投资建议与风险提示。 综合考虑贵州省GDP高速增长的背景、MPA考核广义信贷的约束,预计公司17/18年净利润增速分别为18.0%和19.3%,EPS分别为1.88/2.24元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.4X/7.0X,PB分别为1.35X/1.10X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩小幅超预期,规模高速扩张带动营收高增长,拨备计提力度加大导致利润增速大幅低于营收增速。 公司17Q1实现营业收入28.93亿元,同比增长31.98%,营收保持高速增长主要由于生息资产规模高速扩张;实现归属于母公司股东净利润9.67亿元,同比增长19.56%,小幅超市场预期,利润增速大幅低于营收增速主要原因是拨备计提力度加大和成本收入比提高。 投资类资产配置力度显著加大,同业负债规模扩大。 1、17Q1公司总资产3924亿元,环比增长5.4%,同比增长58.0%;其中贷款1012亿元,环比增长2.65%,同比增长19.6%;同业资产环比下降36%;投资类资产配置力度持续加大,环比增长7.4%,同比增长73.7%,尤其是应收款项类投资增长较快,环比增幅达15.61%,同比增长98.3%。2、17Q1同业负债环比增15%,主要是受市场流动性影响,同业存放、拆入规模有所增加,环比增幅达60.4%和65.7%;应付债券环比增12.4%,同比增106%。 17年息差持续收窄,生息资产规模扩张带动净利息收入高速增长 1、根据我们的测算,公司17Q1净息差为2.78%,较16年末下降10bps,主要是一季度受市场利率上行影响,计息负债平均成本率提升,导致净息差有所下降,但息差水平仍保持在上市银行较高水平。2、17Q1公司净利息收入25.72亿元,同比增幅达41.69%,主要是因为一季度生息资产规模高速扩张,同比增幅达54.3%;不过我们也观察到公司受MPA 考核影响,生息资产规模的环比增长仅4.3%。 不良率环比上升,拨备计提力度加大。 公司17Q1不良率为1.47%,环比上升5bps,此外17Q1关注贷款占比4.21%,环比16年末上升26bps,后续不良仍有反弹压力。17Q1加大了拨备计提力度,计提拨备9.97亿元,同比增幅55.83%;拨备覆盖率258.10%,较16年末上升22.91个百分点;拨贷比3.79%,较16年末提升46bps,拨备覆盖率高于可比同业平均水平,风险抵御能力进一步提升。

投资建议与风险提示 鉴于公司资产负债结构受近期MPA考核广义信贷和同业负债监管约束较小,Q1息差环比改善,不良双降资产质量稳健,预计公司17/18年净利润增速分别为8.1%和9.5%,EPS分别为2.66/2.91元/股,当前A股股价(18.98元CNY)对应的17/18年PE分别为7.1X/6.5X,PB分别为0.99X/0.88X,给予“买入”评级;H股股价(20.15元HKD,折合18.15元CNY)对应的17/18年PE分别为6.8X/6.2X,PB分别为1.02X/0.91X,给予“买入”评级,股份行首推标的。 风险提示:1、宏观经济超预期大幅恶化,经济政策不达预期。2、经济增长不达预期,资产质量大幅恶化。3、A股与港股市场环境不同,港股市场系统性风险。4、人民币兑港币汇率风险。 核心观点: 17年Q1实现归母净利润199.77亿元,同比增长8.87% 17年Q1,公司实现营业收入570.75亿元,同比增长-2.02%;实现归属母公司净利润199.77亿元,同比增长8.87%,处于可比同业领先水平。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张、息差环比改善和拨备计提压力缓释;中收同比下降及成本收入比提高一定程度拖累业绩。 息差环比改善,中收同比下降 1、公司17年Q1净息差和净利差分别为2.43%和2.30%,同比均下降19bps,环比分别上升4bps和3bps。净息差、净利差同比下降主要是受营改增价税分离等因素的影响。2、17年Q1实现非息净收入221.61亿元,同比下降7.45%,其中,净手续费及佣金收入186.40亿元,同比下降5.97%,在营业收入中的占比为32.66%,同比下降1.37个百分点;其他非息收入35.21亿元,同比下降14.58%,主要由于流动性紧张和监管加强导致投资净收益减少较多。 资产负债结构调整以应对监管政策的变化,资本内生增长能力强 1、17年Q1末,资产端:同业资产规模环比下降39.8%,其中,存放同业环比下降41.70%,买入返售环比下降58.95%;投资项下应收款项类投资环比增长18.6%;贷款同比增长17.1%,环比增长5.3%。2、负债端:同业负债环比下降14.2%,主要是同业存放环比大幅下降36.2%;而应付债券环比增长29.3%,可能是加大同业存单发行力度补充主动性负债所致。3、17Q1高级法下核心一级资本充足率和资本充足率分别为12.40%和14.43%,环比分别上升0.86和1.10个百分点,资本内生增长能力强。 不良环比双降,拨备计提压力缓释 公司17年Q1不良率1.76%,同比下降0.05个百分点,比16年末下降0.11个百分点;不良余额605.04亿元,环比减少6.17亿元。公司17Q1计提拨备173.15亿元,同比下降6.49%,拨备覆盖率208.67%,环比上升28.65个百分点;拨贷比3.68%,环比提高0.31个百分点,资产质量稳中向好。

事件: 贵阳银行公布2016年年报,公司16年实现营业收入101.59亿元,同比增长31.85%;实现归属于母公司股东净利润36.54亿元,同比增长13.42%,实现基本每股收益1.86元,同比增长3.9%。 投资建议:综合考虑贵州省GDP高速增长的背景、MPA考核广义信贷的约束、16年大规模核销资产质量有所改善,预计公司17/18年净利润增速分别为15.4%和16.7%,EPS分别为1.83/2.14元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.65X/7.42X,PB分别为1.38X/1.12X,维持买入评级。 风险提示: 1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩符合预期,规模高速扩张带动营收高增长,息差大幅下降和拨备计提力度加大拖累利润增长。 公司16年实现营业收入101.59亿元,同比增长31.85%,营收保持高速增长主要是由于生息资产规模高速扩张和手续费收入的较快增长;实现归属于母公司股东净利润36.54亿元,同比增长13.42%,大幅低于营收增速主要原因是净息差水平大幅下降和拨备计提力度加大。 投资类资产配置力度显著加大,贷款平稳增长。 