投资要点 事项:公司发布16年中报,上半年实现营收14.28亿元,同比增30.84%;实现归属净利润3.31亿元,同比增31.55%;扣非后归属净利润3.08亿元,同比增35.70%。 EPS为0.57元。基本符合预期。 平安观点: 内生外延共筑业绩快速增长: 公司内生与外延齐头并进,内部通过产品更替与销售创新,外部通过合作并购开拓新领域。2016年上半年公司实现主营业务收入14.13亿元,毛利率41.06%,依托精准化营销与高毛利产品更替,在并表的上械集团产品毛利率相对较低的情况下基本保持总体毛利率稳定。 其中:家用医疗板块收入7.82亿元,同比增24.26%,占总收入的55%,毛利率34.84%;医用呼吸及供氧板块收入3.97亿元,同比增10.67%,占总收入的28%,毛利率52.16%;医用临床板块收入2.34亿元,同比增131.97%,占总收入的16%,毛利率43.00%。费用方面,公司销售费用率5.34%,与上年同期基本持平;管理费用率9.12%,与上年同期相比下降0.23pp。 借助电商,OTC 产品继续放量: 16年上半年电商平台在OTC 产品的销售中继续扮演重要角色,我们估计电商渠道大约贡献了2.5亿元收入。在电商的带动下,血糖仪及试纸、电子血压计等产品呈现较快增长,去年推出的新品睡眠呼吸机上半年也实现1000多万元的收入。 整合上械,医用领域大幅增厚: 去年年中公司收购主打手术器械和卫生用品的国有企业上械集团,公司藉此大力强化其在医用领域的布局与销售。16年上半年上械集团贡献2.97亿元,并实现并表利润3099.47万元。减员增效与开拓销售实现初步效果。我们预计随着整合效果的逐渐显现,上械厂将带来更多贡献,全年利润或达到7000万。 持续布局,医亐健康合作加码: 公司与控股股东等合资设立移动医疗平台医亐健康,目前用户数已达20余万人。平台与辉瑞的合作已颇具规模,辉瑞凭借良好的渠道能力将心血管医生导入平台,进一步增加移动医疗平台的核心资产——医生的数量。除此之外,医亐也开始与诺和诺德、赛诺菲等其他国际药企巨头展开合作,全面打造云联网慢病管理平台。 医械龙头持续高增长,致力打造行业巨无霸, 维持“强烈推荐”评级: 公司重构并着手打造院内产品、健康产品、美好生活与医疗云联网四大板块。通过新产品迭代、外延产品线的并购长期保持在快速增长区间。上半年完成再融资获取产品线扩产资金,改善产品供不应求的现状。同时完成了公司高管及核心人员的员工持股,提升员工能动性。随着公司在西藏、德国子公司的建立与运营,预计将扩大产品销售区域并加快新产品推出速度。考虑到增发后的稀释效应,预计公司2016/2017/2018三年EPS 为0.74/0.95/1.19元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 业务整合风险、产能限制风险。

投资要点 事项: 公司公布2016年中报,上半年实现收入4.86亿元,同比增长28.53%,实现归属净利润5524万元,同比增长10.81%,扣非后净利润5208万元,同比增长5.93%,EPS为0.25元。业绩基本符合预期。中报10转20,回馈投资者,也充分体现公司对未来发展的信心。 第二季度单季实现收入2.56亿元,同比增长24.65%,实现归属净利润3849万元,同比增长47.81%。二季度利润增速强劲复苏,全年经营趋势逐季向好,前三季度预告利润增速10%-40%。 平安观点: 加速布局核医学,帝国版图日渐清晰。公司是目前A 股市场唯一纯正的核医学标的,核医学行业壁垒高、临床价值高、潜力巨大,资本的进入将推动行业进入飞速发展期。继去年完成对亐克药业52%股权的收购后,今年又展开了对GMS、益泰医药的收购,预计下半年将会启动对亐克药业剩余部分股权的收购,未来将向更具潜力的氟标制剂、核创新药、核医学服务领域延伸。深耕核医学领域布局加快,执行能力得到充分验证。 亐克药业保持25%高增长,产品具备提价潜力。亐克药业上半年收入1.34亿元,增长13%,实现净利润5886 万元,增长25%。亐克注射液覆盖医院数量提升到1000 家左右,公司正在推动其进入重点省区医保,扩展适应症和用药科室。由于核素产品无需招标,亐克注射液具备极大的提价潜力。暂不考虑提价,随着市场拓展及营销机制的理顺,该品种有望持续保持30%以上增速,成为未来几年业绩的主引擎之一。 传统业务平稳中不乏亮点。上半年肝素业务收入1.17 亿元,下滑26%,毛利率22%(-12pp),缘于上半年部分高毛利客户暂停采购,预计下半年恢复。