OEM业务发展和良好的运营致业绩高增长 公司公布2015年业绩,实现营收25.24亿、净利润3.91亿、扣非后净利润3.63亿元,分别同比增长12.01%、30.04%、29.88%,EPS0.32元,符合我们的预期。公司业绩的高增长主要得益于OEM业务的迅速发展以良好的运营(包括对成本、费用及资金的有效管理)。 OEM业务迅速扩张成为助推器 公司从2012年试水OEM模式(代工厂商生产,贴仁和牌),目前已成为公司营收的主要增长力量。通过在产业链上游实施和力物联+OEM使得公司整个贴牌业务迅速成长,2015年全年增长在35%左右,营收近10亿元,其中较为突出的是米阿卡、克快好系列,预计后续2-3年整个贴牌产品业务仍将保持超过30%的复合增长。公司自产品牌部分相比去年同比略有增长,毛利率稳定。妇炎洁等四大主力OTC品牌增长在5-10%,预计后续2-3整个自产药品业务营收增速将保持5-10%平稳增长;公司处方药增长稳定,大健康产品则受大环境影响有所下滑。综合来看,未来2-3年公司营收有望实现超过20%的复合增速。 良好的运营使得净利润增速超越营收增速 公司运营优良,成本、费用得到了有效管控。报告期成本仅增长7%,而销售费用、管理费用同比分别下降6.23%和11.18%,财务费用则由于利息收入增加等原因继续保持净流入,并有所扩大。我们判断随着公司FSC模式逐步构建,规模效应逐步凸显,后续期间费用等将实现平稳增长。公司成本及费用的有效管理也使得净利润增速超过营收增速,实现业绩的高增长。 FSC模式优,下游终端药店有望受益处方外流 公司积极推进构建仁和FSC模式,覆盖上中下游,提升产业链掌控的广度与长度,能够最大化的减少费用,创造利润增长点。而通过收购仁和药房网(原京卫元华)并托管公立医院药房布局终端连锁药店亦成为新亮点,仁和药房网掌控40余家优秀院边店,近500家优质加盟店,积累了诸多新特药独家代理权,是承接医院处方外流的理想对象,抢占了行业先机。 新成长空间已经打开,维持“买入”评级 公司作为传统OTC企业,推进FSC模式覆盖全产业链打破自身发展瓶颈,打开了新的成长空间,预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.54、0.67元,对应PE分别为18、14、12倍,维持买入评级。 风险提示: 自产品牌业务下滑;FSC模式搭建进展低于预期。

投资要点: 事件:公司公布2015年业绩,实现营收18.86亿、净利润4.67亿、扣非后净利润4.59亿,分别增长29.70%、6.35%、20.41%,EPS1.16元,基本符合预期,拟每10股转增5股,派3.5元(含税);同时公布2016年1季度业绩,营收4.69亿、净利润1.47亿、扣非后净利润1.46亿,分别增长23.59%、26.33%、26.37%。 展望2016年,公司将继续推进营销改革,拓展高端客户,加快推进“一核两翼”战略打造国内一流健康养生品牌,并积极外延式布局医疗大健康领域助力成长。预计公司业绩还将保持较快增长,维持公司“买入”评级。 业绩有望继续保持较快速度增长,一核两翼战略持续推进。公司的营销改革已见成效,业绩明显改善。相对于2014年,公司的营收增长加速,净利润亦得到改善(净利润增速相对于扣非后净利润低主要是由于2014年投资收益基数较高),具体来看,公司药品营收增长28.34%,日用品、化妆品销售增长32.50%,由于成本因素,二者毛利率均出现一定程度下降;食品板块则由于营收基数较小同比大增235.11%,毛利率上升4.7个pp。公司将继续推进“一核两翼”战略,在强化自身医药板块稳健增长基础上,继续促进大健康食品板块和日化板块业务的快速发展。 强化高端客户,继续推进营销改革。公司继续拓展精准营销高端客户,推进会员卡制度,打造片仔癀珍贵品牌。同时,继续推进营销改革:推广“片仔癀”线下体验馆;开展片仔癀胶囊进医院的销售工作;实践“互联网+”模式,实现“线上线下”互联;继续强化媒体、广告等市场营销手段,提升了片仔癀品牌影响力。2015年公司销售费用增长29.19%,管理费用增长27.17%,预计公司继续强化营销,费用还将保持较快速度增长。 外延医疗大健康助力发展。公司采用“上市公司+PE”方式先后与国内优秀的资本运营机构兴业证券、北京清科集团、信业基金、丰圆资本合作成立并购基金,借此公司整合产业优质资源,布局医疗、保健、养生的健康产业,目前已经涉足大健康智能可穿戴设备领域,预计后续公司的外延动作将持续不断。 估值评级:预计16-18年EPS分别为1.46、1.74、2.03元,对于PE分别为39、32、28倍,考虑到公司业绩平稳较快增长和稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:高端客户拓展低于预期,大健康布局进度低于预期。

