区域发行公司,业绩维持高增长:作为新华发行系统出身的上市公司,目前公司业绩核心依然是教材教辅发行牌照带来的垄断收益以及新华书店网络带来的图书销售收入;在传统媒体行业增长速度逐渐放缓的背景下,受益于公司内部改革的推进,公司业绩始终维持着高增长态势,过去三年公司营业收入和净利润复合增速分别为17.8%和23%; “渠道网络+销售终端”为其核心优势:公司深耕于安徽教材图书发行市场,建立起覆盖整个安徽省市县乡镇的渠道网络以及拥有超过16万平米的实体终端店面是公司最核心的价值,公司的渠道优势意味着公司能提供下沉到省内每个农村、社区和学校的物流配送服务,公司的终端价值则指已经形成覆盖全省的连锁文化地产; 内部改革成效显现,长期发展战略稳步推进:我们认为过去三年是公司苦练内功的蛰伏期,新一届管理层通过对内部大刀阔斧的改革以及对既定发展战略的稳步推进为公司勾勒出崭新的发展空间;通过对内部组织结构、业务流程等各方面的改革使得公司员工忧患意识和市场化理念加强,逐渐摆脱国企效率低下等诸多弊端;公司管理层结合公司“渠道网络+销售终端”核心优势进行务实的战略拓展,提出向“文化消费、物流网络以及教育服务”三个清晰战略转型既符合现实的需要,又发挥了公司的优势;通过过去三年公司发展战略稳步推进,目前已逐步构建以中小学教材教辅为支撑、遍布全省城乡的专业化教育产品服务平台,构建以图书卖场为支撑、覆盖全省城乡公共文化消费平台,以及构建以物流中心为支撑、区域最大的综合现代物流和电子商务配送基地;上述三大板块均面临着巨大的产业发展空间,彰显着公司未来广阔的发展机遇; 估值和投资建议:经过过去三年在内部治理以及发展战略上的稳步推进,公司目前已经形成较为高效的运营体制和清晰的长期发展脉络,公司管理层积极务实的作风也将会保证公司业绩长期内涵式高增长; 我们预测公司14-15年公司实现营收55.5亿元和68.9亿元,分别同比增长23%和24%,实现归属于母公司净利润为7.26亿元和8.73亿元,同比曾增长21.5%和20%,实现EPS为0.8元和0.96元;当前股价对应的PE分别为17.3倍和14.4倍,给予公司14年20X估值,目标价为16元,买入评级;

最新事件: 百视通公布股权激励计划:1)拟授予224名激励对象396.3万股股票期权,占公司总股本的0.356%;2)拟授予2名外籍高管股票增值权13.43万股(可获取行权日股价与行权价格的增值收益);3)行权价格为44.33元,在授予日起24个月内不得行权,在以后三个年度按每批1/3进行行权;4)行权条件要求15-17年营收复合增速不低于25%,且净资产收益率分别不低于14.5%、15%和15.5%,同时需要满足业绩指标不低于对标企业同期75分位水平; 投资点评: 股权激励计划覆盖主要中高层管理人员:本次股权激励方案涵盖6名高级管理人员,218名技术骨干核心员工和中层管理人员,有利于将股东利益与公司高管和核心人才(如外籍人士)的利益紧密联系,提升股东价值,促进国有资产的保值增值; 行权条件侧重营收,有利于实现公司长期战略:本次行权条件设置营收增长和资产收益率作为考核目标,未单纯将利润增长作为行权目标,主要源于百视通所处的互联网行业特性(互联网企业发展新业务初期时更在乎用户数量和营收规模),将有利于帮助管理团队平衡短 期与长期目标,促进公司战略目标的实现以及长期的可持续发展; “国企资源优势+优秀管理团队+国际化发展视角”确保长期发展:公司是首家实施股权激励的国有传媒企业,充分彰显上海国资改革的领 先地位和市场化意识,随着SMG改革的深入,作为重要资本平台的百视通也将从中受益;从中长期而言,本次股权激励在稳定公司中高级管理人员的同时,将开启公司新一轮的发展大幕,我们认为公司广电新媒体的国企背景属性所拥有的优质资源、通过市场化组建的优秀经营管理团队、以及与迪士尼、微软合作所彰显的国际化发展视角,将确保公司长期发展并有望打造成全球性的娱乐集团; 估值与投资建议:本次股权激励计划的激励成本将在15-18年体现,对公司近期收益不受影响;我们预计公司13-14年实现营收为24.45 亿元和31 .51亿元,同比增长21%和2g%,实现归属于母公司净利润为7.05亿元和9.56亿元,同比增长37%和35%;实现的EPS为0.63元和0.86元,当前股价对应的PE分别为68倍和50倍,估值略高于行业平均水平;考虑到公司14年或将有催化剂的不断释放(内容端渠道终端布局、资产注入、海外业务拓展),我们给予公司买入评级,目标价为55元,建议投资者应中长期坚定持有; 重点关注事项 股价催化剂(正面):资产注入;国际合作业务拓展;电视屏端用户放量; 风险提示(负面):投入加大业绩低于预期;市场开拓低于预期;

