事件: 公司2013年前三季度实现营业收入565.2亿元,同比降11%,实现营业利润32.3亿元,同比降11%,实现归属母公司净利润25.1亿元,同比降12%,期末摊薄每股收益0.18元。 其中,公司三季度单季度实现营收195.9亿元,同比降7%,实现营业利润14.7亿元,同比增37%,实现归属母公司净利润10.5亿元,同比增12%,期末摊薄每股收益0.07元。 点评: 公司2013年前三季度实现营业收入565.2亿元,同比降11%,系13年铁路设备招标延迟至8月份才启动,影响公司营收。不过,公司2013Q3单季度营业收入同比降7%,比2013Q2的26%的同比降幅大大缩小,因为8月份启动了设备招标,9月份已经有部分开始交付,因此三季度单季度营收同比降速有所缩小。具体拆分,传统铁路设备业务中,机车和城轨地铁业务实现正增长,分别实现收入120亿元和50亿元,同比增长33%和7%,系机车在9月份批量交付;而客车、货车和动车组分别实现营收31亿元、61亿元和77亿元,同比下降47%、30%和57%,主要系铁总延迟铁路设备招标、报告期内设备交付量减少所致;新产业和其他业务分别实现营收93亿元和133亿元,同比增长23%和37%(见表1)。 公司2013年前三季度毛利率为18.50%,与去年同期大体持平;2013Q3单季度毛利率为20.7%,比去年同期提高3.86个百分点,比2013Q2提高1.66个百分点。(见图1)。我们分析,毛利率同比、环比的提升主要由两方面原因构成:1)公司收入结构变化,毛利率较高的机车业务营收占比提升;2)原材料钢等成本下降。 公司2013年前三季度实现归属母公司净利润25.1亿元,同比降12%,与营收同比增速大体相同。报告期内,公司费用率共提升0.49个百分点,其中,管理费用率比去年同期提高0.35个百分点至9.25%,销售费用率比去年同期下降0.02个百分点至2.87%,财务费用率比去年同期提高0.15个百分点至0.76%。但同时,公司对联营企业和合营企业的投资收益比去年提高1.5亿至3.5亿,主要系报告期内BST在订单交付计划下净利润同比大幅增长;公司营业外收入与支出与去年大体持平。2013Q3单季度,公司实现归属母公司净利润10.5亿元,同比增12%,主要系在毛利率的大幅提升下,净利率比去年同期提升1.9个百分点至6.9%。 资产负债表情况:三季度末,公司应收账款由本报告期期初的262亿增加19%到313亿(同比下降9%),存货由本报告期期初的219亿增加21%到264亿元(同比增加29%),预收账款由本报告期期初的72亿增加25%到90亿元(同比增加127%)。预收账款大幅增长,与公司在三季度中标铁总一系列订单的信息相符,同时,存货增加表示公司订单充足、正积极组织生产,后期营收增速将继续回升。资产负债率由2012年年底的62.45%上升到64.48%,公司资金并不充裕。 2013年第一批次铁路设备招标于8月份开启,预计四季度进入批量交付阶段;同时,2013年第二次铁路设备招标预计于11月份开启,动车组招标314列,超过年初原铁道部计划,对公司明年业绩有所保证。我们测算,目前,我国“四纵四横”建设已经完成70%以上,高铁已初步成网,今年1~7月,我国动车组运输旅客人数同比提升32%,因此,旅客出行量上升将使得原有线路车辆密度提升从而增加动车组的需求。高铁成网后提升动车组配比密度的故事已经喊了几年,我们认为,根据目前形势来看,这一故事逐步进入兑现阶段,未来3年我国动车组的配车密度有望从0.6~0.7辆/公里,提升到1.0~1.2辆/公里,对动车组的需求约800标准列,约267标准列/年。今年8月份第一批次铁路设备招标动车组招标159列,预计11月份招标314列,那么全年总计473标准列。我们认为,未来几年年均动车组招标或将在450标准列左右。 这为公司业绩稳定提供保证。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.27、0.32和0.37元,同比增长-7%、18%和15%,对应2013年PE为17倍。铁总今年第一批次设备招标金额为534亿元,公司在9月份开始交付车辆,并将在4季度进入大批量交付阶段,因此,公司三季度业绩下滑程度已经有所收窄,业绩拐点已现;我们预期铁总11月将开启第二次铁路设备招标,金额预估为550亿元,那么全年设备购臵金额近1100亿元,比2012年增26%,这为公司2014年业绩稳步增长提供基础。而高铁成网后单位高铁配车密度提升的故事未来将进入兑现阶段,动车组密度的稳步提升将在未来几年持续增加动车组需求。另一方面,国家总理李克强近期一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而出口业务目前占公司营收比例在10%上下,未来有较大的想象空间,这在一定程度上可提升公司估值。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组市场份额和价格下降、高铁配车密度提升缓慢、铁路固定资产投资额萎缩

