投资要点: 中报净利润增速符合预期。公司2014上半年实现总收入15.08亿元,同比增长34.4%;主营业务毛利率同比增加3.27个百分点至21.1%;实现归属股东净利润9,655.32万元,同比增长60.4%;实现EPS 0.08元。 非晶变和非晶铁心的经营业绩显著提升,上半年收入分别同比增加41.1%、3.76倍;毛利率分别同比增加2.54、5.87个百分点至24.2%、16.1%。我们认为,订单增加、生产运营管理改善、供应链管理优化为上述两项产品销量与毛利率提高的重要因素。我们预计,随着配电网建设深入开展,电网公司持续推广非晶变应用,非晶带材国产化逐步推进,这两项业务将于未来2年维持较快发展。我们预计,非晶变于2016年将达到30亿元收入规模,较2013年收入翻番;非晶铁心于未来2~3年将实现年增速不低于30%的收入快速增长。 天津在建产能有助优化非晶变产销资源区域配置与供应链管理,利好业务持续成长。公司曾于6月28日公告,与主营非晶带材的安泰南瑞于天津设立合资公司,主要从事非晶铁心、配电变压器等产品的产销。公司在合资公司中持股51%,公司的控股股东国网电科院持有安泰南瑞49%的股权。合资公司的设立旨在优化配电变压器产业布局,完善产业链,缩短服务北方市场的供货半径。我们看好其发展前景。 节能环保业务已有业绩贡献,更大发展潜力有待释放。据此前公告,公司制定了以一次中低压设备为主体、以节能服务产业和运维服务产业为两翼的发展战略。节能环保业务上半年实现收入903.46万元,尽管短期推进低预期,我们长期仍看好其“政府引导、企业主导、根植电网、市场运作”的业务推广模式。我们预计未来2~3年,回款风险较小的国网系统(含国网节能公司及其下属机构)与政府引导项目将成为公司节能业务的重要(但非全部)订单来源。 维持“增持”评级:我们预计,2014~2016年,公司将分别实现当前股本下EPS 0.36元、0.53元和0.71元,分别对应33.5倍、22.6倍、16.9倍P/E。 风险提示:非晶变推广与节能业务拓展或不达预期;成本费用管控或不达预期;

投资要点: 据中报业绩快报,公司2014上半年归属股东净利润同比预增28.6%至1.37亿元,符合我们此前预期;实现收入12.61亿元,同比微降0.55%;实现EPS0.22元。产品毛利率较上年同期水平(40.15%)下降了1.65个百分点,我们判断,产品结构变化、价格波动为主要原因,毛利率变动幅度在合理范围内。 季度业绩止降回升。据公告数据测算,二季度实现收入8.40亿元,同比增长12.6%;实现归属股东净利润1.29亿元,同比增长57.1%。我们认为,主要原因为:公司于2013年四季度新签订单同比增加1.31倍,而产品交货期多为3~9个月,部分订单于2014年二季度交货,利好当季收入、利润增长。 上半年新增订单21.13亿元,同比减少6%。我们认为,上半年国内电网投资建设进度低预期为主要原因。能源局发布的上半年全国电网投资同比微降0.60%;中证网等媒体报道的国家电网公司上半年电网投资同比增长8.9%,低于全年投资计划增速(12.9%)。但公司已着手开发海外市场,对冲国内市场发展放缓的风险。 看好公司海外业务发展前景:1)公司是我国为数不多的具备输变电一、二次主流产品和电力电子产品综合供货能力的厂商之一,契合相对青睐总包交付模式的海外客户需求,首个工程总包项目已于2013年10月在巴基斯坦动工。2)据公司网站报道,2014上半年,公司核心产品550kVGIS顺利通过国际IEC标准的KEMA全套试验认证,荷兰、津巴布韦、印度、泰国等国重要客户陆续来访考察,公司喜获俄罗斯、墨西哥等国重要项目订单。我们预计,公司海外业务对订单的贡献将于2015年达到12%左右(对2013年收入、订单的贡献为1.9%、6.7%),利好业务结构优化。 维持“买入”评级:我们预计,公司于2014~2016年将实现当前股本下EPS0.70元、0.84元、0.97元(此前预测为0.72元、0.88元、1.03元),对应14.8倍、12.4倍、10.8倍P/E。通过对公司股价历史走势的分析(详见正文),我们认为,市场对公司全年业绩增长、海外业务发展潜力预期不足,估值有待修复。 风险提示:1)未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务与海外市场拓展或不达预期。