16年公司营收高速增长最重要的因素是生息资产规模的高速扩张,16年公司总资产3723亿元,同比增长56.3%,其中贷款总额1025亿元,同比增长23.2%;而投资类资产配置力度显著加大,实现高速增长,16年末投资类资产2023亿元,同比增长79.5%,其中主要投向可供出售金融资产(同比增长93.2%至946亿元)和应收款项类投资(同比增长116.4%至552亿元),基础资产来看配置力度最大的是同业存单及资管计划和信托计划。不过考虑到MPA广义信贷考核因素的影响,预计17年增速将有所放缓。 16年息差大幅下降74bps,降幅高于同业平均,预计17年降幅将收窄。 公司16年全年净息差为2.88%,同比大幅下降74bps;净利差为2.76%,同比大幅下降69bps;息差收窄的幅度高于同业,除了降息重定价和营改增的影响以外,主要是由于随着更多银行进入贵州地区导致竞争更加激烈,同时公司可能主动调整风险偏好,降低了部分高风险高收益贷款的配置。 不过2.88%的息差水平仍处于上市银行前列,主要是由于公司客户结构中小微企业贷款占比较高,同时负债端活期存款占比较高,而贵州金融脱媒的速度相对较慢,预计优势有望保持一定的时期。考虑到后续随着降息重定价和营改增影响的逐渐退出,公司17年净息差的降幅有望收窄。 不良生成率有所上升拨备力度显著加大,前瞻指标逾期和关注贷款率下降较为明显。 1、公司16年末不良率1.42%,同比下降6bps,环比下降6bps;不良余额14.52亿元,同比增加2.18亿元,增幅为17.7%。若加回不良核销21.92亿元,测算16年不良净生成率为2.90%,比15年上升1.43个百分点。2、公司16年计提拨备26.6亿元,同比增加15.71亿元,增幅为144%;拨备覆盖率235%,同比15年末下降近5个百分点;拨贷比3.33%,较15年末下降23bps,拨备覆盖水平略有下降,但仍高于城商行平均水平。3、此外公司2016年末关注类贷款占比3.95%,同比下降68bps;逾期贷款率4.07%,同比大幅下降276bps,逾期压力有所缓解;逾期90天以上贷款/不良贷款比例为118.8%,同比下降15个百分点,不良确认更加充分。

事件:交通银行2016年实现营业收入1931.29亿元,同比增长-0.36%;实现归属母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%;公司拟每10股派发现金红利2.175元(含税)。 投资建议与风险提示。 鉴于公司各项业务稳健增长,混改后续有望推进,息差Q4环比回升,不良生成率及关注逾期等前瞻指标均有优化,预计公司17/18年净利润增速分别为2.7%和3.6%,EPS分别为0.93/0.96元/股,当前A股股价(6.23元CNY)对应的17/18年PE分别为6.7X/6.5X,PB分别为0.68X/0.63X,给予“买入”评级;H股股价(6.04元HKD,折合5.36元CNY)对应的17/18年PE分别为5.8X/5.6X,PB分别为0.58X/0.54X,给予“买入”评级。风险提示:1、宏观经济超预期大幅恶化,经济政策不达预期。2、经济增长不达预期,资产质量大幅恶化。3、A股与港股市场环境不同,港股市场系统性风险。4、人民币兑港币汇率风险。 核心观点: 16年实现归属母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%。 16年实现营业收入1931.29亿元,同比增长-0.36%;实现归属于母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和非息收入的稳健增长;拨备大幅计提和息差持续下滑一定程度拖累业绩。 息差16年同比下降34bps,Q4环比上升1bps。 16年净息差和净利差分别为1.88%和1.75%,同比分别下降34BP和31BP,16Q4环比分别上升1bp和2bps。若剔除增值税对列报口径变化的影响,净息差和净利差分别为1.99%和1.86%,同比分别下降23bps和20bps,其中16Q4环比均上升2bps。 资产配置结构进一步优化,存款活化较为明显。 资产结构进一步优化:资产端,16年末集团资产规模达8.40万亿元,同比增长17.44%,风险加权资产增速低于资产增速6.49个百分点,其中贷款余额同比增长10.24%,其中个贷余额同比增长19.42%,占比提升至28.91%,主要是信用卡贷款同比增长21.16%和按揭贷款同比增长27.45%;投资类资产规模同比增长38.14%。负债端,活期存款占比达51.77%,较年初大幅提升6.54%,存款活化明显,有助于减轻息差下行压力。 手续费收入增长放缓,“两化一行”战略,成效正在显现。 1、2016年实现手续费及佣金净收入367.95亿元,同比增长5.05%,同比增速较2015年下降13.3个百分点,占比同比提升0.98个百分点达19.05%,非息收入贡献持续提升,其中代理类(+36.23%)和管理类(+28.93%)手续费收入是主要增长点。2、国际化、综合化齐头并进,境外资产总额较年初增长22.21%,实现净利润同比增长27.37%,对集团利润中占比合计达13.39%,同比提高2.77个百分点。 核销力度有所加大,不良生成率及关注逾期等前瞻指标均有所优化。 1、16年末不良率1.52%,较15年末微升1bp,在业内处于较好水平;不良余额624.00亿元,较年初增加61.94亿元,同比少增69.95亿元。期内核销不良212.25亿元,同比增长63.92%,若加回不良核销及转出测算16年不良净生成率为0.69%,同比下降10bps。2、信用成本0.69%,同比下降4bps,计提拨备302.12亿元,同比增长4.49%;16年末拨备覆盖率150.50%,同比下降5.07个百分点;拨贷比2.29%,同比下降6bps。3、关注率和逾期率均有所下行,分别同比下降15bps和40bps至3.20%和2.64%,后续不良反弹压力较小。

