2015年上半年业绩增长12.39%,扣非利润增长20.88% 2015年上半年,公司实现营业收入3.94亿元元,同比增长80.23%;实现归属上市公司的净利润6566.19万元,同比增长12.39%(扣非净利润增长20.88%),业绩增长处于此前公告5%-35%的偏下限范围。全面摊薄后EPS为0.11元。 金融业务推动收入高增长,多因素导致毛利下降明显 上半年金融业务增速亮眼,实现营收1.52亿元,同比增长392.83%。其中,融易行小额贷款期末实现累计贷款余额12.78亿元,P2P平台累计撮合交易额突破10亿元。商旅业务营收2.42亿元,同比增长28.89%。公司机票业务交易额超过120亿元,增长103.25%;其中国际机票得益于GSS分销及电商模块的开发完成,交易额增长120.34%。公司上半年毛利率下降7.73pct,与机票佣金部分后返收入确认滞后,新增旅行社业务毛利较低,以及金融业务增加借贷比例有关;此外,期间费用率下降2.28pct,主要由于管理费用率/销售费用率分别下降了5.43pct/3.18pct,显示了公司良好的运营效率,财务费用增加6.33pct(公司对融易行、腾邦创投、腾邦梧桐等增资,短期贷款新增4.59亿元)。 资本运作有望不断加速,全年业绩仍将保持较快增长 从整个上半年来看,围绕“旅游×互联网×金融”战略,公司资本运作十分频繁,先后整合了青岛中翔、天津达哲等区域龙头企业,并通过战略投资再保险、相互保险,获取保险经纪牌照,以及设立征信公司,不断丰富公司产品体系;同时,机票领域随着航空公司基础代理费取消,小代理商逐步向腾邦等大票代靠拢,市场集中度提升有望进一步带动公司机票收入增长,在后返确认占比增加后预计全年业绩增速会好于上半年;此外,大股东及高管的频频增持以及员工持股计划的推行也进一步彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。 风险提示 航空公司直销提升和佣金率持续下降的风险;行业竞争加剧;并购整合风险等。 维持“买入”评级,系统性下跌带来中线配置机会 预计公司2015-2017年EPS为0.28/0.42/0.53。继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略布局的发展前景,前期第三方支付新规对公司核心发展逻辑影响有限,未来公司依然具有强烈期待,目前大盘系统性调整也带来中线配置良机。

2015年上半年业绩同比增长10.43%。 2015H,公司实现营收6.56亿元,同增5.53%;实现归属母公司股东净利润1.24亿元,同比增长10.43%(我们此前预期14%);全面摊薄EPS0.25元。 因天气原因上半年客流相对平缓,同时玉屏索道停业改造。 上半年,景区接待客流130.45万人次,同比增长1.8%,增速较为平缓,与上半年雨季较长有关。具体来看,公司酒店业务同比增长了11.71%,机制理顺效果显著,是公司上半年营收的主要增长点;索道收入下降4.84%,主要系玉屏索道停业改造影响了总乘索率;此外,园林门票收入下降0.56%,旅行社业务上升0.75%,均与去年基本持平。地产业务营收增长30.84%得益于齐云府一期交付结算。整体来看,2015年上半年公司综合毛利率下降0.40pct,主要受索道以及旅行社业务毛利率下降以及低毛利率业务增速较快影响;期间费用率上升0.52pct,主要由于财务费用率增加1.19pct(主要系工程借款利息费用化,会计口径追溯调整所致),销售费用率/管理费用率分别下降0.10/0.56pct。 高铁通车有望释放下半年客流,外延扩张+国企改革值得期待。 从景区旺季客流来看,虽然7月继续受雨季影响,但在合福高铁通车带动下,单月客流同比增长约10%,8月天气好转客流增势加快;同时,玉屏索道完成改造并重新运营,运力从1000人/小时增加至2400人/小时,下半年有望追赶;公司外延扩张进一步加快,其中北京徽菜目前开店6家,在建1家,15年营收有望达到1.2亿元,花山谜窟计划引入战投,打造休闲游目的地,公司表示力争在外延扩张上实现新突破,并对周边景区整合持开放态度。此外,公司还存有国企改革预期,目前旅行社业务将与淘宝合作(淘宝40%),引入混合所有制;未来还有望在子公司层面施行股权激励等。 风险提示。 客流表现可能低于预期;改造项目业绩贡献不及预期;系统性风险。 现价跌破发行价,且存在多维度看点,维持“增持”评级。 预计公司15-17EPS 为0.57/0.68/0.79元,对应15-16年PE 28/24倍。我们认为公司未来高铁通车+外延扩张+国企改革等三维度仍有较强看点,且公司刚实施的定向增发价格为18.55元,现价已有较好安全边际,维持“增持”评级。