事件: 公司披露2013年三季报:营业总收入24.1亿元,同比增10%;营业利润2.5亿元,同比增65%;归属于母公司净利润2.2亿元,同比增59%;期末摊薄每股收益为0.47元。 其中,三季度单季度实现营业收入6.8亿元,同比增20%;营业利润0.6亿元,同比增14%;归属于母公司净利润0.53亿元,同比增15%;每股收益为0.12元(期末摊薄)。 点评: 公司2013年前三季度实现营业收入24.1亿元,同比增10%;2013Q3实现营业收入6.8亿元,同比增20%,较2013年Q2提升15个百分点。1~9月,全国铁路货车累计产量32139辆,同比下降33%,主要系2013年第一批次货车招标在8月份才启动,9月份进入批量生产阶段,因此,我们分析,公司三季度营业收入的增长主要系子公司大成装备制造公司军品业务的增长,货车业务持平或小幅负增长。 公司2013年前三季度毛利率比去年同期提升3.09个百分点至19.24%,2013Q3毛利率为19.8%,较2013Q2回落3.8个百分点,较去年三季度提升2个百分点,处于历史高位(见图2)。我们认为,三季度毛利率较二季度有所回落,主要系营收占比提升的军工业务毛利率较传统主营铁路车辆业务低不少(大概8~10个百分点),因此拉低了公司的单季度毛利率。不过,整体来看,今年公司的毛利率比较稳定地处于历史高位。 公司2013年前三季度实现归属母公司净利润2.2亿元,同比增59%;2013Q3实现归属母公司净利润0.53亿元,同比增15%,增速较二季度单季回落87个百分点。前三季度归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速49个百分点,主要系在毛利率大幅提升3.09个百分点的基础上,期间费用率也下降0.18个百分点,最终使得公司净利率提升3个百分点至9.04%。而毛利率下滑使得2013Q3单季度净利率较2013Q2下滑4.7个百分点至7.9%,是净利润增速回落的主要原因。 2013年第一批铁路货车招标公司中标900辆,金额占比约3%,低于历史份额。8月份启动的2013年第一批次货车招标,公司分别中标600辆C70E和300辆X70,中标金额3.2亿元,金额占比约3%,低于历史上5~6%的份额,系此次招标中铁总加大了棚车的采购规模,而公司不生产此车型,使得公司在市场份额上略显劣势。不过,公司在三季度与与印度尼西亚铁路KERETAAPI(股份)有限责任公司签订了600辆KKBWBM敞车车辆销售合同,总额约2.5亿元,此订单600辆货车和铁总900辆货车都将在四季度交付完毕,这为公司四季度实现营收平稳增长提供可能。我们预测,公司2013年在铁路货车业务的生产情况大体为:铁总订单700辆(2012年结转订单)+900辆(2013年订单)=1600辆,神华订单1500辆,印尼订单230辆(2010年结转订单)+600辆(2013年9月订单)=830辆,再加上其他小型订单,合计生产车辆4000辆左右,比2012年增长12%左右,而这主要由国铁外市场的增量构成,可见公司2013年在开拓非国铁客户方面取得不错的成绩。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.59、0.76和0.90元,净利润同比增长59%、29%和18%,对应2013年PE为25倍。公司作为内蒙古一机集团唯一的上市平台,是“大集团下的小公司”,追求盈利能力的不断提升是目标。中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;同时,作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式;另一方面公司的结构件等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:1)国内经济增速不达预期,使得货车需求量下降;2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得货车出口量不达预期

事件: 公司2013年前三季度实现营业收入14.09亿元,同比增62%,实现营业利润1.90亿元,同比增110%,实现归属母公司净利润1.65亿元,同比增108%,期末摊薄每股收益1.23元。 公司预测全年实现归属母公司净利润同比增85~115%。 其中,公司三季度单季度实现营收4.68亿元,同比增40%,实现营业利润7329万元,同比增109%,实现归属母公司净利润6468万元,同比增110%,期末摊薄每股收益0.48元。 点评: 公司三季度单季度实现营收4.68亿元,同比增长40%(较二季度69%的增速有所回落),环比下降8%。我们分析,公司营收增速的回落主要系LNG车用瓶和加气站销量增速的回落,而其受6月28日国家发改委上调天然气价格的影响。不过,由于调价的影响在7月下旬发酵,加之订单到销售的时间窗口,天然气价格上调对公司产品销量增速的影响主要在8月和9月体现。 行业基本面发生变化,天然气液化工厂原料气价上涨对LNG汽车推广产生负面影响。鉴于液化工厂原料气价拟上调,自6月末开始,全国液化工厂LNG出厂价已经出现大幅上涨,进入8月份以后,由于海气的价格优势增强和下游需求萎靡,国内LNG出厂价开始高位回落,但仅下行300吨后,受9月初长庆油田方面再次限气影响,LNG下行通道关闭,LNG市场开始盘稳过渡、稳中有升,见图1所示。接下来的冬季天然气供应将继续紧张,供气方或将再度限气,LNG出厂价格将继续走高,这就将使得终端LNG车用价格持续位于高位,吞噬LNG汽车的经济效益。目前为国内70%以上的液化天然气工厂提供上游气源的中石油已单方面确定了全国大部分液化工厂原料气价涨价幅度,涨价幅度较大(以陕西为例,由调价前1.49元/方的价格,调整至存量气1.955元/立方米、增量气2.48元/立方米),遭到部分液化工厂反对。截至目前,价格政策仍悬而未决,LNG工厂与中石油仍在博弈。我们认为,液化工厂的话语权较弱,中石油提价方案大概率将落实。但同时我们观察到,近日中央财政安排50亿元资金治理大气污染,或将刺激各地政府出台相关的补贴政策以促进LNG汽车的推广,这或将抵消LNG价格上涨对LNG汽车推广产生的负面影响,补贴等相关政策我们仍需跟踪。 目前来看,车用LNG价格上涨的现状及未来价格趋势的不确定性,已经降低了LNG重卡用户的购车意愿。受天然气涨价因素影响,潍柴西岗7月下旬开始订单已大幅减少,8月份销量大幅下降50%(上半年每月生产4000台左右,8月份仅生产2000台),客户观望心态严重。我们预期,此轮终端车用LNG价格或将在明年5月份左右大体稳定,此前一段时间仍处于较高水平。