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余李平

光大证券

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工作经历: 证书编号:S0930514070001,曾供职于湘财证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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三六五网 通信及通信设备 2015-06-26 142.25 121.98 919.05% 124.02 -12.82%
124.02 -12.82%
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装修宝平台模式成熟,助力居家生态圈成型:公司装修宝平台模式已经成熟并接地气,能实现对装修成本结构、装修流程规则、装修公司治理结构的颠覆,业务拓展顺利并在流水规模、建材产业链打通、异地加盟复制、商业模式升级更新上都超出我们预期;目前公司装修宝平台月流水规模有望过亿,16 年流水目标有望高达百亿;同时基于“地产-装修-金融”的居家生态圈已经成型,与新房二手房业务协同效应已经非常明显,伴随着新房成品化趋势,“买房送装修”不仅成为地产营销新手段,也有助于公司锁定新房独家电商代理资源,装修费可在装修宝平台选取装修公司和建材,加快装修宝平台流水规模快速上升。 金融业务布局将加快推进,居家信贷需求空间巨大:未来公司涉足小额贷和担保公司的布局将是必然,届时公司将提供涵盖购房和装修业主、房产商、装修公司、建材厂商的全方位融资需求,基于交易场景的互联网金融业务布局不仅能有效控制风险,同时也具有巨大发展空间。 员工持股计划已经落地,后续外延值得期待:前期压制股价的员工持股计划修改方案公布,大股东直接全额赠送员工公司股票,员工持股计划实质完成;同时公司因市场环境和自身发展战略的变化取消前期再融资计划,后续随着公司业务在地产、装修、社区、金融四大核心产业布局的推进,有望适机推出新的再融资方案或进行外延并购加快业务推进。 业绩预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计15-16 年公司分别实现营收7.2 亿元和10.9 亿元,分别同比增长51.3%和51.1%,实现净利润2 亿元和2.7 亿元,对应EPS 为2.08 元和2.8 元,当前股价对应PE 为67 倍和50 倍;公司布局的“三大O2O+大金融”战略前瞻并且市场空间广阔,市值天花板极高,居家生态圈逐渐成型协同效应渐显,同时优秀管理团队将确保公司能把握住行业变局以及资本市场发展带来的战略发展机遇期;公司是A 股鲜有的具有业绩支撑的垂直互联网潜在龙头企业,我们维持公司买入评级,目标价250 元。 风险提示:地产景气度下滑;地产O2O 和装修宝商业模式风险;诉讼风险。
中文传媒 传播与文化 2015-06-24 26.86 45.00 298.13% 30.23 12.55%
30.23 12.55%
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我们再次显著调高智明星通盈利预测,预计15 年利润规模将达到3.5 亿-4 亿元,远超业绩承诺2 亿元,16 年利润规模有望超过6 亿元;《COK》单款游戏的爆发将给智明星通业绩带来巨大弹性,同时由于公司持续开发和发行长线游戏能力非常突出,旗下游戏产品远超国内游戏的长生命周期、持续稳定的流水规模以及较高的用户付费率水平将确保公司盈利水平维持长期稳健高增长,这也是与国内游戏厂商最大的区别与优势。 我们再次强调智明星通是国内最优秀的互联网公司,除了手游业务外, 其他业务布局具有极强前瞻性和想象空间;1)公司互联网业务(杀毒软件和导航业务)目前已经进入快速变现期,国内业已验证成功的商业模式通过快速复制进入互联网欠发达地区,将充分受益于目标市场互联网渗透率的快速提升,未来用户规模和用户价值两个维度的成长空间均非常广阔;2)公司行云平台不仅有利于国内电商拓展海外业务,同时也将引进海外电商进入国内市场,有望分享跨境电商市场快速发展,同时行云国际出版平台有望引领“互联网+出版”变革大幕,探索并加快中文传媒传统出版业务与互联网渠道的深度融合;3)借助公司海外游戏发行丰富经验, 337 页游运营平台有望成为国内页游海外市场发行的重要平台,充分受益于国内页游厂商挖掘海外页游市场新蓝海的机遇。 我们再次提醒投资者关注中文传媒自收购智明星通之后正在加快的转型步伐;公司目前已与智明星通核心团队发起成立新媒体基金,加快新媒体领域投资,在上市公司和新媒体产业基金层面,智明星通管理层持股的类混合所有制架构将为公司传统产业与互联网融合以及后续互联网新业态布局提供激励机制和智力保障,我们乐观预期公司后续在互联网教育、传统业务O2O 改造等方面的积极进展;借助智明星通的并购,中文传媒转型步伐快马加鞭并形成良性循环,后续布局值得充分期待。 盈利预测与投资建议:我们15 年初曾发布深度报告旗帜鲜明认为市场低估智明星通价值和公司战略转型决心,当前时点我们仍维持买入评级, 调高目标价至50.8 元(对应700 亿市值),我们认为公司市值安全边际为600 亿,弹性可到800 亿,其中智明星通市值安全边际为300 亿(按照16 年6 亿利润,给予50 倍估值,300 亿市值,peg 小于1),弹性可到500 亿。 风险提示:传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争风险
