投资要点: 年报业绩超出预期。2013年公司总收入同比增长28.4%至48.07亿元,归属股东净利润同比增长68.1%至4.34亿元,实现EPS0.40元。获得2.04亿元土地收储款,是当期净利润大增的重要因素。公司2013年实现扣除非经常性损益后归属股东净利润2.50亿元,同比增加20.2%。于2012年完成收购的八益电缆2013年并表净利润为0.357亿元,超出当期预测业绩34.7%,经营良好。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),不派发股票股利或进行资本公积转增股本。 行业竞争力巩固。220kV电缆和110kV电缆及附件等产品继续领先国内市场;500kV大长度、大截面交联电缆受到国网认可,实现陆续供货。此外,公司于国内首家为中国海洋石油研制出大长度光电复合型海底电缆,打破了国际电缆巨头的垄断;首家研制出采煤机用矿缆、变频矿用电缆;首家研发出35kV乙丙橡胶电力电缆。 看好海外业务发展,利好业务结构优化。据公告,公司于2014年1月中标中国电线电缆进出口有限公司委托的科威特国家石油公司300kV电缆供货安装项目,金额约3.2亿元,项目专家审核团队由西门子、科威特供电部门组成。此次中标为公司未来进一步开拓海外市场提供重要业绩。此外,公司通过了沙特阿美、壳牌、英国电网等体系审核;产品在俄罗斯、巴基斯坦、澳大利亚、伊拉克、美国、新加坡、泰国、印度、希腊、苏丹等多个国家有应用业绩。我们预计,海外业务对主营收入的贡献有望由2013年的2.27%提升至2014年的8%左右。由于海外业务毛利率一般较高(2013年为20.45%),其快速发展利好公司整体盈利水平提升。 致力打造总包设计能力。继2012年10月设立全资子公司“汉河电力设计”后,公司于2013年收购汉河电气100%股权、福建永福工程顾问公司4%股权,有助提高公司在电力工程设计方面的能力,优化公司业务链。 给予“增持”评级。我们预计,2014、2015年,公司将分别实现EPS0.31元、0.36元,对应25.8倍、22.0倍P/E。鉴于公司在市场结构优化、高端产品产销、业务模式创新等方面取得积极进展,未来发展前景向好,调升评级至“增持”。 风险提示:1)电力建设投资增速或放缓,市场竞争或趋于激烈;2)业务拓展或低于预期;3)原材料价格波动或影响最终盈利。

投资要点: 多因素致公司2013年净利润同比下降。公司公告2013年度业绩快报,2013年公司实现总收入9.93亿元,同比下降11.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比下降24.95%;实现EPS0.28元。业绩下降的主要原因有:1)受国网配电网设备招标总量不达预期等因素影响,公司2013年新签订单同比有所下降;2)公司尚不具备执行条件的框架协议在2013年已中标合同中的占比同比有所增加;3)公司2013年研发费用同比增加显着。 看好公司未来1~2年的业绩较快成长潜力: 1)配电网投资力度加大,利好公司传统配电网主设备产品主业发展。配电自动化系统建设的有序推进,将利好次新产品自动化终端实现订单与收入年均增速不低于40%的快速增长。 2)受市场价格企稳、销售策略改变、生产运营规模化等因素影响,环网柜、故障指示器、真空开关等产品毛利率基本止跌,对业绩的负面影响基本见底。 3)电力电子新业务带来业绩增量,有助优化公司业务结构。我们预计,电力电子业务将为2014年公司贡献约4%收入、约10%净利润,成为重要业绩来源。 4)海外市场销量增长有望提速。据公司网站报道,公司于2013下半年成为中国首家通过IEEE标准试验的故障指示器制造商。我们预计,IEEE标准认证将助力公司故障指示器产品加快出口,其他成熟产品亦有望陆续实现出口。 业绩或将止降回升,维持“增持”评级。我们预计,2014年、2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.39元、0.52元,对应27.8倍、21.1倍P/E。我们推断,自2014年一季报起,公司未来一年中各报告期营业收入与净利润同比或将双双实现较快增长。详见正文分析。 风险提示:配电网建设实际进程或低于预期;电力电子等新业务发展或不达预期。上述因素或致公司实际业绩不达预期。

