投资要点: 维持增持评级,下调目标价至14元。维持2015和2016年EPS预测1.00和1.20元,目标价对应2015年PE14倍。公司为京津冀协同发展的核心受益龙头之一,为立足环北京、全国布局的二三线城市高周转优质开发商,公司积极探索文旅业务,有望打造新的盈利增长点。由于板块估值中枢下移,我们下调公司目标价至14元。 2015年H1收入91.52亿,净利润10.38亿,EPS0.27元,同降27%,基本符合预期。由于结转进度的原因,公司营收同减10.0%,净利润同减24.8%;毛利率30.1%,净利率11.3%,相比2014年同期分别下降2.8pc 和下降2.2pc。ROE7.2%,在手货币资金72亿元。 土地储备充足支持未来业绩,定增底价提供安全边际。1)公司上半年先后在多个城市获地25宗,规划权益建面324万平,2015年中期末,公司土地储备面积1994万平;2)公司非公开发行也在稳步推进。本次非公开发行拟募集资金51.3亿元,定增底价为9.6元/股,高于公司现价9.07元,安全边际足够。3)59亿元公司债已经发行完毕,大大缓解公司短期负债的压力。 京津冀核心受益标的,锁定京津冀周边两万亩土地,升值潜力巨大,未来业务有望覆盖全产业链条。公司目前已锁定廊坊3000亩、香河5000亩、永清12100亩土地开发,受益京津冀一体化,升值潜力巨大;积极探索新业务,业务有望覆盖旅游、房地产金融等全产业链条。 风险提示:京津冀以外的三线城市房市存在不确定性

维持增持评级及目标价18元。维持2015和2016年EPS预测1.66和1.95元,目标价对应2015年PE10.8倍。万科在众多核心城市拥有大量优质土地储备,我们看好公司在行业物理空间重新布局后的成长性,后续多元化业务开展和产业资本增持有望加速估值修复。 上半年收入502.7亿,净利润48.5亿,EPS0.44元,同增0.5%,符合预期。随着二季度竣工面积增长的恢复,公司营收同增22.7%;毛利率29.7%,净利率14.2%,相比去年同期分别上升1.5pc和上升2.0pc。ROE4.8%,仍保持在行业高位。在手货币资金446亿元,同增4.1%。期末每股净资产7.90元。 拿地力度加大提升增长预期,回购计划铸就安全边际。公司前7月新增项目31个,权益建面达594.1万平米,同比增长87.2%。拿地面积的恢复将逐步提升市场对公司的增长预期。同时公司前期公告100亿元股份回购计划,凸显出对自身经营和未来发展的信心,加上保险资金的连续增持,事业合伙人计划1月增持价格为13.26元/股,短期内公司具备明显的安全边际。 新业务稳步推进,创新打开增长空间。1)物管托管面积1亿平米,收入达11亿元,同比增长31.8%,外延扩张在即;2)上半年在贵阳和武汉获取2个物流地产项目,权益面积达12.7万平米;3)金融化积极创新,发行鹏华前海万科REITs(国内首只公募REITs)。 风险提示:行业景气度下行,新业务拓展存不确定性

