事件:公司公布非公开发行预案,拟发行不超过644.5万股募集不超过5.3亿元投入房产O2O生态系统建设(4亿)、安徽装修宝增资(0.5亿)、以及技术支撑平台建设(0.8亿);同时公司拟使用自有资金2000万元与子公司安家贷(出资8000万)合资成立与主业相关的担保公司。 打造O2O生态实现地产营销闭环服务:地产营销市场目前正经历从电商营销向线上线下O2O融合模式的转型,公司目前经营模式依然以广告和电商为主,急需顺应行业趋势打造O2O生态,重点加强线上导流和线下撮合交易能力;本次募投项目将加快建设公司线上PC和移动端服务平台,提高公司线上蓄客导流能力,同时在北京、深圳等30个城市设立线下分公司和区域服务门店,加快公司异地拓展步伐的同时,通过与各地代理公司、渠道资源、中介经纪的合作或并购将加强线上平台的线下资源整合能力,实现从营销到交易终端的全覆盖,实现新房营销O2O闭环服务。 增资装修宝加快异地复制推广:我们持续重点推荐的装修宝业务推出两个多月以来进展超预期,已建立的6个直营分站(合肥、苏州、无锡、常州、杭州、西安)运营数据良好,累计服务有效客户数超5000户,资金托管用户超1200户;目前装修宝已经确定了苏南、安徽、湖北、西南和西北5大区域中心,网站覆盖城市已达65个,未来将适时进军北上广等一线城市,装修宝首个线下体验中心合肥凤凰城家世界(5000平米)目前已经开工启动,未来也将在其他城市相继落地;我们认为装修宝平台的O2O闭环装修模式成功概率大,未来业务爆发式增长值得期待,本次增资将满足装修宝业务发展需要并加快其拓展步伐,并提升公司对装修宝的持股比例(目前持股55%),充分彰显公司对装修宝项目的信心。 大数据和金融业务布局加快长期战略落地:公司目前已布局房产、家居、社区O2O三大清晰方向,基于大数据的用户分析、以及包括P2P、担保、未来将布局的小额贷在内的金融服务平台将有利于公司从低效低频低黏性的单一资讯服务商,向高效高频高粘性的多服务互联网平台转型,加快公司长期战略(由居到家、由家到居的生态链条)的落地。 业绩预测与投资建议:我们暂维持公司盈利预测,预计14-15年EPS为1.86元和2.49元,分别增长30%和34%,当前股价对应PE为52、39倍;我们维持公司买入评级,提高公司目标价至125元,对应市值100亿元。 风险提示:地产景气度下滑;地产O2O和装修宝商业模式风险。

联运市场第一大运营平台,受益于行业集中度的提升:借壳顺荣股份上市的37游戏是页游联运市场第一大运营平台,目前累计注册用户已突破3亿人次,月开新服2000组以上,日活跃用户近200万;公司过去两年开服市场占有率始终维持行业首位,未来将充分受益于联运市场平台集中度的提升,并不断强化公司在用户获取、品牌推广以及产业链议价能力等各方面的竞争优势。 左手运营右手研发,联运一体化快速推进:公司首款自研页游大作《大天使之剑》已取得月流水过亿创纪录佳绩,后续仍有多款自研产品推出值得期待;公司作为联运第一大平台将推动并受益于研运一体化模式的发展,未来将通过包括自研、投资、参股等模式布局研发环节寻求页游产品差异化,并最大化产业链价值;研运一体化将促进37游戏内容研发与平台运营深度融合,加快公司向行业寡头发展步伐。 全线进军海外和手游市场,打开新成长空间:目前公司已经实现运营平台在台港澳、泰国、韩国的布局,后续将加快加拿大北美地区的推进,海外市场未来三年有望再造一个37游戏;同时公司已经采取“联运+独代+自研”并重的运作模式进入手游市场,MAX4手游计划每年发行30款普通手游产品,8款明星产品,并斥资15亿进行投资内容CP和渠道资源,实现手游全产业链格局。海外和手游市场为公司提供了新的成长空间,并带来业绩的高成长和高弹性。 业绩预测与投资建议:在不考虑传统业务情况下,我们预测37游戏14-15年分别实现营收26.92亿元和38.18亿元,分别同比增长56.4%和41.8%,37游戏60%股权对应的净利润规模为2.28亿元和3.4亿元(同比增长55%和49%),14-15年摊薄EPS(总股本增加至3.2亿股)分别为0.71元和1.06元,当前股价对应PE分别为65倍和43倍。若我们假设公司于15年实现对37游戏剩余40%股权收购,当前股价对应15年EPS(1.53元)的估值为30倍(摊薄后)。我们认为公司行业竞争优势明显,未来两年公司业绩可预期持续高增长,我们看好公司长期发展,给予买入评级,基于15年37游戏100%股权收购后的摊薄业绩给予35X估值,目标价54元。 风险提示:市场竞争加剧和产品开发风险,产品生命周期风险、政策监管风险。