投资要点: 公司发展战略清晰,机器人与智能制造业务将渐成新的业绩增长点。公司前瞻性布局运动控制系列产品,如机器人运动控制系统、伺服驱动器、通用变频器、PLC、HMI、伺服电机等,意在为系统集成解决方案供货,掘金机器人和智能制造市场。我们预计,此类业务对公司总收入的贡献将于2016年达到20%左右,且有超预期可能。 凝汽器在线清洗机器人创新、实用,发展潜力大。其具备如下优势:1)定位清晰,为电厂老客户量身打造,实用性强,可省去巨额市场开拓费用。2)产品显著有别于通用机器人,可于水下作业,清洗枪、盘管系统等重要部件已申请专利,运动控制器、伺服驱动器等关键部件均由公司自产,不易被仿制。3)拟借合同能源管理(EMC) 方式进行前期推广,有助提高客户接受意愿。我们预计,进入市场成熟期后,来自火电市场的年均需求约5.5亿元,未来产品亦可用于化工厂、水泥厂等工业客户,做实该小众市场将对公司业务后续发展带来较大拉动效应。我们预计,公司最快将于2014年四季度正式签下该产品的首个订单。 砖坯码垛自动化生产线研制顺利,体现了DCS、驱动等业务之间的协同效应。我们认为,自动化生产线的下游应用领域具有很强的可复制性和拓展空间。未来公司可根据不同客户的具体需求,提供多样化的生产线自动化解决方案,为公司业务打开新的成长空间。 2014年业绩有望走出低谷,迎来较快发展。利好因素包括:费用管控;毛利率改善的DCS 新产品持续投放;运动控制、阀门控制器等产品增长较快;电机产品并表(影响较小)等。机器人产品虽然短期业绩贡献很小,但如推广成功,将助力公司建立在细分市场的领导者地位,并积累专用机器人研制经验,利好公司长久发展。 给予“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司于2014~2016年将分别实现EPS 0.44元、0.54元、0.67元,对应59.6倍、48.0倍、38.5倍P/E,2.80倍、2.65倍、2.48倍P/B。 风险提示:未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;新产品推广、新业务发展或低于预期;费用管控或不达预期;对市场容量的估算与实际情形或存差异。

投资要点: 收购电力设计与总包业务,有助实现“全球能效管理专家”战略目标。公司公告, 拟以约1.8亿元收购上海艾能电力工程有限公司(简称“艾能电力”)51%股权。我们认为,这是公司落实“实施并购整合”和“加快系统集成”工作计划的又一项重要行动,利好长期发展。本次收购,将助力公司进军电力工程总承包(EPC)市场,新购业务有望与已有的线缆、配电自动化业务产生一定协同效应。 未来拟涉足新能源投资。据公告,艾能电力在天然气分布式发电、光伏与光热发电、生物质与垃圾发电、风力发电等领域均具有较强的技术力量,特别在天然气分布式及光伏领域具有较强竞争力,未来公司可借此次收购涉足相关领域的新能源投资。 业绩承诺利好利润增厚预期。根据协议,艾能电力原管理层股东承诺,扣除能源投资项目前期费用,艾能电力2014~2016各年度分别实现不低于2500万元、3000万元、5420万元的(扣除非经常性损益后孰低)税后净利润,否则将向上市公司支付补偿金额。 看好公司中长期投资价值:垂直电商、碳纤维复合芯导线业务进入快速发展期, 将利好业绩提升与品牌溢价;医药业务将有序剥离,利好电力产品主业运营优化;对水木源华和艾能电力的收购,利好公司业务结构优化与系统集成能力提升。 维持“买入”评级:我们预计,2014~2016年,公司并购前资产于当前股本下将分别实现EPS 0.41元、0.53元、0.70元,分别对应19.3倍、14.9倍、11.2倍P/E;本次公告购入的艾能电力如完成业绩承诺指标,净利润按51%股权比例并表, 将增厚公司当前股本下EPS 0.013元、0.015元、0.028元,增厚幅度约3.2%、2.9%、4.0%;6月4日公告购入的水木源华如完成业绩承诺指标,净利润按51%股权比例并表,将增厚公司当前股本下EPS 0.023元、0.028元、0.034元,增厚幅度约5.8%、5.4%、4.8%。 风险提示:下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响;并购方案的实际推进与承诺业绩兑现在一定程度上存在不确定性。

