中南建设今日公告设立机器人并购平台公司,未来将投资近20 亿元进行机器人行业并购,力争在未来3-5 年内成为行业领导者,至此公司机器人转型战略正式启动;近期《中国制造2025》纲领性文件推出,强调了智能制造将是国家战略之一,并且明确机器人为十大重点发展领域之一,机器人产业“风口”已经来临,同时,根据IFR 统计数据发现,目前我国机器人销售规模最大、增速最高,因而公司机器人转型业务或将受到政策面及基本面的双重利好,未来发展空间广阔;另外,近期公司员工持股计划顺利实施,将大股东、管理层和投资者三方利益牢固捆绑,全面激发公司活力,同时公司前期已公告54 亿元定增融资计划,这将共同助力公司更长远发展。鉴于我们对于公司转型业务的进一步看好以及二级市场机器人行业估值近期的大幅提升,我们维持公司15-17 年每股收益预测为1.10、1.38和1.64 元不变,并将目标价由30.00 元上调至40.00 元[估值可分解为:建筑业务125 亿元(5 亿元利润×25 倍PE)+地产业务331 亿元(207亿元14 年销售×1.6 倍PS)+转型机器人业务(待定)=456 亿元,按目前11.68 亿股本计算对应股价39.04 元],重申买入评级。 支撑评级的要点. 设立机器人并购平台公司,力争成为行业领导者。公司拟以自有资金出资10 亿元在南通投资设立江苏中南智能制造(机器人)有限公司,通过该公司开展机器人相关产业的投资并购及后续管理等工作。响应国家政策并依据公司自身发展规划与实力,公司提出在高端制造业谋划布局,选定以智能制造,智慧工厂工业4.0,机器人自动化为核心的产业进行全球布局,力争在未来3-5 年内成为以机器人及自动化技术为核心的智能装备方案解决商的行业领导者。 借力国内外机构提升技术,投资近20 亿元进行行业并购。公司将紧密与该产业国内外优质企业,高等院校,优秀创业团队寻求深入合作,积极打造中南机器人产业为核心的智能制造板块,并拟与国际知名企业合作设立中南机器人研究院,联合研究开发智能制造核心控制,物联网等技术协同,解决工业生产整线自动化及无人工厂等项目实施。 公司未来拟通过引进外部机构共同投资等方式,总计投资不超过20 亿元并购国内外在智能制造系统集成领先的数家企业。 公司转型机器人空间广阔,二级市场龙头估值已逾150 倍。根据IFR统计,09-13 年我国机器人装机量复合增速达60%,高于同期全球31%的增速,较全球占比也已由07 年6%快速提升至21%,超过了美国和日本,目前中国机器人销售规模最大、增速最高,这也为公司的转型提供广阔的空间。同时,预计建筑与机器人的结合将赋予公司未来在我国老龄化及人工成本双增的过程中拥有巨大的发展空间。此外,目前二级市场上行业龙头公司机器人(300024.CH/人民币108.20, 未有评级)的15 年市盈率已高达152 倍,未来公司估值提升值得期待。 评级面临的主要风险. 资产负债率偏高;大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。 估值. 鉴于我们对于公司转型业务的进一步看好以及二级市场机器人行业估值近期的大幅提升,我们维持公司15-17 年每股收益预测为1.10、1.38和1.64 元不变,并将目标价由30.00 元上调至40.00 元[估值可分解为:建筑业务125 亿元(5 亿元利润×25 倍PE)+地产业务331 亿元(207亿元14 年销售×1.6 倍PS)+转型机器人业务(待定)=456 亿元,按目前11.68 亿股本计算对应股价39.04 元],重申买入评级。

2015年5月份,万科(000002.CH/人民币14.99; 2202.HK/港币19.94,买入)实现销售面积165万平米,环比增长13%,同比增长34%,好于同期45个主要城市同比增长25%;销售金额207亿元,环比增长16%,同比增长42%;单月销售均价12,520元/平米,环比增长3%。 前 5月,公司实现销售面积707万平米,同比增长9%,略高于同期45个主要城市同比增长8%的水平;销售金额848亿元,同比增长4%,年内首次为正;累计销售均价11,987元/平米,同比下降5%。预售锁定方面,至15年5月末,公司已售未结算金额分别锁定了我们对2015-16年房地产预测收入的100%和63%。

消息: 2015年5月19日,国务院印发《中国制造2025》(下称“纲领”),部署全面推进实施制造强国战略。这是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。