2014年度报告: 公司2014年共实现营业收入47.64亿元,同比增长7.37%;归属于上市公司的净利润1.7亿元,同比增长8.43%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元,同比下降15.59%,每股收益0.21元,同比增长5%。 营收增速放缓。社消零售总额增速下滑、电商冲击传统零售行业等因素都对公司经营造成负面影响,2014年报披露公司营收增长7.37%,与2013年13.62%的增速相比有较明显的下降,但较之很多企业营收负增长,公司的经营仍值得肯定。 整体费用率小幅提升。费用率由2013年的22.21%上升至22.5%,主要是受财务费用影响所致,2013年公司有募集资金定期存款,财务费用为-2007.37万元,2014年该项费用为125.56万元。此外,2014年公司裁员增效,管理效率持续提升,管理费用率由2.22%下降至1.91%,同比下降7.91%,公司同时加大市场营销力度,加强新媒体营销,销售费用率20.44%增至20.56,同比增长8.05%。预计未来财务费用率逐渐企稳,随着公司员工结构逐渐优化,费用率有望逐渐下降。 门店扩张提供持续动力。2014年公司新开门店174家,升级改造门店173家,截止2014年末,公司已有门店1577家,其中自有物业103家,预计2015年公司仍将加快新开门店建设,门店扩张为公司提供持续增长的动力。 黄果兰强化公司优势。公司于2014年设立了黄果兰网络公司,该公司依托于红旗连锁1600家社区门店优势,引导线上线下资源融合,打造“产品+特色”的互联网服务平台,强化公司经营优势。 盈利预测与投资评级:我们给予公司2015-2017年每股收益为0.23元、0.25元、0.29元,对应的PE为40.3倍、37.5倍、31.7倍,估值相对行业水平处于高位,但公司有望依托成都在四川省内进行整合扩张,同时,公司也在试水电商,故我们给予公司目标价11.5元,根据目前的价格和估值情况,给予公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期

一、事件:公司与京演达成战略合作 公司今日复牌公告称,拟使用自有资金以现金增资的方式获得京演集团旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司38%的股权、北京歌舞剧院有限责任公司20%的股权,公司已与京演集团签署合作框架协议。 中杂公司是目前中国杂技领域唯一的国家级院团,代表着中国杂技领域最高级别的专业化杂技团之一。中国杂技团的前身是成立于1950年的中华杂技团,2006年转企改制为中国杂技团有限公司,大力发展杂技创作演出为主业并实行多元化经营,巩固和发展国内外演出市场,并进军国际高端市场,是国内杂技演出市场中规模最大、节目品种最全、总体实力最强的杂技团。 北歌公司是2002年由北京曲艺团和北京歌舞团合并而成,2004年转企改制为北京歌舞剧院有限责任公司,下设舞剧团、歌剧团、民乐团和曲艺团,是我国第一批走向市场、走向产业化的试点改制单位。北歌公司努力开拓国内外演出市场,推出了一系列优秀作品,是北京市属顶级专业歌舞剧院,在国内外具有较大影响力和竞争力。 二、公司持续打造文化航母 京演集团是国内最大的国有综合型演艺集团之一,而宋城演艺是中国最大的民营文化旅游集团之一,双方强强联手,将在文化演出市场形成巨大的协同效应。 此外,与京演集团合作,可以实现资源互补和产业链的延伸,加上公司目前在文化娱乐方面的布局:千古情系列稳固演艺市场,宋城娱乐为公司开拓电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,本末映画提供视频服务,中国演艺谷持续扩张,网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验,公司正在持续向打造文化航母的目标前进,预计公司未来仍会对产业链上的公司进行收购。 估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:出现重大疫情、行业增速减缓

