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于海宁

长江证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S0490517110002,北京邮电大学通信与信息系统专业,硕士,通信行业分析师,2年从业经验。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。,曾就职于中信建投证券...>>

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盛路通信 通信及通信设备 2015-01-28 35.30 10.60 54.52% -- 0.00%
58.55 65.86%
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车联网新产品发布,由车载终端向综合服务平台转型 公司全资子公司合正电子专注于提供车载移动互联网的产品与服务,其车载智能终端DA智联系统可与智能手机无缝连接、实现车载移动互联网功能,已适配于东风日产、东本、广本、大众、丰田等10多个畅销品牌车系的60多款车型。 近期发布DA智联2.0新品,性能提升推高单品售价,更携手汽车电商点嘀互联进军车机后装市场,改善公司单一车厂销售渠道。此外,公司推出智联系统App,发力汽车后市场,基于LBS为车主及商家提供O2O的实时交互,成为车联网应用入口。 未来,公司将围绕车载运营服务开发、丰富适用于车载环境的APP应用,加快DA智联系统及相关应用服务的市场推广,实现向车载移动互联网综合服务平台的最终转型。 车厂拓展顺利,合正电子业绩有望超预期 合正电子已实现东风日产、东本、广本等车厂部分车型的准前装销售,与奇瑞汽车、上汽通用五菱、众泰汽车、北汽银翔等多家车厂就DA智联系统的合作均陆续进入实质性阶段,预计2015年车厂销量在20万台以上。 公司2014年9月完成对合正电子的收购,14-16年合正业绩承诺为4800、6000、7500万元,业绩超预期可能较大。我们预计合正14年DA系统销量在16万台左右,全年净利润在5000万元以上;15年合作车厂数量将上一个台阶,发力后装市场,预计全年DA系统销量在30万台以上,净利润有望达到1亿元。 FDD发牌在即,公司传统通信天线业务有望大幅反弹 我们预计,FDD牌照发放在即,中国电信和中国联通将在2015年内全面启动LTEFDD的网络部署,中国移动也将持续4G基站建设,国内将迎来4G网络建设的高峰。公司主要产品基站天线、微波天线、室分天线营收将显著提升,规模效应显现,业绩将大幅反弹,净利润有望超3000万元。 盈利预测及投资评级 我们看好公司平台化发展战略,合正电子DA智联系统实现的手机、车机互联符合车联网未来发展方向,公司由车载智能厂商向汽车移动互联网综合服务平台战略转型符合车联网发展趋势。目前,我国乘用车销量及存量市场巨大,车载智能硬件市场空间在千亿级别,围绕车主开展的汽车后市场服务更在万亿规模,车联网行业有望诞生新的移动互联网巨头。 当前阶段,公司车载智能终端提供业绩支撑,综合服务平台车主用户数的增加将显著提升公司未来估值。我们保守预测公司14-16年EPS为0.3元、0.8亿元、1.26元,第一期目标价40元,买入评级,强烈推荐!