投资要点: 年报预增,符合预期。公司公告,预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加50%以上。我们据此测算,2013年净利润折合(增发后)现有股本下摊薄EPS 0.65元以上。符合我们此前预期。 重组后的智能农配电业务将受益配电网建设发展,有望于未来2年实现年均收入增速3成以上的快速发展。新注入的北京科东、电研华源的相关资产将为公司原有智能农配电业务锦上添花,丰富产品线。重组后资产在国网自2009年以来数批智能配电和智能农电试点工程中,承接了半数以上的项目(含总包项目),市场经验与技术实力丰厚。国网2014年拟投资1,580亿元用于配电网建设改造,占电网投资总额逾4成。我们认为,配电网建设将循序渐进地加快推进,利好公司相关业务发展。 新注入资产助力公司掘金光伏市场。南瑞太阳能主营光伏电站EPC 业务与光伏逆变器等,其注入将增强公司电气控制自动化业务在新能源市场的综合竞争实力。我们预计,重组后的该业务有望于未来2年实现年均收入增速3成以上的快速发展。 公司近来在电网外市场不断取得突破。据公告,轨道交通BT 项目于2013年底取得突破,有助提升公司项目总承包能力。据公司网站报道,联合申报的科研项目“电解铝厂生产全过程控制技术研究及系统开发”获得2013年度中国有色金属工业科学技术奖一等奖,利好公司在工业控制领域持续拓展业务。 南瑞继保等优质资产有望于2016年底以前注入。据此前公告,国网电科院(南瑞集团)承诺,将于本次重组交易完成后3年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争。 维持“增持”评级:我们预计2013~2015年,公司重组后资产于当前股本下将分别实现摊薄EPS 0.69元、0.83元、0.97元,对应21.1倍、17.5倍、15.0倍P/E; 如对重组后资产历史数据合并追溯调整,2013年净利润或同比增长30%左右。 风险提示:1)下方表格与后文附表中,2012年数据取自公司2012年报,未作追溯调整,敬请投资者留意;2)市场竞争或趋于激烈;3)税收优惠政策存变动风险; 4)新业务拓展或不达预期。

2013年业绩同比扭亏为盈,主业发展稳健。公司发布2013年度业绩预告,全年实现归属上市公司股东的净利润2.9亿元~3.4亿元;我们测算,对应EPS0.29元~0.34元,小幅超出我们此前预期。公司曾于2013年12月18日公告,转让原持西宁土地和房产,交易金额为2.16亿元;该次转让资产所获收益将用于补充公司流动资金,并对公司经营业绩产生较大影响。我们推测,这是造成公司2013年业绩超出预期的重要因素。 碳纤维复合芯导线(ACCC)业务或将受益国网推广预期。ACCC应用对线路的增容、节能效果较好,被纳入国网2013年第6批集中招标。根据国网电子商务平台发布的信息统计,此次共招标35~220kV该类导线约408km,仅3家供应商中标。公司的35kV、110(66)kV、220kV产品的相应中标份额分别为100%、50.7%、2.5%,如表格1所示,彰显较强的竞争实力。我们推测,该类导线试用范围或将扩大,公司有望持续中标,预计公司该业务将于未来2~3年实现年均逾35%的收入复合增长。 看好公司中长期投资价值: 1)配电网投资力度加大,利好公司电力线缆主业发展。 2)碳纤维复合芯导线、电子商务等高附加值业务发展,将利好业绩提升与品牌溢价。 3)公司拟剥离医药业务,聚焦电缆产业,或将利好运营效率与盈利能力提升。 4)线缆行业亟待整合,或为公司带来外延扩张良机。 维持“增持”评级:暂不考虑医药业务剥离预期,我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.32元、0.34元、0.45元,分别对应20.3倍、19.0倍、14.3倍P/E。 风险提示:下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。

