事件:中联重科发布2014年半年报,报告期内中联重科实现营业收入139.89亿元,同比下降30.64%;归母净利润9亿元,同比下降69.03%;扣非净利润8.26亿元,同比下降71.2%。2014年半年度稀释每股收益0.12元,低于预期。 点评: 工程机械产能过剩及应收账款风险问题仍未解决。2014年上半年,在全球经济缓慢复苏的大背景下,国内经济总体运行平稳,但受经济结构调整、固定资产投资增速放缓的影响,工程机械市场需求持续不振,产能过剩及应收账款风险问题仍未解决,行业延续调整趋势。 中联重科整体毛利率继续下降,2014年上半年为28.96%,较上年同期下降3.15百分点;费用粘性较大,销售费用率上涨0.76百分点,管理费用率上升1.84百分点,另外,财务费用率上升2.96百分点,导致销售净利率下降8.23百分点。 中联重科的主导产品混凝土机械2014年上半年销售额为60.3亿元,较上年同期89.29亿元,下降32.47%;混凝土机械的毛利率23.87%,较上年同期31.46%,下降7.59百分点。 人民币升值受阻,汇兑收益变化巨大。中联重科拥有巨大的净外币负债敞口净额,主要为美元负债。2014年上半年,人民币对外升值趋势受阻,导致2014年上半年中联重科获得汇兑净损失1.58亿元,而去年同期获得汇兑净收益2.18亿元,相差高达3.76亿元。再加上利息支出增加1.27亿元,导致财务费用较去年同期增长4.23亿元。 长短期应收账款占比大,风险上升。2014年6月30日,中联重科应收账款累计达462.4亿元,其中短期应收账款282.56亿元,长期应收账款(含一年以内)净额179.84亿元。其中,融资租赁应收款原值195.06亿元,未实现租赁收益7.41亿元,呆账准备7.86亿元。至2014年6月30日,中联重科逾期长期应收账款42.85亿元。 盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计中联重科营收和净利保持稳稳定。我们下调公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.32(下调44.8%)、0.42(下调39.1%)、0.49元(下调40.2%),维持公司“买入”评级。 风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量和毛利继续大幅下降,产品毛利率下降。

事件:公司近期发布2014年半年度公告:公司上半年实现营业收入22.06亿元,比上年同期增长6.26%;营业利润1.80亿元,较上年同期增长5.63%,实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,较上年同期上涨8.82%。营业收入和利润实现小幅增加,但同比增速下滑,毛利率和三项费率较为稳定。 点评: 国防工业长期向好,航天产业关键看卫星应用。国防工业是国家战略性产业,是国家军事实力的重要保障。我们认为,国防军事需求对承担尖端武器装备研制任务的上市公司构成了长期利好。公司是卫星研制和应用领域的国家队和龙头企业。小卫星研制一直是公司稳定收入来源,报告期内各项型号任务进展顺利,节点完成率达到100%,成功发射“实践十一号”06星并交付用户。卫星应用是公司未来业绩增长的基础。卫星通信、卫星导航、卫星遥感、卫星运营服务及综合应用等各项业务稳步开展,特别在卫星导航领域,除继续巩固宇航级导航产品的领导地位外,公司在“北斗二代”导航产品开拓中也获得进展。报告披露,公司上半年成功获得特定用户导航终端产品订单。 投资基础设施建设,推动产业国际化、市场化。卫星应用产业是高端装备制造业的重要组成部分,公司作为行业领导者有能力也有义务承担起推动我国卫星应用乃至航天产业发展的使命。做大航天产业需要开拓国际市场,公司上半年顺利推进了以委内瑞拉遥感卫星二号为代表的国际业务,并寻求与多个国家建立战略合作。为了不断提升技术研发实力,扩大产能,公司上半年斥资3.11亿元和3,57亿元,建设国际业务合作中心和中关村环保科研楼实验室,用于开展国际及商业小卫星相关业务和提升卫星应用领域的综合研产能力。另外,公司重视提升航天科技转化带来的经济效益,如实施钛合金紧固件项目,有望分享未来我国商用飞机研制的广阔市场。 盈利预测及评级:我们预计中国卫星2014年至2016年营业收入分别为52.84亿元、60.76亿元和71.70亿元,相应的EPS为0.20元、0.23元和0.25元。我们维持公司“增持”评级。 风险因素:卫星研制为订单式业务,用户集中在政府部门和军方,政府政策和军方需求变化容易引起业务波动;卫星应用产业市场在国内尚处于培育期,产品开拓存在不确定性;卫星研制与应用需要多种高新技术支撑,相关技术研发进度可能低于预期。

