上调目标价至28元,维持“谨慎增持”评级。冰箱高端化进程加速,公司无功耗产品明年有望持续增长,新品变频控制器若成功推广将带来成长空间大幅提升。不考虑变频控制器未来的贡献,维持公司2013-15年盈利预测1.04/1.30/1.56元,高成长性与盈利能力享受行业估值溢价,上调目标价至28元,维持“谨慎增持”评级。 业绩符合预期。公司三季度实现收入0.99亿元,同比增长8.3%,归母净利润0.23亿元,增长30.0%,符合预期。行业淡季公司收入增速下降,盈利水平持续提升。今年前三季度公司收入增长23.8%,归母净利润增长36.5%。 无功耗启动器持续渗透。今年公司高速增长受益于行业节能趋势下,以及上半年节能补贴政策下无功耗启动器的高速渗透。我们测算目前公司无功耗启动器的市场渗透率约16%,后续仍有提高市场占有率的空间。即将出台的家电能效领跑者有望推动超高效冰箱产品推广,并且可能实施的新的冰箱检查标准。冰箱的高端化进程加速将使公司受益,无功耗产品明年有望保持增长势头。 变频控制器研发进展顺利,产品推广有待市场检验。公司变频控制器产品已具备小批量生产条件,主要客户加西贝拉变频压缩机生产线也将于年底投产。公司产品成本优势明显,有望打破外资品牌垄断的控制器市场。但目前国内变频冰箱压缩机比例仍小,不足产量的3%,后续变频冰箱市场的形成有待国家政策与企业对消费者的引导。 风险提示:潜在海外竞争对手加强中国市场布局。

本报告导读: 董事会批准首期股票期权激励计划第一个行权期行权,行权价7.65元/股,受激励人161人。股权激励是推动公司业绩持续成长的重要动力,持续看好公司成长性。 投资要点: 估值:维持公司盈利预测与评级,目标价11.55元,增持 目前我们对公司2013/2014年的收入和EPS预测分别为225/257亿元和0.91/1.00元。维持11.55元的目标价,对应13年12.7xPE。增持。 事件:董事会批准股权激励第一期行权 经过调整,本次股权激励对象包含高层、中层及骨干员工共161人,股票期权总数1,484万份(占总股本1.1%),其中第一个行权期授予数量约490万份(占总数的33%),行权价为7.65元/股。目前公司股价为9.36元,较行权价溢价22.35%。 影响:财务影响较小,管理层持股有利于成长 假设受激励对象在年内全部行使选择权,公司股本将增加0.36%并获得3,747万元现金(占13年中期现金余额比例7.8%),全年EPS不会受到实质性影响。管理层持股有利于推动公司经营持续改善,股权激励产生的影响将在未来3-5年中持续发生作用。 点评:股权激励是公司成长可持续的重要基础 2005-2010年间,公司先后完成了股权分臵改革,白电资产整合和不良资产清理。2010年底公司推出首期股权激励计划标志着公司管理从“整改” 走向“激励”。2012年至今公司的良好发展就是公司文化整合、管理体系梳理、集团战略支持和公司管理层激励提升的综合结果。我们认为,目前公司正处于“复苏”中期,未来在冰箱和空调领域仍将有所突破。 催化剂:业绩持续超预期 风险:冰箱市场需求疲弱,竞争加剧

前三季度净利润增 长70-100%,成长性得到进一步确认 公司公告前三季度归母净利润同比增长70-100%至10.1-11.9 亿元,对应EPS 0.75-0.88 元,其中三季度单季归母利润增长40-125%至3.01-4.83 亿元。公司12 年下半年业绩开始出现显著反弹,在较高基数的前提下仍获得较快增长,公司的成长性得到进一步的确认。 前三季度:空调市占率提升+冰箱产品结构改善 根据产业在线统计,1-8 月份海信科龙空调内销市占率达到5.5%,较12年同期提升0.8 个百分点,而外销占有率亦提升0.8 个百分点至4.3%。中怡康零售监测数据显示:1)公司空调量份额持续提升,2013 年8 月量份额达到9.5%;2)公司冰箱额份额增长快于量份额,零售均价与市场平均水平不断缩小;3)三门、对开门冰箱份额持续稳步提升。我们认为,公司实施的空调扩张+冰箱结构改善战略正在得到有效的实施。 维持下半年增长目标,全年业绩仍有可能超预期 公司上半年收入/净利润增长30%/86%,超出公司年初拟定的增长目标,但公司仍维持下半年增长目标不变,三季度的良好增长预示全年业绩仍有可能超出市场预期。 维持公司盈利预测与评级,目标价11.55 元,增持 目前我们对公司2013/2014 年的收入和EPS 预测分别为225/257 亿元和0.91/1.00 元。维持11.55 元的目标价,对应13 年12.7x PE。增持。 催化剂:业绩持续超预期 风险:冰箱市场需求疲弱,竞争加剧

