优质东北渠道结合强大服务能力,进一步强化东北市场: 金泽瑞长期从事IVD产品流通服务业务,客户覆盖整个东北地区,是罗氏、希森美康等国际品牌在东北地区的主要经销商之一,拥有优质渠道资源,2016年上半年营收7311万元。 在双方的战略合作中,金泽瑞的长处在于提供产品采购平台、物流配送体系等当地的供应链资源,而润达则发挥增值服务项目众多的优势,为客户提供信息化管理、质控管理、分子诊断与病理等解决方案。通过此次合作,润达医疗得以将客户群扩充至吉林与辽宁,增加公司在黑龙江地区之外的覆盖。同时依托金泽瑞的已有物流减少每个中心的服务半径,降低服务成本。 此外,双方的合作也包括了产品与资本领域。双方以优惠价格采购对方产品,并共同引进推广新产品。同时润达拥有与金泽瑞优先进行资本合作磋商的权力,不排除润达未来参股金泽瑞的可能。 持续进行收购合作,全国市场开拓渠道: 公司基本完成上海与黑龙江地区布局,正致力于向全国各省市扩张。今年除战略合作金泽瑞外,还进行了鑫海润邦100%股权和怡丹生物45%股权的收购,以及多地子公司的增资。目前公司渠道扩展至山东、云南、内蒙古、安徽、湖北、新疆、吉林等地区。预计未来会出现更多合作与并购。 公司服务优势凸显,渠道再次得到延伸,维持“推荐”评级:公司以医院需求为出发点,提供品种丰富的增值服务提升医院运行效率,并领先推行集成业务降低医院支出,在医改持续推进的今天具有独特价值。公司上市后通过增发、贷款等形式积极寻求渠道扩张,有望用3年时间实现全国布局,提升公司话语权。预计2016/2017/2018年对应EPS0.46/0.61/0.79元,目标价37元,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。

平安观点: 领先的IVD综合服务商,中报业绩表现亮眼: 润达医疗为国内体外诊断产品供应与综合服务的综合服务商龙头,服务于各地众多大中型医院。公司在IVD产业渠道中具有独特优势:(1)增值服务项目众多;(2)领先开展集成业务经验丰富。目前拥有覆盖华东大部分地区及黑龙江地区的服务网络,并在山东、云南、内蒙古等多省市进行积极布局。公司2016上半年实现营收8.97亿元,同比增长25.68%;归属净利润4858万元,同比增长37.34%,业绩表现亮眼。 增值服务赢行业地位,集成业务随渠道扩张快速复制: 随医改推进医院经营压力加大,降本增效成为焦点。润达较早洞察并契合了医院的需要,以增值服务帮助医院提升运营效率,并通过集成业务进行集中采购,以量换价降低医院开支。 渠道商本身壁垒不高,竞争激烈,润达医疗领先采取提供增值服务帮助客户搭建检验科及配套的管理、物流体系,并快速响应完成调试、维护、修理等工作,确保医院工作高效正常展开,提升用户粘性。 公司的检验科集成打包业务模式已在上海及周边地区发展多年,具有丰富的供应与综合服务经验。外延发展时将集成业务模式快速复制到各地,被收购企业在当地的渠道加上公司成熟的业务模式得以发挥协同作用,使竞争力得到进一步巩固。 定增获批补充资金,同时实现股权激励: 综合服务商在快速扩张期因为较多的并购事项和医院较长的回款期大多面临资金紧张的情况,公司的成功上市对融资有明显益处,在同行业竞争中取得先发优势。8月公司获批定增发行不超过3986万股,再次为持续的扩张补充资金。认购对象包括公司实际控制人、董监高、核心骨干及东营东创、九江昊诚两家协助公司开拓新市场的战略合作者,起到激励作用。 广泛布局快速复制,资本助力打造IVD综合服务龙头,首次覆盖“推荐”评级:公司深谙医院需求,凭借增值服务打造有竞争力、有用户粘性的IVD渠道商。上市后继续发力,向全国各省市持续布局,并大力推广集成业务模式保障长期供应商地位。有望在未来3年领先完成全国布局,享受高覆盖率下的强话语权。预计2016/2017/2018年对应EPS0.46/0.61/0.79元,一年期目标价37元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。

