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黄琨

国泰君安

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新界泵业 机械行业 2014-02-19 28.49 9.63 36.98% 30.35 6.53%
30.35 6.53%
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结论:浙江省“五水共治”政策将对子公司浙江博华业绩产生显著影响, 市场对此尚无预期,预计2013-2015 年EPS 分别为0.79、1.11、1.46 元, 上调0.0、0.09、0.15 元,目标价从30.6 元上调至33.3 元,PEG<1,增持。浙江省“五水共治”政策蕴含巨大投资机会:1)2013 年底,浙江省作出“五水共治”重大决策,即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水, 并明确提出,要以治水为突破口推进转型升级。2)2014 年浙江省“411” 重大项目计划共安排“五水治理”项目125 个,总投资4680 亿元,其中计划2014 年度投资超过650 亿元。3)浙江省委决定2014 年省级“三公经费”预算削减30%以上,用于“五水共治”,保障资金投入。目前市场该政策蕴含的投资机会,严重认识不足。 控股子公司浙江博华污水处理业务将显著受益“五水共治”:目前市场对浙江博华的成长性预期非常低,但我们认为,1)“五水共治”重中之重就是治污水,包括城市、工业和农村污水处理,相比其他公司,浙江博华具有显著的渠道优势。新界泵业在全国拥有3500 家左右二级经销商,全面辐射到县市和乡镇,可以为浙江博华提供丰富的市场资源,预计博华工业污水和农村污水处理业务成长性都将明显超出市场预期。2)浙江博华本身技术优势明显,总经理陈杭飞先生具有26 年的污水治理技术经验,借助新界资金优势,未来将有更多实力承接EPC、BT、BOT 项目,发展进入快车道。3)传承新界泵业管理的稳健作风,相比同行,浙江博华有能力大幅降低BT、BOT 业务回款风险,获得更有质量的增长。风险因素:“五水共治”政策执行力度低于预期。
雪人股份 电力设备行业 2014-02-18 15.32 5.78 -- 17.17 12.08%
17.17 12.08%
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结论:公司基本完成压缩机产业链布局,市场仍担心产业化推广,我们认为公司产品技术、品牌、质量优于竞争对手,运行体制灵活,长期竞争优势大,有望成长为国内制冷设备翘楚,下调2013-2015 年EPS 为0.32 (-0.22)、0.38(-0.29)、0.70(-0.19)元,冷链行业复苏及战略转型力度加大提升估值,上调2014 年PE 到46 倍,上调目标价到17.5 元,增持。 牵手SRM、战略收购莱富康,打开压缩机产业新增长点:此前通过认购SRM 母公司OPCON 10%的股权和收购莱富康,完成开启式螺杆压缩机、半封闭式螺杆压缩机及半封闭活塞压缩机布局,此次又公告追加OPCON 股权投资到17.21%,强化公司高起点发展思路,国内市场公司压缩机技术、质量较竞争对手更高,海外市场性价比优势明显,预计制冰年均增长10%,压缩机是主要增长点,2015 年盈利约5000 万,占总利润的45%。 制冰募投项目变更、压缩机项目投资上调强化公司战略转型力度:公告高效节能制冰系统生产基地建设项目整体变更为高效节能制冷压缩机项目,总投资由5.5 亿元增加至6.75 亿元,预计2014 年10 月份投产,全年小幅亏损,压缩机整体盈利500 万,2015 年才是大规模盈利元年。 公司机制灵活,管理层谋局长远,有潜力成为国内高端装备制造典范: 公司是民营企业,体制机制灵活,执行力和团队凝聚力较竞争对手更强; 实际控制人林汝捷先生仅46 岁,进取心强,谋局长远,追求长期品牌竞争力,对压缩机制造规格定位要求很高,志在打造国内压缩机第一品牌。 风险提示:压缩机利润贡献低于预期、传统制冰业务继续下滑。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、压缩机大额订单签订。
