重庆项目进入结算周期,业绩高增长:公司公布三季度业绩预告,1-9月归属上市公司股东净利润约7600万元,同比上升82%,EPS约0.42元/股。其中7-9月预计净利润约850万元,同比增长208%。公司三季度业绩大幅增长主要系重庆项目“国兴.北岸江山”进入结算周期。 大股东定向增发完成,助力公司经营提速:公司前期增发方案已完成,大股东持股比例上升至59.32%。大股东控股权提升后将使公司经营机制得到加强,事实上在非公开增发方案公布后,公司已运用多种手段补充土地储备,增强现有地产业务实力,公司发展已处于提速阶段。 董事会换届与更名在即,管理层换届带来新动力:公司公告将于10月14日召开临时股东大会,进行董事会换届选举及变更公司名称。在增发完成理顺管理机制后,公司治理结构也将面临优化和变革。同时,变更公司名称或将预示公司进入高速发展和多元化经营的快速通道。我们认为公司管理层积极进取,通过集团资源及自身发展提速增强公司竞争力,同时通过产品升级等提升市场竞争力,此次改选或将为公司未来发展铺平道路。 携手集团,整合资源:公司携手集团环保板块,合作在环保能源领域及可再生资源投资等方面展开,开启公司在绿色地产领域的布局。公司携手大股东资源将提升在手物业价值,同时展开与集团旗下其他领域的合作空间。 打开业务想象空间,平台价值将逐步体现:我们判断定增完成之后,公司经营效率及战略规划将会有实质进展。我们预计公司2015-2016年EPS摊薄后分别为0.36和0.43元,对应PE为52和44倍,虽然公司由于业绩摊薄估值高于行业均值,但我们看好未来公司理顺经营机制后的平台价值及软实力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地产行业利润率下行风险。

事项: 世联行公布三季度代理销售额情况,三季度累计实现代理销售金额1104亿,同比增长46.4%,前三季度累计销售额2986亿,同比增长45.1%。国庆黄金周七天实现销售额125亿,同比增长4.17%。 平安观点: 代理销售增速持续超越行业,市占率稳步提升。受持续宽松的行业政策和货币政策影响,公司年内代理销售持续攀升,三季度代理销售额1104亿,同比增长46.4%,增速较上半年扩大2.1个百分点。前三季度累计实现代理销售额2986亿,同比增长44.3%,增速明显高于30个大中城市26.3%的同比增速,亦优于万科(21.1%)、保利(19.6%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至8月末的5.4%。9月央行再次降低商贷(非限购城市)和公积金贷款首付比例,有望进一步释放市场尤其是核心二线城市住房需求,公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善,加上年末通常为开发商冲量高峰期,预计2015年代理销售额有望超过4200亿,同比增长30.5%。 家圆云贷稳步增长,逐步试水存量房小贷市场。公司上半年家圆云贷累计放款11.14亿,同比增长102.2%,三季度先后两次向平安汇通转让信贷资产1.7亿元,为小贷业务开展提供持续资金支持。根据公司公布的投资者关系记录表,除一手房业务外,公司近期推出针对存量房的世联+贷,世联+贷为按揭中的房产客户提供消费信用贷,最高额度20万,期限3-36个月,上线一个月规模已经过亿。考虑到风控的角度,目前仅在深圳试运行,随着风控机制逐步完善,未来有望向其它城市推广,成为公司新的利润增长点。 参股晟曜资产和微家,进一步完善C端服务体系。公司7月拟出资4000万收购晟曜资产70%股权,晟曜资产为上海品牌资产管理公司,已形成较为成熟的社区资产服务业务体系,本次收购标志公司将进入存量住宅资产管理的全新领域。同时拟出资1500万增资微家,占37.5%股权,微家为深圳品牌合租运营公司,已构建了完善的互联网租赁管理平台,为业主提供包括租赁管理、装修家居、物业保养、代缴费用、房屋销售在内的资产管理服务。我们认为参股晟曜资产和微家,将进一步完善世联C端服务体系,挖掘和发展C端增值服务及金融服务。 维持“强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS分别为0.38元和0.49元,当前股价对应PE分别为38.2倍和29.6倍。公司具备业绩和销量双重支撑,逐步进入存量房小贷市场,积极完善C端服务体系,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。

