维持增持评级:公司清洁煤气炉连续获得下游客户大额订单,快速发展态势确认,成长空间打开,维持对公司增持的投资评级。 业绩符合预期:前三季度公司收入、净利润分别为26.15亿元、2.92亿元,同比分别增长38.37%、39.18%,对应基本每股收益为0.44元。 预计未来清洁煤气炉将不断有新订单落定:2013年内公司四次签订清洁煤气炉订单,累计订单量已接近10亿元,远高于2012年8300万的金额,公司清洁煤气炉推广超市场预期,预计未来仍将会有大额订单落定。我们重申对公司该业务进入快速发展阶段的判断,同时维持我们的推荐逻辑,即公司的清洁煤气炉提供了一条解决使用煤炭的高污染与天然气的高成本这一矛盾的有效途径,在环保问题日益突出的今天,该业务具有广阔的市场前景。 上调2014-2015年盈利预测及目标价:基于公司清洁煤气炉订单情况,我们维持公司2013年EPS0.61元的预测值不变,但上调公司2014-2015年EPS至0.89、1.20元,上调幅度分别为10.1%、13.2%。 同时上调公司目标价至26.70元,上调幅度为11.25%,对应2014年30倍PE。 催化剂:国家出台政策取缔传统水煤气炉,并推广清洁燃气;天然气价格进一步提高凸显公司清洁煤气炉性价比优势。 风险提示:订单签订、执行情况不达预期;传统业务下滑导致业绩增速低于预期。

本报告导读: 天奇股份2013年业绩将大幅增长,但仓储物流自动化系统和废旧汽车精细拆解及回收业务的开拓才是公司最大看点,成长潜力较大,上调目标价15元,维持增持。 投资要点: 核心观点:基于风电持续好转、财务支出减少、财政扶持加大,我们预计天奇股份2013年业绩将大幅增长,但仓储物流自动化系统和废旧汽车精细拆解及回收业务的开拓才是公司最大看点,前者培育大概需要2年,后者已进入快速增长通道,上调2013-2015年EPS分别为0.31、0.39、0.52元,上调幅度分别为15%、5%、4%,基于盈利上调,上调目标价为15元,维持增持。 事件:公司公告2013年1-9月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为11.46亿元、6777万元,分别同比下滑1.91%和增加40.6%。 三季度业绩大幅增长,基本符合预期:三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2875万元,同比增长79.96%,基本符合预期。公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为9280-11478万元,较去年同期增加约4396-6594万元,基于风电行业逐步好转、财务支出减少、自动化装备业务保持稳定增长、财政扶持力度加大四个角度的分析,我们上调2013年归属于上市公司股东的净利润为9875万元,预计增量主要来自四方面:1)风电行业复苏趋势明朗,公司铸件海外销售量价齐升,去年机加工和铸件业务亏损有望大幅收窄,预计总体较2012年减亏3000多万;2)公司在手闲置募集资金达4.7亿元,考虑到目前购买4%收益率的理财产品余额2.5亿及短期借款减少,财务支出较2012年将减少约900万;3)政府专项扶持力度加大,财政补贴将增加约1000万;4)自动化分拣与储运系统收入大幅增长,利润贡献增幅较大。 风险提示:仓储物流自动化和废旧汽车拆解及回收业务进展低于预期。

核心观点:江南嘉捷对地产依赖较行业更小,维保布局完善和外延式扩张战略将推动公司快速发展,预计2013-2015年EPS分别为0.50、0.63、0.78元,参考行业平均估值水平,目标价11.3元,首次覆盖给予增持评级。 维保布局的完善和维保新政的推出将促进公司维保收入快速增长:目前嘉捷在全国设立分公司29家,15家具备维保资格,计划未来新增11家取得维保资质,产品综合维保能力将进一步提高,而维保新政将于2014年1月起在全国执行,要求电梯维保应由厂家或其委托的单位进行,公司6万多台存量比较集中,预计维保比例将大幅提升,维保收入将快速增长。 外延式扩张战略快速提升公司市场份额:试验塔政策将于2014年4月30日在全国推行,要求电梯生产企业需要有试验塔设施,预计该政策将导致年销量在700台以下的内资企业难以生存,行业整合进度将加快,相比竞争对手在成都自建产能基地的内生式战略,公司选择了外延式战略,公告拟通过增资或受让股权的方式持有四川富士60%股权,我们认为外延式扩张战略有利于公司快速抢占市场份额,成长速度将加快。 保障房和新型城镇化有助公司摆脱传统地产束缚快速成长:根据我们的研究,电梯销量中仅60%来自于传统地产,而公司直梯销售50%以上来自于保障房,对传统地产的依赖更小,且十二五期间我国保障房规划3600万套,截止2013年7月底,新开工2312万套,基本完工1302万套,未来保障房市场电梯需求的释放保障了公司直梯快速成长的空间。此外,新型城镇化建设催生了大量的超市和大型商场,公司凭借长期与下游商业客户建立的良好关系,自动扶梯和自动人行道也将保持快速增长。