事件:公司近期发布2014年半年度公告:公司上半年实现营业收入14.7亿元,比上年同期增长32.46%;实现利润总额1.76亿元,较上年同期增长34.97%,实现归属于母公司净利润1.34亿元,较上年同期上涨22.12%。 点评: 营业收入和利润增势良好。财务数据显示,公司报告期内收入和利润增长分别为32.46%和34.97%,其中利润增长幅度达到历年同期的最高值,呈现出良好的增收又增利态势。特别是光器件和线缆组件业务,营业收入增幅均超过50%。同时,各项业务毛利率和三项费率也保持平稳。我们认为,公司正处于高速增长阶段,一流的技术实力和贴近市场的营销理念是公司效益大幅提升基础。公司持续注重产品研发和技术创新,每年新品订货超过30%,已经具备了光、电、流体等多种连接器研制生产和连接方案设计能力。 新厂区落成并投入使用,订单饱满预示着产能释放期将到来。公司重点募投项目之一“光电技术产业基地项目”完成并投入使用。新基地投产大大提升了公司的任务履约能力。中报披露,公司上半年订单饱满,同比增幅达58.4%。电动车线缆项目和飞机集成安装架项目的部分设备业已投入使用。该类产品属于线缆业务。当前,公司线缆业务营收占比尚不足15%。我们判断,电动汽车布线系统和军/民用飞机专用线束产品将是公司做大该业务的主要方向。未来两年,随着该类产品的逐步定型和批量生产,线缆业务应成为公司收入和利润的重要来源。 大举进军高端工业连接器市场,近期看通信,远期看电动车线缆。公司于2013年末控股西安富士达公司(目前持股比例58.18%),完善了公司在通信行业高频产品的生产能力,上半年公司在数据传输与通讯设备行业的订单量同比增幅超过60%。西安富士达公司报告期内实现营业收入2.36亿元,净利润达0.37亿元。我们认为,国家4G网络建设在未来两年的全面实施为公司光信息产品提供了良好的市场机遇。在新能源汽车领域,公司参与制定了新能源汽车高压电器传输行业标准,奠定了公司在整车线缆、连接系统及充电市场的地位。目前,公司已与比亚迪、奇瑞、宇通等多个新能源汽车企业建立合作开发关系。 盈利预测及评级:我们预计中航光电2014年至2016年营业收入分别为38.18亿元、55.32亿元和73.85亿元,相应的EPS为0.85元、1.21元和1.66元。我们维持公司“买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向工业连接器领域拓展不达预期。

事件:公司近期发布2014 年半年度报告:公司上半年实现营业总收入17.82 亿元,比去年同期增长2.00%;归属于上市公司股东的净利润为0.81 亿元,比上年同期增长8,31%。 点评: 航天军品业务平稳增长,民品业务有待进一步优化。中报显示,公司2014 年上半年科研生产任务饱满,“核高基”等重大研发项目及预研课题进展顺利,宇航用元器件、激光陀螺等新品研制水平稳步提升,进一步奠定了公司在航天专用电子配套领域的地位。从收入结构上看,航天军品收入占比进一步提升,上半年公司航天军品收入为16.62 亿元,约占营业总收入的93.27%,较2013 年同期上升了3.8 个百分点。同时,该业务毛利率有企稳趋势,较去年同期上涨了0.03 个百分点。另一方面,公司民品收入仅为1.15 亿元,较去年同期下降了34.85%,产品毛利率也降低了8.77 个百分点。这表明公司的民品业务还处于调整期,尚未找到稳定盈利的业务模式。我们判断,公司现有民品业务(石油钻井测斜仪等) 如不能有效开拓市场、提升效益,该类业务可能会进一步收缩。 无人机产品市场推广良好,有望打开新的增长空间。中报披露,公司以近程无人机为代表的新研总体产品市场稳步增长, 公司针对性的开展了市场推介活动。无人机是公司依托自身在惯导、飞控和电子领域的优势培育的总体项目,产品定位于小型近程无人机。公司(或控股股东航天九院)是中国航天科技集团公司下属无人机领域唯一的总体单位。早在2013 年,公司(或航天九院)就与新疆政府有关部门签订了多个无人机系统的采购合同。本月初,为了应对严重暴恐形势, 新疆反恐指挥一线紧急致函航天九院,要求派出无人机相关技术保障组,执行无人机搜捕暴力恐怖分子任务。随着该产品在航空遥感、工业巡查、安防监视等领域的不断开拓,我们判断,无人机业务有望为公司打开新的增长空间。 股价催化剂:无人机业务获得大额订单;控股股东航天九院的研究所改制工作取得突破。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014 年至2016 年营业收入分别约为46.77 亿元、51.98 亿元和57.87 亿元,归母净利润为2.83 亿元、3.24 亿元和3.64 亿元,相应的EPS 分别为0.27 元、0.31 元和0.35 元。我们维持公司“增持”评级。 风险因素: 受制于民品业务效益不佳,公司综合毛利率有下滑风险;研究所改制注入进度不达预期。