投资要点: 事件:公司公布2015年业绩:实现营收53.02亿、净利润4.40亿、扣非后净利润5.17亿,分别同比增长48.03%、-20.27%、47.92%,EPS0.28元,低于预期。 拜特追加对价的会计处理和计提珍诚医药商誉减值致业绩减少,但“恤彤”有望继续平稳增长。公司净利润下降20.27%,主要原因是对子公司拜特追加对价的或有事项在当期进行了会计确认,通过确认当期公允价值变动减少当期净利润2.86亿元,同时由于子公司珍诚医药业绩不达预期,计提商誉减值准备5,502万元,我们判断大部分的风险已经释放,16年受到的影响相对较小。而拜特主导产品丹参川芎嗪注射液通过学术推广加强终端市场开发,有效应对了医院用药模式的变化和招标降价等不利因素,销售量同比增长4.35%,收入超过6.5亿元,预计实现并表利润3.5亿左右,16年预计将保持5-10%的稳健增长。 制造主业营收增长10%左右,利润保持平稳。具体看,主要品种奥美拉唑肠溶胶囊/注射剂型销售量分别增长约10%、115%,合计营收超3亿,增长快速;天保宁系列银杏叶制剂产品营收超2亿元,增长约45%;阿乐欣(注射用阿洛西林钠)年销售收入超2亿;肠炎宁年销售收入超3亿,在消化道系统疾病的中成药治疗市场中占据重要地位;前列康牌普乐安片/胶囊通过营销整合,渠道梳理,聚焦资源,恢复性增长近40%;珍视明系列产品在电商平台实现销售额5600多万,同比增长103%。未来公司将继续强化核心品牌,推进精准学术营销,预计公司今年主业仍将保持10%左右稳健增长。 公司将继续构建“互联网医+药”产业体系。公司通过投资参股上海鑫方讯、上海可得网、浙江检康及芜湖圣美孚等企业,布局互联网大健康服务体系,我们预计未来公司还将沿着“互联网医+药”持续进行内部整合和外延拓展。 估值评级:我们预计16-18年EPS分别为0.39、0.45、0.51元,对应PE分别为27、24和21倍,考略到公司主业有望保持稳健增长,且继续整合资源推进互联网大健康,存在外延预期,维持公司增持评级。 风险提示:招标政策不利影响,市场竞争日趋激烈。

15年年报预告增长30%,16年一季报预增35-50%,OEM模式将推动未来三年整体净利增长30%:1、一线品牌增长5-10%。一线OTC产品已走出优卡丹、毒胶囊事件影响,预计2015年增速5-10%。鉴于市场竞争格局稳定,同时将陆续推出衍生品种,预计妇炎洁等四大一线品牌后期将保持5-10%增长。2、和力物联网+OEM促二线品牌及其他贴牌产品群增长超30%。打破传统OTC产销包办模式,使用OEM模式+“和力物联网”,使二线品牌放量。2014年下半年上市的米阿卡、克快好系列快速上量,预计2015年增速超50%。预计2015年整个贴牌产品营收占比约40%(毛利占比约30%),增速超过30%,预计2016年增速近40%,成为助推整体业绩高增长主引擎。3、拓展处方药和保健品。内部整合处方药资源,外延持续丰富品种,预计2015年处方药营收增速超10%;复制OTC成功经验,打造现有药字保健品品牌。 打造OTC全产业链,未来高增长可期。1、上游通过和力物联嫁接OEM结盟制药企业放大品种数量,由合作厂商生产,贴“仁和”品牌,现有近300个合作厂商,整合品种超1500个,未来三年有望达到500家合作商,超3000个品种(加自有和代理合计4500个);2、中游环节,OEM产品和部分一线高毛利产品,采取类合伙人的半承包模式,销售积极性高加快产品放量,流通环节通过叮当医药B2B模式建设网状物流体系;3、下游终端,将通过叮当连锁药店模式布局,已收购京卫元华(有近40家自营院边药店,近500家加盟的院边店,承接处方外流和DTP业务,计划全国并购至3000家药店),推进连锁零售药店并计划托管部分医院药房,承接公司上中游产品群。打造从药品厂商B端到药房B端再到消费者C端的全产业链闭环,符合两票制趋势,最大化降低中间费用,创造利润增长点,打开未来成长空间。 