前三季度公司实现营业收入81.62亿元,同比增长16.65%;归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长40.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.78亿元,同比增长62.47%,每股收益0.45元,同比增长31.42%。 传统业务增长稳定。公司前三季度度假旅游业务营业收入同比增长27%,会展业务则在大项目拉动下增长较快,营业收入同比增长75.51%,鉴于公司会展业务的品牌优势和龙头地位,该业务未来的快速成长仍值得期待。 遨游网平台化。公司2010年开始经营遨游网,力图将电话、传统和线上这三个渠道完美结合。遨游网服务于中高端市场,内容包括旅游产品、机票、目的地资讯、购物等。在在线旅游对传统行业冲击较大的环境下,遨游网的角色逐渐从渠道到平台到模式转变,2014年是遨游网平台化的一年,遨游网在办公地点搬迁同时,推出包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等多项品牌升级举措,新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。 “乌镇+古北水镇”强化公司竞争力。前三季度乌镇景区累计接待游客517.03万人次,同比增长24.08%,其中东栅累计接待游客274.82万人次,同比增长18.58%,西栅累计接待游客242.21万人次,同比增长30.96%,共实现营业收入70,860万元,同比增长27.98%;实现净利润26,665万元,同比增长26.19%。古北水镇景区成长超预期,高品质休闲度假景区的定位深受市场好评,加上周边北京、天津市场的强消费能力,前三季度累计接待游客77.63万人次,实现营业收入14,589万元,预计全年接待游客将超过100万人次。乌镇以及古北水镇的成功经营增强了公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级:估值方面,预计2014-2016年公司每股收益为0.6元、0.62元、0.72元,对应的PE为27.6倍、26.9倍、23.25倍,鉴于公司在商务会奖业务以及景区经营方面的市场地位,我们给与公司19.2元的目标价,结合当前股价,给与公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期

前三季度公司实现营业收入145.36亿元,同比增长14.92%;归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,同比增长5.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.83亿元,同比增长7.98%,每股收益1.22元,同比下降2.15%。 传统旅游业务稳定增长。在在线旅游对传统旅游冲击较大的环境下,公司通过优化产品结构,丰富产品种类,传统旅游业务仍实现稳定增长。入境游产品设计梯度化,开发出高尔夫产品、中医养生产品等,并逐步加大散客成团的销售力度;出境游产品在维持中高端产品布局的基础上,推出大众化、亲民化的常规旅游产品,提高散客占比;国内游则在不断开发高品质产品的同时,重点开发自由行产品。 海棠湾开业,有望成为业绩新的增长点。海棠湾免税购物中心于9月1日开业,新店开业促销力度较大,加上中秋佳节,开业当天进店人数超过3万,实现营业额3700万元,9月销售额3.4亿元,同比增长超过100%。海棠湾项目开业之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受免税品销售政策红利,同时进一步提升公司市场竞争力,有望成为公司未来几年新的亮点。 电商平台即将上线。据此前消息,中免商城(http://www.zhongmian. com/index.htm)将于10月31日公测上线,定位于中免集团旗下唯一官方购物平台,让顾客足不出户享受免税价格。近几年伴随着电商业务的发展,免税品销售也收到部分冲击,中免跨境电商平台的推出,能够拓宽公司销售渠道,与实体店相呼应,增强公司在免税品销售市场的影响力,同时还可以加强与有税品牌的合作。虽然目前无法估测跨境电商平台推出之后对公司业绩的影响,但可以肯定,该平台的推出将为公司免税业务提供更大的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们将2014-2016年公司EPS分别调整为1.6元、1.83元、2.06元,对应PE为23.35倍、20.4倍、18.11倍,公司不断开发新的旅游产品,仍将牢牢占据行业龙头的地位,同时,免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业,也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持,加之未来电商平台推出的协同效应,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为43.2元。 风险提示:海棠湾销售情况低于预期