事项:公司9月5日公告,与礼进生物签订《技术转让许可合同》,礼进生物拟以5000万向公司排他独占性转让自主PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株,公司采用里程碑支付技术转让费方式至产品上市,在产品上市后的第一个10年每年按销售额比例向礼进生物支付销售提成。 平安观点: 礼进生物的PD-1抗体新药研发技术处于国际领先水平,已完成工程细胞株构建和小试生产工艺研究,预计2018年申报临床。1、礼进生物的核心管理团队来自雅培、默克等知名制药公司,具有丰富的抗体新药研制经验;2、临床前实验结果的抗肿瘤效果,包括种子库、细胞株表达量、稳定性研究、亲和力和生物活性等技术标准,均优于同类已上市PD-1抗体,例如施贵宝的Opdivo和默沙东的Keytruda;3、礼进生物PD-1抗体生产工艺达到国内领先水平,抗体表达量超过5克每升,生产成本低,已完成工程细胞株构建和小试生产工艺研究。未来拟开展包括肺癌、黑色素瘤、肾癌、淋巴瘤等适应症的临床试验,预计2018年申报临床。 PD-1抗体具有广谱抗肿瘤疗效,与公司肿瘤治疗平台协同效应显著,将借助礼进生物“PD-1”技术进一步丰富精准医疗产品线。1、PD-1抗体属于免疫检查点抑制剂,作用机制是通过阻断PD-1和PD-L1的识别过程,部分恢复T细胞功能,从而使T细胞可以杀死肿瘤细胞;2、目前国际上获批的PD-1抗体Opdivo和Keytruda在黑色素瘤、肺癌等多种肿瘤治疗中疗效显著,且联合免疫治疗潜力巨大,2015年全球销售额分别为9.42和5.66亿美元,2016Q1分别为7.04和2.49亿美元,增长势头迅猛。PD-1抗体在国内正蓄势待发,目前仅有恒瑞和君实生物进入1期临床,Opdivo刚刚获批进入临床,Keytruda评审完毕;3、PD-1抗体具有广谱抗肿瘤疗效,与公司的CAR-T/CAR-NK细胞治疗、HER2-ADC/HER-2单抗等肿瘤治疗平台协同效应显著,未来将借助礼进生物先进的“PD-1”技术进一步丰富精准医疗产品线。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联+PD-1抗体产品线),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响(已于6月底完成工商变更)以及限制性股票授予,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.55、0.71元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 公司公布16年中报:上半年实现营收16.76亿元,同比增25.82%;实现归属净利润3.77亿元,同比增31.04%,扣非后归属净利润3.71亿元,同比增35.40%。符合预期。 公司同时公告多项参股并购事项: (1)出资1.06亿元进一步收购优加利17.59%的股权,合计持股37.59%,实现相对控股。 (2)乐普药业出资1.50亿元收购及增资北京永正制药,持有75%股权。 (3)乐普药业出资9,000万元投资新乡恒久远药业60%股权。 (4)出资1.07亿元收购及增资安徽高新心脑血管医院及康源心血管病研究院。 (5)出资7,070万元收购及增资北京快舒尔20.20%股权。 平安观点: 医械药品共促业绩快速发展:医械板块实现收入10.42亿元,同比增长25.04%,实现净利润3.13亿元。中其支架系统实现5.03亿元收入,同比增长15.99%。去年下半年新增的吻合器等外科手术器械实现0.58亿元。IVD领域实现检验科产品与POCT双向并举,实现营收1.02亿元,同比增长143.72%。封堵器、起搏器等产品保持稳定增长趋势。药品板块实现收入5.51亿元,同比增长26.16%,实现净利润1.49亿元,同比增长81.11%。其中乐普药业在重磅品种氯吡格雷的支持下实现2.52亿元收入,同比增118.62%。新东港重点发展制剂业务初见成效,实现2.88亿元收入,同比增105.52%。同时公司进一步拓展品种,将降压药氯沙坦钾氢氯噻嗪片(美华制药)、苯磺酸氨氯地平片(永正制药)、缬沙坦胶囊(恒久远药业)收入麾下,打造全方位心血管药品供应平台。 医疗服务加快建设,策略业务多点布局: 医疗服务板块实现收入0.55亿元,同比增长83.48%。主要系乐普基因的NIPT等基因检测服务在大力推广下增长迅速。投资美国Quanterix,意图引入全球领先的蛋白检测技术,提升国内肿瘤、心血管疾病等的检测水平。同时公司心血管网络医院正在加速建设中,签约的基层药店诊所达到300余家,收购洛阳六院、高新心血管病医院作为心血管医院群区域中心,并藉此推广优加利iHolter。 