传统主业稳健增长,时代出版品牌优势显著:公司传统出版主业增长稳健,其中公司代理的教材品种增加和教辅出版资质的突破将带动教辅教材市场份额的稳步提升,同时公司在精品出版资源的打造和重大出版项目上的积淀也显著提升时代出版的品牌优势,一方面公司签约优秀作家和选题资源,着力打造的精品图书不断涌现热销市场,另一方面公司通过聚集高端资源运作的重大出版项目,目前已经形成集群效应,重大出版项目的B2G属性不仅可获取国家重点出版项目资助,也有利于带动B2C、B2B以及海外市场业务的发展,实现优质出版资源储备和积淀的同时提升公司品牌价值并增厚公司业绩; 产业拓展逐渐成型,多方位打造“时代”产业品牌:通过梳理公司业务范围和发展规划,我们认为公司已逐渐跳出了传统出版业务范畴,通过对优质出版内容价值的拓展而延伸出的多个产业发展方向逐渐清晰,并有望打造成以“时代”为品牌的多元产业集群,具体包括:1)内容资源与新媒体技术互动发展,以“时光流影”和“时代E博”为代表的互联网出版和数字出版项目加快推进,优质内容的视频互动点播频道相继上线;2)以少儿出版社为主体,涵盖少儿产品、少儿培训、幼儿园在内的少儿出版集团正在搭建中,未来或将积极兼并重组少儿培训机构;3)成立“时代雅视”积极发展影视剧业务,目前投拍剧规模达到十余部,策划实施《电影手册》栏目面向全国中小城市地面电视台推广;4)在自贸区成立“时代国际”利用政策支持开展文化艺术品贸易和“走出去”发展;5)以图书为引线的“时代商城”网上电商平台未来有可能延伸范围至整个文化产品市场;6)包括“时代书局”、“时代漫游”、“时代物资贸易”“时代数码港”等项目打造“时代”产业集群和品牌; TIMEFACE测试上线,彰显积极拥抱互联网心态:TIMEFACE定位为集知识共享、热点讨论、话题交流和内容积累等为一体的社交平台,公司希望通过对受众聚焦并引导其在生活、励志、健康等领域展开带有引导性质的对话,实现“深度社交+出版内容资源聚合”的目的,并实现向创意产品、版权交易、自媒体出版、按需出版印刷等功能的延伸;目前TIMEFACE测试版(http://www.timeface.cn/)已经上线,公司正在集中优势资源确保平稳高效运行,未来或将通过市场化营销手段进行流量导入和用户维护;作为公司积极拥抱互联网的标志和尝试,TIMEFACE充分表明了公司积极转型的坚决魄力和乐观心态,虽然短期内并不能为公司贡献业绩,随着后续资源的陆续投入以及产品形态的不断演进,TIMEFACE或许能带来惊喜,我们也将持续观察和研究TIMEFACE,并提示投资者相关投资机遇; 影视剧投资大力加码,业绩增厚或超预期:公司目前已成立专业影视制作公司(时代雅视)从事影视剧业务,14年公司拟参与投资拍摄十余部影视剧,包括《狐仙》(电影)、《我家有贤妻》、《我的老婆大人是八零后》、《天云山传奇》、《紫旗》、《江山风雨几多情》、《天云山传奇》、《大码头》、《大乔与小乔》等;上述影视剧中不乏有望登陆一线卫视的优质精品剧,以《我的老婆大人是八零后》为例,该剧将由张嘉译、张歆艺、郭涛等一线明星出演,并被被腾讯网网友票选为2014年最期待十大电视剧;我们认为市场低估了公司在影视剧业务方面拓展的决心,虽然目前尚不知晓公司影视剧投资规模,但从公司加快购买优质图书影视剧版权、成立专业制作公司、发布规模庞大的影视剧投资计划可看出公司对该块业务的积极布局和乐观预期;未来两年来自影视剧板块的业绩增量或将成为公司的重要亮点; 估值与投资建议:公司13年前三季度累计实现销售收入28.08亿元,实现归属母公司净利润2.55亿元,同比分别增长33.11%和10.11%;我们预测公司13-14年实现营收分别为38.5亿元和44.7亿元,分别同比增长22.6%和16.3%,实现归属于母公司所有者净利润为3.37亿元和4.03亿元,分别同比增长8%和20%,13-14年EPS为0.67元和0.8元,当前股价对应的PE分别为32倍和27倍;我们给予公司增持评级,目标价为24元对应14年30X估值; 重点关注事项: 股价催化剂(正面):业态拓展超预期;TIMEFACE用户量超预期;外延并购延伸产业链; 风险提示(负面):新媒体冲击风险;

公司公布业绩快报:13年实现营收7.1亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比分别增长10%和22%,实现EPS为0.63元:业绩基本符合我们预期(我们预期净利润1.23亿元,同比增长28%,EPS0.66元);投资要点: 新增产能释放将确保传统主业稳定增长:13年公司在原有产能饱和,新增产能尚未规模化放量的背景下通过毛利率和销量的稳步提升实现净利润同比增速超过20%实属不易;目前公司年产能8万副扑克,随着启东和安亭厂区的投产,新增的6亿副募投产能将在未来几年内逐渐释放,公司将迎来主业确定性增长阶段; 优质资源价值将不断挖掘:我们始终认为公司发展扑克牌主业所积淀的“第55张牌”广告资源和公司优质的经销商渠道是公司最重要的资产,其价值变现带来的利润增量或将超过公司传统扑克牌主业; 