海格通信 通信及通信设备 2015-01-12 20.26 12.10 -- 22.64 11.75%
29.79 47.04%
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事件 公司近日收到与特殊机构客户签订的订货合同,合同总金额约1.25亿元人民币,约占公司2013年营收的7.42%,主要为北斗导航及电台等项目。合同供货时间为2015年相应月份。 简评 北斗全产业链布局优势显现,未来三年高速增长有把握 北斗导航是公司重要核心业务之一,针对其市场的快速增长,公司加大资源投入,依托行业积累和资本优势,通过并购、合作完善了“芯片→模块→天线→整机→系统”的全产业链布局:(1)北斗导航天线在国防用户领域市场占有率第一;(2)射频芯片招标比测中以第二名的成绩获得承研资格,进入国家队行列;(3)北斗导航终端相关评比,参与5个项目中的4个项目,获得3个第一,1个第三的好成绩。在技术及产品领先行业外,公司在国防专装与通装市场均有较强的竞争力,将大客户风险降到最低。 公司2013年北斗导航营业收入为1.74亿元;2014年累计已签订的北斗导航合同约4.6亿元,呈现大幅增长态势。我们预测,此次中标合同大部分为北斗导航产品,2015年市场拓展获得良好开局。目前,公司北斗产业园建设已进入尾声,将为公司北斗业务发展提供良好的物理平台。未来公司或将成立北斗集团,实现整体独立运营,2017年左右有望实现20亿营收规模。 国防通信龙头,卫星通信增速快 公司国防通信产品主要包括:(1)军工电台;(2)卫星通信。二者并非替代关系,同时装备将提高通信达到率。两项业务具有协同效应,有利于开拓客户,提高全军渗透率,海陆空全配备。未来,军工电台业务将有稳健增长,卫星通信高速增长可持续,国防通信更将向海外市场拓展。 模拟仿真技术领先,或助力布局无人机 公司2012年收购摩诘创新,主要产品包括飞行模拟器、电动运动平台、视景系统、飞行员程序训练系统、战术模拟训练系统等。主要客户为各军兵种、研究院所等。 无人机核心系统包括:飞控、载荷、通信、发动机等,公司通信系统底子厚,模拟仿真为研发飞行控制积累基础,未来有望与相关机构合作,进入市场更加广阔的无人机领域。 不止于气象雷达,向高端产品迈进 公司2011年收购北京爱尔达,实现在雷达产业链的延伸和扩张。爱尔达率先开发出我国第一部边界层相控阵风廓线雷达、具有国际先进水平的小型相控阵平板天线等。 当前,国产军机及舰船相继获得大订单,低空飞行逐步走向放开,军用及民用通信系统、雷达需求激增。我们认为,公司作为传统的老牌军工企业,有向军工高端雷达进军的决心。 大股东增持力度大,决心暗含实力强大 公司非公开发行不超过7500万股,其中大股东增持4500万股,员工持股计划认购3500万股,价格不低于15.76元(停牌前收盘价为16.74元),且股票在36个月内不得转让,价格之高及锁定期之长,A股上市公司罕见,体现出大股东及公司员工对海格前景强烈看好。 盈利预测与投资评级 全军装备会议明确提出,坚持信息主导,推进信息化建设,将国防信息化提高到一个新的高度。公司在国防通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多个领域位均于市场第一集团,未来更有望向军用雷达、无人机等领域发展。我们看好未来十年国防大发展,更看好国防信息化程度加速提升,通过产业与资本双轮驱动,未来公司业绩将持续快速增长。 从选股逻辑方面思考,当前时点,综合考虑市场及情绪,我们建议布局行业白马龙头股及超跌成长股。从市值及业务布局综合分析,公司为国防信息化龙头标的,兼具“白马”与“成长”双重属性,为市场稀缺标的,因此我们将公司评级调高为“买入”。谨慎预测公司14-16年EPS分别为0.49元、0.65元、0.82元,目标价26元,强烈推荐!
海格通信 通信及通信设备 2014-11-13 16.90 9.31 -- 22.24 31.60%
23.40 38.46%