策略业务板块包括移动医疗、金融与小股权投资。移动医疗打造心血管、糖尿病等慢病领域检测设备和配套的网络社区与APP,并通过医药电商护生堂实现流量变现。金融自建融资租赁平台,促进医院介入科室建设并带动相关器械、药品的销售。另外,公司通过小股权投资布局血液净化(睿健医疗)、液体活检(Quanterix)、生物药品(君实生物)、无针注射器(快舒尔)等方向,为公司中长期的发展进行铺垫。 内外共建保长期快速发展,大健康医疗巨头日趋成型,维持“强烈推荐”评级:公司从心血管高值介入耗材起家,凭借管理层领先的布局能力进入IVD、外科手术器械、药品、服务等多维领域,将疆域扩展至大健康医疗各大方向。短期看器械与药品进一步放量与新产品上市,中期有检测服务升级扩容、POCT推广后联动效应和少数股权收购,长期看心血管网络医院庞大布局及小股权投资产品的引进孵化。预计2016-2018年EPS0.43、0.55、0.71元,一年期目标价25元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

投资要点 事项: 公司公布16年中报:上半年实现营收2.95亿元,同比增10.76%;实现归属净利润1.21亿元,同比增13.49%,扣非后净利润1.21亿元,同比增14.69%。基本符合预期。 平安观点: 联动销售引导业绩上升,独家新品铺开放量可期: 上半年公司仪器销售实现收入2,836.79万元,同比增13.13%,占总收入比上升至9.86%,试剂收入2.59亿元,同比增8.19%,毛利率77.77%,同比基本持平。销售费用率13.4%,同比下降0.2PP,管理费用率9.9%,同比上升1.6PP,系研发费用投入加大所致。 今年来公司仪器销售收入增速与占比提升系公司代销仪器进行联动销售的结果。联动销售增多情况下,仪器以接近成本价格出售或租赁给客户从而增加吸引力,同时将绑定3-5年配套试剂销售。此举有利于提升客户粘性,绑定用户积累一定数量后能显著提升试剂收入。 公司向迈瑞定制的2000速生化仪有望在近期落地,预计下半年联动销售将继续增加。OEM仪器可实现封闭功能,为公司在检验科生化仪器配置中赢得独家通道。之前市场对生化仪器是否可能真正实现封闭存疑,但目前从罗氏、雅培、迪瑞等公司的实践来看,仪器的封闭或半封闭已成为现实。并且检测项目越全,可封闭的程度也就越高,拥有齐全检测项目与部分独家品种的九强在该领域具有优势。 公司3月上市的国内独家新检测项目sd LDL用于动脉粥样硬化、冠心病的检测,具有广泛的受众基础,经过二季度的推广已进入多个省份,下半年开始贡献收入并有望在未来两年中实现放量。 与巨头合作进入实质阶段,现已传导至利润端: 公司分别于2月、3月与雅培和罗氏签订合作协议,目前已陆续进入实质阶段。其中对雅培的技术转让已在进行过程中,上半年获取首付款648万元。余下的首付款、里程碑付款及全球销售分成将在未来逐步兑现。根据我们的测算,未来3年中仅此合作就可每年为公司带来10%左右的增长。此外,在公司新品持续推出、第一批55个产品转让顺利的情况下,不排除会有更多批次的技术转让出现。 与罗氏的产品销售协议约定双方共同注册新品牌并作为罗氏二线品牌销售,目前21个品种已基本完成注册,三季度内或可开始供货。预计专供罗氏的产品在销售价格上会略低,但对应的是不再需要额外的销售费用,因此最终的净利率并不会下滑。 产品与模式驱动内生增长,合作巨头分享全球市场,维持“强烈推荐”评级。公司依托强大的质控与创新获得超越行业增速的成长,联动销售模式的强化再次提升公司业绩并加强客户粘性。公司的技术与产品受海外巨头所认可,随时间推移多项合作陆续落地,借助广阔的全球市场帮助公司实现远超行业平均增速的成长,预计未来增速有望达到25-30%。在生化领域精益求精追求极致的同时,公司将视野投向其他检验科项目,意图通过外延方式介入化学发光等领域,拓宽公司产品线。预计2016-2018年EPS0.61、0.76、0.92元,在IVD行业标的中具很高的性价比,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。