兴源过滤 机械行业 2014-02-17 25.77 3.16 -- 35.70 38.53%
40.50 57.16%
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浙江省“五水共治”政策蕴含巨大投资机会:1)2013年底,浙江省作出“五水共治”重大决策,即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水,并明确提出,要以治水为突破口推进转型升级。2)2014年浙江省“411”重大项目计划共安排“五水治理”项目125个,总投资4680亿元,其中计划2014年度投资超过650亿元。3)浙江省委决定2014年省级“三公经费”预算削减30%以上,用于“五水共治”,保障资金投入。 公司自身+浙江疏浚+浙江水美,形成污水污泥处理全产业链平台,最全面受益“五水共治”:1)公司自身现有业务以污泥处理设备压滤机为主,2014年随着新产能释放,预计收入增速可达30%以上。2)拟收购的浙江疏浚以水利疏浚工程为主,是行业龙头企业,在“五水共治”政策刺激下,我们判断业绩大幅超市场预期是大概率事件。3)大股东旗下浙江水美从事水处理工程,大股东仅公司一个上市平台,从逻辑上判断,继公司收购浙江疏浚后,未来浙江水美也有注入可能,从而更好发挥协同效应。 盈利预测与投资建议:1)考虑新增产能对固定资产折旧的影响以及销售形势,预计公司自身2013-2015年EPS分别为0.21(-0.03)、0.28(+0.02)、0.39(0.10)元;2)考虑“五水共治”影响,大幅提升拟收购的浙江疏浚2014-2015年业绩预期,按照定增后的总股本,预计公司2013-2015年EPS分别为0.39(-0.02)、0.72(+0.27)、1.15(+0.65)元。3)目标价从18.5元上调至28.8元,相当于2014年定增后40倍PE,PEG小于1,增持。 风险因素:“五水共治”执行力度低于预期。
上海机电 机械行业 2014-01-23 18.30 24.98 73.54% 25.00 36.61%
25.00 36.61%
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上海机电有望成为A股机器人版块的翘楚:(1)控股股东联手日本发那科成立上海发那科布局工业机器人系统集成市场,已成为中国NO.1;公司联手日本纳博成立上海纳博进入工业机器人精密减速机市场。(2)上海国企改革可能会推动实际控制人整合机器人产业,目前系统集成和核心部件不在同一个平台的局面有可能得到改变,逻辑上判断,整合到上海机电这个平台,更能体现改革精神。(3)公司自身在工业机器人产业链存在外延式扩张的可能,且上海自贸区搭建了便利平台,上海机器人产业园呼唤本地企业更有作为。(4)如果(2)和(3)得以实现,那么相较A 股其他工业机器人公司,无论是合作对象、业务布局、规模还是行业地位,公司都绝对是佼佼者。 现有电梯业务提供足够的成长性和现金流:(1)电梯需求中只有60%左右受地产调控影响,另有40%因素不受调控影响,且电梯行业出台了试验塔和维保规范两大政策提高行业进入门槛,预计公司增长优于行业,判断公司2013-2015 年整机加维保整体增速分别在38%、26%、22%以上。 (2)电梯业务提供充裕现金流:2013 年三季度末,公司账面上现金超过百亿,相比目前市值,具有足够的安全边际。 投资建议:(1)现有业务快速增长,给予2014 年20 倍PE,对应293 亿市值,基于现有业务目标价28.6 元,增持。(2)如果控股股东将上海发那科注入公司,且公司自身进行本体方向的延伸,那么保守可增加市值93 亿,对应总市值可达386 亿,对应潜在目标价37.7 元。 风险因素:逻辑判断不成立、房地产大幅低于预期。
烟台冰轮 电力设备行业 2014-01-23 10.81 7.71 30.42% 16.36 51.34%
16.36 51.34%
