2013基本符合预期,2014前低后高。公司公布2013年年报,实现收入7.05亿元,同比增长22.41%,实现净利润1.15亿元,同比增长16.24%,扣非后净利润1.13亿元,同比增长19.89%,EPS为0.61元。同时公司公告一季度业绩预告,利润增速0-10%,增速较低的主要原因有:搬迁新厂房折旧增加;现金减少财务费用增加;肝素原料药波动。我们认为,公司一季度业绩占全年比重很低,2014年业绩走势将前低后高。 GSK事件叠加基药政策,万脉舒的成长有力度也有持续性。2013年万脉舒销量1289万支,增长37%。GSK事件对万脉舒的利好已经在终端数据中体现,2013年下半年GSK事件后万脉舒增速达到50%以上,进口替代加速进行中。根据新一轮基药招标情况来看,重点区域如山东、上海、广东,万脉舒均是抗凝药中唯一的高价中标基药,尤其在山东万脉舒成为独家中标的低分子肝素钙。我们判断,在卫计委推广二三级医院基药使用金额占比的政策背景下,高价中标基药的身份将更容易被医院和医生接受,市场占有率将进一步提高,确保未来3-5年的增长。虽然公司发货量偶有波动,但GSK事件和基药政策两大利好驱动下,万脉舒已经迎来千载难逢的历史机遇。 依诺肝素原料药订单旺盛,下半年贡献业绩。2013年依诺肝素原料药收入突破2000万元,增长199%。目前公司依诺肝素原料药订单充沛,新建的车间于今年二季度投产后很快实现放量,推动下半年增速快于上半年。肝素钠原料药占比持续下降,2014年对收入的贡献将低于20%,对业绩的负面影响逐渐淡化。 研发投入增加,构筑10年产品线。2013年公司研发投入4180万元,占收入5.93%,远超行业平均水平。达肝素国内首仿,今年二季度有望获得生产批文,很有可能赶上新一轮招标,那屈肝素和依诺肝素都在申报生产批件。西地那非下半年申报,透明质酸车间在建,与美籍华人首富黄馨祥合作的常山凯捷健作为DAC技术平台公司,将为常山药业构筑10年产品线,首个品种1.1类新药白蛋白结合型艾本那肽已经申报临床。 投资建议:我们认为一季度是公司2014年业绩低点,对全年影响不大,看好万脉舒强劲的产品力,充分受益基药政策和GSK事件,推动业绩持续快速增长。预计14-16年PE为0.83、1.16、1.53元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

白马依旧奔腾,业绩继续高增长。公司实现收入111亿元,同比增18.9%,净利润11.0亿元,同比增29.4%,扣非净利润增长37.5%。实现EPS1.07元,与我们预期一致(EPS1.1元)公司年底加大回款力度,控制商业发展,实现经营性现金净流量3.46亿,较三季度末情况大为改善。年度拟每10股派发3.5元(含税)。高利润率工业占比的提升,拉升整体毛利率2.6个百分点至36.6%;提高营销费用率0.2个百分点至14.0%;提高管理费用率1.1个百分点至7.3%。扣非后ROE提升了8.06个百分点至27.9%。 医药工业快发展,医药商业调结构。1)医药工业收入同比增25%至49亿元。毛利率同比上升0.85百分点。预计化药实现收入近7亿元,增25%,净利润1.35亿,增27%。中药实现收入42-43亿元,同比增25%。预计丹参滴丸增17-18%,销售过22亿;养血清脑增20%出头,销售近7亿;水林佳增30%多,销售过2亿;益气复脉粉针增60%,销售近3.5亿;芪参益气增40%,销售过2亿;穿心莲内酯增40%,销售过亿。优秀的一、二、三线产品梯队成长动能充沛。四季度营销公司去库存致母公司增速偏低。2)医药商业收入同比增13.3%至61亿元,毛利率略提升。医药商业继续加大纯销业务的占比,促使利润率提升,同时也给现金流带来压力,但整体应收帐款周转天数(54天)仍然在行业内属于佼佼者。 管理接班深化,内部资源整合。公司公告接班人闫凯镜(原名闫凯)升任董事长,管理老臣朱永宏接任总经理。管理交接较顺畅,背后是公司优良管理体系的支持。