这将对明年LNG重卡的销售产生较大的负面影响。同时,发改委6月28日发文调整天然气价格中指出,争取到2015年存量气与增量气价格相同,这意味着后期天然气存量气的价格仍将继续上行,这对天然气汽车的经济效益影响是极大的。 公司三季度毛利率为37.4%,比去年同期提高4.3个百分点。公司毛利率较二季度单季的历史最高值41.1%回落近4个百分点,不过,仍处于历史高位。我们认为高毛利主要有两方面原因:1)公司产品规模效应促成低成本优势;2)原材料钢价位于低位。 三季度单季实现归属母公司净利润6468万元,同比增110%,受益于毛利率的大幅提升,公司单季度归属母公司净利润增速位于历史高位,较二季度单季84%的增速亦提升26个百分点;三项费用率与去年同期大体持平。在毛利率上升4.3个百分点的背景下,公司净利率同步提升4.55个百分点,主要系期间费用率于去年同期大体持平。其中,管理费用率下降2.12个百分点,销售费用率上升0.87个百分点,财务费用率上升1.19个百分点。 公司三季度末资产负债率达69.31%,比去年同期提高8.54个百分点。资产负债表项目中,应收账款与二季度末大体持平,存货较二季度末增长14%,短期借款由6.1亿元进一步上升至8.2亿元,货币现金趋紧,显示出公司在业务扩张过程中的资金紧张问题凸显。 公司三季度经营性现金流量-8035万元,前三季度经营现金流-26576万元,现金流较差。三季度营业现金回笼率由二季度的0.81上升至1.01,现金回笼情况有所好转;而现金购销比率由二季度的0.93上升到0.98,备货仍占据公司较多现金。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.62元、2.16元、2.81元,同比增速分别为91%、33%及30%,对应PE分别为40倍、30倍和23倍,PB为9.1倍。此次天然气价格调整对LNG汽车行业的中短期负面影响较大,较于今年上半年LNG汽车销量100%的增速,明年LNG汽车销量增速或将大幅下降。作为行业龙头,公司产品线主要围绕LNG汽车产业, 主要包括LNG汽车车用瓶、LNG加气站和LNG发动机改造,因此此次天然气价格调整将大概率拖累公司明年此块业务的业绩增速。但目前公司在手多套LNG液化设备订单,明年或将集中进入收入确认期,对公司整体的业绩增速有一定支撑作用。另外,鉴于LNG汽车行业目前的变化,行业内的小生产商或将加速退出行业,而公司的产品质量稳定,规模效应已促成低成本优势,销售网络发达,相关产品增速或将高于行业。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新产品天然气液化装臵毛利率较低;行业需求增速放慢导致行业竞争结构恶化,LNG车用瓶毛利率下行;加气站推广速度不达预期

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入369.15亿元,同比降13.84%;营业利润18.98亿元,同比降3.20%;归属于母公司净利润15.67亿元,同比降5.39%;EPS为0.15元。 点评: 公司2013年上半年实现营收369亿元,同比降14%,符合预期。各项业务来看,轨道交通业务实现营收247亿元,同比降26%;通用机电业务实现营收5.7亿元,同比降42%;现代服务业务实现营收101亿元,同比增37%;战略新兴业务实现营收15亿元,同比增79%。 轨道交通业务具体拆分(见表1),仅客车业务实现正增长,报告期内客车业务实现营收32亿元,同比增长71%;机车、货车、动车组和城轨地铁业务分别实现营收28亿元、44亿元、85亿元和28亿元,同比下降65%、41%、10%和16%,主要系国家铁路总公司铁路设备招标的延迟。 报告期内,公司实现出口营收38亿元,同比降14%,主要是根据出口订单交付周期,本报告期内交付量相对较少所致。 公司上半年毛利率比去年提升3.26个百分点至17.33%,2013Q2毛利率为19.2%,达到历史最高点(见图1)。虽然毛利率较高的动车组和机车营收占比有所下降,但公司毛利率仍实现了较大幅度的提升,这主要系报告期内,一方面公司加强了内部管理,另一方面公司初步完善了内部配套,已经完成部分城轨地铁订单牵引、控制和制动系统的内部生产。未来公司有望继续通过完善内部配套来提高综合毛利率。 2013年上半年实现归属母公司净利润15.67亿元,同比降5%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速9个百分点,主要系在毛利率大幅提升3.26个百分点的基础上,期间费用率也提升1.86个百分点(财务费用率上升0.05个百分点,管理费用率上升1.32个百分点和销售费用率上升0.49个百分点)。上半年净利率为4.41%,比去年同期提升0.38个百分点。 铁总陆续开启各铁路设备招标,公司下半年业绩将提速。近期中国铁路总公司已开启2013年第一批次动车组、货车、机车和客车设备的招标,总计约400~500亿元,此批招标车辆大部分有望在2013年交付。因此,公司下半年业绩将提速。公司2012年推行了股权激励项目,2013年行权条件为“年度营业收入增长率15%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率10.5%”,鉴于公司上半年业绩并不理想,我们认为,全年业绩实现此条件可能性较小。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.36、0.46和0.57元,同比增长10%、28%和23%,对应2013年PE为12倍。鉴于铁总已开启2013年第一轮铁路设备招标,且大部分设备有望在年内交付,加上2013年沈阳浑南BT项目投入运营为公司贡献一个新的业绩增长点,而“北车心”的逐步应用有为公司毛利率提升提供广阔空间。同时,国家高层近期多次表态支持铁路建设,2014、2015年铁路固定资产投资年均达7000亿元,这为公司未来两年业绩平稳增长提供可能。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组市场份额和价格下降、铁路固定资产投资额萎缩