主要内容包括:1)纲领提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标:第一步,到2025年迈入制造强国行列;第二步,到2035年我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平;第三步,到新中国成立一百年时,我制造业大国地位更加巩固,综合实力进入世界制造强国前列;2)同时纲领提出大力推动重点领域突破发展,包括新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人等十大产业行业,其中机器人方面,围绕汽车、机械、电子、危险品制造、国防军工、化工、轻工等工业机器人、特种机器人,以及医疗健康、家庭服务、教育娱乐等服务机器人应用需求,积极研发新产品,促进机器人标准化、模块化发展,扩大市场应用;3)此外,纲领还提出了深化体制机制改革、营造公平竞争市场环境、完善金融扶持政策、加大财税政策支持力度、健全多层次人才培养体系、完善中小微企业政策、进一步扩大制造业对外开放、健全组织实施机制等8个方面的战略支撑和保障。 点评: 1.智能制造上升为国家战略,机器人产业“风口”来临。1)首先,不同于之前的产业规划战略,《中国制造2025》是我国第一次从国家战略层面为建设制造强国而制定的一个长期战略性规划,政策等级高;2)其次,纲领提出智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五项重大工程,其中,智能制造将是主攻方向,并且明确机器人为十大重点领域之一;3)此外,后续为配套此次《中国制造2025》纲领,后续各部委及各地方政府将在营造公平市场环境、金融扶持政策、财税扶持政府、人才培养体系等8个方面落实相应支持和保障政策。 2.结合建筑工程业务,公司正多种渠道探索转型机器人。在2014年5月8日,中南建设(000961.CH/人民币23.39,买入)公告与苏州大学签订机器人研究合作协议,共同研究“建筑机器人及智能装备”在住宅产业化建设中的应用;并且在2014年10月16日投资者关系活动记录中,公司也表示“尝试通过多种渠道在研究建筑机器人,主要用于住宅产业化的工厂和施工现场的重点环节。”此外,在公司14年年报中“2015年公司发展展望及年度计划”中提到:“2015年,公司确保在产业结构转型取得实质性突破,并建立良好、有序的发展途径”,预计机器人方面的转型或将有所推进。 3.公司转型机器人空间广阔,二级市场龙头估值已逾百倍。根据IFR统计,09-13年我国机器人装机量复合增速达60%,高于同期全球31%的增速,较全球占比也已由07年6%快速提升至21%,超过了美国和日本,目前中国机器人销售规模最大、增速最高,这也为公司的转型提供广阔的空间。同时,公司仍然一直在努力研究建筑机器人行业,同时尝试外延并购,预计公司未来在我国老龄化及人工成本双增的过程中发展空间巨大。此外,目前二级市场上行业龙头公司机器人(300024.CH/人民币77.30,未有评级)的15年市盈率已经高达109倍,因而从估值上看机器人行业仍是不错的转型方向。 4.员工持股计划顺利实施,三方利益牢固绑定。2015年5月13日公司公告,公司员工持股计划实施后,管理层将通过“中南方略1号基金”持有上市公司股权共计3,677万股,占比达到3.15%,至此,大股东、管理层和投资者三方利益实现了牢固绑定。本次计划总投入资金共计6.5亿元,其中,管理层真金白银出资2.2亿元,配资4.3亿元,并大股东保底管理层出资部分一年10%收益,对于大股东而言,一年4.3亿元资金兜底风险推动其积极性,而对于管理层而言,2.2亿元现金在牛市中较高的机会成本也加强其动力,推动双方共同助力公司快速成长。 5.机器人产业“风口”来临,重申强烈买入评级。今日《中国制造2025》纲领性文件推出,强调了智能制造将是国家战略之一,并且明确机器人为十大重点发展领域之一,机器人产业“风口”已经来临;同时,根据IFR统计数据发现,目前我国机器人销售规模最大、增速最高,而目前公司也正通过多种渠道探索转型机器人业务,因而公司机器人转型业务或将受到政策面及基本面的双重利好,未来发展空间广阔;另外,近期公司员工持股计划顺利实施,大股东、管理层和投资者三方利益牢固将绑,全面激发公司活力,同时公司前期已公告54亿元定增融资计划,这将共同助力公司更长远发展;此外,从估值上看,目前公司市值273亿元,低于我们保守估算在不考虑机器人转型业务下的公司估值为340亿元[建筑业务100亿元(5亿元利润×20倍PE)+地产业务240亿元(240亿元销售×1倍PS)+转型机器人业务(待定)],后者按目前11.68亿股本计算对应股价29.10元(未考虑转型机器人业务),公司目前仍然价值低估过程当中。我们维持公司15-17年每股收益预测为1.10、1.38和1.64元,维持目标价30.00元,重申买入评级。