本报告导读: 公司收购观印象后将打造地产+文化两大主业全面加速融合的局面,迈向空间广阔的大娱乐、大旅游领域。 投资要点: 公司收购观印象后地产文化两大主业将加速融合,开启泛娱乐新篇章。①观印象将打造全新商业模式,增强其演艺项目生命力;②文化板块助力地产板块打造高雅艺术气息,实现两大业务协同发展;③激励机制到位,公司未来将进入空间广阔的大娱乐、大旅游行业。公司现有储备用地约143万平,各地产项目资源将逐步实现销售结算,收购观印象将同时促进旅游地产业务的开拓,上调2015-17年EPS为0.43/0.51/0.59元(+0.05/0.06/0.08元),上调目标价至24.48元,增持。 观印象商业模式发生变化,生命力更强。①原有项目运作模式单一,公司在地方旅游产业链中重要性不高且持股比例较低,营销及内容更新存在滞后,盈利能力较为一般。②本次注入上市公司后观印象将实现市场化运作,未来新增项目持股比例提高,营销和内容更新程度将大幅提升。③新项目在地产团队配合下将升级为以演艺为核心的综合体开发模式,收入规模提升,单一项目盈利能力增强,生命力更强。 公司“地产+文化”双主业并行;文化板块助力地产板块全面升级,实现两大业务全方位协同发展。①公司自身地产板块储备丰富,燕郊项目受益京津冀一体化发展,同时公司坚持绿色环保科技领先概念,未来将持续打造特定区域内的结构性地产项目。②文化板块将提升公司地产业务的文化内涵和高雅艺术气息,打造高端特色地产。 核心团队激励到位,公司迈入高景气文化旅游行业,发展空间无限。①文化项目是公司未来所有业务发展基石,文化演艺团队和地产团队是公司业绩增长的核心驱动力;地产团队已完成股权激励3100万股,以张艺谋为核心的创作团队预留有300万股股权激励且未来或有更多激励机制,两大团队利益趋于一致,②公司将向旅游演艺上下游产业链延伸,迈入更广阔的大旅游、大娱乐领域,发展进入新阶段。 风险提示:项目审批未获通过的风险;观印象的协同效应低于预期。

投资要点: 维持增持评级,维持公司2015/16年EPS预测0.74、0.87元。我们看好公司“地产+文旅”的独特成片综合开发模式,协同效应和集群优势显著。公司为央企改革受益标的,携手阿里,线上线下全面推进,协同可期。故上调目标价至13.32元,对应2015年18倍PE。 2015H1收入102亿,归母净利润14.1亿,EPS0.19元,同降26.1%,业绩下降主要由于进度结算不均匀所致,预计不会影响全年业绩。 2015H1实现营收102亿,净利润14.1亿,分别降25%、降26%;毛利率51.9%,净利率13.9%,同降6.9pc、降0.2pc。 “地产+旅游+文化”模式稳步运营,“互联网+旅游+金融”全面铺开,携手阿里,线上线下全面推进,协同效应和集群优势显著。1)公司为国内最大、全球第三的旅游景区集团,上半年接待游客1238万人次,同增2%;2)获取南京大型文旅综合项目,用地3947亩,综合开发优势凸显,全国布局再落一子。3)公司与阿里合作,利用阿里强大的线上资源优势,扩大华侨城的品牌影响力。建设支付宝收单体系和芝麻信用体系,共建景区O2O服务。 央企改革受益标的,大股东增持彰显信心,限制性股票激励助力公司长远发展。1)大股东陆续增持公司5000万股股票,增持金额4.45亿元,彰显对公司未来发展的信心。2)限制性股票激励计划加速推进,计划授予1.2亿股,价格4.73元/股,有效期6年。 风险提示:中高端市场改善、新业务推进等不达预期。