公司同时公告将以6368万元的市价收购集团子公司金士力新能源,目的是获得后者拥有的邻近上市公司的北辰区地块。公司2010年定增项目的研发大楼已建于该地块上,现在是完成土地的转让手续。 n变更坏帐计提政策,回归行业常规水平。公司公告,针对一年期以内的应收帐款和其他应收款,将变更原来5%的计提比例至1%。我们比较了同类上市公司,大部分公司的这一比例在0-1%之间。公司此举表明仍将有控制地发展医药商业。该变更将增加一季度净利润约4918万。 投资建议:规范经营的中药龙头,政策免疫力强,平台价值突出,重申“买入-A”评级和12个月目标价55元。我们预计2014-2016年EPS 预测分别为1.44/1.86/2.35元,同比增34%/29%/26%。公司长期战略清晰,未来股权激励、丹滴FDA 三期结果、业绩兑现、外延式并购都将顺利进展。 风险提示:丹滴因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。

业绩符合预期,四季度提速。上海医药公布年报,2013年实现收入782.2亿,增14.9%,利润22.4亿,增9.3%,扣非利润20.7亿,增15.2%,EPS为0.8341元。经营活动现金流量9.7亿,降15.4%。第四季度单季收入增19.1%,利润增11.7%,增长呈加速态势。 优化产品结构,狠抓营销整合。在控费政策和GSK事件的影响下,2013年公司实现工业收入107.1亿元,增8.0%,毛利率48.1%,提升1.76pp。其中生物医药3.7亿,增22.3%,化学制剂46.9亿,增14.8%,中药43.2亿,增7.8%,其他(原料器械等)13.3亿,降10.8%。销售过亿的品种达21个,占比44.3%。去年10月公司成立营销中心,董事长亲自挂帅,将有效整合营销资源,解决长期困扰公司的营销效率低下的问题。 医药分销稳定增长,力求创新。2013年公司分销业务实现收入680.1亿,增15.4%,毛利率6.05%,降0.34pp,两项费用率3.59%,降0.14pp,扣除两费之后的营业利润率2.46,%,降0.20pp。GSK事件后,公司主动调整品种结构,合资与进口药占比下降8.2pp至44.8%。公司力求创新发展,目前共托管医院药房54家,同时新业务如DTP、疫苗和高值耗材收入44亿,增26.2%。 管理提升,费用率将逐步改善。2013年公司销售费用率和管理费用率分别为5.63%(下降0.21pp)和3.49%(下降0.12pp),以楼总为核心的新管理层上任后重点加强营销整合和管理提效,强化激励机制,大大提升了公司的活力和竞争力,随着国企改革的推进,两项费用率有望持续稳步下降。 研发力度持续加大,初显成效。全年研发费用4.5亿,占工业收入的4.3%,其中26.3%投向新药。58.6%投向仿制,15.1%投向现有产品再开发。今年研发上市新品收入10.2亿,贡献工业9.5%。3.1类化药米格列奈获得生产批文,11类新药雷腾舒已经完成I期临床,与复旦张江合作研发的TNF受体-FC融合蛋白有望于今年上半年获批临床,人源化CD20单抗已经申报临床,此外还有多个单抗处于临床前研究阶段。 投资建议:工业营销整合将显著提效,商业受益集中度提升。公司新管理层务实精干,国企改革激励机制改善,业绩增速将逐年提升。预计2014-2016年EPS为0.96、1.14、1.35元,维持“增持-A”评级,12个月目标价16元。 风险提示:销售风险,控费风险,并购整合风险