事件: 公司拟使用现金约1.57亿元增资并受让蓝狮子公司合计45%股权,成为蓝狮子第一大股东,蓝狮子创始人吴晓波仍持有33.76%股权;交易对方承诺14-17年蓝狮子实现的净利润规模分别不低于1100、2200、2600和3000万,本次交易对应15年对赌业绩的PE倍数为16倍;本次交易后,蓝狮子管理团队及创始股东仍保持其经营自主权。 蓝狮子是原创财经出版领先机构,并在新媒体运营、商业模式拓展方面领先同行;目前蓝狮子下设图书出版、数字阅读、企业研究院、蓝狮子读书会四大事业部;其中图书出版签约作者近350人,图书出版数量常年维持稳定增速;数字阅读业务近年发展迅速,贡献蓝狮子一半以上业绩,目前是移动阅读平台民营出版前十内容供应商;企业研究院和蓝狮子读书会则是蓝狮子打造的企业文化研究和高端财经商业阅读服务机构,通过创新的商业模式实现优质内容价值的变现。 本次投资加快了公司从图书发行向产业链上游内容出版的延伸,上市公司的综合资源优势将加快蓝狮子原创内容版权价值的多渠道变现和数字阅读业务的发展,并为上市公司后续在上述方向的产业布局提供支撑,加快上市公司向新媒体的转型步伐和相互融合。 开启资本驱动发展大幕:过去三年公司内部经历了大刀阔斧的改革,通过对内部组织结构、业务流程、绩效考核等各方面的梳理实现了公司从传统国企向现代企业的转型,公司市场竞争力明显提升;目前我们认为公司已经进入资本驱动发展的崭新阶段,公司提出了“文化消费、物流网络以及教育服务”三个清晰战略转型既符合现实的需要,又发挥了公司的优势,未来依托上述三大集群的上下游产业链并购整合将逐渐开始,这三大板块均面临着巨大的产业发展空间,彰显着公司未来广阔发展机遇。 业绩预测与估值投资建议 我们预计公司14-15年实现营收57.2亿元和70.5亿元,同比增长24.5%和23.1%,实现净利润7.13亿元和8.37亿元,同比增长17.8%和17.3%,实现EPS为0.77元和0.91元,当前股价对应的PE为21倍和18倍;我们首次覆盖公司,给予公司增持评级,目标价18.5元。 风险提示:传统业务增速下滑,业务拓展速度低于预期。

事件:公司拟以超募资金1.2亿元投资设立江苏安家贷金融服务全资子公司,计划打造与公司主业相配套的面向广大购房者及家装消费者的P2P互联网金融服务平台,目前“安家贷”(www.anjd.com)平台正处于内测阶段,计划于2015年3月正式投入商业运营。 互联网金融加快推进房地产家居O2O战略:新房营销市场目前正经历从电商营销向线上线下O2O融合模式的转型,金融业务是实现O2O融合闭环、满足业主金融服务刚性需求的关键一环,目前装修市场O2O趋势也已较为明显,未来公司装修宝平台用户金融服务需求同样旺盛;本次成立金融服务平台将有利于为房地产和家居业主提供金融服务和融资支持,提升公司业务吸引力扩大客户群体,加快推进公司地产家居O2O战略。 金融服务业务后续将加快布局:本次成立金融服务公司是公司金融业务布局的第一步,后续公司将相继布局融资性担保和小额贷款业务,构建全套金融服务体系;公司金融服务平台发展初期主要服务购房者和装修业主的金融需求,后续有望借助互联网金融浪潮以及P2P特性加快发展,成为公司新的平台性业务布局和利润增长点。 装修宝平台用户量增长迅速,异地拓展步伐加快:我们重点提示投资者关注的家装O2O平台“装修宝”自10月上旬正式上线以来,用户量增长迅速,截止到目前资金托管用户数量达到697户,同时公司已经加快异地复制步伐,装修宝网站覆盖城市数量目前已经增加至51个,充分彰显出公司对装修宝业务的发展信心和目标;相比较于其他互联网家装模式,我们认为公司线上流量优势明显,线下战略更为实际和前瞻,区域市场资源积淀更为深厚;消费者的最终装修体验决定了装修宝产品的口碑和市场空间,我们判断公司成功概率较大,装修宝有望为公司打开新的增长空间。 业绩预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计14-15年公司EPS为1.86元和2.49元,同比分别增长30%和34%,当前股价对应PE为47倍和35倍;近期我们观察到公司诸多积极信号,装修宝合肥地区推广效果超预期、异地拓展步骤加快,互联网金融业务布局正式启动,同时公司推出积极的员工持股计划,充分表明公司基本面的持续向好,我们维持公司买入评级,提高公司目标价至110元。 风险提示:地产景气度下滑;广告线上渗透率提升趋势缓慢;电商业务发展对地产广告业务冲击;装修宝商业模式风险;异地拓展不及预期。