事件:公司披露2013 年半年报:营业总收入17.28 亿元,同比增7%;营业利润1.90亿元,同比增93%;归属于母公司净利润1.62 亿元,同比增82%;EPS 为0.36元。 点评: 公司2013 年上半年实现营业收入17.28 亿元,同比增7%;2013Q2 实现营业收入9.53 亿元,同比增5%,较一季度小幅回落5 个百分点。具体拆分(见表1),铁路车辆业务实现营收11.38 亿元,同比增长3%,货车业务平稳发展;今年国铁第一批货车招标拖延到三季度,但未影响到公司二季度的生产,我们推算,二季度公司交付车辆包括:神华250 辆C80(合同中披露的4 月份需交付神华)+印尼230 辆(媒体有报道在5 月份公司发了最后一批货)+中国铁路总公司300 辆(去年底中标的800 辆货车一部分在4 月份交付)+其他七七八八,一共在900~1000 辆左右;结构件实现营收3.14 亿元,同比增长76%,主要系子公司大成装备军品销量增加、订价提高;曲轴锻件实现营收1.58 亿元,同比下降1%,主要系重汽市场景气度一般;车辆弹簧业务实现营收0.54 亿元,同比下降4%,主要是下游市场需求不足。 公司上半年毛利率比去年同期提升3.44 个百分点至19.01%,2013Q2 毛利率为23.58%,达到历史最高点(见图1)。综合毛利率的提升主要系铁路车辆业务毛利率大幅提升4.99 个百分点至23.11%,同时,结构件毛利率也实现了较大幅度的提升(提升6.15 个百分点至13.59%);虽然其他两块业务毛利率出现了大幅度下滑(曲轴锻件毛利率下降4.50 个百分点至5.92%,车辆弹簧毛利率下降7.71 个百分点至21.55%),但这两块业务占比较小,对公司综合毛利率拖累程度不严重。我们认为,公司车辆业务毛利率的提升主要有两点原因,一是报告期内确认营收的车型发生变化,毛利率高的车型占比较大(神华车辆和印尼出口车辆);二是公司成本构成中占比达80%的原材料(主要是中厚板钢材)价格下滑。而结构件毛利率的提升系订价提高。 2013 年上半年实现归属母公司净利润1.62 亿元,同比增82%,2013Q2 实现归属母公司净利润1.18 亿元,同比增102%。上半年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速75 个百分点,主要系在毛利率大幅提升3.44 个百分点的基础上,期间费用率也下降0.66 个百分点(财务费用率下降0.48 个百分点,研发费用增长致管理费用率上升0.54 个百分点,运输费用下降致销售费用率下降0.71 个百分点),最终使得公司净利率提升3.98 个百分点至9.50%。总体来看,公司费用率控制得当。 铁道部改革短期影响货车招标进程,但货运改革的有效实施将极大地增加铁路货车需求。传统计划经济的运输方式让铁路运输在和公路、水路的竞争当中优势不再,今年1~4 月全国铁路货运周转量同比下降2.4%,而同期公路、水路、民航同比分别增长10.5%、9.3%和4.8%,快递业更是猛增64.3%,铁路货运周转量占比在持续下降。6 月15 日开始的铁路货运改革即为从根本上解决铁路货运方面存在的问题,加快铁路走向市场的步,为社会提供更加方便、快捷的运输服务。目前,“铁路车皮难请”,铁路运输中车辆这一生产要素的使用效率最大,若货运组织改革可有效到位,必然要增加铁路货车数目,改变以往“货等车”的局面,因此,随着货运改革的有效实施,铁路货车需求将上升。作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.59、0.76 和0.90 元,净利润同比增长59%、29%和18%,对应2013 年PE 为27 倍。公司作为内蒙古一机集团唯一的上市平台,是“大集团下的小公司”,追求盈利能力的不断提升是目标。鉴于公司铁路货车产量基数较低(国内市场占有率仅8%左右),中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;同时,作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式;另一方面公司的结构件和弹簧等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:1)国内经济增速不达预期,使得货车需求量下降;2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得货车出口量不达预期

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入369.29亿元,同比降13.01%;营业利润17.67亿元,同比降31.36%;归属于母公司净利润14.61亿元,同比降23.83%;EPS为0.11元。 点评: 公司2013年上半年实现营收369亿元,同比降13%,系13年铁路设备招标延迟,符合预期。具体拆分,传统铁路设备业务中,仅机车业务实现正增长,实现收入64亿元,同比增长3%,系机车配件销售增加所致;而客车、货车、动车组、城轨地铁分别实现营收20亿元、40亿元、51亿元、和31亿元,同比下降35%、31%、63%和2%,都是铁总延迟铁路设备招标、报告期内设备交付量减少所致;新产业和其他业务分别实现营收64亿元和100亿元,同比增长17%和103%(见表1)。同时,公司实现出口营收20亿元,同比下降58%,主要是收入时间点确认的问题,公司目前在手海外订单充裕(达250亿元)、稳步增长。 