利欧股份 机械行业 2015-05-25 89.12 8.66 110.19% 99.83 12.02%
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事件:公司公告拟投资4000万以增资和受让股权方式参股杭州碧橙网络27%股权,碧橙网络主营电商代运营和电商自营业务,目前已经与淘宝、天猫、京东、苏宁、亚马逊等建立了良好的合作关系;电商代运营业务主要为品牌客户(包括西门子、海信、欧姆龙、好孩子、新希望六合等)代理电商业务运营,通过收取服务费、销售佣金、销售奖励等方式获取收入,电商自营业务通过向品牌企业采购产品自营经销赚取买卖差价;碧橙网络15年承诺利润1000万元,本次投资估值1.48亿元。 本次投资印证我们对公司数字营销版图升级和流量价值变现的逻辑判断:本次对电商代运营平台环节的布局将最大化挖掘公司已有流量和数据资源,基于电商运营对品牌投放的效果反馈和全环节数据监测,真正形成了“品牌—传播—消费者—数据”的强大闭环,为客户提供从介投放、效果监测、社会化营销和电商代运营的全套数字营销服务内容,夯实公司数字营销“品牌+策略+精准营销+流量”强大服务体系。我们在之前的深度报告中重点提醒投资者重点审视万圣伟业的流量资源价值的深层次开发,本次对碧橙网络的投资将有望直接升级万圣伟业商业模式从流量简单售卖到流量直销等增值方式。 万圣伟业流量价值变现空间巨大:万圣伟业的流量入口平台价值超越市场目前认知范畴,流量简单售卖目前只是初级变现阶段,未来通过与利欧数字整合营销体系的整合,通过众多工具性产品的创新进行商业模式的升级,可为客户提供流量直销、增值业务开发(如电商代运营)等高附加值业务,加快实现流量价值的深层次开发;我们认为万圣伟业不仅仅只是简单的互联网广告公司,而是拥有巨大互联网流量的平台型公司,深度挖掘现有巨大流量和媒体资源价值将是未来业务整合的核心,也是完善和提升公司商业模式的关键。 业绩预测与投资建议:公司是国内少有的全媒体一站式数字整合营销服务提供商,随着公司数字营销板块协同效应的发挥、万圣伟业互联网流量平台价值的挖掘,以及公司后续外延并购的持续推进,公司有望成为数字营销行业龙头,基于公司持续推进的外延并购和完整的数字营销版图布局,我们提高公司目标价至92元,对应增发后市值500亿元。 风险提示:并购审批风险;业绩不达预期;整合风险;竞争加剧风险。
中文传媒 传播与文化 2015-05-21 28.99 31.89 182.09% 39.50 35.46%
39.27 35.46%
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智明星通=昆仑万维+海外版 360,横向对比价值仍然显著低估,业绩超出承诺概率极大:单纯从游戏业务来看,智明星通是中国目前最好的专注海外市场的游戏公司,根据中国游戏工委报告,14 年中国本土原创网页游戏海外市场收入中,智明星通位居第二,市场份额7.13%,仅次于昆仑万维7.76%,14 年中国本土原创手游海外收入中,智明星通位列第三,市场份额4.46%,仅次于昆仑万维(10%)和易幻efun(9.85%),15年随着公司爆款手游COK的出色表现(目前北美google 畅销榜排名第六,通常而言北美google 排行榜前5 游戏月流水规模过亿),公司的排名和市场份额有望再进一步;公司长线精品游戏的持续研发能力和国际化发行的核心竞争优势明显,历史上公司自研游戏产品拥有高达80%的高成功率、远超国内游戏的长生命周期、持续稳定的流水规模以及较高的用户付费率水平;我们认为公司是“海外游戏第一股“,对标昆仑万维437 亿市值,公司价值仍然显著低估!此外公司互联网业务(海外360,杀毒软件+导航业务)同样被市场低估,发展不到两年便已进入快速变现期,安全软件下载量突破亿次、导航网站流量排名已经进入世界前300 名,未来用户规模和用户价值两个维度的成长空间均非常广阔。 中文传媒战略转型大幕已经开启,后续推进值得充分期待:公司已明确向全媒体文化产品与服务运营商的转型战略,其中智明星通未来将作为公司在娱乐、新媒体和国际化方面进行运作的基础和重要战略枢纽。目前公司互联网新业态正在迅速发展(包括电子书包、校园文化综合服务平台、在线教育等),后续外延投资布局将不断落地值得充分期待。 