2013年净利润实现大幅增长。公司发布2013年度业绩预告,全年实现归属上市公司股东的净利润1.75亿元~1.97亿元,同比增长140%~170%;我们测算,对应EPS0.54元~0.61元,略超我们此前预期。业绩大幅增长的主要原因有:1)年产1GW太阳能光伏逆变器募投项目投产,经营规模和经济效益稳步提高;2)光伏电站系统集成新业务发展迅速;3)2013年非经常性损益(主要包括募集资金利息收入与政府补助)预计对净利润影响约0.6亿元。 主持制定光伏逆变器国家标准,彰显行业领先地位。据近期公告,公司主持制定的《并网光伏发电专用逆变器技术要求和试验方法》已正式被批准公布成为国家标准(GB/T30427-2013),将于2014年8月15日实施。我们认为,这在一定程度上彰显了公司在逆变器领域的领先技术实力。 主业将持续受益我国光伏市场内需走强。受政策持续加码、能源结构清洁化转型等利好因素影响,我们预计,2013年我国光伏发电新增装机约10GW;2014年将达到约14GW,其中分布式光伏建设将迎来较快增长,或占光伏新增装机容量的一半。公司主营业务有望持续受益光伏市场较快发展。 光伏电站建造集成业务发展迅速,电站开发项目储备多且质优。据公告,公司与三峡新能源合作建设的首个光伏电站项目酒泉2×50MW光伏电站EPC项目(合同金额约9亿元)已顺利并网发电、通过验收。自2013年6月以来,公司公告了多个光伏电站开发项目(含合作意向),总规模超过1.45GW,多数项目实施周期为3年或5年,将分步有序完成,如表格1所示。我们预计,2014年,公司将开发不低于280MW额度的光伏电站项目;电站业务(含分布式电源)对公司2013~2015年收入贡献将分别达到34%、46%、49%,成为重要的利润来源。 维持“增持”评级:我们预计,2013~2015年,公司将分别实现EPS0.58元、1.12元和1.48元,对应57.5倍、29.7倍、22.4倍P/E。 风险提示:部分意向性电站建设合同存在延后、变更、取消的风险;逆变器市场竞争或趋于激烈;创业板估值走势存在一定不确定性。

净利润增长略超预期。公司发布2013年度业绩快报,全年总收入同比增长17.2%至33.90亿元,小幅低预期;归属上市公司净利润同比增长42.5%至3.54亿元,略超预期,实现EPS0.80元。2013年产品毛利率同比上升了0.81个百分点至40.6%。我们推测,这得益于公司业务结构优化与供应链管理改善。 订单增长超预期,将成为未来短期股价催化剂。公司于2013年新增合同订单50.56亿元,高出年初计划额5.33%,同比增长29.7%。我们据此测算,2013年四季度新签订单同比增长1.31倍至16.86亿元。由于公司多项产品的交货周期一般为3~5个季度,我们认为,这将为公司2014年业绩持续较快增长提供一定支撑。受订单季节性分布不均、同比基数有一定波动等因素影响,公司此前于2013年中报、三季报发布的报告期新签订单同比增速皆低于7%(如图1、图2所示),一定程度上拖低了市场对2013年甚至未来订单增长的预期。我们预计,上述预期在公告发布后将很快修复,利好股价走势。 看好未来2年较新产品推广。其中,220kVGIS产品于近期国网招标市场中标活跃,处于市场第二梯队,市场份额仍有提升空间;110kV继电保护在2013年于国网集中招标市场实现中标突破,未来或将持续中标。海外市场拓展具有较大潜力。公司是我国为数不多的具备输变电一二次主流产品综合供货能力的厂商之一,并有GIS变电站工程总承包项目中标业绩。公司近年来相继与巴西、印度、俄罗斯等国的电网客户展开合作。据公司网站报道,苏丹国家输变电公司总经理一行、巴西南大河州CEEE电力公司总经理一行分别于2013年11月中旬、12月上旬访问公司,进行技术考察与参观交流。我们认为,较为频繁的高层访问,一定程度上将助推公司海外业务的发展。 维持“增持”评级:我们预计,2014、2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS1.05元、1.25元,分别对应15.5倍、13.1倍P/E。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