前三季度公司实现营业收入7.17亿元,同比增长45.44%;营业利润4.06亿元,同比增长34.68%,利润总额4.26亿元,同比增长28.6%,归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长27.51%,每股收益0.57元,同比增长26.67%。 异地项目增长显著。公司已完成三亚、九寨、丽江异地项目的复制,千古情系列遍地开花,在目标城市引起的反响非常好,三亚项目开业以来已成为当地必去的明星景点,开园一年接待近180万人次,丽江和九寨项目开业以来也取得较好业绩,预计未来一到两年内,公司异地项目将继续大放异彩,为公司增厚业绩。 杭州大本营业务稳定。杭州大本营的宋城景区、烂苹果乐园等景区通过各色的活动设计,仍然吸引了大量游客,保证了景区游客的稳定增长,同时,客流结构持续优化,由散客主导到旅行社、团客、散客三分天下,宋城景区散客人次增幅达到20%,为公司增加了客户粘度并增强了盈利能力。 宋城娱乐推进演艺与娱乐协同。公司于7月29日成立的宋城娱乐,在成立之后整合了资深的娱乐资源和人才团队,目前已组建4支优秀的策划制作团队,启动了4档真人秀节目。未来公司将围绕真人秀节目拓展电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,宋城娱乐将成为公司演艺业务与娱乐项目的纽带。 此外,公司其他业务也处在良性发展中,本末映画成为阿里IPO宣传片的创意和制作方,奠定了为阿里提供长期视频服务的基础;中国演艺谷则加快推进了其在北京、上海等一线城市的扩张;公司网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验。不过值得注意的是,公司目前业务种类繁多,一旦行业增速减缓,公司将面临较大经营压力。 盈利预测与投资评级:估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:埃博拉对疫情行业产生重大影响、行业增速减缓

2014年半年度报告: 公司2014年上半年共实现营业收入89.49亿元,同比增长14.07%;归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比增长5.75%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润8.49亿元,同比增长9.09%,每股收益0.871元,同比下降4.71%。 加大研发力度,旅游业务稳定增长。上半年旅游业务实现营业收入50.57亿元,同比增长14.26%;毛利率为9.84%,较上年同期下降0.82个百分点。旅游业务增长除受大环境影响,公司产品设计也起到不小作用。入境游产品设计梯度化,开发出高尔夫产品和中医养生产品,并逐步加大散客成团的销售力度;出境游产品在维持中高端产品布局的基础上,推出大众化、亲民化的常规旅游产品,国内游则在高品质产品的同时,重点开发自由行产品。 离岛免税业务发展良好。上半年三亚免税店实现主营业务收入19.19亿元,同比增长21.74%,毛利率40.17%,比去年同期增长0.35个百分点。累计接待进店顾客210.4万人次,同比增长0.32%;累计购物人数达47.2万人次,同比增长7.55%。伴随居民可支配收入的持续提高,对高档免税品的需求仍将持续增长,而海南离岛免税政策也有望持续放宽,公司仍将从免税品销售增长中持续获益。 海棠湾开业在即,有望成为公司新亮点。