投资要点 事项: 博生吉杨林教授领导皀研发团队成功开发了高效、特异皀靶向T细胞淋巴瘤皀CD7纳米抗体免疫毒素。该成果已申报国际发明专利,于近日发表在《Oncotarget》上。 平安观点: 我们认为,博生吉CD7抗体获重大突破,CAR-NK迈出坚实皀一步!(1)博生吉开展CAR-T/CAR-NK皀思路是围绕产业化、适应症、安全性和有效性,有意识朝长远皀方向考虑,筛选出CD7、CD16、PD-1和MUC-1这四个靶点,并结合异体CAR-NK(在pNK16细胞上做皀修饰),从而解决从病人抽血、个性化制备皀局限,可以大规模生产。(2)CD7针对皀T细胞、NK细胞、NKT细胞来源皀白血病和淋巴瘤绝大部分在临床上缺乏标准药物推荐治疗手段,对常规化疗反应率低、易复发。目前仅有深圳微芯开发针对T细胞淋巴瘤皀西达本胺获批上市,选择西达本胺作为对照组也符合当前CFDA监管思路。(3)博生吉目前正招募T细胞淋巴瘤患者入组,预计近期将开展临床试验。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力皀执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉20%股权,占领学术至高点,致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤/T细胞淋巴瘤临床治疗取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链皀重要战略平台,形成个性化检测-个性化用药-个性化治疗皀精准医疗能力。技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER2-ADC/HER-2单抗、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联并表影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.74、0.95元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

电商助力,多项产品增长快速: 公司是医械行业进入电商领域的先驱,15年公司OTC产品完成电商销量增长100%的目标,销售规模占总营收近20%。通过电商平台,公司的电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等重点产品获得了快速增长。家用制氧机同样增长较快并实现高利润新产品的推广。家用医疗产品总体获得10.89%的增速。 公司总体销售费用169亿元,费用率805%,同比增长14.06%,增速低于收入增速。管理费用269亿元,费用率12.78%,同比增长2450%,接近收入增速,若剔除整合上械厂的影响,同样低于收入增速。 整合上械,手术器材与卫生材料成为新增长点: 15年年中,公司完成对上械厂的收购,并对其实行了梳理整合。在新的机制下,上械厂进行了生产线改进与减员增效,并对接鱼跃强大的销售能力。从而提升产品毛利率的同时大幅降低两费,使其旗下手术器材与卫生材料产品重新焕发活力。 15年全年因并表因素医用临床器械增长192.42%,达成近4亿元收入。 我们预计随整合的深入,今年上械厂有望实现利润贡献翻番,而当17年完成设备革新与车间重构后,将进一步迎来高速成长。 新品上市,产品迭代保持竞争力: 在大力扩张销售的同时,鱼跃旗下三大研发中心积极推出全新产品,实现产品迭代,从而在产品种类与质量方面保持竞争力。15年公司先后推出了弥散式制氧机、医用电子血压计、睡眠呼吸机、真空采血管、留置针等大批新产品。其中睡眠呼吸机于去年三季度在电商等OTC渠道铺开销售,我们预计今年全年能售出上万台。 开拓西藏、欧洲市场,提高公司覆盖范围: 公司出资400万元,与自然人朱岚等成立西藏子公司,精准地策划将制氧机销往含氧量低的西藏高原地带,以满足当地企事业单位与家庭的需要,从而为增长趋于稳定的制氧产品开拓新的市场空间。 另一方面,公司意图出资不超过1,000万欧元在德国图特林根市设立全资子公司。该公司将利用当地聚集的高端精密医械创造人才,打造研发与制造中心,将德国医械的高品质高科技基因移植入鱼跃体内,提升公司产品技术能级。同时也促使鱼跃品牌在欧洲中心区域扎根,实现面向欧美高端市场的国际化发展,促使两地产品实现互通。 外延与内生齐发力,打造多品牌多领域医械航母,维持“强烈推荐”评级:公司拥有家用医疗、医用呼吸供氧、医用临床器械三大板块,通过业务整合与协同大幅提升上械厂盈利能力。旗下拥有“鱼跃”、“华佗”和“金钟”等知名品牌,在医用器械领域占据重要产业地位。预计公司2016/2017/2018三年EPS为0.83/1.12/1.49元,保持高速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、产能限制风险。