集团打造叮当大健康生态圈,拓展互联网医疗产业链。集团层面已初步打造出“和力物联网”、叮当快药、叮当医药、叮当云健康四大互联网产品,构建“叮当大健康生态圈”。我们认为,从端,到云,未来再到服务,集团互联网医疗布局合理。 估值评级:定增方案底价8.37,元,尚未发行,与当前股价倒挂,暂不考虑新外延,预计15-17年EPS分别为0.32元、0.42元、0.54元,对应PE为26倍、19倍、15倍。OEM模式驱动业绩未来几年30%增长确定性高,打造OTC全产业链,后续持续有望提升估值,考虑到同行业PE和PEG的综合因素,不考虑增发摊薄,按16年25-28倍PE,目标价10.50-11.76元,上调公司评级至“买入”。 风险提示:一线OTC业务下滑;FSC模式搭建进展和处方药业务增长低于预期。

投资要点: 事件:公司4月9日公布2016年一季度业绩预告,公司一季度实现净利1850-2000万元,同比增长226.49%-252.96%(主要受产品招标放量增长、财务费用减少以及投资收益的影响),而2016年公司的经营态势将继续向好:招标将拉动公司核心产品埃索和乌体放量增长,已获批的混药器也将是亮点;ARGS的FDA三期50%数据上半年将会公布(大概率正面),和TVM其他项目的合作也将继续推进;以纳米碳为契入点公司今年已布局医疗服务领域(专注甲状腺疾病管理),同时对一批优秀移动医疗项目(已参股重庆信同15%股权)也将进行卡位。此外公司三年期定增实施完毕(定增价28.08)将为公司未来经营注入流动性,同时公司员工持股计划也购买完毕(购买均价30.85),彰显对公司发展信心,维持公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.53和0.99(两大品种EPE为0.03、0.21和0.50),维持“买入”评级。 2016公司全年业绩将继续向好:经过2014-2015年两年调整,公司大规模的固定资产投入已经完成,且定增也已完成,制约公司原主业(抗生素、特色专科、大输液等)增长的因素(搬迁调试影响发货、大规模的固定资产折旧、高昂的财务费用)均以消除。而今年全国范围招标的启动(全国24个省2015年下半年均发布了招标方案,2016年将正式进入招标大年)将拉动埃索和乌体在全国放量增长,同时国家处理积压批文以及出台辅助用药管理办法也为埃索和乌体的推广创造了良好环境,预计埃索全年将实现200万盒以上的销售,乌体折合成低浓度将实现350万支以上的销售。 海外收购预计还将继续:公司2015年参股了美股ARGS,其核心产品args-003(主治转移性肾细胞癌,属于全球领先的肿瘤细胞免疫疗法)FDA三期临床数据的50%预计将于今年上半年公布,预计结果比较正面,最近ARGS的股价非常强势,近一个季度逆势从1.64涨到7.57美元。而ARGS也将拉开公司海外先进医疗项目引进的序幕,我们预计未来公司将持续不断地从TVM旗下全球先进领先的医疗技术(TVM有超过100个投资项目)引入中国,进而打开公司未来成长空间。 进军医疗服务领域:公司今年将以纳米碳为契入点进军医疗服务领域,专注甲状腺疾病的慢病管理,目前已组建了中国研究型医院学会甲状腺疾病专业委员会,与此同时对一批优秀移动医疗项目也将进行卡位(参股重庆信同),为公司未来发展注入动力。 风险提示: 招标进度低预期,外延进展低预期

投资要点: 事件:2016年3月31日公司公布2015年业绩,实现营收20.66亿,同比增长9.31%;实现净利润2.22亿,同比增长30.55%,扣非后净利润1.94亿,同比增20.43%,基本符合预期。 展望2016年,公司主要的软膏剂产品(特别是消肿止痛贴)仍将维持快速增长,与此同时公司将积极推进专业的儿科品牌建设,丰富儿科产品线,并强化基层市场促进其他低价药、基药品种继续放量,并尝试进军医疗服务领域,长远看好公司的发展。 核心品种延续高增长 消肿止痛贴是最大亮点。报告期内公司重点产品丁桂儿脐贴比上年同期增长3.85%,销量达到1.3亿贴,消肿止痛贴继续强化基层市场促使销售放量,同期增长89.37%,预计收入达2亿元左右。主要片剂产品如珍菊降压片、曲克芦丁片等进行提价使得片剂产品毛利率上升,硝苯地平缓释片也因此营收大增34.50%,报告期内公司其他产品曲克芦丁片,红花注射液,复方利血平则受行业大环境影响销量有所下滑,预计今年还将受此影响。