投资要点 事项: 公司公布16年中报:上半年实现营收6.13亿元,同比增14.16%;实现归属净利润9,290.06元,同比增67.55%,扣非后净利润9,582.48亿元,同比增77.22%。高于市场预期。 平安观点: 抗丙肝中间体发力,成为增长主力: 公司上半年抗丙肝药中间体收入2.16亿元,同比增69.15%,毛利率51.45%,同比上升近20PP,主要是由于110车间达到完善运行状态以及非GMP中间体供应商东邦成为子公司。 抗丙肝药中来自吉利德的收入估计在1.8亿元左右,接近去年全年水平,成为今年的增长主力。虽然Gilead中报显示Harvoni在美国销售下降较多,但其主要原因在于吉利德高定价下使用人群受限,而这些人很快被治愈导致后续需求不足,因此长期看Harvoni有降价迎合更多消费者的必要。但对CMO企业来说,其中间体对应专利药销量提升比毛利率高更为重要,再加上Epclusa中新组分Velpatasvir的中间体拥有更高的售价和毛利率(预计单价接近Sofosbuvir中间体6倍),我们认为吉利德的丙肝药仍将是公司未来持续增长的重要因素。 抗糖尿病药方面上半年收入7,363.97万元,同比降23.54%,在工艺改进及车间运营调整的助推下毛利率大幅上升14.90PP,回归原来水平。另一大方向抗艾滋病药物中间体上半年收入1.68亿元,同比降21.51%,毛利率上升1.59PP。我们判断这两个系列的销售同比下滑主要是车间排产因素所致,而非订单量减少,随下半年交货并完成财务结算后,全年仍能维持增长。 “大客户+”战略深化,与海外巨头关系渐入佳境: 公司紧随“大客户+”战略持续发力,在之前与J&J和Gilead形成战略合作伙伴关系后,今年与辉瑞成为“关键合作伙伴”,意味着虽然双方之间销售金额尚未达到较高水准,但在研发生产方面的互信已到达新的高度。同时,公司与BI的合作也出现突破进展,成为BI旗下糖尿病+心衰双料潜力药物Jardiance的重要供应商。此外,公司也积极开拓诺华、罗氏、BMS等公司市场,探讨合作机会。 我们预计随公司与GSK、辉瑞、BI等各大海外巨头关系加入佳境,以及相应药物的上市与放量,公司有望在近年内收获第三个战略合作伙伴,并 从中诞生能使公司未来数年继续高速增长的关键产品。 横向纵向共布局,向国际先进CMO企业看齐:公司以龙沙、Catalent等国际先进CMO为榜样,积极探索发展方向。横向提出增发预案布局生物CMO领域,紧抓生物创新药与类似药开发机遇,力争进入国内生物药CMO第一集团。纵向往创新药API领域延伸,将中间体合成更多步骤留在公司内部,提升产品毛利率的同时大大增加用户粘性,从而获取更多订单。 重磅产品助推高增长,立体扩张赢未来,维持“推荐”评级:公司手持多项重磅产品,高速增长获得验证。与Gilead、GSK等合作推进保障了公司后续业绩空间。同时积极寻求横向往生物CMO领域扩张,纵向往API领域延伸,空间广阔。随上海地区MAH制度细则首先出台,各试行省市将陆续跟进,公司有望受益。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元,“推荐”评级。 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,汇率风险。

上半年高增长主要由内生驱动,生长激素继续保持高速增长,下半年中德美联并表将进一步增厚利润。1、整体来看,一方面,内生增长动力依然强劲,在医保控费、招标降价的背景下,主动加大高毛利品种销售力度,仍然实现30%左右的内生增长;另一方面,虽然苏豪逸明从16年1季度开始并表,但由于产能受厂房改造影响限制,上半年贡献业绩有限,因此上半年高增长主要由内生驱动,不过苏豪逸明已于6月通过新版GMP认证,预计下半年业绩有望提速。2、分产品来看,1)儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素上半年增长32%,预计全年保持30%以上的高速增长;2)营销改革和产品升级助力中成药上半年增长20%,预计全年将继续保持良好的增长势头;3)化药OEM的主要合作方需求稳定,预计上半年乃至全年增速保持5%以上;4)干扰素上半年增速下滑6.47%,主要由于注射液受核苷类似物替代拖累,但外用剂型仍保持10-15%的增长,预计全年有望恢复至平稳增长。 股权激励充分,不断激发内生增长动力,精准医疗产业持续布局。1、公司6月30日公告第二期限制性股票激励计划,实际控制人高比例参与(新增1.46%的股权),彰显对公司未来高成长信心,外延并购值得期待,同时核心人员几乎全部参与,深度绑定员工利益,激发持续的内生增长动力。 