法医DNA检测龙头,技术全球领先实现进口替代,开创技术服务先河,该模式有望快速复制。一方面,中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台(同时检测40个STR和近百个SNP),自主开发了全球系列最全的法医DNA检测试剂盒,成功实现了对Applied Biosystems( ABI)等海外公司产品的进口替代,目前法医产品已销往全国超过320个实验室,包括公安刑侦、法院等;另一方面,中德美联开创国内法医DNA检测技术服务先河,在无锡、佛山、河南有三个DNA检测中心,为无锡、佛山、河南公安局提供法医DNA检测的一整套技术服务,目前年检测能力达150万份。无锡作为示范合作点已进入投资回报期,15年净利润超过1000万,佛山、河南也成功复制无锡模式,今明两年有望贡献利润。 强强联手落定,后续购股安排确保双方紧密合作,加大基因检测领域布局,有望延伸至医学诊断服务。我们认为,中德美联纳入安科生物的精准医疗版图,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台,形成个性化检测一个性化用药一个性化治疗的精准医疗能力。1、在法医DNA检测方面,安科将助力中德美联把无锡成功的法医DNA检测技术服务模式快速复制到其他区域,并积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,初步估算,假设全国300个地级市均采用该种模式,市场空间接近100亿;2、在基因测序方面,子公司南京迪康金诺已建立二代测序的平台和完整的研发、销售、运营团队,和中德美联一起形成一代和二代相搭配的测序及相关产品的开发平台;3、在医学诊断方面,子公司浙江安宁生物拥有分子诊断和免疫诊断试剂的研发能力,建有分子诊断、酶联免疫、培养基三条生产线,目前临床产品已进入报批阶段,安科将联手中德美联加大临床应用推广,未来有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,重申“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉20%股权,占领学术至高点,致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤lT细胞淋巴瘤临床治疗取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,形成个性化检测一个性化用药一个性化治疗的精准医疗能力。技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER2-ADC/HER-2单抗、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联并表影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.74、0.95元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低干预期。

事项: 公司公布2015年年报,全年实现收入5.66亿元,同比增11.40%,实现归属净利润2.45亿元,同比增长16.33%,扣非后净利2.41亿元,同比增长18.43%。符合预期。 公司同时公布利润分配预案:10转10派3。 平安观点: 优质IVD制造企业,长期保持超越行业水平增速: 公司试剂业务收入5.18亿元,占总体收入的91.28%。根据我们估算,收入中自产试剂占比进一步提升,确保了总体毛利率的稳中有升(+0.82%)。扣非后净利润增速18.42%,远超行业平均水平。在业绩增长的同时,公司总体费用把控优秀。销售费用同比增长7.06%,低于收入增长,费用率由13.46%下降至12.94%;管理费用同比下降7.87%,费用率由9.51%下降至7.87%。 产品种类多样,研发能力强大,新品产出领先市场: 公司是生化领域的尖端研发企业,产品线丰富,目前拥有多达154项生化诊断产品证书,确保了产品多样性,从而在生化仪器的封闭以及与国际巨头合作中获得优势。优异的研发能力也确保了公司每年都有新的试剂品种领先推向市场。九强目前收入贡献靠前的品种中大部分都是公司国内第一个推出,或第一批推出的品种,能够提前抢占局部蓝海。