Q3业绩符合预期,维持目标价48元,空间32%,增持。公司2016年前三季度收入14.4亿元(+34.5%),归母净利1.5亿元(+53.6%);Q3单季收入4.5亿元(+14.5%),归母净利3864万元(+80.6%)。公司是内生外延俱佳的稀缺品种,军工信息化受益者,民参军混改新模式的探索者,未来业绩持续高增长将迅速消化高估值,从而打消投资者顾虑。维持2016-18年EPS分别为0.56/0.85/1.09元,目标价48元,增持。 近岸水下综合防御系统进展顺利。长沙金信诺防务子公司负责声纳探测子系统及指挥控制子系统的研制,目前样机通过了湖试验证,正在进行海洋实验,进展符合预期。习主席在10月19日的军民融合展上,再次强调要加快推进民口企业参与国家重大工程建设的步伐。我们认为,伴随海洋强国战略的加速实施,公司凭借先发优势,将分享500亿蓝海盛宴。 公司将迎来新一轮跨越式发展:1)内生高成长:不考虑外延,我们预计2016-18净利润CAGR达47%,公司“DesignIn”集成化优势凸显,继续获取在通信和航空航天领域的良好战略实现;2)外延能力强:公司与已并购企业协同效应显著,提前布局的定增项目聚焦高端产品,且加大对海外市场的开拓力度。3)定增彰显信心,引进战投助力发展:公司12亿元定增募资完成,创始股东参与5.5亿元,并引进兵工财务等战略投资者,发行价33.35元,安全边际足够。 风险提示:转型力度不及预期、水下防御系统研制低于预期的风险

投资要点: 目标价48元,空间27%,增持。公司定增项目围绕核心技术优势展开,协同效应显著,水下防御系统进展顺利,未来将受益海洋强国战略。不考虑增发,维持2016-18年净利润为2.30/3.46/4.46亿元的预测(对应EPS分别为0.56/0.85/1.09元)。考虑到水下防御系统实施超预期,目标价由除权后的34.42元提高至48元,维持“增持”评级。 定增项目加速向一站式解决方案提供商转型。公司逐渐向集成化系统供应商转型,并提供以“DesignIn”为核心的一站式打包解决方案,形成差异化运营,公司此次定增项目围绕核心竞争力进行延伸,在巩固公司行业地位的同时,切入高端产品研发,寻找新的利润增长点,不断增强盈利能力。 顺应国家战略趋势,加速布局水下防御系统。公司在航空航天高端电缆和连接器领域技术沉淀深厚,响应国家海洋强国战略,瞄准国防工业最需要的产品方向,积极布局水下防御系统,声纳系统和指挥控制子系统是该系统的核心子系统,目前已通过湖试验证,正在进行海试,整个水下防御系统市场规模超过500亿元,公司在核心系统方面具备领先的研发和技术优势。 公司积极探索混合所有制模式。相继与核九院、中航工业合作成立子公司,通过“产学研”合作,将技术优势与军工研究所的研究优势紧密结合,增强在航空航天电缆和连接器细分领域的技术竞争优势风险提示:国家海洋强国战略推进不及预期