拟借收购涉足配电自动化领域,优化业务结构。公司公告,拟以约2.85亿元收购北京水木源华电气股份有限公司(简称“水木源华”)51%股权;交易完成后,公司将委派3名董事(含董事长)、财务负责人。我们认为,这是公司“实施并购整合”和“加快系统集成”工作计划的重要落地,利好公司长期发展;如收购顺利落实,公司将延伸产业链至配电自动化领域,并与传统线缆业务产生一定程度的协同效应。 水木源华主业将受益配电网建设投资加速。水木源华主营配电线路故障监测系列产品、配电自动化系列产品(FTU、DTU、TTU、LTU)、配电智能开关系列、输电在线监测产品、电力设备无线测温产品、配电电子式互感器、环网柜等业务。国家电网2014年拟投资1,580亿元用于配电网建设改造,占电网投资总额逾4 成;我们认为,配电网自动化建设将有序推进,利好水木源华主业发展。 业绩承诺利好利润增厚预期。根据《股份转让协议之补充协议》,水木源华原管理层股东承诺,水木源华2014~2016各年度分别实现不低于4560万元、5472万元、6570万元的(扣除非经常性损益后孰低)税后净利润,否则以现金或所持标的公司股份形式进行补偿。 看好公司中长期投资价值:垂直电商、碳纤维复合芯导线业务进入快速发展期,将利好业绩提升与品牌溢价;医药业务将有序剥离,利好电力产品主业运营优化;将借并购优化业务结构,提升系统集成能力。 维持“买入”评级:我们预计,2014~2016年,公司并购前资产于当前股本下将分别实现EPS 0.41元、0.53元、0.70元,分别对应20.1倍、15.6倍、11.7倍P/E;拟购入的水木源华如完成业绩承诺指标,净利润按51%股权比例并表,将增厚公司当前股本下EPS 0.023元、0.028元、0.034元,增厚幅度约5.8%、5.4%、4.8%。 风险提示:下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响;并购方案的实际推进与承诺业绩兑现在一定程度上存在不确定性。

碳纤维复合芯导线(ACCC)在国网最新招标中获51.7%综合份额(按长度计),排名第一。5月3日,国网电子商务平台公告了国网2014年碳纤维复合芯导线第二批集中招标活动的中标结果,远东电缆全资子公司“远东复合技术”中标了5个包中的2个(包4、包5),共663.3km,占此次招标总长度的51.7%。其中,110(66)kV、220kV、500kV产品的相应中标份额分别为89.4%、20.5%、100%。 ACCC业务利润率较高,将受益国网扩大采购预期。ACCC应用对线路的增容、节能效果较好,已自去年底被纳入国网集中招标。我们预计,2014年国网对ACCC的有效集中招标量将超过8,000km,公司该业务收入有望达到3亿元左右;未来ACCC试用范围将逐步扩大,公司有望持续中标,我们预计公司该业务于未来2~3年将实现年均约25%的收入复合增长,且存在超预期空间。由于技术含量与市场准入门槛较高,我们判断,公司ACCC业务目前毛利率约30%,显著高于其他业务毛利率。ACCC业务较快发展,将利好公司盈利水平提升。 看好公司中长期投资价值:垂直电商、碳纤维复合芯导线业务进入快速发展期,将利好业绩提升与品牌溢价;医药业务将有序剥离,利好线缆主业运营优化;公司将“实施并购整合”和“加快系统集成”纳入工作计划,业务适度优化转型可期。 ACCC业务恢复中标为业绩增长的确定性加分,利好股价回升。此前公司曾意外未中标国网2014年第1批ACCC集中招标,之后股价一度显著回调。