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事件 公司公告非公开发行预案(大股东增持+ 员工持股计划),募集不超过118,200万元,发行价格不低于15.76元/股,对应发行股票数量为不超过7,500万股,其中,广州无线电集团有限公司认购4,500万股;汇添富基金旗下添富-定增盛世专户35号资产管理计划认购不超过355万股;添富-定增盛世专户36号资产管理计划认购不超过2,645万股。 添富-定增盛世专户35、36号资产全额由海格通信员工认购。 本次非公开发行的股票自本次发行结束之日起36个月内不得转让。 简评 大股东增持、员工持股计划,对公司前景强烈看好 公司此次非公开发行不超过7500万股,其中大股东增持4500万股,员工持股计划认购3500万股,非公开发行价格不低于15.76元(停牌前收盘价为16.74元),且股票在36个月内不得转让,价格之高及锁定期之长,A股上市公司罕见,体现出大股东及公司员工对海格前景强烈看好。 公司为国防军工高科技企业,近三年来公司传统通信、北斗等业务快速发展,收入规模不断增长,年复合增长率30.80%。军用通信、军用北斗等技术研发具有投资大、周期长等特点,公司在研项目的推进及新研发项目的实施,均需充足的流动资金作为保障。此次非公开发行股票所募集资金用于补充流动资金,有利于缓解公司流动资金压力,促进公司各业务板块产业化及集团平台的搭建与扩展。作为公司内生增长的重要源动力,未来公司将进一步加大研发投入。 十年军工大行业,军用通信投入将大幅增加 为适应新军事变革对信息化的需求,我国军事通信装备将面临大规模的升级换代和改造,国家军费开支中用于信息化建设的经费投入将加大,预计我国在军事通信、电子信息领域的投入将实现大幅增长。公司是我军通信导航装备的主要供应商,军用通信也是公司第一大业务,未来将显著受益。 军用北斗导航高速增长,公司产业链布局完整公司北斗产品技术领先,子公司润芯在北斗射频芯片测评中连续排名第一。作为传统国防厂商,公司在国防市场中较高的市场认同,预计未来北斗国防市场大规模招标中还将获得更多订单。公司军用北斗业务2012年的营业收入实现247%的同比增长,达到1.41亿,2013年的营业收入实现23%增长至1.74亿,2014年业务呈现爆发式增长,有望成为仅次于军用电台的第二大业务。 公司在行业应用中也有突出表现,在公务车管理、渔船快速通关、交通等领域市场领先。近年来,公司通过并购、合作完善了“芯片→模块→天线→整机→系统应用及服务”的北斗导航完整产业链布局。我们认为公司为北斗应用市场的领先企业之一,将受益北斗产业爆发,获得更快的发展。全年北斗业务表现或超预期。 增强资本实力,将收购进行到底公司上市以来,在做好传统主营市场的同时,积极进行战略布局,开展了一系列的收并购工作,完成无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真、信息服务、气象雷达、船舶电子、芯片设计十大业务板块的战略布局。未来,公司将继续围绕“电子信息领域军民融合规模发展的高科技创新型企业”这一战略目标,通过外延式扩张做大做强。 盈利预测和估值2014年上半年,公司累积获得北斗订单2亿元,领跑市场。2014年,北斗军工集采有所延后,但招标规模不会减少。整体看,我们认为北斗产业应用处于加速推进,公司北斗产品技术上具有较强优势,未来有望在国防和行业市场中获得更好表现。公司在国防通信、北斗应用、卫星导航、数字集群等多个领域位均于市场第一集团,并坚持军民融合、产业与资本双轮驱动,未来业绩将持续快速增长。我们预测公司14-16年EPS分别为0.49元、0.65元、0.82元,“增持”评级,目标价20
盛路通信 通信及通信设备 2014-11-10 29.88 9.27 35.13% 40.00 33.87%
40.00 33.87%
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事件 公司公告,公司董事长杨华先生于2014年11月4日通过大宗交易增持公司股份3,552,100股,占公司总股本的2.09%,增持均价25.75元,资金超过9100万元。 此次增持后,杨华先生持股比例为20.38%。大股东原有持股比例较为分散(大股东原持股18%,二三股东为15%、15% ),针对此次增持,我们认为将进一步增强上市公司持续并购换股的空间。 简评 大股东增持,彰显对公司未来发展信心 公司自设立以来,一直专注于通信天线产品的研制和生产,为国内通信天线行业领先企业。