但2016年公司将继续推进“春播计划”促使消肿止痛贴在基层放量,并继续开拓基层终端带动公司多个心脑血管低价药、基药品种在基层增长,支撑公司快速发展。 国家鼓励儿科用药的背景下继续打造专业儿科品牌。我国儿科用药发展比较滞后,蕴含巨大潜力,而促进儿童用药市场长足发展的利好政策层出不穷,我们预计今年将是具体政策落地元年。公司以丁桂儿童品牌为载体,激活全线儿科产品,针对我国儿童疾病谱变化情况(新生儿疾病、消化、呼吸及神经系统疾病已经主要的病种),积极布局儿科热点领域。公司依托于现有的消化类产品(丁桂儿脐贴、小儿腹泻贴、薏芽健脾凝胶)、呼吸类产品(小儿氨酚黄那敏颗粒)、维生素及营养补充类等优势品种,通过内生与外延迅速扩充产品线,抢占市场高地,已具备行业先发优势。 盈利预测:我们调整公司2016-2018年EPS 分别为0.36、0.46 和0.46,延续快速增长态势。基于消肿高速增长的态势,公司积极打造儿科全线品种,存在并购预期,而通过增资运城第一医院,也在尝试进军医疗服务领域。同时公司定增已经完成,控股股东亚宝投资认购近50%股份(定增价8.20),彰显了大股东及董事长对公司未来发展的信心,维持“买入”评级。 风险提示:春播计划低于预期

事件:公司2016月3月28日晚发布2015年年报:营收132.22亿,同比增长5.21%;归属股东净利润14.79亿,同比增长8.06%;扣非后净利润14.19亿,同比增长5.43%。 2015年公司业绩受医保控费,招标降价等行业政策影响增速放缓,预计今年公司主业还将继续承压,但公司核心品种复方丹参滴丸提前完成美国FDAⅢ期临床试验,预计17年底能在海外获批上市,将为公司业绩带来显著增量,而积极布局生物新药领域也为公司未来增添亮点,看好公司长远发展。 丹滴FDAⅢ期临床试验超预期完成。复方丹参滴丸美国FDAⅢ期临床试验项目目前已提前完成全部临床工作,进入COV(临床中心关闭访查)阶段。Ⅲ期临床在美国、加拿大、俄罗斯、乌克兰、格鲁吉亚、白俄罗斯、墨西哥、巴西及中国台湾9个国家/地区,127个临床中心顺利进行,未发生与实验药物或临床试验方案相关的不良事件。我们预计17年底将获FDA批准成为第一个美国上市中成药品种,届时将成为中药国际化的标杆性事件,不但会显著增厚公司业绩,借助所积累的在国际药政法规、研究申报、市场推广等方面的优势为公司后续品种国际化奠定了基础,同时公司向中医药世界联盟企业提供国际化CRO服务,引领中医药国际化的集团军。 主业今年整体增速依旧承压。受医保控费,招标降价等不利政策拖累,公司业绩增速放缓,2015年,公司营入较上年同期增长5.21%。其中,医药工业收入较上年同期增长5.18%,医药商业较上年同期增长4.74%。展望2016年,我们判断政策趋紧仍是主基调,公司主要品种将继续受此影响,但招标的推进也将带动公司新上市品种、新进基药品种销售增加,综合预计公司业绩今年依旧承压,维持个位数增长。 开发生物类新药增添亮点。子公司上海天士力与CBC SPVII LIMITED及韩方Genexine公司共同对天视珍生物公司增资,各自持其有三分之一的股权,借此引进Genexine公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物,并在中国合作研发新药。这将丰富公司在生物制药领域的产品线,为公司长远发展注入动力。 盈利预测:预计公司2016-2018年EPS分别为1.37、1.45及1.59元,公司是中药现代化龙头,引领中药国际化。而去年定增完成(定增价33.59元),彰显管理团队对公司未来发展信心,维持“买入”评级。 风险提示:招标进程低于预期,丹滴FDA进程低于预期

事件:公司发布2015年度业绩快报:营收25.24亿、净利润3.91亿,分别同比增长12.01%、30.04%,符合我们的预期。 预计资产品牌平稳,OEM产品快速增长。公司快报营收25.24亿元,同比增12.01%,我们估计公司妇炎洁、可立克、优卡丹、闪亮滴眼液等一线品牌合计同比持平,处方药清火胶囊、正胃胶囊由于基数较低增长约25-30%,大活络丹预计增长5-10%,整个自产产品合计增长5%左右;公司倡导建设和力物联嫁接OEM,促使贴牌产品快速增长,我们预计得益于上游合作厂商以及贴牌产品数量的扩大,公司包括米阿、克好快卡系列在内的整体OEM产品增长超过30%,随着后续和力物联网的进一步扩大,公司OEM产品有望持续延续高增长态势。