事件: 建设银行2016年实现营业收入6050.90亿元,同比下降0.02%;归属母公司股东净利润2314.60亿元,同比增长1.45%;公司拟向全体股东每股派发现金红利0.278元(含税)。 投资建议与风险提示 鉴于公司稳健增长,资产质量出现显著改善,同时17年息差降幅有望收窄,还有望受益于基建发力,预计公司17/18年净利润增速分别为3.5%和6.1%,EPS分别为0.96/1.02元/股,当前A股股价(5.94元CNY)对应的17/18年PE 分别为6.2X/5.8X,PB 分别为0.84X/0.76X,给予“买入”评级;H股股价(6.25元HKD,折合5.55元CNY)对应的17/18年PE 分别为5.8X/5.5X,PB 分别为0.78X/0.71X,给予“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济超预期大幅恶化,经济政策不达预期。2、经济增长不达预期,资产质量大幅恶化。3、A股与港股市场环境不同,港股市场系统性风险。4、人民币兑港币汇率风险。 核心观点: 16年实现归属母公司股东净利润2314.60亿元,同比增长1.45% 16年实现营业收入6050.90亿元,同比下降0.02%;归母净利润2314.60亿元,同比增长1.45%,业绩符合预期,推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张、非息收入稳健增长和拨备计提放缓;息差大幅收窄一定程度拖累业绩。 息差同比下降43bps,其他非息收入高速增长 1、公司16年全年净息差和净利差分别为2.20%和2.06%,同比分别下降43bps和40bps,环比分别下降6bps和3bps。主要是受央行降息效应逐步释放、市场利率低位运行、以及营改增价税分离的影响,导致公司生息资产收益率下降幅度高于付息负债成本率下降幅度。2、公司16年实现非利息收入1872.91亿元,同比增长27.02%,其中手续费及佣金净收入1185.09亿元,同比增长4.39%,贡献最显著的是理财产品业务收入(205.37亿元),同比增长42.06%;实现其他非利息收入687.82亿元,同比增长102.81%,其中投资收益191亿元,同比增长187.31%,保险业务收入457亿元,同比增长128.7%。 资产结构持续优化,加大了零售贷款和投资类资产的配置 公司16年大力发展轻资本、高回报型资产业务,减少无效资本占用。1、公司16年调整贷款结构,压缩对公贷款(余额5.86万亿,同比减少9.67%),加大个人贷款(余额4.34万亿,同比增长22.83%)投放;个人贷款余额较15年新增8715.39亿元,占集团贷款新增比例为68.52%,其中个人住房贷款3.59万亿,增长8118亿元,增幅达29.26%,余额和增幅均居同业首位;加大消费类贷款投放,16年末信用卡贷款和个人消费贷款余额5170亿元,同比增长16.01%。2、加大投资类资产投放,16年末公司投资类资产余额5.07万亿,同比增长18.7%,其中可供出售金融资产(余额1.63万亿,同比增长53.2%)和应收款项类投资(余额5080亿元,同比增长37.5%)增长较快。3、公司16年末理财产品余额2.13万亿,同比增加5074.66亿元,增幅31.36%。 不良双降,不良生成率和关注逾期等前瞻指标均出现改善,资产质量改善趋势确立 1、公司16年末不良率1.52%,同比下降6bps;不良余额1786.90亿元,同比少增400.99亿元,不良出现明显双降。期内核销+转出不良717.93亿元,同比下降22.3%,加回核销和转出,我们测算公司16年不良净生成率为0.76%,同比下降70bps。2、16年信用成本0.84%,同比下降0.10%,16年末拨备覆盖率150.36%,同比下降0.63个百分点;拨贷比2.29%,同比下降10bps。3、关注和逾期贷款占比均下行,关注贷款率和逾期贷款率较15年末分别下降2bps和14bps至2.87%和1.51%,后续不良反弹压力较小。

事件: 常熟银行公布2016年年报,公司16年实现营业收入44.76亿元,同比增长28.16%;实现归属于母公司股东净利润10.41亿元,同比增长7.71%。投资建议:考虑到公司规模快速扩张及小微贷款业务的优势,预计公司17/18年净利润增速分比为9.8%和13.0%,EPS分别为0.51/0.58元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为22.7X/20.1X,PB分别为2.3X/2.1X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩符合预期,利润增速大幅低于营收主要是加大拨备计提力度所致 公司16年实现营业收入44.76亿元,同比增长28.16%,营收保持高速增长主要是由于生息资产规模和手续费收入的较快增长、净息差逆势提升;实现归属于母公司股东净利润10.41亿元,同比增长7.71%,大幅低于营收增速主要原因是拨备计提力度加大。 小微和消费双轮驱动零售贷款高增长,非标资产高速增长 经营规模稳健增长,16年资产总额1,299.8亿元,同比增长19.79%,其中贷款总额664.2亿元,同比增长15.3%,增长主要来自于个人贷款,16年底个贷余额296.3亿元,同比增长37.7%(VS对公贷款同比增长1.9%),其中个人经营性贷款149.8亿元,同比增长25.7%;消费类贷款(信用卡+个人消费性贷款)100.2亿元,同比增长101.4%。投资类资产保持较高增速,16年末投资类资产412.4亿元,同比增长23.6%,其中应收款项类投资非标129.1亿元,同比增长69.4%。 16年息差逆势提升18bps;手续费收入高速增长 1、公司16年全年净息差为3.22%,同比逆势提升18bps;净利差为3.04%,同比逆势提升21bps,息差逆势上行主要是由于公司主动调整资产配置结构,加大了高收益的个人经营性贷款、消费类贷款以及非标资产的配置,而其中存款付息率下降幅度(56bps)大于贷款收益率下降幅度(37bps)。2、公司16年实现手续费及佣金净收入2.98亿元,同比增长497.9%,其中代理业务手续费2.84亿元,同比增长407.5%。 不良生成有所放缓,资产质量前瞻指标好转后续不良压力有望缓解 1、公司16年末不良率1.40%,同比下降3bps,环比下降1bps;不良余额9.33亿元,同比增加1.46亿元,增幅为18.6%。若加回不良核销9.35亿,测算16年不良净生成率为1.81%,比15年下降20bps。2、公司16年 计提拨备14.44亿元,同比增加6亿元,增幅为71.2%;拨备覆盖率235%,同比15年末上升16个百分点;拨贷比3.30%,较15年末上升16bps,拨备覆盖水平进一步提升。3、此外公司2016年末关注类贷款占比3.42%,同比下降62bps;逾期贷款率1.61%,同比下降52bps,逾期/不良比例为114%,同比下降29个百分点,逾期压力有所缓解。 IPO后快速扩张导致资本消耗较快,30亿可转债的发行有望进一步补充公司资本 1、公司于2016年9月30日在上交所IPO登陆资本市场,募集9.51亿元,核心一级资本得到一定程度的补充,不过考虑到快速的扩张使得资本(尤其是核心一级资本)消耗较快,截至2016年末,公司核心一级资本充足率10.90%,一级资本充足率10.93%,资本充足率13.22%,同比分别下降0.41、下降0.40、提升0.71个百分点。2、仅靠内源补充难以维持健康的资本充足程度,公司拟公开发行A股可转换公司债券合计不超过30亿元,若顺利完成,则有望提升进一步夯实资本,支持未来业务发展,在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行的核心一级资本。