拥有核心一线城市地产资源,保障业绩增长:公司在手土地储备含金量较高,整体土地储备中一线城市占93%,具有极强的变现性,为公司转型期提供稳定现金流。我们测算权益货值约为213亿元,其中北京155亿元,深圳50亿元。同时深圳和北京项目由于土地获取时间较早,项目毛利率高于行业平均。 转型布局医疗健康产业,走向全产业链布局:公司2014年10月进行重大资产重组,以21.5亿元收购重庆捷尔医疗。未来上市公司将以捷尔医疗为平台,通过与重庆医科大学的深入合作,建立大型综合性医院,获得重医三院75%的股权,并逐步打造涵盖医疗健康全产业链的企业。据业绩承诺,捷尔医疗2015-2017年净利润分别为1.3、2.2、3.0亿元。随着医疗板块业绩释放,公司实质完成利润表重整,开启公司成长性。 依托线下医疗资源,供应链金融乘帆远航:国内医疗供应链金融市场空间巨大,因为医药供应商多数为融资困难的中小企业,且医疗机构应收账款周期较长(平均周期为半年)、坏账率较低。公司核心优势在于凭借布局医疗产业,获取医院的信用背书,同时作为地产上市公司,拥有相对丰富的资金来开展业务。未来随着重医三院开业,公司供应链金融业务将持续成为利润来源。我们测算公司供应链业务将在2016及2017年贡献3.0和5.5亿净利润。 盈利预测及投资建议。预计2015-2017年,公司净利润分别为9.6、11.8和14.5亿元。对应EPS分别为0.67、0.83、1.02亿元。对应PE为16x、13x和11x。通过收购捷尔医疗,公司已逐步改善利润表来源,并随着重医三院开业在即,未来也将逐步布局医疗全产业链。作为地产转型公司,公司亦拥有含金量极高的核心一线城市项目资源为后续拓展提供雄厚资金保障。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:转型进度低于预期。

投资要点 事项:招商局蛇口控股拟发行A 股股份换股吸收合并招商地产,并向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金不超过150亿元,发行价23.6元。公司暂不复牌。 平安观点: 高溢价换股及增持承诺,彰显信心。根据方案,招商局蛇口将以发行A股形式吸收合并招商地产,其中招商地产A股换股价为38.1元/股(除息后37.78元),较停牌前120日均价溢价73.81%,较停牌前价格亦溢价20.4%。同时给予24.11元/股的现金选择权(除息后23.79元/股)。此外招商局蛇口控股承诺上市后3个交易日内任意交易日A股收盘价低于换股发行价(相当于目前招商地产股价低于38.1元),将累计投入不超过30亿的资金用于增持。大股东高溢价换股及增持承诺,体现出其对未来发展前景的信心。 “整体上市+引入战投+员工持股”,央企改革先行一步。招商局蛇口拟以23.6元/股(相当于招商地产38.1元的股价)向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金,“大股东整体上市+引入战投+员工持股”,招商地产在央企改革中先行一步。引入国开金融等战投,有助于进一步优化公司股权结构,同时覆盖不超过2585名核心员工的持股计划,亦利于绑定员工及公司的利益。此外定增价较招地停牌前价格溢价20.4%,战投及公司员工高溢价参与定增,亦以实际行动表明对公司发展前景的认可。 业绩承诺高增长,深圳优质土地快速补充。根据公司测算,预计招商局蛇口2015-2017年扣非后净利润分别为62.4亿、85.9亿和103.0亿,2016年、2017年增速分别达到37.7%和19.9%,均明显高于行业平均增速,同时招商局集团承诺将对实际盈利数与预测净利润差额进行补偿,体现集团对未来盈利前景的信心。招商局蛇口拥有土地储备388.2万平,其中90%位于深圳,深圳优质土地快速补充。加上招商地产拥有的1265万土地,招商局蛇口总土地储备超过1653万平米。 