本报告导读: 公司作为南京市场龙头,市场销售的回暖有望加速项目资金的回笼。公司转型战略的加速发展将打开估值上行空间。目标价32.4元,较现价有61%空间。 投资要点: 维持增持评级;目标价15.3元。我们预测2015/16/17年EPS0.44、0.54、0.73元,同比54%、23%、35%。考虑公司受益于南京市场的恢复,优质土地资源有望得到价值重估。同时多元化业务有望打开公司估值上行空间,考虑到市场调整导致行业估值中枢下移,故给予2015年26倍PE,下调目标价至15.3元。 业绩加速释放,财务表现稳健。由于结算面积的大幅提升,2015年上半年营业收入达37.6亿元,同比大幅增长609.3%;归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比大幅增长556.9%;EPS为0.157元,同比大幅增长554.2%。经营活动现金流转正达到5.5亿,财务稳健。 战略转型持续推进,合作伙伴实力卓越。公司在教育、医疗和股权投资领域与和睿及九鼎签署了深入的战略合作协议,持续地大手笔地推进发展三大战略,将在原有基础上进一步拓展公司对外投资渠道。加之之前公司动漫两大顶级并购项目,公司有望依托战略合作方资深的领域经验和项目储备实现转型战略的快速发展。 底部换手充分,具备安全边际。公司核心管理团队(7人)6月以个人自筹资金从二级市场购入公司股票57.63万股(金额约为1000万元),成交均价17元(现价10.33元),安全边际显著。公司股权激励解锁条件和股价涨幅挂钩(位列行业前30名),具备发展内生动力。公司自7月8日以来累计换手率达66%,筹码交换充分。 风险提示:土地储备较为集中,多元化拓展存不确定性。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。预测公司2015/16年EPS0.39、1.63元,同比分别下降84%(由于2014年政府补偿一次性收益所致)和上升316%。公司作为金信安投资的唯一上市平台,大股东持股比例定增过后将增加至42.4%,未来协同发展可期。同时兴宁市一级土地开发项目将为公司提供持续的现金流和业绩,为后续的业务转型升级提供夯实的基础。首次覆盖给予公司增持评级,目标价为22元,对应2016年13.5倍PE,较现价有62%空间。 一级开发业务增业绩,大股东真金认购提动力。兴宁市城市扩容需求持续增长,公司积极参与南部新城土地一级开发,预计未来五年年均贡献土地出让收入28亿元。同时也将积累与政府PPP合作模式经验,为未来获取更大体量的一级土地开发项目打下基础;伴随公司定增方案的实施,大股东(包含一致行动人)全额认购20亿,优化股权结构,掌控力进一步提升,利于后续内生动力的增强。 估值安全边际高,戴维斯双击在即。大股东定增参与价格15元,目前股价仅13.30元,安全边际充足。公司2016年PE仅8倍,与前期高点相比,跌幅近50%,且在底部经历了充分的换手。同时身在地产行业后周期时代,公司也在积极寻找一级土地开发之外的下一个增长点,后续转型势在必行。新兴产业的扩张有望拉升公司目前偏低的估值水平,一级开发业务将提升业绩增长,戴维斯双击在即。 风险提示:大股东协同发展及土地一级开发业务存一定不确定性。

投资要点: 事件:前海人 寿及其一致行动人于7月24日合计买入万科A 股5.5亿股,占总股本的5%。此次权益变动后共持有总股本的10%。 维持增持评级,提升目标价至18元。维持2015和2016年EPS 预测1.66和1.95元,目标价对应2015年PE10.8倍。万科在众多核心城市拥有大量优质土地储备,我们看好公司在行业物理空间重新布局后的成长性,后续多元化业务开展和产业资本增持有望加速估值修复。 前海人寿连续增持,持股比例达10%。保险资金多为长线投资资本, 价值投资率为垂范,致力于寻找市场中的 价值洼地。以长线价值投资为主的金融资本和产业资本(公司回购及合伙人计划)频繁增持是对公司价值的双重认可,有助于估值的恢复和自身经营的提升。 百亿回购计划打足安全边际。公司前期公告将进行股份回购,若全额回购,预计可回购股份不少于7.30亿股,占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。回购计划凸显出公司对自身经营和未来发展的信心,加上合伙人计划一月增持价格为13.26元/股,短期内公司具备明显的安全边际。 成长与价值同在,估值大幅低估。1)上半年拿地面积同比增47.8%。有望提升市场对公司增长的预期。2)未来十年将在消费体验地产、产业地产和地产延伸业务(物业、装修和教育等)方面加大投入,新增长点呼之欲出。3)旗下物管合伙人制度确定,已完成改制,分拆在即。托管面积达1亿平米,外延式扩张战略敲定,发展空间广阔。 风险提示:行业景气度下行、去化率降低。