与500万合作是扑克牌广告资源变现的重要尝试,该模式若能成功对后续广告资源的变现具有重要的指引意义,一方面公司并没有公告与500万签订有排他协议,若扑克牌资源被证明为较为成功的推广模式,后续在互联网售彩快速发展和牌照放开的背景下,公司扑克牌广告资源完全可待价而沽;另一方面,公司最先选择与彩票网站合作来开发其扑克牌广告资源,主要是考虑到扑克牌玩家与彩票购买群体具有极大的相似性,使得该模式具有较高成功性,这将充分有利于扑克牌广告资源价值被市场认可以及后续的开发,若该模式取得成功,后续公司完全可以和电商、网游等互联网企业探索激活下载类以及其他方式的广告推广模式; 公司拥有优质的经销商渠道,扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品,只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场,才会带来销量和流通过程中库存容量的增加,过去几年公司产销规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势,12年公司通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑,有助于双方共同成长;未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务,如与亟需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等,充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点;口期待公司外延扩张进入文化产业:12年公司开始加大外延合作和扩张步伐,通过与联众合作进军网络扑克游戏,并曾经计划增资中国杂技团,上述合作在扩大品牌知名度的同时,也有效扩大公司销量并带来收益;公司曾表示将“分享国内文化产业的盛宴,逐步向平台型公司领域转变,积极谋求外延式发展,为公司寻找新的利润增长点”,期待公司文化产业外延扩张战略的实施; 估值和投资建议:公司与500万合作的扑克牌于14年1月份刚投产,目前尚没有进入市场,由于目前缺乏具体数据(转化率、消费金额等)来测算业绩贡献,我们暂且不考虑该业务对业绩的影响,后续视跟踪情况再做调整;我们预测公司14-15年的营收规模为9.13亿元和11.86亿元,分别同比增长28%和30%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元和2亿元,分别同比增长30%和31%,对应的EPS为0.82元和1.07元,当前股价对应的PE为42倍和32倍,我们给予公司增持评级,提高目标价40元; 重点关注事项股价催化剂(正面):外延扩张;募投项目达产;渠道整合顺利。 风险提示(负面):网络棋牌冲击风险;原材料价格波动。

最新事件: 公司13年实现营收15.97亿元,实现营业利润4.86亿元,实现归属于母公司所有者净利润3.38亿元,分别同比增长17.7%、31%和18.3%;13年EPS为0.49元,业绩略低于我们预期(0.54元);公司公布13年利润分配方案,拟向全体股东每10股转增6股并派发现金2元;同时公司计划14年实现营业收入20亿元,成本费用14.2亿元; 投资点评: 业绩低于预期,游戏与小贷业务为主要增长点:虽然公司报表数据显示营收、净利润同比均实现两位数增长,但通过对细分业务的拆分后发现公司主营业务增速低于我们预期,主要体现在传统业务表现平淡,印刷和发行业务存在趋势性向下压力,重点发展的广告业务虽然营收保持稳健增长态势,但受毛利率下降影响,并没有贡献利润增量;新业务方面,梦工厂游戏表现低于预期,营收和净利润均同比负增长;公司13年业绩增长则主要来自于小额贷业务和漫游谷游戏的并表; 传统业务表现低于预期:13年公司印刷和发行业务依然存在趋势性向下压力,分别实现收入4.87亿元和1.84亿元,同比分别下降11 .2%和8.g%;广告业务在户外广告的带动下保持稳健增长态势,13年总体实现营收4.54忆元,同比增长10.4%,但并没有为公司贡献利润增量,主要源于主营传统广告代理业务的成都博瑞广告实现净利润9890万元,同比下降1 8.2%,不过公司户外广告作为公司广告业务未来发展重点,全年实现营收2.03亿元,实现净利润2521万元,同比增速分别高达16.7%和56%,目前公司已搭建起以成都、武汉、海口、杭州、深圳等中心城市为核心的户外广告业务布局,下一步公司将继续围绕户外广告业务进行拓展,实现全国户外广告媒体业务平台的战略布局; 小贷业务和漫游谷并表增厚公司业绩:公司新发展的小额贷款业务和漫游谷游戏的并购成为公司重要利润增长点,13年小贷业务(公司控股74%)全年实现营业总收入1.23亿元,实现净利润0.63亿元;漫游谷13年下半年并表,当期实现并表收入8820万元,并表利润6229万元;两者合计为公司贡献归属于母公司股东净利润金额接近9022万元,成为公司13年增长的重要推动力;梦工厂游戏业务表现低于预期,《寻龙记》和《小宝升职记》运营情况不甚理想,使得梦工厂营收和净利润分别同比下降2 %和13.3%: 