按照规划,海棠湾项目将于近期开业,截至6月底,项目共引进228个免税品牌,并扩充了美容仪器、保健仪器等品类,同时,已完成了海棠湾免税购物中心穿梭巴士路线、交通路线指示牌、三亚市区道旗的设置等工作,在宣传方面也已在多个传播渠道进行广告投放,海棠湾项目开业之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受免税品销售政策红利,同时进一步提升公司市场竞争力,有望成为公司未来几年新的亮点。 盈利预测与投资评级:我们将2014-2016年公司EPS分别调整为1.62元、1.85元、2.09元,对应PE为23倍、20倍、18倍,公司不断开发新的旅游产品,仍将牢牢占据行业龙头的地位,同时,免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业,也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持,故我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为40.5元。 风险提示:海棠湾销售情况低于预期

2014年半年度报告: 报告期内公司实现营业收入177.03亿元,同比增长22.83%;归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长16.37%;每股收益0.14元,同比增长7.69%。 收入实现稳定增长。上半年公司营业收入同比增长22.83%,其中主要来自于外延增长,同店同比增长5.51%,而分地区来看,较为成熟的福建和华西大区收入稳定,增长主要来自于次新区华东、安徽等大区。 毛利率与费用率均小幅提升。上半年公司毛利率由去年同期的19.36%小幅提升至19.43%,主要是由导致。而费用率则由15.88%增至16.33%,由于新开门店较多,增加了销售费用,销售费用率由13.23%增至13.85%,随着新店的逐渐成熟,费用率有一定的下降空间。伴随公司管理逐渐精细化,管理费用则出现小幅回落,由2.32%降至2.19%。 持续进行全国布局。上半年公司在福建、安徽、江苏、上海、四川、重庆共开店11家,在全国新签约门店40家,签约数量较去年同期大幅增加;已开业门店经营面积271.69万平方米,较去年同期增加46.90万平方米,单店平均面积9147.73平方米;已签约未开业门店达167家,储备面积192.54万平方米。从公司规划来看,未来仍将进一步全国开店,同时通过持股中百集团等方式进行全国布局。 定增引进牛奶公司。公司近日发布定增预案,以7元/股的价格向牛奶公司发行813,100,468股,募集资金不超过5,691,703,276元,发行数量占本次发行完成后总股本的19.99%。若增发顺利完成,公司将获得强大的资金支持,同时引入牛奶公司这样有实力的境外战略投资者,有利于公司拓宽公司国际化管理和经营思路。此外,获得资金之后,公司有可能加快整合步伐,通过兼并收购的方式进一步扩大规模,提高市场份额,加快全国布局的步伐。 盈利预测与投资评级:我们维持此前的估值,给予公司2014-2016年公司每股收益为0.28元、0.35元、0.41元,考虑到公司增发之后会摊薄业绩,且价格经过前期上涨已经达到我们此前的预期,公司未来的业绩增长情况需要根据增发之后与牛奶公司的协同效应以及公司市场扩张情况,故我们暂不给与目标价,建议持续跟踪公司经营状况。 风险提示:经济环境弱于预期、公司全国布局节奏慢于预期

2014一季度报告: 报告期内公司实现营业收入1.36亿元,同比增长55.14%;营业利润6184.45万元,同比增长72%;利润总额6647.24万元,同比增长4.49%;归属于上市公司股东的净利润4993.97万元,同比增长5.39%,每股收益0.09元,政府补贴减少影响了利润增速。 更名为“宋城演艺”,突出公司业务定位。公司股东大会审议通过了公司名称变更决议,公司中文名称更改为“宋城演艺发展股份有限公司”,简称“宋城演艺”,新名称直接突出了公司的核心业务,也体现了公司将文化演艺作为公司核心竞争力的定位。文化产业近两年比较火爆,加上公司在节目设计中的优势,预计未来几年将持续发力。 战略投资本末文化。公司总裁办公会议通过了以现金增资和受让股权相结合的方式战略投资杭州本末文化创意有限公司(“本末文化”),投资完成后,公司将直接持有本末文化60%股权,成为控股股东。本末文化是一家以微电影、影视广告(TVC、CF)、宣传片及影视前后期制作为主要内容的视觉影像制造商和创意产业服务商,投资该公司之后,可以通过制作微电影、纪录片等方式为宋城各个项目进行品牌宣传,增强其社会影响力。 