2、上半年,提高CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉持股比例至20%,占领学术至高点,致力于细胞免疫治疗在适应症、安全性、有效性和产业化取得突破;同时全资收购法医检测龙头中德美联落定,深耕基因检测领域,DNA建库技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3、成立转化医学中心,预计下半年启用,并与外籍专家深度合作,未来有望在CTDNA、CTC推进布局。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,重申“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响(已于6月底完成工商变更),我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.57、0.73元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低干预期。

投资要点 事项: 公司公布16年半年报:上半年实现营收3.80亿元,同比增10.70%;实现归属净利润3,226.98万元,同比增60.39%;扣非后归属净利润3,188.78万元,同比增61.49%。略低于预期。 平安观点: 改制初见成效,促销售增长及毛利率提升,销售与研发投入加大 公司上半年实现营收3.80亿元,同比增10.70%。其中核心收入医疗器械3.46亿元,同比增11.76%。随着鱼跃科技入主提升生产效率并开拓市场,我们预计,上半年DR销售量约在600台左右,全年有望实现35%的增长。MR,包括超导1.5TMR同样实现较大增长。新产品CT于上半年完成注册工作,预计会在年内上市。 医械毛利率41.46%,同比上升16.60PP,主要受益于DR等产品生产线智能化改造,采用计算机智能调试替代传统人工调试,并对生产线布局进行重构,使生产效率得到大幅提升。 上半年公司两费支出也有较大提升。销售费用率18.0%,同比上浮2.5PP,主要为售后服务费增长900万元(估计用于装机、维修、配件管理等智能管理系统建设)以及展览费增长400余万元。管理费用率16.6%,同比上浮2.6PP,主要为研发费用投入增加1,375万元,同比增长101.62%。与此同时年初完成的定增大幅改善公司财务状况,财务费用率由去年的1.5%下降至-0.7%。 持续布局万里亐,第三方影像诊断中心迎政策春风 专注于远程影像的子公司万里亐推广获得持续推进,签约医院达到700家,其中已进入付费使用阶段的达到400-500家,收费转化率颇高。建成北京、郑州、武汉三大读片中心,日读片量在800张以上,预计西安读片中心也能在年内落地。同时,万里亐与阿里健康的合作也已进入实质阶段,共同致力于智能读片系统的开发。 第三方影像诊断中心易于标准化、复制性强,连锁化、集团化、远程化是最优发展模式,盈利性和成长性俱佳,是与第三方实验室并存的社会办医最佳商业模式,此次政策春风将加快这种模式的落地和推进。万里亐受益于近期国家对第三方影像的政策支持,下半年工作开展有望更加顺利。 影像产品重拾雄风,亐影像拓展未来,维持“推荐”评级:国内医用影像龙头重回增长轨道,业绩反转初显,新产品CT上市产品线获得扩充。万里亐盈利模式清晰,携手阿里健康布局亐影像服务领域,为医院建设影像科室并提供远程读片等服务,处于第三方影像的政策风口,有望赢得更多市场关注。考虑转增后的摊薄效应,预计公司2016/2017/2018年EPS为0.20/0.26/0.34元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品竞争风险,推广不及预期风险。