事件:公司公布员工持股计划,计划规模为540万股公司股票,其中员工以自筹资金方式从二级市场购买180万股,4位实际控制人按照1:2的比例无偿赠与360万股。员工持股计划拟分三期实施,每两年滚动实施一期。总参与员工人数约700人,首期参与员工人数约为500人。第一期计划规模为157.5万股,其中员工现金出资从二级市场购买52.5万股,4位实际控制人计划无偿赠与105万股。 员工持股计划规模和方式均超预期:本次员工持股计划的总规模(540万股)、控股股东无偿赠与规模(360万股)、覆盖人数(约700人)以及激励时间点均超预期;按照停牌前收盘价计算,本计划总价值4亿元,其中控股股东无偿赠与2.77亿元,总参与人数700人,覆盖公司主管及以上级别员工,人均持股规模约7715股;控股股东大规模的无偿赠与以及持股计划大规模覆盖范围将充分实现激励员工的目的和效果,公司采取员工持股计划也有效避免因股权激励导致行权成本增加而影响当期收益。 激励计划落地正式开启公司发展新篇章:公司目前正处于战略发展机遇期,百城网盟战略和家装O2O布局都将为公司打开新的增长空间和发展机遇,员工持股计划的落地充分有利于调动员工积极性和工作热情,开启公司发展新篇章;公司网盟新战略能有效避免异地自主建站短期投入成本较大难以盈利难题,加盟方的资源导入能确保快速盈利,后续有望并购拓展顺利城市的加盟业务;家装O2O新产品“装修宝”能解决消费者在传统装修过程中面临的质量、价格和信任等痛点难题,同时也为装修公司和设计师提供更高效的营销服务和创业平台,相比较于其他互联网家装模式,公司线上流量优势明显,线下战略更为实际和前瞻,区域市场资源的积淀更为深厚,消费者的最终装修体验决定了装修宝产品的口碑和市场空间,我们判断公司成功概率大,装修宝有望为公司打开新的增长空间。 业绩预测与投资建议:我们预判房地产景气度随着地产信贷政策的放松将逐步改善并提升公司经营业绩;同时公司所处的地产营销行业空间巨大,电商业务处于快速发展期,新城扩张正加快推进,家装O2O产品有望为公司业绩和估值带来提升空间。我们预计14-15年公司EPS为1.86元和2.49元,同比分别增长30%和34%,当前股价对应PE为40倍和30倍,我们维持公司买入评级,目标价90元。 风险提示:地产景气度下滑;广告线上渗透率提升趋势缓慢;电商业务发展对地产广告业务冲击;装修宝商业模式风险;异地拓展不及预期。

深耕区域的房产垂直网站:三六五网为立足南京覆盖长三角的区域房产垂直网站,公司主营新房、二手房、家居的网络营销业务,近两年公司异地拓展步伐加快,新房电商业务快速增长,借助家装O2O发展浪潮并基于自身线上流量优势,公司正在加快布局进入家装市场。 地产营销推广三大趋势明显:1)线下转线上趋势明显,目前一线城市线上广告营销渗透比例已经突破20%,二线城市线上渗透比例不到10%,理论上地产线上广告规模高达242亿,目前仅70亿;2)电商渗透率提升趋势明显,新房电商业务既兼顾广告推广功能又实现精准营销效果,更受地产商青睐,预计我国新房电商规模超百亿,二三线城市电商渗透率将逐步提升;3)新房营销O2O发展趋势明显,不仅满足地产商以交易结果衡量的营销要求,同时也满足新房交易各个参与环节不同诉求,O2O营销趋势加快搜房、乐居和三六五网等媒体电商的转型步伐。 网盟百城外延新篇章:公司已布局城市的线上广告和电商渗透率提升空间广阔,同时公司提出三年实现网盟百城外延新战略有望再造一个新三六五。网盟战略能有效避免异地自主建站短期投入成本较大难以盈利难题,加盟方的资源导入能确保快速盈利,后续有望并购拓展顺利城市的加盟业务。 家装O2O增长新空间:面对新房营销O2O趋势,公司横向延伸积极进入家装市场,家装O2O新产品“装修宝”能解决消费者在传统装修过程中面临的质量、价格和信任等痛点难题,同时也为装修公司和设计师提供了更高效的营销服务和创业平台。相比较于其他互联网家装模式,公司线上流量优势明显,线下战略更为实际和前瞻,区域市场资源的积淀更为深厚。消费者的最终装修体验决定了装修宝产品的口碑和市场空间,我们判断公司成功概率较大,装修宝有望为公司打开新的增长空间。 业绩预测与投资建议:我们预判房地产景气度随着地产信贷政策的放松将逐步改善并提升公司经营业绩;同时公司所处的地产营销行业空间巨大,电商业务处于快速发展期,新城扩张正加快推进,家装O2O产品有望为公司业绩和估值带来提升空间。我们预计14-15年公司EPS为1.86元和2.49元,同比分别增长34%和40%,当前股价对应PE为38倍和29倍,我们维持公司买入评级,目标价90元。 风险提示:地产景气度下滑;广告线上渗透率提升趋势缓慢;电商业务发展对地产广告业务冲击;装修宝商业模式风险;异地拓展不及预期。