蛇口自贸区龙头冉冉升起,打造“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。招商局蛇口旗下388.2万平土地,其中80%位于蛇口和前海,换股完成后有望成为蛇口自贸区最大地主,将显著受益自贸区和一路一带建设。未来新公司有望借助其前海蛇口自贸区的核心资源,围绕社区运营、园区运营、邮轮轮船三大产业,打造成“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。 维持“强烈推荐”评级。考虑到本方案仍需要监管当局批准,我们暂维持招商地产原有盈利预测不变,预计2015-2016年EPS分别为1.97元、2.4元,对应PE分别为15.1倍和12.2倍。大股东高溢价换股、战投及公司员工高溢价参与定增,均体现对新公司未来发展前景的信心,公司换股合并后,将成为蛇口自贸区最大地主,将直接受益自贸区建设带来的政策红利,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:换股吸收合并失败的风险。

事项:公司公告与盘古集团、重庆阔野商贸有限公司签署了《“互联网+电商产业园”合作框架协议》,约定三方发挥各自优势,围绕“互联网+电商产业园”项目拿地、开发、经营及后期的创业孵化和金融服务等全产业链条展开紧密合作。目标是在未来5-10年内,在中国大陆拓展50-100个“互联网+电商产业园”项目。 平安观点: 合作共赢,由项目开发进军创业孵化及金融服务:我们判断公司此次合作有望借助盘古集团多年企业孵化器经验,结合公司房地产开发经验,响应政府“大众创业、万众创新”的国家战略,未来将打造“互联网+电商”产业园品牌,创造新型企业发展模式与平台。同时,以产业园方式获取土地将有效降低公司土地获取成本,未来50-100个产业园的远景也将支撑公司业务的持续发展。 增发完成,助力公司经营提速:公司前期增发方案已获得证监会批复,增发完成后,大股东持股比例将上升至59.32%。大股东控股权提升后将使公司经营机制得到加强,目前公司通过绿色地产、电商产业园等业务模式拓展未来发展空间,展示出管理层提升公司实力的坚定决心,我们认为公司发展已处于提速阶段。 管理层积极进取,看好公司竞争软实力:公司管理层积极进取,通过集团资源及自身发展提速增强公司竞争力,同时通过产品升级等提升市场竞争力。我们预计公司高管将积极加强内部激励,增强竞争软实力。增发完成后,公司董事会面临改选,或将为公司未来发展铺平道路。 打开业务想象空间,平台价值将逐步体现:我们判断定增完成之后,公司经营效率及战略规划将会有实质进展,此次与盘古集团资源联手展示公司发展进入快速上升阶段。预计公司2015-2016年EPS分别为0.62、0.75元(增发摊薄后分别为0.36和0.43元),对应PE为28和23倍,看好未来公司理顺经营机制后的平台价值及软实力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业利润率下行风险。

投资要点 事项:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入168.7亿元,同比增长48.2%,归属上市公司股东净利润30.3亿元,同比增长31.7%,对应EPS1.15元,符合预期。 平安观点: 业绩持续高增长,毛利率环比回升:报告期内公司营收同比增长48.2%,净利润同比增长31.7%。由于高毛利率(95.9%)的产业发展服务收入营收占比,由去年同期的31.4%下降到26.8%,导致公司整体毛利率同比下滑7.8个百分点,但相比去年全年毛利率仍上升2.2个百分点。长期来看,公司报告期内新增签约额同比增长19.6%至253.4亿,新拓展园区4个,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率逐步回升。 销量增速领先行业,均价小幅回升。公司上半年累计销售金额301.1亿元,完成全年615亿目标的49.0%。剔除园区销售额257亿,同比增长32.2%,增速明显高于30个大中城市20.6%的同比增速,亦优于万科(9.0%)、保利(16.7%)等龙头房企表现。