投资要点: 配电网主设备综合供货能力强,将长期受益配电网建设发展。国务院提出将配电网发展纳入城乡整体规划;国家电网公司提出“发展配电网是当务之急”,2014年拟投资1,580亿元用于配电网建设改造,占电网投资总额的41.4%;我们认为,配电网建设将循序渐进地加快推进,占电网投资比例未来或升至5成,公司的配电设备全线产品将全面收益。 近期订单为业绩成长护航。据公告,公司于2013年四季度中标国家电网公司各省(地区)2013年第二批配(农)网设备协议库存招标采购项目,涉及变压器、箱式变电站、柱上断路器、箱式开闭所、高压开关柜、电缆分支箱、环网柜等多项产品,中标总金额约1.65亿元,彰显市场竞争优势,并将积极影响后续经营业绩。 毛利率或将企稳回升。受市场价格企稳、销售策略改变、生产运营规模化等因素影响,环网柜、故障指示器、真空开关等产品毛利率基本止跌,对业绩的负面影响基本见底。我们预计,另受产品结构优化等因素影响,2014年公司综合毛利率将同比增加1.1个百分点至29.2%,助力经营业绩触底回升。 2014年最看好自动化终端和故障指示器业务发展。2014年,国网拟完成30个重点城市核心区配电网建设改造,有序推进配电自动化系统建设,利好智能配电市场较快发展。我们判断,公司各项产品中,配电自动化终端与故障指示器产品或增长最快,合计订单与收入于2014年有望双双实现50%以上的同比增速。电力电子新业务带来业绩增量,有助优化公司业务结构。我们预计,电力电子业务将为2014年公司贡献约4%收入、约10%净利润,成为重要业绩来源。业绩或将止降回升,维持“增持”评级。我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.30元、0.42元、0.56元,对应33.3倍、23.3倍、17.5倍P/E。我们推断,自2014年一季报起,公司未来一年中各报告期营业收入与净利润同比或将双双实现较快增长。详见正文分析。 风险提示:配电网建设实际进程或低于预期;电力电子等新业务发展或不达预期。

中标国家电网浙北-福州特高压交流输电工程16个1100kVGIS间隔,利好2014年业绩兑现。据公告,在该工程GIS竞争性谈判采购项目中,公司被确认为包2(浙中变电站1100kVGIS9个间隔)和包4(福州变电站1100kVGIS7个间隔)成交人,总成交金额为17.7155亿元。我们测算,该成交金额扣税后相当于2012年公司总收入的46.1%。我们预计,该项目将于2014年交付,利好公司业绩持续增长与产品结构优化。 公司现有资产受益交流特高压建设的弹性较大,特高压建设推进或对后期股价走势起到一定催化作用。未来半年,我们预计国家电网或有1~2条特高压新线路获准开建,或将推升市场对特高压投资概念的关注度。 常规产品中标活跃,海外市场带来新看点。据此前公告,在国网输变电项目2013年第1~6批集中招标中,公司GIS、断路器与隔离开关等产品共计中标金额为14.99亿元,扣税后相当于2012年公司总收入的39.0%,利好2013年、2014年业绩兑现。此外,公司重视国际市场开拓,并有印度国家电网公司765kVEPC项目等高端订单业绩积累;同时亦有望借中电装备和平高集团承接的EPC工程实现设备出口。我们认为,海外业务的推进将助力公司业绩持续增长,进一步优化业务结构。 资产重组有望于2014上半年完成。我们认为,配套零部件资产的注入将有助减少上市公司和集团公司之间的关联交易,完善产业链,降低综合运营成本;天津智能真空开关科技产业园项目以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,以智能GIS等高端智能化成套开关为核心产品,其注入有助公司优化产品结构。此外,我们预期,平高集团的中压业务后续或将注入上市公司。 维持“增持”评级:我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.46元、0.56元、0.65元;如按上限成功增发,重组后资产将实现摊薄后EPS0.35元、0.43元、0.49元,分别对应28.3倍、23.0倍、20.2倍P/E。 风险提示:特高压建设进度或低于预期;资产重组进程存在一定的不确定性;海外市场拓展或低于预期。

我们预计,重组最快或于年内完成。12月21日,公司公告了《发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》,较之此前的《草案》,对于盈利预测情况、增发量价等问题,进行了更新。公司同时公告,重组事项已获证监会核准。 资产重组方式:公司拟以11.59元/股的价格向南瑞集团定向增发约2.23亿股,购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债,拟购资产作价25.87亿元。重组后,南瑞集团持股比例将由目前的37.25%增加至42.94%,仍为公司控股股东。 拟购、合并资产盈利预测略有下调,业绩补偿方案未变。据《修订稿》,拟购资产、合并资产于2013年的归属母公司所有者净利润预测值分别为2.40亿元、14.57亿元,较此前预测(2.43亿元、14.62亿元)略有减少,差异主要体现于财务费用、资产减值损失等处。我们测算,公司对于增发后2013年、2014年摊薄EPS的最新预测为0.60元、0.66元。注入资产在补偿期2013~2015年的净利润预测数分别为2.85亿元、2.91亿元和3.28亿元。 本次重组有助增强公司电力自动化主业的竞争力。重组后,可以有效解决北京科东、电研华源与公司现有资产在电网调度、智能农配电等领域的同业竞争;购入国电富通后,可完善公司在发电领域的产业链,优势互补;购入南瑞太阳能后,将有助公司拓展光伏电站建设市场,打造光伏发电控制系列产品;购入稳定分公司后,将助力公司在智能输电(包括大容量新能源并网)等新兴业务方面大展拳脚。 维持“增持”评级:我们预计2013、2014年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.59元、0.67元;如增发成功实施,重组后资产将实现摊薄后EPS0.68元、0.76元,分别对应21.1倍、18.8倍P/E,增厚EPS0.083元、0.089元。我们的盈利预测高于公司公告预测与业绩补偿基准,详见正文分析。 风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)资产重组进程存在一定的不确定性;4)新业务拓展或不达预期。