公司公告:2015 年5 月14 日,万科(000002.CH/人民币14.59; 2202.HK/港币19.92, 买入)公告与大连万达集团股份有限公司签署《战略合作框架协议》,双方拟在一系列有合作意向的房地产项目的开展合作。双方拟分别指定(或组建)牵头机构,负责落实框架协议约定合作内容的相关工作,牵头机构的领导分别由集团副总裁以上级别的管理人员担任。双方定期交流有合作需求的项目信息。 公告点评: 1)行业整合拉开序幕,万万合作、强者恒强。正如我们前期的行业观点,目前地产行业需求已邻近于顶峰,行业也正由过去“黄金十年”逐步转换到“白银十年”,伴随着市场也将由“供不应求”进入到“供过于求”的局面,因而未来十年中,地产行业将拉开整合大幕,集中度提升也将逐步上演。据公司官方公布,未来万科、万达双方合作主要通过联合拿地、合作开发的形式来进行,即由万达投资项目中商业部分,万科开发项目中住宅部分,与此同时,还会推动双方在轻资产道路上的进程。双方强者之间的合作必将推动双方在“白银十年”中笑傲江湖。 2)行业销售逐步回暖,公司销售领先行业。经过去年以来一系列行业政策放松以及行业自身调整之后,目前市场销售正在逐步回暖,4 月45 个主要城市的单月销售面积同比增长16%,前4 月累计销售面积同比增长3%。而万科4 月销售面积146 万平米,同比增长34%,好于同期45 个主要城市表现;销售金额178 亿元,同比增长39%。前4 月,销售面积542 万平米,同比增长3%,持平于同期45 个主要城市表现;销售金额641 亿元,同比下降4%,跌幅较前3 月大幅收窄11 个百分点。 3)维持万科A 股、H 股买入评级。万科14 年销售表现大幅跑赢行业,市占率大幅提升,凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势,我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升,并且本次万万合作将大幅提升双方在整合过程中的优势,推动公司在“白银十年”中笑傲江湖;此外,我们看好公司构建以住宅地产、消费地产和产业地产等三大主业组成的新战略蓝图,并在全面事业合伙人制度的配合下,在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。我们维持公司2015-16 年每股收益预期分别为1.78 元和2.15 元,维持A股、H 股买入评级。

公司公告: 2015年5月13日,中南建设(000961.CH/人民币19.95,买入)公告其控股股东中南城市建设投资有限公司于2015年5月12日-13日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售条件流通股共计3,677万股,减持数量占比3.149%,本次大宗交易受让方为公司2015年员工持股计划。本次减持后,中南城市建设投资有限公司持有公司股份79,148万股,占比67.773%。 公告点评: 1)员工持股计划顺利实施,三方利益牢固绑定。本次员工持股计划实施后,管理层将通过“中南方略1号基金”持有上市公司股权共计3,677万股,占比达到3.15%,至此,大股东、管理层和投资者三方利益实现了牢固绑定。本次计划总投入资金共计6.5亿元,其中,管理层真金白银出资2.2亿元,配资4.3亿元,并大股东保底管理层出资部分一年10%收益,对于大股东而言,一年4.3亿元资金兜底风险推动其积极性,而对于管理层而言,2.2亿元现金在牛市中较高的机会成本也加强其动力,推动双方共同助力公司快速成长。 2)转型机器人空间广阔,二级市场估值已近百倍。根据IFR统计,09-13年我国机器人装机量复合增速达60%,高于同期全球31%的增速,较全球占比也已由07年6%快速提升至21%,超过了美国和日本,目前中国机器人销售规模最大、增速最高,这也为公司的转型提供广阔的空间。同时,公司仍然一直在努力研究建筑机器人行业,同时尝试外延并购,预计公司未来在我国老龄化及人工成本双增的过程中发展空间巨大。此外,目前二级市场上行业龙头公司机器人(300024.CH/人民币68.51,未有评级)的15年市盈率高达96倍,因而从估值上看机器人仍是不错的转型方向。 3)三方利益牢固绑定,重申强烈买入评级。近期公司员工持股计划顺利实施,大股东、管理层和投资者三方利益牢固将绑,全面激发公司活力,同时公司前期已公告50亿元定增融资计划,将共同助力公司更长远发展;目前公司也正通过多种渠道探索转型机器人,而目前我国机器人销售规模最大、增速最高,公司未来机器人转型空间广阔;从估值上看,目前公司市值233亿元(定增扩股后市值估算约280亿元),低于我们估算在不考虑转型业务下的公司估值315亿元(建筑业务75亿元(5亿元利润×15倍PE)+地产业务240亿元(240亿元销售×1倍PS)+转型机器人业务(待定))。我们维持公司15-17年每股收益预测为1.10、1.38和1.64元,维持目标价30.00元,重申买入评级。

4月销售178亿、同比增39%,销售领先行业 2015年4月份,万科(000002.CH/人民币14.55,买入;2202.HK/港币20.10,买入)实现销售面积146万平米,环比增长18%,同比增长34%,好于同期45个主要城市同比增长16%;销售金额178亿元,环比增长21%,同比增长39%;单月销售均价12,139元/平米,环比增长2%。 前4月,公司实现销售面积542万平米,同比增长3%,持平于同期45个主要城市同比增长3%的水平;销售金额641亿元,同比下降4%,跌幅较前3月大幅收窄11个百分点;累计销售均价11,827元/平米,同比下降7%。预售锁定方面,至15年4月末,公司已售未结算金额分别锁定了我们对2015-16年房地产预测收入的100%和52%。 