2013年受行业影响,公司净利润仅453万元。随着4G网络的建设,公司传统通信天线业务大幅反弹,预计2014年全年净利润为2500万元左右,同比增长400%。目前,FDD牌照尚未发放,我们预计2014-15年,联通及电信将迎来建网高峰,公司传统天线业务未来三年业绩无忧。 全资收购合正电子,进军车联网 合正电子专注于提供车载移动互联网的产品与服务,于2013年成功推出全新一代车载信息系统--DA智联系统,该产品可与智能手机无缝连接、实现车载移动互联网功能,已适配于东风日产、大众、丰田、广本等10多个畅销品牌车系的60多款中低端车型。 此次收购已于2014年9月完成,合正电子估值4.8亿元,2014-16年业绩承诺为4800、6000、7500万元。 未来,公司与合正电子将围绕车载运营服务开发适用于车载环境的APP应用,加快DA智联系统及相关应用服务的市场推广,力争实现向车载移动互联网运营服务提供商的最终转型。 公司业绩有望超预期,车载运营服务想象空间巨大 合正电子已实现东风日产、东风本田等车厂部分车型的准前装销售,与奇瑞汽车、上汽通用五菱、众泰汽车、北汽银翔等多家车厂就DA智联系统的合作均陆续进入实质性阶段,预计对该等车厂客户将于2014年5月至2015年陆续形成销售。 我们预计公司2014年DA系统销量在16万台左右,全年净利润在5000万元以上;2015年公司合作车厂数量将上一个台阶,预计全年DA系统销量在40万台左右,净利润有望超1亿元。 作为车载移动互联实现的重要载体,DA智联系统是车载移动互联网应用的入口,当DA智联系统用户数量发展到一定规模的时候,车载移动互联网的应用就有了一定的用户基础。以DA智联系统的推广应用为契机,合正电子计划逐步培养规模级的终端客户及第三方应用内容提供商合作伙伴,共同打造车载运营服务模式,实现从车载产品销售到车载运营服务的业务模式转变,提升企业价值。 盈利预测及投资评级 我们看好公司向车联网转型,合正电子DA智联系统实现的手机、车机互联符合车联网未来发展方向。目前,我国乘用车销量及存量市场巨大,车载智能硬件市场空间在千亿级别,围绕车主开展的增值服务想象空间更加巨大,车联网行业有望诞生新的移动互联网巨头。我们保守预测公司2014-16年净利润为5000万元、1.3亿元、2亿元,第一期目标市值60亿元,对应目标价35元。目前公司市值为44.7亿元,对应2015年PE约34倍,估值较低,买入评级,强烈推荐!
恒宝股份 电子元器件行业 2014-10-31 14.33 17.22 123.59% 14.96 4.40%
14.96 4.40%
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事件 报告期内,公司营收10.11亿元,同比增长26.78%;净利润1.81亿元,同比增长51.24%。 公司预计2014年度净利润为2.81-3.21亿元,同比增长40%-60%。 简评 业绩高歌猛进,Q3创单季度业绩历史新高 Q3单季度营收4.05亿元,同比增长41.24%;净利润8058万元,同比增长67.27%,2014年业绩逐季提升。公司业绩高速增长,主要系公司金融IC卡发卡量同比翻倍增长,市场份额趋于第一,符合我们去年对公司金融IC卡龙头的预期。2015年1月1日起,银行将不再发放磁条卡,金融IC卡市场仍有较大增长空间;营改增持续推进,税控盘业务或将持续超预期,公司2015年业绩高增长有保障。 移动支付爆发在即,三个方向全面布局 苹果ApplePay商用,NFC支付体验完美。国内环境日益完善,移动支付爆发在即。公司为NFC支付龙头,移动支付卡市场份额第一,在移动支付安全、移动支付系统、移动支付场景三个方向全面布局,产品及解决方案将陆续推出。我们看好移动支付行业前景,更看好公司“硬件+软件、产品+服务”的发展方向。 战略转型,节奏有望加快 公司年初制定“通过收购、兼并等方式,加快战略转型”规划,年底有望落地。此外,公司与战略投资者共同设立产业基金,布局移动支付全产业链,进展值得期待。 盈利预测与投资评级 我们保守预测14-16年EPS 0.41、0.55、0.73元,其中14年同比增长47%。目标价18元,对应15年33倍PE,强烈买入!