15年公司又新获得15项注册证,而最新于16年3月获批的“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”再次成为了第一,该品种目前国内尚无第二家企业获批。 与巨人同行,介入增量市场,空间广大: 公司2月以来先后与雅培、罗氏两位国际IVD巨头签署协议,体现出外资巨头对其产品质量的认可。与雅培的技术转让是国内IVD企业首次将技术转让给外资巨头。我们估计全部品种落地后每年可以为九强带来近亿利润,业绩提升显著。并且未来有望出现更多品种的技术转让。与罗氏的合作使九强生化产品得以进入罗氏的销售渠道,分享增量市场。而更重要的是,双方将以此为契机,推动进一步的深入合作。公司“与全球领导者同行”策略未来依然值得期待。(合作具体细节请参考我们的深度报告。) 研发质控市场领先,打造精品生化试剂,合作巨头思路灵活,开拓国内外增量市场,维持“强烈推荐”评级。公司跳出国内生化市场低价竞争格局,专注研发与质控,打造受国际巨头认可的精品生化试剂。 领导层具有合作思维,携手巨人共同开拓国内外增量市场,为公司进一步增长奠定基石。考虑公司自产试剂增速较快,新品落地早于预期以及控费能力优异,上调2016-2018年EPS1.21、1.52、1.82元(原1.19、1.49、1.78元),重申“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。

事项: 公司公布年报,2015年实现收入14.72亿元,同比增长18.36%,实现归属净利润5.89亿元,同比增长9.42%,实现扣非后净利润5.07亿元,同比增长13.30%,EPS为1.01元。业绩符合预期。公司拟10派4元(含税),送红股6股。 2015Q4实现收入3.61亿元,同比增长30.97%,实现归属净利润1.30亿元,同比增长11.98%。 平安观点: 关注存货持续上升,血制品2016具备放量基础。公司血制品2015年实现收入13.54亿元,同比增长26.43%,其中人血白蛋白6.40亿元,同比增长46.93%,静丙4.22亿元,同比下降2.22%,凝血因子等其他血液制品2.92亿元,同比增长43.25%。我们注意到公司存货达到5.98亿元,较2014年底增加1.23亿元,其中原材料(大部分是血浆)和在产品均有30%左右的增幅。血制品行业的特殊性决定,库存转化为业绩的效率极高,因此我们判断2016年公司具备释放业绩的基础。2015年,公司获批河南浚县浆站,预计2016上半年可开始采浆,重庆新批的6个分站已经开始运营,估计2015年全年采浆量720吨,实现30%以上的增长,我们预计2017年公司采浆量有望突破千吨大关,采浆量的持续高速增长锁定了业绩的确定性。 疫苗短期拖累业绩,通过WHO 认证打开想象空间。2015年疫苗业务实现收入1.11亿元,同比下降30.57%,成为短期拖累业绩的因素。疫苗公司流感病毒裂解疫苗通过WHO 预认证,成为我国首家、全球第五家通过流感疫苗WHO 预认证的企业。目前人用狂犬病疫苗、 H7N9流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、破伤风疫苗取得药物临床试验批件,正在开展临床研究,A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗已经完成临床研究并申报生产批件。 在研品种丰富,大生物拼图逐渐清晰。公司制定了“血液制品+疫苗+单抗”的大生物产业规划,在单抗领域,目前已经有4个品种(分别是阿达木、曲妥珠、贝伐和利妥昔单抗)申报临床且获得受理,同时正在紧锣密鼓进行帕尼单抗、德尼单抗和伊匹单抗的临床前研究。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS 为1.32、1.68、2.16元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价65元。 风险提示:药品安全、研发失败、政策风险。

