产质量担忧。

核心观点: 综合经营稳步推进,中收占比逐年提升 近年来,无锡银行在着力优化信贷资产结构和客户结构的同时,大力发展中间业务,营业收入多元化格局逐步形成,中收占比逐年提升。15年无锡银行手续费及佣金净收入达1.60亿元,同比增长48.2%;手续费及佣金净收入占营业收入的比重由4.74%增加至6.68%,占比及其提升幅度均在即将上市的五家农商行中居于首位,这主要得益于无锡银行15年银行卡业务的爆发式增长以及委托代理业务的持续快速发展。 贷款结构良好,不良包袱较轻 近年来无锡银行贷款结构持续改善,不良率较低的个人消费贷款在贷款余额中的占比逐年提升。在各家农商行不良率普遍持续走高的情况下,无锡银行不良率于2015年微降至1.12%。另外,无锡银行的不良率也低于无锡市银行业的总体不良率,贷款质量优于无锡市银行业平均水平。在全行不良率微降的同时,无锡银行2015年拨备覆盖率小幅上升至232.21%,高于同期其余四家农商行,贷款损失准备计提较为充足,风险抵御能力进一步增强。 无锡市场竞争激烈,净息差率低于同行 2015年,无锡银行净息差大幅收窄35BP,年末净息差仅2.05%,低于可比同业,与净息差最高的吴江农商行相差近125BP。其息差大幅下降主要由于:1、降息影响;2、利率市场化进程叠加经济下行期,无锡银行与当地各家商业银行在存贷款方面的竞争日愈激烈,从而导致生息结构中收益率较高的客户贷款项占生息资产的比重下滑以及全行存贷款利差继续收窄。无锡银行15年净利差仅1.85%,同比下降28BP,同样低于其余四家获批上市的农商行。 积极拓展资金业务,逐步改善生息结构 在经济整体下行、企业违约风险增大以及银行市场竞争日益激烈的环境下,15年无锡银行贷款占比由14年的54.93%降至51.25%。与此同时,无锡银行积极拓展资金业务,继续加大对证券投资类资产特别是国债、政策性金融债以及信用等级较高的公司债的配置,以获取稳定的利息收入。 当前,无锡银行已将加快发展资金业务列入全行四大发展计划,将继续灵活运用国际国内货币市场、债券市场以及金融衍生品市场等各种工具,积极稳妥开展债券交易等业务,增加资金交易收入对全行总收入的贡献度。 投资建议与风险提示: 我们比较近年在AH股上市的城商行与农商行上市时的PB值,结合这些银行当前的PB值和ROE水平,考虑无锡银行的规模和成长性(盘子小,利润增长潜力大),我们认为无锡银行上市后的合理市场估值应该最接近江苏银行,即对应16年PB值为1.1-1.2X,预计无锡银行16年的每股净资产为4.42元(摊薄后),从而上市后的合理股价为4.86-5.3元人民币。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1、经济持续下行,资产质量大幅恶化;2、区域集中风险上升。