拿地略趋积极,首4月拿地金额占比销售19% 2015年4月份,万科在土地市场新获取杭州、嘉兴、宁波、太原和济南等地的6个项目,拿地区域主要集中于二线城市,共新增建筑面积108万平米,总地价36亿元,环比增长307%,拿地积极性略有增强;平均楼面地价3,364元/平米,拿地价格仍相对理性;拿地额占比当期销售额比值回升至21%,前4月拿地额占比当期销售额比值维持为19%。 维持万科A股、H股买入评级 万科14年销售表现大幅跑赢行业,全年增长26%,市占率大幅提升,凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势,我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升;此外,我们看好公司构建以住宅地产、消费地产和产业地产等三大主业组成的新战略蓝图,并在全面事业合伙人制度的配合下,在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为1.78元和2.15元,维持A股、H股买入评级。

消息: 2015年5月4日,华夏幸福(600340.CH/人民币33.69,买入)公告:1)公司拟与太库科技(实际控制人王文学先生控制的公司)签署《创新孵化体系战略合作框架协议》,双方将在共建产业创新发展模式、孵化器运营、B2B创新服务能力建设以及具体产业化项目落地等方面展开合作;2)公司拟发行公司债券规模不超过人民币40亿元,其中首期发行规模不超过人民币20亿元,募集资金拟用于补充流动资金、偿还借款或项目投资等符合国家法律法规规定的用途。 点评: 1)携手太库科技打造创新孵化体系,打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条。在当前国家鼓励创新驱动、转型发展、建立创新型国家的大环境下,公司希望尽快探索“全球技术-华夏加速-中国创造”的创新发展模式,而太库科技作为一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构,双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系,打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条。其中,值得关注的是,双方约定:1)对于太库科技在孵化器运营管理过程中通过自身资源优势获得的收益,公司将参与分成;2)双方确定15年内建立位于北京、上海、深圳、硅谷、以色列、韩国、德国、河北等10个委托经营孵化器项目,快速全球布局,助力公司创新发展模式。 2)前期70亿元定增叠加本次40亿元公司债,助力公司更高速成长。2015年2月13日,公司公告拟非公开发行A股股票,募资总额不超过70亿元;2015年5月4日,公司公告拟发行公司债券规模不超过人民币40亿元。这将进一步增强公司的融资能力及降低资金成本,同时,对于净资产收益率高达42.8%的公司而言,更强的融资能力也将助力公司更高速的成长。 3)进一步完善创新孵化体系,重申买入评级。华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现;依托产业新城,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,打造创新孵化体系,打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条,打开新的成长空间;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积达1,755平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的。我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为3.59和4.67元,重申买入评级。

公司消息: 2015年4月23日,中南建设(000961.CH/人民币18.99,买入)公告:1)拟不低于14.78元/股非公开发行不超过3.65亿股,募集资金不超过54亿元,其中,31亿元投入盐城、青岛和太仓三个房地产项目,7亿元用于补充建筑工程项目营运资金,6亿元用于偿还银行贷款;2)公司1季度营业收入32.5亿元,同比下降27%,净利润13.9亿元,同比下降26%,每股收益0.12元;平均净资产收益率为2%;3)公司股票4月24日复牌。 消息点评: 1)再融资供血54亿元,有效降低公司负债率。本次发行价为14.78元/股,发行量不超过3.65亿股,募集总额不超过54亿元。若本次定增顺利实施,公司资产负债率和净负债率将分别由1季度末的84.9%和158.8%分别下降至79.9%和84.0%,负债率将得到实质性下降,同时考虑到公司去年开始采用的短期融资券、银行间私募债以及拟发行的36亿元中票,低成本的立体化融资体系的打造将进一步降低融资成本、提高抗风险能力,助力公司成长。 