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积258.5万平,占比80.5%,较2014年上升1个百分点。 均价7999元/平米,较2014年全年均价上升6.5%。 拿地稳健,新开工相对谨慎。上半年新增土地建面289.2万平米,同比增长63.3%。需支付地价款30亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的11.7%,较2014年均值(16.9%)下降5.2个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1038元/平,较2014年均值下降34.6%。尽管销售回暖,但新开工面积同比下降53.2%,仍相对谨慎。 短期偿债压力略缓,融资成本有望下行。期末公司在手现金252.4亿元,为一年内到期负债的99.7%,较年初上升23.4个百分点,短期偿债压力有所缓解。剔除预收款后的资产负债率46.5%,与年初基本持平。期内整体融资金额446.6亿,平均融资成本9.72%,处于龙头公司中较高水平,公司近期已公告发行75亿公司债,首期发行票面利率仅5.99%,叠加央行持续降息,未来公司融资成本有望逐步下降。 首次以“PPP”模式订制央企智慧城市,开启公司业务发展新起点。公司近期与任丘市政府、华北石油管理局签订合作框架,本次合作首次将大型央企中国石油引入PPP 合同参与方,是公司与央企战略合作的重大创新实践。标志着公司PPP 模式实现跨模式复制。未来将开启业务发展广阔新空间。近日,公司固安工业园获得国务院办公厅公开表扬,也从侧面印证公司PPP 工业园模式除了获得地方政府高度认可外,也得到大型央企的肯定和合作。 维持”强烈推荐”评级。京津冀协同发展进入加速推进阶段,维持公司“强烈推荐”评级。华夏并福深耕京津冀区域,目前在京津冀地区拥有约1700平方公里委托面积,随着京津冀协同发展进入加速推进阶段,公司业绩将不断受益。预计公司2015-2016年EPS 分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE 分别为13.6倍和10.3倍,公司产业发展平台价值逐步凸显,近期员工持股提出彰显长期发展信心,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩及销量表现不及预期风险

亊项: 公司公告与任丘市政府、华北石油管理局签署《关于整体合作开发建设华油智慧新城的框架协议》,三方协议在大广高速南连接线以北选定合作区域,并结合油田矿区的改造具体需求,按照ppp模式,共同打造华油智慧新城。 平安观点:n首次以“PPP”模式订制央企智慧城市,开启公司业务发展新起点。本次合作首次将大型央企中国石油引入PPP合同参与方,是公司与央企战略合作的重大创新实践。标志着公司PPP模式实现跨模式复制。未来将开启业务发展广阔新空间。近日,公司固安工业园获得国务院办公厅公开表扬,也从侧面印证公司PPP工业园模式除了获得地方政府高度认可外,也得到大型央企的肯定和合作。 把握历史机遇,顺应环首都城市群发展规划。2014年公司与任丘市政府签订合作协议,受托开发委托面积为240平方公里的任丘园区。任丘华油智慧新城与原有任丘园区共同构成任丘产业新城群。发展任丘有利于增加优先承接首都功能疏散和经济辐射的深度和广度。随着京津冀一体化的不断推进,将为公司布局的北京南部区域提供提升区域价值的历史发展机遇。公司以PPP模式作为切入点,相比其他园区企业,具有更好的发展优势。 增强公司挖掘和获取环首都区域升值潜力。任丘产业新城群是公司以固安、霸州为核心的京南城市群的再次向南延伸,进一步扩大了公司在京津冀区域的优势,也增强了公司未来承接首都功能疏散的能力。为公司日后与任丘市政府的后续合作奠定基础。在京津冀协同发展投资即将大规模落地的时间点,公司不断通过创新模式提升自身竞争力。 京津冀协同发展进入加速推进阶段,维持公司“强烈推荐”评级。华夏幸福深耕京津冀区域,目前在京津冀地区拥有约1700平方公里委托面积,随着京津冀协同发展进入加速推进阶段,公司业绩将不断受益。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为13倍和10倍,公司产业发展平台价值逐步凸显,近期员工持股提出彰显长期发展信心,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产业新城新模式拓展进度不及预期。

