上调目标价, 维持“增持”评级。我们预计2013 年母公司新增订单或达16 亿元(约+60%),加上新并购的子公司新增订单或超2亿元,维持2013-15 年0.70/0.95/1.2元的EPS 预测。考虑到估值切换、配网成长性越发明确以及外延扩张预期,我们根据2014 年29 倍PE上调目标价至27.55 元(原为19.50 元)。催化剂或包括:配网产业规划出台、集采中标份额超市场预期、外延扩张继续落地。 配电网设备已成功站稳第一梯队,2014 年起将享受行业景气与份额双提升。我们认为配网建设即将从2014 年起进入高度景气期,带动二次与一次设备招标额增长。公司经过长年布局,自2013 年起发力突破电网领域的配电设备,逐步在河北、山东、河南、陕西、内蒙等省份获得重大突破,并在国网第4、5 批35kV 箱变招标中成为唯一中标方,证明了公司配网设备的品牌和质量已得到电网公司认可。我们认为招标规则改变将为公司等强有力的新进入者提供了市场格局洗牌的好机会,看好在配网行业高景气下公司的中标份额持续提升。 在“分散式集团化”的战略下持续性外延扩张可期。公司战略重心转移到电网等新市场开拓,在二次创业口号下提出力争在2017 年前进行30 家公司并购。我们判断公司未来或将继续外延增资电网关联公司,搭建全国范围的配网大平台,补充具备地域优势的市场和生产终端;另外公司已开始涉足电力设备租赁、服务等业务,从制造向服务转型有利于提升其利润率水平与盈利的持续性。 风险提示:外延扩张的管理整合风险、市场竞争加剧风险。

维持“增持”评级。我们认为市场对于公司分布式光伏电站业务价值认识明显不足,考虑到并网时点仍有一定不确定性,我们维持2013-15年0.34/0.47/0.60 元的EPS 预测与9.4 元的目标价。催化剂或包括:1)ATB 在华或实现突破;2)或进一步完善电机电控产业链;2)4G 通讯基站电池、节能电机与分布式光伏发展速度有望超市场预期。 分布式光伏电站掀建设大潮,浙江是领军省份之一。我们认为电站是本轮光伏周期中最受益的环节,电站运营模式具有高盈利和高增长优势,分布式光伏发展潜力巨大。浙江省2014 年光伏建设规模预计为1.35GW(主要为分布式),位居各省前列,且在全国补贴基础上浙江省、市政府会进一步增加补贴额,是电站收益率最好的地区。 公司参与第一批示范项目,且具备产业链优势。浙江绍兴为18 个首批分布式示范区之一,公司此前有光伏逆变器等、配电设备等丰富产业链经验,本次通过合资方式快速切入分布式光伏电站建设,首期建设规模28MW,是浙江省分布式光伏的稀缺股票标的之一。 我们预计2015 年公司有望完成200MW 分布式光伏电站。我们认为公司作为浙江重点企业,且具备经验,有望在第二批示范项目中受益。 综合考虑公司的资金、团队与绍兴市的市场容量,我们估算2014/15年公司有望完成80/200MW 分布式光伏电站,200MW 投运后为公司带来约2.4 亿元的年电费收入,并带动相关设备销售约10 亿元。 风险提示:铅酸电池在汽摩启动领域的拓展风险、电动汽车业务的突破仍具有不确定性。