投资建议及风险提示: 预计公司17/18年净利润增速分比为8.1%和9.5%,EPS分别为2.66/2.91元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.0X/6.5X,PB分别为0.98X/0.88X,给予买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 16年归属母公司净利润同比增长7.6%,处于股份行前列 2016年实现营业收入2090.3亿元,同比增长3.75%;实现归属于母公司股东净利润620.8亿元,同比增长7.6%,符合预期,增速处于股份行同业前列。公司业绩增长主要原因是生息资产规模和手续费收入的较快增长;净息差大幅下降和拨备计提对业绩增长有一定的负面作用。 零售金融综合实力领先同业;存款活化较为明显 1、16年公司公司一体两翼战略中零售金融作为一体的战略支点作用凸显,零售金融在贷款余额、营业收入、税前利润占比三个指标上全面占据半壁江山。16年公司调整贷款结构,加大个人住房贷款(占比提升4.6个百分点至22.32%)和信用卡贷款(占比提升1.46个百分点至12.55%)投放,适度放缓小微贷款(下降2.31个百分点至8.69%),低资本消耗的零售贷款在贷款总额中占比提升3.80个百分点至47.23%;零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至52.97%。2、公司存款活化明显,活期存款占客户存款总额的比例为62.94%,同比上升6.87个百分点。其中,公司客户活期存款占公司客户存款的比例为57.25%,同比上升7.81个百分点,零售客户活期存款占零售客户存款的比例为74.08%,同比上升5.08个百分点。 16年息差下降27bps,17年有望降幅收窄或企稳;手续费收入较快增长 1、公司16年全年净息差为2.50%,同比下降27bps,环比下降6bps,降幅逐季收窄;净利差为2.37%,同比下降24bps,息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离,付息负债成本率下降幅度(51bps)小于生息资产收益率下降幅度(75bps)的影响。 2、公司16年实现非利息净收入744.30亿元,同比增长16.51%;其中:实现手续费及佣金净收入608.65亿元,同比增长14.82%,其中实现结算与清算手续费65.26亿元,同比增长70.30%,主要是电子支付收入增长;实现托管及其他受托业务佣金收入233.58亿元,同比增长33.13%。实现其他非利息净收入为135.65亿元,同比增长24.72%。 不良生成大幅放缓,逾期和关注等资产质量前瞻指标进一步趋好 1、公司16年末不良率1.87%,同比上升19bps,环比16Q3持平;不良余额611.2亿元,同比增加137.1亿元,增幅为28.9%。若加回不良核销与转出416.42亿,测算16年不良净生成率为1.82%,比15年下降35bps。2、公司16年计提贷款拨备672亿元,同比增加77亿元,增幅为12.9%;拨备覆盖率180%,同比15年末上升1个百分点;拨贷比3.37%,较15年末上升37bps,拨备覆盖率基本持平。3、不过公司2016年末关注类贷款占比2.09%,同比下降52bps;而逾期贷款率2.14%,同比下降70bps,且不良贷款/逾期90天以上贷款的比值由2015年末的105%至128%,不良分类更加审慎严格。 资本内生增长能力强劲,275亿优先股的发行将进一步补充公司资本 1、16年公司主动放缓资产扩张速度,更加注重效益领先和质量发展,更加重视轻资本消耗业务的发展,打造轻型银行提升了公司的资本内生能力。截至2016年末,高级法下资本充足率13.33%,(核心)一级资本充足率11.54%,同比分别提升0.76、0.71个百分点。在没有外部资本补充的情况下,公司通过自身盈利能力补充资本,资本充足率连续多年提升。2、第十届董事会第十次会议决议通过《关于本公司非公开发行境内优先股方案的议案》,本次拟发行的境内优先股数量不超过2.75亿股,总金额不超过人民币275亿元,若发行完成将更进一步补充公司资本充足率。

事件: 中信银行发布2016年年报,2016年实现营业收入1537.8亿元,同比增长5.96%;实现归属于母公司股东净利润416.3亿元,同比增长1.14%;实现每股盈利0.85元/股。 投资建议及风险提示: 考虑到公司一体两翼战略对公业务的突出优势和零售业务取得的进步,预计公司17/18年净利润增速分比为4.3%和6.5%,EPS分别为0.89/0.95元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.5X/7.0X,PB分别为0.78X/0.71X,给予买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 净息差大幅下降和拨备计提力度加大导致业绩低于预期 2016年实现营业收入1537.8亿元,同比增长5.96%;实现归属于母公司股东净利润416.3亿元,同比增长1.14%,低于预期,主要原因是净息差大幅下降和拨备计提力度加大,而推动盈利增长的主要因素为生息资产规模和手续费收入的较快增长、成本收入比下降。 一体(对公业务)两翼(零售+金融市场市场)战略初见成效,零售业务快速提升 1、公司16年底贷款余额28779亿元,同比增长13.81%,贷款结构变化较大,其中对公贷款增幅平稳,余额18463亿元,同比增长4.46%,占比下降5.7个百分点至64.2%;个人贷款9566亿元,同比增长43.07%,占比上升6.8个百分点至33.2%。2、零售业务转型成效明显,零售业务收入贡献度达到26.1%,同比提升2.5个百分点,在制定三年规划之前,零售的营收占比18%左右,在这两年当中提升将近八个百分点;零售板块的非息收入贡献度达到51.6%,提高较快。 存款增长较快,活期存款高速增长,占比显著提升 公司16年底存款余额36393亿元,同比增长14.3%,存款结构活化明显,其中活期存款余额19168亿元,同比增长40.2%(对公活期同比增长41.7%,个人活期增长30.2%),占比上升9.7个百分点至52.7%;定期存款余额17153亿元,同比下降5.2%(对公定期下降3.9%,个人定期下降10.3%)。 16年息差下降31bps,与行业平均降幅相当,环比企稳;手续费收入较快增长 1、公司16年全年净息差为2.00%,同比下降31bps,环比仅下降1bps,降幅环比逐季收窄;净利差为1.89%,同比下降24bps,息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离,付息负债成本率下降幅度(52bps)小于生息资产收益率下降幅度(76bps)的影响。