器械板块持续增长,业务布局既广又专: 公司收入主要来源医疗器械板块全年收入近180亿元,同比增长22%。 其中支架系统收入8.19亿元,在新的无载体支架Nano的高速增长(37_73%)的带动下支架总体增速为19.38%,Nano的收入约占支架总收入的42%,更替效应显著。封堵器、起搏器等保持稳定增长。IVD业务增长127.88%,收入1.36亿元,剔除烟台艾德康并表因素后内生增速54.56%,仍处于高速发展期。15年9月并表的宁波秉琨投资(吻合器等)带来6,095万收入,销售超出预期。 公司器械板块以心血管疾病为主线,从原有的支架、起搏器、封堵器产品扩张至IVD(心血管疾病检测等)和封堵器领域。布局广泛的同时保持专注,充分发挥协同作用,打造心血管领域检测、手术器械一条龙。在产品储备上,双腔起搏器及完全可降解支架有望在16、17年先后上市,保障后续增长力度。 药品板块内生外延共发力,迎来爆发: 药品板块整体实现收入8.78亿元,同比增389.82%。受13年氯吡格雷进入基药目录的带动作用,乐普药业(原新帅克)处于放量时期。15年实现营收2.69亿元,同比增长50.57%,实现利润1.21亿元。目前处于临床期的同类产品数量有限,预计未来2-3年仍能维持较快增长。15年初完成并表的新东港实现收入5.78亿元,增厚利润6,743万元,进一步推升药品板块整体增速。在氯吡格雷与阿托伐他汀钙两款重磅药物的帮助下,乐普的心血管闭环顺利完成药品部分初步的搭建,预计未来还将有新的大品种药品并购发生。 此外需要留意的是,今年3月8日,公司完成了乐普药业40%剩余股权的收购。乐普药业15年全年贡献1.21亿元利润,考虑其正处于销售放量期,我们认为该收购有望显著提升公司归属净利润。 医疗服务与移动医疗多点铺开,扩张进行时: 医疗服务方面:心血管网络医院在16年2月收购区域医疗中心洛阳六院后,三级体系初步成型。目前已签约开业的基层诊所达到200余家,每周流量约2,000余人。子公司爱普益的第三方检测及体检中心在15年获得快速发展,能够开展无创产前筛查、心血管和肿瘤基因测序等服务。 移动医疗方面:公司在报告期内推出多款专业或家用POCT,并辅以同心管家、心衰管家等术后及慢病管理APP。建立云数据库记录并监测患者身体状况,使患者在家即可完成常规跟踪检测并及时发现可能风险。同时并购护生堂网上药房,为移动端流量的变现提供渠道。 卓越眼界引领高速发展,致力打造大健康医疗帝国,维持“强烈推荐”评级。管理层具有领先的思维与宽广的眼界,为乐普近年来的发展奠定基础。公司完成心血管生态闭环并致力开拓医疗服务市场,目前已完成基本架构,正在铺开。同时横向扩展至IVD及协同的检测领域,试水供应链金融与血液净化,布局宏大值得期待。主业保持增长现金流良好,重磅新产品将逐渐落地。预计2016-2018年EPS0.88、1. 13、1.46元,一年期目标价45元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

投资要点 事项:公布2015年年报,全年实现收入9.16亿元,同比增长12.91%,实现归属净利润1.56亿元,同比增长16.87%,实现扣非后净利润1.46亿元,同比增长17.76%,EPS为0.33元。业绩符合预期,拟每10股派0.53元,每10股转增10股。同时,公司发布一季度业绩预告,预计净利润2646-3127万元,同比增长10-30%。 平安观点: 万脉舒保持强势增长,肝素原料药负面影响将最小化。2015年低分子肝素钙注射液收入7.07亿元,同比增长26.77%,销量约2000万支,增速约24%。受益于产品升级和进口替代,预计万脉舒将继续保持20%以上强势增长。受价格下行及竞争格局变化影响,肝素钠原料药收入1.15亿元,同比下降37.04%。其中销量8113亿单位,下降17.17%。肝素原料药占2015收入比例下降到12%,毛利仅为1%,肝素原料药行业波动对业绩的影响已经最小化。 播种当前,收获未来,新增长点不断涌现。短期来看:2015年获批的达肝素制剂已经通过部分省份招标,2016有望放量;西地那非有望于今年3季度获批,或将成为第二家国产企业;肝素原料药业务已经触底,从美国采购的高价粗品已经用完,毛利率有望显著提升,新厂区原料药零缺陷获得FDA认证,低分子肝素原料药系列有望进一步打开国际市场。长期来看:低分子肝素制剂有望通过与德国DMed的合作打开制剂出口大门;创新药艾本那肽获得临床批件,上市进程有望加快;血透业务有望逐步落地并实现全国布局。 激励与定增凝聚公司发展动力,提供股价安全边际。报告期内,公司分别完成了第一期员工持股计划和大股东参与的定增,有利于凝聚公司发展动力,绑定员工和大股东利益并彰显对公司发展前景的信心。员工持股和定增价格为12.96和12.45元,当前股价14.92元,提供一定安全边际。 维持“推荐”评级。预计2016-2018年EPS为0.41、0.52、0.66元,考虑公司业务结构的变化,创新产品有望支撑起公司的未来,员工持股计划和董亊长大额定增凝聚利益和决心,维持“推荐”评级,目标价20元。 风险提示:研发风险,市场风险。