上调目标价, 维持“增持”评级。我们判断节能服务业务的规模和进度好于预期,因此我们上调2014/15 年节能服务收入至8/15 亿(原为3.5/10 亿),上调2013-15 年EPS 预测至0.39/0.73/1.03 元(原为0.39/0.66/0.94 元),根据2014 年28 倍PE,上调目标价至20.44 元(原为17.16 元)。催化剂:节能后续项目落地、非晶带材获突破。 签订60 亿重大合作协议。公司与国家电网浙江省电力公司下属浙电节能签订《2014-2016 年度节能降耗项目合作协议》,拟3 年出资60亿开拓浙江热电联产改造、窑炉改造、余热余压利用、电机能效提升、绿色照明、建筑节能、可再生能源等方面业。 投资金额及项目落地超市场预期,建筑、市政节能定位黄金客户。 我们认为本次合作亮点有:1)60 亿的投资规模远超此前市场10~20亿的预期;2)与此前重庆项目相比,本次协议细节详细,意味着后续落地或较快。公司定位于建筑与市政节能,以优质客户为主,回款风险小,我们预计公司会采用杠杆方式融资,预计节能服务的净利率和ROE 将明显高于目前的制造业传统业务。 国网节能服务需求广阔,公司是重要产业化平台,优势显著。国网大力推进节能服务业务,体系搭建完毕。公司是其中关键的产业化平台,从事节能服务业务具备明显的优势:1)解决市场开拓难题,我们粗略测算国网区域内市场容量达960 亿;2)依靠电网的产业链优势地位,解决项目回款与节能收益测量(智能用电系统)的难题。 风险提示:节能服务团队扩员与管理风险,非晶带材国产化受阻。

投资要点: 上调盈利预测、目标价与评级。包括220kVGIS、电容、二次变等产品在2013年后两次集采的中标量显著提升,并将持续受益于电网结构性投资增长和网外、海外等新市场拓展,我们上调2013-14年EPS预测至0.80/1.03元(原为0.65/0.73元),并引入2015年EPS预测1.27元。根据2014年20倍PE,上调目标价至20.60元(原为16.00元),上调评级至“增持”(原为“谨慎增持”)。催化剂或包括:电网集采份额再超预期;海外或取得新订单突破。 短期:市场或对订单增速过于悲观。虽然2013年前三季公司订单增速仅为6%并引发投资者对持续增长的怀疑,但包括220kvGIS、电容器和电抗器在内的产品2013年最后两次招标量提升显著,我们判断公司四季度订单充沛,测算全年新增订单同比增长超25%,大幅超越市场预期的5%左右,为2013/14年业绩增长打下坚实基础。 长期:布局新产品、新市场迎接新成长周期。市场虽对其新产品拓展能否成功一直存疑,但公司用不断超预期的电网中标份额证明了优质民企龙头的市场竞争力,引导了竞争格局洗牌,在110kVGIS站稳脚跟的同时,我们看好500/220kV等级GIS和二次变电产品在电网集采中继续放量。此外,公司布局网外、海外的新市场多年,即将进入收获期,产品线丰富后新老业务线交叉营销空间打开,公司集成供应能力提升,成长天花板将被打破。我们判断2014/15年公司订单年均增速仍将维持在25%左右。 风险提示:电网集采招标规则变动的不确定性;海外订单获取及收入

维持增持评级,上调目标价至40 元。智能水表预期提升利于公司锂原电池的国内销售,考虑海外市场和应用领域的拓展,我们认为智能电表招标放缓对公司的影响将逐步消除,锂原电池业务可维持20%以上的销售增速。电子烟锂电池和增程式电动车推进速度符合预期,公司高成长性不变。维持公司2013~2015 年EPS 预计0.85、1.31、1.94 元,维持增持评级,基于锂原电池预期提升、上调目标价至40 元。 阶梯水价推广将加速智能水表更换,公司锂原电池受益。发改委住建部要求2015 年底前设市城市实现居民阶梯水价,利于一户一表普及和智能水表推广,我们上调2014 年和2015 年智能水表行业增速从33%至45%。(参考报告《阶梯水价推广将加速智能水表改造》)公司锂原电池在智能电表领域拥有高市占率,后续将在下游应用领域上实现多元化(电表、水表、安防、智能交通等),也将受益于国内智能水表更换的提速。另外,随着海外认证的逐步完成,公司锂原电池的出口量有望快速提升。因此我们认为公司锂原电池业务将逐步走出智能电表招标放缓的阴影,仍可长期维持20%以上的收入增速。 电子烟电池、增程式电动车业务继续推进。电子烟的海外市场维持较高景气度,国内市场受益于控烟政策有所升温,公司电子烟电池的高成长预期未变,将成为公司最大主业。公司增程式电动车已获惠州销售权并示范推广,2015 年可在惠州实现规模化运营并向其他二线城市推广。 风险因素。海外电子烟的监管和政策发生变动;二次电池的毛利率降低;锂原电池需求下滑;增程式电动车推广不达预期。 [财T务ab摘le_要F(in百an万ce元] ) 2011A 2012A 2013E 2014E