中海达 通信及通信设备 2014-10-16 18.17 12.57 26.41% 18.24 0.39%
18.24 0.39%
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事件 公司发布2014年前三季度业绩预告:报告期内,盈利6,022万元-7,168万元,同比增长5%-15%。 简评 营收增长稳健,新品研发及开拓市场抬高当期费用 2014年以来,三个季度,公司单季度营收均在30%以上,综合毛利率稳中有升。公司对于新产品的前期市场推广投入及研发投入较大,费用率较高,业绩增速在15%-20%,低于营收。 磨刀不误砍柴工,新产品将提供新增业绩 公司前期研发了多种新产品包括三维激光扫描仪、多波束声纳、轨道交通检测设备等,其中三维激光扫描仪和轨道交通检测设备已经形成小量销售,我们预计随着市场的认同度逐渐提高,新产品将形成较好销售,贡献新增业绩。 投资、并购之美渐现,空间信息布局日趋完善 2012年以来,公司通过自主研发和投资并购,已进入O2O业务、室内定位、新的水声定位等领域。目前公司业务涵盖从空间信息数据采集装备、空间信息数据提供、到空间信息数据应用及解决方案等三大产业链环节,所处的高精度卫星定位与测绘、地理信息与智慧城市、海洋探测等领域发展前景良好。未来公司仍将继续进行投资并购,以不断完善空间信息产业链布局。 盈利预测和评级 我们认为公司前期研发及市场布局,将在未来新产品销售中得到业绩体现。公司进军移动位置服务市场,将成为空间信息产业集硬件-软件-服务-平台一体的综合方案解决商,未来发展潜力巨大。预测公司14-16年EPS分别为0.38元、0.55元和0.77元。维持“买入”评级,重点推荐!
恒宝股份 电子元器件行业 2014-08-28 13.19 17.22 123.59% 15.45 17.13%
15.45 17.13%
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事件 公司发布2014年半年报,报告期内公司实现营业收入6.07亿元,比上年同期增长18.68%;公司实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,比去年同期增长40.43%。 公司拟与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金,总规模5亿元,公司与盛宇分别出资2.5亿元,将围绕公司战略发展方向开展投资、并购、整合等业务。 同时,公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为40%-60%,好于年初对半年报20%-50%的预期,公司全年高增长态势比较确定。 简评 新产品持续涌现,未来三年业绩持续增长有保障 公司2014年上半年各项主要业务继续快速增长,且新产品持续涌现:金融IC卡产品在保持较好的价格前提下发卡量有了大幅的提升;居民健康卡产品在云南、浙江、河北实现批量发卡,成功入围了广西农信居民健康卡项目,在辽宁居民健康卡项目中率先发行双界面居民健康卡;新开发的安全产品二代OTP已经开始商用,并成功中标民生银行;新开发的安全产品蓝牙二代USBKey已经开始商用,并成功中标贵阳银行;公司的创新产品蓝牙非接金融IC异型卡,已经可以商用,正在积极推广;移动支付NFC-SWP卡同时入围移动、联通、电信三大运营商,以极佳的价量组合中标中移动、电信的集采并已开始批量供卡。 公司上半年营收增速同比不高,但随着订单的逐季释放,全年营收增速将逐渐上升。 未来两年,金融IC卡及移动支付卡将从公司的明星产品成长为现金牛产品,新一代的创新产品有望成为新的明星。金融IC卡:14年发卡量翻倍,份额有望重回市场第一,收入同比增长80%;移动支付卡:14年收入有望同比增长300%,15年增速仍保持在100%以上;税控盘:总参5家资质供货商之一,想象空间巨大,20万户->1000万户;互联网支付终端:已取得市场优势,或再造第二个金融IC卡市场。 我们认为,公司传统业务继续高速增长,新业务增长点持续涌现,公司未来三年高增长无忧。 毛利率同比提升,研发投入力度持续加大 报告期内,公司综合毛利率为39.41%,同比增加2.65个百分点,好于我们对公司2013年毛利率32%的预期,主要系金融IC卡、社保卡等高毛利率产品在卡类收入的提升,同时原来的低毛利率sim卡上半年营收占比较低。公司期间费用率同比略有增长,主要来自研发费用的增加。报告期内,公司研发费用同比增加2,007.89万元,主要源于公司加大研发力度,面向移动支付及支付安全的软件开发人员增加较多,为公司的积极转型做足准备。 