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投资要点: 事件与结论:公司预告归属于上市公司股东的净利润约22693万元-29784万元,同比增长约60%-110%,业绩远超市场预期,预计2013年实现净利润约2.6亿,鉴于主业景气,预计贡献的业绩增量不会明显低于烟台万华股权贡献的投资收益,判断物流冷库需求仍将持续旺盛,下游冷库投资复苏拐点来临,公司凭借复叠制冷系统的快速拓展有望获得更快增长,上调2013-2015年EPS为0.66(+0.22)、0.76(+0.20)、0.95(+0.25)元,上调目标价到12.16元,相当于2014年16倍PE,增持。 预计2013年公司实现净利润2.6亿左右,同比大幅增加80%多:预计2013年净利润为预告中位数2.6亿左右,同比增加1.2亿,鉴于冷链主业景气,预计主业贡献的业绩增量不会明显低于烟台万华股权贡献的投资收益,我们估测:①冷链主业贡献利润约9000万,较去年同期3144万增加190%多,如果剔除2012年四季度2900万的搬迁费用,实际同增50%多;②烟台万华贡献投资收益约9000万,较去年同期3374万增加170%多;③参股公司贡献的投资收益基本持平,而去年同期约7000多万。 下游冷库投资复苏拐点来临,预计2014年一季度业绩仍将超市场预期:公司近期新接订单大增主要源自物流冷库需求旺盛、复叠制冷系统下游需求好,业绩预告再次验证了我们提出的“物流冷库需求持续旺盛,下游冷库投资复苏拐点来临”的判断,公司凭借NH3/CO2复叠制冷系统的快速拓展有望获得更快增长,预计2014年一季报仍将大幅超越市场预期。 股价催化剂:冷链扶持政策出台。 风险因素:行业复苏低于预期,新产品销售滞后。
广日股份 钢铁行业 2014-01-22 13.25 13.89 97.77% 16.36 23.47%
16.36 23.47%
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投资要点: 调研结论:有别于市场担心地产投资下滑,我们认为电梯行业实质上是制造+服务综合体,凭借领先于竞争对手的制造和营销服务网络,公司将超越行业成长,考虑2013年3.79亿的土地预付补偿款新增EPS0.41元,预计2013-2015年EPS为1.12(+0.41)、0.89、1.09元,基于LED业务开拓顺利,上调2014年PE到18倍,上调目标价到16元,增持。 电梯行业实质上是制造+服务综合体,后续仍将持续快速增长:电梯行业并非完全为地产的附属品,近年来持续超越地产快速增长,主要归于:①新型城市化建设;②配比提升;③保障房;④出口;⑤更新改造;此外,维保新政的实施有助大幅提升维保收入,老龄化时代的到来将新增加装电梯需求,预计电梯行业未来仍将持续超越地产快速发展。 公司制造和营销服务网络布局领先竞争对手,后续增长超越行业:日立电梯已拥有广州、上海、成都、天津4大制造基地,广日规划的四大工业园2015年也将建成,届时将辐射华东、华北、华南、西南地区,而目前业内暂无竞争对手能做到;广日拥有100多家分公司、办事处及超过300多家经销商网络,同时在四大基地建立培训中心,网络布局业内首屈一指。 背靠电梯营销服务网络,LED后续订单将保持快速增长:公司2008年开始涉足LED,估测2013年新接订单超10亿元,从单一的照明设备供应进入城市照明和景观整体方案市场,近期又拟通过收购天嘉汽车进军汽车照明市场,借助超过半数的电梯经销商渠道,预计LED业务将快速成长。 股价催化剂:LED大额订单签订、广东国企改革提速。 风险提示:地产新开工大幅下滑、LED开拓不达预期。
烟台冰轮 电力设备行业 2014-01-16 9.36 7.10 20.17% 15.78 68.59%
16.36 74.79%