2)摊薄上限为31%,预计实际摊薄比例不高。本次发行量不超过3.65亿股占比总股本11.68亿股的31.3%(摊薄比例的上限),我们看好公司成长过程中的估值进一步提升,预计后续实际的摊薄比例将有较大幅度下降(假设发行价为20亿元,摊薄比例将降至23.1%)。如果以上限计算,发行完成后,实际控制人陈锦石的持股比例将由原先的70.92%最低将降至54.02%,因此,本次非公开发行不会导致发行人的控制权发生变化,其对公司仍有绝对控制权,因而公司后续的发展思路也不会改变。 3)1季度结算少致业绩下降,全年维持业绩34%增长。1季度营业收入32.5亿元,同比下降27%,净利润13.9亿元,同比下降26%,毛利率和净利率为24.9%和4.3%,分别增长2.2和0.1个百分点,业绩下降主要源于1季度结算较少所致。考虑到目前高达306亿元的预收款已锁定未来2年地产预测收入,同时今年低毛率项目结算暂告一段落及行业回暖将推动业绩有所改善,我们维持公司15年业绩增长34%的预测。 4)再融资助力公司成长,重申强烈买入评级。14年弱市下公司销售额同比增长32%,目前高达306亿元的预收款已锁定未来2年地产预测收入,业绩稳定增长有保证;近期公司筹划员工持股计划将绑定公司与员工利益,全面激发公司活力,同时本次再融资预案的推出将助力公司更长远发展;公司也正通过多种渠道探索转型机器人,而目前我国机器人销售规模最大、增速最高,公司未来机器人转型空间广阔;此外,公司作为一家在海外拥有约10亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”,预计建筑业务可贡献80-100亿元估值。我们维持公司15-17年每股收益预测为1.10、1.38和1.64元,重申买入评级。

营业收入同比增31.5%,金融业务收入同比增474%。2014年1-3月,世联行(002285.CH/人民币35.86, 买入)实现营业收入8.23亿元,同比上升31.5%。主要原因是:1)2014年第四季度以来公司代理销售额增长较快,有利于代理销售收入的结算;2)公司金融业务发展顺利,1季度金融服务收入同比大幅增长474.34%;3)公司1-3月实现电商业务收入5,761.93万元,上年同期暂未有此项收入。 毛利率同比降2.44个百分点,归母净利同比增12.9%。公司1-3月含税毛利率和净利率分别为20.1%和6.1%,分别同比下降2.44和1.01个百分点,主要因为经营规模较上年同期扩大,经营所需的投入增加。公司1-3月财务费用率为0.74%,同比上升1.32个百分点,主要因为公司融资规模扩大,1季度应计的借款利息支出增加。公司1-3月实现归母净利润5,067万元,同比上升12.9%。 经营性现金流同比降64.8%。公司1-3月份经营活动产生的现金流量净额同比下降了64.81%,主要原因是:1)上年同期公司代收了由山川投资负责管理的短期融资工具款4,559万元;2)公司支付的各项税费同比增加3,268万元;3)公司已经停止赎楼业务,本期收回以前垫付的赎楼款同比减少1,846万元。 代理销售额逆势增23%,市占率大幅上升。公司1-3月累计代理销售额同比上升23.1%,同期全国商品房销售额同比下降9.3%,公司销售数据大幅好于行业平均水平。截至3月公布的数据,公司市占率同比去年3月的3.85%跳升至5.22%,大幅上升1.38个百分点,巩固行业龙头地位。 房地产服务业稀缺标的,重申买入评级。公司1季度代理销售额逆势增长,超出市场预期,估值安全边际获得有效提升;金融业务规模同比大增474%,家园云贷、装修贷、P2P 等互联网金融业务也正稳步推进。公司作为A 股中房地产服务企业的稀缺标的,在行业基本面受益政策利好和转型业务全面推进的背景下,我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为0.73元和0.91元,重申公司买入评级。

作为深国资直属子公司,公司股权结构清晰,国资控股地位稳固,原有业务多元化,是深圳国企改革领头羊;深国资花费10亿参与定增及批准激励比例高达4.7%的员工持股计划,足见深国资对于天健的重视程度,天健作为整合平台呼之欲出;待今年公司“十三五”规划确定之后,深国资对于公司整合平台的定位将更为明确,资产整合路径也将更为清晰;未来公司将对传统三大主营业务进行产业转型升级,全方位转型城市运营商,近期频繁转型项目的落地标志着公司转型正逐步推进当中;另外,公司旧改资源丰厚、潜在利润巨大,将助力公司业绩稳定释放和产业转型升级,其中15年中粤通公司整合完成也将大幅扩充公司深圳旧改资源,未来业绩贡献较大。我们分别将公司2015-16年的每股收益预测调整为0.93和1.12元,我们看好公司国企改革推进及产业转型升级,上调目标价至29.67元,相当于31.9倍2015年市盈率和70%的2015年净资产值溢价,重申买入评级。 支撑评级的要点 14年净利润增长11%,1季度净利润增长301%。