丽江千古情开业,得到市场一致认可。继三亚千古情去年开业,人流量爆满之后,丽江千古情也于今年3月21日开业,每天上演两场《丽江千古情》歌舞,得到了很好的市场反响,这反应了千古情系列异地复制已全面成功,也增强了我们对二季度即将推出的九寨千古情项目的信心,预计未来一到两年内,公司异地项目将大放异彩,成为公司利润新的增长点。 除此之外,一季度公司其他各项业务如中国演艺谷开谷、参投电视剧《玻璃鞋》等也都在有条不紊的进行,公司抓住文化产业发展契机,推进自营产业与多元化文化产业的深度融合,打通旅游、演艺、娱乐的生态产业链,在打造文化航母过程中继续前行。 盈利预测与投资评级:估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:新项目低于预期、出现流感等重大疫情

2014年一季度报告: 报告期内公司实现营业收入93.39亿元,同比增长22.73%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长10.78%;每股收益0.19元,同比增长5.56%。 高基数净利润增速下滑。受高基数影响,一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长10.78%,扣除非经常性损益后净利润2.65亿元,同比增长5.57%,增速较去年(127.6%)出现较幅度下滑。 毛利率小幅下降、费用率上升。一季度公司毛利率由去年同期的19.39%降至19.34%,主要是由租金成本和人力成本的上升导致。而费用率则由14.93%增至15.4%,主要是销售费用率由11.98%增至12.9%,究其原因,是因为2013年年底公司新开门店较多,增加了今年一季度的销售费用,随着新店的逐渐成熟,费用率有一定的下降空间。 全国布局仍在进行中。一季度公司在北京、福建、河北、江苏、陕西、上海、四川、浙江、重庆等9个区域新签约门店16家,签约面积超过18万平方米,截止季度末,公司已签约未开业门店达155家,储备面积超过170万平米。在上海黄浦区新开一家门店,面积1.35万平米,公司全国布局稳步进行。 增持中百集团,双重利好。公司在二级市场持续买入中百集团的股票,截至4月18日,已持有中百集团15%的股份,成为中百第二大股东,公司增持中百有两方面好处,一是中百在湖北经营多年,拥有极具规模的物流和仓储优势,增持中百可以使公司顺利进军湖北和中部市场,二是中百与公司有部分业务重合,双方合作之后,公司可以在生鲜等方面帮助中百提升经营质量,从而从中百股价上涨中获益。 盈利预测与投资评级:摊薄以后,我们给予公司2014-2016年公司每股收益为0.28元、0.35元、0.41元,对应的PE为21.8倍、17.9倍、15倍,公司目前正逐步在物流、仓储、门店等方面完成全国布局,因此我们给予公司26-28倍PE,对应价格为14.84-15.96元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:经济环境弱于预期、公司全部布局节奏慢于预期

2013年度报告: 公司2013年共实现营业收入168.42亿元,同比增长13.02%;利润总额8.61亿元,同比增长17.79%;归属于上市公司股东的净利润4.65亿元,同比增长15.58%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润4.67亿元,同比增长17.01%,每股收益0.92元,同比增长16.46%。 百货业务:2013年公司百货业务实现收入99.25亿元,同比增长19.39%。 1+1+1>3,摩尔城规模效应突显。武汉国际广场牢牢占领高端奢侈品市场,武汉广场在巩固化妆品销售全国第一的同时,又成功将女装经营业绩推上全国第一位置,世贸广场坚持做大做强黄金珠宝品牌,摩尔城的协同价值逐渐突显。此外,武汉广场于去年12月29日合同到期,公司已提交《强制清算申请书》并由武汉中院受理,将武汉广场收回自营,预计诉讼成功的概率较大,2013年武汉广场实现营业收入29.7亿、净利润2.88亿元,若2014年起武汉广场由公司收回自营,预计将为公司增加净利润1.48亿元,增厚EPS0.29元。新建项目进展顺利。