公司快报净利润3.91亿元,同比增30.04%,增幅快于营收增幅,我们认为一方面是由于和力物联网规模效应带来了成本节约和销售费用的降低,另一方面也得益于公司主动的成本管控,预计全年销售费用与管理费用与去年基本持平。 全供应链拓展正积极稳步推进。公司着力构建仁和药业FSC体系,整合线上线下资源,打造从药品厂商到药房再到消费者的全供应链闭环。公司在厂商环节借助和力物联网获取优质的药品来源,药房环节公司积极布局线下药店并承接药房托管,最后消费者环节公司则借助叮当快药(28分钟送药)提升粘性,完成最后一击。通过打造全供应链,能最大化的整合资源、降低费用,助推公司发展。 估值评级:公司一线产品保持稳定,和力物联嫁接OEM助推二线品牌壮大。拓展全供应链突破OTC企业禁锢,最大化降低成本并创造新的利润增长点,长远格局已经打开,不考虑增发摊薄,预计15-17年EPS分别为0.32、0.45、0.59元,对应PE分别为24倍、17倍、13倍,维持增持评级。 风险提示:和力物联拓展进展不达预期,线下药店布局低于预期。

事件:公司发布2015年业绩,实现营收25.13亿、净利润0.91亿、扣非后净利润0.71亿,分别同比增长14.36%、17.11%、11.64%,EPS0.43元,基本符合预期。展望2016年,随着公司产品的不断延伸、器械渠道的整合、电商运行以及战略转型的持续推进,有望迎来高增长,维持公司“买入”评级。 产品不断延伸,充分整合线下线上资源推进营销模式变革,向生产服务型企业转型。公司15年业绩增长稳健,产品由传统、工业生产用大批量化学试剂为主已全面拓展至实验室化学试剂、实验室产品及服务、医疗器械等,结构得到优化。在营销模式上打开思路,建设电商平台整合线下资源,报告期内公司上线“有料网”(化工原料在线交易,产品特点低价高质),对传统大宗化工品进行资源整合,力争打造国内领先的化工行业B2B平台;上线“毛博士实验室,面向院校、实验室提供实验室产品“一站式”解决方案(试剂、耗材、服务),抓住长尾客户,满足“品种多、批次少”等不同客户群体的需求。器械领域,公司设立西陇医疗,打造全国性的高端医疗器械物流配送服务商,15年已经为公司贡献利润,今年公司在医疗器械将继续整合销售经销代理渠道,成为公司业绩增长的重要一极;报告期内公司用于健康体检筛查、临床辅助诊断的新品总抗氧化状态(TAS)检测试剂盒(FRAP法)正式进入医疗服务市场,丰富了体外诊断试剂产品线,提升了体外诊断试剂业务的竞争力。 推进转型,进军基因检测领域。公司出资投资美国Fulgent并设立国内基因科技子公司进军基因检测前沿领域,在丰富体外诊断试剂产品同时,为公司创造了新的利润增长点。美国Fulgent公司资质优异,优势在于权威性(认可度高)、检测数量多覆盖广,成本低。公司拟成立第三方医学实验室,整合现有资源,以新生儿基因检测作为切入点,并逐步进入到癌症、罕见病的检测领域,将基因检测及诊断等业务在国内进行推广和运作,为长远发展注入动力。 估值评级:公司积极推进营销模式变革整合线下线上资源,整合器械渠道提升业绩,积极深入体外诊断,进军基因检测领域推进战略转型,看好公司长远的发展。预计16-18年EPS分别为0.66、0.81、0.96(转增摊薄0.26、0.32、0.38) 风险提示:医疗器械渠道整合进度低于预期,基因检测布局推进速度低于预期。

事件:公司2016年3月22日晚发布2015年业绩:实现收入33.48亿,同比增长16.93%,实现归属股东净利润5.35亿,同比增长19.66%,扣非后净利润5.03亿,同比增长19.32%,基本符合我们预期,公司同时公布一季度业绩预告,净利润同比增长25%-45%(主要由于超思和展望并表)。2016年虽然配方颗粒依旧能维持较高增速增长,但血必净预计将受到政策的影响进而使公司原主业增速放缓。故公司通过外延式收购积极寻求变革,其中收购超思介入可穿戴健康设备及远程医疗市场,实现移动医疗健康产业的战略布局,收购展望药业,实现了产业链向上游药用辅料、原料药市场的延伸,打开公司未来市值成长空间。目前股价相对大股东增持成本及本次资产重组的定增价有10%以上的折价,维持公司“买入”评级。 