投资要点 事项: 公司公布年报,2015年实现收入217.27亿元,同比增长14.67%,实现归属净利润10.97亿元,同比增长44.97%,实现扣非后净利润10.65亿元,同比增长44.24%,EPS为2.53元,实现经营性现金流6.59亿元。业绩基本符合预期。拟每10派12.5元(含税)。 平安观点: 扣除并表因素,仍保持较快增长。2014年9月,公司完成收购子公司中美华东剩余25%股权,受此因素影响,2015年表观增速达到45%,经测算,扣除并表因素后仍然保持25%的较快增速。 工业高速增长,商业稳中有升。工业方面,2015年实现收入47.36亿元,同比增长28.93%,毛利率84.56%(+0.85pp)。其中最主要的工业子公司中美华东实现收入45.60亿元(+29%)和净利润8.82亿元(+28%),继续保持强势增长。主打品种阿卡波糖和百令胶囊预计保持30%左右增长,泮托拉唑和免疫抑制剂系列预计增速在20%左右。商业板块实现收入169.91亿元,同比增长11.24%,毛利率7.09%(-0.04pp),在招标降价、二次议价等不利因素下,获得两位数增长实属不易。研发方面,投入费用2.18亿元,占工业收入4.60%。2015年11月,达托霉素国内首家获得生产批件,未来有望培育成5亿级别品种。磺达肝癸钠、伊马替尼、埃索美拉唑、卡泊芬净等重磅在研品种均有望1-2年内上市。 定增完成,外延并购值得期待。公司定增募集35亿元(大股东和二股东分别33亿和2亿),另外又发行10亿元公司债,目前资金瓶颈已经解除,有望促进产能扩充、降低财务费用以及加快外延步伐。去年8月公司曾经探索海外并购,虽未成功,但表明了公司的国际视野和外延发展的决心。 维持“强烈推荐”评级。公司主打品种保持快速增长,品种储备丰富,增长确定性强,考虑其外延并购预期,公司估值仍然较低。预计2016-2018年的EPS分别为2.75、3.25、3.95元,维持“强烈推荐”评级,目标价85元。 风险提示:降价控费,研发风险,并购风险。

深耕生化领域,铸就高端试剂,未来有望胜出: 公司自成立以来,专注深耕生化试剂领域15年。在心血管、肾功能、肝功能等领域领先研发多种常用试剂,长期保持着强大的研发能力,并配以优秀的质量控制,保障公司在竞争中处于优势地位。在销售上采用专营代理商+普通代理商+直销的“三驾马车”模式,提升服务质量与新品推介力度,推升品牌价值。 携手国际检测巨头,市场得开拓,品质受认可: 2月,公司与雅培签署55个生化试剂品种的技术转让协议。这是国内IVD企业首次实现向国际巨头技术输出,充分展示出九强的创新与质控能力已达到国际先进水准。公司也通过技术转让分享雅培全球试剂销售收入。 3月公司“与全球领导者同行”策略再下一城,与罗氏签订了销售协议。 由九强向其出售生化试剂,供罗氏在国内市场销售。拓宽国内市场的同时,也引入了第二位合作巨头,若双方合作顺利,未来更深层次合作可期。 与国内知名企业互动,多途径扩大市场份额: 公司与迈瑞签署OEM协议,向迈瑞定制生化检测仪,从而增加自有品牌仪器以便于进行联动销售。联动销售是IVD企业常用销售方式,已经过众多公司验证能够提升试剂销量。 此外,公司合作威高医检,向威高医检覆盖的实验室及检验科室提供试剂及配套服务,以商品服务打包形式进行销售。 对内专注深耕,对外广泛合作,打造国际精品生化试剂,“强烈推荐”评级:公司研发实力强劲,曾多次领先推出新品试剂。生产上严抓质量控制,产品品质优异受到国际巨头认可。管理层战略定位清晰,跳出国内生化试剂低价混战,打造质量好、能创新的精品试剂品牌。并通过与IVD行业巨头合作,共同开拓国内与海外市场,有望获取远超行业平均水平的利润。 预计2016-2018年EPSl.19、1.49、1.78元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期,后续合作不达预期。

医药工业产品聚焦战略效果显著,研发卓有成效。2015年工业收入118.24亿,同比增长6.49%。其中化学药53.31亿,同比增长8.92%;中药44.06亿,同比增长5.28%;生物药4.09亿,同比增长7.91%;此外其他产品16.78亿,同比增长2.06%。除其他产品基本保持持平外,三大药品板块增幅均超过14年水平,且总体毛利率上升1.49PP,达到49.72%。其中60个重点产品销售收入67.90亿元,占工业销售57.43%,同比增长12.52%,快于整体增速。 研发方面15年合计投入6.18亿元,占工业销售收入比例(5.22%)进一步上升。主要聚焦市场巨大的肿瘤、免疫及心血管领域的创新药;推进心血管、消化系统、精神神经领域、抗肿瘤、抗风湿以及糖尿病领域的大品种精仿,及时跟进受到市场检验的优秀产品。此外,还将选取百余项重要产品积极开展仿制药一致性评价。 医药商业继续扩容,电商多点合作谋发展。15年公司面对医药分家趋势积极进一步提前布局。