事件: 公司发布2016年中期业绩报告,上半年实现营业收入149.8亿元,同比增长37.21%;归属于母公司股东净利润43.6亿元,同比增长22.26%。 核心观点: 公司上半年业绩略超预期,其中生息资产规模扩张、非息收入高增长、成本收入比有效控制是业绩高增长的主要驱动因素,NIM收窄、信用成本上升一定程度拖累业绩。 NIM环比降幅扩大,受资本约束和广义信贷考核压力非标资产Q2环比小幅负增长1、16年上半年公司净息差2.44%,较2015年全年下降14bps,(VS:Q1:2.57%,较2015年下降3bps);净利差2.30%,同比下降17bps(VS:Q1:2.42%,较2015年下降1bps),显示Q2单季息差水平环比出现较大幅度下降。2、受资本约束(6月末公司核心一级资本充足率仅8.2%,行业最低)和广义信贷考核压力,非标资产增长受约束,应收款项类投资Q2单季环比小幅负增长1%(VSQ1单季同比增长46.4%)。 非息收入高增长和成本收入比改善对业绩贡献显著1、上半年实现非息34.3亿,同比增长72%,手续费收入26.3亿,同比增47%;其中投行(+159%)、托管(+231%)、代理(+134%)贡献显著。 2、16H1成本收入比20.7%,环比降0.6pct,处于行业较低水平。 不良率稳中略有上升,加提拨备强化风险抵补能力1、6月末公司不良贷款余额26亿元,同比增长6.7亿元,不良贷款率0.87%,环比上升2bps;关注和逾期贷款占比均上行,其中关注贷款率较年初上升21bps至2.13%(环比+6bps),逾期贷款率较年初上升36bps至1.71%。 2、上半年公司核销转出19.88亿元,若加回核销转出,我们测算公司不良生成率2.00%,比2015年全年上升20bps。上半年信用成本(3.43%,同比+48bps)也快速上升,共计提拨备47.36亿元(同比+63%),期末公司拨备覆盖率459%(行业最高),环比上升11pct,拨贷比3.97%,环比上升16bps。 投资建议: 预计公司16/17年利润增速分别为18.6%和19.6%,EPS分别为1.37/1.64元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为7.9X/6.6X,PB分别为1.19X/0.99X,维持买入评级。 风险提示:公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。

事件: 公司发布2016年中期业绩报告,上半年实现营业收入246.6亿元,同比增长14.58%;归属于母公司股东净利润106.2亿元,同比增长5.83%。 核心观点: 上半年业绩基本符合预期,其中生息资产规模扩张、手续费收入高增长是业绩增长主要驱动,NIM收窄、信用成本上升一定程度拖累业绩。 利息收入稳健增长,息差持续收窄 1、实现利息净收入182.5亿元,同比增长8%,主要是生息资产规模增长和结构改善所致;其中利息收入同比减少3%至376.5亿元,利息支出同比减少11%至194亿元。2、根据我们测算,16年上半年公司净息差1.94%,同比下降21bps,净利差1.74%,同比下降21bps,预计随着贷款重定价的完成和负债成本的控制,息差收窄趋势有望得到缓解。 Q2公司加大债券投资和贷款的配置,压缩同业资产 Q2末公司贷款余额环比增5.3%,债券投资余额环比增11.8%,而同业资产余额环比减7.7%;其中应收款项类投资余额1625亿元,环比增长18.3%,买入返售余额455亿元,环比减少41.4%。 手续费收入高增长,收入机构进一步优化 上半年公司实现手续费及佣金净收入59.96 亿元,同比增长20.1 亿元,增幅50%;占营业收入的比重达到24%,同比提升6pct,收入结构进一步优化,其中投行(同比+40%)、信贷承诺(+71%)、代理(+81%)业务手续费收入贡献较显著。 关注和逾期有所上升,核销力度加大应对不良生成上行 1、6月末公司不良贷款余额95.3亿元,同比增长27.4亿元,不良贷款率1.13%,同比上升19bps,环比上升2bps;关注和逾期上行,其中关注贷款率较15年底上升15bps至1.20%,逾期贷款率较15年底上升18bps至1.69%。2、上半年公司核销转出17.38亿元,若加回核销转出,我们测算公司不良生成率0.67%,比2015年全年上升14bps。3、上半年信用成本(1.14%,同比+40bps)也快速上升,共计提拨备46.26亿元,同比增长56%,期末公司拨备覆盖率279.9%,环比下降7pct,拨贷比3.16%,环比下降4bps。 投资建议: 预计公司16/17年利润增速分别为6.2%和8.4%,EPS分别为1.41/1.53元/股,当前股价对应的16/17年PE 分别为6.3X/5.8X,PB分别为1.09X/0.96X,维持买入评级。 风险提示:公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。