事项: 近期,桐乡市发展改革局发布了《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第一号)》,将于9月下旬召开调整乌镇景区(5A级)门票价格听证会,讨论调整包括景区东栅、西栅的以及两个景区联票在内的门票价格。 评论: 16年迎来景区集中提价期,乌镇提价有望显著增厚EPS 今年以来各大景区纷纷提价,多数景区提价达到规定上限。2007年国家发改委发布的《关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》中规定,同一门票价格上调频率不得低于3年。门票价格的调整幅度中,50元以下的,提价幅度不得超过35%;50元至100元,提价幅度不得超过30%;100元至200元,幅度不得超过25%;200元以上的(含200元),提价幅度不得超过15%。而2015-2016年为新一轮提价周期,因此众多景区纷纷提价。 提价预计明年施行,与迪士尼客流带动效应叠加,带来量价齐升 由于景区拟提高门票价格举行听证会,需提前6个月公示,因此涨价具体实施最快也要等到明年。而明年上海迪士尼的开业,有望为位于华东线的乌镇景区(距离上海不到2小时车程)带来显著的客流增加。乌镇景区的休闲度假属性与迪士尼乐园的游乐属性可以在内容上形成有效互补,从而可以承接迪士尼对华东线旅游带来的客流提振效应。因此考虑到 迪士尼明年开业带来的客流增量,16年乌镇有望迎来量价齐升,从而进一步释放16年公司业绩水平。 如下表所示,参考2010年世博会期间上海客流增长对乌镇的溢出效应:2010年上海世博会共接待约7300万人次,同期乌镇客流增长77.47%,估算世博会带动客流约为200万人次,客流溢出率约为2.74%,考虑到近几年乌镇开发更为成熟以及与迪士尼景区的内容互补,客流溢出效果预计更佳。按客流外溢3.8%来计算,带动客流有望达到57万人次,预计2016年乌镇景区整体客流增长有望达到27%。 短期业绩放缓无损中长期投资逻辑,15年核心业务表现依旧靓丽 上半年,公司业绩同比下降34.28%(扣非后业绩下降17.21%),业绩虽有下滑,但符合市场预期,其中除彩票业务外,遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的阶段性性因素。而核心的景区业务增速仍然靓丽,且在下半年环比表现有望进一步提升。乌镇上半年的客流、营收、净利分别增25.28%、26.71%,25.93%,是公司盈利增长支柱,下半年因戏剧节(10月15日)、互联网大会(10月20日)及客栈改造等项目的进行,今年全年有望保持持续良好状态。此外,古北客流预计50万人次(增25%),权益利润亏损116万,但整体情况向好,基本达到盈亏平衡点(二季度以来开始盈利),景区游客向休闲度假类型转移,因此客单价超过300元,带动整体收入增长135%以上。随着景区宣传推广工作的展开(二季度跑男、真心英雄等综艺节目的拍摄,以及后续电视剧的录制和颁奖晚会的举办等),预计全年客流有望达到150万。从长期来看,前期国务院发布的《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》中有关夏季“两天半政策”,以及冬奥会申办成功后带来的冰雪旅游热潮,都将保障古北后续的高增长。 景区提价叠加迪士尼客流效应,量价齐升释放业绩高弹性,维持“买入”评级 我们暂维持公司15-17年EPS预测0.51/0.74/0.93元,16年将因上海迪士尼开业带来高弹性。由于具体门票提价政策尚需听证且具体内容未公布,我们按上述假设,公司2016年EPS可达0.80元以上(极值0.86元),对应16年动态PE20倍+,估值吸引力逐渐突显。我们认为,公司中报欠佳的情绪已经充分释放,核心的景区业务增速仍然靓丽,且在未来多重利好影响下(迪士尼开业对乌镇带来客流外溢效应,冬奥申办成功有望带动古北冰雪游热潮),业绩将迎来较显著的高增长弹性预期;公司目前总市值126亿元,对标同类上市公司市值存在较明显低估,下半年,公司在迪士尼开业前期的6-9个月将迎来绝佳的配置窗口。维持公司“买入”评级。

2015上半年公司业绩同比增长63.30%,并将10转增10 报告期,公司取得营收31.36亿元,同比增长87.58%;实现归属于母公司股东净利润5859.99万元,同比增长63.30%,略高于我们预期的60%。摊薄后EPS0.22元/股。同时,公司拟以资本公积金向股东每10股转增10股。 竹园并表及主业增长共同推动公司上半年业绩高增长 公司上半年业绩增长同时受竹园并表及原有主业快速增长驱动。若剔除竹园并表影响(竹园贡献收入9.86亿元,权益利润1228.13万元),公司原有主业收入及业绩均增长约29%。上半年,公司批发业务收入大增140.14%,主要由于并表的竹园主营业务以批发为主,而公司原有批发业务有约30%增长;同时公司零售业务收入增长30.26%,其中天津市场新增4家门店,营收增长超过200%;此外,公司会展业务继续保持平稳增长,营收增长19.45%。总体来看, 公司2015H 毛利率较去年同期微降0.04pct,期间费用率上涨0.11pct,其中销售费用率增长0.12pct,与上半年公司加强品牌推广及人员增加有关,管理费用率微增0.06pct,财务费用率下降0.07pct,主要受益于汇兑收益增加。 