2、公司16年实现手续费及佣金净收入422.8亿元,同比增长18.52%,其中实现银行卡手续费193.2亿元,同比增长44%;代理业务手续费61.3亿元,同比增长65.1%;理财产品手续费71.1亿元,同比增长22.5%。 不良生成较2016H放缓,资产质量前瞻指标好转后续不良压力有望纾缓 1、公司16年末不良率1.69%,同比上升26bps,环比上升19bps;不良余额485.8亿元,同比增加125.3亿元,增幅为34.8%。若加回不良核销309.5亿,测算16年不良净生成率为1.60%,比15年上升16bps,但较2016年上半年下降9bps。2、公司16年计提贷款拨备457亿元,同比增加106亿元,增幅为30.2%;拨备覆盖率156%,同比15年末下降12个百分点;拨贷比2.62%,较15年末上升23bps,拨备覆盖接近监管红线,有待进一步加强。3、不过公司2016年末关注类贷款占比2.65%,同比下降93bps;而逾期贷款率3.26%,较2016H下降34bps,逾期/不良比例为193%,同比下降64个百分点,逾期压力有所缓解。

投资建议与风险提示: 预计公司17/18年净利润增速分比为5.2%和9.6%,EPS分别为1.38/1.52元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为6.9X/6.3X,PB分别为0.88X/0.80X,给予买入评级。 风险提示:1、管理层调整带来的不确定性;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 16年实现归母净利润226亿元,同比增长3.36%,低于预期 16年实现营业收入1077亿元,同比增长12.01%;归母净利润226亿元,同比增长3.36%,业绩低于预期。推动业绩增长的主要因素为生息资产规模扩张和成本收入比的大幅下降;而拨备计提是业绩低于预期最重要因素。 16年息差下降幅度大幅低于行业平均,16Q4单季净息差环比有所回升 公司16年全年净息差为2.75%,同比下降6bps,息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离的影响;净利差为2.60%,同比下降2bps,净息差和净利差下降幅度大幅低于行业平均水平(同比下降31bps);其中16年四季度单季净息差2.72%,环比上升6bps;净利差2.57%,环比上升7bps。 手续费收入增长放缓,成本收入比大幅下降 1、公司16年实现非利息净收入313亿元,同比增长13%;其中手续费及佣金净收入278.59亿元,同比增长15.7%,较15年(同比增长52.2%)下降36.5个百分点,增长主要来自银行卡(同比增长34.7%)、理财(同比增长41.3%)等业务手续费收入的增加。2、公司成本费用控制得力,16年成本收入比25.97%、同比大幅下降5.34个百分点。 不良生成率和不良率均有所上升,核销和拨备计提力度有所加大 1、公司16年末不良率1.74%,同比上升29bps,环比上升18bps;不良余额257亿元,同比增加80.6亿元。若加回不良核销358亿(同比增长51.8%),测算16年不良净生成率为3.61%,比15年上升61bps。2、公司16年计提拨备454亿元,同比增长52.1%;拨备覆盖率155.4%,同比15年末下降10.5个百分点;拨贷比2.71%,同比15年末上升30bps,风险抵御能力有待进一步增强。3、关注类贷款占比4.11%,同比下降4bps;逾期贷款率4.11%,同比下降61bps,关注和逾期贷款率小幅下降,后续不良生成压力有所缓解。

核心观点: 投贷联动发展迅速,科技金融特色突出 杭州银行多年以来深耕科技文创金融,已初步形成较为完整的投贷联动产品链,包括银投联贷、选择权、基金委投、企业直投、投融资顾问等。2016年,杭州银行以科技支行、中关村支行、文创支行为基础,整合全行科技文创金融资源,成立全国首家科技文创金融事业部。目前杭州银行服务过的科技金融客户服务达4000余户,其中2000余户有账户余额,实现融资逾160亿。 存量不良风险释放充分,成长性或将体现 杭州银行贷款布局集中在长三角经济市场化比较高的区域,受到经济下行冲击最早,尤其浙江省不良爆发最早,实体经济产业结构调整比其他区域快,有望在全国率先实现企稳。经过三年来对不良的消化,预计杭州银行存量贷款风险暴露将见底。杭州银行90%的存量贷款是13年及以前积累的,14至16年全行拨备力度加大。银行通过大力推进客户结构调整,降低对传统中小制造业、商贸流通业和两高一剩贷款投放,发展科技文创、个人消费贷款,提高抵质押贷款比例,因此14年以后新生成的不良贷款较低。 杭州银行ROA低于同业平均,主要由于抵押贷款规模较大,贷款定价上浮较少。从发展趋势看,杭州地区经济发展态势在全国范围内表现较好,杭州银行服务的政府客户集中在长三角和经济发达的地区,17年盈利指标趋向良好。 实行大零售战略,贷款投放向小微、微贷倾斜 杭州银行五年战略规划,零售业务是第一大战略业务,总体发展思路是一手抓消费信贷,一手抓财富金融,加快零售金融线上化步伐。贷款投向上对小微倾斜,尝试发展100万以下的微贷客户,并通过线上产品服务,如国家公开的纳税信息筛选客户名单,实现服务更小的客户(贷款额度50万以下)。从主营微贷的银行情况看,在这轮经济下行期小企业的风险较小,并保持较高的资产收益。杭州银行将在台州市设立分行实行微贷试点,未来可能向其他分支行进行推广。 投资建议与风险提示 预计杭州银行2016年归属母公司净利润为39.44亿元,同比增长6.5%;2017年归属母公司净利润为42.96亿元,同比增长8.9%。公司科技金融特色突出,存量不良风险释放充分,大零售战略下贷款投放向小微、微贷倾斜,成长性或将体现。当前股价对应1.21倍17年PB,低于可比次新股同业,给予其“买入”评级。 风险提示:1、经济下行期,资产质量变化需密切关注;2、息差低于同业。