游戏业务将是14年重要看点,产品储备丰富:梦工厂和漫游谷计划14年上线众多游戏产品,涵盖端游、页游、手游全产品模式,并开始拓展海外游戏市场运营:1)漫游谷计划14年推出15款重点页游、手游产品,并希望重点打造4-6款月流水过千万级的产品;13年下半年漫游谷在腾讯平台先后上线两款页游《七雄Q传>x<街机群侠传》,目前分别开服50组和15组,13年末月流水均接近千万级,14年将重点培育;漫游谷开发的首款手游产品《萝莉来了》已于13年末上线运营,《七雄Q传》手游版也已开启不删档测试,马上进入商业化运营;2)梦工厂已组建专业手游开发工作室进行手游项目研发;重点手游项目《龙之守护》计划14Q1韩国率先上线,然后在国内投入运营,《小宝升职记》手游版已登陆App Store,传统的端页游产品包括《侠义道》系列等也将陆续改进升级,《寻龙记》通过改善调试后将重点推广运营,从韩国T3引进的《劲舞堂3》游戏也将与久游网进行联合运营;3)加快拓展海外游戏市场(如东南亚、南美、俄罗斯等),梦工厂与漫游谷目前已与韩国、台湾及马来西亚等国的和合作方就海外游戏运营达成协议; 业绩盈利与预测:漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速,我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元,实现EPS为0.69元和0.87元,当前股价对应的PE为34倍和27倍;我们给予公司40X估值,目标价为27.6元,给予公司“买入”评级; 重点关注事项:股价催化剂(正面):游戏业务表现超预期;广告业务超预期外延扩张;风险提示(负面):游戏流水低于预期;整合风险;传统媒体行业风险;

最新事件:公司业绩预告13年实现归属上市公司股东净利润为1920万元至2280万元,同比增幅为1 %-20%,预计13年全年销售收入同比增长约16%;相比较公司13年前三季度营收和净利润同比1 0.58%和55%的下滑幅度,公司13Q4营收和净利润大幅增长超出我们的预期;按照业绩预告推算公司13Q4单季营收规模将达到1.45亿元,实现净利润规模约为1120万元至1480万元: 投资点评: 教辅新产品推广取得成效,成为营收新增贡献点:按照业绩预告推算公司13Q4单季度营收规模将达到1.43亿元,同比增幅高达81%;营收增长主要源于:1)13Q4约有3000多万元的农家书屋中标金额确认收入,而12年农家书屋收入(近5000万)确认在12Q3,这也是公司前三季度营收同比下滑主要原因;2)公司应对教辅新政的重点产品《能力培养与测试》在13年开始在安徽、四川等省份进行推广发行,并于下半年陆续获得订单并集中于13Q4结账确认收入;我们预计来自《能力培养与测试》的收入规模在6500万元左右,占公司13Q4单季营收规模的比重约45%; 业绩拐点显现,传统主业将保持稳健增长:过去两年公司利润规模同比下滑主要愿因包括:1)公司基于未来发展战略加大对教育培训、教育信息服务等业务的培育,使得成本费用快速增长,而短期内未能实现收益;2)公司基于教辅新政开发系列产品的研发、市场推广费用增加,但销售效果直到13年底才逐渐显现;我们认为公司业绩拐点已经显现,14年将保持稳定增长态势,主要源于:1)由于教育培训业务短期进展缓慢,并大幅拖累公司财务表现,公司已于13年底暂停对教育培训业务投入,已将相关公司注销或转让给控股股东;2)传统业务在14将保持稳定增速,《能力培养与测试》将成为新增利润点,其中湖南省教辅新政将于14年秋季全面执行,公司有望从中获取新增市场;3)公司教材类业务或将有所突破; 静待重组恢复开启新征程:公司全资收购神奇时代的重大资产重组目前尚处于暂停审核状态,由于并未对上市公司进行立案调查,参考华策影视、江苏宏宝的案例,我们预计随后恢复审核并顺利过会将是大概率事件;神奇时代目前的主要手游产品为《忘仙》和《三国时代》,14年将陆续上线《不江湖》、一款足球游戏以及《忘仙》续作,并承诺13-15年实现的净利润规模将不低于8615万元、1.2亿元和1.5亿元:我们认为公司对神奇时代的收购是非常积极酌战略转型信号,有利于公司在传统主业增速放缓的背景下快速进入爆发式增长的手游市场,并借助手游公司丰厚利润和稳定现金流培育移动互联网、教育信息服务、数字出版等业务,实现公司业务的重大转型; 估值与投资建议:公司预测13-14年合并后的备考口径利润为1.056亿元、1.444亿元,按照增发后股本计算的EPS分别为0.41元和0.56元;1月17日公司收盘价为30.67元,对应14年EPS的PE倍数为55X,我们给予公司增持评级,按照14年50-60X估值测算,目标价区间为28-33.6元; 重点关注事项股价催化剂:教辅图书省外拓展顺利;教材发行取得突破;获得政府采购大单;并购恢复审核通过;外延战略持续推进; 风险提示:教辅推广不顺利;并购重组失败风险;教育政策风险;新媒体竞争风险;知识产权保护风险;