事件:公司近期发布2014年半年度报告:公司上半年实现营业总收入1.73亿元,比去年同期增长102.27%;营业利润0.17亿元,较上年同期增加237.01%,归属于上市公司股东的净利润为0.11亿元,比上年同期增长197.09%。 点评: 技术领先是站稳北斗应用市场的基础。中报显示,公司2014年上半年加快新品技术研发,在关键元器件、高性能集成电路和北斗终端业务中取得了多项成果,部分产品在相关机构组织的测评中取得第一名。卫星导航应用和视频图像业务的营业收入和利润均实现较大规模的增长,与2013年同期相比实现扭亏。公司在“元器件--终端--系统”北斗导航应用产业链上的相关业务上均取得大幅增长,特别是元器件业务,在规模效应和高附加值新品的共同推动下,与去年同期相比,收入增长50.11%,毛利率增长达25.11%。随着下半年北斗军用产品采购的逐步开展,以公司在该领域的技术实力和市场地位,我们判断公司在北斗应用领域的军方订单增长是大概率事件。 加大安防监控业务投入,打造第二主业。中报披露,公司安防监控业务上半年收入达0.34亿元,与2013年同期相比增长376.21%,毛利率却严重下降,降幅达12.82%,远低于安防行业45%至50%的毛利率水平。公司将毛利率下降归咎于不同项目间的盈利差异。安防监控业务是公司2011年新设项目,充分发挥了公司在视频图像芯片和处理软件上的技术优势。至今该项业务收入的年复合增长率超过50%,但规模仍不足营业总收入的20%,毛利率也不稳定。为了做强安防业务,公司于2014年上半年投资1000万元,设立了成都国翼电子技术有限公司,专门从事平安城市、智能交通相关的安防监控业务。我们认为,我国安防监控产业具有广阔的市场,随着智慧城市建设高潮期的来临,相关企业必将迎来高增速的产业机会。公司业务定位于高清、智能高端产品和云、贵、川区域市场的营销策略有利于实现快速成长,成为公司效益的第二支柱。 股价催化剂:公司获得大额军品订单;国家出台北斗产业扶持政策。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为5.19亿元、7.88亿元和11.81亿元,相应的EPS 分别为0.24元、0.30元和0.31元。我们维持公司“增持”评级。 风险因素: 北斗军用产品订单获取量不达预期;订单未能及时确认收入;安防监控领域竞争激烈,毛利率有下滑风险;

事件: 公司近期发布2014年半年度报告,上半年共实现营业收入18.25亿元,比去年同期增长2.38%;实现利润总额0.35亿元,比去年同期增长2.99%;实现扣非净利润0.27亿元,比去年同期增长3.75%。公司每股收益为0.07元,加权平均净资产收益率为2.35%。 点评: 负效资产清理工作进展顺利,长期“出血点”得到有效控制。2014年中报显示,公司下属十五家子公司中有六家公司持续亏损,涉及特种车辆研制与销售、工程机械和卫星应用三项业务。特种车辆研制是公司的传统业务,公司将重点开发油料运输、LNG 储运和环保车辆,放弃高空作业车和厢式车等低端产品,目前相关企业已停产并着手清算或转让;工程机械受到下游产业(主要是煤炭行业)影响,景气度长期低迷,公司已确定退出工程机械领域,相关企业正在转产;卫星应用与公司主营业务没有关联性,也属于公司放弃的领域。公司通过对下属亏损子公司一系列“关停并转”操作,公司主业将更加突出,通过聚焦细分市场并不断研发新品,产品毛利率水平有望提升。 公布非公开发行A 股股票预案,募投项目有望年末实施。公司披露,计划以非公开发行股票的方式,募集资金不超过9.6亿,投资三个项目:油料车储运及LNG 运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目和航天特种压力容器及重型化工装备项目,涉及公司特种车辆和压力容器两大核心业务。目前,特种车辆相关项目已经获得所在地区政府部门的批准,待募投资金到位后即可动工。三个项目预计建设期为两年,达产期约为四年。2014年上半年,公司环保类项目在手订单充足,产能略显不足,亟待项目上马以夯实产能。按计划,公司有望于年末实现增发。 股价催化剂:非公开发行股票方案获批;环卫装备和LNG 储运领域获得大额订单。公司属于“军工概念股”,当前估值溢价较高,可能随市场调整。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为29.9亿元、29.7亿元和33.1亿元,归母净利润为0.69亿元、1.20亿元和1.53亿元。按照当前股本3.89亿股计算,相应的EPS 分别为0.18元、0.31元和0.39元。我们维持公司“增持”评级。 风险因素:环卫装备和LNG 储运市场开拓不达预期;业务收缩有可能影响2014年公司营业收入;非公开发行股票方案未获批准。