事件:公司前三季度实现营收5.77亿,实现净利润2.55亿,分别同比增长27.3%和27.2%,其中14Q3实现营收1.79亿,同比增长3.6%,实现净利润9098万元,同比下降9.5%;公司预计14年实现净利润为3.9亿至4.2亿,同比增长32%至42%,超过3.87亿元的并购对赌业绩要求,按此推算公司14Q4将实现净利润1.35亿至1.65亿,单季度环比 (14Q3净利润9099万元)出现显著提升。 精品游戏较长生命周期持续贡献利润:目前公司主力页游产品为《女神联盟》、《大侠传》和《大将军》;《大侠传》和《大将军》上线至今已超过2年,开服数据下滑但仍保持一定规模,同时由于成本支出较低依然能为公司贡献较好利润;《女神联盟》上线一年,单季(14Q3)开服规模仍超800组,同时海外市场月流水规模已突破千万美金;上述游戏较长的生命周期和出色的海外市场业绩充分彰显了公司精品游戏的研发优势。 重点游戏产品四季度将相继上线:下半年公司重点页游产品《神权》和《大皇帝》目前正在封测中,两者分别是针对海外和国内市场不同类型的RPG 页游产品;手游产品《女神联盟》则是同名页游制作团队打造的手游大作;考虑到公司拥有连续成功的精品页游研发经验,上述产品的陆续上线有望为公司业绩高成长提供支撑。 公司长期战略定位为面向全球的轻娱乐供应商,并前瞻性的积极布局IP资源、海外业务、影视内容产业、产业投资基金等;公司大IP 战略既布局优质IP 资源又塑造自身精品游戏IP 的品牌效应,并计划通过游戏与影视环节的打通实现IP 价值的延伸;20亿“+U”计划和入股光雅投资不仅有利于公司进行产业资源整合优化公司业务布局,也将加快公司布局精品游戏内容和海外发行渠道,加快实现全球业务布局的目标。 估值与投资建议:我们预计公司14-15年实现营收8.34亿和10.86亿元,实现净利润3.98亿和4.99亿元,EPS 为1.44元和1.81元,当前股价对应PE 为33倍和27倍;考虑公司后续游戏大作将相继上线,同时公司14Q4业绩指引环比出现显著提升,公司内生高增速持续同时外延战略布局积极推进,给予公司15年35X 估值,目标价63.35元,买入评级。 风险提示:游戏行业增速放缓;公司游戏产品流水低于预期;海外业务拓展缓慢。

精品页游研发商天神互动借壳科冕木业成功上市:本次交易天神互动整体估值24.5亿元,对应13年净利润估值为18倍,交易对方承诺14-15年实现利润规模为1.86、2.42和3.03亿元;本次交易后公司控制人将变更为天神互动创始人朱晔、石波涛。 页游进入精品化发展阶段,公司竞争优势明显:随着用户规模和渠道导量对行业增速推动的下降,精品化将成为提升页游付费率和ARPU值、驱动行业增长的重要因素,精品IP资源泛娱乐价值开发也将提供崭新增长空间;公司是国内优秀的联运和腾讯双平台页游研发商,秉持精品化研发和精细化运营理念最大化产品收益,代表性产品《傲剑》《飞升》的生命周期、付费率、流水规模均表现出色,公司自研产品《苍穹变》入选WCA比赛充分表明公司游戏的优良品质和品牌效应,同时光线传媒的股东背景也有利于公司精品游戏IP资源泛娱乐价值的开发。 双平台产品丰富,流水有望超出预期:13年公司74%收入来自于两款明星产品《傲剑》和《飞升》,14年公司双平台产品丰富,其中联运平台产品《傲剑》《傲剑2》《热血战纪》和《暗黑世界》、腾讯平台产品《梦幻Q仙》《飞升》《天神传奇》和《苍穹变》开服和流水均表现出色;我们预计14年公司双平台流水有望达到16.4亿元,其中联运市场流水预计8.1亿元,腾讯平台流水规模有望达到8.3亿元,同比分别增长23%和90%。 海外和手游市场打开新增空间:13年公司页游来自海外营收占比超过15%,随着产品线的丰富以及海外市场拓展力度的加大,海外营收和占比均将不断提升;手游方面,公司自研产品将于四季度相继上线,同时公司以投资参股的方式积极布局手游研发公司和团队,后续相关公司和产品的成功均将直接增厚公司的业绩,也有望借助公司上市公司平台快速做强做大。 估值与评级:公司14Q3业绩符合预期,我们预计14-15年公司将实现营收4.33亿元和6.19亿元,实现净利润1.99亿元和2.86亿元,分别同比增长47%和44%;对应增发后的摊薄EPS为0.89元和1.28元,当前股价对应的PE分别为57倍和40倍;公司精品研发优势明显,业绩高成长性较为确定并有望超预期,公司成功借壳上市或将开启外延并购和产业链布局的序幕,并有望提升公司业绩增速,基于以上判断,我们提高公司至买入评级,提高目标价至60元。 风险提示:市场竞争加剧,产品开发和生命周期风险、政策监管风险。