公司原主业2016年将保持平稳增长:2015年主导产品血必净因个别省份降价压力较大,增速有所下滑(增7.68%),预计2016年还将受招标政策的压制维持低增速,而另一大主导产品配方颗粒2015年增长30.53%,考虑到整体市场还有很大空间,且市场今、明两年预计将逐步放开,有利市场进一步扩容,预计2016-2017年公司配方颗粒业务还将保持25%-30%的增速。 积极通过外延式收购寻求变革:收购超思 布局移动医疗:超思股份在移动互联医疗服务的布局,一方面结合可穿戴智能硬件检测设备(远程多参数监护仪、远程心电检测仪、脉搏血氧仪等),随时随地监测患者健康指标,一方面通过华大夫网络医院(远程医疗健康服务平台),提供互联网医疗保健信息服务,建立家庭健康档案云存储,成为全家人的专属私人医生,实现移动智能硬件终端上的多功能应用和用户使用体验。通过此次收购,标志着公司向前景广阔的可穿戴设备和移动医疗平台领域布局,未来也能拉动配方颗粒的销售。收购展望 进军药用辅料:公司将实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,意味着公司的医药制造产业链更加完整,产品结构更加丰富,也将进一步增强公司的盈利能力。此外公司还收购了海南龙圣堂100%的股权,获得了一些独家品种(如清肺散结丸等),丰富了公司产品线。 盈利预测: 我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.63、0.70及0.77,维持公司“买入”评级 风险提示: 招标政策更加严厉,并购整合低于预期

事件:公司2016年3月10日发布2015年业绩:实现收入79.00亿,同比增长8.57%,实现归属股东净利润12.49亿,同比增长20.59%(主要由投资收益推动),扣非后净利润10.54亿,同比增长5.23%,符合预期。我们预计未来两年公司业绩还将保持平稳,并继续围绕”自我诊疗引领者”和”中药价值创造者”的战略努力前行,同时持续的并购还将为公司业绩注入弹性,维持公司“增持”评级。 打造自我诊疗引领者及中药价值创造者:公司2015年在自我诊疗市场通过强化品牌建设、构建大健康产品体系及加快电商渠道建设的同时,借助全国各省逐步启动的招标,积极拓展处方药业务基层医疗市场,此外成功收购浙江众益,丰富抗感染业务产品线,带动公司业绩逐步走出低谷,相比去年全年的负增长,有显著提升。具体来看:自我诊疗业务2015年收入43.80亿,同比增长7.33%,主要是公司继续加大核心品类的品牌建设,提升品牌影响力(成功冠名或植入《何以笙箫默》、《夏洛特烦恼》等热门节目),同时逐步构建大健康产品体系(推出红糖姜茶、薄荷糖、养胃宝等多款产品),以及加快电商渠道建设增强互联网营销力度(成功入驻天猫商城),同时积极推进基层招标工作。我们判断未来几年公司还将继续围绕“品牌+品类+渠道”的战略将公司自我诊疗业务打造成市场引领者。 处方药业务2015年收入30.37亿,同比增加12.28%,其中中药处方药受控费、招标降价影响压力较大,中药配方颗粒因产能逐步释放增速得到较大提升(增速超过40%),抗生素业务则通过收购浙江众益,丰富了产品线。但未来1-2年我们判断公司处方药业务还将受到招标政策的影响,而中药配方颗粒业务将是最大亮点(继续维持30%-35%增速),故未来1-2年公司处方药业务还将保持个位数增速稳步增长。 继续积极开展并购:兼并重组一直是公司发展的重要战略方式,自2011年起公司先后并购了神鹿双鹤、本溪三药、双鹤高科、顺峰药业、天和制药、华威药业、众益制药7家企业。我们相信公司未来3-5年还会加快并购整合进度(提升集中度),抢占市场优质资源,增强公司竞争优势。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.33、1.43和1.55,考虑到公司是国内自我诊疗市场的龙头,以及持续的并购预期,维持公司“增持”评级。 风险提示:招标进度低于预期,并购整合低于预期。