本报告导读: 银河电子定增方案顺利发出,符合市场预期,在当前民参军公司众多的市场下,公司作为业绩高增长+低估值的平台型民参军公司,极具投资价值。 事件: 2016年10月10日,银河电子公告定增方案发行完毕。 评论: 维持目标价39.5元,空间59%,增持。“平台型”民参军稀缺标的,横跨军工、新能源汽车、智能制造等军民融合高景气领域,维持公司2016/17/18年EPS分别为0.73/1.00/1.46元,CAGR高达47%,在“业绩为王”的时代,公司投资价值凸显,目标价39.5元,维持增持。 公司定增发行完毕,发展信心十足。10月10日公司公告定增完毕,每股价格15.6元,高于底价14.62元/股,彰显公司发展信心,发行股数9743万股,募集资金净额15.05亿,发行对象为包括公司大股东、兵器工业全额控股的中兵投资、兵器装备全额控股的南方工业等9名,锁3年。 定增加码军工与新能源业务,公司将步入快速发展轨道。本次募集资金主要投向新能源汽车关键部件产业化(投资5.52亿,达产后年净利1.08亿)、新能源汽车空调系统产业化(投资4.25亿,达产后年净利0.85亿)、智能机电设备及管理系统产业化(投资3.76亿,达产后年净利0.63亿)、研发中心建设(投资1.52亿)等项目。①新能源汽车关键部件产业化项目将对现有新能源汽车关键部件进行产业化技术改造,形成电动汽车充电设备及系统,电动汽车电控、充电、电源模块等车载关键部件以及动力电池精密结构件三大系列的产品结构;②新能源汽车空调系统产业化项目,在现有新能源汽车空调系统产品的基础上,着重在“小型家用电动车”、“中档插电式混合动力汽车”及“高档外销电动车”领域内进行空调系统新产品产业化推广;③智能机电设备及管理系统产业化项目对军用智能机电管理系统产品进行升级、扩产,针对新型智能军工装备进行新品开发。 业绩高增长+低估值=平台型民参军稀缺标的。①业绩增长迅速:16半年报收入10亿元(+60%)、净利润1.48亿元(+58%)。②在陆军装备信息化大趋势下,公司成长空间将打开。同智机电的机电管理系统是陆军装备自动化信息化的核心系统之一,我们预计,未来该系统的新品研制和现役装备改造空间巨大。③新能源汽车业务下半年有望继续增长。预计随着上半年新能源汽车骗补调查的结束及相关政策的落地,下半年新能源汽车的产销量将迎来新一轮的增长。 催化剂:国防信息化相关政策逐步落地,新能源汽车政策落地。 风险提示:军品订单波动性风险;新能源汽车产业拓展低于预期。

投资要点: 维持目标价42.5元,空间31%,维持“增持”评级。我们预计重组前公司2016-17年净利润约为1.32/1.71亿元,对应EPS为0.26/0.33元,重组后公司2016-17年备考净利润为2.32/2.83亿元。电科集团资本运作加速,公司大概率作为通信事业部平台,将开启优质资产的规模整合。考虑到公司的平台地位及海外市场拓展的进一步加速,给予公司目标价42.5元,对应市值219亿元,维持“增持”评级。 电科集团资产证券化率有望翻倍,优质通信类资产整合可期。1)9月电科集团董事长熊群力接受《英才》媒体专访时表示,未来随着国企的深化改革,资产证券化速度会加快,期望由目前的25%上升到50%,原则上一个产业板块,会有一个上市公司作为支撑和主要载体;2)通信事业部走“内涵集约、资本驱动和外延式发展”相结合的发展道路,根据集团责任报告,我们估算通信事业部体外资产是杰赛科技重组前的10倍以上。 紧跟“一带一路”战略,加速拓展海外市场。1)一带:以新疆公司为中心,扩大西亚、俄罗斯及欧洲市场;2)一路:以印尼公司为中心,向马来、泰国等东南亚地区扩张,初期以网规网优、安装调测业务为主,后续逐步扩展到信息和通信系统集成业务。我们认为作为国内最大的第三方网规设计院,公司响应国家战略,凭借资质和技术优势,依托电科平台,有望发展为国际化的信通一体化综合服务提供商。 风险提示:电科集团资产证券化进程不及预期。

业绩符合预期,维持目标价30.5元,增持评级。公司上半年营收28.30亿(+31.91%),归母净利润1.17亿(+46.47%),业绩增长主要是由于专用整机及系统经营模式的转变及高新电子产品结构优化,高附加值产品占比提高,我们预计公司2016-18年净利润为2.01/2.74/3.92亿元,对应EPS为0.43/0.58/0.84元,维持目标价30.5元,“增持”评级。 加速板块化整合,符合集团资本运作方向。上半年,公司加速整合旗下业务板块、优化资本结构:1)推进“阻、容、感”板块化运营的同时,启动机电组件板块化整合,并完成对振华富、振华群英的增资工作;2)公司目前正通过吸收合并的方式合并贵州新能源。我们认为板块化整合能够优化资产结构,发挥资源优势,与CEC集团产业板块整合的整体思路一致,随着集团改革推进,公司有望深度受益。 锂电池列入国家产品目录,预计下半年量产。上半年,锂电池生产线扩产项目亏损94万元,一是国家对新能源汽车行业骗补行为进行检查,造成该项目上半年订单大幅下降,产品产能未能有效释放;二是国家对新能源汽车产业政策进行调整,锂电池产品进入新能源汽车领域需重新认证。我们认为公司锂电池技术优势明显,在军用细分领域具有垄断性,伴随国防信息化建设加速,市场前景广阔,公司锂电池产品已于2016年6月17日列入国家《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录,预计下半年量产,此业务板块有望成为公司新的业绩增长极。 风险提示:国家税收等政策优惠力度降低、锂电池市场开拓等风险77209