受益于2015年前全国设市城市将全面实行阶梯水价,我们将公司未来两年的智能水表增速从35%提升至50%。我们将智能水表行业2014年-2015年行业平均增速由此前的30%提升至45%,我们将公司未来两年的智能水表增速从35%提升至50%,对应提升2014和2015年EPS至0.92元和1.15元(上一次预测为0.84元和1.06元)。我们认为《指导意见》出台,将很大程度上促进“一户一表”改造提速,同时利于智能水表普及率提升,提升公司目标价至26.0元(上次目标价为16元),对应2014年PE为 28.0倍,维持“增持”评级。 阶梯水价政策将推动智能水表加速普及。据新华网2014年1月3日讯,国家发改委、住建部要求在2015年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度,具备实施条件的建制镇也要积极推进,由于智能水表可以准确的确定各个时间阶段内水量的使用,实现“阶梯式”收费,因此阶梯水价势必将推动智能水表加速普及。 公司智能水表业务收入增速高于行业平均。公司作为总水表市场占比近15%的龙头,拥有最大的水务客户资源,渠道优势确保份额持续上升,且公司建立了省级水表工程技术研究中心,设立了博士后科研工作站,在行业内具有技术创新优势,三川水工产业园2014年初建成使用更提升公司智能水表产能。 催化剂:“一户一表”改造工程招标提速; 风险提示:阶梯水价政策实施不达预期;

投资要点: 我们认同公司布局新能源、节能和配网的发展战略,新业务紧扣行业发展趋势,期待自2014年起新业务进入业绩贡献期。预计公司2013-2014年EPS分别为0.24元、0.30元,考虑到新领域拓展的不确定性高且公司竞争力仍有待进一步确认,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级,目标价8.1元。 新能源、节能与配网业务有望成为新的增长点。部分投资者担心用电业务增速下滑,我们认为智能用电仍将维持一定的高景气,且海外市场拓展空间广阔,更重要的是公司的新业务有望自2014年起进入收获期,公司在新能源并网与储能电池管理系统、节能服务与能效管理业务、配电开关与自动化终端等业务方面前期布局已久,均已获得显著市场突破,我们预计新业务2014年收入同比增速或达50%,或将成为继智能用电后公司未来成长的驱动力。 股权激励凝聚人气,期待公司进一步积极延伸产业链。公司近期股权激励方案广泛涵盖高管及技术、业务骨干,有利于在业务转型期提升凝聚力和斗志。我们认为公司历史上通过多次并购打造了较为完整的电气产业链,目前重点资源投向新能源、节能与配网的战略明晰,期待其未来进一步积极在新业务领域延伸产业链和补充业务短板。 催化剂:新能源并网与储能或取得订单突破,配网规划出台。 风险提示:新业务的方向虽然正确,但具体拓展进程仍具备较大不确定性;下属各业务版块的整合风险。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价18.6元。我们维持盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.60元/0.75元/0.96元;考虑本轮定增注入,预计13-15年EPS为0.75元/1.01元/1.31元,保守预计13-15年净利润复合增速为31%。本次公告了发行股份购买集团资产获批,这将加速包括配网、光伏和节能在内的产业整合,紧扣能源装备升级和结构调整趋势,企业中期发展空间打开;同时公告了三年内解决集团的其他同业竞争,首次明确时间范围,大幅提高了注入增厚利润的概率。 本轮增发注入加速配网、光伏和节能产业整合,体现集团立足行业的高瞻眼光,年底或并表利于协同优势在2014年充分发挥,中期成长空间打开。 本次公告在三年内解决包括南瑞继保、普瑞特高压和中电普瑞之间的同业竞争,首次明确时间范围,大幅强化了集团优质资产证券化和协同效应发挥的预期,资本市场对此缺乏足够认识。 重申核心推荐逻辑:作为国际上电气自动化和控制领域领导者,“布局+技术+模式”的优势引导企业成功布局配网+城市轨交+新能源+节能领域,紧扣新一届领导对“城镇化”和“能源结构调整”指导方向,随着产业结构调整将在2014年重拾订单高成长,并从2015年进入新一轮发展周期。本轮定增的获批强化了我们的推荐逻辑:集团注入资产提升新领域竞争力并发挥协同性,同业竞争承诺体现集团做大、做强上市公司的坚定意志,企业重拾成长周期。 风险提示:城镇化配网、地铁和光伏投资进度放缓的风险。