14年营业收入53.0亿元,同比增长17%,净利润4.2亿元,同比增长11%,每股收益0.76元,符合我们的预期,其中投资收益贡献较多,主要为本期减持莱宝高科股票和建工股权分别获得6,962万元和 7,441万元;毛利率和净利率为20.1%和8.0%,分别下降3.7和0.4个百分点,其中地产毛利率下降较多;三项费用率由上年5.2%提升至5.4%,其中财务费用因购地资金无法资本化而增长0.8个百分点;每10股派2.3元。此外,1季度营业收入同比增长27%,净利润同比增长301%。 建筑和地产业绩增长缓慢,期待转型升级。建筑施工业务,14年中标合同金额36.7亿元,营业收入32.2亿元,同比增长3%,毛利率5.8%,增长0.3个百分点,建筑业务增长缓慢;房地产业务,14年签约销售20.8亿元,营业收入21.2亿元,同比增长36%,毛利率37 %,下降17个百分点,主要源于14年深圳区域项目可结转面积占比大幅减少,而外埠区域项目盈利能力低于深圳区域。展望15年,公司计划建筑中标合同金额不低于36亿元,地产签约销售不低于20亿元,两大主业的计划并无太大增长,公司更多期望的是传统业务的转型升级。 定增方案获深国资大力支持,国资整合平台呼之欲出。报告期内,公司启动了22亿元非公开发行股票方案,其中深国资子公司“远致投资”出资10亿元参与定增,作为深圳市的重大开支项目,足见本次市政府和国资委对天健的支持力度;而管理层持股的资产管理计划的持股比例达4.7%,股权占比处于行业前茅,激励力度较大,也同时体现了深国资对于天健的坚定支持。目前该方案尚处于中国证监会审核阶段,预计最快5月底前可以完成。 多元化产业转型升级,全方位转型城市运营商。公司三项主业(建筑、地产、商服)均属于竞争性行业,饱受大环境和行业趋势变化的影响,预计公司将对传统三大主业进行产业转型升级:1)施工业务转型升级市政运营(收购粤通延生市政运营+与法国万喜合作再生资源开发);2)地产业务转型升级消费地产(打造汽车城运营+与达实智能合作智慧城市开发);3)物管业务转型升级至电商平台(打造互联网服务平台);4)此外,新增产业股权投资业务。 评级面临的主要风险 资产负债率偏高;大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。 估值 我们将公司15-16年的每股收益预测调整为0.93和1.12元,我们看好公司国企改革推进及产业转型升级,目标价由14.56元上调至29.67元,相当于31.9倍15年市盈率和70%的15年净资产值溢价,重申买入评级。

公司消息: 2015 年4 月15 日,中南建设(000961.CH/人民币18.99, 买入)公告公司员工持股计划草案,主要内容为:1)该计划将委托陆家嘴信托管理并成立信托计划,其中公司员工出资3.2 亿元,同时按照1:2 的比例配资6.4 亿元,该计划总规模高达9.6 亿元;2)按4 月10 日的收盘价18.99 元测算,收购股份总额不超过5,055 万股,占比不超过4.33%,但最终持有的股票数量将以实际执行情况为准;3)该计划的参与对象为公司员工,总人数不超过135 人,包括总部和子公司员工;4)股票来源为大股东大宗交易受让和二级市场购买;5)并且大股东对员工持股计划员工出资部分提供托底保证,保证员工自有资金收益率不低于10%/年。此外,公司继续停牌。 点评: 1)规模大、范围广及承诺托底,全面激发公司活力。本次员工持股计划总持股占比不超过4.33%、覆盖总员工数不超过135 人、大股东为员工自有资金部分提供10%/年的收益率的托底保证,这将实现在员工收益无风险的基础下全方位调动员工的积极性,有效绑定员工与公司的利益,激发公司活力。 2)大股东目前持股高达71%,预计大部分采用大宗交易。公司公告显示将通过二级市场购买或大宗交易等法律法规许可的方式取得,并且考虑到目前大股东持股比例高达71%以及大股东具有一定的减持意愿(15 年1 月5 日曾减持1.7%),因而预计后续大部分将采用大宗交易受让。 3)计划须经股东大会通过,预期最早于5 月上开始实施。由于员工持股计划需分别通过董事会审议以及股东大会审议,目前董事会已于昨日全票通过,而公司公告其股东大会定于5 月5 日召开,因而该员工持股计划最早将于5 月5 日之后开始实施。 4)员工持股计划全面激发活力,重申强烈买入评级。14 年弱市下公司销售额同比增长32%,高达280 亿元的预收款已锁定未来2 年地产预测收入,业绩稳定增长有保证;近期公司筹划员工持股计划将绑定公司与员工利益,全面激发公司活力,同时年报中提到后续股权融资或将提上日程,助力公司更长远发展;公司也正通过多种渠道探索转型机器人,而目前我国机器人销售规模最大、增速最高,公司未来机器人转型空间广阔;此外,公司作为一家在海外拥有约10 亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”,预计建筑业务可贡献81 亿元估值。我们维持公司15-17年每股收益预测为1.10、1.38 和1.64 元,重申买入评级。