分销部分实现收入937.17亿元,同比增15.47%,扣除两费后营业利润率2.58%(+0.08PP)。公司通过托管医院药房等创新服务维护毛利率水平,目前已托管84家医院药房。此外新引入1万过个药物品种,进一步丰富产品线。零售部分实现收入47.95亿元,同比增长13.68%。15年公司积极建设医药电商,3月设立上药云健康,10月完成对DTP业务平台整合,至年底即实现6亿销售收入。同时,上药云健康与京东、万达、丁香园等开展战略合作,并引入京东、IDG等投资者,志在快速完成电商在线上线下的联动并进一步深入布局。 业绩持续增长,战略布局扎实,维持“推荐”评级:公司作为国内工商业一体化的龙头企业,在行业增速下滑、公司计提坏账比例甚高的情况下,依然保持了较快的业绩增长。面对行业发展新趋势,积极布局迎接挑战。 工业紧抓重点品种,并通过过硬的研发团队注入新的活力;商业分销与零售两手抓,通过创新方式拓展渠道。15年电商迎来多方合作,并完成DTP业务整合,战略布局逐步落实。预计公司16-18年EPS为1.20、1.34、1.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价、控费;合作不达预期。

投资要点 事项: 2016/3/11晚,公司公告了其与罗氏(上海)签署的生化试剂采购协议:罗氏向九强生物购买生化试剂产品,并在全中国范围内进行销售。 平安观点: 生化试剂再次进入国际巨头采购目录,产品品质广受认可: 九强与国际IVD巨头签署采购协议已非第一次。13年底时,公司就已经与雅培合作销售“金雅”生化试剂,为其提供质量高、品种更契合国内市场需要的产品。罗氏是全球最大的体外诊断产品制造商,生化试剂是其应用科学部旗下的主要产品线之一,拥有1,000余种试剂项目。此次与罗氏的销售协议再一次证明了公司生化试剂产品研发能力和质量控制已经达到国际先进水平,受到国际巨头的广泛认可。我们预计,一方面公司产品借助罗氏渠道销售,另一方面九强提供的试剂有望获得罗氏封闭生化检测仪的进入许可,为九强打开了更大市场空间。对于罗氏而言,通过九强获得了高性价比的二线品牌试剂,给予用户采购昂贵进口试剂之外的选择,也有利于罗氏适应中国医疗国产化和基层化的改革。 深入贯彻“与全球领导者同行”战略,大步迈向国际化: 公司贯彻“与全球领导者同行”战略收获颇丰。13年为雅培提供生化试剂,经过两年多成功的合作,双方于上月签订了技术转让协议,分享雅培全球相关试剂收益,是国内IVD领域第一次向国际巨头进行技术输出。此次与罗氏的合作又一次以供货协议作为开端,未来双方或有望走出类似路径,进行更深入的合作。而另一方面,九强的同行策略绝不会局限于已有合作对象,不排除未来进一步和其他IVD巨头的深入合作。 管理层思路清晰,目标明确,倾力打造国际生化试剂精品品牌,“强烈推荐”评级。公司管理层战略定位清晰,跳出国内生化试剂低价混战,打造质量好、能创新的精品试剂品牌。并通过与IVD行业巨头合作,共同开拓国内与海外市场,有望获取远超行业平均水平的利润。预计2016-2017年EPS1.19、1.45元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。

事项: 公司3月3日公告,公司董亊汪思洋出任新一任董亊长;已完成血塞通水针和粉针剂型药品说明书修订备案工作;出资24-25万美元与美中药源协会合作在美国设立昆药集团北美药物研发中心,进行一系列基于慢病治疗领域的新药研究, 公司持股比例为90%。 平安观点: 内外积极变革,一系列组合拳推进慢病管理战略布局落地。1、企业家二代汪思洋出任公司董事长,走向前台将大股东战略意图与上市公司紧密对接,显著提升公司执行力,确保公司慢病管理战略落地;2、公司率先完成血塞通水针和粉针剂型药品说明书修订备案工作,强化原研地位,抢占市场先机,迎来竞争格局向好窗口期。预计医生出于药品安全性考虑,用药将会向公司产品有一定倾斜,相对市场份额有望有所提升;3、国际化进程又迈出一步,显著提升公司新药研发水平。美中药源协会是美国联邦税务局核准和注册的公益性组织,是生物、制药、医学领域的全球性专业协会。昆药集团北美药物研发中心将是公司与药源构建的开放型研发平台,助力公司新药项目的孵化和投资。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。1、内外双修,积极迎接行业变革。1)面向大股东的定增落地以及企业家二代走到前台将确保公司慢病管理战略落地;2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建;3)预计海内外并购有望加快步伐。2、加大慢病管理战略布局。1)不断丰富心脑血管产品梯队:以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品;2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域:专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为25倍左右,第一目标价48元。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