硫酸软骨素收入1.65 亿元,增长25%,毛利率18.43%(-1.29pp),完成中泰生物的并购后,将获得泰国廉价原料,硫酸软骨素业务的盈利能力将得到大大增强(中泰生物毛利率57%)。传统制剂收入4259 万元,主要由子公司北方制药和大洋制药贡献,未来新的利润点来自于去年获批的首仿药那曲肝素制剂(百力舒),公司已经率先推动一致性评价,招商工作基本完成,预计下半年开始实现销售,有望迅速成为过亿品种。 脱胎于肝素原料药,华举转身打造核医学帝国,维持“强烈推荐”评级。我们看好公司整合核医学行业的战略方向和执行力,以及核医学作为精准医疗入口向医疗服务延伸的潜力。考虑新的外延项目并表时间的推迟,调整2016-2018 年EPS 为0.79(-0.24)、1.60(+0.11)、2.19(+0.40)元,维持“强烈推荐”评级,目标价70 元。 风险提示:并购整合低于预期,肝素原料药价格波动。

投资要点 事项:近日,福建省公布血制品价格谈判结果,大部分品种价格有明显提升,尤其是人凝血酶原复合物(PCC)提价36%-50%,八因子提价13%,大大超出市场预期。同时,公司收到曲妥珠单抗的临床批件。 平安观点: 血制品持续高景气,从“量价齐升”到“量价全面超预期”。自今年6月发改委启动价格检查,一度引发市场担忧,我们坚定认为血制品涨价具有坚实的市场基础。作为控费严厉的代表,福建“顶风”率先提价则完全打消了市场的顾虑,说明严重供不应求下,血制品提价大势所趋,且已经被各主管部门接受,未来其他地区、其他品种将陆续跟进。华兰生物作为当仁不让的行业龙头,产品结构国内最丰富,将充分受益于各类血制品的提价。更难能可贵的是,公司的采浆能力也有望超预期,预计2016年采浆量将超过1000吨,其优势区域河南、重庆未来还具备开设大量浆站的潜力。 在血制品业务的基础上,公司始终在努力寻找新的增长点,目前已经确立“血制品+疫苗+单抗”的大生物战略版图。曲妥珠单抗获得临床批件充分显示公司申报效率,研发进度有望加快。公司具备7大单抗储备品种,将陆续获得临床批件。流感疫苗去年通过WHO 预认证,若发生全球性疫情,订单有可能出现爆发。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS 为0.86、1.15、1.52元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。 风险提示:血制品提价幅度低于预期,采浆量增长低于预期。

再融资盘活整体建设,提升传统业务收入: 我们自15年末即持续提示公司在完成定增后流动资金与融资租赁获得补充,整体建设业务订单的承接速度获得提升。整体建设的再一次加速意味着分子筛制氧设备、肿瘤治疗设备及常规诊疗设备等传统业务的销售随之获得提升。我们预计2016年传统业务有望回升至2014年水平的80%以上,带动公司整体业绩明显回升。 新兴业务先后落地,形成未来增长动能: 公司紧跟医院需求,在2014年、2015年积极布局信息化、血液净化、康复医疗、移动医疗等新兴业务。这些业务在今年逐步落地,其中不少还有望显著提升业绩。 医疗信息化:公司在医疗信息化方面深入布局,已形成全业务覆盖。去年8月与厚立信息签订合作协议,并于12月对其增资获得10%股权,独家代理销售其DMIAES系统(疾病管理智能分析和评估系统)。该产品系借鉴美国医疗系统的先进经验,可帮助医疗机构全面提升管理水平。我们预计该产品16年有望带来亿元收入,并通过打包出售方式提升其他信息化软件产品的销量。 血液净化:公司于去年12月合作贵州奇鼎,共同成立和奇医疗(和佳占75%股份),旗下血净中心数量已增至约20家,血净设备与耗材收入有望随之增加。而与中金大健康签订的3.75亿元血净装置HF-400合同预计大部分将在今年确认收入,显著提升业绩。 康复医疗:公司代销美国Bioness、以色列HORBAT康复设备,满足各大中型医院康复中心建设的需求,开拓新的医械品种增长点。联手郑人医,以美国标准打造的康复医院旗舰店有望年内开业,为行业树立标杆,并为公司日后复制该模式打下基础。 移动医疗:截止7月,汇医在线已有39家医院入驻,覆盖近10省市,其中35家为三甲医院。公司随后将进一步扩张并逐步探索盈利模式。 “3+2”业务渐成型,业绩反转进行时,维持“推荐”评级: 公司紧跟医院需求,围绕“3+2”策略持续布局。16年上半年正如我们之前的持续提示,迎来业绩反转。整体打包建设促传统业务规模逐步回归;新兴业务落地为公司带来新亮点,下半年有望出现更多增长点。鉴于上半年传统业务恢复速度显著超预期,上调2016-2018年EPS由0.19、0.23、0.28元至0.31、0.37、0.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:流动资金风险;业务整合不达预期。