2013年9月,公司新开仙桃购物中心,首日销售过千万,截至2013年末贡献收入近一亿元,此外,黄石购物中心项目实现主体结构封顶、十堰人商一二期成功对接,公司新建项目都在有条不紊进行。自有物业占比高,商圈价值不容小觑。公司目前在湖北有9家百货,合计经营面积超过70万平米,其中有80%以上属于自有物业,且摩尔城近50万平米位于武汉核心商圈,物业保值增值潜力巨大。 超市业务:截至2013年末,公司量贩公司网点92家,其中市内47家,省内45家,全年实现收入65.41亿元,同比增长10.62%,毛利率17.57%,经营稳定。 股权之争影响公司发展。公司此前重组以及配股计划都因为第一、第二大股东难以达成共识而终止,造成目前公司资金压力较大,资产负债率较高,而这个问题短期之内难以解决,未来将持续影响公司。 盈利预测与投资评级:我们给予公司2014-2016年每股收益为1.26元、8.09元、6.8元,对应的PE为9.48倍、8.09倍、6.8倍,公司从06年以来营收持续保持10%以上的增长,表明了公司在面对复杂的经济环境时较强的经营能力,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为15.12元。 风险提示:新建项目进度低于预期、经济环境持续恶化

2013年度报告: 公司2013年共实现营业收入174.48亿元,同比增长8.15%;归属于上市公司股东的净利润12.95亿元,同比增长28.73%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润12.57亿元,同比增长34.78%,每股收益1.407元,同比增长23.1%,小幅低于预期。 出境游火爆,预计市场空间仍在进一步扩大。2013年公司旅游服务业务实现营业收入107.72亿元,同比增长1.6%。其中入境游和国内游均出现小幅下滑,而出境游则表现火爆,一方面是居民收入水平提高,出境游的需求加大,另一方面是受国内禽流感、雾霾等因素影响,有旅游需求的国内游客更愿意选择国外景区,而众多国外游客也转向东盟国家。伴随居民收入的持续提高和国内环境问题的进一步突显,出境游的市场空间仍将扩大,2014年春节黄金周团队出境旅游人数472.5万人次,同比增长18.1%,预计全年出境人数将超过1亿人次。作为旅行社的龙头企业,公司将从持续增长的出境游市场中受益。 免税品销售低于预期。商品销售业务2013年实现营业收入64.7亿元,同比增长19.81%,其中,免税商品销售业务实现营业收入59.68亿元,同比增长16.24%,三亚市内店实现营业收入28.28亿元,同比增长38.82%,均小幅低于预期。 海棠湾开启业绩新的增长点。公司2013年增发建设三亚海棠湾国际购物中心,该项目目前已封顶和外装完毕,将于2014年8月开业,海棠湾项目建成之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受政策红利,同时进一步提高公司运营大型商业的能力,提升公司市场竞争力,成为公司业绩新的增长点。 积极开拓海外市场。2013年公司成功竞得韩国首尔和釜山两大签证中心的经营权,在境外签证代办市场中有了更大竞争优势。此外,柬埔寨中免公司成立,获得柬埔寨金边、暹粒市内免税店资质,标志着公司参与国际竞争迈出了实质性的一步。 盈利预测与投资评级:按照摊薄后股本计算,预计2014-2016年公司EPS分别为1.61元、1.81元、2.2元,对应PE为21.7倍、19.4倍、15.8倍,公司是旅行社龙头,将继续受益于出境游市场的扩容,同时,免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业,也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持,故我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为40.25元。 风险提示:海棠湾项目进度低于预期