本报告导读: 公司清洁煤气炉持续获得客户订单,进展超市场预期,这印证了我们对公司该业务进入快速发展阶段的判断。预计未来仍将持续有大单落定。 投资要点: 清洁煤气炉再 获订单:2013 年10 月11 日公司与浙江鑫一节能签订了山西复晟铝业有限公司清洁粉煤气化项目总承包合同,向山西复晟铝业提供2*40Nm3/h 清洁粉煤气化装臵及相关装臵,合同金额为1.05亿元。同时公司还与三门峡义翔铝业、三门峡开曼铝业、田东金鑫铝业、孝义兴安化工、中宁县锦宁铝镁等的清洁粉煤气化装臵总包项目合作协议,预计将提供不少于10*40Nm3/h 清洁粉煤气化装臵。依据复晟铝业的订单情况,我们预计后续订单金额将在5.8 亿元。 清洁煤气炉业务进入发展快车道:上述订单是公司年内第三次正式签订清洁煤气炉订单,如果进展顺利,预计2013 年内公司新签清洁煤气炉订单量将超过10 亿元(包含信发铝业二期项目及高明贝斯特项目),公司该业务进展超市场预期。我们重申对公司该业务进入快速发展阶段的判断,同时维持我们的推荐逻辑,即公司的清洁煤气炉提供了一条解决使用煤炭的高污染与天然气的高成本这一矛盾的有效途径,在环保问题日益突出的今天,该业务具有广阔的市场前景。 上调目标价,维持增持评级:维持2013-2015 年公司EPS 分别为0.61、0.80 及1.06 元的预测。当前公司清洁煤气炉业务已进入快速发展阶段,市场空间正逐步打开,基于对该业务发展前景的乐观预期,我们上调公司目标价至24 元,上调幅度12.4%,对应2014 年30 倍PE,维持增持评级。 风险提示:订单签订、执行情况不达预期;传统业务下滑导致业绩增速低于预期。

结论:基于对电梯行业两大政策和维保市场的理解,较此前报告,进一步上调公司电梯整机和维保增速判断,2013-2015年EPS由此前0.85、1.31、1.59元分别上调至0.94、1.43、1.80元,目标价由17元上调至23元,相当于2013-2014年PE分别为24、16倍。 与前不同,我们判断未来3年公司电梯整机增速将超越行业:此前我们判断公司作为行业龙头,电梯整机增速与行业持平,即未来3年每年保守增长13-15%,现在我们判断公司2013-2015年整机增速分别在40%、25%、20%以上,超越行业。因为受益今年出台的试验塔和维保规范两大政策,行业进入门槛提高,年销量千台以下的小企业将被淘汰出局,行业集中度加速提升,预计未来3年有品牌和网络的外资和内资电梯都受益,共同吞噬小企业的份额。公司作为行业龙头,按照协会统计的行业销量口径,2012年公司市占率10%多,预计未来3年市占率有1-3个点的提升空间。 与前相比,上调了公司电梯维保业务增速:此前判断公司维保增速超过20%,此后在电梯行业第2篇深度报告《两大政策加速电梯集中度提升》中,经过具体测算预计维保行业2013-2015年CAGR24.9%,而公司营销网点最多、保有量占比高,最受益维保市场规范,预计公司维保增速将达到30%以上。目前公司整机与维保收入比大约4:1,综合上述分析,预计公司电梯整体2013-2015年增速分别在38%、26%、22%以上。 风险因素:房地产新开工大幅下降。 催化剂:业绩不断超出市场预期,上证报报道的上海国企改革内容对公司

投资要点: 事件:公司公告非公开发行预案,拟发行不超过7600万股,募集不超过7亿元,发行价不低于9.29元/股,用于广日电梯研发生产基地升级改造、广日电气研发生产基地升级改造和广日西部工业园建设项目。公司还公告了韩国HANILTNC3.5亿元80万盏LED路灯意向订单、拟发行中票规模由5亿元下调至不超过4亿元、未来三年股东回报规划等一系列方案。 结论:非公开发行预案、LED大单等,验证前期推荐逻辑。考虑广州日立持续增长以及未来3年份额有提升空间,上调2013-2015年盈利预测,上调前为0.64、0.78、0.94元,上调后为0.71、0.89、1.09元,若考虑增发,摊薄后为0.65、0.81、1.00元,目标价由12元上调至14.6元,相当2013年20.6倍PE,与行业水平相当,且不高于未来3年CAGR,增持。 点评:1)非公开发行预案验证我们前期推荐逻辑“自主品牌广日壮大终有时”、“LED业务不断做大”。通过本次非公开发行,公司在全国将形成广州、成都、天津、昆山四大中心,有利于公司获得更多的份额。 2)鉴于对电梯行业竞争格局判断,以及对广州日立网点布局和发展策略的理解,预计广州日立(公司参股30%)未来3年内市场份额会继续提升,预计2013-2015年贡献的投资收益增速分别在40%、25%、20%左右。 3)我们对于电梯行业竞争格局变化的判断是,未来3年,受益试验塔和维保规范两大政策刺激,行业集中度加速提升,有品牌和网络的内资外资电梯都受益;中长期来看,内资品牌份额提升是主要趋势。 4)作为非公开发行预案募集资金投向之一的LED业务,不断签订大单,发展超出我们预期,预期将成为公司新的增长极。