我们认为,国网针对ACCC进行集中招标尚处早期阶段,竞标细则完善需要时间,供货商偶尔未中标,属于正常情况;股价短期回调亦充分反映了前次未中标带来的利空影响。此次恢复中标,有助公司巩固在ACCC市场的竞争优势。暂不考虑医药业务剥离和外延式扩张预期,我们预计,2014~2016年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS 0.41元、0.53元、0.70元,分别对应20.0倍、15.5倍、11.6倍P/E。我们判断,此次恢复中标,将提高业绩增长的确定性,利好股价回升。上调评级至“买入”。 风险提示:下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。

投资要点 业绩低于预期。公司一季度实现收入4.22亿元,同比下降19.4%;实现归属股东净利润867.12万元,同比下降65.2%;两项数据分别自2011年年报、2012年中报以来首次出现(按自年初以来累计额)同比下降;实现EPS 0.02元。业绩下降的主要原因有:1)公司产品交货期多为3~9个月,而2013年二、三季度新签订单分别同比减少6.5%、增加7.2%,增速较此前水平明显回落,对2014年一季度收入确认造成一定影响;2)报告期订单交付放缓;3)受产品结构变化、价格波动等因素影响,一季度综合毛利率同比下降5.0个百分点至37.7%。 看好业绩回升趋势:1)公司于2013年四季度新签订单同比增加1.31倍,将利好2014年二、三季度收入增长预期兑现;2)近期于南方电网中标情况较好(详见正文分析),利好国内电网业务稳健发展。公司预计,2014上半年归属股东净利润将同比增长0~30%,业绩将止跌回升。 公司在海外业务拓展方面近期动作频繁: 1)陆续接待苏丹、巴西、荷兰等国重要客户来访考察;2)公司公告,拟于香港设立全资孙公司,旨在借香港区位优势,为海外业务提供支持,拓展国际市场,进一步完善公司的全球化产业布局。 海外业务将渐成重要的业绩增长点。海外客户相对青睐总包交付模式,而公司是我国为数不多的具备输变电一、二次主流产品和电力电子产品综合供货能力的厂商之一,首个工程总包项目已于2013年10月在巴基斯坦动工。公司2013年收到海外订单共计3.39亿元,同比增长41.0%,占订单总额6.7%;而2013年海外业务占总收入的比例仅不足2%,后续提升空间较大。 适度调整盈利预测:我们对公司期间费用率、GIS 毛利率等分项假设进行了小幅修订,预计公司于2014~2016年将实现当前股本下EPS 1.01元、1.23元、1.44元(此前预测为1.05元、1.31元、1.58元),对应14.3倍、11.8倍、10.1倍P/E。我们认为,市场对公司业绩回升、海外业务发展潜力预期不足,维持“买入”评级。 风险提示:1)未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务与海外市场拓展或不达预期。

业绩稳健成长持续,基本符合预期。公司一季度实现收入8.52亿元,同比增长17.1%;实现归属股东净利润0.23亿元,同比增长3.36%;实现EPS0.0254元。公司预计,2014上半年归属股东净利润将同比增长0~30%,业绩将维持稳健发展。 充电桩业务取得重要突破。在2014年国网首批电动汽车充换电设备招标中,子公司“万马新能源”独家预中标156套交流充电桩。我们认为,此次预中标将助力公司成功打开国网电动汽车充换电设备市场,提高市场竞争力,利好该业务快速成长。 分布式光伏业务前期推进顺利。据公告,公司拟以1亿元自有资金,在嘉兴光伏高新技术产业园设立全资子公司“万马光伏”,待其成立后,首期将在嘉兴光伏高新技术产业园实施10MWp光伏电站的投资、建设及运营维护。合作方国电通是国网电科院全资子公司,具有良好的行业资源优势和技术优势。我们看好其合作前景,认为投资分布式光伏产业符合国家能源政策导向,有助公司优化业务结构,培育新的业绩增长点,利好中长期业绩成长前景。 拟设立主营低压线缆的全资子公司“惠民线缆”,产品将主要应用于小区工程改造、城镇化建设以及项目工程等细分市场。