本报告导读: 公司借助内生外延高速增长,横跨军工、新能源汽车、智能制造,成为低估值、潜力大的平台型“民参军”典范。 投资要点: 维持目标价39.5元,空间82%,增持。市场上“民参军”概念股越来越多,但像银河电子这类“平台型”优质标的却少之又少,公司横跨军工、新能源汽车、智能制造等军民融合高景气领域,维持公司2016/17/18年EPS分别为0.73/1.00/1.46元,CAGR高达47%,在“业绩为王”的时代,公司投资价值凸显,目标价39.5元,维持增持。 2016H1业绩符合预期,各项业务全面开花。公司上半年实现收入10亿元(+60%),净利润1.48亿元(+58%),我们判断高增长源自于:1)并表2015年9月完成收购的福建骏鹏,上半年增厚约2814万元净利润;2)军工智能机电产品收入3.63亿元(+70%),毛利率高达56.5%,收入占比由33.7%提升至36%;3)数字机顶盒收入5.27亿元(+32%)重回增长轨道,且毛利率同比提升2.66个百分点;4)新能源电动汽车关键零部件业务(车载充电机、电动空调压缩机等)实现快速增长,上半年收入9945万元。 极其稀缺的平台型民参军公司:①行业高景气+军工渠道优势+产业整合能力,构筑公司独特核心竞争力。②公司以车载机电设备为主线向“发电-电源管理-用电”延伸发展,将受益于军工信息化建设与军内科研转移,有望推出更多新产品;③新能源汽车充电设备和空调压缩机,产业链布局加快,预计将呈现爆发式增长。④福建骏鹏在工业自动化领域优势明显,预计公司将加大新型智能军工装备研发。 风险提示:军品订单波动性风险;新能源汽车产业拓展低于预期。

投资要点: 首次覆盖,目标价30.5元,空间37%,增持。1)公司主要业务包括高新电子、集成电路和专业整机,2014年开始布局锂电池业务,军用市场空间广阔且具有垄断性,预计2017年起将实现快速增长,超出市场预期。我们预计公司2016-18年的净利润为2.01/2.74/3.92亿元,对应EPS为0.43/0.58/0.84元,用PE、PB法,结合可比公司给予目标价30.5元,“增持”评级。 被市场低估的锂电池业务。公司2015年新能源业务收入2.01亿元,不及总收入的4%,规模尚小,长期被市场忽视,但我们认为公司锂电池板块将形成新的业绩增长极:1)军用锂电池技术优势明显,主要用于陆基导弹发射架的新能源系统,在该领域具有垄断地位,伴随国防信息化建设加速,市场前景广阔;2)民用方面,国内锂电池民用市场需求旺盛,市场规模超过1600亿元,公司将扩大民用锂电池的生产规模,并向消费电子等领域拓展,预计2017年产能达到日产25万片。l 公司大概率被确立为CEC高新电子运作平台。CEC提出未来将打造“一个产业板块一个上市公司”,资产证券化率将从目前的55%左右提升到80%,重点提升军品的资产证券化率,振华集团旗下天津飞腾芯片、苏州盛科SDN交换机、成都华微FPGA等业务板块的资本运作速度有望加快。 风险提示:国家政策支持力度不及预期、锂电池市场开拓风险。