国防需求加政策推动,军用北斗市场即将爆发。北斗卫星导航系统是国家重大科技专项之一,国务院颁布《国家卫星导航产业中长期发展规划》,保守估计到2020年产业规模将达到4000亿元。根据GPS先军后民的产业发展经验,北斗应用初期,军用和特种行业将率先启动;基于国防安全需要,我国武器装备卫星导航系统必须全部使用北斗。 研发夯实技术优势,有望趁势进入高速增长期。公司在北斗应用市场具有先发优势,已形成 “元器件-终端-系统”的全产业链布局。产品获得军方等下游客户认可,2013年取得3.23亿军品订单。2014年,随着北斗二代市场的爆发,公司北斗业务收入和利润水平有望大幅上升。 相关多元化,开辟视频监控业务培育新增利润点。公司以视频图像处理芯片及软件为基础,切入视频监控行业,瞄准在“云贵川”区域市场并已承担多个项目。伴随着我国安防行业的发展,该业务有望成长为公司收入的重要来源。 盈利预测:我们预计振芯科技2014年至2016年营业收入分别约为5.19亿元、7.88亿元和11.81亿元,相应的EPS为0.24元、0.30元和0.31元,对应2014年07月17日股价(21.92元/股)的PE分别为93、73和71。结合同类公司的市盈率,我们给予公司110至115倍市盈率区间,对应的合理价值区间为26.40元至27.6元,首次覆盖给予公司“增持”的评级。 股价催化剂:公司获得军方大额订单;北斗产业政府扶持政策出台。 风险因素:订单未能及时确认收入;视频监控市场开拓不达预期;毛利率存在下滑风险

事件:潍柴动力于2014年4月29日发布2014年1季报,报告期内潍柴动力实现营业收入166.38亿元,同比增长26.46%;归母净利润10.55亿元,同比增长29.7%;扣非净利润10.39亿元,同比增长29%。2014年1季度稀释每股收益0.53元,符合预期。 点评: 潍柴动力核心产业重卡产业开始出现复苏,利润恢复性增长。2014年1季度,重卡产业延续2013年的复苏态势,潍柴动力的核心产业柴油发动机产业收益较大,汽车用柴油机按功率计算,今年1季度共计销售8042.66万千瓦,同比增长21.23%,其中,潍柴控股集团有限公司销售了2959.1万千瓦 ,同比增长23.31%。潍柴动力母公司1季度实现销售收入75.36亿元,同比增长27.32%;实现净利润10.44亿元,同比增长29.58%,占整个集团利润的99%。 2013年完成对凯傲公司和林德液压的整合后,凯傲公司开始产生利润。潍柴动力通过潍柴动力(卢森堡)控股有限公司间接持有林德液压合伙企业70%的权益,林德物料搬运公司持有剩余30%的权益。潍柴动力于2013年6月26日行使对KION Holding 1 GmbH的认购期权,在其上市后对其持股比例自25%增至30%。KION Holding 1GmbH于2013年6月28日开始在法兰克福证券交易所买卖,更名为KION Group AG(“凯傲集团”)。今年1季末,凯傲公司尚未披露其2014年第1季度报告,因此潍柴动力在1季报中对凯傲公司投资收益确认时使用凯傲公司2013年第四季度实际业绩作为其2014年1季度净损益。在潍柴动力2014年1季度合并财务报表中,来自于凯傲公司的投资收益占潍柴动力合并营业总收入的0.78%和合并净利润的11.18%。 对凯傲公司和林德液压的整合后,有息负债大幅增加,财务费用出现明显增长。潍柴动力的长期股权投资由2011年末的9.56亿元,增长至2014年1季度末的87.5亿元,增长了77.94亿元;潍柴动力的有息负债由2011年末的62.8亿元,增长至今年1季末的156.22亿元增长了93.42亿元。有息负债的增长主要是用于对凯傲公司和林德液压的整合。同时由于人民币的升值趋势产生变化,导致潍柴动力的财务费用由2013年1季度的-1166.26万元增长至今年1季度的3546.47万元,增长了404.09%. 盈利预测及评级:我们认为,随着重卡市场的恢复,液压件产业的发展,我们预计潍柴动力营收和净利保持持续增长,我们维持公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为1.96、2.32、2.70元,维持公司“买入”评级。 风险因素:重卡企业自配柴油机比率大幅提高,重卡、柴油机的价格大幅下降,基本原材料和人工成本大幅上升。