平安观点: 上半年高增长主要由内生驱动,生长激素继续保持高速增长。1、整体来看,中报业绩有望继续保持40%以上的高增长,一方面,内生增长动力依然强劲,在医保控费、招标降价的背景下,仍然实现30%的内生增长;另一方面,虽然苏豪逸明从16年1季度开始并表,但由于产能受厂房改造影响限制,上半年贡献业绩有限,因此上半年高增长主要由内生驱动,不过苏豪逸明已于6月通过新版GMP认证,预计下半年业绩有望提速。2、分产品来看,1)儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素保持高速增长,预计上半年增长30%以上;2)营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头,预计上半年增长20%以上;3)化药OEM的主要合作方需求稳定,预计上半年增速保持5%以上。 股权激励充分,不断激发内生增长动力,精准医疗产业持续布局。1、公司6 月30 日公告第二期限制性股票激励计划,实际控制人高比例参与(新增1.46%的股权),彰显对公司未来高成长信心,外延并购值得期待,同时核心人员几乎全部参与,深度绑定员工利益,激发持续的内生增长动力。2、上半年,提高CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉持股比例至20%,占领学术至高点,致力于细胞免疫治疗在适应症、安全性、有效性和产业化取得突破;同时全资收购法医检测龙头中德美联落定,深耕基因检测领域,DNA建库技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响(已于6月底完成工商变更),我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.57、0.73元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 公司6月30日公告第二期限制性股票激励计划,共授予1800万股,约占总股本3.39%,授予对象为实际控制人宋礼华和宋礼名(分别占授予股票总额的29%和14%),以及中层管理人员、核心业务(技术)骨干共572人。授予股价为13.06元(公告前20日均价26.12元的50%确定),解锁业绩条件为2016-2018年扣非净利润相比2015年增长分别不低于35%、62%、95%。 平安观点: 实际控制人高比例参与,彰显对公司未来高成长信心,外延并购值得期待。 此次股权激励计划授予实际控制人宋礼华和宋礼名兄弟合计773.7万股,占授予股票总额的43%,相当于新增1.46%的股权,持股比例达到36.5%;此次计划解锁业绩条件为2016-18年扣非净利润相比2015年增长分别不低于35%、62%、95%,相当于同比增长分别不低于35%、20%、20%。 彰显对公司未来高成长信心,同时为进一步在精准医疗布局进行外延并购,预留充足的股权摊薄空间。 核心人员几乎全部参与,深度绑定员工利益,激发持续的内生增长动力。 此次股权激励计划授予572名中层管理人员及核心骨干合计973.8万股,授予股价13.06元仅为20日均价的50%,激励非常充分,深度绑定员工利益;公司自上市以来,也已通过2012年的股权激励计划和2015年的员工持股计划,激发持续的内生增长动力。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表,暂不考虑此次股权激励计划费用摊销影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.57、0.73元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