电机业务取得突破的确定性提升,上调目标价至17.6元。我们认为公司电机成本优势明显,将有较大概率取得突破性进展。盈利预测维持2013年0.63元,上调2014/15年至0.81/1.05元(原0.78/0.97),上调目标价至17.6元,对应2013年28xPE,维持“增持”评级。 专利节能电机产品技术突破大幅降低成本,有望替代AC电机。公司专利产品无刷直流电机采用单相单绕组设计,材料集中充分利用,较普通三绕组的EC电机成本节约30%,比高能耗AC电机成本仅高约25%,大大降低中央空调企业改用高效电机的边际成本。目前主要中央空调企业均已积极对公司电机进行了较长时间的测试,反馈性能良好。当前中央空调风机领域仍以高能耗的AC电机为主导,节能高效发展趋势明确,公司电机产品有机会进行较大范围的替代。 凭借细分市场统治地位开拓配套电机市场。中央空调小风机市场规模1200万台,应用于该细分领域的电机产品市场规模约600万台,市场容量约9亿元,为小风机市场规模的3倍。公司电机配套中央空调小风机销售,有望依托公司近50%小风机市场份额及客户的专供地位在细分市场迅速开拓。 家用空调领域空间更为广阔。国内家用空调用风机年产量超过2亿台,直流电机占比不到20%。未来随着新能效标准推出,以及领跑者计划的实施,直流电机的占比将持续上升。公司已是主流空调企业供货商,未来在家用领域亦有突破的机会。风险:电机推广尚存在不确定性;原材料若大幅波动将冲击公司盈利

本报告导读: 拟受让平板太阳能龙头企业鹏桑普不超过50%股权;鹏桑普产品技术上、下游客户、地域均与日出东方协同互补,有望助公司在光热工程应用领域建立领先优势。 投资建议: 事件:日出东方与鹏桑普签订意向书,拟以现金通过股权受让及增资方式收购其不超过50%股权;收购对价尚不确定。 受让平板太阳能领先企业不超过50%股权,技术与客户上互补协同。鹏桑普是国内最大的平板太阳能板芯研发、制造企业之一,在平板太阳能领域拥有超过10项发明专利,技术国内领先,且与万科等一线地产商有良好的战略合作关系。与日出东方在产品技术上、下游地产客户、以及地域上能够很好的互补,有望形成协同作用。目前签订框架协议,收购对价尚不明确,我们预计交易或将在年内或明年初完成。 平板企业规模较小,日出东方入主后规模与资金优势显著。目前规模领先的平板太阳能企业年收入在1-2亿元之间,且工程项目为主导致企业资金不足成为最大发展瓶颈。日出东方进入后规模与资金优势显著,与鹏桑普合作有望在平板领域突出重围,拉开与竞争对手差距。 鹏桑普未来或将成为公司平板领域的整合平台。意向书中竞业限制条款规定公司不能自营或通过其他企业从事与鹏桑普同类业务,未来公司若在平板领域有进一步整合意向或将通过鹏桑普进行。 维持“增持”,目标价18元。本次平板太阳能领域投资符合我们此前对公司的战略发展的判断,我们认为公司将在发展空间广阔的光热工程应用领域建立领先优势,并将通过外延扩张恢复高速增长。维持对公司2013-15年EPS预测分别为0.90、1.14、1.46元,给予公司目标价18元,对应2013年20xPE,维持“增持”评级。 风险:收购对价以及未来合作尚有不确定性