维持目标价17.22元,维持增持评级。保利地产为低估值龙头,销售改善明显。受益市场风格转换,相对价值凸显。多种战略合作拓展土地储备,再融资更可推动优质资源加速释放。维持目标价17.22元,对应2015年12.3倍PE。维持2015、16年EPS1.40、1.57元的预测。 月销售257亿元,超出市场预期;市场风格转换,公司相对价值凸显。1)保利地产6月销售256.5亿元,面积192万平,同增55%、61%,超市场预期。6月拿地21亿元,建面123万平。1-6月销售760亿元,同增17%。2)保利2015EPE7.3倍,低于行业平均16倍水平。 年初以来股价下跌4%,板块排名相对靠后。近期风格转换,有业绩、低估值龙头更受青睐,公司为上证50成分股,相对价值凸显。 再融资已获证监会受理,发行底价8.53元/股。1)保利地产拟募集资金100亿元,发行底价8.53元/股,当前股价溢价20%。再融资当前已获证监会受理。2)公司一季度末净负债率149%,若再融资完成可降低到115%,且丰富资金可推动发展加速。 近期战略拓展积极,与粤高速、上置集团等战略合作。1)保利拟以不超过5亿元认购粤高速定增,与粤高速及其控股股东建立战略合作关系,不排除未来进一步合作,包括高速公路沿线土地开发。2)之前公告拟认购上置集团新发股份,认购完成后将成为其持股30%以上单一最大股东。上置2014年底储备约290万方,上海约140万方。 风险因素:再融资进展存一定不确定性

投资要点: 公司公告6月份销售面积195.5万方,环比升18.4%,同比升12.4%,销售金额251.9亿元,环比升21.9%,同比升29.9%。销售均价12,885元/平,环比增2.9%,同比升15.6%。 百亿回购计划彰显信心。董事会批准了利用自有资金100亿的A 股股份回购计划。在回购资金总额不超过人民币100亿元、回购价格不超过人民币13.70元/股的条件下,若全额回购,预计可回购股份不少于7.30亿股,占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。回购计划彰显出公司对自身经营和未来发展的信心,同时合伙人计划前期增持价格为13.26元/股,我们认为13.7元或为公司短期内的低点。 拿地力度加大提升增长预期。公司6月在深圳和太原等地新增项目8个,建面153.1万平米,支付地价49.2亿元,楼板价3769元/平。今年首六月拿地面积达201.4万平米,同比增47.8%。拿地力度的加大表明公司对后续市场的信心,同时将提升投资者对公司增长的预期。 维持增持评级,目标价18元,现价空间30%。万科在众多核心城市拥有大量优质的土地储备,我们看好其在行业物理空间重新布局后的成长性,随政策面的持续宽松和公司事业合伙人制度的推进,后续销售提升和多元化业务的推进有望提升增长预期。2015和2016年EPS预测为1.66和1.95元,维持目标价18元,对应2015年PE10.8倍。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及多元化业务顺利推进。 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓。

维持增持评级,维持目标价18.96元。战略聚焦京津冀,公司为京津冀一体化的核心受益龙头之一,为立足环北京、全国布局的二三线城市高周转优质开发商。维持2015、16年EPS1.0、1.2元预判。京津冀战略布局逐渐落地,并且积极探索文旅等业务,维持目标价18.96元,2015年PE对应19X,为目前A股二线地产公司平均估值。 京津冀锁定超过2万亩土地。新公告成立项目公司对永清6600亩土地进行整理开发。1)公司持续加大京津冀比例,重回环北京大本营,战略清晰,执行坚定。2)预计京津冀一体化逐渐加速,公司目前已锁定廊坊3000亩、香河5000亩、永清12100亩土地开发,业绩坚实。 非公开发行已获证监会审批通过。1)非公开发行底价9.6元/股,安全边际较高。非公发行拟募资51.3亿元,获得证监会通过,稳步推进。2)18亿5年期公司债发行完毕,利率为5.78%。再融资稳步推进,助力公司战略的全方位展开。3)从历史来看,荣盛2007、2009年两次融资带来持续的远高于行业平均的高增长。 度假区布局初具雏形,新型“医养护”一体化模式待启。1)公司在秦皇岛(73万方)、神农架(1000亩)、黄山(2200亩)等地正试水旅游度假区建设,未来有望开启“医养护”一体化模式,可嫁接内容丰富。 2)此外,公司积极参与一级开发,京津冀以外区域包括南京、长沙、徐州合计6400多亩。 风险提示:京津冀以外的三线城市房市存在不确定性75652