本报告导读: 公司清洁煤气炉成功应用于陶瓷行业,产品认可度进一步提升,市场空间也将逐步打开,预计未来公司清洁煤气炉还将陆续获得订单。 事件: 科达机电控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)于2013年9月20日与佛山市高明贝斯特陶瓷有限公司、佛山市高明森景陶瓷有限公司签订了《清洁燃煤气化项目工程总承包合同》,合同约定科达洁能向上述两家企业提供并安装6×10kNm3/h清洁燃煤气化装置及相关装置,合同总金额为12,600万元人民币(含税)。 评论: 清洁煤气炉在陶瓷行业获得突破,该订单具有较强的示范效应:由于公司清洁煤气炉价值较高,而陶瓷行业生产线投资额较小,因此市场对陶瓷行业能否接受公司清洁煤气炉存在很大的疑虑,此次订单的签订,有助于市场疑虑的消除。同时该订单对公司产品在陶瓷行业的进一步推广具有较强的示范效应。我们认为,未来公司还将继续获取清洁煤气炉订单,同时公司清洁煤气炉应用领域也将从氧化铝、陶瓷进一步拓展至更多的行业。 科达煤气炉具有清洁、高效等特征:科达粉煤气化系统的最大特点是清洁(环保)、转化效率高(省煤)。清洁是指该技术不产生有害物质排放,不产生油性物质排放。目前国内的煤气化主要应用的还是间歇式固定床和连续式固定床设备,与固定床气化设备相比,科达Newpower清洁燃煤气化系统气化过程中没有焦油及酚,硫化氢等污染物的产生及排放,煤气脱硫后,其硫化氢含量可降至20mg/Nm3以下,符合国家燃气标准环保要求。转化效率高是指煤炭的能量能最大限度地转化成燃气的能量,传统煤气化技术 科达煤气炉投资少,见效快:假设设备投资额2500万元/台,设备运转330天/年,年产煤气量为1.584亿立方/年。每日用煤量均160吨,无烟煤到厂价位800元/吨。以此计算,煤气的生产成本约0.30元/立方,按热值折算成天然气为1.89元/立方,远低于当前全国各地工业天然气使用价格。科达炉的投资回收期主要与所用煤炭量以及与传统炉相比所用煤炭的价差相关,通过敏感性分析,我们测算出,当日用煤量在150-250吨,煤价差在150-250元/吨时,其设备的回收期在4.7-1.5年。 清洁煤气炉市场空间巨大:目前国内固定床设备在陶瓷行业的存量在5000套以上,玻璃行业在2000套以上,氧化铝行业在500套以上。通过敏感性分析,我们认为清洁煤气炉的市场空间在500-800亿元。如果随着公司二代产品在化工等行业的推广,其市场空间会更广阔。 维持盈利预测及增持评级:我们预测2013-2015年公司的EPS分别为0.61、0.80及1.06元,目标价21.35元,增持评级。 风险提示:煤气炉推广低于预期;陶瓷机械、墙材机械等传统业务业绩低于预期。