四季度业绩增速回升,全年业绩增速22.35%,基本符合预期。实现收入167.2亿元,同比增长14.7%,实现净利5.75 亿元,同比增长22.4%,扣非后净利增19.7%,EPS 为1.32 元。四季度单季扣非净利增速为28%,较三季度(6%)明显回升。实现经营性现金流4.8 亿,较三季报大幅改善。年度分配预案:以2013年末总股本为为基数,每10 股派发现金股利7 元(含税)。 百令和阿卡的快速增长拉动核心子公司中美华东净利增长约23%。全年工业收入增长22%,其中我们预计百令胶囊收入增长约27-28%;阿卡波糖增30%;消化道药物平均增速约20%;免疫抑制药品中他克莫司增约30%,吗替增近20%,环孢素增4-5%。 商业业务四季度增速有所回升,但医保控费压力仍制约着增速。全年商业收入增长13.4%。从母公司的收入增长季度分布来看,四季度在三季度收入增速触底的基础上有所回升。但医保控费压力仍然较大,未来预计仍将在10-15%的增速。 子公司中宁波公司2014 年表现值得期待。2013 年九阳和博华等子公司对业绩有拖累。宁波子公司在2013 年失去了白蛋白的总代理权后,代理收入下降了20%,但年度净利润持平,归功于公司及时获得了对韩国注射用玻尿酸的代理权。但为开拓美容市场,2013 年前期的费用投入较大。我们预计今年美容产品有望实现上亿收入,约2000 万净利润。 四季度费用率上升,我们判断业绩有所保留。全年实现毛利率20.20%,提升0.66pp,缘于高毛利的医药工业占比提升;净利率4.47%,提升0.21pp。销售费用率10.41%,升0.56pp,管理费用率3.02%,升0.11pp。今年,公司于第三季度加大了销售费用的计提,但四季度销售费用率继续上升。我们判断,公司可能如往年一样,于四季度继续采取保守财务处理。相应的,14 年一季度报表情况预计好于四季度。 投资建议:公司经营稳健,股价调整带来机会。阿卡波糖将受益基药制度,独家品种百令胶囊竞争力强。宁波子公司的注射用玻尿酸美容产品今年将贡献盈利。大股东就申请豁免股改承诺一事需要与流通股东继续沟通。从双方心理来看,大股东有意愿解决此事。维持“增持-A”评级和目标价55 元。 风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

年报稳健增长,一季度业绩同比增长30%-35%。2013年实现营业收入19.8亿元,同比增长21%;分业务来看,准分子手术收入同比增长22%,白内障手术收入同比增长11%,视光业务收入同比增长31%。 实现净利润2.2亿元,同比增长22%,EPS为0.52元,扣非净利润同比增长26%。经营活动产生的现金流净额为4.1亿元,表现极佳。年度利润分配预案为每10股转增5股,分红1.5元。公司同时公告一季度业绩同比增长30%-35%。 医疗网络继续下沉,新业务稳步开展。公司新建了咸宁爱尔、深圳爱尔、湖北爱尔以及2家在长沙、沈阳试点的眼视光门诊部,成功竞拍宁波光明眼病医院100%的股权,以及公司子公司成都爱尔收购成都麦格100%的股权,医院网点扩展到49家,预计2014年将继续新开6家以上医院。新业务方面,眼科整形业务和视光门诊部稳步开展,预计2014年将继续新设网点,加强该等业务的试点工作。 借助资本力量,加快扩张和整合步伐。公司与东方金控共同设立并购基金,通过金融工具放大了公司的投资能力。该基金未来将作为公司产业并购整合的平台,为公司未来发展储备更多并购标的。我们判断,2014年公司对外扩张和产业链整合的步伐将加快。 投资建议:爱尔眼科是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一,未来将通过医疗网络下沉和产业链整合持续打开成长空间,值得长期投资。我们维持对公司的盈利预测,2014-2016年分别为EPS0.68元、0.89元和1.17元。维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价45元。 风险提示:连锁模式经营不佳的风险;发生医疗事故的潜在影响。