盈利预测与投资建议:我们15 年初曾发布深度报告旗帜鲜明的认为市场低估智明星通价值和公司战略转型决心,当前时点我们仍维持买入评级,调高目标价至36 元,其中我们将智明星通15-16 年游戏流水规模从之前的10.32 亿、12.48 亿提升至13.32 亿、16.08 亿元;智明星通15-16年净利润预测从之前的2.46 亿、3.41 亿元提升至2.94 亿、3.99 亿元,将明显超出承诺利润(分别为2.02 亿和2.51 亿元);按照分部估值法,传统业务15 年30 倍估值对应市值292.5 亿元,智明星通市值安全边际105亿,弹性可到200 亿元甚至更高,公司合理市值397.5—497.5 亿元。 风险提示:传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争风险业绩预测和估值指标
利欧股份 机械行业 2015-05-20 66.95 7.37 78.88% 99.83 49.11%
99.83 49.11%
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数字营销龙头崛起,数字整合营销生态成型:公司自14年开始向数字营销的战略转型,先后收购漫酷广告、上海氩氪和琥珀传播,搭建了涵盖数字营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销等完整的数字营销整合服务链条,成为数字营销行业最具竞争力的参与者;本次并购万圣伟业和微创时代则延伸公司数字营销版图至数字媒体流量供应、移动营销、搜索引擎营销服务,完成了从传统互联网媒体到移动互联网的全覆盖,并搭建了从基础的互联网流量整合到全方位精准营销服务的一站式数字整合营销生态服务体系,正式开启公司成为国内数字整合营销行业龙头之路。 并购协同效应明显,提升数据+技术、客户+媒体优势:数据、技术、客户和媒体资源是数字营销产业最核心几个环节,本次并购将充分夯实上述各环节的竞争优势,协同效应发挥将直接提升对客户的服务深度和广度,强化与数字媒体合作关系,降低媒介采购和运营成本,提升经营效率,并显著增强公司在数据和技术上的竞争优势。 万圣伟业流量价值变现空间巨大:我们重点审视本次并购标的之一万圣伟业的投资价值,主要体现在1)完善公司数字营销版图,为数字营销提供长尾流量支撑,并在数据、技术、客户、和媒体资源和利欧数字营销业务形成巨大协同整合效应;2)万圣伟业的流量入口平台价值超越市场目前认知范畴,流量简单售卖目前只是初级变现阶段,未来通过与利欧数字整合营销体系的整合, 通过众多工具性产品的创新进行商业模式的升级,可为客户提供流量直销、增值业务开发(如电商代运营)等高附加值业务,加快实现流量价值的深层次开发;我们认为万圣伟业不仅仅只是简单的互联网广告公司,而是拥有巨大互联网流量的平台型公司,深度挖掘现有巨大流量和媒体资源价值将是未来业务整合的核心,也是完善和提升公司商业模式的关键。 业绩预测与投资建议:我们认为公司合理市值为396亿元—426亿元,其中数字营销业务合理市值336亿元—366亿元,传统机械制造业务市值60亿元;按增发后5.44亿股计算对应的股价区间为72.8元—78.3元;我们首次覆盖,给予买入评级,短期目标价78.3元。我们认为公司是国内少有的全媒体一站式数字整合营销服务提供商,随着公司数字营销板块协同效应的发挥、万圣伟业互联网流量平台价值的挖掘,以及公司后续外延并购的持续推进,公司有望成为数字营销行业龙头,中期市值规模看高至500亿元以上。 风险提示:并购审批风险;业绩不达预期;整合风险;市场竞争加剧风险。
三六五网 通信及通信设备 2015-05-12 195.02 121.99 919.13% 206.43 5.85%
209.21 7.28%
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事件:公司拟以自有资金3825万元通过收购和增资方式投资云南淘房网络科技有限公司51%股权。 投资云南淘房网加快布局云南房产O2O业务:2014年正式上线的云南淘房网是云南房网(www.ynhouse.com)旗下网站,其中云南房网是云南最大的房地产门户网站,为消费者用户提供新房、二手房、家居、论坛、电子商务等系列内容及服务在内的全方位服务;基于云南房网资讯平台,云南淘房网向用户提供集电子商务、品牌推广服务及类金融服务为一体的房产O2O服务。本次投资可以借助云南淘房网运营团队在云南地区具备的行业知名度、运营经验以及客户资源,加快公司开拓云南市场的房产O2O业务,按照本次投资5-8倍动态PE估值水平,本次投资有望增厚公司年利润规模超过500万元。 