“吉三代”美国获批上市,抗丙肝巨头再创突破:Epclusa为吉利德新研发的鸡尾酒抗丙肝药物,是世界上首款能够治疗所有6种基因型丙肝的药物。由于其突破性地位,该药物在FDA和EMA均获得了快速审查的待遇。 美国时间6月28日,FDA正式宣布该药物获批上市。欧洲方面,Epclusa已经在5月28日获得人用医药产品委员会(CHMP)支持,大概率将于三季度获得EMA的批准。 战略合作伙伴博腾股份有望收益于新药上市:博腾股份自“吉一代”上市就已经是抗丙肝药的核心供应商,Sovaldi和Harvoni中间体的很大一部分由博腾供应。根据我们的预测,Epclusa的两个化合物(VelpatasvirlOOmg+Sofosbuvir400mg)依然会主要由博腾供应,且Velpatasvir中间体有望拥有更高的毛利率和单价。加上Epclusa能够治疗Sovaldi和Harvoni难以应对的2型和3型丙肝,拓宽适用人群带来额外增量,预计该药物需求的释放将显著提升公司业绩。 上半年高速增长已获证实,未来发展日渐明晰:公司作为国内CMO龙头企业,多项中间体对应新药在世界范围处于放量阶段,上半年的高增长已基本可以在业绩预告中获得证实。核心客户吉利德第三代抗丙肝药的获批上市使公司后续发展趋势更显明确。同时公司积极寻求纵向往API定制延伸,横向往生物CMO发展,未来空间十分广阔。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元,维持“推荐”评级。 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,汇率风险。

发益国际巨头架构调整,CMO行业空间放大,标的稀缺: 发新药研发难度上升影响,国际制药巨头纷纷集中精力进行资源整合与全球运作,而将研发生产等中间流程外包给CRO、CMO等公司。趁此东风,我国CMO行业长期维持15%以上增长。目前行业格局尚处于分散状态,但在专业化、研发生产全流程化的趋势下会进行优胜劣汰。博腾作为国内龙头之一,积极面对行业叒化,有望脱颖而出成为国际一流CMO公司。 客户合作逐步拓宽深化,产品梯度保障业绩持续: 大规模、全流程业务订单往往来自长期合作的战略伙伴。公司已与强生和吉利德形成伙伴关系,两家公司贡献了博腾71%的收入。随着博腾III期临床和新药申请中产品的逐步推进,第三名战略伙伴也有望较快落地。公司现有产品中卡那列嗪、索非布韦等药品都处于放量阶段,而随着新药申请、临床III期阶段的药物成功上市并发到市场认可,需求将出现爆发。 纵向延伸意图囊括API,横向探索布局生物CMO: 公司产品包括非GMP医药中间体和GMP中间体,目前正在积极谋求向下延伸至原料药业务,增加公司竞争力。另一方面,公司为进入生物CMO领域已积蓄多年,此次3月公布的融资计划中明确提到12.6亿元的“生物医药CMO建设项目”,后续步伐或将加快。 临近风口,发益MAH制度: 今年6月初,国务院办公厅发布《药品上市许可持有人制度试点方案》,在北京等十个省市开展药品上市许可持有人制度试点,允许上市许可与生产许可分离。 上市许可持有人可以通过委托CMO进行开发与生产,从而保留兵对药品的所有权利与责任。CMO企业有望迎来订单的显著增长。 新药品放量工艺改进促业绩增长,纵横发展开拓新领域,给予“推荐”评级:公司作为国内CMO龙头,为众多国际制药巨头提供服务。多项产品对应的新药处于全球放量阶段,公司直接发益于药品需求的提升。15年发新建的110车间运营情况不佳以及订单周期波动影响收入与毛利率有所下滑,现已恢复正常运营,今年有望回归高速增长。CMO长期发益于新药研发模块化的趋势,又站在MAH制度的风口,空间逐年增大。若公司顺利进入生物CMO领域,则将额外开辟新的市场。我们预计公司2016-2018年EPS为0.42/0.54/0.66元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,汇率风险。

鱼跃科技入主,机制变化提升活力:鱼跃科技受让公司51%股权,成为新的控股股东,引入新的管理机制意图重振老牌影像龙头雄风,DR、MRI等产品销量增速提升,毛利率显示出上升趋势。 生产与销售两手抓,医械设备步入高增长:改制后,公司实行减员增效,减少冗余人员,对董监高及核心骨干进行激励,并引入量化考核机制。同时对生产线及车间布局与流程进行重构,减少原材料、半成品流转耗费的时间,从而适应生产线快速运转的需要。在销售方面,分享鱼跃的医院销售渠道,为产品推广打开通路。 影像服务框架初现,万里云获阿里健康投资:成立医学影像中心“万里云”,开展远程影像服务并建设运营线下第三方影像中心。为基层医院解决没有能读片医生的困扰,使影像科进入基层成为可能。此外积极建设线下影像中心,同时拉动自身设备的销售,实现协同效应。