血制品持续高增长,下半年库存释放提振业绩增速。上半年公司血制品业务实现收入841亿元,占公司收入98%,同比增长3363%,毛利率63.95%(+1.46pp)。其中,白蛋白收入343亿元,同比增长19.69%,静丙收入324亿元,同比增长62.61%,凝血因子、特免等其他血制品收入174亿元,同比增长21.20%,静丙大幅增长主要因为去年生产的产品批签发延迟到今年上半年所致。公司账面797亿元存货,相比期初增加33%,我们判断其中增量部分主要是在产和库存的血制品,由于血制品行业的资源属性以及供不应求的特征,这些库存下半年投放市场有望带来业绩加速增长。 血制品业务迎来量价齐升的最美好时期。随着发改委定价的取消,我们去年以来持续提示行业量价齐升的机会。华兰生物作为行业龙头,采浆量的持续增长能力突出,今年以来,石柱浆站鱼池分站正式开始采浆,浚县和云阳浆站已经完成基建和设备安装,预计三季度开始采浆,2016全年采浆总量有望突破1000吨,实现接近40%增速,锁定2017业绩。 价格方面即将全面启动,近日福建省血制品价格中,大部分品种价格有明显提升,尤其是人凝血酶原复合物(PCC)提价36%-50%.八因子提价13%,打消了市场之前对于发改委价格检查的顾虑。我们判断未来其他地区、其他品种的提价将陆续跟进。 三轮驱动战略初见成效。公司目前已经确立“血制品+疫苗+单抗”的大生物战略版图。近期公司的曲妥珠单抗获得临床批件充分显示公司申报效率,研发进度有望加快。公司储备7大单抗品种,将陆续获得临床批件。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.86、1.15、1.52元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。 风险提示:血制品提价幅度低于预期,采浆量增长低于预期。

投资要点 事项: 公司公布2016年中报,报告期内实现营业收入、归母公司股东净利润、扣非后归母公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元、2.25亿元,分别同比增长14.23%、12.24%、13.98%,符合预期。 平安观点: 巩固口服中药和特色化药内生增长引擎拉动作用,医药商业推行产品经理制等模式创新。1、以血塞通软胶囊、昆中药为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保控费和行业规范趋势,预计上半年继续保持25-30%的高增长,未来仍有上升的空间;2、在中药注射液行业进一步规范的背景下,更强调药品的有效性和安全性,公司注射用血塞通(冻干)获批国家中药二级保护品种,相比竞争对手优势更为明显,相对市场份额有望有所提升,预计上半年实现5-10%的增速;3、医药商业上半年实现营业收入和净利润分别为11.3亿、518万,分别同比增长23%、40%,毛利率较同期提升1.65pp至4.71%,系推行产品经理制等模式创新,加强终端推广与分销业务协同,未来有望往区域医药商业服务方向发展。 精细化营销改革持续推进,高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速,全年业绩仍然高增长。1、组建成立OTC事业部及控销事业部,营销业务线整合以及渠道下层等营销投入持续加大,16年上半年销售费用率为21%,较去年同期上升1.98pp,为后续业绩增长提供保障;2、由于去年高基数,以及一致性评价费用未作资本化处理原因,导致当期费用率较高,拉低表观利润增速,我们预计,一致性评价费用将在年底作资本化处理,全年业绩增速仍在20%以上。 强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、 肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。 投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,医药商业推行模式创新,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-2018年EPS分别为0.7、0.88、1.09元,对应16年PE仅为21倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