我们认为,这将有效增加公司低压线缆产能,优化业务结构,并盘活存量资产(冗余房产),提高资产利用率。 看好公司中长期“稳中求进”的投资价值:1)线缆、高分子材料等重磅业务受益配电网建设等行业利好与多元市场渠道拓展,稳健发展可期;2)受益政策推动利好,电动汽车充电桩、分布式光伏业务发展逢时,有望逐渐成为公司新的业绩增长点;3)擅长产业并购策划的硅谷天堂已成为公司战略投资者,或助力公司市值提升管理。4)经营团队敬业,管理有方。智能电网板块仅11家上市公司(仅占不到14%)实现近4个年度盈利(含“非经”、重组收益贡献)持续增长5%以上,公司为其一。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司于2014~2016年将分别实现EPS0.29元、0.35元、0.41元,对应21.9倍、18.2倍、15.6倍P/E。 风险提示:未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;新业务发展或低于预期;原材料价格波动、市场竞争激烈等因素或影响线缆与高分子材料业务最终盈利。

年报业绩基本符合预期,主业发展稳健。公司2013年实现收入115.74亿元,同比增长17.15%;实现归属股东净利润3.03亿元,实现EPS0.31元,顺利扭亏。公司拟每10股派现1元(含税),分红占净利润比率为32.7%。 垂直电商业务已驶入快速成长车道。子公司“买卖宝”2013年实现收入7.25亿元,同比增长65.7%;实现净利润1,564.97万元,净利率2.16%。其中,电缆买卖宝(短段电缆交易平台)收入同比增长66.1%至7.18亿元,开发交易会员同比增加5.05倍至472个;电缆材料交易所实现交收量32.17万手,同比增长33.52%;电缆网独立访问量达到758.44万次,同比增长3.6倍。我们预计,短段电缆平台交易量(当年收入)有望于2014年达到13~15亿元,同比基本翻番;于未来数年保持快速增长,于2018年前后达到80亿元左右,且有超预期空间。 碳纤维复合芯导线(ACCC)业务将受益国网扩大采购预期。ACCC应用对线路的增容、节能效果较好,已自去年底被纳入国网集中招标,公司多个电压等级产品有良好的中标业绩。我们预计,国网2014年对ACCC的有效集中招标量将超过8,000km,公司该业务收入有望达到3亿元左右;未来ACCC试用范围将逐步扩大,公司有望持续中标,利好该业务保持持续较快成长。 套期保值业务风险控制较好。“公允价值变动净收益”与“投资净收益”合计净额约0.176亿元,有效对冲了原材料价格波动风险,且套保交易量控制在合理范围内。 看好公司中长期投资价值:垂直电商、碳纤维复合芯导线业务进入快速发展期,将利好业绩提升与品牌溢价;医药业务将有序剥离,利好线缆主业运营优化;公司将“实施并购整合”和“加快系统集成”纳入工作计划,业务适度优化转型可期。 维持“增持”评级:暂不考虑医药业务剥离和外延式扩张预期,我们预计,2014~2016年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.41元、0.53元、0.70元,分别对应19.3倍、14.9倍、11.2倍P/E。 风险提示:下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。

投资要点: 年报业绩基本符合预期,整体毛利率已触底反弹。受国网配电网设备招标总量不达预期等因素影响,公司2013年实现总收入9.93亿元,同比下降11.6%;实现归属股东的净利润0.61亿元,同比下降25.2%;实现EPS 0.28元。受箱变、自动化终端等产品毛利率提升影响,2013年综合毛利率同比提高1.21个百分点至29.5%,为近4年来首次上升。公司拟每10股派现0.6元(含税)。 2014年业绩回升预判得到初验。2014年一季度,公司实现收入1.94亿元,同比增长30.5%;归属股东净利润180.56万元,同比增长2.94倍;实现EPS 0.0083元。