事件:公司公布业绩预告,前三季度实现净利润8406万元至9552万元,同比增长10-25%,扭转半年报净利润同比16%的下滑趋势;其中公司14Q3单季度实现利润规模介于4654万元至5800万元,较14Q1和Q2利润规模(1161万元和2591万元)出现明显提升,并创下公司单季度利润历史新高,超出我们预期。 点评: 我们判断公司14Q3业绩超预期主要源于主营业务维持高增长同时成本控制表现出色。上半年公司因对新浩艺的业务整合、新业务研发投入以及页游用户流量采购导致IDC 带宽、服务器投入以及推广成本快速增加,公司毛利率下降(8个百分点)同时期间费用率上升(10个百分点)。随着内部资源整合完成,公司与新浩艺的业务协同效应开始显现,网络广告业务维持高增速水平;公司前期流量采购发展的游戏用户价值也在逐渐体现, 页游平台月流水规模逐月增长至目前接近2000万元,同时随着顺我无线开始铺设推广也降低了公司的研发成本,带来公司经营业绩出现明显改善。 互联网娱乐平台生态逐渐成型:2014年公司先后增资炫彩互动(2.2亿, 22%股权)、收购浮云网络(0.94亿,80%股权)、投资慈文传媒(1.08亿,4.5%股权),同时公司页游业务维持高速发展,顺网无线布局正在快速铺开;公司战略构建的“流量入口(网吧平台、炫彩互动、顺网无线) --业务平台(页游平台、浮云网络、广告业务)--内容应用(慈文传媒)”战略基本成型,将逐步实现公司从依靠广告进行流量变现的后端收费模式向游戏等前端收费模式的转变,公司基于自有流量价值变现的互联网娱乐平台生态将充分挖掘用户价值,并显著提升营收规模和经营效益。 估值与投资建议:基于公司三季报的超预期,我们上调公司全年盈利预测,预计14-15年实现营收5.19亿元和7亿元,分别同比增长49.6%和35%,实现净利润规模1.49亿元和2亿元,分别同比增长45.6%和34.7%, EPS 分别为0.51元和0.69元,当前股价对应的PE 分别为54倍和40倍。公司主营业务维持高速增长,互联网娱乐平台生态逐渐成型,公司拥有的充足现金储备也为后续娱乐平台的生态布局提供坚实基础,我们看好公司稀缺的平台价值,维持买入评级,维持目标价32元。 风险提示:网吧市场增速下滑风险;市场竞争加剧风险;游戏产品生命周期风险;政策监管风险。

中南传媒是湖南出版集团的经营主体和资本平台,是拥有全媒介布局和传统出版全产业链优势的区域传媒龙头企业。公司营收和利润规模均位列行业前列,传统出版发行业务目前是公司业务重点;公司积极适应新媒体发展趋势已实现涵盖纸媒、电视、互联网、户外广告在内的多媒介立体化传播渠道,并在数字教育上战略布局领先,竞争优势明显。14H1 公司实现营业收入38.6 亿元,实现利润6.4 亿元,同比分别增长14.9%和31.8%。 传统出版稳健增长,报业经营推陈出新:公司是全国第二大地方教材出版基地,湘版自主品牌教材覆盖全国;省内教材教辅业务地位稳固营收规模稳健增长,大众出版优势明显并形成品牌集群,传统发行业务维持较高增速;公司报媒业务领跑湖南市场,在行业景气度加速下滑背景下,报媒经营推陈出新,通过采取线上构建全媒体传播平台和营销通道,线下打造O2O 社区服务通路,有效抵御行业下滑趋势,经营突出业绩稳定。 数字教育布局前瞻,优势明显空间广阔:公司旗下天闻数媒目前是国内领先的数字教育整体解决方案提供商,通过“平台+内容+服务”商业模式以及B2B2C 推广运营策略,数字教育产品研发和落地推广表现出色;目前公司数字教育产品“云课堂”签约学校已达478 所,区域教育云产品已在五省份实现商用;14H1 产品订单超过1.42 亿元,同比增长158%,我们预计公司数字教育业务规模14-16 年CAGR 超过100%,16 年营收规模将达到12 亿元,随着国内数字教育变革的逐步推进,天闻数媒后续市场空间广阔。 政策支持优势明显,改革红利激发活力:公司是符合中央加快传统媒体与新兴媒体融合的受益标的,在中央意图打造出版传媒旗舰集团的竞争中优势明显,后续政策支持、股权激励等改革红利均将激发公司发展活力。 估值与投资建议:我们预计公司14-15 年分别实现营收91 亿元和107亿元,其中数字教育业务分别实现营收4 亿元和8 亿元,14-15 年净利润分别达到14.3 亿元和17.7 亿元,同比分别增长29%和23.6%,EPS 分别为0.8 元和0.99 元,当前股价对应估值分别为18 倍和15 倍,我们看好公司数字教育业务的后续发展空间,基于对公司外延布局加快转型步伐的乐观预期,给予公司买入评级,目标价20 元。 风险提示:数字教育产品推广不达预期;传统出版业务增速放缓;报业景气度下滑超预期;转型力度和步伐低于预期。