投资要点 事项: 公司公告与九州通子公司九州通器械签署合作协议,双方拟出资3,000万元合作设立子公司九跃康医疗,其中鱼跃医疗出资1,200万元。 平安观点: 携手医药流通企业,合作建设院内供应链管理: 鱼跃与民营医疗流通龙头企业九州通旗下医械公司合作,成立合资公司九跃康的初衷在于开展院内智慧物流改造合作项目。通过导入采购与物流管理信息系统搭建院内大数据管理平台,实现物资集中精细管理和院内的统一配送。 传统的医院供应链管理面对快节奏运转显得较为落后低效,近年来随医疗信息化得到国家政策支持,电子化、集成化的供应链管理系统逐步进入各级医院。此次鱼跃与九州通的合作正是瞄准了市场的需求,帮助医院搭建先进供应链管理系统,并以此为契机谋求更多合作。 信息化系统铺路,有望实现医院器械与耗材托管: 从业务结构上看,相比其他从事医疗信息化建设的上市公司以出售系统软件为主要收入来源不同,九跃康提供的供应链管理服务能够与公司传统业务产生显著的协同作用。 我们认为公司通过采购与物流管理系统铺路,深度参与医院供应链管理,进一步巩固与医院的良好合作关系,从而有望获得院内器械与耗材托管的机会。在医疗产品销售逐步规范化的今天,医械与耗材的托管无疑将促进公司产品的销量与销售的稳定性。 多板块布局打造医械巨无霸,与流通商合作介入医院供应链管理,强化医院渠道,维持“强烈推荐”评级: 公司在产品种类上推陈出新并积极吸收外延品种,围绕院内产品、健康产品、美好生活与医疗互联网四大板块持续布局。再融资落地保障新生产线建设,改善产品供不应求的现状。此次通过与九州通器械的合作介入医院供应链管理,深化医院渠道能力。预计公司2016/2017/2018三年EPS为0.74/0.95/1.19元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、产能限制风险。

投资要点事项: 公司公告全资子公司和佳建设与贵州平塘县卫计局签署投资合作框架协议,为平塘县建设县村乡三级医疗机构提供基础设施建设与配套的技术培训、设备购置、信息化建设及药品采购等服务。总投资额约29亿元。 平安观点: 整体建设恢复迅速,再次收获大额合作协议: 公司自15年8月获得再融资后,医院整体建设业务逐步恢复,先后与河口瑶族自治县人民医院(1.8亿元)、安乡县人民医院(4亿元)、施甸县人民医院(一期2.2亿元,事期3.8亿元)、河南开封尉氏县第三人民医院就新院(约1亿元)签订合作框架协议或建设合同。 此次的框架协议签署对象为贵州平塘县卫计局,总投资额约29亿元,项目建设期不超过5年,建成后将以政府购买服务方式进行回购。根据PPP项目模式与通常项目周期推算,若以20%净利润率、8年回款期测算,平均每年可以为公司带来7,000万元的利润,对业绩贡献显著。 此外,值得注意的是此次协议中,和佳将同时提供医疗技术培训、药品采购等新的服务项目。我们认为这可能标志着公司通过合作等方式,进一步开拓了整体打包业务的种类,加强业务承接竞争力。 PPP 模式日趋成熟,协议有效性显著提升: 此次公告同时梳理了过去3年框架协议的执行情况,可以看到14年部分协议尚未进入执行阶段。我们根据PPP 模式发展阶段推测,可能由于该模式的早期应用有部分细节已不再适合当前情况,造成协议尚未执行,滞后也一定程度上影响了公司15年的业绩。但15年后PPP 模式日趋成熟规范,在执行上更顺利,这也造就了15年签订的协议先进入了执行期。 我们认为在医疗基层化趋势显著的当今,早期项目的搁置只是推迟了基层医院建设需求的释放,但从中长期来看,这些需求本身并未改变,仍将在未来数年中以更规范的方式得到回归。 传统业务增速回升,新兴项目逐一落地,多方满足医院需求,维持“推荐”评级: 公司围绕医院需求以“3+2”方式持续布局。PPP 医院建设带动传统业务收入回升,或将探索更灵活的方式降低资金占用。新兴业务中血液净化、信息化建设有望获得快速增长,康复设备代理也进入起步阶段。两类业务具协同作用,借助整体打包建设共同发展,推陈出新满足医院日益发展的需求。预计2016-2018年EPS 为0.31、0.37、0.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:流动资金风险;业务整合不达预期。

事项: 公司公布2016年中报业绩快报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元,分别同比增长14.23%、12.24%,符合预期。 平安观点: 口服中药和特色化药保持高增长,高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速,全年业绩仍然高增长。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保趋势以及一致性评价政策,预计继续保持25-30%的高增长,未来仍有上升的空间;2、由于去年高基数,以及一致性评价费用未作资本化处理原因,导致当期费用率较高,拉低表观利润增速,我们预计,一致性评价费用将在年底作资本化处理,全年业绩增速仍在20%以上。 强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。 投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