公司毛利率比去年下降1.96个百分点至16.91%(见图1)。我们分析,这主要由两方面原因构成:1)公司收入结构变化,毛利率较高的机车和动车组业务营收占比由2012年上半年的47%下降到2013年的31%,且以低毛利率的现代物流业务为主的其他业务营收占比提升至27%;2)产量下降致公司产能利用率下降,各业务的毛利率出现下滑。 2013年上半年实现归属母公司净利润14.61亿元,同比降24%。全年归属于母公司净利润同比增速低于营收同比增速11个百分点,主要系毛利率的大幅下降。报告期内公司的各项费用率、资产减值损失、营业外收入等与去年变化不大。总体来看,公司费用率控制得当。 铁总陆续开启各铁路设备招标,下半年业绩将提速。截至2013年7月末,公司在手订单842亿元(其中,城轨332亿元;动车组317亿元(包括BST的240亿元);机车90亿元;客车25亿元;货车35亿元;新产业40亿元),我们估算,在手订单中约有250亿元可在2013年交付;同时,近期中国铁路总公司已开启2013年第一批次动车组、货车、机车和客车设备的招标,此批招标车辆大部分有望在2013年交付。因此,在这种背景下,公司欲想实现其设定的2013年1000亿的营收目标压力较大,我们认为,公司2013年营收大概率与2012年持平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.26、0.32和0.38元,同比增长-10%、22%和20%,对应2013年PE为16倍。铁总已开启2013年第一轮铁路设备招标(约400~500亿元),而公司在手订单中约有250亿元将在2013年确认收入,这两点为公司下半年业绩提供一定保证。同时,国家高层近期多次表态支持铁路建设,2014、2015年铁路固定资产投资年均达7000亿元,这为公司未来两年业绩平稳增长提供可能。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组市场份额和价格下降、铁路固定资产投资额萎缩

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入2.39亿元,同比增1%;营业利润7776万元,同比增17%;归属于母公司净利润7140万元,同比增12%;EPS为0.27元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长10~35%。 点评: 公司2013年上半年实现营业收入2.39亿元,同比增长1%。细分来看,公司色选机、X射线异物检测机和口腔X射线CT诊断机的营收分别为2.16亿元、1435万元和553万元,前两项业务分别实现-7%和532%的同比增速。报告期内,色选机(包括大米色选机、杂粮色选机和茶叶色选机)仍贡献公司营收大头,我们估计,受大米色选机普及率较高影响,营收可能出现萎缩,从而使得整个色选机业务出现萎缩。而X射线异物检测机营收出现大幅增长,得益于X射线子午线轮胎检测机营收的快速增长,轮胎检测机业务从2012年下半年全面复苏,新签订单好转,所以,今年营收将会保持快速增长势头。口腔X射线CT诊断机实现营收553万元,按80万元/台计算,共出售约7台;随着种牙等需求的增多,未来3-5年牙科CT机具有广阔的市场前景,公司已初步具备大批量生产的能力,将首先在牙科CT机上打破国外产品长期垄断的局面,待销售渠道建立完成,且产品经过小批量试用、质量稳定后,有望逐步提高市场占有率。 公司综合毛利率54.6%,比去年同期提升3.51个百分点 2013年上半年实现归属母公司净利润7140万元,同比增12% 募投项目稳步推进,今年产能将陆续释放。 盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15年的EPS分别为0.76、0.91和1.11元,净利润增长率分别为17%、20%和22%。公司作为国内色选机行业的龙头企业,倚靠中国科技大学的优质毕业生资源,具有较强的科研开发能力;成熟产品大米色选机为公司贡献稳定的营业收入,杂粮色选机推广速度已经进入快车道、2013年有望继续,受益于轮胎行业盈利能力的提升、子午线轮胎检测机业务年内增速可观。同时,考虑到公司新产品牙科CBCT广阔的市场空间,未来有望成为公司新的盈利增长点,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:国内色选机行业竞争激烈,或将致公司产品毛利率走低;杂粮机、茶叶机推广速度不达预期;核心科研人员流失风险

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入4.33亿元,同比增121%;营业利润5802万元,同比增68%;归属于母公司净利润4201万元,同比增35%;EPS为0.09元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长30~50%。 点评: 公司2013年上半年实现营业收入4.33亿元,同比增121%;2013Q2单季度实现营业收入2.61亿元,同比增81%,较一季度230%的同比增速有所回落。上半年,公司营收保持快速增长的主要原因系公司新增的天然气运营业务板块实现收入1.86亿元,该板块收入规模较大,致公司整体营收大幅提升。其他各主营业务(见表1)情况如下:油气处理系统实现营收0.83亿元,同比降18%,系部分订单未能在上半年确认收入;油田开采系统实现营收0.46亿元,同比增8%;油田环保系统继续保持超高速增长,实现营收0.72亿元,同比增112%,系公司的含油污泥处理设备逐步打开国内外市场,2013年上半年在长庆、青海、大庆及科威特市场都有所斩获,而公司的储油罐机械清洗设备的业务面也在不断扩大;油田工程技术服务系统实现营收0.47亿元,同比增154%,系公司2012年成功收购自动化工程公司潍坊凯特上半年公司毛利率为28.18%,比去年同期下降较大幅度,但鉴于公司新增营收占比较大的天然气业务与传统制造业务差异较大、毛利率较低,公司综合毛利率下降无意义上半年公司毛利率为28.18%,比去年同期下降较大幅度,但鉴于公司新增营收占比较大的天然气业务与传统制造业务差异较大、毛利率较低,公司综合毛利率下降无意义。 