事件:中联重科于2014年4月28日发布2014年1季报,报告期内中联重科实现营业收入53.66亿元,同比下降10.01%;归母净利润3.96亿元,同比下降33.12%;扣非净利润3.38亿元,同比下降40.85%。2014年1季度稀释每股收益0.05元,低于预期。点评: 主导产品毛利下降,费用率上升。2014年1季度,全球经济不景气,国内宏观经济复苏乏力,工程机械行业市场需求不振,产能过剩依然严重,行业竞争加剧。中联重科整体毛利率下降到31.2%,较上年同期整体毛利率35.6%下降了4.4个百分点,降幅为12.5%;中联重科的费用粘性较大,营业费用率下降1.2个百分点,管理费用率上升1.0个百分点。另外,由于2014年1月末开始,人民币持续升值的趋势出现变化,中联重科拥有较大规模的净外币负债敞口净额,主要为美元负债,因此,2014年1季度,中联重科汇兑净收益大幅收窄,财务费用由上年的1.38亿元,增加至今年的2.3亿元,增幅达66%。由于上述原因导致销售净利率下降3.1个百分点。 长短期应收账款占比大,风险上升。2014年1季度末中联重科长短期应收账款累计达466.95亿元,占总资产的51.5%,其中短期应收账款309.31亿元,长期应收账款(含一年以内)157.63亿元,长期应收账款(一年以上)仅为63.12亿元,中联重科根据市场形势收缩长期应收款已经取得成效. 盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计中联重科营收和净利保持稳稳定。我们维持公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.58、0.69、0.82元,维持公司“买入”评级。 风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量和毛利继续大幅下降,产品毛利率下降。

装备制造业将受益于经济转型升级。公司是科工集团装备制造类上市公司。装备制造业是国家战略性产业,产业转型升级、培育新兴产业和重大工程建设等为行业提供了巨大的市场空间。 公司业务调整初见成效。2013 年公司开始对旗下资产进行大幅度调整,收缩业务调整产品线, 2014 年对亏损业务整顿和清理工作完成后,我们预计公司经营业绩有望实现反转。 新业务有望成为利润增长点。公司集中优势资源布局环卫设备、军民油料储运车辆和LNG 储运等前景向好行业。借助公司在特种车辆等领域的优势,重点业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:公司于2013 年年末发布非公开发行A 股股票的增发预案,发行活动尚未通过证监会核准。考虑到募投项目达产时间为2019 年,我们在估值中暂不考虑本次增发事项的影响。我们预计公司2014 年至2016 年归母净利润为0.69 亿元、1.20 亿元和1.53 亿元。按照当前股本3.98 亿股计算,相应的EPS 分别为0.18 元、0.31 元和0.39 元,对应2014 年04 月17 日股价(9.44 元/股)的PE 分别为55、31 和24。结合同类公司市盈率,我们给予公司60 至65 倍的市盈率区间,对应的价值区间为10.8 元至11.7 元。首次覆盖给予公司“增持”的评级。 股价催化剂:市政环卫车辆和LNG 储运设备的市场打开;我国航空航天领域对公司军工产品需求增长;公司非公开发行A 股计划获批。 风险因素:股票增发不成功或募集金额不达预期;新进市场开拓不达预期;业务收缩短期内会降低公司营业收入。