公司事项 公司拟以3623元的行权价向144位激励对象授予1106万份股票期权,激励对象包括邓攀、何佳等公司重要高级管理人员和核心技术业务人员; 投资要点: 股权激励稳定高管和技术业务团队:股票期权的行权条件为未来四年 (14-17年)营收和净利润CAGR为27.8%和31 .6%,其中13-14年的营 收目标为3.83亿元和7.02亿元,净利润目标为1.35亿元和1.92亿元:考虑到14年公司完成玩蟹和上游的并表是大概率事件,按照收购的业 绩对赌指标来看,达到行权条件基本没有悬念,但我们认为本次股权激励对于公司长期稳定发展具有重要意义,游戏作为轻资产的文化创 意产业,人才和团队才是公司后续发展的重中之重,在行业飞速发展竞争日益激烈的背景下,本次股权激励的实施有利于确保公司高管和 业务技术团队的稳定,从而实现公司规划的长期战略目标; 产业链布局稳步推进,静待收购完成开启下轮并购大幕:13年公司通过对外延战略的成功践行实现了跨平台游戏产业链的布局,先后收购 的动网先锋、上游信息和玩蟹科技分别是页游和手游领域优质研发商,上述收购也帮助公司实现了丰富的跨平台精品游戏储备;14年公司外 延战略将持续推进,年初便通过增资北京筑巢新游提升公司手游IOS渠道发行能力,公司手游“研发+发行”的业务布局已经成型;我们预 计随着对玩蟹科技收购项目的完成,公司将会加快新一轮并购步伐,未来收购对象有可能包括精品游戏研发商、下游发行与平台运营商、 海外手游厂商、以及泛娱乐业务投资,如对电影、动漫等内容行业的投资以获取游戏IP版权等;我们认为在产业链与发行平台竞争格局逐 渐明朗、手游精品化和发行专业化背景下,行业的马太效应将逐渐明显,具有清晰发展战略的行业龙头公司借助资本市场优势将快速做强 做大,并加快国际化和产业链延伸步伐; 估值与投资建议:在不考虑玩蟹科技和上游信息并表的情况下,我们预计公司13-14年实现营收规模分别为425亿元和7.12亿元,同比增长8g%和68%,实现净利润分别为1.5亿元和2.5亿元,同比增长83%和66%,EPS分别为021元和0.35元;考虑到收购玩蟹和上游承诺13-16年实现利润不低于1.73亿元、248亿元、3.09亿元和3.73亿元,以及北京筑巢新游14-15年有望贡献约1455万元和4647万元的税后利润规模,按此测算公司13-15年备考口径利润规模将达到3.23亿元、5.13亿元、7.42亿元,按照增发1.14亿股后计算的14-15年的EPS分别为0.63元和0.91元,当前股价对应的PE为54.4X和37.6X;我们看好公司的中长期发展,维持公司买入评级,提高公司目标价至45元;考虑本次股权激励的行权价(36.23元)高于1月20日收盘价,对于看好公司中长期发展的投资者而言,目前价位是较好介入良机; 重点关注事项: 股价催化剂(正面):精品游戏上线,游戏流水超预期;产业链布局推进; 风险提示(负面):游戏流水低于预期;整合风险。

最新事件: 公司发布业绩预告,预计13年实现归属于上市公司股东净利润为1.09亿元至1.18亿元,同比增长20%-30%,增速符合我们预期;公司公布利润分配预案,拟每10股派发现金股利5元,并以资本公积金向全体股东每10股转增10股; 投资点评: 《一代枭雄>为四季度收入利润贡献主力:我们推算公司13Q4实现的净利润规模为0.45亿元至0.54亿元,14年元旦上映的《一代枭雄》成为13Q4营收利润贡献主力,预计其贡献的利润规模在4600万元左右,包括《谎言背后》、《结婚的秘密》以及《第三种幸福》等13H2取得发行许可证的剧集也陆续确认部分地面台发行收入;《一代枭雄》上映以后收视率表现出色,四大联播卫视包揽晚间黄金档收视前四强,收视率纷纷突破1%大关,其中浙江卫视收视率1.27%位列首位,充分表明了公司精品剧制作能力的显著提升; 14年外延并购将是最大看点:13年公司开启了产业链拓展序幕并取得积极进展,先后投资凯羿影视加快推进电影业务、投资哇棒传媒进军移动互联网广告营销,入股赛领新文化股权投资基金布局国有文化资产改革以及海外并购,自贸区成立合资公司布局电影3D业务;上述诸多项目相继落地表明公司战略推进步伐在明显加快;公司目前业务模式仍然单一,电视剧制作业务仍是重点,电影、移动互联网等业务尚处于起步布局阶段,通过外延并购战略延伸产业链是公司较为清晰合理的发展逻辑,公司表示将积极通过外延并购的方式来延伸产业链,投资者可耐心等待; 投资与估值建议:我们维持公司的盈利预测,预计公司13-14年实现营收为5.04亿元和6.7亿元,分别同比增长31%和27%,实现归属于母公司股东的净利润为1.17亿元和1.52以元,同比分别增长30%和27%;13-14年EPS分别为1.22元和1.58元,当前股价对应的PE分别为46倍和36倍;维持公司买入评级,维持62元目标价; 重点关注事项 股价催化剂(正面):业绩超预期,大剧卫视发行;长期发展战略清晰;外延扩张。 风险提示(负面):内容制作和发行风险。