今年3月,万里云获得阿里健康股权投资,未来双方有望展开进一步合作。 医械产品柳暗花明,云影像前景广阔,“推荐”评级:作为国内医用影像龙头企业之一,公司拥有优秀的设备生产制造技术与研发团队。鱼跃科技入主后由国资变为民营体制,效率得到提升、运营也更为灵活,与鱼跃的销售渠道产生协同作用,业绩反转初显。乘分级诊疗的春风,在制造业之外又携手阿里健康进入医用云影像服务领域,为医院搭建影像科室并提供影像读片与数据等服务,行业空间巨大。预计公司2016-2018年EPS为0.33/0.42/0.55元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品竞争风险,万里云推广不及预期风险。

投资要点 事项:公司公布定增预案 ①公司拟以3.15亿元的价格向辛德芳、辛立坤等8名自然人发行股份及支付现金购买其合计持有的中泰生物70%的股权。 ②以6513万元的价格向星鹏铜材发行股份及支付现金购买其持有的益泰医药83.5%的股权。 ③为提高整合绩效,公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金3.8亿元 平安观点: 外延加速,坚定打造核医学行业绝对龙头。核医学行业壁垒高、临床价值高、潜力巨大,资本的进入将推动行业进入飞速发展期。2015年收购亐克药业52%股权后,对益泰医药和GMS的收购加快了公司向核医学的转型,用实际行动打消了市场对于公司是否具有持续整合能力的担忧,下半年还将启动对于亐克药业剩余股权的收购。益泰医药研发能力突出,其1.1类新药铼[188Re]-HEDP注射液正在进行Ⅱ期临床试验,用于治疗肿瘤骨转移,未来有望成为10亿级别重磅品种。除此以外,停牌期间,公司用现金收购GMS的100%股权,主要资产为欣科医药51%股权,欣科医药是国内排名前列的核素药物生产企业,主要产品为核素显像诊断的系列锝标药物、碘[125I]密封籽源、尿素[14C]呼气试验药盒、放射性药品防护用各类铅及钨合金制品、个人防护用铅眼镜和各类铅衣等。GMS在国内开创了通过设立核药房向医疗机构提供放射性药品的业务模式,当前在多个主要城市设立了核药房,用于向周边医院生产配送核素药物。 强强联合,扩大硫酸软骨素市场份额。中泰生物位于原材料和人工成本都较低的泰国,收购中泰生物实现强强联合,可使公司获得一个重要海外生产基地,同时获取生产的成本优势,硫酸软骨素业务的盈利能力有望大幅增强。2015年,中泰生物收入9974万,同比增长37.67%,净利润5291万,同比增长67.32%,订单情况乐观,有望获得持续高增长。 核医学结合细胞治疗,打开精准医疗大门。3月,公司出资2100万增资宇研生物10%股权。宇研生物技术实力领先,拥有十多项专利知识产权,并开发国际水平的五大第三代细胞治疗技术平台,包括第三代CAT-T,CD8+CTL、PD-L1、溶瘤病毒和双特异性抗体等。宇研生物所筛选出的肿瘤特异性抗原、抗体,公司在同等条件下享有优先受让权,将在东诚药业的核药平台,进行核素标记以后,实现精准诊断和治疗。 公司已经从原料药时代,进入到核医学时代。我们看好公司整合核医学行业的战略方向和执行力,以及核医学作为精准医疗入口向医疗服务延伸的潜力。预计2016-2018年EPS为1.03、1.49、1.79元,给予“强烈推荐”评级,目标价70元。 风险提示:整合风险,政策风险,市场风险

投资要点 事项: 公司公告全资子公司乐普药业以5,221.33万元收购河南华美制药100%股权,并承担其6,578.67万元的债务。 平安观点: 收购华美制药,药品板块再次延伸: 自公司收购新帄克(乐普药业)与新东港之后,公司再次通过外延方式扩张其在药品板块上的布局。此次收购的华美制药核心产品为高血压复方制剂氯沙坦钾氢氯噻嗪片,并拥有降血糖药瑞格列奈二甲双胍片和胃炎、胃溃疡药物奥美拉唑碳酸氢钠氢氧化镁片的临床批件。乐普药品产品线将由抗血凝血栓、降血脂和降血糖延伸到降血压领域,进一步完善其心血管疾病相关布局。 乐普入驻有利于改善公司财务结构与销售能力: 华美制药运营能力有限,负债率居高不下,而其主打产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片系默沙东“海捷亚”的仿制药,国内市场规模过亿。在海捷亚专利过期后销量明显下降的情况下,华美作为国内仅有的6 家具有批文的仿药企业之一,12 年末即获得批文,利润水平却始终不尽如人意。 乐普的入驻预计能够显著改善公司运营情况。