投资要点: 维持增持评级,目标价32.4元,较现价有47%空间。我们维持2015/16/17年EPS0.57、0.71、0.95元的预测,同比54%、23%、35%。 公司大文体、大健康和大金融的发展战略有望加速,多元化业务将打开公司估值上行空间,故维持2015年56倍目标PE,目标价32.4元。 事件:1)公司收购及认购韩国动漫株式会社Redrover20.17%股权,成为该会社第一大股东。后续拟在国内成立合资公司,共同开发中国市场的动漫影视业务及相关衍生品业务;2)公司与韩国OCONInc签署战略合作协议,将对OCON进行增资,双方还将在中国境内设立合资公司,共同开拓经营中国动漫市场。 战略转型持续兑现,动漫两大并购掷地有声。通过收购和战略合作,公司将拥有韩国两家顶级动漫公司的股权及其丰富的IP资源。 Redrover作为韩国唯一动漫上市公司,市值达16.9亿人民币,股价近日大幅上行62%,苏宁环球已浮盈1.57亿人民币。OCON公司实力强劲,卡通人物Pororo风靡韩国,后续将合资发展国内业务。 转型力度和执行力将显著超市场预期。随着新晋管理层的上任和员工持股计划所带来的内生动力增强,公司战略转型力度和执行力显著提升,去年至今已成立了6家子公司,签署了5份战略合作协议,收购了2家文体公司。动漫项目拓展只是转型大幕的第一篇章,后续公司大健康和大金融战略方向上的项目有望持续落地。 风险提示:土地储备较为集中,多元化拓展存不确定性。

维持增持评级 ,目标价 28元,较现价有 52%空间。维持 2015/16 年EPS1.05、1.25 元的预测。引入战投天堂硅谷,后续“互联网+”、金融等战略拓展预计会加速。与平安不动产强强联合,拟非公开发行股票28 亿、发债30 亿,丰富资金可推动发展加速。目标价28 元,对应2015 年26.6 倍PE,较现价有52%的空间。 大股东转让8%股份给宁波天堂硅谷,引入战略投资者。1)权益变动后,滨江控股仍持有公司45.31%股份,为控股股东。2)宁波硅谷的执行事务合伙人是浙江天堂硅谷的全资子公司。 公司与浙江天堂硅谷签署战略协议,后续“互联网+”、金融等多元发展或加速落地。1)公司与浙江天堂硅谷签订《战略咨询、管理咨询及并购整合服务协议》,有效期三年。2)天堂硅谷将协助寻找符合公司战略发展方向的投资标的,优选“互联网+”、金融、生态农业、养老服务以及房地产标的,亦可设立并购基金等。3)公司拟以不超过年度净利润额度对新兴产业进行投资,预计会加速落地。 与平安不动产强强联合,发股发债推动加速发展。1)公司与平安不动产签订战略合作备忘录,发挥双方在房地产开发和投资方面优势,至2016 年末战略合作规模预计为100 亿元以上;推动公司规模加速增长。2)拟非公开发行不超28 亿元,发行底价13.66 元/股;还拟发行30 亿元债券,丰富资金可推动发展加速。 风险因素:再融资后续审批和战略拓展存一定不确定性