我们认同公司 “努力推进并购投资,拓展产业链”的发展战略,且公司在变电站及配网自动化的产业链延伸已取得初步成效,我们期待公司进一步积极延伸产业链,外延式发展拓宽发展空间。预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.29 元、0.37 元,由于新领域拓展不确定性高,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级,目标价7.5 元。 变电站及配网自动化板块继续保持高增长。受益于公司2013 年7 月通过智能电网产品检测并取得投标资质,及配网自动化投资从2014年开始的爆发式增长,我们认为在变电站自动化进入国家电网统一集中采购招标范围、配网自动化行业景气度大幅提升背景下,公司变电站及配网自动化业务继续保持高增长。 期待公司进一步积极延伸产业链,外延式发展拓宽发展空间。截止2013 年三季度末,包括超募资金在内,公司在手现金4.64 亿元, 公司有能力通过外延式发展拓宽发展空间,且据公司2012 年年报披露,公司当前战略定位为“努力推进并购投资,拓展产业链,降低行业风险对公司发展的影响”。 催化剂:延伸产业链,拓展新领域取得实质进展。 风险提示:如果选择的并购标的不当,或者并购完成后未能做好业务整合、市场整合工作,将导致并购目的不能实现或不能完全实现。

维持“增持”评级。我们认为公司经营层面已出现回暖拐点,且2014年起新产品放量,维持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS预测,维持5元目标价,对应2014年25倍PE。催化剂或包括:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。 高端元器件是产业链中利润最丰厚的一环,进口替代空间广阔。由于高技术壁垒,因此在配电一次产业链中元器件环节具有定价权优势,高端元器件毛利率约50%。我们估算高端元器件年市场容量达200亿元,目前全部为外资品牌占据,进口替代空间广阔,假设未来公司份额能达到5%,自主高端元器件就具备再造一个广电的潜力。 公司研发、产品、品牌、渠道布局已完成。公司布局高端元器件多年,目前3个框架的国产化均已完成,前期研发和产品的投入高峰期已过,我们预计该业务2013年能够成功扭亏为盈。在多年的合资履历与品牌推广的努力下,公司高端品牌的形象已被客户接受,目前营销网络建设已形成一定规模,行业、区域合作伙伴数量不断增长。 我们预计元器件将进入增长快车道,业绩拉动效应显著。公司销售分为外销和自给两种模式,随着渠道铺开外销放量增长的基础上,我们认为公司将大力推进自给率提升(元器件占开关柜成本的30-50%,目前自给率不到20%)。我们认为2014年公司自主元器件将放量增长至3.5亿元以上(增速超75%),同时进入利润收获期,该业务高毛利、低投入、快周转的特点将导致盈利弹性显著。 风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。