建设出境游综合服务平台,资本运作有望深化 2015年,竹园并表以及整合后带来的协同效应将继续有效夯实公司业绩的增长, 公司目前已将零售业务交由悠哉负责,借助其丰富线上运作经验,将进一步扩大销售渠道,并通过发展天津和上海市场加快全国市场的O2O 布局;5月公司募资28亿打造出境游综合服务平台,并收购德国开元,加强对目的地市场资源的控制。依托上市公司平台,深化资本运作,并借助所设立的旅游产业投资基金,公司未来有望进一步加强上下游全产业链整合,完善并推动出境业务的多样化发展(留学、移民、体育、金融、医疗等)。 风险提示 汇率风险;市场竞争加剧;门店拓展不达预期;线上推广或布局不及预期。 将持续受益于行业高增长,资本运作有望加速,维持“买入”评级 维持公司15-17年全面摊薄后EPS 为0.72/1.12/1.30元,对应15-16年PE94、60倍。公司主业增定,有望持续享受出境游行业高成长红利;同时,公司积极打造出境综合服务平台,未来有望加速资本运作。维持“买入”评级。

2015上半年,公司业绩增长146.25%,高于市场预期 2015年上半年年公司实现收入2.43亿元,同比增长42.56%;实现归属母公司股东的净利润4889.39万元,同比增长146.25%,略高于公司业绩预告增速上限,也显著高于较早前市场预期。EPS0.15元。 上半年客流增速加快,杨家界索道推动业绩超预期增长 报告期,公司各景点实现购票人数305.23万人,同增65.9%,得益于景区营销力度加大的影响(核心景区普通票由三天有效延长为四天有效、年票制、试行淡季票价;大力营销产品组合)。具体来看,杨家界索道去年4月开业,今年天子山索道停业改造带来显著利好,客流同比增长1363.15%,业绩贡献2305万元,去年同期亏损,是公司上半年业绩大增的核心推动力。此外,环保车业务客流增长14.35%,营收同增7.58%;观光车业务客流增长14.41%,营收增长14.36%;宝峰湖上半年客流大增89.53%,收入增长66.29%;去年Q2开业的张国际酒店营收增长320.43%。上半年,公司毛利率增5.28pct,得益于索道和酒店等业务毛利率显著提升;期间费用率下降3.63pct,管理费用率下降2.86pct,销售费用率下降0.78pct,财务费用率持平,表现出良好的费用管控能力。 旺季客流继续大幅增长,带来全年业绩继续高增长预期 我们预计15年业绩将保持快速增长:1)景区旺季客流表现亮眼,武陵源核心景区7月接待游客超过116万人次,同增32.7%;8月上旬接待近93万人次,同增近61.5%;2)下半年,杨家界索道潜能有望在旺季继续得到释放;3)张家界荷花机场扩建工程有望8月底竣工,为下半年客流带来保障。5)公司实际控制人由开发区管委会调整为市国资委,管控更为直接,未来或带来国企改革看点。16年杨家界索道存在一定压力,天子山索道将改完将重新开业。 风险提示 景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。 期待国企改革春风,维持“增持”评级 预测15-17年EPS0.37/0.38/0.46元,对应15年36倍PE。公司旺季客流持续靓丽,全年业绩高增长有望维持;公司具有国企改革可能性(不含核心景区门票,实际控制人变更,此前曾筹划过员工持股计划),维持“增持”评级。

2015年上半年业绩增长1.92%,略低于市场预期 报告期,公司实现营业收入4.68亿元,同比增长10.77%;实现净利润5485.08万元,同比增长1.92%(我们中报前瞻预期13%);全面摊薄后EPS0.10元。 客流稳步增长,毛利受促销政策影响,费用控制相对良好 上半年,景区接待客流148万人次,同比增长27%,客流增长是公司营收提升的核心推动力。具体来看,受益于去年年底成绵乐高铁通车以及一季度的门票半价政策,Q1客流增长41.80%;Q2在无促销背景下客流增速约15%,预计部分也有Q1提前释放部分需求影响。上半年,公司门票&索道业务收入同增12.68%(增速放缓与门票半价政策有关);酒店收入增长15.78%(红珠山宾馆7号楼改造完成接待能力提升);峨眉雪芽及旅行社等其它业务营收下滑9.50%。15H1,公司毛利率下降1.90pct,主要由于占比较高的门票&索道业务毛利率降低(同比下降3.99%,预计打折影响);期间费用率微降0.25pct,主要为销售费用率下降1.15pct、管理费用率和财务费用率分别增加0.28pc和0.62pct。 交通改善有望刺激旺季客流,国企改革值得关注 上半年,成绵乐高铁通车对客流的推动作用已开始显现,下半年特别是三季度仍有望促进客流较快增长。同时,15年景区第二条进山道路有望通车,万年索道有望在未来改造完成后提升运力33%(同时存有提价可能),我们认为15年公司业绩仍将保持一定增长(14年年报预计15年收入持平,利润有所下滑)。且公司通过识途网积极布局智慧景区建设,也带来一定看点。并且,国企改革背景下,建议继续关注地方国企改革动向(环保车资产注入、管理层激励、子公司层面引入战投等)。此外,公司前期取得柳江古镇综合开发项目未来对接资本市场意愿以及激发市场化经营机制的作用将强化,并新增养老题材。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 建议关注旺季客流和下半年国企改革进展,维持公司“增持”评级 预计公司15-17年EPS0.41/0.51/0.59元,对应动态PE30/24/21倍。考虑到未来几年交通持续改善对公司客流增长的带动作用,加之国企改革背景下,公司未来仍环保车注入/机制改善等相关预期,维持公司“增持”评级。