事件:境外孙公司XiLongUSA以自有资金2,256.47万美元投资Fulgent,完成后占Fulgent公司15%股份;出资5,100万元与深圳福金、福建金锵公司设立福建福君基因科技有限公司,股权占比51%。 Fulgent资质优异,是领先的基因测序企业。公司主要向医院或者科研机构提供基因诊断服务(包括测序,风险评估、专业遗传咨询等),其相对于其他基因测序诊断公司的优势在于权威性(认可度高)、检测数量多覆盖广,成本低。Fulgent获美国CLIA及CAP标准认证,是全球最高应用下一代测序技术进行DNA测序及基因拷贝数分析的企业,核心人员多具备高资质(HanLinGao是新一代DNA测序技术的行业领头人和顶尖级专家等),因而在市场上认可度高,发展迅速;Fulgent提供4637个单基因检测,170多个多基因分析检测项目,主要专注肿瘤基因检测,提供其他罕见病检测服务包括血友病、侧索硬化症、脆性X染色体、儿童自闭症等,检测数量在全球处于领先地位,服务亦遍及美国、加拿大、澳大利亚等多个国家和地区;Fulgent还在成本上具有优势,通过自主研发分析软件以及试剂等降低了成本,提高了价格竞争力。Fulgent2015年未审计净利润421.3万美元,这在行业内处于比较好的水平。 进军基因检测领域,推进战略转型。公司投资Fulgent公司股份15%,及出资设立福建福君基因公司,切入了基因检测领域。基因检测是精准医疗的基础,不仅能够追踪传染病途径,还能预测个体化疾病风险,有效预测癌症、糖尿病、唐氏综合征等多种疾病,具有广阔的发展空间(肿瘤基因检测市场空间就达百亿美元级别),公司通过在国内建立基因公司,可将Fulgent的技术引入国内,推动公司的业务转型。同时,公司与现有的体外诊断试剂业务形成协同,一方面基因检测业务可通过诊断试剂渠道进行扩展,另一方面也进一步拓展公司在体外诊断试剂领域的产品线,提升公司在体外诊断试剂领域的竞争力。 估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,持续优化产品结构,不断提升盈利能力。外延式切入体外诊断行业蓝海,同时布局医疗器械、发展电商平台,并进军基因检测领域推进转型,长期发展看好。预计15-17年EPS0.49、0.69、0.90元,PE为63、44、34倍,维持买入评级。 风险提示:基因测序服务推进速度低于预期,电商平台发展低于预期。

事件:公司2016年3月15日发布2015年业绩:实现收入12.12亿,同比增长0.15%,实现归属股东净利润3.72亿,同比下滑17.40%,扣非后净利润3.00亿,同比下滑14.45%,略低于我们预期。2016年我们预计制药企业面临的政策环境依旧严峻,但公司近年获批的新品今年也将逐步招标放量,进而带动公司业绩恢复性增长;同时公司的海外收购还将持续,将为公司的可持续发展注入动力。目前股价相对控股股东增持成本及员工持股计划成本有30%左右的折价,维持公司“买入”评级。 2016年公司业绩将恢复性增长:2015年公司业绩由于政策环境(控费等)同时加大研发以及税收方面的影响,还是有一定的下滑。但去年下半年全国有24个省份发布了招标方案,预计2016年将是真正的招标大年,公司近年获批的产品(马尼地平、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、富马酸卢帕他定片、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养(25)、精氨酸谷氨酸等)都将迎来放量增长,相信可以对冲政策风险进而未来1-2年带动公司整体业绩恢复10%-20%的增长,与此同时2015年西藏50周年后公司在西藏的税收优惠预计将会逐步恢复,也将为公司业绩注入弹性。 海外收购还将持续:公司2015年始在海外相继投资了MST(获得了智能医疗机械臂的代理权)、SMI(获得了ReDS心衰监测仪的代理权)、NewPace(获得了心律转复除颤器的代理权)、Endospan(获得了主动脉支架的代理权)、Regentis(获得了一种革命性的再生凝胶的代理权)以及Microbion(获得了一种新型抗生素的中国独家专利许可权)。这些产品未来都极具市场潜力,目前大都还处于注册申报的阶段,预计将于2017年后逐步将为公司贡献业绩。此外,公司已与以色列SCPvitalife的关联企业Panda合资设立海思科基金用于以色列先进的生命科学、医疗器械、创新药物的投资引进,这将打开公司未来的成长空间。 管理团队对公司充满信心:基于对公司未来成长的信心,公司2亿元的员工持股计划目前已购买完毕(价格区间在14.80-26.90),控股股东及一致行动人也已增持了2亿元公司股票(价格为20.90),相对目前股价尚有30%左右的折价。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37、0.43和0.51,考虑到公司今年业绩将逐步走出低谷,西藏税收将提供业绩弹性,以及持续的海外并购预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,并购整合低于预期。