政策持续加码,我国光伏市场内需或将持续走强。我们预计,我国2013年光伏新增装机容量将达到约10GW,2014年完成11.8GW新增总容量的概率较大。 公司正由逆变器设备制造商向光伏电站建造集成商积极转型,电站开发项目储备多且质优。据公告,公司与三峡新能源合作建设的首个光伏电站项目酒泉2×50MW光伏电站EPC项目(合同金额约9亿元)已顺利并网发电、通过验收。近半年来,公司公告了多个光伏电站开发项目(含合作意向),总规模超过1.45GW,多数项目实施周期为3年或5年,将分步有序完成。我们预计,2014年,公司将开发不低于250MW额度的光伏电站项目;电站业务对公司2013~2015年收入贡献将分别达到32.8%、42.7%、45.9%,成为重要的利润来源。 加大异地经营管理力度。据11月公告,公司拟在西宁建逆变器工厂(2期×500MW产能)。我们认为,异地经营将有助于公司贴近客户,缩短交货周期,优化综合运营成本与费用。 逆变器业务竞争优势显著,且具有一定的品牌溢价。据调研了解,公司产品目前约占2013年以来我国光伏逆变器市场35%份额,排名第一。据公告,公司于9月与振发新能源签订了合同额1.56亿元的逆变器订单(其中0.92亿元为旧合同变更),预计将为公司本年度经营业绩带来积极影响。 积极储备新项目,着眼长期发展。据公告与调研了解,公司积极发展储能逆变器、电动汽车电机控制器等基于电力电子技术面向新能源领域的应用产品。我们认为,这将有助公司增强业务抗风险能力。 上调评级至“增持”:我们预计,2013~2015年,公司将分别实现EPS0.54元、0.74元和0.94元,分别对应50.3倍、36.8倍、28.8倍P/E。上调评级的原因:1)公司积极转型,可降低对逆变器业务的依赖,利好业务抗风险能力提高;2)公司的光伏电站开发项目储备丰厚,利好未来业绩持续成长。 风险提示:部分意向性电站建设合同存在延后、变更、取消的风险;逆变器市场竞争或趋于激烈;创业板估值整体承压,或对公司股价造成一定影响。

投资要点: 公司正由节能设备制造商向节能服务集成商积极转型。公司可为客户提供:能耗数据采集、用能监测控制、节能项目改造与评估、合同能源管理等节能服务,受国网电科院支持力度大。据公告,公司已于7月与环保部对外合作中心签署协议,拟将巴南模式向全国推广;另据南瑞集团网站报道,公司于8月底与国网节能公司签署《楼宇、市政交通节能服务战略合作协议》。我们预计,未来2~3年,回款风险较小的国网系统(含国网节能公司及其下属机构)与政府引导项目或成为公司节能业务的重要订单来源。此外,公司或可通过参与电力需求侧管理介入企业能效管理,并借助变压器主业优势开发上游(铜、油等)供应商等客户资源。 节能业务近期签下首个合同能源管理订单。据调研了解,该合同金额约0.49亿元,是重庆巴南项目之外的订单。我们认为,这是公司在节能新业务领域的重要突破。 节能业务于重庆市场开展顺利。据近日公告,目前子公司“置信节能”承建的重庆巴南低碳云节能服务平台已完成宗申机车、宗申动力的上线监测,相关节能改造项目合作意向已初步达成;此外,还与相关业主方就以下项目达成初步合作意向:长寿区与巫溪县的市政路灯节能改造、东风小康集团园区改造、德恒物流园节能改造。 节能业务或将成为重要的业绩增长点。我们预计未来2~3年,该业务订单将快速增加,收入确认或适当延后,其对公司总收入的贡献于2015年有望达到30%。 变压器业务未来或迎稳健发展。据调研了解,今年以来国网配电变压器招标总量下滑,公司变压器业务受到一定影响,但在非晶合金变压器细分市场上仍占据龙头地位。我们预计,随着配电网建设深入开展,电网公司持续推广非晶变应用,非晶带材国产化逐步推进,公司的变压器业务于明后年或迎稳健发展。 维持“增持”评级:我们预计,2013~2015年,公司将分别实现EPS0.39元、0.51元和0.60元,分别对应36.6倍、27.9倍、23.4倍P/E。节能新业务的适时推出与快速发展,或将利好后期估值预期维稳。 风险提示:非晶变推广与节能业务拓展或不达预期;成本费用管控或不达预期;市场竞争趋于激烈。