投资要点: 1. 上半年异地项目表现靓丽,有望推动全年业绩高增长。 2015年上半年主业收入5.73亿元,同比增长46.68%;实现净利润2.77亿元,同比增长60.09%。公司上市5年来中报CAGR25.8%,净利润CAGR31.2%。其中,公司三亚、丽江项目再创佳绩,成为上半年公司业绩的主要增长点。其中丽江项目在低基数基础上呈现高速增长,上半年收入增长64.50%(去年3月开演);三亚项目则营收增长46.02%,主要受推出二期冰雪世界、奔跑吧兄弟等因素的带动。其次,杭州宋城景区客流在促销活动和电商推动下打破成长天花板,创游客新高(两大剧场一天演10场,打破了之前的一天9场的记录),营收增长了20.53%。总的来看,公司上半年共计接待游客超过900万人次,较去年增长66.66%。 2.演艺项目保持行业绝对竞争优势,扩张模式进化加速全国布局。 公司在旅游演艺在旅游规划设计、演出创作以及管理营销方面有着绝对竞争优势,公司目前一年可以完成5-6台有高水准的演出,速度与质量能同时得到保证(九寨排练一个半月,泰安排练22天,仅投入300万)。同时,公司上半年通过控股九寨沟《藏谜》、收购福州项目、并以轻资产方式推进泰安项目,表明公司已从过去深挖一口井的复制模式走向了并购式加速布局全国演艺的扩张之路。 3. 围绕旅游休闲、现场娱乐和互联网娱乐三大重要板块,加速打造粉丝经济。 旅游休闲业务方面,公司今年会有新的地方项目落址,北上广等一线城市也开始积极布局,同时通过战略投资深大智能,有望将独木桥打造为O2O平台;而在现场娱乐方面,公司主要将在旅游演艺、城市演艺、智能硬件、体育、艺人经纪等方面进行发力;互联网娱乐方面,通过所设立的产业基金围绕六间房平台进行在线互动娱乐的相关布局,包括现场互动娱乐、动漫、游戏等产品,此外,目前子公司宋城娱乐综艺处女作《全能极限王》首播迎来高收视率,网络剧《玩的就是艳遇》点击量已突破5000万,显示出公司在IP 方面的巨大潜能。 下半年宋城生态圈模式有望释放巨大裂变可能,维持“买入”评级。 预期15-17年EPS 0.99/1.39/1.71元(预计六间房今年8月并表,且暂不考虑转增),对应15-16年动态PE66、47倍。 上半年公司异地项目推动业绩高增长,全年业绩高增速有望得到保障;同时16年本部景区客流有望受益迪士尼客流外溢效应,且六间房将全年并表。未来,公司基于线上线下的外延式扩张有望加速,并围绕文化航母战略进一步完善O2O 布局。公司15年开始迎来新一轮业绩释放周期,且资本运营步伐越来越积极,依然认为公司中长线千亿市值可期,维持“买入”评级。n 风险提示。 互联网娱乐监管风险;异地项目进展和盈利可能低于预期;收购项目盈利可能低于预期;杭州本部增长趋缓;影视票房不达预期等。

事项: 8月6日,我们参加了中青旅2015年中期业绩交流会议,公司就上半年业绩情况以及未来发展规划做了交流。 投资要点: 1.上半年业绩下滑主要受非常项目等影响,符合市场预期 上半年,公司营收47.72亿元,同比下降2.53%;实现归属母公司股东的净利润1.66亿元,同比下降34.28%(扣非后业绩下降17.21%),业绩虽有下滑,但符合市场预期。公司业绩下滑主要受去年上半年基数追溯调整(剔除会计调整影响业绩下降14%),遨游网投入加大(“遨游网+”战略的全国实施,目前已扩张至300家门店,目前仍处于推广阶段,平台型业务暂未收取佣金)、会展业务(季节性高基数)及彩票业务下滑(受政策因素影响,提成比例下降)等影响。 2.核心景区业务保持良好发展,下半年有望保持快速增长 上半年,公司核心业务景区保持高增长。其中,乌镇客流、营收、净利分别增25.28%、26.71%,25.93%,是公司盈利增长支柱,下半年因戏剧节(10月15日)、互联网大会(10月20日)及客栈改造等项目的进行,会保持持续良好状态;古北客流预计50万人次(增25%),权益利润亏损116万(但二季度以来开始盈利)。根据目前的游客量,原本“年游客量200万人次“的部分市场投资者的过高预期较难达到,但整体情况向好,游客向休闲度假类型转移,因此客单价超过300元,带动整体收入增长135%以上。二季度开始启动各项宣传推广工作,包括跑男、真心英雄等综艺节目的拍摄,后续还会有电视剧的录制和颁奖晚会的举办等。长期来看,16年迪士尼开业带来的客流外溢效应以及冬奥会申办成功后对古北带来的冰雪旅游热潮都将保障公司景区业务高增长。 景区业务表现依旧靓丽,核心投资价值未变,维持“买入”评级 维持公司15-17年EPS0.51/0.74/0.93元,短期来看,除彩票业务外,遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的阶段性性因素,且核心的景区业务增速仍然靓丽,且在未来重利好影响下(迪士尼开业对乌镇带来客流外溢效应,冬奥申办成功有望带动古北冰雪游热潮),业绩有望迎来快速增长,中报欠佳的情绪影响已释放,着眼2016年业绩存在较显著的高增长弹性预期;且目前总市值不到150亿元,对标同类上市公司市值存在较明显低估,公司下半年迎来配置窗口。 风险提示: 重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