房产O2O业务异地布局将加快推进,并维持公司主业的良性增长:传统主业增长驱动来自于已有布局城市市占率提升以及网盟百城战略推进;房产O2O的发展趋势对于三六五而言,机遇大于挑战,线上线下融合的营销趋势将冲击原有新房营销市场的竞争格局,对于之前外延拓展进展不利的三六五而言无疑是最佳机遇;本次对云南淘房网的布局是公司网盟战略的重要推进,预计后续其他城市的合作将陆续公布,公司房产业务目标要实现百城布局,未来或将通过股权并购等方式快速切入到新增市场。 业绩预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计15-16年公司分别实现营收7.2亿元和10.9亿元,分别同比增长51.3%和51.1%,实现净利润2亿元和2.7亿元,对应EPS为2.5元和3.36元,当前股价对应PE为92倍和68倍;我们观察到公司的装修宝业务在最核心的如何打通建材厂商供应链环节出现明显突破,用户资金托管量也在快速上升(超过7000单,3月份至今接近5000单);公司布局的“三大O2O+大金融”战略前瞻并且市场空间广阔,市值天花板极高,同时优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期;公司是A股鲜有的具有业绩支撑的垂直互联网潜在龙头企业,我们维持公司买入评级,提高公司目标价至300元。 风险提示:地产景气度下滑;地产O2O和装修宝商业模式风险;重大诉讼风险。
顺荣三七 交运设备行业 2015-05-08 29.06 16.03 -- 69.88 140.47%
69.88 140.47%
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事件:公司公告拟非公开发行a 股(6982.3万股,45.83元发行价)募集不超过32亿元,其中28亿元用于收购三七互娱40%股权,剩余资金用于补充流动资金;三七互娱股东李卫伟、曾开天承诺15-17年实现净利润分别不低于5、6、7.2亿元;参与本次融资的9家参与者中,除了二级市场机构投资者外,芒果传媒和奥飞动漫(通过全资子公司奥娱叁特)分别认购436.4万股,共计2亿元,公司计划实施的员工持股计划将认购218.2万股约1亿元;同时公司与奥飞动漫签订战略合作协议,未来将在股权和资本运作方面加强合作,通过发挥各自版权和渠道优势,实现互动娱乐领域的全方位合作布局。本次收购37互娱总体估值70亿元,对应15年5亿利润承诺14倍估值,本次增发后公司总股本增加至3.95亿股,实际控制人仍未吴氏家族,持股比例为25.23%。 三七互娱实现完整上市,开启公司后续泛娱乐生态布局大幕:本次收购将实现三七互娱的完整上市,有利于公司依托资本的力量更好的受益于页游行业发展的四大发展趋势(集中度提升、研运一体化、精品化和国际化趋势)并不断扩大其竞争优势;基于公司在手游战略上的持续推进,可预期公司后续将加快借助资本力量以外延并购的方式进入手游研发、发行和渠道等环节;公司长期发展的“泛娱乐生态”战略清晰,公司拥有千万量级、并具备较强付费和粘性的活跃用户,通过整合资源挖掘并满足用户的多元化娱乐需求,将成为三七互娱的核心竞争优势和潜在发展空间;其中我们认为基于互联网广告和大娱乐生态的布局最值得期待。 业绩预测与投资建议:我们预测公司15-16年实现营收39.25亿元和52.82亿元,分别同比增长39.2%和34.6%;实现净利润5.45亿元和7.22亿元,分别同比增长58.9%和32.4%,我们看好公司大娱乐生态的发展战略,随着后续布局的推进和外延并购的落地,公司的估值将会被显著摊薄,我们给予公司年内300亿市值目标,对应15年53倍估值水平,目标价为92元,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧和产品开发风险,产品生命周期风险、政策监管风险。
三六五网 通信及通信设备 2015-04-28 146.69 105.72 783.21% 248.00 40.90%
209.21 42.62%
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事件:公司公布15 年一季报,实现营收1.27 亿元,同比增长22.6%,实现归属于上市公司普通股股东净利润2407 万元,同比下降46.2%;EPS为0.3 元,业绩符合我们预期。 营收保持稳健增长,利润因新业务投入加大而同比下降:公司营收同比增长22.6%表明传统主营业务仍保持稳健增长,净利润同比下滑主要源于:1)因14Q1 地产景气度旺盛导致同比基数较高;2)因公司装修宝、安家贷、小区宝等新业务今年全面展开推广和市场开拓,导致市场营销推广费用显著增加,其中15Q1 公司销售费用同比增长80.8%,管理费用同比增长72.4%;我们认为公司全年业绩仍将维持稳健增长,驱动来自于已有布局城市的市占率提升以及网盟百城战略的推进,未来公司不排除通过股权并购等方式快速切入到新增市场中。 