2013年上半年实现归属母公司净利润4201万元,同比增35%;2013Q2单季度实现归属母公司净利润3397万元,同比增30%,较一季度60%的同比增速有所回落。 发改委上调非居民用天然气价格对公司天然气运营业务有一定负面影响。 三大油海外项目进展低于预期,上半年新签订单不甚理想。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.32、0.41和0.54元,同比增长51%、30%和30%,对应2013年PE为37倍,PB为4.3倍。三大油的海外油气投资项目陆续进入扩产期,下半年有望陆续释放订单,为公司油气处理系统未来几年营收增长提供基础;天然气运营业务2013年或将供气2.5亿方,实现迅猛增长,并伴随后续燃气输配项目的建设未来几年持续高速增长;同时,公司在下游油气销售及利用领域积极拓展,不断进行天然气加气站业务的布局;不久前,公司还收购柳林煤层气项目,成功进入上游油气资源开发领域,我们看好公司天然气产业上下游一体化的未来发展前景,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)海外业务毛利率较低;2)三大油海外油气项目进展速度不达预期;3)受此次天然气价格调整影响,天然气运营业务推广降速

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入8.31亿元,同比增7%;营业利润5178万元,同比降18%;归属于母公司净利润5681万元,同比增6%;EPS为0.19元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长0~30%。 点评: 公司2013年上半年实现营业收入8.31亿元,同比增7%;2013Q2单季度实现营业收入4.79亿元,同比增2%,较一季度16%的同比增速有所回落。细分来看,公司核心业务煤化工设备营收为5.65亿元,同比增长118%,但另外两个主营业务石油化工设备和蒸发器设备营收分别为1.70和0.70亿元,同比下降55%和22%,拖累公司营收增速(见表1)。近年来,资本市场一直关注公司的煤化工业务,但实际情况往往低于预期,今年上半年煤化工设备营收首次实现118%的超高速增长,公司订单逐渐兑现为业绩。今年3月,10个新型煤化工示范性项目获得路条,8月份又有消息称新疆准东煤电热一体化示范项目路条有望获批,我们认为,大部分项目在完成前期工作与初步设计后将于今年下半年或明年开始招标,煤化工合同的签订将提升公司估值;同时公司2012年末在手订单为30.31亿元(除税后在手订单是2012年收入的1.45倍),较为充足的在手订单为公司业绩增长提供可能。 资产负债表&现金流量表:相比于2012年末,公司应收账款增长11%、存货同比增长7%、预收账款下降18%,或暗示公司二季度合同签订情况没有延续一季度的大幅增长态势;公司上半年经营性现金流量为-1.3亿元,营业现金回笼率仅0.58,资金回笼情况不甚理想。 公司产能逐步释放,为营收稳定增长提供可能。公司目前在张家港有两个生产基地,分别是澄杨基地和临江基地。澄杨基地的产能(3万吨/年)已经比较稳定;临江基地是新的募投项目,设计产能为6万吨/年,目前产能正在磨合中,预计今年将实现70%左右的设计产能。同时,张化机伊犁项目一期(产能设计为2万吨)主体工程已接近完工,相关配套设施正在建设中,预计今年下半年正式投产。由此来看,2014年将是公司产能快速扩张之年,产能约10万吨/年,是目前产能的近两倍。 坏账计提比例调整有望增厚公司2013年业绩。公司自2013年7月1日起开始执行新的坏账政策计提比例,即2~5年坏账计提比例分别实现不同程度的下降(见表2),此项会计估计变更影响公司2012年度的净利润增加3073.95万元,占比为27%。我们预计,此调整有望增厚公司2013年业绩。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.45、0.60和0.73元,同比增长23%、32%和23%,对应13~15年PE分别为25、19和15倍。鉴于公司在手订单充足(除税后在手订单是2012年收入的1.45倍),加之临江基地和新疆伊犁项目产能的逐步释放为公司13和14年营收稳定增长提供可能;同时考虑折旧和工人薪酬对毛利率的拖累影响未来逐步消除,且公司有望通过管理水平的提升和定增降低财务费用使得净利率得到有效恢复,同时坏账计提比例调整有望增厚公司2013年业绩,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:煤化工投资低于预期、公司煤化工压力容器市场占有率下滑、净利率恢复不达预期