乐普药业经过多年经营,已形成一支强大的销售队伍,而15 年整合新东港后,公司在心血管药品领域的销售渠道方面更是上了一层楼。公司销售渠道与能力从去年氯吡格雷与阿托伐他汀钙销量的成倍提升中可见一斑。而华美的高血压药同属心血管疾病用药,能够充分享受乐普的成熟销售渠道,发挥协同作用。 积极发展药品市场,帮助移动医疗与医疗服务变现: 在乐普的战略规划中,以东直门心血管医院-区域心血管医院-基层药店诊所三级架构所搭建的心血管网络医院群占据医疗服务板块的重大地位,并与移动医疗业务有所互动。远程医疗服务受医疗服务价格扭曲及业务初创推广期影响几乎不可能盈利,而药品即在此体系中扮演了变现的角色:患者通过医院、药店诊所进行问诊后,可以就近购买对应药品。而若未来处方药网售得以打开,公司旗下护生堂网上药店也可提供对应O2O 的配送服务。因此丰富自有药品种类对公司而言有着重要意义。 四大板块构成心血管生态闭环,引入药物品种添砖加瓦: 公司以心血管植入器材起步,多方向发力建设医疗器械、药品、移动医疗和医疗服务四大板块,构建心血管生态闭环。通过内生创新与外延并购拓宽覆盖范围,目前已介入IVD、手术器械等领域。此次对华美制药的收购将降血压药物引入,继续加码药品板块。预测2016-2018 年EPS0.88/1.13/1.46元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

投资要点 事项:公司公布2016年一季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为11.46亿、0.85亿元,同比分别增长13.14%、16.11%;扣非后归属上市公司股东净利润0.76亿元,同比增长10.86%;实现每股收益0.22元,符合预期。 平安观点: 口服中药和特色化药成为内生增长引擎,精细化营销改革持续推进。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保趋势以及一致性评价政策,未来仍有上升的空间:1)血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,预计实现30%以上的高增长;2)昆明中药厂以舒肝颗粒等口服中药为主,预计仍保持25%以上的增速;3)天麻素系列为化药原研,适应症广,竞争优势明显,预计未来可保持30%的高增长。2、渠道下层等营销投入持续加大,16年1季度销售费用率为23%,较去年同期上升0.7pp,为后续业绩增长提供保障;3、三七价格稳定在低位,成本红利继续释放,16年1季度毛利率为37.9%,较去年同期提升1.2pp,公司也将趁低位储备库存,预计三七系列仍将保持较高的毛利率。 专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA 认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等。2、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V 直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后康复等特色医疗已在昆药医院先行,未来有望加快推进步伐。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。企业家事代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS 分别为1.4、1.75、2.16元,对应16年PE 仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

内生增长动力依然强劲,生长激素继续保持高速增长。1、整体来看,1季度业绩快速恢复到50%以上的增速,一方面由于苏豪逸明从16 年1 季度开始并表,另一方面内生增长动力依然强劲,在全行业增速大幅放缓的背景下,仍然实现30%以上的内生增长;2、分产品来看,1)儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素保持高速增长,预计1 季度增长30%以上;2)营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头,预计1 季度增长20%以上;3)化药OEM 的主要合作方库存调整影响逐渐消除,预计1 季度增速恢复到10%以上。 