15年上半年公司业绩下降34%,在市场预期范围之内。 报告期,公司营收47.72亿元,同比下降2.53%(源于会展业务);实现归属母公司股东的净利润1.66亿元,同比下降34.28%(扣非后业绩下降17.21%),符合市场预期。EPS0.23元。基数调整及遨游网、会展、风采等业务影响较大。 景区表现良好,会计追溯及会展高基数等影响收入业绩增长。 上半年,公司景区保持高增长。乌镇客流、营收、净利分别增25.28%、26.71%,25.93%,是公司盈利增长支柱;古北营收增长135.39%,客流预计50万人次(增25%),客单价超过300元,权益利润亏损116万,较去年同期扣非后显著减亏。综合来看,公司业绩下滑主要受去年上半年基数追溯调整(剔除会计调整影响业绩下降14%),遨游网投入加大(“遨游网+”战略的全国实施)、会展业务(季节性高基数)及彩票业务下滑(提成比例下降)等影响。公司上半年毛利率增长2.25pct,与高毛利率的景区业务等占比持续提升有关,而期间费用率则增加2.32pct,其中销售费用率增加1.78pct(遨游网投入持续加大),管理费用率增加1.05pct(折摊增加等),财务费用率则下降0.50pct(银行借款减少)。 下半年业绩增速将环比改善,16年利好叠加主业盈利将迎来高弹性。 我们认为:1、乌镇客流及收入持续超预期增长,16年起将直接受益上海迪士尼开业带来的客流外溢效应。2、古北水镇Q2即开始扭亏为盈(Q1、Q2分别接待5万、45万人次,客单价超预期),冬奥申办成功有望带来古镇冬季冰雪旅游热。3、随着公司遨游网+战略推进(上半年新增13个出发城市),未来“青旅总社+遨游网”的O2O式旅行社业务有望抢占中高端度假市场。4、会展(国内MICE排名第一)及体育业务也有望借北京冬奥东风继续快速发展。 风险提示。 重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。 业绩短期放缓无损中长期投资逻辑,维持“买入”评级。 预计公司15-17年EPS0.51/0.74/0.93元,对应15-17年年PE39/27/21倍,短期来看,除彩票业务外,遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的临时性因素,且核心的景区业务增速仍然靓丽,且在16年多利好影响下,业绩有望迎来快速增长,中报欠佳的情绪影响已释放,下半年迎来配置窗口。

投资要点: 1. 收购标的枫彩生态行业竞争力极强,彩色生态观光园发展优势明显。公司主要包括六大优势:人才优势(国际化团队, 多数高管来自500强企业)、技术优势(全国唯一一家拥有多种观赏植物组织培养以及产业化生产的企业)、种源优势(国际化种源,储备超过12年)、规模优势(彩色观光园面积超过20平方公里,大型乔木储备500万株,每年观赏苗木增值超过30%,优质大型苗木40%)、成本优势(是全国苗木生产企业机械化最高的企业)、国际化优势(创始人美国15年工作,与美国加拿大行业交流较为密切)。而公司着力打造的枫彩生态园优势在于:一是,国内目前大多数观赏花木项目多以草本植物为主,花期较短,而枫彩生态以乔木为主,有超过7个月观赏期。二是,乔木类培育期长,可复制性较差,枫彩通过多年培育已建立一定壁垒。最后,项目选址基本都在中心城市附近,人口超过100万,交通2个小时以内。 2. 枫彩项目与政府合作密切,话语权相对较高。枫彩生态作为观光农业获政府农利、水电等基础设施支持,公司同时也积极参与当地城镇化建设(出售1-2个亿的产品)。在与政府的合作中,枫彩的角色是产品供货商,目前的原则:先付款, 后交货。基本模式是:地方政府流转8000-10000亩地,转租给枫彩;枫彩在前五年会要求政府补贴租金并完成相关基础设施建设(政府立项,枫彩建设);枫彩拥有观光园的所有权、相应土地30年的使用权。枫彩跟园林工程公司的财务结构不太一样,虽然也受到整体环境影响,但从枫彩方面的经验体会来看,枫彩提供的产品在土地建设、增值的过程中具有杠杆的作用,因而政府是愿意投入的。也正因为如此,枫彩才有“先付款、后交货”的话语权。 3. 收购有效夯实上市公司业绩,完善景区整体布局。枫彩生态目前毛利率接近90%,交易业绩承诺为2015年、2016年及2017扣非后净利润分别不低于人民币1.2亿元、1.8亿元及2.4亿元,有助于关缓解上市公司当前财务压力,为培育项目赢得了成长空间;其次,公司股权结构更加稳定,大股东持股比例由14年的15%左右提升至30%以上;同时, 上市公司财务结构得到极大改善。