事件:14H1公司实现营收3.4亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元,分别同比增长164%和145%;上半年EPS0.09元,低于预期。 点评: 手游发行竞争激烈,母公司经营低于预期:14H1母公司实现营收0.9亿元,同比增长12.6%,但受毛利率下降和管理费用上升影响,仅实现净利润616万元,同比下降75.3%;我们认为母公司经营业绩充分反映了目前手游发行市场竞争激烈现状,具体表现在手游发行代理金和推广成本的快速上涨,直接导致了母公司毛利率下降和期间费用的快速上涨。 乐观预见动网完成业绩对赌,重点关注玩蟹上游后续新产品:14H1公司网页游戏实现收入1.52亿元,受动网先锋并表口径影响同比增长432%,其中我们预测来自动网的页游收入大约为1.2亿元,对比动网13年经营业绩(营收2.4亿元,利润8367万元),并考虑到动网后续诸多页游产品的上线(《魔战》、《斗龙online》、《萌战三国志》、《石器时代》网页版),我们对动网先锋全年完成业绩对赌持乐观态度;公司手游业务14H1实现收入1.67亿元,同比增长89%,其中我们预计玩蟹和上游(4月份开始并表)贡献的手游营收大约为0.6—0.7亿元,考虑到玩蟹和上游14年对赌利润规模分别为1.6亿元和1.25亿元,能否实现业绩对赌仍需重点关注和跟踪后续手游产品的发行运营情况。 资源整合和外延并购步伐将稳步推进:公司明确提出“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的发展战略,乐观预期公司外延并购以及对娱乐内容资源深度整合将会不断推进;我们认为在产业链与发行平台竞争格局逐渐明朗、手游精品化和发行专业化背景下,行业的马太效应将逐渐明显,具有清晰发展战略的行业龙头公司借助资本市场优势将快速做强做大,并加快国际化和产业链延伸步伐。 盈利预测与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.25/0.36/0.49元,当前股价对应的PE为64/44/32倍,考虑到手游行业持续高景气度,以及公司清晰的长期发展战略,我们维持公司买入评级,目标价为20元。 风险提示:手游产品连续成功风险;外延收购推进速度及管理风险。

事件: 公司拟以现金9360 万元收购浮云网络80%股权,浮云网络主要从事网络休闲游戏和平台的研发和运营,旗下91Y 平台目前拥有累计注册用户570万,月活跃用户170 万,月充值人数最高达到9.8 万;浮云网络管理层承诺14-15 年实现的利润规模为1600 万元和2400 万元,并承诺同时在线用户人数分别不低于2 万人和4 万人;本次交易基于14 年盈利预测的PE倍数为7.3 倍,估值合理。 点评:协同效应明显,网吧流量货币化速度加快:91Y 平台主要通过向主流互联网流量平台(如360、腾讯、百度等)采购用户流量,通过虚拟货币销售获取收入;随着互联网市场用户竞争加剧以及大型互联网平台公司流量趋于封闭的趋势,能否获取稳定低成本的流量来源将成为91 平台快速成长的关键;顺网作为国内网吧渠道流量的垄断者,正在积极挖掘流量货币化变现渠道,本次收购有利于借助浮云网络的休闲游戏平台和产品运营优势,加快网吧流量的货币化速度,并加强公司对网吧流量属性的理解,为后续流量价值变现挖掘更好的业务模式进行匹配。 平台优势明显,闭环生态体系逐渐形成:借助对网吧流量入口的把控,公司已相继实现端游、页游、手游、休闲游戏运营平台的业务布局,是A 股少有的游戏业务全端布局的平台级公司;通过将网吧流量资源导入公司旗下的页游运营平台、91Y 休闲游戏平台以及炫动无线移动平台,公司基于自有流量的价值变现闭环生态体系逐渐成型,随着后续游戏产品和运营质量的提升,用户价值将得到充分挖掘,营收规模和经营效益将会显著提升。 估值与投资建议:基于公司最新中报业绩增速(营收+57%,利润-16%),我们下调公司全年盈利预测,预计14-15 年实现营收4.8 亿元和6.3 亿元,分别同比增长38.3%和31.4%,实现净利润规模1.18 亿元和1.63 亿元,分别同比增长14.7%和38.4%,EPS 分别为0.4 元和0.56 元,当前股价对应的PE 分别为68 倍和49 倍。公司目前正在进行移动端和商业模式的积极布局,我们看好公司稀缺的平台价值,维持“买入”评级,目标价32 元。 风险提示:网吧市场增速下滑风险;市场竞争加剧风险;游戏产品生命周期风险;政策监管风险。