投资要点: 首次覆盖,目标价112元,空间10.2%,增持。公司具备较强的核心技术优势,是国内少数几家能够完全自主设计研发红外与激光产品的企业。考虑到公司大股东为中船重工集团的重量级研究所,独具资源平台优势,打开未来高成长空间。公司我们预计公司2016-18年的净利润约为1.5/1.9/2.45亿元,对应EPS 为1.25/1.58/2.05元,给予公司目标价112元,“增持”评级。 红外探测方兴未艾,军民需求空间巨大。红外热像仪和激光测距仪具有全天候工作、抗干扰能力强的特点,在夜间侦察、瞄准、搜索警戒、信息获取方面有着广泛应用;民用领域主要为辅助驾驶、安防监控、森林防火、地矿勘探、环境监测等,据美国Maxtech International 预测,2016年全球军用、民用红外热像仪市场规模分别达到83亿、37.29亿美元。我们判断,国内红外市场刚刚兴起,军用需求迫切, 民用需求正处于爆发期,预计国内红外热像仪市场容量达414亿。 公司技术实力强,且背靠中船重工集团,资源优势明显:1)公司是国内红外热像仪和激光测距仪领域内,少数具有完全自主知识产权的生产企业之一;2)大股东华中光电所主要从事红外技术与激光技术型光电探测技术研究和大型特种光电系统的研发,是中船重工旗下的重量级研究所;3)中船重工集团是中国最强最大的海军装备供应商, “十三五”期间,集团资产证券化进程将显著加速。 风险提示:市场开拓风险、新产品研发及核心技术人才流失的风险:

投资要点: 维持目标价54元,空间74%,增持。海洋强国,动力先行,中国动力是我国最大的动力平台,军工新龙头的稀缺价值尚未被充分挖掘。我们预计2016-2018年对应EPS为1.13/1.32/1.62元(若考虑配套融资EPS为0.81/0.94/1.15元),维持目标价54元,重申增持评级。 国家领导视察703所,中国动力支撑海洋强国梦。5月25国家领导亲自考察703所,高度评价其产品技术和创新能力。这充分体现构建强大海军乃国家意志,预计未来海军装备投入将不断加大。据国外机构预测,2020年全球燃气轮机市场将达到197亿美元。703所是我国大型船用燃气动力、蒸汽动力的绝对龙头,率先打破国外垄断,将引领产业大发展。 公司的业绩增长潜力与投资价值被低估:1)除了703所,注入中国动力的704/711/712/719所的核心动力资产也相当优质,在柴油机/热气机/全电/核动力等领域均处于绝对领先,在迈向海洋强国的大时代背景下,中国动力的稀缺性日益凸显。2)据我们测算,我国军用舰船动力系统需求达120亿元,随着高ROE、轻资产的优质动力资产注入,公司业绩增长动能十足,将超市场预期。3)中船重工集团获得海上核动力首张路条,未来将批量建造近20座海洋核动力平台,撬动千亿级核动力装备新市场。4)当前航空发动机板块总市值超过1000亿,接近中国动力的2倍。结合稀缺性和盈利前景,我们认为中国动力被市场低估。 催化剂:舰船动力产业政策加码;海上核动力平台建造取得进展。 风险提示:重组效果不及预期;行业周期性风险。