贵阳银行享受西南经济增长红利,形成较强区域竞争力;地方国资控股+员工持股有助于业务推进;息差远高于同业,手续费收入高速增长;不良企稳,但较可比城商行压力略大。我们预计公司16/17年净利润同比增长11.9%/14.2%,16/17年EPS分别为1.57、1.79元/股(摊薄后),对应16/17年PE分别为9.7X/8.5X,16/17年PB分别为1.60X/1.36X,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济政策不达预期;2、贵州区域经济增长放缓导致融资需求下降,贷款规模增长不达预期,导致公司业绩增速放缓;3、中小企业经营出现困难导致不良率大幅上升,资产质量大幅恶化。 携本土优势、深耕贵阳市场,形成较强区域竞争力;地方国资控股+员工持股有助于业务推进。 1、贵阳银行成立于1997年4月15日,由贵阳市原24家城市信用合作社及1家城市信用合作联社股东和贵阳市财政局共同发起设立组建而成,截止1H2016,资产总额2849亿元,按总资产规模排名城商行23位。公司股权较为分散,持股比例超过5%的股东有3家:贵阳国资投资公司(19.46%)、贵州产业投资(8.34%)、遵义市国资投融资公司(5.56%),三家企业都是由贵州省政府或地方市政府实际控制的国有企业。另外还包括自然人股东8677位,持股比例12.29%,大部分为员工持股,主要来自于发起设立信用社员工持有的股份。2、贵阳经济弯道超车带动融资需求快速增长,2015年贵阳市GDP总量达2891亿元,GDP同比增速12.5%,增速远超全国GDP增速6.9%约5.6个百分点;贷款余额达到7876亿元,同比增长20%,高于全国贷款余额增速15%约5个百分点。3、贵阳银行的贷款业务主要集中在贵阳地区,2015年末在贵阳地区贷款占比69.31%;在贵州省其他地区贷款占比20.85%,主要包括遵义、凯里、毕节、都匀、安顺、铜仁、六盘水和兴义8个地区;在四川省发放的贷款占客户贷款总额的比重9.84%。 资产结构显著调整:加大投资类资产配置,贷款保持平稳增长。 1、公司2015生息资产余额2350亿,同比增长53.3%,,增速远超上市行业平均水平。资产配置结构上来看,2015年以来公司压缩其他资产配置,加大债券投资类资产的配置。其中截止2015年末债券投资类资产规模达到1127亿元,同比增长154.1%,占公司生息资产总规模的比重提升19个百分点至47.9%;贷款余额832亿元,同比增长18.3%,占生息资产总规模的比重下降10.3个百分点至35.4%;两者合计占到生息资产规模的83.3%。2、2015/2016年贵阳银行投资类资产中大幅增持了同业存单、地方政府债券和非标资产。截止2015年末,持有同业存单规模为231.22亿元(1H2016增长至300.69亿元),同比增长了接近100倍;持有地方政府债券由2014年底的零增加到237.43亿元(1H2016增长至301.78亿元);持有非标资产由2014年的107.16亿元增加到305.12亿元(1H2016增长至469.58亿元),同比增长185%。3、贵阳银行2015年贷款总额831.74亿元,同比增长18.7%;其中公司贷款579.82亿元,同比增长17.2%,占贷款总额的69.71%,中小微企业贷款余额为455.42亿元,占比78.54%;小微企业贷款余额334.98亿元,占比57.77%。个人贷款227.46亿元,同比增长27.48%,占比上升2个百分点至27.35%,其中个人生产及经营性贷款(+23.72%)和信用卡贷款(+316.86%)保持较高增速,占比分别较2013年提升6.47和个百分点到64.02%和5.13%。 不良企稳,但较可比城商行压力略大。 1、资产质量开始企稳,但较可比城商行不良压力略大。截至2016年9月末,贵阳银行不良贷款余额14.59亿,较2015年末增加2.26亿元,不良贷款率1.48%,与2015年末持平。2016年9月末,贵阳银行不良率比5家上市国有行和8家上市股份行均低,但较可比上市城商行都要高。2、16Q3关注贷款率出现下降趋势,但逾期贷款率高企。截止2016Q3,贵阳银行关注类贷款余额35.65亿元,较15年末下降2.84亿元;关注贷款率为3.61%,较15年末下降1.02个百分点;关注+不良贷款率为5.09%,较15年末下降1.02个百分点。但2016年年中逾期贷款率为7.83%,较15年末上升0.99个百分点。3、拨备覆盖率持续下降但16年降幅趋缓,处于可比城商行下游。截至2016Q3,贵阳银行拨备覆盖率236%,拨贷比3.49%。横向与市场及同业比较看,公司的拨备覆盖率和拨贷比在16家上市银行中处于较高水平,与可比同业(城商行)相比也处于下游,仅高于江苏银行。纵向来看,较2015年拨备覆盖率仅下降,拨贷比仅下降6bps。 息差远高于同业,手续费收入高速增长。 1、息差远高于同业,定价能力显著强于可比城商行和上市银行。2010年以来贵阳银行息差持续走高,2011-15年息差水平分别为3.52%、3.67%、3.59%、4.05%、3.62%,五年间息差由2010年的2.64%上升98BP至3.62%。2015年贵阳银行息差水平高于对标的可比城商行(2015年北京、江苏、南京、宁波银行的息差水平分别为2.33%、1.94%、、2.38%),同时也高于上市银行。2、手续费收入超高速增长,投行和理财手续费收入贡献显著。2016年上半年公司实现手续费及佣金净收入4.71亿元,同比增长105.71%,在营收中占比10.78%。其中投资银行业务、理财产品业务手续费收入贡献最显著,2016年上半年公司实现投资银行业务手续费收入2.03亿元,同比增长193.48%;理财产品业务手续费收入1.21亿元,同比增长84.12%。3、公司经营效率较高,成本收入比处于行业较低水平。截止年6月贵阳银行成本收入比为24.30%(2016Q3:23.86%),较2015年下降2.13pct(2.57pct),成本费用控制得力,经营效率较高。2015年贵阳银行成本收入比为26.43%,同比下降0.76pct,处于行业较低水平。纵向看近年来公司经营效率持续提升,成本收入比呈震荡下降趋势,自2006年末以来下降了15.65个百分点,经营效率显著提升。

贵阳银行享贵州经济高速增长红利,后续有望受益于PPP项目加速落地,同时由于金融脱媒速度较慢,公司定价能力强,我们预计公司16/17年净利润同比增长11.9%/14.2%,16/17年EPS分别为1.57、1.79元/股(摊薄后),对应16/17年PE分别为11X/9.6X,16/17年PB分别为1.81X/1.54X,首次覆盖,给予买入评级。风险提示:1、贵州经济增长放缓,PPP项目落地低于预期;2、公司资产质量大幅恶化导致信用成本大幅上升。 贵州省经济基础薄弱,近几年保持高速发展的势头,带动的融资需求为贵阳银行的发展奠定基础。一方面,十三五贵州省提出的10%的目标增长基本没问题,2015年贵州省GDP突破1万亿,达到1.05万亿,近几年增速全国前三(2015年GDP同比增速10.7%,仅次于重庆和西藏的11%)。从贵州内部发展来看,工业基础薄弱,贵州主要资源集中于旅游、医药、烟酒茶、大数据。贵州省目前城镇化率42%,未来目标达到50%以上。另一方面,扶贫带来的转移支付,贵州省贫困人口约有500万左右,占全国贫困人口的比重接近10%,随着国家扶贫开发计划的推进,未来每年将会有1000亿元左右的转移支付支持地方经济发展。2、分支机构大幅扩张的可能性基本没有。第一、省外分行目前仅有成都分行,银监会明确城商行的特色是服务中小、服务地方、做好自己的领域,贵州省内9个地市州已经全覆盖;第二,县域已经全覆盖,现在可能的变化是在各个地市州根据市场需求来平衡,机构网点上不存在大幅扩张的可能。 