【事件】:公司公告拟与蔡文锦、王剑飞、刘祚韦、王赛四人成立上海姚记网络科技有限公司,公司出资690万元,持股69%;除蔡文锦为投资人外,其余人员均在知名互联网企业拥有丰富工作经验和市场资源,未来将担任姚记网络核心的技术运营等工作; 投资要点: 我们认为本次成立姚记网络是公司向互联网战略转型的标志性举措,在资本市场刚刚开始关注到公司扑克牌广告资源向线上导流的广告价值的时候,公司管理层已经开始前瞻性的战略布局具有'O2O"特征的“线下导流,线上平台”的互联网商业模式;本次姚记网络公司的成立一方面充分显示公司管理层对扑克牌广告资源价值的信心,另一方面或将暗示公司管理层已经摸索出能有效挖掘扑克牌广告资源价值的互联网产品或商业模式,虽然需要结合后续落地的具体项目才能评判公司互联网平台战略的可行性,但公司的线下优势资源将极大的提高其成功可能性;举例而言,如果公司与500万彩票网站合作能够证明扑克牌广告资源的流量导入价值,公司完全可以将上述流量资源导入到自己搭建的互联网平台或产品上,或者通过公司平台与其他互联网公司进行商业合作; 我们强调公司的核心价值在于扑克牌主业所积淀的“第55张牌”广告资源和公司优质的经销商渠道,对这些资源的价值挖掘和变现带来的利润增量或将超过公司传统扑克牌主业:与500万合作是扑克牌广告资源变现的重要尝试,该模式若能成功对后续广告资源的变现以及公司互联网平台战略具有重要的指引意义,一方面公司并没有公告与500万签订有排他协议,若扑克牌资源被证明为较为成功的推广模式,后续在互联网售彩快速发展和牌照放开的背景下,公司扑克牌广告资源完全可待价而沽;另一方面,公司最先选择与彩票网站合作来开发其扑克牌广告资源,主要是考虑到扑克牌玩家与彩票购买群体具有极大的相似性,使得该模式具有较高成功性,这将充分有利于扑克牌广告资源价值被市场认可以及后续的开发,若该模式取得成功,后续公司完全可以和电商、网游等互联网企业探索激活下载类以及其他方式的广告推广模式,甚至可以自己成立互联网公司进行流量变现;另外公司的经销商渠道价值同样尚待挖掘,扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品,只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场,才会带来销量和流通过程中库存容量的增加,过去几年公司产销规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势,12年公司通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑,有助于双方共同成长;未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务,如与亟需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等,充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点; 估值和投资建议:我们认为公司14年高增长可期,一方面公司募投新增产能将在14年逐渐释放,公司主业确定性高增长可持续,另一方面公司现有资源的价值变现或将带来业绩的高弹性,第三,姚记网络互联网公司的成立表明公司战略转型的决心,后续项目落地值得期待,未来不排除公司通过外延并购手段快速进入传媒或互联网行业;公司已经不再只是简单的扑克牌制作销售企业,而是潜在的具有流量资源、平台战略的传媒互联网企业,行业属性上的估值切换势必将带来公司股价巨大的上升空间; 考虑到公司与500万合作的扑克牌于14年1月份刚投产,目前尚没有进入市场,由于目前缺乏具体数据(转化率、消费金额等)来测算业绩贡献,我们暂且不考虑该业务对业绩的影响,后续视跟踪情况再做调整;我们预测公司14-15年的营收规模为9.13亿元和11.86 亿元,分别同比增长28%和30%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元和2亿元,分别同比增长30%和31%,对应的EPS为0.82元和1.07元,当前股价对应的PE为38.8倍和29.5倍,我们给予公司买入评级,维持目标价40元; 重点关注事项 股价催化剂(正面):外延扩张;募投项目达产;渠道整合顺利。 风险提示(负面):网络棋牌冲击风险;原材料价格波动。