毛利率下滑及营业外支出致公司业绩下滑:由于房地产市场2014年持续调整,公司2015年结算利润率出现下滑,房地产销售毛利率下滑8.8个百分点至21%,销售净利润率下滑至2.6%。同时,由于支付违约金等营业外支出,归属上市公司股东净利润同比下滑2.6%,业绩略低于预期。 销售同比增长16%,土地储备积极:从公司销售商品、提供劳务收到现金的角度看,上半年销售29亿元,同比增长16%,略低于我们跟踪核心城市上半年销售22%的涨幅。主要原因在于随着多年经营,公司在青岛、济南等核心城市优质土地储备已相对较少,影响公司未来销售规模上升。为了增加土地储备,公司15年初至今已新增3块土地,总建筑面积101万平米,总地价13亿元,购地积极性大幅提升。 山东龙头房企,有望受益国企改革进程:鲁商置业是大股东山东省商业集团的唯一的地产上市平台,实际控制人为山东省国资委,公司作为山东本土开发商,背靠大股东具有资源获取优势,地产业务作为鲁商集团9大产业中的重要一环,将受益于国企改革进程。公司也是本轮调整中,山东国投控股唯一承诺增持的上市公司。未来随着山东国企改革的推进,我们判断公司作为龙头房企将有所受益。 盈利预测及投资建议:山东省曾明确提出年内试点国有控股上市公司股权激励,公司作为大股东唯一地产平台有望受益。同时山东证监局鼓励优质大型企业整体上市,公司也存在潜在受益可能。在公司新业务拓展过程中,与集团医药产业的协同有望加速显现。预计公司2015-2016年EPS分别为0.25和0.29元,对应PE为24x和21x。维持“推荐”评级。 风险提示:国企改革进程慢于预期。

事项: 公司公布2015年中报,上半年实现营业收入27.4亿元,同比增长54.1%,归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长543.7%,实现EPS0.40元,与业绩快报披露基本一致。 平安观点: 结算周期带动业绩释放:受广州天健上城花园结算影响,公司地产结算收入同比增长260.2%,带动公司整体净利润同比增长543.7%。由于去年同期主要结算毛利率较高的深圳和南宁项目,结算结构变化导致地产结算毛利率同比下滑19.6 个百分点至40.1%。建筑施工和物业租赁业务相对平稳,收入同比分别增长10.5%和下降1.97%。 销售相对平淡,土地储备充足:上半年实现销售金额4.1 万平,同比下降29.3%,下半年公司长沙天健壹平方英里、广场天健上城项目可售依然充足,加上惠州阳光花园一期入市,完成20 亿销售目标概率依旧较大。公司地产业务起家于深圳,但受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。期内新增上海地块,总建面2.4 万平米,7 月收购南宁53.6 万平土地,目前公司未开发土地128 万平米,按照目前的开速度,可满足未来4-5 年的开发需求。 转型迈出实质性一步,积极布局医疗健康养老产业。公司7 月出资5000万牵手光大金控,定向参与首都医疗的增资扩股,约占首都医疗增资总股本的2.44%。尽管股权比例不高,但释放的“信号”意义巨大,标志着公司转型迈出实质性一步。此次投资有利于公司了解整个医疗健康产业的业务合作模式和运营管理经验,便于未来深度对接首都医疗丰富的医疗健康产业资源,从一个较高起点布局健康、医疗、养老产业。 短期偿债压力有所加大。期末在手现金18.7 亿,为一年内到期长短期负债总和(27.1 亿)的69%,较年初下降35.6 个百分点,短期偿债压力有所加大。剔除预收款后资产负债率为51.6%,较年初略升1.6 个百分点。 维持公司“推荐”评级。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.97 元、1.20 元,当前股价对应PE分别为16.8 倍和13.6 倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,积极布局医疗健康养老产业,稳健的业绩表现提供基本面支撑,维持“推荐”评级。 风险提示:转型失败风险,业绩不及预期风险。