黑天鹅事件对公司经营不会产生影响:前期河南省汤阴县人民检察院对公司及公司原董事长胡光辉先生的诉讼案件目前尚未审判,公司存在胜诉可能;同时考虑到本次案件情节并不严重,未使国家利益受到重大损失,倘若公司败诉量刑标准也会酌情考虑,公司最坏可能会被判处小额罚金,对公司经营不会产生重大影响;公司自14 年起开始聘请了以齐东为代表的职业经理人管理团队负责公司日常经营活动,公司发展战略前瞻清晰,团队执行力高效,业务稳步推进,近期我们观察到公司的装修宝业务在最核心的如何打通建材厂商供应量环节出现明显突破,用户资金托管量也在快速上升(超过7000 单,3 月份至今接近5000 单),公司房产o2o 和安家贷业务的推进情况同样表现不错,后续发展值得期待。 业绩预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计15-16 年公司分别实现营收7.2 亿元和10.9 亿元,分别同比增长51.3%和51.1%,实现净利润2 亿元和2.7 亿元,对应EPS 为2.5 元和3.36 元,当前股价对应PE 为70 倍和52 倍;我们认为公司是A 股鲜有的具有业绩支撑的垂直互联网潜在龙头企业,“三大O2O+大金融”战略布局前瞻,优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期,我们维持公司买入评级,提高公司目标价至260 元。 风险提示:地产景气度下滑;地产O2O 和装修宝商业模式风险。
禾欣股份 基础化工业 2015-04-28 28.92 24.75 175.00% 27.91 -3.49%
40.73 40.84%
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优秀民营影视公司慈文传媒借壳上市:2014年12月慈文传媒公布借壳禾欣股份上市方案,本次交易慈文传媒整体估值24.07亿元,并承诺15-17年实现净利润分别不低于2.2、2.8和3.3亿元。若本次交易成功完成,禾欣股份控股股东将变更为慈文传媒董事长马中骏先生及其一致行动人,持股比例为29.91%。慈文传媒是国内领先的民营影视公司,目前主营业务为电视剧,并形成以电视剧投资、制作及发行业务为核心,电影、动画、艺人经纪互动发展的业务体系。 公司具有优质剧本的持续供应能力、规模化多元化的电视剧制片能力以及全渠道的营销体系:目前公司已与与国内外的优秀编剧形成长期战略合作关系,并战略性前瞻购买大量优质IP版权;基于公司出色的剧本创作能力,公司已成长为国内优秀的具有规模化多样化的电视剧精品内容提供商,并搭建了全渠道(电视和网络为主、海外发行为辅)的营销体系。公司目前拥有年产量超过300集的电视剧制作能力,2013年共有7部243集电视剧取得发行许可证,目前已有10部电视剧正在拍摄过程中。 网络剧优势明显,版权储备丰富值得期待:14年我国网络剧迎来规模化爆发,行业盈亏逐渐平衡并朝着付费观看、版权售卖、IP大娱乐价值衍生等多元化盈利模式演进;公司拥有丰富的网络剧制作经验,并成立专业网络剧制作公司,与腾讯、优酷合作的网络剧《暗黑者》和《执念师》播放量排名行业榜首;同时公司积极尝试打造基于传统电视和网络视频融合创新的新型精品电视剧和网络剧,后续发展值得期待。 以IP为核心的影视、动漫、游戏等大娱乐产业布局逐步推进:公司目前已经将自身业务布局拓展至电影和动画领域,同时顺网科技的入股合作将充分挖掘公司优质影视剧IP在互联网和游戏领域的价值;公司未来将搭建以IP为核心,影视、动漫、游戏等业务为重点发展方向的大娱乐生态布局,并形成各业务领域良性互动、协同发展的业务体系。 业绩预测与投资建议:我们预计公司15-16年将实现营收9.87亿元和12.83亿元,实现净利润2.21亿元和2.8亿元,对应摊薄后的EPS为0.61元和0.78元(增发后总股本变更为3.61亿股),当前估值为49倍和38倍。我们看好慈文传媒上市后的发展前景,首次覆盖,给予公司增持评级,目标价35元。 风险提示:证监会审批风险,市场竞争加剧和内容开发风险。
拓维信息 计算机行业 2015-04-21 20.00 13.42 63.06% 67.73 238.31%
69.94 249.70%
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公司公告拟以发行股份并支付现金的方式收购海云天100%股份,长征教育100%股份,龙星信息49%股权和诚长信息40%股权,本次交易总对价18.7亿元,并向李新宇等特定投资者发行股份募集配套资金4.38亿元;同时公司公布总金额不超过1.75亿元的员工持股计划,本次员工持股将直接认购本次配套融资发行的股份。 本次并购将加快打造公司在线教育线上平台并巩固线下渠道优势:海云天是国内领先的考试评价和教育测评服务提供商,借助校园考试信息化的重大发展机遇以及公司校讯通渠道优势,未来有望发展成为国内领先的智能阅卷、在线学习和教育测评平台,并成为公司在线教育平台的必需工具产品;长征教育拥有幼儿教育线下渠道优势以及幼儿教育内容产品创作能力,是介入幼儿在线教育和家庭育儿亲子市场的重要资源,借助公司在亲子内容上的积极布局,有望发展成为幼儿家园共育平台;对原控股子公司龙星信息和诚长信息的收购将加强原有校讯通渠道的控制力。 