投资要点: 维持目标价42.5元,空间71.6%,增持。我们认为若重组完成,公司将被锁定为CETC唯一的通信整合平台,资产优质,创新能力强,公司发展潜力将远超市场预期。我们维持2016-17年盈利预测,预计重组前公司2016-18年净利润为1.32/1.71/2.39亿元,对应EPS为0.26/0.33/0.46元,重组后公司2016-18年备考净利润为2.43/3.10/3.99亿元,16年备考PE约为60倍,当前股价为24.76元,低于定增价格30.27元。 锁定为CETC集团通信的唯一资本运作平台,发展潜力大。1)重组完成后,公司将晋升军工通信“国家队”,仅集团通信事业部的7所/50所/54所的利润之和就是杰赛科技的8倍;2)电科集团市场化程度高、改制动力足,按照业务线进行资本运作的方向十分明确。随着科研院所改制落地,公司发展潜力巨大。 “科技创新驱动发展”+军民深度融合,将共促公司快速发展。5月30日,“四会合一”在人民大会堂召开,规格和规模建国以来罕见,比肩1978年“科学的春天”。国防武器装备的竞争根本上是企业创新能力和科技水平的竞争。公司整合了CETC集团最优质的通信资产,具备两个特点:1)创新能力强,产品科技含量高;2)产品具有很强的军民通用性,通信设备广泛用于武器装备及民用4G通信网络建设。 风险提示:重组进度慢于预期;政策出台与推行不及预期。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价72.5元,空间42%。1)公司是占据军用电子显控分系统战略控制点的稀缺民参军企业,其国内领先的GPU 技术构筑了公司业务的巨大护城河;2)公司JM5400图形芯片打破国外垄断,率先实现军用GPU 的国产化,研发能力提升及军品定型后的量产将显著提升公司业绩。预计2016-18年公司EPS 分别为0.82/1.04/1.39元,可比公司平均估值约70倍,考虑到军用电子行业增速和公司掌握的护城河,给予2016年88倍PE,目标价72.5元。 图形显控技术高速发展,航电市场规模可期。2015年《国防白皮书》提出将构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系。具有强大计算与综合处理能力的航电显控系统将大大提升军机作战能力。目前,国内市场使用量较大的进口图显芯片(如M9、M72s 和M96)已陆续停产,供应侧紧张会加速进口替代。公司产品具有完整的自主知识产权,未来将依托JM5400平台打造具有“中国芯”的系列产品线,应用覆盖范围从航电延伸到陆、海及军民融合等领域,打开高成长空间。 公司凭借信号处理技术优势,切入小型专用化雷达领域,已取得一系列突破。空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型,主动防护雷达系统已完成鉴定定型。国防武器装备信息化建设的提速及公司强大的研发实力将为该块业绩增厚提供保障。 风险提示:客户集中度较高的风险;新产品研发风险。

本报告导读: 公司将被锁定为集团通信类资产唯一注入平台,重塑上市公司业务,打造军工通信国家队。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价42.5元,空间43%。我们预计重组前公司2015-17年净利润约为1.07/1.32/1.71亿元,对应EPS为0.21/0.26/0.33元,重组后公司2016-17年备考净利润为2.32/2.83亿元,以当前股价计算,重组后总市值为172亿元,16年备考PE约为74倍,募投项目皆围绕通信平台核心业务展开,预计达产后每年将新增6亿元的净利润。 打造集团唯一通信事业平台,行业龙头地位可期。公司拟分别向中国电科54所等12个交易对象发行6300万股购买资产,资产预估值为19.1亿元,发行底价为30.27元/股。2015年4月,CETC集团正式成立通信事业部,主要由7所/34所/39所/50所/54所组成。公司大股东为7所,而此次重组最大亮点在于将54所、50所等相关资产注入,我们预计,杰赛科技将成为未来集团通信业务唯一的资本运作平台。2015年,仅7所/50所/54所的收入和利润总和即相当于上市公司的8倍和10倍,其中54所更是我国军工通信的绝对龙头。 注入优质资产,“网规+导航”双轮驱动。1)我们预计“十三五”期间国内4G用户数将至少增加6亿,公司作为国内最大的第三方网络规划设计院,将充分受益;2)此次并购的电科导航和东盟导航均从事北斗卫星导航运营服务,公司凭借优秀的通信系统集成能力,将深度分享庞大的“一带一路”卫星导航市场红利。 风险提示:4G网络建设不及预期;并购资产协同效应不及预期