事项:公司公布半年报,上半年实现营业收入88.2亿元,同比下降7.2%,归属上市公司股东净利润4.4亿元,同比下降13.9%。实现EPS0.38元。业绩符合预期。 平安观点: 结算周期致净利润下降:上半年公司收入及净利润下降,主要由于地产结算周期偏下半年所致。上半年总收入中地产结算收入占39亿元,同比下降26%。 但期末公司预收账款311亿元,同时预计全年毛利率与去年基本持平,因此下半年随着结算资源加大将保障公司业绩增长。 备货充足结构改善,预计全年销售额240亿元:上半年公司房地产签约89亿元,同比持平,主要由于一季度供货不足所致(一季度销售30亿元)。全年来看,公司下半年备货充足,同时二三线城市市场需求随着货币政策放松正逐步恢复,预计全年销售金额240亿元,同比上升16%。公司近年来逐步改善土地储备结构,增加核心一二线城市布局,致上半年销售均价同比上升13%。 转型伊始,进军机器人产业初现成效:公司转型机器人领域的出发点源于中南控股集团的工业板块面临转型压力。7月份公告拟并购四川宝玛,正式拉开机器人业务布局,目前尽职调查基本结束。未来公司拟投资不超过20亿元并购相关企业,包括电子、汽车及无人工厂等国内相对成熟的领域和方向。 我们认为机器人业务与公司住宅产业化及集团制造业务都将有协同效应,公司智能制造业务方向将谋求快速发展,成为公司利润的重要组成部分。 维持“推荐”评级:公司转型业务的持续推进将为公司利润增长带来新增长点,同时公司5月完成员工持股计划,持股成本17.65元,显示管理层对公司发展信心,相比其它转型房企,公司1000万平米的土地储备、和稳定的建筑施工业务,底部亦有支撑。因此维持“推荐”评级,预计公司2015-2016年摊薄后EPS为1.15和1.44元,对应PE为11倍和9倍。 风险提示:房地产毛利率下降风险。

代理业务毛利率企稳回升,顾问业务营收同比下滑:受去年公司代理销售额增速放缓影响,上半年公司代理业务收入同比增长17.2%,低于整体营收增速,但毛利率同比回升2.48个百分点。上半年公司代理销售额同比增长44.3%,期末未结算资源2521亿,预计未来3-9个月将为公司带来约18.2亿的代理费收入,为下半年业绩奠定良好基础。顾问业务受土地市场平淡波及,同比下降19.1%,传统的代理及顾问业务营收占比已由去年同期的84.1%下降至68.3%。 金融业务持续高增长,新兴业务稳步前行:期内公司家圆亐贷业务增长迅速,累计放款规模11.14亿元,同比增长102.2%,带来业务收入1.76亿元,同比增长193.8%。金融业务毛利占比由去年同期的11.5%提升至16.8%,但受业务拓展、风控投入加大因素影响,毛利率同比下降11.5个百分点至50.3%。预计公司全年小贷放款规模将超过45亿,净利润贡献占比40%以上。公司年初借参股Q房网切入存量房市场,未来二手房小贷业务亦有望贡献利润。期内公司资产服务业务收入同比增长33.7%,去年下半年推出的云联网+业务实现营收2.4亿元,新业务均保持稳步增长。 代理销售额市占率稳步提升,费率略微下滑。受持续宽松的行业政策和货币政策影响,公司上半年实现代理销售额1881亿,同比增长44.3%,增速明显高于30个大中城市20.6%的同比增速,亦优于万科(9.0%)、保利(16.7%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至5.5%,预计2015年代理销售额有望超过4000亿,同比增长24.3%。 由于市场好转,公司代理费率略微下滑0.02个百分点至0.82%。 维持”强烈推荐”评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.38 元和0.49 元,当前股价对应PE 分别为37.0 倍和28.7 倍。近期市场持续大幅回落,公司具备业绩和销量双重支撑,且股价回调较多,上半年接待客户近100 万组,世联集注册人数超200 万,入口份额持续提升,未来小贷业务发展有望超预期,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。