经营效率提升,年报符合预期。2013年全年,公司实现收入11.14亿元,同比增长9.94%,净利润2.88亿元,同比增长20.22%,扣非后净利润2.66亿元,同比增长17.77%,实现每股收益0.5857元。实现经营性现金流2.5亿元,同比增长17.07%。毛利率48.75%,同比小幅下降0.42pp,但费用控制成效显著,销售费用率(13.22%,降2.23pp)和管理费用率(5.97%,降0.72pp)均显著下降,净利率达到27.05%,提升2.07pp。 主营业务稳健增长。试剂业务实现收入5.44亿元,同比增长18.65%,其中生化试剂增长15.58%,免疫试剂增长26.52%(缘于以胶体金为主的试剂出口金额大幅增长186.58%),核酸试剂增长7.44%。受反商业贿赂影响,仪器业务实现收入5.14亿元,同比增长1.33%,其中自产仪器1.06亿元,同比下降12.72%,代理仪器4.07亿元,同比增长5.77%。真空采血耗材收入5270万元,同比增长18.21%。 方源资本带来正能量,内部提效+外延并购。方源资本的加入,对内可提升运营效率,对外将加快兼并扩张。公司具有体外诊断行业内领先的研发基础和销售渠道,但原有的股权结构导致公司运营效率偏低。方源资本加入可改良股权结构,输入先进管理经验。同时,我国体外诊断行业集中度低,公司欲巩固其龙头地位,必须加快外延并购。方源资本的加入提供了科华所欠缺的资本运作经验,外延扩张将大大加速。 投资建议:我们看好诊断试剂行业的长期前景,公司产品线全、试剂仪器协同发展,在研品种丰富,此次股权变更打消了投资者对于公司长远发展的顾虑,外延扩张速度将加快,估值中枢上移,预计公司2014-2016年EPS为0.74、0.94、1.20元,维持“增持-A”评级,上调12个月目标价为30元,相当于2014年40倍PE。

EPS 1.17 元,拟每10 股转增10 股派5 元(含税)。2013 年公司实现收入8.61元,同比增长18.14%,净利润1.87 亿元,同比增长15.59%,扣非净利1.82 亿元,同比增17.92%。实现EPS1.17 元。实现经营性净现金流1.60 亿元,财务较为健康。年报推出每10 股转增10 股派5 元(含税)的高送转方案,回馈股东的同时彰显了公司对未来发展的强烈信心。 千红医院打头阵,正式进军医疗服务。千红医院计划先从二级医院做起,房屋与设施均租赁自天宁区政府,初步设计规模为100 张床位,作为未来三级综合医院的运营培训平台,预计将于今年年中投入运营。公司的最终目标是要与天宁区政府合资建立三级医院,其功能集科学研究、医疗服务、康复养生三位于一身。 胰酶挖潜,肝素触底。2013 年胰激肽原酶收入2.71 亿元,同比增长17.55%,公司自2012 年底引进销售总监海总后已经完成了销售网络的布局,去年下半年GSK 事件导致增速低于预期,随着外力干扰减弱,新销售团队有望发力推动其增速提升至30%左右。糖尿病并发症市场空间巨大,4-5 年有望实现10 亿元销售规模。肝素业务2013 年收入5.44 亿元,同比增长16.47%,其中包含约1 亿元的肝素钠制剂收入。经过2010 年以来的持续下行,目前肝素出口价格已在低位,根据供求关系降价空间不大,未来将保持稳定增长。 加强研发,固本培元。公司有原创药物平台众红研究院和次创新平台生物创制药物研究中心,2013 年研发投入4168 万元,投入逐年加大,已形成了以两个一类新药以及三个低分子肝素为先导的储备品种梯队,确保了公司长远发展的可持续性。 投资建议:股权追加锁定和高送转预示公司对成长充满信心,预计2014 年公司药品主业增速提升到25%以上,2014-2016 年EPS 为1.47、1.86、2.31元,考虑公司在医疗服务领域的拓展以及并购潜力,估值提升空间较大,维持“增持-A ”投资评级,目标价50 元。 风险提示:反商业贿赂,发改委、招标降价。