公司战略目标为全国在线教育龙头:公司先后在阅卷测评、题库答疑、辅导培训、家校通、智慧校园平台等环节投资布局并形成“内容+渠道+平台”的全产业链闭环生态体系,涵盖基础教育“课堂教学—考试测评—习题答疑—课后辅导”全环节;公司在线教育目前已经形成四大平台布局,我们认为基于海云天的在线阅卷教学测评平台和基于菁优网的在线作业平台将成为杀手级应用平台,通过校讯通强大的渠道推广优势直接进入封闭的学校体系和教学过程,获取学校教学资源、学生资源和数据,并最终构建“平台海量用户+大数据支撑+第三方内容支撑”的云校园O2O平台。 业绩预测与投资建议:我们预计15-16年公司实现利润2.71亿和2.96亿,对应EPS为0.65元和0.71元,考虑本次并购后的备考利润为3.68亿和4.24亿。我们按照教育和游戏业务分部估值,认为公司合理市值为177.6亿元—222亿元:1)公司游戏业务保持快速增长,15年利润规模约1.32亿元,按照行业40-50倍估值区间,对应市值为52.8—66亿元;2)公司教育业务在发展战略、业务布局、营收利润等方面对比同行业上市公司均具有相对优势,15年公司教育业务备考利润规模为1.56亿元,按照同行业平均80-100倍估值水平,对应市值为124.8亿元—156亿元;我们给予公司买入评级,短期目标价27元。 风险提示:并购审批风险;在线教育商业模式风险;游戏业务不达预期。
顺网科技 计算机行业 2015-04-17 55.51 30.07 21.74% 64.54 16.27%
64.54 16.27%
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事件:公司公布一季报,实现营收1.69亿元,实现归属于上市公司股东净利润3515万元,分别同比增长66.5%和203%;业绩符合我们预期。 业绩符合预期,净利率显著提升:公司营收快速增长主要受益于网吧市场规模的扩大以及收购后的整合效应,公司网络广告推广收入和流量收入同比稳定增加,同时公司游戏平台业务进展顺利,15Q1联运游戏数量增加至120款,开服数2450组;净利润显著增长受益于成本费用控制导致净利率水平(22.6%)较去年同期(11.5%)出现显著提升,以及收购公司杭州浮云网络的并表。 互联网娱乐平台生态逐渐成型:14年通过多项战略投资,公司构建的“流量入口——业务平台——内容应用”战略基本成型,公司总体思路是希望通过顺网互联网娱乐平台,为消费者在多终端上提供多样化的服务;未来公司在聚焦和深耕网吧市场的同时,将通过丰富的产品矩阵和外延式发展加快拓展个人和家庭市场,并进入更多垂直领域和市场,如广告营销、游戏运营、发行渠道、精品内容、增值业务等方面的布局,服务更多情景下的网民用户,打造垂直领域平台+一体化产品和服务的模式,完成向互联网娱乐平台的转型,后续平台布局值得期待。 电竞业务布局有望加码挖掘用户价值:公司拥有网吧优质用户资源+大娱乐生态战略布局,有望成为电竞产业最重要参与者;公司已经连续两年举办ISS 网吧电子竞技比赛,同时自有网络平台的休闲游戏竞技比赛(捕鱼、斗地主、德州扑克、麻将等赛事)也在稳步推进;依托自有流量用户优势,公司后续有望持续加码电竞业务,不断提升客户粘性的同时也将有效挖掘用户价值。 盈利预测与投资建议:我们预计15-16年实现营收10.14亿元和14.28亿元,分别同比增长56.3%和41%,实现净利润规模2.22亿元和3.1亿元,分别同比增长41.5%和39.7%,EPS 分别为0.76元和1.07元,当前股价对应的PE 分别为76倍和55倍。公司主营业务维持高速增长,互联网娱乐平台生态逐渐成型,我们看好公司稀缺的平台价值,维持公司买入评级,提高目标价至70元。 风险提示:网吧市场增速下滑风险;市场竞争加剧风险;游戏产品生命周期风险;政策监管风险。
三六五网 通信及通信设备 2015-03-16 112.53 71.16 494.49% 213.23 57.92%
206.68 83.67%
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事件:1)公司公布14 年报,实现营业收入4.76 亿元,同比增长26.44%,实现归母后净利润1.5 亿元,同比增长31.6%,公司同时公布14 年利润分配方案拟每10 股转增2 股;2)公司公布15Q1 预告,预计实现净利润1564万元—— 2905 万元,同比下降65%-35%,其中15Q1 营收保持稳健增长,净利润由于14Q1 同比高基数、公司异地扩张运营成本、新增人员费用、以及装修宝安家贷等业务投入增加导致同此出现下滑; 业绩符合预期,房产O2O 业务15 年仍将维持稳定增长;14 