投资要点 事项:公司发布半年报,上半年实现营业收入21.6亿元,同比上升13.5%,归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比上升2.7%,扣非后净利润上升48.2%。实现EPS 0.15元。 平安观点: 结算周期及毛利下降影响业绩释放:上半年公司收入中91%来自地产结算收入,受益于安徽、宁波等项目进入结算收入,地产结算收入同比上升17%。但由于2014年价格调整,结算毛利率下降6个百分点至32%,至公司利润增速低于收入增速。整体看,中报业绩符合预期,下半年随着结算量加大,公司业绩有望进一步增长。 销售发力规模增长:公司土地储备自2013年起发力,目前已进入销售的收获阶段,同时携信达集团的融资支持,公司以基金的方式获取广州及合肥项目,再次聚焦核心一二线城市,同时强化了公司在珠三角的资源优势,助力未来销售规模再上台阶。上半年实现销售金额47亿元,同比大增102%,我们预计公司全年有望突破100亿元销售金额,实现规模增长。 金融地产模式创新:2015年6月,公司运用结构化融资模式,以44.2亿元获取广州项目,实现轻资产运作。同时背靠大股东中国信达的资源平台,随着房地产行业进入震荡周期,中小开发商存在大量融资及收购机会,信达地产都将以跟投、监管或代建的方式进行协同,增加公司中间业务收入,同时实现轻资产扩张。 看好公司独特发展模式:在传统地产开发企业盈利增速下滑之际,中小企业经营困难为擅长不良资产处理业务的信达集团提供大量业务,也为公司提供协同机会,由于在协同中公司不用投入本金,有望实现轻资产扩张,维持“强烈推荐”评级。预计公司2015及2016年EPS 为0.59和0.70元,对应PE 为13.0和11.0倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司协同业务不及预期。

投资要点 事项:公司公布2015年半年报,实现营业收入423.4亿元,同比上升24.6%,净利润49.5亿元,同比上升29.5%。对应EPS 0.46元,与公司业绩快报披露情况基本一致。 平安观点: 结算面积增加叠加毛利率提升带动业绩增长:在行业毛利率下行趋势下,公司凭借内控成本及品牌溢价,盈利能力依然维持在较高水平,上半年由于部分毛利率较高的项目进入结算,地产毛利率同比提高3.51个百分点至35.78%。考虑到近年地价涨幅远快于房价,预计全年毛利率较2014年提升相对有限。 二季度销售逐步发力,下半年可售依旧充足:公司二季度逐步加大推盘力度,上半年累计签约金额760.2亿元,同比增长16.7%,签约面积584.7万平,同比增长16.7%,销售额市占率由2014年末的1.79%的提升至2.2%。均价13002元/平,略高于2014年均价(12814元/平)1.46个百分点,价格相对平稳。预计下半年新推货值近900亿,全年销量有望实现1650亿,同比增长20%。 投资仍相对审慎,新开工同比下滑。上半年新增项目14个,对应建面390万平,对应地价101亿元,同比分别下降35%和53%。除新进入的晋中外,新拓展项目仍主要集中在一二线城市,新进入澳大利亚墨尔本,迈出国际化道路第一步。平均拿地权益82%,楼面地价2598元/平米,低于2014年全年均价(3485元/平米)25个百分点。可售充足的背景下,公司亦审慎控制新项目开发节奏,期内新开工面积726万平,同比下滑22.8%。预计2015年全年公司仍将坚持审慎投资原则,聚焦一二线核心城市。 资金状况良好,融资成本逐步下滑。期末在手现金387.0亿元,为一年内到期负债的1.32倍,短期偿债压力较小。剔除预收款资产负债率42.6%,净负债率77.5%,相对稳健。受年内降息以及公司中期票据等低成本融资方式的替代下,公司整体融资成本较年初下降0.82个百分点至5.68%。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS 分别为1.31元和1.56元,当前股价对应PE 分别为5.89倍和4.95倍。短期来看,公司近期发布5P 战略,聚焦社区o2o,保利地产APP、养老地产、海外地产、全生命周期绿色建筑等方面,积极推进多元化战略。中票、再融资等多元化融资手段将持续降低负债成本,以地产为主业的多元化发展如地产基金、物业业务也都将进入高速增长期;中长期来看,作为行业龙头,将持续受益行业集中度提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司销量不及预期。