出资设立并购基金,打造产业并购整合平台。公司公告和东方金控共同发起深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业,拟募集资金2亿元。其中公司出资2000万元,占总出资额的10%,为有限合伙人;东方金控出资667万元,占总出资额的3.33%,为普通合伙人,后续具体投资管理业务由东方金控,进行管理;其余出资额由东方金控负责募集。该基金未来将作为公司产业并购整合的平台,以并购及新建眼科医疗机构及相关产业链企业为主要投资方向。 放大并购能力,消除并购前期风险。我们认为,该基金的设立在利用公司行业经验的基础上,充分利用了东方金控的专业投资团队和融资渠道,同时通过金融工具放大了公司的投资能力。该基金将为公司未来发展储备更多并购标的,同时按照相关法规对标的进行整合和规范,消除各类前期风险。我们判断,如果该基金未来运行良好,公司将加大此类创新模式的投资力度。 加快扩张节奏,利好长期发展。公司此举无疑是加快扩张节奏的重要信号,未来重点将扩张地级市医院网络。短期来看,该基金的设立对公司业绩的影响有限,但长期来看,对于公司旗下医疗网络的扩张以及盈利能力增长都有着重要意义。 投资建议:我们坚持认为爱尔是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一,值得长期投资。我们维持对公司的盈利预测,2013-2015年分别为EPS0.52元、0.68元和0.89元。考虑到公司未来加快扩张节奏,我们上调目标价至45元,相当于2015年50倍PE,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:连锁模式经营不佳的风险;发生医疗事故的潜在影响。

业绩平稳增长,基本符合预期。公司2013年实现销售收入10.2亿元,同比增长24%;实现利润总额3.35亿元,同比增长19%,基本符合预期;但由于所得税率增加的影响,净利润增速仅为14%。公司利润增速低于收入增速的主要原因是由于加大研发力度、拓展新业务等因素导致的管理费用增加。 整体订单金额与去年持平,预计未来不会出现明显下滑。无菌制剂的新版GMP 认证期限已过,其中约60%的制药企业通过认证。尽管后续仍有部分尚未通过认证的企业将继续进行厂房新建或改造,以期通过新版GMP 认证,但新版GMP 认证的高峰期已经过去。因此,公司冻干产品订单金额有所下滑,但由于德惠(空气净化设备)和驭发(水针)并表以及西林瓶联动产线等新产品的上市, 2013年整体产品订单金额与2012年基本持平,我们预期2014年公司订单不会明显下滑。 巩固药机板块优势,打造医疗器械业务新增长点。在药机领域,公司相继并购德惠和驭发之后,公司产品线已经贯穿冻干产业链;我们预计未来公司将通过并购或研发等方式在其他制剂领域有所拓展。公司前期收购典范医疗是其在制药装备领域之外的战略性布局,未来公司将以典范医疗为发展平台,继续通过并购和研发拓展医疗器械板块。 投资建议:我们下调2013-2015年盈利预测分别至EPS1.27元、1.58元和1.92元,维持“买入-A”的投资评级。同时由于估值切换,且考虑到公司往医疗器械业务拓展,有利于提升估值水平,上调12个月目标价至48元,相当于2014年30倍PE。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP 过后订单下降的风险;冻干市场利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测。

事件:以董事长为首的10名大股东自愿追加锁定限售期。公司公告,以董事长王耀方为首的10名公司主要管理人员向董事会承诺,对其所持有的已解禁的公司部分股份自愿追加限售期3年,解禁日期推迟到2017年2月24日。追加锁定的股份数量为5500万股,占公司总股本的34.38%,占相关当事人持股总量的73.04%。 追加锁定彰显管理层信心,缓解减持忧虑。管理层追加锁定的承诺彰显了其对公司长远发展的信心,以及与公司共成长的决心。据测算,追加锁定期的承诺后,以上10 名股东可减持股份的上限为2048 万股,我们预计实际减持量将远小于此数目,充分缓解了市场关于管理层减持的担忧,将大大提振市场信心。 畅游糖尿病并发症蓝海,胰激肽原酶市场空间巨大。