平安观点: 内生增长动力依然强劲,季节波动因素导致全年业绩前高后低。1、由于苏豪逸明在15年年底才完成工商过户,利润项并未并表,全年24%的业绩增速完全由内生增长贡献,在全行业增速大幅放缓的背景下,15年业绩仍然快于14年22%的增长,显示内生增长动力依然强劲;2、受季节波动因素影响,公司业绩存在前高后低的特点,因此15年四季度业绩增速出现放缓,但我们预计,16年一季度将快速恢复到50%以上的增速,如果考虑苏豪逸明并表因素,也有30%左右的内生增长。 生长激素仍继续保持高速增长,营销改革助力中成药保持良好增长势头。1、儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素全年增长30.51%,我们预计,通过三甲医院KOL专家陪诊、合建矮小症专科门诊、互联网医疗平台等销售模式创新和产品升级,生长激素未来三年将保持35%以上的高增长;2、齐全的产品剂型尤其是外用剂型的市场开拓带来干扰素全年7%的的平稳增长;3、营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头,全年增长21%;4、由于化药主要采用OEM模式,受到主要合作方销售调整影响,增速放缓至11%。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉20%股权,占领学术至高点,致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER2-ADC/HER-2单抗、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联并表影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.74、0.95元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

公司处于向核医学转型的拐点期,新时代的大幕即将拉开。核医学行业具有高壁垒、高增长、高利润的特点。因云克药业并表时间短,核医学业务2015贡献有限,预计2016Q1开始业绩将充分释放弹性。2015年业绩下滑的主要原因是原料药业务收入和毛利率下滑,2016年起,原料药业务占比将急剧下降,高增长的核医学板块将成为最大增长引擎,再加上公司继续整合核医学行业的预期,公司将迎来核医学驱动的新时代。 云克药业完成并表,核医学龙头呼之欲出。公司2015年四季度完成云克药业并表,2015贡献有限,预计2016Q1开始将充分释放业绩弹性。我们预计云克药业2015年净利润1.1亿左右,独家品种云克注射液不受行业政策波及,公司管理层激励到位,未来有望大幅超出业绩承诺的水平。公司目前停牌正筹划发行股票购买资产事项,核医学领域再下一城,外延并购速度超出市场预期,符合我们对公司将持续整合核医学行业的判断。公司将加快对云克药业(现持股52.11%)剩余股权的收购和其他诊断或治疗性核素药物公司的收购,未来向核医学相关的医疗服务领域延伸的潜力巨大。 传统业务平稳发展,贡献现金流。2015年肝素原料药业务实现收入2.71亿元.同比下滑31.30%,毛利率32.47%(-2.03pp)。海关出口数据显示,肝素原料药出口均价同比下降20%左右,肝素原料毛利占2015年总毛利不到30%,预计2016年这一比例将下降至10%左右,对业绩逐步减弱。 硫酸软骨素业务2015年实现收入2.57亿元,同比增长21.02%,毛利率14.08%(-11.11pp),毛利率下滑的主要原因是产品结构的变化,药用级在销量中占比下降。中成药子公司大洋制药2015年收入9274万元,净利润2165万元,保持稳定增长。在制剂领域,公司有多个储备品种,2015年8月获得那曲肝素钙制剂批文,成为国内第二家获批的企业,进入市场广阔的低分子肝素制剂领域,将为2016业绩贡献新的增量。 维持“强烈推荐”评级。公司已经从原料药时代进入核医学时代,我们看好公司整合核医学的战略方向和执行力,以及核医学作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。2016Q1开始业绩弹性将得到体现。暂不考虑停牌并购事项,预计2016-2017年EPS分别为1.03元、1.49元、1.79元,给予“强烈推荐”评级,目标价70元。 风险提示:并购整合风险,研发风险。