持续并购整合精准医疗产业,不断巩固龙头地位。1、参股CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉20%股权,占领学术至高点,致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤/T 细胞淋巴瘤临床治疗取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK 细胞扩增试剂盒和pNK 细胞治疗项目有望上市;2、全资控股法医DNA 检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,形成个性化检测-个性化用药-个性化治疗的精准医疗能力。 技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA 检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,重申“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响,我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.43、0.57、0.73 元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项:公司公告2016年一季报:实现营业收入1.49亿元,同比增长19.24%;实现归属净利润6,408.91万元,同比增长17.48%;扣非后归属净利润6,410.92万元,同比增长17.57%。符合我们之前预期。 平安观点: 业绩维持较高增速,联动销售战略端倪初显: 16年一季度,公司继续保持进超行业平均水平的增速,两项费用率总计同比小幅下降1.5PP。期间内公司仪器收入共实现2,133.64万元,占比14.94%,与过去历年均不足10%的占比相比出现较大幅度上升,这也是营收增速快于利润增速的原因:公司加大了配套仪器的联动销售。过去公司受制于没有配套的全自动生化仪,联动销售仅依靠少量外资品牌仪器的代理,通过该形式获得的仪器与试剂收入约占总收入的30%,显著低于行业水平。15年公司与迈瑞签订协议,先期代销迈瑞BS-2000M生化仪,待公司定制的OEM仪器完成注册后(估计在16年年中),将正式获得自有的中高端2000速仪器。随着联动销售比例的上升,将进一步带动试剂销量的增长,并且医院对试剂的需求将变得更为稳定。 除联动销售之外,自有生化仪更重要的意义在于公司有望通过其实现仪器的封闭。多年来,业内的生化仪一直处于开放或半开放状态,如罗氏等外资巨头意图封闭而不可得,究其根本原因在于试剂品种不全,单一企业无法完全满足医院需要,因此被迫进行半开放。而九强生物作为国内生化试剂种类最全的制造商(甚至能为罗氏补充试剂品种),在获得自有仪器之后进行封闭化几乎是必然的选择。一旦仪器封闭得以实现,意味着公司进一步扩大自身与国内其他生化试剂品牌间的优势,形成局部垄断,减少竞争冲击。 新品研发抢先机,外延合作拓空间,生化也有大舞台: 公司研发实力强大,始终处于国内生化新品研发的前列。目前公司销量靠前的同型半胱氨酸、胱抑素C、总胆汁酸等品种均是国内第一个上市,其获得的先发优势保障了产品销量的快速增长与高于同行业的自产试剂毛利率。2016年3月,新上市的“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”再次成为国内独家品种。该试剂是低密度脂蛋白胆固醇测定的升级版,有助于更精确地进行有害指标的测定。产品适用于心血管疾病领域,市场空间广阔,我们预计假以时日会成长为又一销量上亿的重磅品种。公司2015年研发完成,现处于注册阶段的新品种总抗氧化活性、谷胱甘肽还原酶等项目也尚无国内批件,公司新品研发的质量之高可见一斑。 16年2月以来,公司先后与雅培、罗氏两大国际巨头进行合作(具体合作细节请见我们3月21日发布的深度报告),进一步验证了公司产品质量与研发的高水准,同时为公司打开了更广阔的市场空间。 尤其是与雅培的技术转让,预计在17年下半年可以见到分成收入,而当第一批55项品种全部通过CE/FDA认证并在雅培的全球渠道铺开后,预计分成收入能接近亿元,扣税后即为利润。我们认为九强与外资巨头的合作进没有结束,无论是与雅培、罗氏合作的升级,还是与其他IVD巨头合作的可能,都值得期待。 