糖尿病并发症市场空间巨大,胰激肽原酶是唯一将糖尿病并发症适应症写进说明书的,且千红的“怡开”享受单独定价,公司营销架构已逐步调整到位,随着医院覆盖增加以及科室和适应症的拓展,我们看好该品种3-4 年内实现10 亿元销售额。 医疗服务+储备品种,打开估值空间。近日千红医院地址变更获得常州市卫生局批复,公司计划先开办二级医院,预计今年二季度投入运营,作为未来开设三级综合医院的运营培训平台。另外,公司非常重视产品梯队建设,达肝素、依诺肝素、那屈肝素制剂均已申报,与南京大学合作研发一类新药靶向重组人抗血栓蛋白和肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂,以马永团队为骨干的众红研究院也储备了多个尖端项目。 投资建议:我们看好胰激肽原酶明确的成长前景,其稳定增长为估值提供安全边际。考虑到公司在医疗养老服务方面的拓展、丰富的储备品种以及外延并购的潜力,我们认为估值有较大提升空间,管理层追加股权锁定的承诺更是坚定了我们的判断。预计2013-2015 年EPS 为1.19、1.51、1.96 元,重申“增持-A”的投资评级,目标价50 元,相当于2014 年33 倍PE。 风险提示:反商业贿赂,发改委、招标降价。

方源资本入主成为第一大股东。方源资本成立于2008年,管理的资产规模超过20亿美元,主要来自于北美和欧洲的退休基金,属于追求长期收益的稳健性投资风格。方源资本看好国内IVD行业的发展前景,承诺加入后3年内不转让。此次股权转让及定增完成后,方源资本将持股19.44%,成为第一大股东。 方源资本带来正能量,内部提效+外延并购。方源资本的加入将对公司构成内外两方面的利好。 对内可提升运营效率。我们认为公司具有IVD行业内领先的研发基础和销售渠道,但原有的股权结构导致公司运营效率偏低。方源资本加入后,股权结构得到改良,并可输入一些先进的管理经验,公司有望借此契机重新焕发活力。 对外将加快兼并扩张。我国IVD行业集中度低,公司欲巩固其龙头地位,必须加快外延并购。方源资本的加入,一方面解决了资金问题,更重要的是提供了科华所欠缺的资本运作经验。外生增长的加速将大大改善公司未来成长预期。 储备品种丰富,化学发光厚积薄发。公司目前有在研产品120个,涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。预计未来12个月内,将有22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。公司的化学发光产品研发团队有50多人,在研产品采用管式技术,有望后来居上。 投资建议:我们看好诊断试剂行业的长期前景,公司产品线全、试剂仪器协同发展,在研品种丰富,此次股权变更加入打消了投资者对于公司长远发展的顾虑,估值中枢上移,预计公司2013-2015年EPS为0.61、0.74、0.95元,维持“增持-A”评级,上调12个月目标价为25元,相当于2014年34倍PE。 风险提示:研发进展低于预期,审核风险。

推荐逻辑:胰激肽原酶市场潜力大,制药业务有望维持25%左右增长,为当前26倍PE(对应2014年EPS)提供安全边际,考虑千红医院获得实质进展以及或有的外延并购,其估值有较大提升空间。 糖尿病并发症市场空间巨大,胰激肽原酶10亿级别品种。胰激肽原酶是国内唯一明确指出以糖尿病并发症为适应症的药物,千红制药的“怡开”获得发改委单独定价。目前国内有1亿糖尿病患者,未来将受益于发病率、就诊率的提高,以及覆盖区域和科室的拓展,“怡开“有望享受长期的高速增长。公司采用自建队伍进行学术推广的模式销售,有销售人员450人,覆盖二级以上医院7000多家,去年下半年受GSK事件导致的反商业贿赂影响,销量基数较低,2014年增速有望加快。 肝素业务向下游拓展,原料药价格触底。我们认为经过长期下跌,肝素原料药出口价格已经企稳,在终端需求的拉动下,有望依靠量的增长维持10%以上的增速。