最新事件: 公司拍摄制作的《一代枭雄》将于14年1月1号登陆浙江、江苏、东方和天津四大卫视黄金档,并于1月2日下午在北京卫视非黄档播出; 投资点评: 《一代枭雄》四季度将贡献4600万净利润:《一代枭雄》共44集,四家卫视加网络售价单集高达380万元,合计销售规模1 .67亿元,若考虑上北京卫视的非黄档发行收入和增值税影响,预估将为公司贡献营收约1.7亿元,按照公司收入确认方法,上述收入将全部计入13年,按此推算公司13年全年营收规模将超过4.64亿元,较12年增长20%;作为公司大规模投资的精品剧,《一代枭雄》毛利率水平应高于公司之前以相对控股或参投形式参与拍摄的电视剧项目,我们以业内另外两家上市公司1 2年30%的净利率水平作为参考,推算《一代枭雄》可贡献的净利润水平在5100万元左右,按照公司90%投资比例,将为公司贡献净利润4600万元,按此推算,在不考虑其他剧集在四季度贡献利润的情况下,公司全年净利润规模将达到1.1亿元,较12年增长22%; 自贸区成立合资公司布局电影3D业务:公司近期与3DIMP公司签订合作协议,拟在自贸区成立合资公司进行3D影视制作服务公司,其中公司持股70%;合作方3DIMP公司是全球排名第五的3D技术服务公司,拥有领先的3D拍摄技术以及丰富的影视设备资源,曾参与《变形金刚3》3D特效的制作;本次与新文化合作主要是看重中国内地3D电影市场的发展机遇,目前国内电影屏幕数量已经超过1.5万块,具有3D播放功能的屏幕数量超过1万块,同时国内3D影片上映数量也在快速增长,1 2年3D电影上映数量超过30部,并且广电总局也曾于11年底出台政策鼓励国产3D电影制作(对包括3D技术在内的高清技术格式影片制作提供奖励补贴),以上均表明未来我国3D电影业务存在巨大市场空间;除了中国本土市场外,未来3DIMP全球业务都将由合资公司运营,预计3DIMP明年将为合资公司带来的电影合约将超过12部,将直接增厚公司14年业绩;我们重申新文化具有稀缺属性优势的看法:认为公司作为上海地区唯一一家民营传媒类上市公司,上海区位属性将有利于公司兼容并蓄的开展国内外文化交流和商业拓展,并充分受益于后续自贸区文化产业政策的放松,本次与3DIMP的合作则是最好例证;同时公司的民营属性将有利于公司创新灵活的与上海国资合作挖掘和释放上海文化国资的内在价值,从与国资背景的赛领合作以及之前与上海浦东文化传媒(浦东区国资委出资)的合作便能看出公司在上海区域积累的深厚政府资源优势,后续价值将会不断释放; 投资与估值建议:我们维持公司13年盈利预测,维持买入评级,维持62元目标价:预计公司13-14年实现营收为5.04亿元和6.7亿元,分别同比增长31%和33%,实现归属于母公司股东的净利润为1.17亿元和1.52亿元,同比分别增长30%和30%;13-14年EPS分别为1.22元和1.58元,当前股价对应的PE分别为42倍和33 倍;公司目前业务模式仍然单一,电视剧制作业务仍是重点,电影、移动互联网等业务尚处于起步布局阶段,通过外延并购战略延伸产业链进行业务布局是公司清晰合理的发展逻辑,投资者可耐心等待。 重点关注事项 股价催化剂(正面):业绩超预期,大剧卫视发行;长期发展战略清晰;外延扩张。 风险提示(负面):内容制作和发行风险。

最新事件: 蓝标全资子公司蓝标国际拟以债务融资的方式收购收购英国WeAreVerySocialLimited公司82.84%的股权;该公司整体估值2508万英镑,为13财年EBIT的8倍,收购对价较为合理;WeAreVerySocialLimited预测14年将实现息税前利润为462万英镑; 投资点评: 收购标的筒介:WeAreVerySocialLimited是一家总部位于伦敦的全球化社交媒体集团,目前在全球多个国家拥有8家子公司和400名专业人员,客户包括Adidas,Jaguar,MondeleZ,Cisco,Heineken和Lenovo等知名国际企业;通过将社交媒体服务与数字营销、公共关系、营销技巧相结合,WeAreVerySocialLimited提供包括市场研究、市场营销策划、数字媒体营销、品牌咨询、社会化客户关系管理、危机公关、创意策划、社会活动管理、社交媒体应用与平台研发等服务。 收购点评:本次收购符合公司数字化和全球化发展战略,有助于公司紧跟国际数字营销新理念,加快数字营销业务发展步伐,实现数字业务占比70%的战略规划;本次收购同时也有利于满足公司客户国际业务发展需求.加快公司国际化步伐,提高公司在全球范围内的整合营销能力; 投资与估值建设:我们预计公司13-14年实现营收为31.5亿元和50.9亿元,分别同比增长48%和62%,实现归属于母公司股东的净利润为4.08亿元和6.67元,同比分别增长73%和63%;13-14年EPS分别为0.86元和1.41元,当前股价对应的PE分别为57倍和35倍;公司内生外延双轮驱动的发展战略清晰,若考虑到14年后续并购项目的并表,目前估值具有较高的安全边际,维持公司买入评级,目标价60元; 重点关注事项 股价催化剂(正面):宏观经济回暖;外延并购推进;内生增速超预期; 风险提示(负面):经济波动风险;收购整合风险;业绩对赌风险。