公司预计,中报净利润将同比增加10%~40%,业绩回升趋势将持续获验。 产能瓶颈即将得到解决,利好未来业务持续发展。公司公告,拟以超募资金0.865亿元收购“博实旺业”100%股权,间接取得其位于北京怀柔的相关土地使用权及房屋所有权,包括工业用地使用权面积32,243.24 ㎡及地上建筑物(厂房及库房)建筑面积18,033.90 ㎡。我们认为,这将有助公司扩大生产规模,支撑业绩持续成长。 看好公司未来1~ 2年的业绩较快成长前景: 1)公司的配电网设备业务将普遍受益我国配电网投资力度加大;其中自动化终端或成长最快,将实现订单与收入年均增速不低于40%的快速增长。 2)电力电子新业务带来业绩增量,有助优化公司业务结构。我们预计,电力电子业务将为2014年公司贡献逾4%收入、逾10%净利润,成为重要业绩来源。 3)受市场价格企稳、销售策略改变、生产运营规模化等因素影响,环网柜、故障指示器、真空开关等产品的毛利率将止跌回升,对业绩的负面影响基本见底。 4)故障指示器等产品的出口销量有望增加。 业绩将持续回升,维持“增持”评级。我们预计,2014~2016年,公司将分别实现EPS 0.39元、0.52元、0.63元,对应28.7倍、21.6倍、17.8倍P/E。 风险提示:配电网建设实际进程或低于预期;电力电子等新业务发展或不达预期。上述因素或致公司实际业绩不达预期。

投资要点: 年报业绩基本符合预期。公司2013年实现营业收入13.19亿元,同比增长32.9%;归属股东净利润2.60亿元,同比增长35.8%;实现当前股本下EPS 0.65元。公司拟每10股派现1.4元(含税),分红占净利润比例连续4个年度超过20%。 一季报业绩保持较快增长,实现营业收入2.77亿元,同比增长25.4%;归属股东净利润0.51亿元,同比增长27.6%;实现EPS 0.13元。根据公司预告,受新产品市场开拓力度加大等因素影响,2014上半年净利润预计同比增长20%~50%。 电力电子业务发展较好,产销已现一定规模。“电能质量治理装置及其他”业务于2013年收入同比增长41.8%至2.12亿元,毛利率同比上升7.0个百分点至50.2%, 成为公司重要的利润来源。相关产品在轨道交通等下游应用市场得到用户认可,且有较大的发展空间。 新能源业务已成为重要的业绩增长点,发展前景向好。该业务为公司2013年贡献了13%的收入。据近期公告,控股子公司“森源新能源”兰考县200MWp 地面光伏电站项目获批,将于2014年底完成建设,该项目总投资19.77亿元;公司于4月与洛阳市政府签订了建设200MWp 地面光伏发电站的投资框架协议,总投资约20亿元。我们预计,公司的新能源业务将于未来2年实现持续快速发展,对公司2014、2015年收入贡献将分别超过18%、22%。 开关成套及元件传统优势产品迎来智能化升级。公司把继续完善柔性智能数字化车间的升级与改造列为2014年重点工作之一,并加大研发力度。我们认为,这将助力开关成套及元件业务保持市场竞争力,利好业绩成长。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司2014~2016年将分别实现EPS 0.86元、1.10元、1.34元,对应30.2倍、23.6倍、19.4倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;税收优惠政策存变动风险; 光伏电站等新业务拓展存在一定程度的不确定性。