2013年肝素钠注射液约贡献1亿元收入。另外,公司也已经申报了达肝素、依诺肝素、那屈肝素等高端的低分子肝素制剂,未来公司在肝素领域的发展重心将向下游低分子肝素制剂转移。 千红医院新址选定,突出内分泌特色专科。近日,千红医院地址变更获得常州市卫生局批复,公司计划先开办二级医院,作为未来三级综合医院的运营培训平台,组建医院组织管理架构,招聘、培训医疗卫生人员,预计今年二季度便可投入运营,公司将利用其经营糖尿病领域多年积累的内分泌专科作为其新建医院的特色。我们认为经过1-2年的积累,公司与天宁区政府合作投资的集科学研究、医疗服务、康复养生三位一体的三级综合医院有望顺利开办运营。 投资建议:我们看好胰激肽原酶明确的成长前景,其稳定增长为估值提供安全边际。考虑到公司在医疗养老服务方面的拓展以及外延并购的潜力,我们认为估值有较大提升空间。预计2013-2015年EPS为1.19、1.51、1.96元,首次给予增持-A的投资评级,目标价为50元,相当于2014年33倍PE。 风险提示:反商业贿赂,发改委、招标降价。

事件:公司发布《关于公司控股股东及关联方承诺事项履行情况的公告》。大股东远大集团曾承诺将旗下雷允上、武汉远大制药、四川远大蜀阳等资产注入公司,但于2007年8月被上市公司否决。根据证监会2013年年底下发的《上市公司监管指引第4号》(以下简称4号文)中的条例:“如相关承诺确已无法履行或履行承诺将不利于维护上市公司权益,承诺相关方无法按照前述规定对已有承诺作出规范的,可将变更承诺或豁免履行承诺事项提请股东大会审议。”据此,远大集团申请豁免履行相关资产注入承诺,将提请年度股东大会审议。 点评:监督管层显著提高对大股东履约的监督,解决股改承诺对远大集团举足轻重。流通股东对豁免能否通过有决定权,预计大股东需要提供补偿条件。 解决股改承诺对远大集团举足轻重。根据4号文,除少数无法控制的客观原因外,“超期未履行承诺或违反承诺的,我会依据《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》将相关情况记入诚信档案,并对承诺相关方采取监管谈话、责令公开说明、责令改正、出具警示函、将承诺相关方主要决策者认定为不适当担任上市公司董事、监事、高管人选等监管措施。”“在承诺履行完毕或替代方案经股东大会批准前,我会将依据《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》及相关法规的规定,对承诺相关方提交的行政许可申请,以及其作为上市公司交易对手方的行政许可申请(例如上市公司向其购买资产、募集资金等)审慎审核或作出不予许可的决定。”这意味着,如果远大集团不能合理解决股改承诺,将影响公司行政许可申请(如项目立项、环评)、诚信记录(银行资信)等多方面,严重影响公司的经营。 豁免能否通过的决定权在于流通股,预计大股东将与流通股东沟通补偿条件。我们预计,由于4号文中提出了“有条件的豁免申请”这一条件,远大集团在合理运用政策变化,降低市场预期。但豁免申请能否通过的决定权在流通股东,考虑到远大集团有强烈意愿解决这一历史问题,我们预计远大集团需要与流通股东沟通其它的补偿形式。 投资建议:远大集团提出资产注入豁免请求,出乎市场预料,但我们认为并不是坏事,相反将促使远大集团积极与流通股东进行对话,就股改承诺问题进行协商,或以其他方式对流通股东进行补偿。如此事件导致股价调整将是投资良机。维持公司2013-2015年EPS预测分别为1.40、1.74、2.18元和12个月目标价55元。重申“增持-A”投资评级。 风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险