公司拟以5.7亿元收购雅润文化100%股权,其中拟以37.56元/股价格向雅润文化股东发行1138.178万股的方式支付75%对价,拟以现金方式支付25%对价;同时公司拟以33.81元/股价格发行不超过561.96万股份募集配套资金1.9亿元用于支付现金对价并提供雅润后续运营资金;雅润文化承诺13-16年的净利润目标分别不低于人民币5720万元、6500万元、7500万元、8400万元,平均复合增速为12.g%,本次交易对价对应的收购PE倍数为10X/8.8x/7.6 x/6.8x,估值较为合理; 电视广告代理业务是雅润收入和利润主要来源:雅润文化主营业务包括电视广告代理、户外广告和新媒体广告代理以及栏目制作与广告业务;在成立之初雅润便定位于二三线城市电视广告资源,通过与省市频道签订承包或代理协议开展广告业务,自2010年期,雅润文化开始与地方电视台成立合资公司(合肥、南京)运营下属频道广告业务,并开始加大频道买断代理业务比重,未来雅润通过异地复制将逐渐形成覆盖省会城市的广告联播网;同时雅润还拥有丰富的户外广告资源,包括武汉地铁(1号线和地铁2号线一期工程)电视广告独家经营权、天津公交电视广告独家经营权,上海地区人民日报电子阅报栏代理权以及北京、上海、天津等地区的户外大牌广告代理资源;雅润也积极进行新媒体广告代理业务,目前拥有包括天翼视讯TV189数字院线平台、联通沃商店、湖北网络广播电视台的广告代理资源;电视广告代理业务是雅润收入和利润的主要来源,过去三年的营收占比均超过85%; 12年雅润实现营收3.36亿元,其中电视广告代理业务收入2.94亿元,占比为87.7%; 公司基本形成覆盖二三线重点城市的电视广告资源网络:雅润的电视广告资源目前主要集中于合肥、南京、重庆、西安、天津等省会城市,其电视广告代理模式经历了从最初的代理、承包、买断发展到现在成立合资公司运营的升级,表明雅润已经形成了成熟的二三线城市电视广告资源运营模式,基于已有的成功经验,未来雅润通过异地复制可快速拓展其广告媒体资源;结合公司之前收购的先锋广告在山东、河南以及河北拥有的深厚电视媒体资源,公司已经基本形成了二三线重点城市的电视广告媒体资源;在广告客户品牌营销渠道下沉的趋势下,公司拥有的丰富电视广告资源能够有效的满足客户多层次和跨区域广告投放需求和整合营销的目的,协同效应发挥对公司营收规模和毛利率提升均将产生显著效果; 业绩预测与投资建议:作为本土领先的综合性广告公司,自上市后公司积极进行外延并购提升自有媒体资源,目前公司已经拥有了丰富的公交车身广告、电视广告、户外广告资源,并形成了覆盖全国区域的业务布局,公司媒介代理规模稳步增长,代理模式多样议价能力显著加强;随着收购整合后协同效应的发挥,公司整合营销能力将会显著提升;我们预计公司原有业务13-14年营收规模分别为51.5亿元和62亿元,同比增长11%和20%,实现归属于上市公司净利润为2.73亿元和3.49亿元,同比增速为51%和28%,对应的EPS分别为0.71元和0.9元;假设雅润于14年初开始并表,预计14年公司全年净利润规模将达到4.14元,按照增发后总股本4.03亿计算EPS为1.03元,当前股价对应的PE倍数为36.3倍,维持公司买入评级。

长期发展战略逐渐清晰:面对传统媒体转型难题,公司清晰的提出了“产业化、平台化、移动化和大数据”的发展战略,并搭建起基于发展战略、盈利能力以及产业布局为考量的投资并购平台,公司长期目标为构建包括传统纸媒、新媒体集群、户外LED大屏媒体、影视动漫、游戏等业务在内的多元化综合性文化传媒集团; 传统资源产业化积极推进:公司旗下的《广州日报》、《老人报》和《足球报》等优质资源是公司进行相应产业化延伸的基础和优势,目前正积极推进云彩平台、 “宅之便”等项目的孵化落地;云彩平台借助于《足球报》、《足球大赢家》积累的权威资讯优势和广大受众基础已于近期上线,后续将发展为全彩种购彩平台;借助公司便捷通畅的发行配送网络而延伸的“宅之便”电商业务,目前已构建了包括“线下+线上”的立体化营销体系,未来有望打造成为“广州第一管家”; 广告营销平台雏形渐显:香榭丽传媒是我国户外LED大屏广告行业三驾马车之一,未来将充分受益于行业发展;借助收购香榭丽传媒,公司搭建的互动营销广告平台逐渐成型,包括《广州日报》、十多份系列报、大洋网、户外LED屏等多媒介广告资源打破了原先单一媒体营销限制,媒体资源协同效应发挥也有利于深度挖掘客户整合营销需求; 后续公司仍将积极利用外延战略推进广告互动营销平台的搭建; 外延并购大幕已经开启:公司表示将通过投资并购的外延式发展战略实现传统资源的产业化,现有业务的平台化、以及向互联网和移动互联网等产业的多元化发展,收购香榭丽传媒是公司外延战略的第一步,公司拥有充足的现金储备和战略转型决心,投资者可以乐观等待外延战略的积极推进; 