资产负债率将降至30%以下,景区配套物业的资金问题得到解决,现金储备得到加强。最后,收购枫彩生态充分完善了三特的景区布局,三特原本布局特点是以自然景区为主,且交通环境有一定预期,而枫彩的布局则以大城市周边为主,加入三特之后,极大地完善了上市公司地理位臵上的布局。 增发改善盈利并解决资金难题,二三线景区连锁经营模式后续潜力巨大,维持“增持”评级。 假设枫彩生态2015年底完成并表(假设仅贡献并表利润1200万元),并适当考虑增发资金对公司财务费用的节约,我们预计公司2015-2017年按照最新增发方案全面摊薄后的EPS 为0.10/0.74/1.00元,对应动态15-17年动态PE 262/35/26倍,16年动态PE 显著回归合理水平。我们认为,首先,公司目前潜在市值80亿元(考虑增发后股本3.09亿),相对于目前的丰富的二三线景区资源储备并不算高估。考虑到本次增发方案以及前期设立的并购基金解决了困扰公司多年的资金问题,公司极其丰富的二三线景区资源有望步入快速发展轨道,其连锁景区经营模式在对接周边游后的爆发潜力也较为巨大。我们维持其“增持”评级,建议逢低积极配臵。 风险提示。 上市公司与标的公司重组整合不及预期;重大自然灾害导致苗木产量下降;苗木市场竞争加剧的风险;上市公司运营景区客流增长低于预期。

事项: 7月30日晚,公司发布第1期员工持股计划(草案),计划资金总额不超过4.5亿元。其中认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过10人,占员工持股计划的总份额比例不超过17.11%;除公司董事、监事和高级管理人员外参加员工持股计划的公司及子公司骨干员工合计不超过490人合计认购份额占员工持股计划总份额比例为不超过82.89%。参加对象认购员工持股计划份额的款项来源于参加对象的合法薪酬及其他合法方式自筹资金。本次员工持股计划所认购股票的来源为公司本次非公开发行的股票,员工持股计划认购公司本次非公开发行股票金额不超过4.5亿元, 认购股份不超过1,518.22万股。本次员工持股计划的存续期为48个月,员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36个月。本次员工持股计划由公司进行自行管理,员工持股计划持有人会议授权持有人代表负责具体管理事宜。 而员工持股计划并没有产生相关成本费用,相反,本次发行募集资金扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金,进而有效可以降低财务费用,增强公司的抗风险能力。一方面,截至 2015年3月31日,公司的资产负债率为47.08%通过本次非公开发行将降低公司资产负债率,优化公司资本结构,并增强公司的偿债能力。另一方面,公司2015年一季度的财务费用达到了810.60万元,财务费用较高,此次募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金,将降低债务规模, 减少财务费用,并提升公司的盈利能力。 激励范围更为广泛,进一步稳定公司发展的核心中坚力量。 从激励对象来看,本次员工持股计划的激励范围较股权激励范围更为广泛,本次员工持股计划相比公司的第一期以及第二期股权激励方案,受益对象明显更为广泛。在公司第二次股权激励方案中8名高管的限制性股票占全部拟授予股票的11.89%,而321核心骨干的限制性股票占全部拟授予股票的比例达78.15%,与第一期股权激励高管占比50%,核心技术骨干占比40%相比,已有显著改变,而此次员工持股计划参加本次员工持股计划的公司董监高人员合计不超过10人, 认购份额占比不超过17.11%。而公司及子公司骨干员工合计不超过490人认购份额占员比不超过82.89%。其激励的总体人数以及核心骨干的占比进一步提升,说明公司激励政策向中层(包括分子公司核心骨干)倾斜的形势进一步的得到确认,从而有助于稳定公司发展的核心中坚力量,并充分调动高管、中层核心人员、分子公司核心员工的工作积极性。 公司实际控制人及高管频繁增持,充分彰显未来发展信心。 公司实际控制人钟百胜先生在7月1日以及7月3日两度增持公司股份。两次共增持117.69万股,占公司股份0.22%, 并表示将继续择机增持公司的股票。同时,7月17日,公司公告其员工通过二级市场增持了公司股份1,037,784股,占总股本0.19%,并且,公司董事长对7月9日至7月15日期间买入公司股票的员工做托底保证。在整个旅游板块中, 腾邦国际的增持动作最为频繁和积极,这也充分彰显出公司股东以及董事长、高管人员对与公司未来发展的巨大信心。 实施员工持股计划有助于增强市场对公司中长期发展信心,维持“买入”评级。 由于本次增发股份发行价格确定为29.64元/股,我们假设公司增发股份为1,518.22万股,同时考虑本次增发募集资金对公司财务费用的降低效果,我们预计公司2015-2017EPS 为0.29/0.43/0.53(兼顾增发股本和股权激励摊薄的影响), 对应动态PE 为129倍,87倍以及71倍。我们继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略发展前景。作为互联网金融牌照最全,发展最成系统、战略最为清晰的稀缺性投资标的,公司的市值空间仍然拥有显著提升预期。此次推进员工持股计划,相比第二批限制性股权激励计划,激励范围更广且股价诉求更强,结合公司股东及董事长高管频频增持公司股票,有效提振了市场信心,继续维持中长期“买入”评级,短期如因系统性风险和市场风格偏好原因出现盘整建议稳步配臵。 风险提示。 航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险,征信、保险牌照的获批有一定不确定性。