投资要点 事项: 公司公告将斥资1.98亿元,通过受让股份及认购定增股份形式持有上海君实生物4%的股权。 平安观点: 战略合作PCSK9,储备新兴降脂药物:PCSK9是降血脂领域继他汀类后市场给予重大期望的一类单抗药物,目前全球仅有安进和赛诺菲于15年7月上市的两款产品。君实生物的PCSK9在国内研发进展位列第一,已申报临床,预期于2021年上市。乐普此次参股君实生物促使二者就PCSK9展开深度合作,君实生物负责药物研发与生产,双方共同进行临床研究,上市后则依托乐普强大的销售渠道进行推广。此举使乐普在并购新东港获得阿托伐他汀钙之后,又将下一代降脂药品种储备收入囊中,在产品更替中占得先机。 十二项创新生物药,布局单抗市场:近年来,随着单抗、重组蛋白等生物创新药效果受到各界认可,全球生物药规模已突破2,500亿美元,其中单抗类药物接近1,000亿美元,过往10年平均增速高达25%。而这几年中第一批重磅生物陆续面临专利到期,更将引爆生物药的快速发展。 君实生物旗下拥有12个创新生物药产品,其中包括PD-1(临床中)、PD-L1(临床前)等肿瘤治疗领域饱受期待的品种,以及阿达木单抗(临床申请阶段)这种已经占据全球最畅销药物第一位长达四年的巨无霸级品种,此外还有诸如Blys单抗、BTLA等临床前产品,覆盖了心血管、肿瘤、自免疫疾病等多个领域。 目前单抗类产品由于产品引入及价格高昂等原因在国内覆盖率尚低,随价格谈判及基药目彔更新,单抗药物的使用将进入快车道。乐普在此节点参股君实生物,无疑是希望赶在热潮来临前及时布局单抗市场,为保持公司中长期的高速增长寻规方向。同时结合公司之前大力发展的基因检测业务,形成“检测+用药”的精准医疗搭配,引领未来医疗新方式。 心血管为核心,多方向外延布局加码大健康医疗帝国,维持“强烈推荐”评级。公司凭借宽广的战略觅野完成心血管生态闭环构建并持续添砖加瓦,同时横向扩张至IVD、血净、单抗等高增长、大空间的领域。在当前布局下,公司近有心血管器械与药品重磅新品逐步落地,进有医疗服务、互联网医疗、精准医疗逐步落地,未来发展在空间时间上皆有纵深。预计2016-2018年EPS0.43、0.55、0.71元(转增后),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

事项:公司8月4日公告,全资公司昆药商业与韩洪韬、江苏弘景、南京弘景签署《合作框架协议》,以南京弘景为平台,在开展药品商业的基础上,合作设立康复医院拓展医疗服务业务。昆药商业拟出资2,550万元,持有南京弘景51%的股权。 承诺2017-19年营收为8亿、10亿、12亿,其中医疗服务收入占比不低于30%,净利润为2640万元、3168万元、3801万元,复合增速20%。 平安观点: 布局康复医疗迈出坚实一步,与代理商、合作方医院绑定模式复制性强。 1、与三甲医院深度合作保证医患来源,高壁垒铸就高成长性。公司借助合作方医院终端优势,在南京设立术后护理、康复医疗机构,以医疗联合体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作,规划将其建成二级康复医院,我们预计床位至少在100张以上;2、给予代理商充分激励,与合作医院共享资源,将加快复制整合。在新一轮药品流通整顿背景下,代理商有充足的动力将医院资源变现,同时公立医院改革的深入以及康复医疗政策鼓励的加大,三甲医院也有积极性与民营资本共同解决术后护理、康复服务供给不足的问题,我们认为,药企、代理商、医院这种三方绑定的模式具有极强的复制性,未来有望发展成连锁康复医疗。 强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略,不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。 投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。