近期对四方股份(简称“公司”)进行了实地与电话调研,要点如下。 业务多元化持续开展,利好持续盈利能力和市场抗风险能力提高。其中,电力电子业务发展最快,我们预计其受益金属深加工和新能源市场发展,将于未来2~3年实现年均增速不低于30%的收入复合增长。智能配电业务今年以来陆续中标多个重要项目,有望受益配电网投资加快,发展势头良好。我们预计,1)电力电子、配网自动化、轨道交通自动化和发电自动化业务对公司并表总收入的贡献有望自2012年的22.6%持续提升,于2015年超过30%;2)2013全年来自“ABB 四方”等合资公司贡献的投资收益有望达到0.385亿元,或占利润总额的9.0%,成为重要的利润来源。 变电站自动化业务竞争优势显著。公司在国网今年以来110(66)~750kV 智能、传统监控招标市场的中标份额分别为14.3%、17.5%,皆位列第二;保护产品中标特高压直流换流站等高端重点工程,市场优势地位巩固。我们预计,2014年智能变电站建设有望在新一代智能变电站(含标准配送式智能变电站)试点结束后进一步提速; 公司有预制舱式二次组合设备中标业绩,届时将充分受益市场持续增长。但鉴于同比基数等原因,市场容量与公司相关业务的增速或将有所放缓。 合理布局,优化整体运营管理。公司或于未来2~3年将北京生产线迁至距离北京海淀约160km 的保定高新区。一方面,便于扩大产能、优化生产运营总成本,以及加强与华北电力大学(保定校区)的产学研合作;另一方面,有助加强电力电子业务与传统业务的联系,有助增强公司综合技术实力,推动业务多元化持续进行。 维持“买入”评级:我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS 0.94元、1.12元、1.31元,分别对应18.4倍、15.5倍、13.1倍P/E。业务多元化深入发展,或将利好公司未来估值水平提升。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

三季度业绩有力拉动营收与利润增速。许继电气发布三季报,1-9月份,公司实现营业收入41.76亿元,同比增长6.59%;归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长106.23%,EPS0.58元。其中第三季度实现营业收入16.31亿元,同比增长18.54%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长239.09%。 费用管控贡献较大。前三季度,公司综合毛利率水平企稳,同比微升0.09个百分点达26.62%。但费用管控持续发力,成为业绩爆发的关键驱动力之一,前三季度期间费用率同比下降2.59个百分点达15.58%。主要基于研发费用、业务招待费、职工薪酬的控制和银行贷款的清偿等,我们预计,全年期间费用率将进一步下降。 营业外收入大幅提升。前三季度,公司营业外收入达1.09亿元,同比增长473.83%,主要原因为珠海许继2012年增值税退税执行的期间后延造成同比基数较低,我们预计,全年营业外收入同比增速将放缓。同时,由于2012年预缴部分所得税与母子公司税率的结构性差异,在利润总额同比增长67.77%的同时,所得税费用则同比下降3.52%,综合所得税率仅为13.54%。资产注入年内完成概率较大。9月27日,公司发行股份购买资产并募集配套资金的方案获证监会审核通过,预计年内资产注入将完成。届时,许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等优质资产将形成新的利润增长点,如直流输电业务、充换电站业务等,将带动公司业绩可持续增长。 配电自动化和直流输电业务前景光明。在业务层面,随着国网《关于加强配电网规划与建设工作的意见》引发,配网自动化大范围建设可期,将带动珠海许继业绩持续较快的增长;虽然2013年直流特高压工程审核进度低于预期,但西电东送的迫切要求,仍需要直流特高压线路输送能力的匹配,同时中标舟山柔性直流输电示范工程将为公司开启新的市场空间。维持增持评级。我们维持2013年~2015EPS预测分别为1.15元、1.49元和1.89元不变,增发摊薄后EPS将达1.25元、1.61元和2.04元;同时暂维持35.0~37.5元的目标价格区间不变。 风险提示:智能电网、特高压建设进度低于预期的风险;费用控制效果低于预期的风险;资产注入进度低于预期的风险。