投资要点: 维持盈利预测及15.38元的目标价,增持 本次增发对公司的积极意义需要较长时间才能实现,且我们认为公司与KKR的战略合作目前尚处于较初级的阶段,战略合作的实际效果需要持续观察。我们维持对公司2013-2014年收入858/940亿元和EPS1.39/1.57元的盈利预测及15.38元目标价。增持。 事件:公司拟引入KKR为海外战略投资者 公司公告拟引入KKR为海外战略投资者,计划以11.29元/股价格向KKR定向增发约3亿股,募资33.82亿元,全部用于补充流动资金。本次发行后,KKR将持有上市公司10%的股权,海尔集团及一致行动人持股比例摊薄至40.81%。 影响:推动智慧家电业务发展,提升全球竞争力 KKR有较为丰富的投资经验和全球范围内广泛的资源,KKR战略持股海尔不仅有利于改善海尔的资产结构,更将通过向海尔开放其全球在家电、信息技术相关方面的资源平台,拓展海尔的全球视野和创新能力,推动海尔智慧家电战略和网络化战略的发展。 判断:长期影响为主,实际效果需持续观察 我们认为,在本次增发顺利完成的前提下,引入KKR所带来的影响还需较长时间才能得到体现,且效果取决于KKR与海尔的最终合作方式与共享的资源内容。目前两者的合作尚处于较初级的阶段,需要持续观察。 催化剂:KKR与海尔达成可实施合作方案 风险:冰洗市场需求压力增大,智慧家电业务开展效果低于预期

投资要点: 上调2013年EPS预测至3.17元,上调目标价至35.5元,增持我们综合考虑格力在毛利率提升、外汇套保收益和美国除湿机召回所带来的影响之后,上调2013/2014年的盈利预测至3.17/3.52元(原2.96/3.50元,+7.3%/0.5%),该调整未考虑潜在的银行业务带来的影响。我们上调目标价至35.5元,其中13年可持续收益的PE维持为11.6倍。增持。 现金收益率每提升1%增厚EPS0.09元 2013年9月25日公司公告可能涉足银行业务。我们认为,潜在的变化有利于提升公司现金利用效率,增厚公司利润。2012年全年平均在手现金余额超过300亿元,2013年上半年平均在手现金则超过400亿元,平均现金收益率每提升1%,将带来4亿元税前利息收入。我们以2014年为基础,测算现金收益率每提升1%,公司EPS将增厚约0.09元。 银行业务仍存在较大不确定性,暂不考虑其对业绩的影响 公司公告指出,虽已经与珠海横琴村镇银行股东有接触,但是尚未达成任何合作意向,银行业务的开展仍旧存在较大不确定性。我们目前无法判断银行业务实现的可能性和推进速度,因此暂不在盈利预测中考虑该因素。 基本面改善仍是关键:8月空调内销增速达到19% 产业在线数据显示,8月空调行业销售同增16%,其中内销同增19.3%,而7月增速仅为9.8%,新冷年补库存趋势得到进一步确认。我们判断公司8月实际出货增速略低于行业平均水平,下半年将获得两位数增长。 催化剂:银行业务获得实质性进展,“领跑者计划”落地,业绩超预期 风险:美国除湿机召回的实际损失高于预期

本报告导读: 日出东方将在发展空间广阔的光热工程应用领域建立领先优势,并将通过外延扩张恢复高速增长。平板产品重要性提升,公司有望整合平板市场。增持。 投资摘要: 维持“增持”评级,目标价18元。目前股价反应市场对太阳能热水器零售市场持续低迷的担忧,我们认为公司将在发展空间广阔的光热工程应用领域建立领先优势,并将通过外延扩张恢复高速增长。目前公司工程产品收入占比已达到24%,未来业绩弹性增加。维持对公司2013-15年EPS预测分别为0.90、1.14、1.46元,给予公司目标价元,对应2013年20xPE,维持“增持”评级。 平板产品或将成为企业间竞争的核心领域。目前平板产品在工程市场占比达到27%,未来随着工程市场比重的提升,技术门槛较高的平板产品或将成为企业建立竞争优势的重要领域。平板太阳能市场的主导企业规模在2亿元以下,且工程为主的商业模式面临较大资金压力。日出东方平板产品起步较晚,存在通过外延扩张并购整合平板太阳能市场的可能,进一步巩固行业领先地位。 适度多元化扩张,充分发挥渠道价值。公司在专注主业的同时实施适度的多元化战略,提升公司规模。自主品牌已延伸至节能卫浴产品,与热水器良好互补,充分挖掘公司渠道价值,同时也为经销商平滑淡旺季,维护公司良好的外围生态系统。 行业洗牌加剧,领先企业优势扩大。行业低潮期参与企业加速分化,大量小公司退出的同时,10亿年销售额以上的第一梯队4家公司今年扩大了与后续企业的差距。同时,工信部指导意见明确将政策扶持龙头企业,提高市场集中度,预计未来领先企业的优势将进一步扩大。 风险:外延扩张存在不确定性