不仅仅是卡商,向移动支付系统平台商积极迈进 目前,中国移动、中国电信、中国联通等三家运营商均已推出各自的手机钱包,将日常生活中使用的各种卡片应用(如银行卡、公交卡、校园/企业一卡通、会员卡等)装载在具有NFC功能的手机中,实现随时随地刷手机消费,实现手机变钱包的功能。 公司已经参与了中国移动总部和相关省份的应用开发、TSM调测和商用推广工作,已经为中国电信实现了8家银行卡(光大、邮储、中行、中信、广发、渤海、兴业、平安)应用的开发和调测,全程参与了中国联通从TSM开始建设到卡片应用开发及系统调测的全过程,为联通提供了光大、广发、中信等多家银行应用。目前公司为中国电信总部提供总部级平台移动支付应用,基本说明公司为配合移动运营商开拓并管理移动支付业务而开发的移动支付综合管理平台已经具备商用部署能力。 我们认为,随着移动支付的普及,用户初具规模后,行业服务应用平台价值将逐渐显现。公司初步具备移动支付多应用综合业务管理平台、空中发卡运营平台建设及运营能力,未来必将向银行卡之外的其他行业应用(如公交、水、电、煤气、加油卡、会员卡等)拓展运营服务平台。公司移动支付产品在城市一卡通入围城市数量超过100个,为客户提供多种类型移动支付产品及解决方案,移动支付市场综合占有率第一。 成立移动支付安全产业基金,转型有望加速 公司拟与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金,总规模5亿元,公司与盛宇分别出资2.5亿元,将围绕公司战略发展方向开展投资、并购、整合等业务,主要方向为:1)移动支付和身份识别安全领域的优质企业,重点投资移动支付终端、生物识别(指纹、人脸、虹膜等)、云身份识别、物联网智能组件、电子认证、数据安全等细分领域的技术领先企业;2)密切关注虚拟通信运营、第三方支付、城市一卡通运营、智慧城市等创新业务发展趋势,适当投资布局下游应用企业。 我们认为产业基金的成立具有较强的指向性:1)公司与上海盛宇为深度合作,盛宇短期不会退出恒宝战投的位置;2)产业基金已经成立,投资、并购等动作或将于近期开展;3)移动支付安全市场空间巨大,上市公司本身已经投入移动支付安全相关产品的研发,产业基金并购标的用于补强公司支付安全版图,未来公司有望成长为移动支付安全龙头企业,估值或增厚百亿。 维持“买入”评级,重点推荐 我们谨慎预测公司2014-16年EPS分别为0.41元、0.55元和0.73元,其中2014年同比增长47%。目前,公司处于新业务转型升级过程中,我们认为按业务分项估值比较合理: 1)传统业务:三年37%的复合增速,横向及纵向对比,我们认为合理市盈率水平应该在35倍左右,估值约为105亿; 2)移动支付系统平台:参考美股及A股相关公司市值计算,我们认为,移动支付系统业务整体估值在25-30亿元; 3)支付安全整体解决方案:第三方支付、手机钱包及电商用户数在10亿户量级,市场空间在200亿元左右。参考国内信息安全公司如卫士通、启明星辰等,市盈率在60倍左右,若公司支付安全解决方案推进顺利,则市值有望增厚100亿元以上。 我们认为,公司当前市值仅反映其传统业务估值,移动支付系统业务有望率先取得突破,估值增厚25亿元,暂不考虑支付安全增厚估值,第一期目标市值130亿元,目标价18元,对应2015年PE约32倍,维持公司“买入”评级,继续重点推荐。
恒宝股份 电子元器件行业 2014-02-12 20.95 16.01 108.29% 21.48 2.53%
21.48 2.53%
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公司四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位,且后发优势明显:(1)市场能力业内领先,金融IC卡份额前两名,移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一),成为分享行业爆发性增长的最主要受益者;(2)可持续发展能力值得期待:除金融IC卡和移动支付卡外,未来公司在税控盘、互联网终端、居民健康卡等领域均有望成为重要的新的增长点,公司在平台领域的推进情况也值得关注;(3)产业链完整、产品线丰富,生产管理控制好,成本控制优势明显;(4)民营企业机制灵活、决策效率高。 公司横跨金融及通信,拥有银行及运营商等优质客户资源,布局移动支付、信息数据安全及互联网金融等方向,将从较为单纯的卡商向“硬件+软件”、“产品+服务”的方向转型,业务发展具有协同作用。新业务具有的“非线性增长”特征,赋予公司业绩未来高增长的预期,可以给予公司较高的估值。 不考虑未来兼并收购带来的业绩增厚,我们谨慎预测公司2014-15年EPS分别为0.68元和0.90元。13年业绩58%高增长,引入战投后,我们对公司14年业绩更有信心。与A股同类公司横向对比,以及历史纵向对比,公司估值偏低。伴随13-14年业绩估值切换,维持公司2014年40倍市盈率的估值,上调6个月目标价至27元,维持“买入”评级,继续强烈推荐。