投资要点 事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入4.17亿元,同比增14%;营业利润1.16亿元,同比增23%;归属于母公司净利润1.13亿元,同比增17%;EPS为0.28元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长5~25%。 点评: 2013年上半年公司实现营收4.17亿元,同比增14%;公司持续进行技术研发,新产品未来有望逐步成为业绩增长点。具体拆分,公司粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备和产品服务分别实现营收2.36亿元、1.36亿元和0.45亿元,同比增长-8%、131%和-10%(见表1)。 公司产品广泛应用于石化、化工领域,已形成核心竞争优势,并已成功拓展到粮食、食品、饮料、饲料、钢铁环保、建筑材料、港口物流等领域。 中期来看,虽然公司的主要下游客户石化、化工领域固定资产投资增速步入下行轨道,但在中国人力成本提升带来的人工替代趋势下,公司积极进行技术研发,“经济型物流搬运机器人”项目已完成了200kg型号和300kg型号机器人机构参数的确定及图纸设计工作,并完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制,天然橡胶生产工艺及设备、高温作业机器人及其遥操作系统、EPS全自动包装设备和高速码垛防爆等技术的研发都在稳步推进中,公司产品的市场空间广阔(但产品的跨领域大规模应用尚需时间),我们认为,公司2013年的业绩将持续平稳的增长态势。 公司毛利率比去年下降3.23个百分点至41.41%,延续去年以来毛利率下滑的态势(见图1)。分业务来看,粉粒料全自动包装码垛成套设备毛利率为36.45%,比去年同期下降3.50个百分点;合成橡胶后处理成套设备毛利率为42.19%,比去年同期下降6.06个百分点;产品服务毛利率为65.09%,比去年同期提高0.65个百分点。我们认为,毛利率的下降主要有两个原因:1)由于不同报告期内产品结构存有差异性,这将导致毛利率出现一定波动;2)下游石油化工行业产能扩张速度放缓导致的行业需求下滑所带来的竞争加剧,使得公司产品毛利率所有下降。未来几年,鉴于公司产品有望打开市场空间的饲料和食品等行业以中小型企业为主,新产品毛利率或将低于石化行业产品,公司毛利率有进一步下滑的风险。 2013年上半年实现归属母公司净利润1.13亿元,同比增17%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速3个百分点,主要系在毛利率下降3.23个百分点的基础上,期间费用率下降4.14个百分点。其中,财务费用率下降1.26个百分点至-1.27%,主要系公司对闲臵资金进行现金管理、实现财务收益;管理费用率下降0.9个百分点至7.54%;销售费用率下降1.98个百分点至5.14%,主要系公司销售环节包装费、运输费减少所致。上半年公司净利率为27.01%,处于历史高位。 资产负债表暗示公司业绩增速稍显疲态,现金流量表健康。资产负债表中,公司应收账款同比增长14%、存货同比下降11%、预收账款同比下降21%,显示公司在手订单大概率出现下滑,暗示公司业绩增速稍显疲态;公司上半年经营性现金流量为1.06亿元,较为健康。 盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15年的EPS分别为0.51、0.62和0.76元,净利润增长率分别为16%、22%和24%,对应13~15年PE分别为40、33和27倍。在当前人工成本快速提升的背景下,公司的粉粒料全自动包装码垛成套设备除了目前在石化领域的大规模应用外,有望在食品、物流、医药、饲料等多个行业得到广泛的应用;同时,公司背靠大股东哈工大的科研技术,与其共同申请的“经济型物流搬运机器人及集成应用”项目也为公司未来在机器人业务获得高速发展提供可能,公司未来的订单量有可能超市场预期。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:石化行业固定资产投资降速、公司新行业拓展速度低于预期

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入9.41亿元,同比增76%;营业利润1.17亿元,同比增110%;归属于母公司净利润1.00亿元,同比增106%;EPS为0.75元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长90~120%。 点评: 2013年上半年公司实现营收9.41亿元,同比增76%,主营业务发展趋势良好,保持高速增长态势。具体来看,核心业务低温储运应用设备实现营收8.1亿元,同比增长94%,高于2012年58%的全年增速,显示上半年LNG储运业务、特别是LNG车用瓶产品营收增速迅猛;其他营收占比较低的业务,气体分离设备、换热设备和储罐设备分别实现-28%、-63%和299%同比增长。公司已经打通LNG产业链条,从上游天然气液化装臵,到中游LNG储运设备,到下游LNG汽车车用瓶、LNG加气站和LNG发动机改造,作为行业的先行者,公司充分享受国内LNG产业快速发展的浪潮。截止报告期末,公司尚未完成的在手订单达15亿元,LNG车用瓶及加气站的生产产能也在逐步扩建中,其中,气瓶车间东扩项目已建设完毕开始投入使用(公司LNG车用瓶产能达到6万支/年),撬装车间南扩项目已开始建筑施工预计年底投入使用,“充足的在手订单+持续扩张的产能”为公司业绩高速增长提供可能。 公司综合毛利率比去年同期提升6.75个百分点至39.38%,各业务毛利率均有所提升。受益于需求的快速上涨,行业竞争结构向好,加之公司规模效应促成低成本优势,及原材料钢价位于低位,公司低温储运应用设备的毛利率提高6.58个百分点至38.45%;气体分离设备、换热设备和储罐设备也分别实现5.03%、2.92%和1.15%的提升。 2013年上半年实现归属母公司净利润1.00亿元,同比增106%,三项费用率的提升挤压净利润增速。在毛利率上升6.75个百分点的背景下,公司净利率小幅提升1.08个百分点,主要系期间费用率上升了4.64个百分点。其中,管理费用率上升3.34个百分点,主要系工资薪酬的大幅增加;销售费用率上升0.88个百分点,主要系售后服务费用的增加;财务费用率上升0.43个百分点。 行业基本面发生一定变化,天然气液化工厂原料气价上涨或将对LNG汽车推广产生一定的负面影响。