本报告导读: 美的集团整体上市,注入小电和物流物业,成为A股收入规模最大的家电上市公司。 我们认为美的集团整体上市有利于公司价值提升。增持。 投资要点: 估值:2013年EPS4.12元,净利增速33%,目标价51.5元,增持我们预计集团2013-2014年收入1,217/1,420亿元,同比增长18.6%/16.7%,净利润81.7/96.1亿元(其中归母净利69.5/81.7亿元),同比增长33.1%/17.6%,对应EPS4.12/4.85元。目标价51.5元,对应13年12.5倍PE,对美的集团首次覆盖给予“增持”评级。 事件:美的集团整体上市 美的集团与美的电器换股后实现整体上市,发行价44.56元,今日上市交易(代码000333)。全部美的电器的股东都将转为美的集团股东,美的电器股票退市(代码000527)。 影响:小家电和物流业务注入 美的集团整体上市有利于美的集团整体的战略调整,是美的实现“一个美的、一个体系、一个标准”的重要组成部分。美的集团除美的电器原有的大家电业务外,新增了小电业务和物流业务,2012年上述新增业务收入约345亿元,集团整体收入1,026亿元,成为家电行业收入规模最大的上市公司。 我们的判断:整体上市有利于公司价值提升 整体上市有利于加强美的集团的内部管理,对持续推进企业改革有重要意义。对投资者而言,集团整体上市有利于减少信息不对称性。从业务角度看,厨电业务在中国的成长空间大于大电,美的集团在小电业务上有较强的市场地位和竞争力,小电将成为公司的新成长点。 股价催化剂:3季度和全年业绩超预期,金融业务获得实质性推进。

公司公告拟4661万元受让子公司华意荆州45%股权,受让后公司持有华意荆州股权比例达到96%,交易价格为资产净值。 低价受让优质资产,将增厚EPS约0.02元。华意荆州以小型冰箱压缩机与饮水机压缩机销售为主,2013年上半年收入规模增长38%,净资产收益率为子公司里最高的,年化ROE达到约30%,远高于公司整体水平。本次受让价格为1倍PB,约4倍PE,价格低廉,并将增厚EPS约0.02元。 提升资产管理效率,利于公司长远发展。股权转让方为新加坡亚冷电器与部分公司管理层及退休员工。完成收购后公司对子公司控股权提升至96%,增强公司资产协同作用,同时减少“搭便车”现象,提升公司整体资产管理效率,对公司长远发展有利。 少数股东损益占比将持续下降。公司少数股东损益占比一直较高,2010年曾一度达到60%,近年有所下降但仍在30%以上。随着公司本部工厂盈利能力的恢复以及子公司股权的增持,少数股东权益占比将持续下降,提升上市公司资产盈利水平。预计归母净利润率将从目前不足2%的水平提升至4%以上,推动归属上市公司净利润高速增长。 维持“增持”评级,目标价8.31元。股权转让尚需相关部门批准,存在一定不确定性,维持公司2013-15年EPS预测0.32/0.46/0.57元。如果交易在2013年底完成,2014/2015年盈利预测将是0.48/0.60元。