下调目标价,维持“增持”评级。2013年公司处于注入资产的融合消化期,加之非晶变招标低于预期,我们预计2014-15年新业务节能服务将开始贡献业绩,同时非晶变招标有望恢复正常,因此我们调整2013-15年EPS预测至0.39/0.66/0.94元(幅度-15%/2%/4%),根据2014年26倍PE,下调目标价至17.16元(幅度-10%)。催化剂:节能服务项目落地、非晶带材国产化获突破. 2013年是融合年、基础年,非晶变因行业原因不达预期。2013年公司大体量资产注入后,我们认为组织架构的调整、文化层面的融合在所难免,业务的协同效应与费用的管控难以快速见成效。另一方面由于非晶带材的国产化进程慢于预期(成品率低、成本高导致放量较慢),导致行业非晶变的招标总量低于预期。 节能服务定位于建筑、市政等优质客户,市场前景和项目质量好于预期。建筑节能空间广阔,我们估算仅浙江电力公司楼宇市场容量就达近10亿元,且楼宇业主以优质客户为主,回款风险小。重庆巴南试点项目落地正在稳步推进,市政节能有望快速复制巴南模式。 期待2014年非晶变招标恢复正常。在度过推广磨合期后,我们认为2014年非晶变招标有望进一步上量,加之技术标准等行业准入门槛的提升,公司份额有望上升,竞争环境的好转或导致毛利率上行。我们预测2014非晶变收入同比增速39%,毛利率提升2.3个百分点。 风险因素:非晶带材国产化进度慢于预期,非优质客户的节能服务EMC回款风险

维持21元目标价与“增持”评级。我们认为市场对于三伊的收购整合过于悲观,三伊的短期增速与长期发展空间均或超过市场预期,维持2013-15年0.95/1.22/1.56元的EPS预测,现价对应2013/14年仅17/13倍PE,我们认为对于偏软件、高成长的二次设备公司估值有上升空间。催化剂:三伊增速超预期、配网大单、新能源业务发力。 短期:我们预计2013年三伊订单增速60%。公司2012年整合三伊后,三伊经营面恶化,部分投资者不认可三伊价值,对其业绩持线性悲观预期。在感应加热系统大幅增长的支持下,加之光伏业务的回暖,我们判断三伊2013年订单有望达3.2亿元(预计感应加热约占2/3)。 我们强调2013年仅是三伊的融合年,二季度新管理层上任后着力进行组织人事重整和文化融合,2014年新三伊将重新轻装上阵。 长期:市场对于三伊业务未来延展性的认知或存在误区。市场认为三伊下游市场成长性不足,我们认为:1)公司具备垄断优势的感应加热系统定位于金属/非金属表面热处理,下游拓展空间广阔,部分投资者错误地认为该业务与钢铁生产景气度正相关,实际上钢材深加工才是真正的下游市场,建筑抗震标准升级、消费升级都将是长期发展驱动力,且产品定位于高壁垒的非标产品,其利润率好于市场预期;2)受益于国内光伏市场大发展导致景气度向上游传导,公司光伏业务的回暖仅处于初步阶段;3)市场容量大的SVC/SVG/APF等电能质量类产品刚度过培育期,即将进入订单释放期。 风险提示:新产品市场开拓进程和定价策略或具有不确定性。

首次覆盖给予 “增持”评级,目标价5 元。我们认为公司经营层面已出现拐点,2013 年回暖明显,2014 年起新产品放量,预计2013-15年EPS 为0.08/0.20/0.34 元,年均复合增速99%(在配网行业景气的同时享受新业务成果),给予目标价5 元,对应2014 年25 倍PE。 2013 年是转型+回暖年。经过长年与GE、Honeywel 等外资企业的深度合作,我们认为公司是在技术、市场、生产和工艺等方面具备明显优势的配网一次设备企业。董事长突然辞世后,公司在2012 年陷入深度调整,目前管理组织架构已理顺,新业务、国产化、重现金、铺渠道的新战略方向保障公司更长期发展,管理层大量持股和业务骨干股权激励也重新凝聚了向心力,2013 年订单、业绩已现明显回暖。 2014 年起进入收获期:新业务高毛利的自主国产化元器件和超大功率变频放量。公司从借力外资走向自主国产,前期产品研发、资本开支和渠道铺设已近尾声,自主化元器件和超大功率变频将从2014 年起放量,成为驱动公司长期发展的增量引擎。高端元器件和超大功率变频市场容量约达300 亿和40 亿,均被外资占领,未来进口替代空间广阔,假设公司市场份额分别达3%和25%(仅有2 家国产企业)就能再造2 个广电,成长天花板被打破。新产品毛利率高达40%,远高于公司目前整体的25%,将对业绩形成明显拉动。 催化剂:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。 风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。