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投资要点: [结论:e_公Su司m近ma期ry新] 接订单大增主要源自物流冷库需求旺盛、复叠制冷系统下游需求好,有别于市场质疑行业复苏持续性,我们认为冷链行业在沉寂两年后,下游冷库投资复苏拐点来临,公司凭借复叠制冷系统的快速拓展有望获得更快增长,预计2013-2015年EPS 为0.44(-0.05)、0.56(-0.01)、0.70(+0.02)元,上调2014年PE 到20倍,上调目标价到11.2元,增持。 地方性地产商、龙头企业及外资加大布局冷链仓储环节:1)冷链仓储环节投资回报率一直较低,地方性地产商为了获取可观的商业地产收益,近期出现加速介入现象;2)对于外资仓储物流服务商而言,经过几年的摸索和投入,目前也正加速布局国内冷链仓储环节:3)龙头企业开始布局盈利能力更强的仓储环节,盈利能力较弱的干线运输则选择外包。 新产品市场认可度较高,有利于公司快速抢占市场份额:公司开发的NH3/CO2复叠制冷系统,较传统氨制冷系统更加安全、节能,近期发生的一系列氨泄露事故催生了较大的市场需求,借助大连獐子岛水产加工项目的示范效应,市场接受度较高,有望成为公司未来利润增长的重要一极。 电商冷链宅配发展迅猛,后续市场或有惊喜:2010-2012年冷链宅配市场CAGR 120%,2013年国内众多电商、物流公司纷纷布局冷链宅配市场,罗兰贝格预计2013-2015年CAGR 100%,不过2012年冷链宅配市场仅4亿规模,所以短期对冷链绝对量贡献有限,后续市场或有惊喜。 股价催化剂:冷链扶持政策出台 风险提示:行业复苏低于预期,新产品销售滞后
汉钟精机 机械行业 2014-01-16 16.78 8.77 -- 22.16 32.06%
23.35 39.15%
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投资要点: 调研结论:2013年冷冻冷藏压缩机增长40%,LB冷冻冷藏压缩机是明星产品,而空压机中的永磁无刷变频机组节能效果显著,成长潜力巨大,有别于市场担心传统空调领域的低增长拖累公司成长性,我们认为新产品布局将保障公司快速成长,预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.75、0.91元,基于行业平均估值及公司成长性,取2014年26倍PE,上调目标价到19.5元,上调至增持评级。 冷冻冷藏压缩机增长迅速,LB冷冻冷藏机成最大亮点:冷冻冷藏压缩机增长40%,在制冷设备中占比上升到25%,源于:①农产品补贴力度加大、农户养猪规模扩大及瘦肉精事件影响减弱催生了食品加工企业的速冻需求;②公司产品结构优化,竞争优势大,且部分中央空调老客户转向冷链,倾向于继续使用公司设备。明星品种LB冷冻冷藏压缩机增速约50%,源于:①产品低温制冷效果好;②价格优惠战略;③基数低。 空压机整体增速平稳,永磁无刷变频机节能效果显著:空压机在总体收入中占比约30%,2013年增长10-15%,其中机组在空压机中占比10%,受益产品结构高端化和低基数,增长40-50%。空压机的运行成本主要是电费,一年的耗电量可能相当于几台机组的价格,公司力推的永磁无刷变频机组,节能效果好,相比普通变频压缩机机、1级能效工频压缩机节能17.1%、30.5%,加之公司奉行推广期价格优惠战略,国内中大型厂商采购永磁无刷机组意愿非常强,后续成长潜力较大。 股价催化剂:冷链扶持政策出台 风险提示:新产品推广低于预期、冷链行业复苏低于预期
纽威股份 电力设备行业 2014-01-07 21.19 -- -- 25.42 19.96%
25.42 19.96%
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投资要点: 投资建议:按照发行后总股本为7.5亿股计算,2013-2015年EPS分别为0.61、0.68、0.84元,基于可比公司估值及自身成长性,建议询价区间15.20-18.25元,相当于2013年PE25-30X;合理定价区间16.97-22.40元,相当于2014年PE25-33X,与可比公司估值水平相当。 概况:纽威股份沿革自苏州纽威阀门有限,主要产品为工业阀门,正和投资、通泰香港是第一、二大股东,发行前合计持股89.6%,王保庆、陆斌、程章文和席超是第一、二大股东实际控制人,并且是一致行动人。 公司是国内高端工业阀门领导者。(1)能够提供全套工业阀门解决方案,为客户提供一揽子计划,有利于形成差异化的竞争优势,获得更大的市场份额和盈利空间。