恒宝股份 电子元器件行业 2013-10-25 15.04 11.86 54.27% 15.35 2.06%
17.68 17.55%
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事件 公司发布2013年三季报,报告期内公司实现营业收入7.98亿元,比上年同期增长27.52%;公司实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元元,比去年同期增长48.95%。 同时,公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-60%,好于半年报对三季度20%-50%的预期,公司业绩逐季提升态势基本确立。 简评 公司业绩逐季上升趋势基本确立,全年业绩或将超50% 2013年金融IC卡大爆发,发卡量呈现逐月增加之势,截止8月底,全行业今年累计发卡达2.1亿张,远超去年全年的1亿张。我们预测,2013年全行业金融IC卡发放或将达到3.4亿张,同比增长240%,超过市场原有预期。2014年,我们预期金融IC卡还会继续放量,行业仍有1倍左右的增长空间。 恒宝股份作为同行中入围银行总行最多的卡商,后发优势明显,发卡量超过行业增速。与发卡量的逐月增加相对应,公司的业绩也呈现逐季向上的势头:2013一季报,公司业绩同比增长32.62%;2013半年报,公司业绩同比增长37.87%;2013三季报,公司业绩同比增长48.95%。我们预测,公司全年业绩或将达到50%以上,为公司对年报预测30%-60%的偏上限。 存货快速增长显示业绩增长潜力大,应收账款基本正常报告期内,公司存货为4.20亿元,比年初增加近1亿元。我们认为公司存货的增加为公司业务发展顺利的好势头,显示未来业绩增长潜力大。主要理由为:公司主要产品为IC卡,为客户定制产品,真正意义上的库存较少,一般为客户下订单之后生产,随后就发货。因此,公司的存货有一部分为已经向客户发货,但是没有确认收入。此外,因为行业景气度高,公司订单饱满,IC卡芯片存货较年初有所增加。 年来均呈现年度中间高、年末低的特点,但公司的主要客户为通信、银行等大客户,应收帐款产生坏帐的风险较小。 毛利率同比提升,市场对价格或过多担忧报告期内,公司综合毛利率为34.99%,同比增加2.73个百分点,主要系金融IC卡、社保卡等高毛利率产品在卡类收入的提升。因为银行招标价格普遍持续1-2年,甚至部分银行每5年招标一次,而芯片价格持续小幅下降,公司毛利率出现小幅提升。因为银行对质量和安全较为看重,市场对金融IC卡价格或过多担忧。 公司期间费用率同比基本持平,但是管理费用率同比上升1.40个百分点,主要系公司加大对高端智能卡的研发投入,尤其是在金融IC卡和移动支付这两个重点业务领域的投入。 维持“买入”评级,重点推荐公司 四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位:(1)市场能力业内领先,在2013年和2014年爆发的金融IC卡份额有望成为前两名,2014年爆发的移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一),成为分享行业爆发性增长的最主要受益者;(2)研发实力位于国内前三;(3)产业链完整、产品线丰富,生产管理控制好,成本控制优势明显;(4)民营企业机制灵活、决策效率高。 我们谨慎预测公司2013-15年EPS分别为0.45元、0.68元和0.90元,净利润增长率分别为57%、49%和34%。上市同业可比公司主要为天喻信息与东信和平,三家公司卡类业务(均为金融IC卡、移动支付卡、SIM卡等)营收占比均在85%以上,按照分业务给予估值的原则,我们认为三家卡商估值不应差距过大,而与另外两家公司60倍和85倍PE相比,恒宝估值明显偏低。 继续维持公司“买入”评级,6个月目标价20元,对应2014年市盈率30倍,强烈推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名