本报告导读: 公司“内生+外延”式增长超预期,一季度业绩预增60%-90%;积极转型系统集成商,进军百亿级海洋防务蓝海。 投资要点: 维持目标价34.5 元,空间 28%,增持。公司 4月8日晚间发布一季度业绩预告称,预计一季度归属于上市公司股东的净利润约为5467.92 万元–6493.16 万元,同比增长60%-90%,超出市场预期。 不考虑增发,维持2015-17 年净利润为1.43/2.30/3.46 亿元的预测(对应EPS 分别为0.35/0.56/0.85 元),预计增发后净利润为1.43/2.75/4.30亿元。维持“增持”。 我们认为“内生+外延”式增长导致公司一季度业绩预增:1)随着4G 建设的深入,公司国内市场销售保持良好增势;2)海外市场加大对行业主要客户的产品研发配套服务力度,增厚公司整体业绩;3)精准把握军方在航空航天领域相关产品的需求方向,不断优化解决方案,对业绩构成正面影响;4)公司于2015 年开启并购潮,并购业务与原有业务产生积极协同效应。 由配套商转型系统集成商,顺应“海洋强国”战略,积极布局水下综合防御系统。公司主业正由电缆及相关组件的配套商逐渐向集成化系统供应商转型,提供信号互联技术及方案的一站式服务。“东海、南海、台海安全形势日趋紧张,海洋强国”已上升为国家战略,公司凭借过硬的技术积淀、“产学研”一体化优势进军海洋防务市场,为海洋防御相关单位提供水下防务装备与技术的系统集成,该领域的国内市场规模超过500 亿元,目前具备系统级设计资质的单位稀缺。 风险提示:“海洋强国”战略推进不及预期

本报告导读: 数字阵列模块和“魂芯”芯片技术自主研发、技术领先,受到国家高层高度重视,700多名博士构成的人才队伍为企业提供智力保证和发展动力。 投资要点: 38所作为预警机平台受到国家高度重视,自主创新工作获得高层肯定,维持目标价93.5元,维持“增持”评级。国务院副总理马凯考察38所,对企业自主创新方面的成就给予高度赞扬。我们预计重组前公司2016-18年的净利润约为1.83/2.41/3.31亿元,对应EPS为1.34/1.76/2.42元,重组后公司2016-18年备考净利润为2.7/3.42/4.47亿元,16年备考PE约为49倍,远低于行业PE中值的110倍。公司作为38所唯一上市平台,后续大体量资产注入确定性极高,行业垄断地位稀缺。 预警机数字阵列模块和“魂芯”芯片已实现完全国产化,立志引领国家实体空间安全的智慧感知。1)38所是我国数字阵列有源相控阵雷达的权威研制机构,空警-500得益于数字阵列技术的应用,跻身于世界领先预警机之列。2)“魂芯”芯片可军民两用,从指令集、体系架构到软硬件开发均具有自主知识产权,在部分领域打破了国外高端数字信号处理芯片对我国高性能计算市场的垄断,其中,“魂芯一号”是市场上单核浮点DSP处理性能最高的器件。 人才队伍优秀、软实力雄厚,未来成长空间巨大。人才是企业创新发展的根本,38所培养了一支由700多名博士组成的高精尖人才队伍,在国内罕见。4月1日,马凯副总理调研38所时指出:38所优秀的人才队伍,为企业创新发展提供智力保证。 风险提示:国家政策支持和创新力度不及预期。 50910

投资要点: 公司利好不断,再次斩获大订单,超市场预期,维持目标价93.5元,维持“增持”评级。我们预计重组前公司2016-18年的净利润约为1.83/2.41/3.31亿元,对应EPS为1.34/1.76/2.42元,重组后公司2016-18年备考净利润为2.7/3.42/4.47亿元,16年备考PE约为49倍,远低于行业PE中值的110倍,安全边际足够,而公司作为38所唯一上市平台,后续大体量资产注入确定性极高,行业垄断地位稀缺。 公司首次成功中标远程空管一次雷达项目。公司公告,收到中航技国际经贸发展有限公司发出的《成交通知书》:公司中标“十二五”远程空管一次雷达采购项目,金额达8397万元,相当于重组前公司2015年雷达收入的12%,将直接增厚业绩。2015年至今公司空管一次雷达已多次斩获大订单,市场不断拓宽,优势得以巩固。 空管一次雷达领跑者,畅享军民百亿市场。1)我国现有210个民用机场,空管设备国产化率不足10%,存量市场的进口替代空间巨大。而据民航局规划到2020年将达270个机场左右,假设每套空管一次雷达按3000万均价计算,十三五期间将直接新增18亿需求。2)国内军用航空也在大力推进空管系统建设,预计军用空管雷达市场与民用市场相当。3)通用航空逐步开放、国产化进程与更新换代加速,将是空管雷达需求发酵的催化剂。 风险提示:国家政策支持力度不及预期。