(2)技术研发力量雄厚,产品定位高端,获得API、挪威船级社等多项国际认证,在超低温、高温、高压等高端阀门领域技术优势明显。(3)销售额位列国内工业阀门行业第一,盈利能力高于可比上市公司平均水平。 预计公司未来3年销售年均复合增长率20%以上。(1)全球范围来看,景气度较高的油气是工业阀门主要下游,根据McIlvaine 的统计,2012年全球工业阀门的市场需求中,油气占比30.03%。而且,巴克莱资本预计,到2015年之前,全球石油公司支出将以两位数百分比的速度增长,持续景气。(2)公司产品主要应用在石油化工、油气管线等石油天然气相关行业,其中70%-80%在炼化,目前景气度高的油气和长线管输占比还不是很高,但是募投项目和在研项目主要面向上述两个方向,预计未来油气开采和长输管线占比将进一步上升,将优化公司下游结构,提升公司成长性。(3)基于对下游判断,以及公司竞争优势与发展方向的综合判断,我们认为油气是公司最具备潜力的下游开拓领域,预计公司未来三年总体收入年均复合增长率20%以上。 风险因素:毛利率大幅下滑等风险。
上海机电 机械行业 2013-11-01 15.53 20.09 39.59% 16.88 8.69%
21.48 38.31%
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核心结论: 上海机电2013年前三季度实现EPS0.61元,业绩超市场预期,电梯业绩大幅增长,颠覆资本市场印象,维持2013-2015年EPS分别为0.94、1.43、1.80元的盈利预测,维持23元目标价,维持增持评级。 三季报超市场预期:在上半年剥离法国高斯印包机械亏损资产后,前三季度实现收入、净利润、扣非后净利润分别为146.19、6.22、7.37亿元,同比分别增长8.66%、5.44%、89.70%,实现EPS0.61元,超出市场预期,其中第三季度实现EPS0.33元,同比增长45%。 电梯业绩大幅增长,颠覆资本市场印象:我们判断0.61元业绩中,电梯贡献业绩0.63元左右,估算电梯净利润、收入分别同比增长45%、35%左右,验证我们前期推荐公司的核心逻辑就是业绩超出预期,预计全年电梯销量超过7万台、40%左右增长基本没有悬念。 印包机械大幅减亏:由于上半年剥离亏损资产法国高斯,我们判断前三季度贡献业绩-0.2元左右,但从第三季度起印包机械开始逐步实现盈亏平衡,14年将贡献业绩弹性。 其他业务保持平稳增长:贡献EPS0.18元左右,预计全年贡献约0.24元。 受益政策,未来3年电梯增速超越行业:试验塔和维保规范政策即将全面执行,直接提高行业进入门槛,加速行业整合,有品牌有网络的企业受益,预计公司未来3年增长都将超越行业,判断2013-2015年公司电梯整机业务增速分别在40%、25%、20%以上,维保业务增速在30%以上。 股价催化剂:业绩超预期与验证的正循环过程、上海国企改革推进。 风险因素:原材料价格大幅上涨、地产新开工面积大幅下滑。
江南嘉捷 机械行业 2013-11-01 9.02 10.65 -- 9.04 0.22%
9.07 0.55%
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核心观点:江南嘉捷2013年前三季度实现EPS0.36元,业绩超预期主要源自毛利率大幅上升,维保业务将成为公司最大看点,上调2013-2015年EPS分别为0.52、0.64、0.80元,上调幅度分别为4%、1.6%、2.6%,上调目标价到11.5元,相对于2014年18倍PE(参照行业平均水平),增持。 三季度收入增长较快,业绩超预期:2013年前三季度实现收入、净利润分别为17.88、1.50亿元,同比增长分别为27.14%、57.65%,实现EPS0.36元,三季度EPS0.187元,同比增长96.1%,业绩超预期。 规模效应显现,三季度毛利率大幅提升:三季度综合毛利率29.57%,同比提升8.84个百分点,环比提升4.72个百分点,主要源自:1)收入增大,规模效应明显;2)原材料成本较低;3)供货充足,部分原材料在二季度提前确认成本,预计四季度至明年毛利率将保持稳定。 