年房地产市场总体成交较上年同期有所下滑且波动明显,公司通过现有市场渗透率提升以及新增外延城市布局保持高速增长,净利润增幅符合我们预期;虽然15Q1受投入成本加大而导致业绩同比下滑,我们对公司全年业绩维持高速增长仍持乐观态度;房产O2O 的发展趋势对于三六五而言,机遇大于挑战,线上线下融合的营销趋势将冲击原有新房营销市场的竞争格局,对于之前外延拓展进展不利的三六五而言无疑是最佳机遇;公司敏锐把握机遇通过再融资募集资金进行30 个城市的布局,未来不排除通过股权并购等方式快速切入到新增市场中,现有城市市占率提升以及新增城市布局为增长主要驱动因素; “三大O2O+金融平台”战略构造的生态体系发展空间广阔:公司三大O2O 战略布局清晰,并有望搭建“房产—装修—社区”的双向循环生态链条,并逐步实现"由居到家,由家反哺居的生态链条”的发展战略;目前装修宝业务正在稳步推进,我们认为装修宝平台模式有望成为装修O2O 的终极模式(详见前期分析报告),合肥3.8 宝粉节订单用户超过3000 户充分彰显装修宝平台模式的爆发力和想象空间;同时基于丰富交易场景的金融业务有望快速成长,并借助互联网金融浪潮发展成为新的平台性业务和利润增长点; 团队优秀执行力高效把握战略机遇期,维持买入评级: 14 年公司先后完成内部组织结构调整与扩充、房产网盟业务拓展、装修宝正式运营、社区O2O 服务试点、安家贷平台上线、员工持股计划落地等,优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期;我们暂维持公司盈利预测,预计15-16 年公司EPS 为1.87 元和2.52 元,同比分别增长33%和35%,当前股价对应PE 为70 倍和52 倍;我们看好公司的战略布局以及15 年的业务进展,维持公司买入评级,前期目标价即将到达,提高公司目标价至175 元。 风险提示:地产景气度下滑;装修宝商业模式风险;异地拓展不及预期。
三六五网 通信及通信设备 2015-03-11 105.18 71.16 494.49% 213.23 68.96%
206.68 96.50%
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房产O2O为公司新业务转型提供支持的同时仍能维持业绩的良性增长:传统主业增长驱动来自于已有布局城市市占率提升以及网盟百城战略的推进;房产营销线上线下融合的趋势将冲击原有新房营销市场的竞争格局,对于之前外延拓展进展不利的三六五而言机遇大于挑战;公司敏锐把握机遇通过再融资募集资金进行30个城市的布局,未来不排除通过股权并购等方式快速切入到新增市场中。 装修宝有望成为装修O2O终极模式,平台模式爆发力和想象空间巨大;装修公司主导的装修O2O模式短期内仍难以解决行业集中度低这个难题和瓶颈,现实发展中面临客户来源、异地复制、质量监控、行业阻力等各方面困难;装修宝第三方平台模式的定位能有效解决上述问题,通过为装修公司提供更高效的营销和平台服务吸引B端装修公司资源,通过装修公司来满足平台业主的真实装修需求,实现万马(装修公司)拉车(平台)的目的,并通过“线上--线下体验--装修--建材”产业链的打通实现装修O2O的终极模式;按此模式设计的3.8合肥宝粉节火爆整个合肥市场,当日活动吸引超9000户业主报名,充分彰显装修宝平台模式的爆发力和想象空间。 “三大O2O+金融平台”战略构造的生态体系发展空间广阔:公司三大O2O战略布局清晰,并有望搭建“房产——装修——社区”的双向循环生态链条,未来公司将在房屋销售时便锁定用户装修需求,并发展成为后续社区O2O产品用户,反过来社区和装修宝O2O也将为房产O2O提供直接流量来源反哺其竞争实力,并逐步实现公司所提出的"由居到家,由家反哺居的生态链条”的发展战略;其中金融平台布局将渗透进入整个生态链条中的每个环节,服务于业主、装修公司、开放商、社区商户的金融服务需求,基于丰富交易场景的金融P2P业务有望快速成长壮大,并有望借助互联网金融浪潮发展成为公司新的平台性业务和利润增长点。 .业绩预测与投资建议:我们暂维持公司盈利预测,预计14-15年公司EPS为1.86元和2.49元,同比分别增长30%和34%,当前股价对应PE为64倍和48倍;我们看好公司的战略布局以及15年的业务进展,维持公司买入评级,前期目标价即将到达,提高公司目标价至175元。 风险提示:地产景气度下滑;装修宝商业模式风险;异地拓展不及预期。
中文传媒 传播与文化 2015-02-04 14.35 19.05 68.51% 17.34 20.84%
22.80 58.89%