本报告导读: 制约天然气分布式发电的并网和上网难、审批繁冗等问题正在缓解,项目信息明显增多,双良节能溴冷机业务面临新一轮快速增长的市场机遇,增持。 投资要点: 核心观点:冷热电]三联供是未来天然气分布式发电最有可能大规模推广的方式,制约其推广的并网和上网难、审批繁冗等问题正在得到缓解,项目信息明显增多,公司溴冷机面临新一轮快速增长的市场机遇,维持2013-2015年EPS分别为0.44、0.59、0.75元不变,目标价14元,增持。 冷热电三联供将是未来天然气分布式发电的主流形式:天然气单机发电效率约30%,联合循环不超过55%,而冷热电三联供70%以上,尽管电力公司仍力推联合循环,但政策已明确能源利用效率超70%的热电冷联供才能享受相应的财税补贴,是国家目前大力鼓励的分布式发电方式。 制约天然气分布式发电的并网和上网难、审批繁冗等问题正在得到解决:2013年8月14日发改委印发的《分布式发电管理暂行办法》中明确电网企业负责天然气热电冷联供发电外部接网投资建设,同时保证多余电量的优先上网,尽管此次没有将热电冷联供列入享受补贴的分布式发电目录中,但目前国内天然气分布式发电示范项目的气价已经享受到一定的价格折让,继光伏补贴细则出台后,预计发改委将很快出台天然气分布式发电的补贴细则。2013年5月15日国务院将企业投资分布式燃气发电项目核准由国家发改委正式下放到省级投资主管部门,简化了项目的审批流程,预计以往制约天然气分布式发电的“路条”审批也将取消。 项目信息明显增多,新增溴冷机市场将达百亿级:根据我们的调研,2012年国内天然气分布式发电项目信息约30个,2013年增加到40多个,增幅明显,保守估计未来8年新增溴冷机百亿级,行业面临爆发式增长机遇。 股价催化剂:天然气分布式发电补贴细则出台、示范项目大额订单签订。

电梯上半年业绩增长35%,预计全年增长超45%;13年7月法国高斯破产将于14年贡献2.49亿元业绩弹性,对应EPS0.24元左右。 投资要点:中报细看亮点多:上半年实现收入、归属母公司净利润分别为93.82、2.84亿元,重述前同比分别变化30.37%、-48.34%,重述后同比分别变化9.63%、-20.31%,实现EPS0.28元,看似低于预期,实则诸多亮点,将13-15年EPS 预测由0.75、1.00、1.21元分别上调至0.85、1.31、1.59元,目标价由15元上调至17元,增持。 电梯上半年快速增长,预计全年增长超45%:上海三菱上半年实现营业收入、净利润分别为76.3、7.6亿元,同比分别增长23.34%、35.38%,根据以往数据判断上半年销量不到3万台,公司公告全年有望超过7万台,意味着下半年销量不低于4万台,预计下半年上海三菱收入增速超过50%,全年销量和收入同比增长40%左右。考虑规模效应以及原材料成本下降带来的毛利率提升,预计全年净利润增长将超过45%。 印包业务上半年亏损达峰值,下半年开始大幅减亏贡献业绩弹性:美国高斯上半年亏损1.89亿元,其中其全资子公司法国高斯贡献的亏损达到1.59亿元,美国高斯(除法国高斯外)亏损只有0.3亿元,美国高斯(除法国高斯外)盈利逐步改善,预计下半年将扭亏。13年7月法国当地法院同意高斯法国破产,法国高斯下半年不再并表,其破产将在14年贡献上述1.59亿元业绩弹性,还有商誉减值带来的0.9亿元左右业绩弹性,合计2.49亿元左右业绩弹性,贡献EPS0.24元左右。 风险因素:原材料价格上涨。

本报告导读: 商业仓储物流和废旧汽车精细拆解及回收市场空间巨大,凭借资金和技术优势,天奇股份正全力布局两块新业务,后续业绩有望保持持续快速增长,增持。 投资摘要: 调研结论:国内商业仓储物流和废旧资源循环再生市场处于兴起阶段,公司凭借在汽车自动化输送系统领域积累的技术和定增资金优势,已经提前布局,预计2013-2015年EPS分别为0.27、0.37、0.50元,目标价13元,相当于2014年35倍PE,首次覆盖给予增持评级。 主业平稳,风电设备继续向好,下半年业绩将持续改善:上半年新签和已中标但尚未签订订单近5亿,同比基本持平,而汽车流程线更新周期一般为5-8年,预计更新需求将保障汽车物流自动化平稳发展;国内风电设备一直处于去库存阶段,价格已出现好转,行业复苏明显,公司上半年亏损800万,去年同期亏损1240万,预计全年风电业务有望盈亏平衡。 商业仓储物流系统爆发在即,技术和资金优势保障新业务快速发展:国内商业仓储物流系统主要包括机场物流自动化和商业物流配送中心自动化分拣与储运系统,根据我们的研究,机场行李处理系统市场容量超百亿,基本被外资垄断,国内厂商有望从支线领域逐步实现进口替代,而现代化的商业物流配送中心仍处于培育阶段,市场爆发在即。公司从事汽车物流自动化系统业务10多年,技术勿容置疑,此次募集资金1.7亿投入智能高效分拣与储运装备项目,预计自动化分拣与储运系统将保持快速成长。 联手德国ALBA开拓废旧汽车精细拆解及回收业务,打开成长空间:理论上国内年报废汽车高达400万辆以上,但实际回收利用很少,未来规范拆解市场空间巨大,公司依靠德国ALBA的技术优势和在汽车领域建立的渠道优势,后续废旧资源循环再生业务将打开公司新的成长空间。 风险提示:风电复苏低于预期、废旧汽车回收业务进展低于预期。