在手订单小幅下降,预收账款增加:三季度末正在执行有效订单25.55亿,环比小幅减少1.31亿,主要原因:1)未计入有效订单的中标而未付款、意向性订单占比增加;2)三季度收入确认较多。三季度末预收账款4.96亿,环比增加3900万,需求旺盛导致付款条件严格。 存量电梯近7万台,维保业务发展加速:公司存量电梯近7万台,充沛的保有量赋予了维保业务快速发展的基础,驱动力主要来自于:1)用户安全意识提高,维保价格敏感度下降;2)维保责任落实严格,物业部门开始向厂家转移;3)保有量增大和人员充足,经济效益上升,预计未来3年维保业务保持50%以上的快速增长。 风险提示:地产新开工大幅下滑;原材料成本大幅上升。
康力电梯 机械行业 2013-10-31 14.40 7.33 -- 15.05 4.51%
15.45 7.29%
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本报告导读: 前三季度实现EPS 0.47元,符合预期,电梯整机保持快速增长,地产大客户不断升级,彰显品质提升,目标价20元,增持。 核心结论:康力电梯2013年前三季度实现收入、净利润分别为15.77、1.8亿元,同比增长19.3%、38.6%,实现EPS0.47元,符合预期。零部件自供增加及部分收入延迟确认导致总体收入增长不算高,但电梯整机保持快速增长,地产大客户升级彰显品质提升,维持盈利预测和目标价不变,预计2013-2015年EPS为0.69、0.89、1.16元,目标价20元,增持。 电梯整机保持快速增长,后续业绩有保障:1)第三季度新签订单绝对额仍创下新高,同比增速因为基数原因较前两个季度有所回落;2)6.9亿存货中,约80%为已发产品;3)预收账款8亿元,同比增长42%;4)在手有效订单26.25亿,创历史新高,同比增长24%。地产大客户不断升级,彰显品质提升:公司此前公告与万达地产签订1.37亿订单,约占当次招标金额2/3,另外约1/3被通力获取,考虑到万达地产每年近10亿的电梯采购额,后续公司在万达地产采购额中的占比有望继续上升;最主要是,此次与万达携手,意味公司进入一线地产商,且与外资同台竞技时毫不逊色,后续示范效应巨大,预计会与更多一线地产商进行合作。 总体收入增长不算高的原因:1)零部件业务对内供应增加对外销售减少,前三季度对内供应接近4亿元;2)交付给苏州地铁二号线的电梯验收较慢导致约1-1.2亿收入延期确认。股价催化剂:大额订单签订、绑定大客户再获突破。风险提示:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。
双良节能 家用电器行业 2013-10-30 10.00 5.76 110.18% 10.97 9.70%
12.17 21.70%
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结论:受益苯乙烯持续景气和节能节水设备需求向好,公司化工和机械业绩均大幅增长,上调2013-2015年EPS分别为0.53、0.64、0.82元,上调幅度分别为20.5%、8.5%、9.3%,维持目标价14元不变,维持增持评级。 事件:公司公告2013年1-9月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为48.05、3.34亿元,同比分别增加17.63%、143.22%。三季度实现净利润1.92亿元,业绩远超预期:三季度实现净利润1.92亿、EPS0.24元,同比增加127%,远高于我们此前预计的0.14元的预测。苯乙烯供需持续紧张,价格高位徘徊:从需求端看,公消[2011]65号文件废止和发改委将“一次性发泡塑料餐具”从《产业结构调整指导目录》的淘汰类产品中删除促进苯乙烯需求加大,且三季度为苯乙烯的传统旺季;从供给端看,全球苯乙烯产能已经进入了检修高频期,停工检修和重启延迟产能加大,而国内仅新增新浦化学32万吨/年的产能,较2012年年底660万吨/年产能仅增加了4.85%,供需紧张格局贯穿三季度。 空冷器订单结算提前,机械业务业绩同比大幅向上:2013年1-9月份空冷器销售3.2亿,实现净利润4200万,而2012年同期分别为1.8亿、1300万,利润增加2900万,机械业务整体利润较2012年增加5000万。 四季度苯乙烯价格将小幅下滑,单季度整体净利润同比仍将小幅增长:2013年1-9月份苯乙烯贡献净利润1.4亿,其中三季度为0.9亿,预计四季度贡献净利润6000万,而机械1-9月份贡献净利润2.1亿,预计全年2.4亿,较去年同期增加30%以上,余热回收BOT项目盈亏平衡。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。