事项: 宋城演艺(300144)于2015年7月19日公告拟出资2,000万元成立全资子公司泰安宋城演艺发展有限公司,并依托位于泰安市核心区域的泰山大剧院于2015年7月底推出大型演艺产品《泰山千古情》。目前公司已与泰安市文化广电新闻出版局签订《泰山大剧院托管合同》。公司同时公告拟出资1.39亿元以现金增资的方式获得浙江深大智能科技有限公司20%的股权。 评论: 公告推进泰山项目及战略投资深大智能,全国演艺项目扩张与O2O发展齐头并进。 公司此次公告推进泰山千古情项目以及战略投资浙江深大智能,分别从全国演艺扩张以及线上线下融合两个方向,加速推进并完善宋城娱乐生态圈。其中,设立泰安千古情子公司并与政府签订泰山大剧院托管协议,标志着公司旅游演艺全国扩张模式的进一步升级,将以更加轻资产的模式实现旅游演艺的全国快速扩张,也反映出公司未来将更加注重拓展速度和用户流量规模。多种扩张模式推进下,公司未来演艺全国布局有望进一步提速。 同时,公司战略投资1.39亿获得浙江深大智能20%股份,继全资并购六间房布局互联网演艺板块后再度出手完善旅游O2O领域布局。深大智能为一家集智慧旅游/智慧景区综合管理系统整体研发、推广、实施以及建设的综合型集团公司。 本次投资后,公司将在线上销售、大数据、技术体系等方面支持宋城演艺、独木桥业务发展,打造旅游O2O一站式产业链。 泰山项目看点:轻资产模式下全国扩张之路再升级。 1、看点之一:签订大剧院托管合同,轻资产模式加速完成全国演艺扩张之路。 今年上半年收编福州项目标志着公司的旅游演艺异地扩张由此前的自建为主的方式(拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目)开始积极转向更加开放包容的收购扩张模式。而此次,宋城演艺在全国扩张模式创新上更进一步,通过托管大剧院,运用政府文化资源,以更为轻资产的方式加速推进其演艺项目的全国扩张。由于泰山大剧院无论在举办演出经验还是硬件设施上,都已具备实现演艺项目的要求,公司此次签订托管协议后可以较快推出演艺项目(将于2015年7月底推出《泰山千古情》),直接省去了相关建设周期,加速完成全国演艺项目扩张之路。 2、看点之二:公司本次异地项目扩展有效节省投入资金。 宋城演艺曾在2011年出资3.5亿元成立泰安千古情城有限公司,负责开发推进泰山千古情城项目,并以1.26亿元竞拍取得泰安土地使用权,但此后由于公司其他异地项目资金量需求较大等原因,该项目推进速度缓慢。此前,公司三亚、丽江、九寨等异地项目投入在3-5亿元左右,收购福州项目1.3亿元。而此次宋城演艺设立全资子公司过程中仅出资2,000万元,主要得益于通过与政府签订托管协议,实现了轻资产模式的扩展。同时公司对原泰安千古情旅游演艺有限公司进行清算注销,并将项目清算后的资金余额全部用于补充公司生产经营所需流动资金。换言之,公司不仅大幅了节省项目建设的资金量,并且将这部分节省下来的资金用于帮助公司实现主业发展。这体现出公司因地制宜结合各地旅游市场实际,更好地追求投资的性价比。 3、看点之三:泰山项目区位优势明显,剧院软硬件设施较为齐全。 一方面,从托管的泰山大剧院情况来看,根据相关资料显示,泰山大剧院剧院于2013年8月建成,为第十届中国艺术节举行的主场馆。建筑面积7525平方米,观众座席1073座,包括池座738席,楼座335席,主舞台宽22米,深度15.3米,台上净高20米。同时,由于大剧院在十艺节之后曾交由泰安汉辰文化创意产业有限公司托管,并引入了《泰山情缘之石敢当》、《两狼山上》等常驻演出剧目,因此剧院在筹备大型市内演艺节目上经验已较为丰富。 另一方面,大剧院所处地理位臵优越,位于泰山区中心地带,距离泰山景区仅10分钟车程,距泰山站更是只有6分钟车程。优异的地理位臵也将为演出带来有效的客流支撑。 4、看点之四:泰山游客接待人数屡创新高,室内演艺项目仍具较大发展空间。 泰山位于山东省泰安市中部,作为世界文化与自然双重遗产,有“五岳之首”、“天下第一山”之称。近年与国内山岳型景区游客量普遍大幅下降的情况不同的是,泰山景区接待游客人数已连续九年创新高,2014年接待游客进山进景点游客达到546.63万人,同比增长9.9%;实现门票、客运、索道等收入11.2亿元,同比增长15.23%。 而与泰山火爆的旅游人数增长情况相对应的是,泰山地区室内演艺市场表现一直较为平淡。目前较为知名的演艺项目为2010年首演的的山水实景演出《中华泰山〃封禅大典》,该演出由山水实景演出之父梅帅元团队制作,耗资3亿元实现的室外演出项目。而受天气、环保等影响较小,对环境的适应性较强的室内演艺项目目前表现较为平淡,未来仍有较大发展空间。 风险提示。 异地项目进展和盈利可能低于预期;托管项目的违约风险;杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。