年报业绩基本符合预期。公司2013 年实现营业收入32.69 亿元,同比增长1.11 倍,来自国家电网及下属子公司的销售额占总收入的66.2%;归属股东净利润2.83 亿元,同比增长86.2%;实现EPS 0.414 元;新签订单40.69 亿元,当年完成率超过90%。公司拟每10 股派现1.5 元(含税)、转增8 股。 经营规模增大,结构趋于多元,利好业务抗风险能力增强。2013 年帕威尔电气、宏源电气、重庆亚东亚等子公司新纳入合并范围,新增硅钢变、集成变电站等产品和运维业务等,新增产品与服务形成的收入为总收入贡献了49.25%。 非晶合金变压器业务2013 年收入低于预期,未来或迎稳健发展。尽管纳入合并报表的非晶变经营实体增加,2013 年该业务收入仍略降0.3%至14.68 亿元。我们认为,配电变压器市场招标总量减少、非晶变推广不达预期为主要原因。受其影响,公司2013 年新签订单与收入仅分别完成原计划的85%、80%。公司在非晶合金变压器细分市场仍占据龙头地位。我们预计,随着配电网建设深入开展,电网公司持续推广非晶变应用,非晶带材国产化逐步推进,该业务将于未来2 年维持稳健发展。 节能业务完成布局,将自2014 年逐渐兑现业绩。公司提炼了“政府引导、企业主导、根植电网、市场运作”的业务推广模式。我们预计,未来2~3 年,回款风险较小的国网系统(含国网节能公司及其下属机构)与政府引导项目将成为公司节能业务的重要订单来源。此外,公司或可通过参与电力需求侧管理介入企业能效管理,并借助变压器主业优势开发上游(铜、油等)供应商等客户资源。我们预计,节能业务将于2014、2015 年对总收入贡献约20%、40%,成为重要的业绩增长点。 维持“增持”评级:我们预计,2014~2016 年,公司将分别实现当前股本下EPS 0.65 元、0.89 元和1.10 元,分别对应28.1 倍、20.6 倍、16.7 倍P/E。节能新业务的业绩兑现与快速发展,将利好未来估值维稳。 风险提示:非晶变推广与节能业务拓展或不达预期;成本费用管控或不达预期; 市场竞争趋于激烈。

投资要点: 分红占净利润比例连续3个年度超过30%,拟每10股派现2.75元(含税)。2013年报业绩基本符合预期:实现营业收入30.53亿元,同比增长30.0%;归属股东净利润3.71亿元,同比增长25.8%;实现当前股本下EPS0.91元。 多元化发展良好。电力电子产品收入同比增长96.3%至3.77亿元,配网自动化系统收入同比增长1.91倍至1.30亿元,发展最快。电力电子、配网自动化、轨道交通自动化和发电自动化业务对公司并表总收入的贡献已自2010年的9.5%提高至2013年的27.5%。我们预计,这一比例有望继续提升,于2014年接近30%。 此外,公司参股50%的ABB四方(主营高端直流设备业务)为上市公司股东贡献0.515亿元净利润,占利润总额12.1%,成为重要利润来源,且发展前景向好。 将受益京津冀一体化:保定生产装备基地二期工程将于2014年逐步投入使用,未来将承接从北京迁出的生产线,并成为北方地区工程基地,便于扩大产能、优化运营总成本;有助加强与华北电力大学(保定校区)的产学研合作,深化电力电子与传统业务的融合,助力公司业绩长期持续成长。此外,公司位于武汉东湖的研发大楼已投入使用,南京生产基地二期工程建设顺利,将利好异地研发、生产的开展。 长期看好公司业务发展前景:电力电子、配网自动化等新锐业务发展势头良好,助推公司业务多元化深入开展,利好持续盈利能力和市场抗风险能力提高;变电站自动化业务竞争优势显著,且有预制舱式二次组合设备中标业绩,将受益标准配送式智能变电站推广预期;在京津冀一体化政策推动下,公司于北京、保定的资源可实现优势互补,深化电力电子与传统业务的融合,助力公司业绩长期持续成长。 维持“买入”评级:我们预计,2014~2016年,公司将分别实现当前股本下EPS1.13元、1.36元1.62元,分别对应16.0倍、13.2倍、11.2倍P/E。业务多元化深入发展,智能电网综合解决方案供货能力提高,将利好公司估值水平提升。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