业绩增速为20%-25%,略低于预期。公司今日预告2013年净利润为2.19-2.29亿元,同比增速为20-25%,我们预计业绩实际增速约为23%,扣除非经常性损益后增速约为28%,略低于我们此前的预期。 分业务来看:准分子手术业务收入增速约为20%-25%。自2013Q2以来,公司已经摆脱“封刀门”事件的影响,准分子手术量重回增长轨道,前三季度收入增速为33%(三季度收入单季增长50%)。我们预计2014年全年收入增速约为20%-25%,较前三季度增速略有下滑,其主要原因为本年度征兵和公务员考试提前,该部分人群需求在3季度提前释放。受益于旺盛的需求,视光业务持续快速增长,预计全年收入增速为20%-25%。 白内障业务收入增速略低,预计约为10%-15%。 专科医院投资价值高,连锁复制能力是关键。就现阶段而言,我们认为,专科连锁医院仍然具有重大的投资价值,而连锁复制能力是专科医院盈利成长的关键。而爱尔眼科在资本、管理以及人才等方面已经形成了全方位的优势,未来将依靠“三级连锁模式”继续下沉医疗服务网络,且主要以在地市级城市新建医院为主。 投资建议:我们认为,爱尔是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一,未来新增长点主要依靠眼科美容等新业务拓展以及医疗服务网络下沉。出于谨慎起见,我们下调盈利预测,2013-2015年分别为EPS0.52元、0.68元和0.89元;但考虑到公司的连锁复制能力以及医疗服务标的稀缺性,我们上调目标价至35元,相当于2014年50倍PE,维持 “增持-A”的投资评级。 风险提示:连锁模式经营不佳的风险;“封刀门”事件的持续影响;发生医疗事故的潜在影响。

公司公布2013年度业绩预告,基本符合预期。公司公告2013年实现净利润1.04-1.24亿元,同比增长5%-25%,基本符合预期。我们预计表观净利润增速在15%-20%,扣除股权激励影响后增长约30%,收入增速超过30%。 2013重点业务回顾:低分子肝素钙制剂销量保持快速增长,预计全年增速在30%附近。2013年7月起,低钙制剂出厂价每支提高1元,经销商积极备货导致季度间发货量略有波动,但不影响终端使用。依诺肝素原料药业务冉冉升起,出口量逐步形成一定规模,随着2014年二季度募投产能释放,该项业务将成为拉动公司业绩的重要引擎。所有在研品种顺利推进,包括达肝素、透明质酸、白蛋白结合型艾本那肽。 基药招标预示2014丰收年。随着新版基药目录将低分子肝素纳入,公司的发展便与基药招标息息相关,我们也密切关注这方面的动态。迄今,先后有青海、广东公布新一轮基药招标中标结果,山东已经完成经济技术标评审,从这三省的情况来看,常山药业低钙制剂形势乐观,预计2014年将迎来丰收。 (1)广东:药品消费大省(约占全国6.7%),公司在广东销量基数低,没有历史包袱。在广东基药招标的严厉政策下,公司低钙制剂(4100IU)以47.96元中标(入市价即47.96元),和2009年相比仅降7.6%,降幅低于几乎所有低分子肝素,进一步拉大了和其他低分子肝素的价差,成为鹤立鸡群的高价中标基药。而且,4100IU为类独家规格(GSK弃标),不存在持续降价的风险。 (2)山东:药品消费大省(约占全国6.6%),基药招标采用双信封,目前已经完成经济技术标审评,常山药业4100IU获得经济技术标第一名,不用进行价格竞争就直接中标,不出意外也会成为高价中标基药。 (3)青海:市场小,象征意义。常山药业以53.32元中标,仅比GSK低2.5%,价格维护十分到位。 在卫计委大力推进二三级医院基药使用金额比例的大背景下,常山药业的低钙制剂作为高价中标基药,将迅速扩大市场份额。同时,主要竞争对手GSK深陷贿赂门,且在多省主动放弃基药身份,另一竞争对手合肥兆科因剂型问题无基药资格,形势的利弊一目了然。 投资建议:低钙制剂受益基药政策与GSK事件,份额提升加速;依诺肝素原料药提供新增长点;完善的储备产品梯队确保长远发展。预计13-15年PE为0.63、0.94、1.33元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:药品降价,研发风险。