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智明星通——海外版360+优秀游戏研发公司:早期公司以网页游戏研发运营为突破点,12年开始正式涉足移动游戏和互联网平台业务,先后研发多款成功手游,并推出导航网站和免费安全软件业务(类似360安全卫士和导航网站),逐步搭建了面向海外市场的“流量入口——平台——游戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统,目前公司互联网业务用户规模7000万。 我们认为智明星通价值被显著低估,合理估值105—147亿元: 1)智明星通是A股优秀的互联网平台型公司,公司互联网业务(安全软件和导航网站)自12年开始至今非常短时间内产品用户规模快速提升,行业指标排名靠前,目前已经进入快速变现期,用户规模和用户价值两个维度成长空间均非常广阔,我们预测互联网业务未来三年营收和净利润复合增速63%和43%,17年将超过游戏成为公司最主要业务(占比53%);2)智明星通是A股最优秀的拥有游戏研发、运营、渠道的全产业链公司,精品研发和国际化发行核心竞争优势明显,持续开发和发行长线游戏能力非常突出,公司自研游戏产品高达80%的高成功率、远超国内游戏的长生命周期、持续稳定的流水规模以及较高的用户付费率水平,目前公司有两款手游产品《clashofkings》和《AgeofWarringEmpire》位列美国googleplay畅销榜前20位,其中《clashofkings》月流水有望超过5000万元;3)我们通过多重维度对比分析认为智明星通合理估值105-147亿元。 中文传媒战略转型已经开启:公司已明确向全媒体文化产品与服务运营商的转型战略,本次并购将加快后续战略转型步伐,智明星通未来将作为公司在娱乐、新媒体和国际化方面进行运作的基础和重要战略枢纽,智明星通管理层持股的类混合所有制架构也为公司传统产业与互联网融合以及后续互联网新业态布局提供激励机制和智力保障。 估值与投资建议:智明星通的行业经验、团队优势、优秀产品、业务多元化和市场全球化,使得其运营风险较低、未来的收入和盈利预期成长性良好;我们预计15年智明星通业绩超出对赌概率极大,按照分部估值法,传统业务15年20倍估值对应市值195亿元,智明星通市值105亿,公司合理市值300亿元,对应增发后目标价为21.5元,存在40%以上的上涨空间,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争风险;
三六五网 通信及通信设备 2015-02-02 118.02 56.93 375.61% 137.00 16.08%
216.00 83.02%
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事件:公司公告旗下安家贷平台(www.anjd.com,14年12月上线)首款P2B产品“房开贷”(针对开放商的规模化融资产品)将于1月30日正式商业化运营,首期半年期项目金额2000万元,年化收益约12%。 安家贷平台发展迅速,基于交易场景后续成长可期:安家贷平台上线至今已陆续推出“新居贷”和“房开贷”产品,分别定位于解决购房业主首付资金不足以及房地产开发商融资需求,12月底推出的“新居贷”产品规模已达数百万,1月30日“房开贷”正式开启,同时安家贷平台网银支付功能也将全面开通;安家贷P2P平台基于公司业务场景借助线上线下业务渠道获取借贷项目,能更好的进行信用审核风险管控和满足公司房地产和家居业主的融资需求(企业贷和个人消费贷),后续成长值得期待。 金融布局加快公司整体战略推进:安家贷P2P平台是公司金融业务布局的第一步,预期公司后续将相继布局融资性担保、小额贷等业务,构建全套金融服务体系,服务于公司三大主业的O2O布局(房产O2O,装修O2O,社区O2O),并有望借助互联网金融浪潮发展成为公司新的平台性业务和利润增长点。 战略清晰执行力高效,15年战略机遇期值得期待:我们认为15年公司迎来最佳战略机遇期:1)房地产营销O2O趋势给行业带来变革的同时为公司传统主业异地拓展提供崭新机遇;2)装修O2O在巨头纷纷布局下(近期易居“找工长”平台上线,小米家装亮相)已经处于风口,公司装修宝平台商业逻辑顺畅、区域资源积淀深厚、先发优势明显,目前已经正式开始异地拓展;3)相比较于社区O2O玩家不断进入资本疯狂烧钱但盈利模式仍不清晰,公司社区O2O思路逐渐清晰商业模式领先后续值得期待;同时公司管理团队执行力高效,14年先后完成内部组织结构调整与扩充、房产网盟业务拓展、装修宝正式运营、社区O2O服务试点、安家贷平台上线、员工持股计划落地等,优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期。 业绩预测与投资建议:我们暂维持公司盈利预测,预计14-15年公司EPS为1.86元和2.49元,同比分别增长30%和34%,当前股价对应PE为63倍和47倍;我们看好公司的战略布局以及15年的业务进展,维持公司买入评级,前期目标价即将到达,提高公司目标价至140元。 风险提示:地产景气度下滑;广告线上渗透率提升趋势缓慢;电商业务发展对地产广告业务冲击;装修宝商业模式风险;异地拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名