市值低补涨动能足,增发改善盈利并解决资金难题,二三线景区连锁经营模式后续潜力巨大,维持“增持”评级假设枫彩生态2015年底完成并表(假设仅贡献并表利润1200万元),并适当考虑增发资金对公司财务费用的节约,我们预计公司2015-2017年按照最新增发方案全面摊薄后的EPS为0.10/0.74/1.00元,对应动态15-17年动态PE226/30/22倍,16年后有望显著降低。 我们认为,首先,从市值来看,公司目前市值仅31亿元,与其丰富的二三线景区资源储备极不相称。其次,公司股票自2015年1月15日开市起停牌,停牌期间,深成指上涨9.96%,中小板指上涨43.98%,旅游板块上涨45.42%。虽然近期大盘出现回调,但考虑到公司自年初开始停牌,增发方案有望显著改善公司盈利和解决公司资金难题,加之停牌前的股价22.39元尚低于公司上一轮增发大股东和高管的持股成本(大股东和高管2014年11月增发持股成本22.5元/股,锁定期三年),因此我们预计公司存有较强的补涨预期,百亿市值可期(按照潜在总股本3.09亿元补涨40%即约100亿市值)。其三,公司民企背景,通过上一轮增发变相实施了管理层激励,公司激励机制得到极大改善,加之并购基金、本次增发方案等解决了困扰公司发展的盈利和资金问题,公司未来发展有望步入快速发展轨道,且其二三线景区连锁经营模式对接周边游的爆发后续潜力巨大,我们维持其“增持”评级,建议复牌后伺机积极介入。 风险提示上市公司与标的公司重组整合不及预期;重大自然灾害导致苗木产量下降;苗木市场竞争加剧的风险;上市公司运营景区客流增长低于预期。

腾邦“旅游×互联网×金融”生态圈不断升级,建议在目前的恐慌性下跌中稳步增持,维持“买入”评级 我们维持公司15-17年EPS0.30/0.44/0.55元(兼顾增发股本和股权激励摊薄的影响)。公司本次设立征信公司,意在完善公司在征信业务方面的布局,进一步夯实公司“旅游×互联网×金融”生态圈。我们继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略发展前景。我们认为,公司近期股价的恐慌性下跌主要与大盘调整尤其是创业板调整带来的系统性风险有关,与公司基本面关系不大。作为互联网金融牌照最全,发展最成系统、战略最为清晰的稀缺性投资标的,公司的市值空间仍然拥有显著提升预期,我们建议可在目前的恐慌性杀跌中稳步增持,继续维持公司“买入”评级。

出境游旅行社龙头:海航背景、地接出身、民企机制、零售为主. 凯撒系国内出境游旅行社龙头(欧线为主),并以出境游零售业务为主(2014年零售占比达67%,主要集中在北京区域)。公司三大看点:1、欧洲地接社出身(1993 年创始于德国汉堡),目的地资源优势明显,“地接-批发-零售”全产业链覆盖;2、海航背景,可与海航旅游资源共赢;3、民企机制灵活进取。 PK 众信,各有千秋,凯撒收入规模仍有差距但盈利更强. PK 众信:1、凯撒侧重零售,且在欧线主要以地接-批发-零售全产业链模式为主;2、凯撒14 年收入规模仅“众信+竹园”一半;3、盈利能力强劲,凯撒14 年毛利率近14%,净利率约4%,远超同业(众信14 年毛利率9%,净利率2.6%),主要得益于其地接和海航优势(地接和机票合计约占总成本的80%)和产品定位相对偏中高端。 与海航共赢,资本支持,公司全产业链&跨区域扩张值得期待. 公司大股东海航旅游旗下拥有航空,国内外酒店(欧洲第三大酒店集团NH),O2O 旅游预订平台(51you)、旅游金融(货币汇兑、第三方支付、小贷)等丰富的旅游资源,有望与公司业务产生较强的协同效应。凭借与海航合作共赢、资本平台和既有地接优势,公司出境游全产业链布局有望快速推进,后续资本运作值得期待(海航系深谙资本运作,且对标公司众信旅游上市后已2 次融资);在资本支持下,公司有望实现客源地的全国扩张,有效抢占市场份额。 风险提示. 韩国MERS 疫情的扩大或自然灾害等重大突发事件;旅行社行业过度竞争以及OTA 价格战的冲击; 并购扩张和收购后的整合可能低于预期。 静待重组过会,看好后市爆发力,给予“买入”评级. 预计公司2015-2017 年按重组后最新股本全面摊薄后的EPS0.17/0.32/0.40 元(假定凯撒下半年并表)。目前,易食股份潜在市值约266 亿元(截至6 月17日),而众信潜在市值约300 亿元(按增发股份上限1/2 计算)。考虑到易食表观市值仅82 亿元,加之民企体制、纯正出境游题材、全产业链模式以及海航系雄厚资源优势,我们认为公司未来具有良好的发展基础和强烈的行业/集团资源整合预期,前期股价回调带来绝佳的配臵时机,首次给予“买入”评级。