事件:公司披露2015年年报,实现营收54.50亿元、净利润16.25亿、扣非后净利润14.97亿,分别同比增长35.94%、19.00%、18.40%,EPS2.48元,符合预期。 分配预案拟每10股派发现金红利8元(含税)。 提价效应凸显,后续提价还将支撑业绩稳健增长。公司主力产品阿胶系列营收45.26亿元,同比增长26.19%,主要是受阿胶产品提价的助推,预计阿胶块的增长超过20%,阿胶浆、桃花姬的增速超过30%。公司的阿胶继续向高端人群拓展,通过熬胶等文化、体验营销提升高端客户价值认同感;复方阿胶浆聚焦重点品规,针对“头晕、失眠、贫血”等三大症状,回归主流市场人群;桃花姬打造阿胶糕品类第一品牌,深耕北京、山东两大重点市场,同时欲走出区域,向西安、沈阳等其他潜力市场拓展。 报告期内,公司销售费用大增69.94%,主要是加大了广告投入和市场推广所致,公司积极给以客户授信,致应收账款和票据有了较大的增加。公司15年11月上调阿胶系列出厂价15%,将为业绩增长提供支撑,同时公司将维持高推广强宣传策略维持销量的稳定,并继续向高端市场拓展。 继续加强对上游原材料的掌控力。毛驴资源供给的持续偏紧是制约整个阿胶行业发展的重要因素,受原料掣肘公司的产能利用率一直无法处于理想状态。公司实施“毛驴或体循环开发”,开发以驴血、驴奶为原料相关产品,提升毛驴综合价值,目前成效逐步显现。公司积极反哺毛驴养殖,引进政府资源并提升毛驴养殖积极性,公司蒙东辽西百万头养殖示范基地已经开工建设。公司通过海外定点收购为驴皮原料供给提供额外支持(已经布局澳大利亚,墨西哥、秘鲁等地)。通过综合布局国内外原料市场、进一步增强了对全球原料资源的控制,提升了对成本的掌控力。 估值评级:公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多个品牌分层细化发展的格局,发力拓展高端市场,积极培育阿胶衍生品,为未来成长注入动力;生物药的发展也增添亮点。 我们预计16~18年EPS分别为2.95元、3.54元、4.14元,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,维持增持评级。 风险提示:原料成本上涨,高端市场开拓低于预期。

投资要点: 事件:亚东星辰投资发展有限公司以3000万对公司控股子公司有料信息科技有限公司进行增资扩股,完成后亚东投资持股12%,公司持股比例有51%降至45%。 通过引入亚东投资,借助其互联网运营与互联网金融优势,助推有料网发展。亚东投资从事投资管理、生物制品技术的“四技”服务,事业投资及以上相关业务的咨询服务,实际控制人为复兴国际有限公司郭广昌(亦是上海钢联的实际控制人),在互联网运营与互联网金融方面有突出的优势。公司通过与亚东投资合作,可更好的将有料科技现有的电商平台、经验与其资金及资源相结合,融合公司产品与服务,助推公司有联网化工原料电商平台的新业务开展和竞争力的提升。 电商平台快速发展,支持公司长远发展。公司的“有料网”于15年9月上线,开展化工原料在线交易,充分利用公司现有的线下化工原料渠道和客户资源价值,力争打造国内领先的化工原料电商B2B平台。有料网将聚焦优势品类,以低价优质的策略获得迅速的线上交易流水,并通过不时的减价、抢购等促销活动(未来将充分利用亚东投资的互联网运营优势)来提升客户粘性,预计16年可实现20亿元的流水。长远看,在品类丰富、流水成熟稳定后将开展供应链金融等业务(亦借助亚东投资的优势),为公司创造新的利润增长点。 估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,外延式进军体外诊断行业蓝海,持续优化产品结构,不断提升盈利能力。同时布局医疗器械和医疗服务,存在外延预期。公司发展电商平台引入亚东投资打开了想象空间,预计15-17年EPS0.49、0.69、0.90元,PE为58、41、32倍,维持买入评级。 风险提示:外延扩张低于预期,电商平台发展低于预期。