调研总结 1).公司向新媒体转型的决心坚决,14年公司明确将重点向移动互联网跨越,将以重大项目为助手,以资本运作为手段,未来在新媒体以及传统媒体(广告业务)上的外延并购预期或将不断兑现; 2).公司13年业绩低于预期,主要源于传统业务存在趋势性压力,同时梦工厂表现低于预期;14年梦工厂将通过多角度发力(参考调研纪要)有望实现业绩超预期,其中重点手游产品《龙之守护》目前数据表现出色,次日留存率63.9%、三日56%,七日27.5%,目前被各大游戏平台定位为S级产品;同时博瑞天堂引进的《劲舞团3》手游和端游有望同时上线; 3)漫游谷游戏储备丰富,14年计划推出15款重点页游、手游产品;13年上线的《七雄Q传》和《街机群侠传》在年末月流水均接近千万级,同时公司认为其研发的另外一款腾讯比较期待的页游产品8087(代号)未来流水超过3000万才算成功;漫游谷手游产品储备丰富,涵盖动作冒险类、养成类、ARPG类产品,包括《七雄Q传》和《功夫西游》手游版均已经上线; 4).传统业务仍将稳健增长,小额贷款将继续挖掘客户,广告业务的布局仍将不断推进; 估值与投资建议:漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速,我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元,实现EPS为0.69元和0.87元,当前股价对应的PE为28.6倍和22.8倍;目前公司总市值为136亿元,按照分部估值法,公司的合理市值为161.7亿元,对应的股价为23.67元,若按照整体40X估值,目标价为27.6元,存在20%-39%上涨空间,维持公司“买入”评级; 股价催化剂(正面):游戏业务表现超预期;广告业务超预期外延扩张; 风险提示(负面):游戏流水低于预期;整合风险;传统媒体行业风险;

最新事件: 华谊兄弟拟与其他投资人共同组建“华谊兄弟投资方”投资主体,合计向美国Studio 8 公司投资1.2 亿至1.5 亿美元,购买美国Studio 8公司股权,公司成为美国Studio 8 公司的股东后,将负责美国Studio 8 公司出品的所有电影在大中华地区的发行事宜;本次投资具体细节(如投资金额、持股比例、收益分配等)仍需等协议签订后正式公告; 美国Studio 8 公司由美国华纳公司的前总裁Jeff Robinov 组建,主要从事好莱坞电影大片的制作业务;Jeff Robinov曾于07年至13年监督负责好莱坞最大电影制片厂华纳兄弟的电影制作、市场推广和发行工作;据了解,Studio 8 公司计划每年制作5部电影,后续影片的市场推广和发行工作或将由索尼影业承担,同时索尼影业也将承担部分投资资金; 投资点评: 华谊迈开国际化重要一步:本次交易是中国电影公司进军美国电影制作业规模最大的一笔投资,表明国内优秀的电影企业在丰富的行业运营积淀以及充足资金支持下开始正式进军海外市场;事实上,本次投资并不是公司第一次与好莱坞企业尝试合作,公司早在11年便尝试与传奇影业(发行过《盗梦空间》、《蝙蝠侠》、《环太平洋》等知名影片)合作进行合拍片事宜,但后续进展缓慢;我们认为本次合作较上次而言具有更高的成功概率: 公司与传奇影业合作的初衷是想开发基于中国题材的英文大片,事实上,过去三年虽然是中国电影市场快速发展的三年,但也是市场化竞争最激烈的三年,一方面国内电影企业在影片叙事制作、商业化发行营销方面积弱难返,在面对爆发式增长的市场需求同时亟需补足短板,另一方面,好莱坞商业片较高的赞誉度以及分账大片额度的提高也提高了好莱坞制片厂瓜分中国市场的野心;在这种背景下,尚无成功运营经验的合拍片合作模式的搁浅就在意料之中;而与上次合作不同,本次合作公司只是以投资占股的方式参与到好莱坞电影运作体系中,仅仅分享投资收益,并提前锁定Studio 8 优质大片的引进发行权利,相比较而言,难度较小更具有操作性;基于Jeff Robinov拥有的丰富行业经验和资源,后续电影项目制作的成功可能性较高;当然未来,Studio 8 很有可能在结合华谊作为股东的优势背景下,制作符合中美市场的合拍电影; 业绩盈利与预测:由于目前尚处于意向阶段,不考虑其对业绩影响;我们预计公司14年实现归属于母公司股东的净利润为8.25亿元,EPS为0.67元,当前股价对应的PE为38.8倍;维持公司买入评级,按照14年50X估值,目标价为33.5元; 重点关注事项 股价催化剂(正面):票房和游戏产品收入超预期;产业链布局延伸; 风险提示(负面):内容制作审批风险;票房低于预期;游戏流水低于预期;整合风险。