高管拟间接参与定增,若非公发行完成,我们判断治理改善节奏领先市场预期,首次覆盖,“增持”评级,目标价12.5元,预计2013-2014年EPS分别为0.38、0.50元(不考虑非公开发行)。 若非公发行完成,更明确的激励模式将加速治理改善,我们判断未来2-3年公司三项费用率或稳步下滑,制造费用+人工成本在总成本中占比或稳中有降,公司“净利润率”或将出现向上拐点并持续改善,预计2013-2015年净利润复合增速或超40%。我们预计公司非公开发行成功是大概率事件,完成后预计公司“净利润率”将由2012年最低点的9.24%稳步上升到2015年的15%。公司治理持续优化有助人员扩张放缓,未来或将以人员效率提升为主,体现为三项费用率或稳步下滑。公司东莞、上海的生产基地将全部进入尾声,自动化水平显著提升,减员增效或开始凸显,制造费用+人工成本在总成本中占比或稳中有降;非公开发行及中票发行等募集资金使财务费用大幅下降。 前期资本投入回报期将至,公司营业收入维持稳定增长,我们预计13-15年收入复合增速20%以上。持续高研发投入和生产基地投产推动辐射功能材料竞争力提升:汽车、管道用热缩材料进口替代加速,笔记本电池和新能源汽车电池电路保护产品或开始批量供货;配网布局完善,迎接2014年开始的配网投资。 催化剂:公司在汽车热缩材料、汽车电池保护、配网等取得大额订单。 风险提示:1.非公发开或无法顺利实施;2.长和投资等或继续减持;

本报告导读: 公司转型独特优势是依托新疆丰富资源,契合区域和产业发展方向,向能源综合服务商的转型中其资源价值有望获重估,新业务打破成长天花板,上调盈利预测/目标价。 投资要点: 上调目标价与盈利预测,维持“增持”评级。在新疆电力大建设的背景下,我们上调2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元(上调幅度6%/22%/32%),上调目标价至15元(上调幅度28%),对应2014年19倍PE。潜在催化剂:光伏电站抢装、疆电外送通道建设。 从变压器生产企业向能源综合服务供应商转型,成长逻辑发生质变。在上一轮电网投资高景气期,作为最大的变压器生产企业的公司市值曾超过500亿元。在经过3年的战略布局调整期后,目前公司正全面向能源综合服务供应商转型,打通上游资源-中游制造-下游工程的产业链,光伏、工程总包、煤炭电力资源等新业务才是长期成长看点。 转型的本质在于依托新疆的资源优势和发展动能,资源价值有望获重估。公司转型的独特优势在于其资源和业务以新疆为原点,而新疆的能源电力产业刚刚迈入发展快车道,未来长期景气可期,公司地缘优势明显。疆电外送等电网通道建设不仅为公司带来增量设备订单,更重要的是打破资源开发桎梏,盘活公司光伏电站、风电场、坑口电站、煤炭等资源价值,而海外总包也是新丝绸之路的重要组成部分。 四轮驱动进入反转新周期,打破成长天花板。在光伏电站、海外总包、多晶硅和局部电网建设的四轮驱动下,公司自2013年起进入反转成长期。四轮中的光伏电站和海外总包属于成长型业务,将成为拉动公司中长期发展的双引擎,局部电网建设和多晶硅则将为2013~14年业绩增添弹性,而转型背景下煤矿和电厂业务也有望获价值重估。 风险因素:海外工程结算风险、新疆煤炭价格波动具不确定性。