我们之前报告中就已阐述,生化试剂总体增速不高,想要在市场中脱颖而出主要依靠三个因素:1)高质量带来高毛利率,与市场上繁多的低价竞争小企业划清界限,实现市场分割;2)勤创新带来新品种,生化试剂品种并非一尘不变,随着高精度仪器以及免疫比浊等技术的成熟运用,生化检测的覆盖范围日趋扩大,而这些新领域处于局部蓝海,优先突破即为利润;3)规模化降低成本与费用,随着产品注册费用大幅提升,规模化生产的企业能够摊薄固定成本,享受超额利润。据此三者,我们认为九强生物有能力长久占据舞台中心。 精品试剂确保内生业绩,外延合作带来额外预期,重申“强烈推荐”评级。仅凭自身内生发展即取得进超行业平均增速的成绩,公司实力不容小觑。随着多项国内外合作逐步落地,预计未来增速有望达到25%。此外,公司管理层居安思危,意图改变产品线单一的格局,向化学发光等领域扩张。预计2016-2018年EPS1.21、1.52、1.82元,对应目前价格16年PE仅34倍,在IVD行业标的中具很高的性价比,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。

平安观点: 多因素致业务进展缓慢,业绩触底有望实现反转: 受整体打包订单落地减少影响,公司2015年传统业务表现欠佳。医用制氧设备及工程收入2.34亿元,同比下降23.86%;肿瘤治疗设备收入2.24亿元,同比下降22.41%;代销产品收入1.13亿元,同比下降22.53%。新业务方面,融资租赁收入0.68亿元,同比增长46.63%;医疗信息化产品收入2,574万元,同比增长15.01%,整合初显成效。 公司康复、血液净化、医疗信息化等新业务处于建设初期,固定费用较多,加上收入减少因素,费用率上升较为明显。15年销售费用率26.93%,比14年上升6.3PP,管理费用率12.35%,比14年上升4.3PP。尽管在新业务推广期两项费用的数值将保持相对较高水准,但随着业务恢复,费用率预计将下降。 业绩下滑系受医院反腐所致的决策周期延长和公司直销+融资租赁的运营模式影响,公司流动资金受限,在承接项目上有所保留,业绩出现相对真空期。15年末部分新订单的获得预示着业务获取层面已经盘活,有望在16年下半年将盘活效应传播至收入与利润端,实现反转。 融资租赁扩容,支持整体打包建设发展: 恒源融资租赁是公司整体打包建设业务的加速引擎,但对流动资金的需求也非常大。15年下半年以来,通过上市公司定增、融资租赁公司引入投资者和原股东增资等形式,将恒源租赁的注册资本由4.385亿元增加至9.664亿元,消除融资租赁规模受限的后患,使公司能顺畅承接打包业务。 此外通过定增公司也补充了流动资金,进一步消除了资金束缚。预计下半年工程收入将迎来恢复和发展。 昨日播种今收获,新兴业务露出尖尖角: 公司15年来加速进行业务布局,涉足康复、血液净化和医疗信息化等领域,经过整合与运营,部分新兴业务已开始落地。 康复方面,与美国Bioness、以色列HORBAT 等签订代销协议,紧跟医院需求,助力各大中型医院康复中心建设,开拓新的医械品种增长点。联手郑人医,以美国标准打造的康复医院旗舰店有望年内开业,为行业树立标杆,并为公司日后复制该模式打下基础。 血液净化方面,与贵州奇鼎成立子公司和奇医疗,再次扩张旗下血透中心规模,业务分成与耗材收入有望进一步扩张。另一方面,与中京大健康签订的3.75亿元血液净化器HF-400合同预计大部分可在今年确认,对业绩带来较显著的提升。 医疗信息化方面,经过去年的整合,公司实现了旗下不同软件的协同。其中DMIAES 系统被作为明星产品在CMEF 进行展示,其独特数据算法有助于医院,尤其是大型医院进行管理。我们认为16年可能会是信息化产品业绩提速的一年。 移动医疗方面,汇医在线入驻医院已增加至18家(已上线16家),其中16家为三甲医院。公司将在进一步扩张规模的同时探索未来盈利模式。 “3+2”深化逐步落地,业绩回暖可期,维持“推荐”评级:公司以医院需求为主导,围绕“3+2”策略深化布局。整体工程建设再度活跃保障业绩基础,康复设备代理、血净中心建设与信息化产品紧跟时代步伐,成为新的利润增长点。远眺未来,高规格康复医院引领产业新标准,移动医疗商业模式贴近国情有望成功。预测2016-2018年EPS 为0.19、0.23、0.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:流动资金风险;业务整合不达预期。