本报告导读:惠而浦耗资34亿元获得上市公司51%股权,意欲振兴其中国区业务,同时建立又一全球制造基地。市场尚未充分理解其成长空间。目标价13.68元,上调评级至“增持”。 投资要点: 预计2013/14EPS0.76/0.95元,上调目标价至13.68元,上调评级至增持我们预计公司2013-2015年收入53.0/70.7/88.3亿元,同增32.0%/33.3%/25.0%;EPS为0.76/0.96/1.11元,同增33.4%/25.3%/16.4%。我们上调公司目标价至13.68元,对应13年18.0xPE,上调评级至“增持”。 惠而浦入主将实质性推动公司大发展合肥市国资委让渡控股权给惠而浦,意在以权力换市场,预计未来将为上市公司扩产增收提供充分的政策和财政支持;惠而浦耗资34亿元换取控股股东地位,并计划将洗衣机全球研发中心和所有中国业务整合到上市公司,振兴中国业务目的明显;募投资金将推动上市公司产能大幅扩张,渠道改善。目前市场对惠而浦入主带来的影响并未充分认知,价值被低估。 发展潜力测算:中性情景下国内/国外16年收入142/53亿元我们对2016年公司的业务发展情况作出情景分析。在悲观/中性/乐观假设下,我们预计公司:1)国内收入年有望达到117/142/171亿元;2)国外业务收入达到34.4/53.7/68.5亿元。 情景分析:机遇大于风险2012年公司每股收入/利润7.5/0.57元,在双悲观/双中性/双乐观情景下,预计16年每股收入增长到19.7/25.5/31.3元,EPS达到0.89/1.60/2.36元。 我们认为,公司目前股价具有较高的安全边际,投资机会远大于投资风险。 催化剂:定向增发获批,业绩超预期,获得惠而浦全球OEM订单风险:市场竞争加剧,惠而浦过多干预管理

本报告导读: 公司公告格林柯尔案件执行款会计处理办法,预计增厚13年净利约1亿元。公司恢复性成长仍在继续,上调13年EPS预测至0.91元,目标价11.55元不变,增持。 投资要点: 上调2013年EPS至0.91元,目标价11.55元,增持考虑到坏账准备转回带来的利润贡献,我们上调公司2013年每股净利润预测至0.91元,维持2014年及之后的盈利预测。我们维持11.55元目标价不变,对应13年12.7xPE,增持。 调整会计处理方法,本年净利增厚约1亿8月30日公司公告,收到广东省佛山市中级人民法院向公司及相关子公司支付的格林柯尔系案件执行款共计31,068万元,但由于无法确定会计处理办法停牌。昨日公司公告将采用未来适用法进行相关会计处理,而不追溯调整前期会计报表(原计划追溯前期报表而不影响未来利润),导致本年净利润增厚约1亿元,每股税前利润增厚约0.08元。 对经营不构成实质影响,但现金流改善有助于公司发展我们认为,本次会计处理调整对公司经营不构成实质性影响,但是在事件在两个方面对公司长期发展有益:1)现金流改善,有助于公司进行产能优化投资和市场建设;2)彻底摆脱历史包袱,将管理资源集中于业务发展。 7月表现有益,改善仍在继续根据中怡康7月统计数据,公司7月冰箱量份额(容声+海信)达到17.42%,同比提升0.58个百分点,额份额15.34%,同比提升0.69%;空调方面,海信品牌量份额同/环比提升1.03/0.44个百分点至5.7%,超越志高成为第四大品牌。我们认为公司冰箱结构改善,空调份额提升仍将继续。 风险:冰箱市场需求疲弱