投资要点 事项: 公司公布半年报,上半年实现营收18.6亿,同比增长43.7%,净利润1.6亿,同比增长15.4%,对应eps0.21元,符合市场预期。 平安观点: 业绩稳步增长,毛利率环比回升:受结算面积增长影响,公司上半年营收同比增长43.7%,净利润则由于毛利率下滑和递延所得税费用增加缘故,同比仅增长15.4%。尽管毛利率同比下滑3.56个百分点,但2季度单季毛利率43.1%,自去年3季度以来连续4个季度环比回升,且远高于行业平均水平,考虑到公司大部分土地储备拿地成本较低,预计短期毛利率仍将处于较高水平。分项目来看,商品房、商铺及卖场销售仍是公司主要收入来源,占公司总收入的86.8%,商贸物流经营及物业管理分别占2.9%和9.8%。期末公司已售未结金额33.6亿,为2014年全年营收的76%,奠定下半年业绩基础。 销量表现超越行业,土地储备充足:期内公司实现销售额17.3亿,销售面积18.5万平米,同比分别增长82.3%和73.8%,远超行业同期表现。 其中商贸物流基地商品房销售7.2亿,其他住宅销售10.1亿。公司土地储备充足,在手土地建面491.5万平米,可出租物业92.2万平米,按照目前的开发进度,可满足未来5年的开发。期末总融资余额31.8亿,平均融资成本7.91%,受部分长期债务濒临到期影响,公司短期偿债压力有所增大,在手现金仅覆盖一年内到期长短期负债的76.7%。 大股东实力雄厚,资产注入加快切入家居流通行业:公司大股东为南方香江集团,旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业。 报告期内公司以发行股份及支付现金的形式购买大股东旗下香江商业和深圳大本营100%股权,同时配套融资不超过24.5亿元。香江商业和深圳大本营主要从事家具卖场为主的商铺招商及咨询管理业务,本次收购完成后,公司将形成从前段商业及住宅开发、商铺出租到后端家居商贸流通

投资要点 事项: 公司公布半年报,上半年实现营业收入5.02 亿元,同比增长50.66%,归属上市公司股东净利润0.68 亿元,同比增长37.03%。实现EPS 0.38 元。 平安观点: 结算加速 ,业绩大增:上半年,公司重庆北岸江山项目10-12 号楼结转,使公司营业收入及净利润均大幅增长。下半年,随着国兴北岸江山及海棠项目结算,公司业绩仍有望保持高速增长。同时,我们预测随着重庆北岸江山项目运用恒温恒湿恒氧的技术,项目有望享受绿色节能建筑所得税优惠,增厚公司业绩。 增发完成,经营提速:公司前期增发方案已获得证监会批复,增发完成后,大股东持股比例将上升至59.32%。大股东控股权提升后将使公司经营机制得到加强,亊实上在非公开增发方案公布后,公司已运用多种手段补充土地储备,增强现有地产业务实力,公司发展已处于提速阶段。 携手环保,整合资源:公司携手集团环保板块,合作在环保能源领域及可再生资源投资等方面展开,开启公司在绿色地产领域的布局。公司携手大股东资源将提升在手物业价值,同时展开与集团旗下其他领域的合作空间。 积极进取,管理助力:公司管理层积极进取,通过集团资源及自身发展提速增强公司竞争力,同时通过产品升级等提升市场竞争力,同时我们也了解到公司高管也积极加强内部激励,增强竞争软实力。增发完成后,公司董亊会面临改选,或将为公司未来发展铺平道路。 盈利预测及投资建议:北岸江山将进入结算加速期及绿色节能建筑可能带来的公司所得税优惠,预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.62、0.75 元(增发摊薄后分别为0.36 和0.43 元),对应PE 为47 和39 倍,看好未来公司理顺经营机制后的平台价值及软实力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业增速下行风险。