公司2013年共实现营业收入302.46亿元,同比增长7.48%;归属于上市公司的净利润7.84亿元,同比增长13.25%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润7.68亿元,同比增长13.04%,每股收益2.1元,同比增长13.51%。 营收增速放缓,各业态表现不一。受经济增速放缓、消费疲软以及电商分流等因素影响,公司2013年营收同比增长7.48%,增速较去年的。12.42%有所放缓。从各业态的表现来看,百货、超市、电器分别增长10.29%、5.64%和0.33%,其中百货表现较好主要是伴随金价下跌,黄金珠宝类产品销售良好,同时公司对钟表品牌进行提档升级,黄金珠宝和钟表营收同比增长20.74%、25.67%;超市业态中冷冻冷藏和面点类增长较好,水产类则出现小幅下滑;电器中白电品类营收同比增长35.41%,黑电、厨电等则出现下滑。 毛利率和净利率小幅提升。公司管理效率持续提升,毛利率由此前的14.97%升至16.46%,百货、超市和电器业态的毛利率分别提升0.82、0.89、0.91个百分点;但同时受人工、租金等上涨影响,管理费用和销售费用同比增长17.68%、19.08%,综上,公司净利率小幅升至2.59%。随着公司管理能力的持续增强,长期来看公司毛利率还有持续上升空间。 门店扩张提供持续动力。2013年公司新开门店20家,新开面积18.8万平米,超出年初规划,截止2013年底,公司百货业态53个,面积109.2万平米,超市业态148个,面积50.14万平米,电器业态27 个,面积11.11 万平米。公司目前储备门店面积超过40万平米,规划2014年新开门店12家,门店扩张为公司提供持续增长的动力。 盈利预测与投资评级:公司是重庆国资委旗下唯一一只零售行业上市公司,随着国企改革步伐的推进,公司受到市场关注的程度会加大。我们给予公司2014-2016年摊薄后每股收益为2.18元、2.64元、2.86元,对应的PE为10.49倍、8.65倍、7.99倍,结合国企改革概念以及公司门店扩张力度,我们给与公司13-15倍PE,对应价格为28.34-32.7元,根据目前的价格和估值情况,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期、改革力度不及预期

2013 年度报告: 公司 2013 年共实现营业收入305.43 亿元,同比增长23.73%;归属于上市公司股东的净利润7.21 亿元,同比增长43.51%;每股收益0.46 元, 同比增长39.39%。同时拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税), 并以资本公积金每10 股转赠10 股。 新区业绩突出,表现抢眼。年报显示,2013 年较为成熟的福建大区业绩稳定(增长主要来自于内生性增长),营业收入同比增长13.3%,次新区华西大区、北京大区营业收入增长分别达20%、28.4%,而新区表现突出,华东大区营业收入翻番,河南大区、东北大区分别增长78.4%、48.1%。在收入逐步提升的同时,新区毛利率也较去年有较大提升,华东大区、河南大区毛利率比上年分别提高2.1 和2.18 个百分点,这意味着通过有效管理,新区盈利或者减亏的幅度在增大,公司业绩有进一步向好的趋势。 生鲜和食品品类有效抵御电商影响。近几年整个行业受电商和移动互联影响较大,而公司通过向顾客提供安全的、性价比高的生鲜、食品等商品有效抵御住电商的冲击,2013 年生鲜和食品的营业收入同比分别增长22.8%、25.3%,门店日均有效客流量151.68 万人次,同比增长10.17%。以生鲜为主的核心竞争力将进一步确立公司的市场地位。 全国布局有条不紊进行。公司2013 年新开门店46 家,新签约门店73 家,已开业门店扩展至全国17 省市,开业门店经营面积262.56 万平方米,较上年度增加57.11 万平方米,已签约未开业门店达140 家,储备面积157.45 万平方米。同时,公司2013 年在二级市场上先后3 次买入中百集团的股票,目前已成为中百集团第三大股东,中百在湖北经营多年,拥有极具规模的物流和仓储优势,我们认为公司对中百的数次增持可能是公司进军湖北和中部市场重要的一步,从目前公司的经营版图上来看,公司的全国布局雏形已现。 盈利预测与投资评级:不考虑除权,我们给予公司2014-2016 年公司每股收益为0.57 元、0.7 元、0.84 元,对应的PE 为22.8 倍、18.5 倍、15.5 倍,公司作为国内生鲜超市龙头企业,正逐步在物流、仓储、门店等方面完成全国布局,因此我们给予公司26-28 倍PE,对应价格为14.84-15.96 元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。