本报告导读: 下游补库存带来公司淡季销售旺盛,长期受益能效升级推动电子膨胀阀普及,但控制器与小家电配件领域扩张仍有不确定性,维持“谨慎增持”。 投资摘要: 维持“谨慎增持”评级,目标价15元。下游补库存带来公司淡季销售旺盛,好于此前预期。公司长期发展受益能效升级推动电子膨胀阀普及,但控制器与小家电领域扩张仍有不确定性。上调2013-15年EPS预测至0.65/0.80/0.97元(原0.5/0.71/0.86元),上调目标价至15元(原14.2元),对应2013年23倍PE,维持“谨慎增持”评级。 空调渠道库存出清,淡季补库存需求旺盛。公司今年进入行业淡季时仍持续产销旺盛,产能持续扩张,电子膨胀阀产能将从5万套增长到年底10万套/天,且产能消化无忧。源于国内持续高温天气致空调旺销,渠道库存降至低位,8月新冷年伊始,渠道补库存需求较大。 变频能效新标准有望推动电子膨胀阀普及。根据产业在线数据,2012年电子膨胀阀在多联机渗透率已接近100%,但家用变频领域渗透率仅36%,仍有较大提升空间。10月将实施的新能效标准提高业门槛值,有望推动电子膨胀阀在家用领域替代能效较低的毛细管。公司占据电子膨胀阀1/3市场份额,我们预计全年公司电子膨胀阀销量超过1500万台(其中家用空调产品占比超过60%),增长超过100%。 立足变频空调核心技术延伸,控制器取得突破尚需等待。公司立足空调核心零部件,战略布局变频控制器领域,与优势产品电子膨胀阀互补。由于格力与美的拥有自己的控制器研发团队与生产能力,公司将从二三线厂商以及海外商用空调厂商突破,取得进展尚需时间。 催化剂:能效领跑者制度出台;变频控制器获得较大订单。核心风险:电子膨胀阀市场单价下降;欧洲资产整合进展缓慢。

投资要点: 首次覆盖增持评级,目标价15.8元。公司专注白电智能控制器领域,细分市场具备竞争优势,客户拓展取得突破将助公司重回增长轨道。预计2013-15年EPS分别为0.24/0.41/0.58元,基于FCFF/WACC估值方法给予公司目标价15.8元,对应2013年PE估值65倍,对应PEG=1.17,首次覆盖给予“增持”评级。 客户拓展取得突破性进展,效益将在2014年显现。公司取得BSH(博世西门子)供应商资格,但一直未获得订单。我们认为随BSH安徽滁州新工厂今年投产,公司将在今年下半年开始向西门子小批量供货。虽初期以成熟产品为主利润率较低,随着合作深入,后续高附加值订单将有望在2014年推动公司规模大幅扩张。 洗衣机控制器开辟新成长空间。基于冰箱业务与三星长期的良好合作,公司在三星体系内的洗衣机产品取得突破,部分洗衣机新品型号已实现量产,体现三星对公司的进一步认可,1H13来自三星洗衣机订单超过5000万元,增长322%,洗衣机业务将成为新增长点。 内销产品升级+外资产能转移,行业将进一步扩容。内销家电产品结构升级,给第三方家电控制器生产商带来更大市场空间,我们测算冰箱与洗衣机2015年内销配套电子控制器市场容量分别达到40亿与60亿元,合计较2013年扩容20亿元。海外家电龙头持续增加低成本地区的采购也给国内厂商提给更大的替代空间。 催化剂:获得新客户订单;智能家居统一通讯标准设立。 核心风险:客户集中度较高。

本报告导读: 公司发布中报,收入增长6.2%,归属于母公司净利增长15%,符合预期。公司发展稳健,但突破尚需等待。维持盈利预测不变,增持。 投资要点: 维持盈利预测不变,增持 目前我们对公司2013-2015年的收入预测为859/940/1,013亿元,同比增长7%/10%/8%。我们预计2013-2015年EPS为1.39/1.57/1.78元,同比增长15%/13%/13%。我们目前对公司的目标价为15.38元,增持。 收入增长6.2%,总体符合预期 上半年公司收入增长6.18%至429.7亿元,归属于母公司净利增长15%至21.3亿元,与我们的预期一致。分产品看,空调/冰箱/洗衣机收入分别增长8.64%/-0.97%/1.92%,低于我们的预期,但是渠道综合服务业务获得了57.9%的快速增长,是公司上半年业绩的最大亮点。 冰洗龙头地位牢固,中高端优势明显 依托于公司强大的品牌号召力和技术实力,公司在冰洗行业牢牢把握龙头地位,特别是在中高端市场,公司市场份额不断提升。根据奥维数据统计显示,海尔在三门风冷冰箱市场份额达到60%;根据中怡康统计,在7,000-9,000价位段,海尔冰箱零售量份额为26.9%,同比提升3.7个百分点。 期待公司在新产品和新市场获得突破 公司在智能家居、电子商务等多个方面都有领先优势,但市场尚未得到充分培育。我们认为这是家电消费的必然发展方向,公司也具有较大的发展潜力。我们期待公司在新产品和新市场获得突破。 风险:冰箱需求降低增大竞争压力