公司2015年总资产规模增长52.6%左右,核心一级资本充足率10.68%,公司为了上市,考虑到资产质量等因素,主动牺牲了发展速度,坚持发展和风险两条底线;一方面公司利润保持高速增长,现金分红的比例较低,留存的部分较高,资本内生增长保持较高水平,同时在2016年三季度完成上市IPO,由于公司资本补充和对风险资产的有效控制,核心一级资本充足率得到有效补充,截止三季度末达到12.11%,处于上市银行前列,下一步公司将提升规模,整体在确保资产质量的前提下,加快发展速度。 截止2016年9月底贵州省入库PPP项目个数1725个,投资规模1.487万亿元,个数和规模均居全国第一;目前贵州在建设的项目比较多,15、16年项目储备很多,落地过程和时间比较长,贵阳银行目前储备项目规模有几百个,2016年落地项目占储备项目10%不到,后期PPP项目落地有望迎来爆发期。 财政部文件将PPP项目分为三类:经营类、准经营类和公益类。贵阳银行现在是以准经营为主,经营类有少量,公益类也有少量。准经营类必须有稳定经营收入或者政府付费,目前公司的项目中有稳定经营收入的项目多一些。公益类主要是道路设施项目。目前来看,公司储备的项目中最后能实际落地的项目无法预测。参照财政部文件,贵阳银行的PPP项目必须现金流全覆盖,可以是项目自身现金流,也可以是政府付费;而且每个项目必须通过财政承受能力论证,必须在财政的承受范围之内。如果项目资产可抵押必须抵押,如果项目资产不可抵押,是公益性的,则需要增加平台公司担保或者其他大的有担保能力的公司担保,纯信用的很少。由于有实力的民企很少,这也是全国PPP很难落地的根源;贵州省的社会资本主要以国有资本和银行资本为主。 目前贵阳银行所有跟地方政府的合作,包括地方债、信托/资管计划中与地方政府的合作、地方政府贷款,省市县级都有,但还没大规模下沉到县级,市一级占绝大多数,地方债全部是省政府发行的;目前阶段贵阳银行的PPP项目主要还是市一级、没有大幅下沉。 2010年以来贵阳银行息差持续走高,2011-15年息差水平分别为3.52%、3.67%、3.59%、4.05%、3.62%,五年间息差由2010年的2.64%上升98BP至3.62%。公司2015年息差高的原因在于两方面:一是负债端成本低。公司存款端在本地市占率为10%左右,贵州地方相对落后,居民理财的意识淡薄,金融脱媒速度较慢。二是资产定价能力强。公司资产收益率即企业的资金成本此前几年相比沿海高出1.5个百分点左右。之前的平台贷款,贵阳银行低于5个亿不做,坚持收益率不低于8%的红线,同时需要用土地抵押。未来成本端相比之前可能会有所上升,资产端收益率也可能下行,息差可能会下降,但下降多大幅度不确定。 1、2015年末贵阳银行不良贷款率1.48%(2016Q3:1.48%),关注率4.63%,泛不良率6.11%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率134%,不良率的上升主要由于整体宏观经济下行,企业经营困难加大,导致部分企业到期不能按时归还贷款本息。不良贷款主要集中在批发零售业、建筑业。2、2015年贵阳银行逾期贷款增长263%,逾期贷款率(2015:6.84%,2016H:7.83%)远高于不良率(1.48%),逾期贷款金额和逾期贷款率均呈上升趋势,主要变动是受经济增速放缓、结构调整、产能过剩等宏观因素影响,此外:贵阳银行的逾期贷款中相当部分是小微的批发零售类贷款,因为经济下行以后,企业的现金流受到影响,按照银监会的小企业分类规定,逾期在一定的范围内可以容忍。贵阳银行逾期90天以上的贷款中保证类贷款计入不良贷款,抵质押类的逾期贷款180天以上的贷款计入不良贷款。大部分在90天以内的逾期贷款比较容易处理,方法一是收回,二是续贷、借新还旧。而逾期贷款中大部分有抵押物,保证类贷款基本只合作国有企业,民营企业基本没有新增保证类贷款。按照规律贵州的不良相比沿海要延后一年,预计后期公司的不良和逾期将会逐步企稳。 公司对大中小企业分类贷款没有偏好,只要符合政策都可以。贷款规模每年公司都有一个限额,但是到目前为止都没有突破,年初制定指引计划,目前未突破此前制定的指引指标。按照工信部大中小微划分标准,贵州本身大企业不多;而不良数据中,大型企业基本没有不良,中型企业占比大约16%,小型企业占比大约65%。公司客户中,国有企业和民营企业大约各占一半。 2015年末公司前十大贷款客户均为地方融资平台,平均贷款规模为5亿元,贷款规模超过1000万客户874户,贷款规模为456.7亿元,占对公贷款比重为78.7%,可见贷款规模平均规模还是比较大。截至2015年末地方政府融资平台贷款余额90.75亿元,较上年末减少6.69亿元。政府融资平台贷款属于历史遗留问题,由于贵州经济落后,基础设施建设需要平台来建设,2014年前有大量的平台贷款。目前公司平台贷款主要是14年平台贷款存量,平台贷款的增量会减少,久期5年以上,政府类贷款没有不良。而贵州的新兴产业如大数据产业还处于培育阶段,还没有对公司贷款结构产生明显的影响。 公司对于小微贷款的定位,目前还没有明确战略:第一,战略这几年在不断变化;第二,专门做小微是双刃剑,风险较高收益高。截止2015年末,公司小微企业(按照工信部分类)贷款规模为335亿元,占对公贷款的比重为55.7%。对于小微贷款的投放,监管对于每家银行有三个不低于的要求,刚开始阶段基数小,后面基数做大后,可选择的客户群体越来越少。对风险的把控有专门的小微事业部(属于总行),有专门的评审技术,垂直管理。小微授权问题分两条线:一是事业部自己做的小微业务,二是分支机构的一些小微业务,目前这些小微业务授权到了各家分支行,从去年开始,小微企业风险暴露以后,适当的把融资性担保公司的权限进行一定程度的收缩。小微贷款利率,各家分支行根据利率定价指引,小微利率会较高一点。