2013年中报: 公司2013年上半年实现营业收入78.46亿元,同比上涨13.58%;归属于上市公司股东的净利润8.05亿元,同比上涨41.52%,基本每股收益0.914元,同比上涨41.49%。 入境游受影响,旅行社业务毛利下滑。上半年公司旅游服务业务实现营业收入44.26亿元,同比增长4.42%;对应毛利率10.66%,同比下降0.12个百分点。主要是毛利相对较高的入境游受全球经济疲软影响,收入下降28.24%。 免税业带动业绩腾飞。商品销售业务上半年实现营业收入33.30亿元,同比增长27.32%;对应毛利率45.32%,同比提高1.14个百分点。其中,免税商品销售业务实现营业收入31.12亿元,同比增长25%,受益于海南离岛免税政策消费限额提高,三亚市内店累计接待进店顾客210万人次,实现营业收入15.78亿元,同比增长56.89%,人均客单价达到3,354元,同比增长51.83%,政策的支持以及免税业的迅速发展为公司业绩增长提供支持,预计今年仅三亚店全年将实现收入超过30亿元,增速超过50%。 海棠湾开启业绩新的增长点。公司已公告,计划非公开发行募集资金25亿元用于三亚海棠湾国际购物中心项目建设,海棠湾项目总占地面积83,795.47平方米,总建筑面积119,856.15平方米。该项目目前主体结构施工已完成,预计2014年将投入运营,海棠湾项目建成之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受政策红利,同时进一步提高公司运营大型商业的能力,提升公司市场竞争力,成为公司业绩新的增长点。 自贸区为公司提供新的机遇。今年8月国务院批准成立上海自贸区,中免已就建设市内免税店事宜与上海市政府进行沟通协商,尽管目前进度尚不得知,但自贸区的成立势必为免税品提供新的生存土壤。 盈利预测与投资评级:我们预计2013-2015年公司每股收益分别为1.48元、1.7元、2.08元,对应的PE为25倍、22倍、18倍,免税业作为政策壁垒较高,市场容量大的行业,将带动公司未来几年业绩稳定增长,故我们给予公司“买入”评级,不考虑股本摊薄,目标价在42-45元。 风险提示:海棠湾项目进度低于预期、开业后客流低于预期

公司2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长42.58%,基本每股收益1.08元,同比增长42.11%,略低于预期。 毛利率高的深加工材占比持续攀升。2012年公司IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产,并实现效益5130万元,而另一募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”设备已经安装完毕,达到了预定可使用状态。同时公司成功开发了中建钢构江苏有限公司,为其承揽的重庆国际博览中心铝格栅深加工项目提供深加工铝型,受此影响,2012年毛利率较高的深加工材实现收入同比增长65.64%,在收入构成中的比重已接近25%,成为公司收入主要增长点。 研发能力增强,盈利能力提升明显。2012年,公司根据客户的需要,成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材等9项新产品,出口产品品种也有所增加,研发能力的增强提升了产品竞争力和盈利能力,公司2012年三大业务板块的毛利率均有所提升,整体毛利率由去年的19.99%上升至25%。 增发后财务费用压力下降。公司为了完成增发项目“轨道交通车体材料深加工项目”,通过银行借款融资租赁等方式筹措资金,造成本期财务费用较去年同期增加5167万元,财务费用率由3.51%上升至6.49%。公司的非公开发行项目目前已得到证监会核准批文,增发计划为公司募集资金15亿元,增发完成后将大幅减轻财务费用的压力。 盈利预测与投资评级:不考虑增发摊薄,我们预计2013-2015年公司每股收益分别为1.28元、1.46元、1.76元,对应的PE为16.9倍、14.8倍、12.3倍,由于公司产品技术壁垒高,成长性较好,且后续深加工产品发展方向明确,鉴于此,给公司20倍PE,相应目标价为25.6元,维持“买入”的投资评级。 投资风险:(1)募投项目进展不及预期;(2)城市轨道交通建设进程放缓。