1 季度销售同比增长20%,高预收款锁定近2 年地产业绩. 2015 年1 季度,华夏幸福(600340.CH/人民币56.31, 买入)实现销售面积137 万平米,同比增长52%,大幅好于同期45 个主要城市同比持平的水平;销售金额131 亿元,同比增长20%。其中,地产销售110 亿元,同比增长35%;对应地产销售均价为8,031 元/平米,同比下降11%,源于14 年1 季度销售项目较为高端导致去年1 季度销售均价基数较高。 1 季度末,预收款项分别锁定我们对公司15-16 年的房地产业务预测收入的100%和93%,高预收款锁定未来近2 年地产业绩,锁定表现高于行业。 销售持续领先行业,重申买入评级. 华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现,14 年公司净利润和整体销售分别同比增长30%和37%,同时15 年1 季度销售同比增长20%,均远好于行业表现,并且目前丰富的预收款项以及签约投资额可以锁定1 年半以上的业绩;依托产业新城,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,营造共生共赢的新商业生态系统,打开新的成长空间;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积达1,755 平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的。我们维持公司2015-16 年的每股收益为3.59 和4.67 元,并看好公司产业新城的平台化发展体系,重申买入评级。

中南建设14年净利润同比下降21%,源于地产毛利率下降和三项费用率上升所致,而今年低毛率项目结算暂告一段落及行业回暖将推动业绩有所改善,公司也将有望重上正轨;14年弱市下公司销售额同比增长32%,高达280亿元的预收款已锁定未来2年地产预测收入,业绩稳定增长有保证;近期公司筹划员工持股计划将绑定公司与员工利益,激发公司活力,同时年报中提到后续股权融资或将提上日程,助力公司更长远发展;公司也正通过多种渠道探索转型机器人,而目前我国机器人销售规模最大、增速最高,公司未来机器人转型空间广阔;此外,公司作为一家在海外拥有约10亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”,预计建筑业务可贡献81亿元估值。鉴于公司14年业绩低于预期,我们分别将公司15-17年每股收益预测下调至1.10、1.38和1.64元,但同时考虑到板块估值提升及公司多项举措下的成长潜力,将目标价上调至25.00元,相当于22.7倍2015年市盈率和净资产溢价38%,重申买入评级。 支撑评级的要点 净利润同比下降21%,源于毛利率下降和费用率上升。14年净利润9.6亿元,同比下降21%,低于预期,每股收益0.82元;毛利率和净利率为24.7%和4.4%,分别下降4.8和2.2个百分点,其中地产毛利率下降较多,预计12-13年销售项目进入结算将推动地产毛利率有所回升;三项费用率由上年11.0%提升至11.5%,其中14年营销活动增加导致销售费用率提升较多,预计今年将有所改善;每10股派1元。 销售高增长推动高锁定率,预计15年销售240亿元。公司14年实现销售207亿元,同比增长32%,去化率高达60%,弱市下表现优异;280亿预收款已锁定未来2年的地产预测收入,业绩稳定增长有保证。 15年,预计公司销售为240亿元,同比增长16%,并看好公司在销售复苏过程中的销售弹性,具有一定超预期可能性。 筹划员工持股计划,股权融资或提上日程。近期公司公告拟筹划员工持股计划,总份额不超过10%以及范围覆盖集团和子公司,可见规模大、范围广,未来员工和公司利益绑定将助力公司更长远发展;公司年报中提到:“2015年,以上市公司为平台,做好股权、债权融资工作,优化公司资本结构,有效降低公司融资成本”,在债券工具使用已颇为充分的当下,预计股权融资也或将提上日程。 我国机器人市场规模最大、增速最快,公司机器人转型空间广阔。 根据公司14年5月和10月的公告显示,公司正通过多种渠道研究建筑机器人。根据IFR统计,09-13年我国机器人装机量复合增速达60%,高于同期全球31%的增速,较全球占比也已由07年6%快速提升至21%,超过了美国和日本,目前中国机器人销售规模最大、增速最高,这也为公司的转型提供广阔的空间。 潜在“一带一路”概念,建筑可贡献81亿元市值。近期由于建筑板块在“一带一路”概念的带动下估值大幅提升,目前主流建筑企业平均15年市盈率高达18.9倍,而公司作为一家在海外拥有约10亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”。预计公司15年建筑业务净利润约5.4亿元,假设其15年市盈率为15倍,那么建筑业务就可以贡献81亿元估值。 评级面临的主要风险 资产负债率偏高;大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。 估值 鉴于公司14年业绩低于预期,我们分别将公司15-17年每股收益预测下调至1.10、1.38和1.64元,但同时考虑到板块估值提升及公司多项举措下的成长潜力,将目标价由17.91元上调至25.00元,相当于22.7倍2015年市盈率和净资产溢价38%,重申买入评级。