投资建议: 常熟银行深耕本土市场,存贷款份额占比排名榜首,小微业务高速发展风控得力,贷款定价能力优势明显,我们预计公司预计公司16/17年净利润同比增长6.14%/10.10%,16/17年EPS分别为0.46、0.51元/股(摊薄后),对应16/17年PE分别为25.9/23.5X,16/17年PB分别为2.52/2.29X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1、长三角地区及常熟地区经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2、监管去杠杆政策引发调整。 核心观点: 深耕本土市场,存贷款市占率连续多年稳居常熟市各银行首位。 常熟银行存款市场份额占比28%,贷款份额占比18%,存款、贷款及机构数量连续5年保持在30家银行中市场份额稳居常熟市场第一。主要是由于:一是在常熟银行深耕当地市场,信用社始于50年代,90年从农行分离,2001年改制,网点优势明显,在常熟本地有108家网点,在所有银行中网点最多。二是人脉关系,由于常熟银行是本土银行,经过多年经营,积累了丰富的人脉关系,最大的竞争对手邮储银行虽然也以本地为主,但时间比较短。三是在以往发展过程中主要支持实体经济,培育大批客户,客户忠诚度高。四是效率高,总部在常熟本地,服务效率高,其中小微贷款在48小时内能做出响应并发放贷款。 公司战略坚持哑铃型业务布局,重点发展小微及零售、同业投行和金融市场业务;基于对经济的判断后续可能会加大中间层对公业务投放。 1、公司业务特点和战略坚持哑铃型业务模式:一端是小微及零售业务、一端是同业、投行和金融市场业务,中间为公司业务。2、此前由于长三角地区在经济下行周期中经过一轮调整,中间层公司条线保持稳定,控制风险为主,公司加快了小微业务的发展,同业及资金板块业务也得到快速发展。3、近期,由于地区经济企稳,公司判断地区经济经过5年洗盘,过剩产能经过消化处置基本消亡,经济有望保持长尾效应的平稳性,虽然没有发现翘尾现象出现,但发生更加不利调整的可能性较小,去年下半年不良暴露充分,不良基本控制住,新增不良得到遏制,现在基本是在处理之前的遗留问题。在这种情况下,公司正在考虑做强公司银行业务,此前已经完成对公信贷业务的流程改造(总行集中审批)和结构调整,接下来中间层对公业务已经做好准备工作,可能会做出调整,对公可能会发力,在经济全面复苏前储备部分资源。

贷款增速放缓,积极拓展资金业务 受经济下行影响,上海银行适时调整,全行贷款及垫款增速放缓,资金业务收入占营业收入比重逐年提升至超过3成。15年末上海银行生息资产规模达14251.38亿元,同比增长22.07%,生息资产规模在国内城市商业银行中仅次于北京银行;债券投资规模达5903.26亿元,同比增长53.79%,占生息资产的比重较14年末提升8.54%至41.42%,投资规模领先同行。 地产贷款占比较高,个贷结构调整 从地域分布看,上海银行的94%的公司客户主要位于长三角地区、珠三角地区(含香港)及环渤海地区等经济发达地区。从行业分布看,上海银行房地产贷款总额占公司贷款和垫款总额的比例居同行首位。个贷方面,按揭增速放缓,个人经营性贷款规模增速较快,主要是由于上海银行加快信贷业务结构调整,发展房产抵押类经营性贷款和个人开业贷款等业务。未来,上海银行将继续大力发展消费金融,加快零售信贷业务转型,提升零售资产业务盈利能力与综合贡献。 手续费收入占比提升,成本收入比持续下行 上海银行加大力度培育包括投资银行、财富管理、跨境银行及新型机构服务等低资本消耗的特色中间业务,实现收入结构优化。2016年上半年,手续费及佣金净收入达33.36亿元,同比增长18.17%,占营业收入的比重较15年末增加1.96%至18.57%,手续费及佣金净收入占比处于同业中游水平。另外,通过全面成本管理有效控制成本支出,2016年6月末,上海银行成本收入比延续下降趋势,较年初下降2.74%至20.25%,明显低于同行。 深化沪港台战略合作,提升跨境金融服务能力 依托沪港台“上海银行”的战略合作基础、利用上海银行(香港)有限公司、上银国际有限公司和上海银行自贸试验区分行的布局架构、融合战略投资者桑坦德银行的全球网络优势,上海银行为境内外客户提供一系列综合化跨境金融服务。2016年3月末,上海银行拥有近3000家港台企业客户以及近30000个港澳台个人客户,为港台投资企业办理的国际结算业务的总交易量达68.13亿美元,在全行客户的国际结算服务总量中的占比为36.56%。 投资建议与风险提示: 上海银行总资产规模雄厚,在上市城商行中排第二。银行息差水平偏低,降息重订价完成后息差后续降幅趋缓;中收占比高于可比同业,处于平稳发展期;区域不良反弹高峰已过,信用成本将稳中小幅上升;成本管控良好。综合考虑银行的盈利能力、风险状况、公司治理和同业情况,考虑上海银行的规模和成长性(第二大城商行,ROA\ROE相对较低,不良压力改善,利润持续增长),我们认为上海银行上市后的合理市场估值应该最接近北京银行,即对应16年PB值为1.2-1.3X,预计上海银行16年的每股净资产为15.39元(摊薄后),从而上市后的合理股价为18.46-20元人民币。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1、贷款增速放缓,票据占比较高,息差水平相对较低;2、地产类贷款相关度较高,关注地产政策调整;3、经济超预期下行,资产质量大幅恶化。

事件: 兴业银行发布2016年三季报,公司实现营业收入1187亿元,同比增长5.61%;实现拨备前利润881亿元,同比增长10.24%;实现归属于母公司股东净利润432亿元,同比增长6.70%。 投资建议: 我们预计公司16/17年利润增速分别为6.1%和7.4%,EPS分别为2.56/2.75元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为6.4X/5.9X,PB分别为0.96X/0.85X,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量大幅恶化。 核心观点: Q3收缩应收款项投资非标,加大同业买入返售和交易类资产配置力度 Q3公司总资产58169亿元,环比仅增1.9%,结构上来看,贷款保持平稳增长(环比增0.8%);我们注意到公司压缩了应收款项类投资科目的配置,Q3末公司应收款项类投资19791亿元,环比减少7.95%不过规模和占比仍然超过贷款;相应增加了交易类金融资产(环比+2283亿元,+125.1%%)和同业买入返售资产(环比+591亿元,+79.1%)的配置。 息差环比延续下降趋势,关注公司大零售大资管战略 1、公司前三季度净息差为2.06%,环比下降13bps,主要是受资产重定价和“营改增”计税方式变更影响。2、公司大零售大资管战略推进值得关注,其中公司Q3零售贷款余额6800亿,同比增长44.5%,环比增长11.7%(VS贷款总额同比增长12%,环比增长0.8%);继续推进大资管战略,加强信托、基金、券商等子公司和各条线的协作。 不良生成环比继续下降,拨备压力缓解 1、Q3公司不良贷款余额335.93亿元,同比增加61.06亿元,环比增加17.43亿元;不良贷款率1.71%,同比上升14bps,环比上升8bps。根据我们测算公司加回核销后三季度单季不良生成率约为1.20%,环比下降21bps。2、三季度末公司关注贷款余额600.29亿元,环比增加34.68亿元,关注贷款率为3.06%,环比上升16bps,同比上升62bps。3、截止三季末公司拨备覆盖率为225%,环比上升6个百分点,同比上升35个百分点;拨贷比3.84%,环比上升27bps,同比上升87bps。