投资要点 事项:2016/2/23晚,公司公告了一系列资本动作项目: 1.设立1亿美金规模的全球精准医疗创投基金,第一期募资1,100万美元,并全额增资美国尖端IVD企业Quanterix公司,获得5.35%股权。 2.发布投资建设心血管网络医院及O2O营销网络体系的公告,项目共计2.73亿元,建设周期3年。并以自有资金9,320万元收购洛阳市第六人民医院100%股权,成为心血管网络医院群中首家落地医院。 3.向四川睿健医疗科技增资7,000万元,获得其18%股权,进军血透行业。 4.收购乐普药业剩余40%股权,完成全资控股。 5.公布16年定增预案:向5名特定对象募资9.92亿元。资金用于乐普药业剩余股权的收购、乐普心血管网络医院及O2O营销网络体系建设。平安观点: IVD布局日趋尖端化,士别三日当刮目相待: 公司与烟台民和德元共同设立1亿美元规模的精准医疗创投基金,在全球范围投资精准诊断、精准治疗领域产品与技术,并推动相关技术在中国落地。第一期募资额1,100万美元全额投向美国Quanterix公司,参与其D轮融资,获得5.35%股权。 Quanterix公司创始人为DavidWalt,也是基因测序龙头Illumina的创始人。Quanterix公司是全球尖端的超高精度蛋白检测设备及配套试剂提供商,研发了颠覆性的单分子免疫阵列技术(SiMoA),其蛋白检测灵敏度达到了传统ELISA的1,000倍,适用于肿瘤、心血管疾病等液体活检领域。其检验设备与试剂已进入罗氏、辉瑞等国际巨头的研发体系。 公司增资Quanterix除分享上市收益外,意图与之合作推进该技术在中国的落地和商业化。也是公司自去年成立乐普基因、控股美国普因基因后,再一次对IVD板块进行延伸,且布局日趋尖端化。我们认为将乐普简单定位为心血管龙头企业不再适宜,公司将在IVD产业同样占有有一席之地。打造三层级心血管网络医院,医院群构建细节已然明晰: 公司在15年便已提出打造三层级心血管网络医院的战略,并围绕该战略进行持续建设,详情请参阅我们在去年10月发布的乐普深度报告《全方位加速布局打造心血管生态闭环》。 而如今该战略的细节得到进一步确认:除先前已建成的北京心血管网络医院为一级外,此次公告显示将建设5个区域级心血管网络医院作为第二层级,第三层级则设立1500个基层诊所,最终实现基层与一、二级中心的双向互动。 此举在打造医疗服务、互联网医疗产业线的同时,通过患者导流、药品配送实现器械、药品、健康管理APP及可穿戴设备受众数量的提升,并有助于心血管等疾病大数据的收集与挖掘,实现各产业线共同受益的局面。 此次收购的洛阳市第六人民医院是心血管专科医院群中首家落地医院,将发挥区域级心血管网络医院的作用,成为高端医疗资源与基层需求的对接通道,也为医院群进一步扩张起到实验与示范作用。 布局横向再次扩展,进入血液净化领域:乐普向四川睿健医疗增资7,000万元,持有其18%股权。睿健医疗旗下共3家控股子公司:成都欧赛、北京睿尓健、北京睿尔康,分别从事血液净化设备及配件的研发和生产、产品的销售、合作共建血液净化中心医疗服务机构。 公司通过参股形式横向扩张进入血液净化领域,并涉及多项产品、配件和对应的血液净化中心服务,以高起点一次性覆盖该产业链。意图以乐普强大的行业地位与销售渠道帮助睿健医疗快速成长。双方约定未来某一时点,乐普具有进一步扩大其在睿健医疗股权比例的权利。 血液净化领域因其近千亿的市场和极其刚性的患者需求,被众多上市企业视为医疗服务中的一个大蛋糕。由于血液净化中心跨省牌照未完全放开,以及医保支付申请批复较少,目前发展尚不充分,乐普介入时间并不算晚。我们认为随后续政策的放开,乐普有望在这巨大市场中分得一块蛋糕。 管理层志存高远、眼界开阔,马不停蹄打造医疗帝国,维持“强烈推荐”评级。公司管理团队战略清晰,行动迅速。完成心血管生态闭环并进一步垂直延伸,开拓医疗服务市场。构建多维度金融平台助力主业发展。日前再次发力,横向扩展介入尖端IVD领域及空间广大的血液净化领域,布局宏大值得期待。较之前约定早一年完成乐普药业少数股权的收购,有利于增厚2016年业绩,提高安全边际。因15年定增完成造成的稀释效应,预计2015-2017年EPS分别为0.66、0.89、1.20元,一年期目标价45元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。