业绩回顾与投资建议:本次收购的香榭丽传媒承诺13-15年净利润分别不低于4553万元、5683万元和8156万元,交易完成后公司13-14年备考利润为3.23亿元和3.36亿元,按照增发摊薄后股本(增发3319万股,增发后总股本为7.25亿股)计算的EPS为0.45元和0.46元; 广游信息游戏发行平台业务、云彩彩票销售平台、宅之便电子商务项目的孵化和布局,充分表明公司积极拥抱新媒体业务的心态和决心; 我们认为随着公司战略的清晰释放以及项目的不断落地,之前受困于传统媒体估值难以提升的困境得以打破;我们给予公司14年30X估值目标,对应的目标价为13.9元,较11月11日收盘价仍有25%的上涨空间,建议投资者积极介入; 重点关注事项: 股价催化剂:外延战略稳步推进;产业链延伸;宏观经济回升带来广告回暖;游戏业务取得超预期进展; 风险提示:传统媒体遭遇新媒体冲击;并购整合风险;宏观经济放缓;

产能释放和毛利率提升确保主韭稳健增长:前三季度公司实现营收5.27亿元,实现营业利润1.11亿元,实现归母后净利润为8311万元,分别同比增长13%、26.g%和19.3%;其中三季度实现营收1.59亿元,实现营业利润3478.8万元,实现归母后净利润2491.3万元,分别同比增长4.23%、7.4g%和10.33%;业绩符合预期;公司预测全年实现归属于上市公司股东净利润规模为1.05元至1.25亿元,同比增幅为10%-30%;公司毛利率水平维持稳步提升态势,前三季度毛利率水平为26.88%,较12年提升2.5个百分点,目前原材料纸张价格维持稳定,后续毛利率将保持稳定态势;公司启东募投项目的第一条生产线目前已经调试完成正式投产,产能的逐步提升将确保主业的稳健增长; 优质资源价值将不断挖掘:公司立足于扑克牌主业,经过长年发展成为业内领军企业,同时也积累了具有独特价值的优势资源: 1)扑克牌中“第55张牌”的广告资源,公司目前年产能接近8亿副,意味着这块广告资源可实现至少32亿人次的广告传播覆盖,后续随着募投产能的逐渐达产,扑克牌广告资源的覆盖优势将愈加明显,商业价值亦不容小觑;在合作模式上.除了单纯的广告位展示外,与500万彩票网020(offlinetoonline)、收入分成的合作模式也是崭新的尝试,为公司接触了解和进入互联网相关行业提供了机遇,后续的分成收入也将带来业绩上的高弹性; 公司与500万彩票网进行的合作除了收取定制费外,还将获得导流客户的后续收入分成;用户在线下通过扑克牌广告上的网址进入到500万彩票网站即可享受抽奖送现金活动;考虑到扑克牌玩家与彩票购买群体具有极大的相似性,专业性强、目的性明确的垂直类彩票网站可充分挖掘扑克牌玩家的博彩需求,发展注册付费用户获取售彩佣金收入;本次合作的成功将带来公司扑克牌广告资源价值的全面释放,公司协议为本次合作投入不少于1亿副产能,考虑到公司募投项目达产后能达到13亿副产能,此块资源具有巨大的挖掘空间; 2、公司拥有优质的经销商渠道,扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品,只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场,才会带来销量和流通过程中库存容量的增加,过去几年公司产销规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势,12年公司通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑,有助于双方共同成长;未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务,如与亟需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等,充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点; 期待公司外延扩张进入文化产业:12年公司开始加大外延合作和扩张步伐,通过与联众合作进军网络扑克游戏,并计划增资中国杂技团,上述合作在扩大品牌知名度的同时,也有效扩大公司销量并带来收益;公司在年报中曾表示将“分享国内文化产业的盛宴,逐步向平台型公司领域转变,积极谋求外延式发展,为公司寻找新的利润增长点”,期待公司文化产业外延扩张战略的实施; 估值和投资建议:我们预测公司13-14年的营收规模为7.86亿元和9.8亿元,分别同比增长22%和25%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元和1.56亿元,分别同比增长28%和27%,对应的EPS为0.66元和0.83元,当前股价对应的PE为29倍和23倍,我们维持公司买入评级,目标价26元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):外延扩张;募投项目达产;渠道整合顺利。 风险提示(负面):网络棋牌冲击风险;原材料价格波动。