上调目标价至17.5 元,维持增持评级。保利地产为低估值龙头,受益行业销售好转,弹性较大。多种方式增加土地储备,再融资更可推动优质资源加速释放,故上调目标价至17.5 元,对应2015 年12.5倍PE。维持2015、16 年EPS1.40、1.57 元的预测。 保利地产公告拟认购上置集团新发股份,认购完成后将成为其最大股东。1)保利拟以0.25 港元/股的价格现金认购上置集团(1207.HK)新发股份,完成后将成为其持股30%以上单一最大股东。2)上置集团2014 年末股东权益为96 亿港元,每股净资产1.6 港币,收购价折让84%。3)上置集团当前控股股东持有28.9 亿股,持股51%。若保利持有新发股份与之前大股东持股数相同,则需支付现金7.2 亿港币。 可获取上置集团上海优质项目,增加一线城市储备。1)上置集团2014年收入14.4 亿港元,净利润1.4 亿港元。2)上置2014 年底储备约290 万方,上海最多约140 万方,其他城市包括沈阳、海口、无锡等。 销售持续改善,公司弹性较大。1)保利地产5 月销售175 亿元,销售面积136 万平,同增43%、39%;1-5 月销售504 亿元,同增3.6%。 市场回暖叠加推盘增加,预计后续销售会持续有较好表现。2)保利当前2015EPE 9.6 倍,远低于行业平均22 倍的水平。年初以来股价上涨25%,板块排名倒数,蓄势已久。3)再融资更可推动发展加速;拟募集资金100 亿元,发行底价8.74 元/股。 风险因素:后续收购进展存一定不确定性

投资要点: 维持增持评级 ,上调目标价至28元,较现价有55%空间。维持2015/16年EPS1.05、1.25元的预测。公司牵手平安不动产,大手笔合作,加速发展可期。拟非公开发行股票28亿元,债券30亿,资金来源进一步拓宽。同时试水“互联网+”,打造多元滨江,可有效推动估值提升。故上调目标价至28元,对应2015年26.6倍PE。 拟非公开发行不超28亿元,发行底价13.66元/股。1)发行股份不超2.05亿股,摊薄不超15%。2)募集资金拟用于千岛湖东方海岸、衢州月亮湾、萧山东方海岸、华家池项目及偿还银行贷款。3)2015年一季度末,公司资产负债率74%,净负债率69%,资产负债表稳健;再融资后净负债率可进一步降到26%,加杠杆空间较大。 与平安不动产签订战略合作备忘录,发挥双方在房地产开发和投资方面优势,至2016年末战略合作规模预计为100亿元以上;推动公司规模加速增长。1)据钱江晚报报道,未来一年多,平安将投入100亿资金,滨江投入40-60亿元资金,体量较大。2)相比之下,公司2014年销售不过157亿元,其中包括代建32亿元。大手笔投入之下,公司规模加速增长可期。3)拟发行30亿元债券,更可推动发展加速。 试水“互联网+”,打造多元滨江。1)公司拟以不超过年度净利润额度对新兴产业进行投资,初探互联网投资。公司身处互联网大会中心杭州,具一定优势。2)海外投资纽约和西雅图地产项目也逐步落地。 风险因素:再融资后续审批和战略拓展存一定不确定性

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至38.2元。公司为京津冀的核心受益龙头之一,为立足于廊坊、全国布局的二三线城市高周转优质开发商。维持2015、16年EPS 2.0、2.4元预判。由于其持续加大对京津冀区域的布局,并且积极探索文旅等业务,上调目标价至38.2元,2015年PE 对应19X,为目前A 股二线地产公司平均估值。 荣盛发展作为京津冀一体化的核心投资标的,将全面受益于京津冀未来的蓬勃发展。公司2014年至今大力增加其在北京周边储备,加大在河北廊坊、香河、永清的土地锁定,我们认为京津冀一体化将带给公司多方位的成长机遇。 再融资若成功发行将带来公司全方位的成长。1)拟非公开发行拟募集资金51.3亿元,发行价不低于19.39元/股。2)拟发行60亿元公司债券。公司2007年IPO 融资9亿元,2009年增发融资12亿元,2次融资给高周转、低费用、偏高杠杆的荣盛带来长达7年的高增长,其2007-13年平均增速高达50%,远超行业平均水平。 随着房市的回暖,以及京津冀一体化大规模投资的开展,荣盛作为一家极具活力的优秀房企,基本面将持续改善。1)公司积极扩张,2015年计划拿地750万平,而高周转低成本的开发模式使得公司的运营能够支持公司的快速扩张。2)积极探索业务多元化,尝试进军旅游地产项目和商业地产项目。 风险提示:京津冀区域之外的部分三线区域仍可能市场仍偏弱