受国家发改委上调非居民天然气价格影响,国内天然气液化工厂的原料气也面临涨价压力。7月初,中石油内部下发通知,计划将中石油供应的LNG工厂原料气价执行各地增量气最高门站价格,且中石油内部企业将先行到位。但目前从各地消息来看,仅有陕西、内蒙LNG工厂气源价格已确定为1.89元/立方米,上调0.4元/立方米,涨价幅度为27%,低于中石油本意。结合当前市场情况,我们有如下观点: 1)陕西、内蒙LNG工厂原料气涨价幅度低于此前传言,此轮天然气液化工厂原料气价上涨或低于中石油此前内部通知,对液化工厂利润有冲击、但非致命性。若陕西、内蒙LNG工厂气源成本提升为1.89元/立方米,加上加工成本后(不同液化工艺、不同开工率的液化工厂加工成本不同,暂按0.65元/立方米),陕西、内蒙LNG工厂成本约3600元/吨。而目前陕西地区成交价4800-5000元/吨,内蒙地区成交价在3700-5300元/吨,由此来看,这两个地区大部分液化工厂利润在1000元/吨左右。若全国大部分液化工厂的原料气价上涨幅度控制在0.4元/立方米以内,此轮天然气液化工厂原料气价上涨对液化工厂有冲击,但有限,因为原本液化工厂的利润较为丰富,此轮涨价削减了其利润,但利润空间足够。陕西和内蒙两地的天然气液化工厂LNG产能约占全国的45%上下,因此,这两 地低于此前市场传言(0.79元/方)的0.4元/方的工厂气源价格上涨对稳定全国LNG液化工厂出厂价格有一定意义。但鉴于此轮原料气上涨较为复杂,不同气源、是否为长输管道气、液化工厂等和三大油的博弈等因素都将影响最终涨价幅度,也不排除部分省份LNG工厂原料气价格涨幅达到0.8~1.2元/方的情况。我们认为,本轮调价将拉开各家LNG工厂原料气成本之间的差异,具有成本优势的生产商将获取较大的定价主动权,而成本压力较大的生产商须增加终端直销比例。 2)原料气价上涨确对LNG汽车产业形成了一定的负面影响。LNG汽车产业链条从上至下依次为LNG液化工厂--LNG液化工厂代理商/中间运输商--LNG加气站运营商--终端用户,此次原料气价上涨将对整个产业链施加一定的负面影响,但对产业链上不同环节的冲击程度有一定差异:代理商或中间运输商没啥投入成本,如果不赚钱可较为容易地退出行业;LNG加气站投入成本相对较少、挣钱也相对容易,同时还有可能获得政府补贴;最困难的将是LNG液化工厂,它有大量资本投入,退出壁垒较高。加之此前液化工厂的利润较高,我们推断,原料气价上涨带来的成本上升或将由液化工厂承担大部分,剩余部分由产业链的其他环节承担。但鉴于5月份以来LNG出厂价格已陆续上涨23%(见图3),下游加气站的盈利能力出现下滑,大部分城市车用LNG价格也经历了提价(见表1)、招致LNG汽车用户的抱怨,交通运输部办公厅原主任、中国道路运输协会名誉会长姚明德测算,“当车用天然气价格为燃油价格的0.6倍时,LNG汽车由于经济效益显著而快速推广。如果车用天然气价格涨到燃油价格的0.75,天然气降低燃料成本的空间,出租车约为20-25%,公交车和公路客货车只有约10%-5%左右。除出租车外,天然气汽车的推广应用必将因失去经济动力而减缓,甚至停滞”。表1中27个城市,11个城市的车用天然气价格小于燃油价格的0.6倍,15个城市的车用天然气价格大于燃油价格的0.6倍、但小于0.75倍,1个城市的车用天然气价格大于燃油价格的0.75倍。因此,对于这27个城市中的15个城市,若LNG价格继续上涨,这些城市的LNG客车和重卡将因失去经济效益推广停滞,而目前LNG价格上涨的预期已经让想要使用LNG汽车的潜在用户对换车犹豫,因此,我们认为,此次原料气价的上涨确将对LNG汽车产业形成一定的负面影响。但有一点值得注意,由于全国雾霾天气产生的环保考虑,各地政府可能出台相关的补贴政策以促进LNG汽车的推广,这或将抵消LNG价格上涨对LNG汽车推广产生的负面影响。 3)进口LNG亦面临成本上升压力,中海油旗下深圳大鹏和福建莆田接收站已在8月初率先涨价。经过谈判,印尼向中海油福建莆田接收站供应的LNG价格最终确定涨至7美元/百万英热单位左右(约合1.43元/立方米),涨幅高达70%以上。然而最大的担忧则是,在印尼LNG提价后,中海油将面临来自澳大利亚的涨价压力,而去年来自澳大利亚的进口LNG量达到356万吨,仅次于卡塔尔的498万吨。国内液化天然气进口主要集中在卡塔尔、印尼、马来西亚、澳大利亚,这4国进口的LNG占我国总进口LNG量的90%以上,其中仅卡塔尔进口的LNG价格处于倒挂状态,达15美元/百万英热单位(合3元/立方米)以上,其他3国均低于此价格。因此,一方面面临未来成本价的上升,一方面国内LNG液化工厂出厂价位于高位,中海油旗下深圳大鹏和福建莆田接收站8月份分别提价670元/吨和400元/吨。 l盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.62元、2.36元、3.29元,同比增速分别为91%、45%及40%,对应PE分别为43倍、30倍和21倍,PB为11.9倍。目前行业的基本面发生一定变化,但全国大部分液化工厂原料气价涨价幅度尚未确定,原料气价上涨对LNG汽车产业形成的负面影响仍需跟踪。同时,各地政府可能出台相关的补贴政策以促进LNG汽车的推广,这或将抵消LNG价格上涨对LNG汽车推广产生的负面影响。公司已打通整条LNG产业链业务,从上游天然气液化装臵,到中游LNG储运设备,到下游LNG汽车车用瓶、LNG加气站和LNG发动机改造,产品线丰富,同时产品质量稳定,规模效应促成低成本优势,销售网络发达,上市平台为公司提供了较为充足的周转资金。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新产品天然气液化装臵毛利率较低;行业需求增速放慢导致行业竞争结构恶化,LNG车用瓶毛利率下行;加气站推广速度不达预期