业绩增长低于预期。前三季收入同比增长1.26倍至17.59亿元,归属上市公司净利润同比增长31.7%至0.87亿元,实现EPS0.125元。前三季期间费用率整体同比变化幅度不大,但毛利率同比下滑了6.44个百分点至19.1%,我们推测,这主要因产品价格波动、重组后业务结构调整所致。 非晶变市场需求仍低于预期,爆发尚待时日。2013年年内国网下属各省网公司已集中进行两批配(农)网设备集中招标采购,年内再次发生的概率较小。综合相关统计结果,我们预计,全年非晶变招标规模同比增速或为25%~35%;2013年国网10kV配变招标中非晶变采购比例或为40%左右,难及55%之预定目标。 依然看好未来2年公司节能配电变压器的业绩释放。国网和南网强力推广非晶变,成为市场需求爆发的主要驱动力;发改委先后公布了两批高效节能配变推广企业和产品目录,公司产品在入围名单中优势明显。 节能业务前期工作有序推进,或成为未来重要的业绩增长点。5月,公司签订了重庆市巴南区能源管理服务战略合作框架协议;7月,公司与环保部对外合作中心签署协议,双方将在节能环保金融服务、咨询服务和产业服务领域合作,并将巴南项目纳入合作范围,推进巴南模式向全国推广。另据南瑞集团网站报道,8月底,公司与国网节能公司签署《楼宇、市政交通节能服务战略合作协议》,将共同推进楼宇、市政交通节能项目及其他领域的节能技术改造项目。公司正由节能设备制造商向节能服务集成商积极转型。我们预计,公司未来将成为国家电网节能服务体系的重要部分,将利好公司后期估值预期维稳。 维持“增持”评级:暂不考虑公司节能服务业务业绩释放,我们预计,2013~2015年,公司将分别实现EPS0.39元、0.51元和0.60元,分别对应33.7倍、25.7倍、21.6倍P/E。 风险提示:非晶变推广与节能新业务拓展或不达预期;成本费用管控或不达预期;市场竞争趋于激烈。

经营总体平稳,业绩同比大幅扭亏。前三季收入同比增长19.5%至83.49亿元,归属上市公司净利润为1.62亿元,实现EPS0.16元。前三季,公司产品综合毛利率同比变化不大,但是期间费用上升较快,其中营业费用率、管理费用率分别同比上升1.13、0.72个百分点至9.89%、2.55%,后续存在一定改善空间。 对套保风险的控制符合预期。三季度,公司实现公允价值变动收益61.00万元、投资净收益28.56万元,表明套期保值风险控制得当。受上半年情况影响,前三季上述数据的累计净额合计为-758.35万元,但对最终盈利影响较小。看好公司的中长期投资价值: 1)配电网投资力度加大,利好公司电力线缆主业发展。 2)碳纤维复合芯导线、电子商务等高附加值业务将利好业绩提升预期与品牌溢价。就碳纤维复合导线业务而言,我们看好“复合技术”参与起草的两项国家标准于2013年6月1日实施后对细分市场的推动预期,预计公司该业务将于未来2~3年实现年均逾35%的收入复合增长。 就电商业务而言,我们看好线缆产业链与电子商务模式结合的市场前景,判断公司该业务盈利将持续快速增长,且利好公司供应链管理和整体品牌溢价。 3)公司拟剥离医药业务,聚焦电缆产业,或将利好运营效率与盈利能力提升。 4)线缆行业亟待整合,或为公司带来外延扩张良机。 维持“增持”评级:我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.26元、0.34元、0.44元,分别对应27.4倍、20.8倍、16.1倍P/E。各业务收入与成本预测详见正文分析。 风险提示:下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。