新研股份 机械行业 2013-10-29 15.72 5.13 32.56% 18.23 15.97%
19.79 25.89%
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结论:公司前三季度实现收入、净利润分别为431.96、76.93百万元,同比分别增长31.93%、18.69%,实现EPS0.43元,业绩低于市场预期。预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.68、 0.86元,较前次预测分别下调0.10、0.16、0.19元。考虑估值切换,维持目标价21元不变,增持。 业绩低于预期的主要原因:1)农机行业购臵补贴增速低于预期,影响了终端客户购机需求,导致公司销量增长略低于预期,黑龙江大水对公司销售也略有影响; 2)人员工资上涨,而且毛利率较高的青贮机销量增速低于玉米机的增速,导致综合毛利率下降了0.99个百分点; 3)公司今年加强营销力度,销售费用率上升了1.05个百分点,拉低了净利率水平。 判断:1)公司全年玉米机销量1600-1650台之间,只是略低于我们此前预计的1700台,同比增长接近50%,2012年改进产品质量后,2013年的销售放量还是值得肯定的; 2)玉米机行业总体增速不断下行,不太可能像09-12年那样的爆发式增长,我们判断公司后续为了可持续快速发展,可能会通过外延式扩张的方式完善产品链,完善地理位臵布局。 风险因素:系统性风险,产品链拓展低于预期的风险。 股价催化剂:外延式扩张取得进展、农机有利政策出台。
安徽合力 机械行业 2013-10-29 11.27 8.47 -- 11.46 1.69%
14.31 26.97%
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本报告导读: 脱离工程机械看安徽合力,认识公司的稳健增长,意识公司的积极变化,增速超越行业与竞争对手,龙头地位凸显。目标价15元,增持。 投资要点: 结论:叉车不是工程机械品种,在投资增速下行情况下,公司业绩仍稳健增长;公司自身进行多项变革,前三季度叉车销量增速显著高于行业与竞争对手,龙头地位凸显。预计公司2013-2015年EPS分别为0.98、1.15、1.26元,同比分别增长44.7%、16.4%、10.2%,目标价15元,分别相当于2013、2014年15、13倍PE,增持。 叉车不是工程机械:叉车需求与物流发展紧密相关,工程机械需求与地产基建密切相关,叉车与工程机械具有显著差异。在固定资产投资增速下行的情况下,由于物流业快速发展,叉车保持稳健增长,增速显著高于工程机械,不应该给予公司工程机械的估值。 积极变革,叉车行业龙头地位凸显:公司自身进行多项变革,拼劲更足,更加市场化,增效明显。前三季度公司叉车销量同比增长17.98%,行业增速11.16%,杭叉增速9.32%,公司增速分别高于行业、杭叉6.82、8.66个百分点,市场份额提升,稳坐行业龙头。 盈利预测备注:1)2013年业绩大幅增长,除了原材料价格较低带来盈利能力提升之外,还有0.16元左右来自老厂区土地收储补偿费用带来的营业外收入;2)2014年EPS中依然有0.16元左右来自老厂区土地收储补偿费用带来的营业外收入;3)2015年业绩增速一般的主要原因是因为不再有土地收储补偿费用。 风险因素:原材料价格大幅上涨,因为公司业绩对毛利率非常敏感,钢材成本占比40%左右,对公司毛利率影响重大。 股价催化剂:出口回暖,激励机制到位。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名