年报业绩基本符合预期。公司2013 年实现营业收入38.18 亿元,同比增长16.3%;归属股东净利润3.99 亿元,同比增长1.94 倍;实现当前股本下EPS 0.49 元;新签订单49.52 亿元,同比增长25.4%。公司拟每10 股派现0.5 元(含税)。 成本费用改善显著。受益产品结构优化、供应链管理改善等因素,2013 年综合毛利率同比提高5.3 个百分点至25.7%,为近5 年来最高;期间费用率同比下降2.0 个百分点至13.3%,为近5 年来最低。我们认为,成本费用后续仍有改善空间。 特高压交流工程1100kVGIS 产品收入对业绩贡献大。据公告测算,公司于2013 年确认皖电东送工程5 个间隔收入(另外9 个于2012 年已确认收入)和浙北-福州工程6 个间隔收入,共10.46 亿元,占总收入的27.4%,利好业务结构优化。我们预计, 浙北-福州工程余下10 个间隔将于2014 年完成收入确认,利好公司业绩持续增长。此外,我们预计,淮南-南京-上海等特高压交流工程有望于2014 年获准开建,公司于每个工程将大概率中标14~16 个1100kVGIS 间隔,利好未来业绩持续提升。 看好海外业务发展。公司有印度国家电网公司765kV EPC 项目等高端订单业绩积累;同时亦有望借国网、中电装备和平高集团承接的总包工程实现设备出口。近5 个月来,国网中标巴西“美丽山”水电特高压直流送出项目,平高集团与波兰国家电网公司签订累计金额约10 亿元人民币的多个输变电EPC 项目。我们判断,公司将参与上述项目部分供货,利好业绩持续增长,进一步优化业务结构。 资产重组进展顺利。我们认为,配套零部件资产的注入将有助减少上市公司和集团公司之间的关联交易,完善产业链,降低综合运营成本;天津智能真空开关科技产业园项目以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,以智能GIS 等高端智能化成套开关为核心产品,其注入有助公司优化产品结构。 维持“增持”评级:我们预计, 2014~2016 年,公司将于增发后股本下分别实现EPS 0.66 元、0.83 元、1.01 元,对应18.6 倍、14.8 倍、12.2 倍P/E。 风险提示:特高压建设进度或低于预期;海外市场拓展或低于预期。

投资要点: 拟打造云光伏平台,培育新的业绩增长点。公司公告,于3月14日与北京国电通讯网络技术有限公司(简称“国电通”)签订了《关于云光伏产业之战略合作框架协议》,有效期限自2014年3月14日至2017年3月14日。合作方国电通是国网电科院全资子公司,国家电网下属电力信息通信产业集团公司,具有良好的行业资源优势和技术优势。我们看好其合作前景,认为投资分布式光伏产业符合国家能源政策导向,有助公司优化业务结构,培育新的业绩增长点,利好中长期业绩成长前景。 框架协议的主要内容包括:1)双方共同出资设立一家以云光伏运营服务为主要业务的合资公司,由国电通控股,主要开展云光伏项目平台的运维、运营管理工作。2)公司作为光伏电站投资方,拟以1亿元注册资本全资设立云光伏产业公司,委托国电通作为光伏电站项目的EPC总包方来承接屋顶资源协调、实现并网发电等工作。3)双方首期合作拟建设“嘉兴光伏高新技术产业园光伏示范项目”工程,应用相关光伏电站建设技术和云光伏平台,形成10MWP分布式光伏电站及其运营维护服务平台;未来拟进一步拓展在智能电网、生产基地建设等其他资源和优势互补点的合作。 看好公司中长期“稳中求进”的投资价值:1)线缆、高分子材料等重磅业务受益于配电网建设等行业利好与多元市场渠道拓展,有望持续稳健发展;2)电动汽车充电桩业务发展逢时,受益政策推动利好,有望于2014年实现收入与利润重要突破;3)与国电通的合作将助力公司抓住分布式光伏产业发展契机,培育新的业绩增长点;4)擅长产业并购策划的硅谷天堂已成为公司战略投资者,或助力公司市值提升管理。5)经营团队敬业,管理有方。智能电网板块仅11家上市公司(仅占不到14%)实现近4个年度盈利(含“非经”、重组收益贡献)持续增长5%以上,公司为其一。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司2013~2015年将分别实现EPS0.23元、0.29元、0.34元,对应32.4倍、26.4倍、21.9倍P/E。 风险提示:1)公告的合作事项尚处筹备阶段,其落实存在一定程度不确定性;2)电动汽车充电站等业务发展或低于预期;3)原材料价格波动、市场竞争激烈等因素或影响线缆与高分子材料业务最终盈利。