代理销售额逆势增长,市占率同比大幅跳升 世联行(002285.CH/人民币35.58,买入)于2015年1月、2月、3月分别实现代理销售金额240亿元、124亿元、264亿元,第一季度累计实现代理销售金额628亿元,比上年同期增长23.14%,代理销售金额包含2014年10月收购的厦门市立丹行臵业有限公司。 公司2015年1-2月累计代理销售额同比上升15.6%,同期全国商品房销售额同比下降15.8%,公司销售数据大幅好于行业平均水平。截至2月公布的数据,公司市占率同比去年2月的4.44%跳升至6.09%,大幅上升1.65个百分点。 中介行业整合时代开启,公司龙头地位稳固 公司1季度在面临行业下行压力的情况下,销售情况超出市场预期,主要由于:(1)下游销售疲弱提振上游开发商对于营销服务的需求,(2)公司布局的核心城市销售复苏好于全国平均水平。未来随着政策多维度松绑,房地产2季度销售回暖将是大概率事件,利好公司全年的销售表现,并有效提高公司估值的安全边际。近期链家与德祐、58同城与安居客等并购案例也标志着房地产行业整合时代正式开启,而世联行去年收购厦门立丹也显示公司作为行业龙头积极扩张的意愿。公司今年计划继续贯彻扩大交易入口、深化服务的战略,在收购Q房网进入二手房O2O领域后,有望巩固行业龙头地位。 房地产服务业稀缺标的,重申买入评级 公司1季度销售逆势增长,超出市场预期,估值安全边际获得有效提升,而家园云贷、装修贷、P2P等互联网金融业务也正稳步推进。公司作为A股中房地产服务企业的稀缺标的,在行业基本面受益政策利好和转型业务全面推进的背景下,我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为0.73元和0.91元,重申公司买入评级。

公司 14 年营收和净利润分别同比增长54%和28%,业绩增长更多源于结算面积大幅增长52%;公司14 年销售206 亿元,同比增长11%,并且计划15 年销售291 亿元,同比增长41%,在一线城市目前已率先回暖以及行业政策后续继续放松的背景下,预计公司完成该计划也不无可能;此外,公司在新发展战略中强调后续将充分发挥集团国企背景,并尝试一些创新的激励机制,以此确保更长远发展。鉴于公司14 年业绩略低于我们预期,我们将15-16 年每股收益预期下调至0.97 元和1.16 元,同时鉴于行业板块估值的提升以及看好一线城市的房价表现,上调目标价至14.97 元,相当于15.4 倍15 年市盈率和15%的净资产溢价,维持买入评级。 支撑评级的要点。 净利润同比增长28%,每10 股派2.4 元。14 年营业收入208 亿元,同比增长54%;净利润16 亿元,同比增长28%;每股收益0.73 元;毛利率和净利率为34.5%和7.9%,分别下降2.2 和1.6 个百分点;每10 股派2.4元,分红比例达33%。业绩增长主要源于:1)结算面积大幅增长52%、2)如国风美唐和常青藤等高毛利项目结算支撑毛利率维持在34%和3)三项费用率的下降(由上年12.2%降至目前8.4%)。报告期末,负债率和净负债率分别为84%和194%,分别提升0.3 个和10.6 个百分点,处于行业较高水平。 14 年销售额增长11%,15 年计划增长41%。14 年销售面积154 万平米,同比增长9%,销售金额206 亿元,同比增长11%;14 年可售面积同比增长52%至348 万平米,去化率44%;15 年公司计划销售金额291 亿元,同比增长41%。至报告期末,预收账款188 亿元,同比下降6%,对15年房地产业务预测收入锁定率为74%。 15 年计划新开工下降17%,计划竣工增长5%。14 年公司在北京、杭州、福州、海口等城市取得6 个项目,建筑面积86 万平米,对应地价73 亿元,占比当期销售36%;新开工252 万平米,同比增长45%;竣工面积201 万平米,同比增长6%;15 年计划新开工209 万平米,同比下降17%,虽然新开工有所下降,但预计开复工面积仍高达916 万平米,创历史新高,因而公司可售依然丰富,计划竣工212 万平米,同比增长5%。 计划发挥集团国企背景,并尝试创新激励机制。一方面,以集团公司为主体,进行土地整理、收购、一级开发等前期工作,在完善产权、规划等相关前期手续,并在具备开发条件后,把项目注入公司;另一方面,尝试建立事业合伙人制度,实现公司与员工之间共创、共享、共担机制,探索设立股份公司层面的持股计划和项目层面的跟投,通过双重机制保证利益均衡。 评级面临的主要风险。 房地产市场销售复苏弱于预期;跨区域经营风险。 估值。 鉴于公司14 年业绩略低于我们预期,我们分别将公司2015-16 年每股收益预期分别由原先的1.10 元和1.28 元下调至0.97 元和1.16 元,同时鉴于行业板块估值的提升以及看好一线城市的房价表现,目标价由6.75元上调至14.97 元,相当于15.4 倍2015 年市盈率和15%的净资产溢价,维持买入评级。