维持“增持”评级。我们参考万科A2019年10倍估值与海螺历史估值10倍中枢,谨慎给予海螺2019年9倍的PE估值,维持目标价56.88元,维持2019年-2021年EPS6.32、6.76、7.12元。 我们认为水泥与地产在城镇化进程中,龙头海螺水泥、万科A在各自的行业竞争实力相当,对比地产标杆万科,从行业盈利模式角度对比,我们认为海螺的估值由较大修复空间,有可能颠覆市场对于“周期”的理解,估值有望跨越历史的鸿沟,并且市场忽视了海螺可能是全球水泥工业最具潜力的成长龙头。 我们称海螺为水泥之“茅台”:我们认为,海螺所在的华东及中南核心区域,是“大国大城”长三角城市带、深粤港澳城市带,未来5-10年该区域我们认为是全球最具备潜力和空间的城镇化区域;而海螺自身所拥有的矿石资源、制造优势布局及物流资源是保障其长期稳定定价能力,以获得超额利润及极强现金流的基石,因此我们称海螺为水泥之“茅台”,且格局已明朗,大国大城后工业时代资源价值的重估; 从盈利模式角度对比,海螺或估值低估:万科就盈利模式而言,与海螺获取现金的能力相当,但地产开发行业势必不断拿地及并承受地价的持续上涨,囤地及捂盘或拉低周转,不拿高价地可能会丢失核心城市圈的土地资源,且核心一二线销售受制于调控政策难以全面松绑,土地储备体现在资产负债表的负债端,亦受到融资成本上升的冲击。 风险提示:原材料成本上涨、宏观经济下行。

公司公布一季报,Q1销量大增扭亏为盈,印证区域需求旺盛,我们看好京津冀都市圈建设带来的需求潜力,维持“增持”评级。 维持“增持”评级。2019年一季度实现营收50.08亿,同比增长47.74%;归母净利润4490万元,相较18Q1亏损5.8亿(重组后)扭亏为盈,EPS 0.03元,大超市场预期。我们看好京津冀都市圈带来的需求潜力,上调2019年-2021年EPS至2.09、2.57、3.01(+0.29、0.10、0.20),维持目标价21.60元。 区域需求维持景气,Q1销量大增。我们认为华北区域基建需求19Q1延续了18年旺盛态势(19Q1华北水泥产量大增48%),带动公司19Q1水泥熟料销量达1415万吨,同比大幅增长350万吨。我们认为从基建加码角度看,京津冀区域是弹性首选,而雄安规划批复,2019年有望开启雄安建设大幕,冀东做为区域唯一龙头,有望受益。 整合效果显现,Q1盈利同比大幅抬升。我们估算公司Q1出厂均价约314元/吨,环比略降31元/吨同比增长约93元/吨;吨毛利约100元/吨,环比基本持平同比增长46元/吨;吨净利约4元/吨,同比大幅扭亏。 经营性净现金流大增,负债率有望继续下行。截至报告期末,公司资产负债率57.50%,环比继续下行4.06个百分点;经营性净现金流3.79亿,同比增长1.83亿,大幅超过净利润。同时,金隅与冀东水泥业务整合于2019年3月全部完成,彻底解决了双方同业竞争问题,有助于理顺管理体制,提升运营质量,区域竞争力有望进一步增强。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行

维持“增持”评级。公司一季度实现收入13.79亿元,同比增长12.58%;归母净利润4.25亿,同比增长14.45%,EPS 0.36元,符合预期。我们维持2019年EPS 预测1.79元,考虑到万吨二线投产进度,我们小幅下调2020-2021年EPS预测至2.05、2.35(-0.09、-0.12),维持目标价15.57元,维持“增持”评级。 一季度销量同增25%。公司报告期实现水泥销量380万吨,同比增长25%,我们判断销量一方面受到万吨一线投产带动;另一方面,区域基建、农村需求继续保持高位。我们判断公司第二条万吨线有望2019年底投产,后续会继续凸显销量弹性。 19Q1价格稳定,盈利较18Q4继续抬升。我们估算公司Q1出厂均价为338元/吨,吨毛利为129元/吨,相较18Q4旺季出厂价格及吨毛利维持稳定;吨费用为21元/吨,继续保持行业内领先水平,凸显优异的管理体制;吨净利近100元/吨,同比略降10元/吨环比提升24元/吨,盈利能力较18Q4旺季继续抬升。 粤港澳大湾区有望进入建设期,粤东龙头有望受益。2019年国务院批复“粤港澳大湾区规划”,2019年大湾区基础建设有望先行;同时广东省发改委响应中央基建补短板号召,基础建设投资规划达1.3万亿,而公司所在的粤东地区基础设施薄弱,有望成为发力重点,公司做为粤东水泥龙头有望受益。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。

维持“增持”评级。一季度实现营业收入7.82亿元,同增17.89%;归母净利润1.30亿元,同增21.01%;EPS0.10元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS0.86、0.99、1.13元,维持目标价24.08元。 Q1继续保持良好收入增速。我们观察到2018Q1-2019Q1公司收入增速分别为(20.16%、17.45%、10.02%、20.72%、17.89%),19Q1在同期较高基数的基础上保持良好的增速水平。我们认为主要得益于一季度地产投资及新开工继续保持高位,同时核心一二线市场新房及二手房销售交易量明显提升,带动地产后市场产品放量。 原材料采购导致经营性净现金流下行,利润率同比提升。公司Q1经营性净现金流为-1.41亿,同比降低1.62亿,我们判断公司考虑原材料价格处于低位,集中采购原材料,导致经营性净现金流下降;相对应公司19Q1库存环比提升1.19亿至7.70亿。资产负债率环比继续下降2.14个百分点至18.60%的历史低位。一季度公司毛利率43.70%,同比略降约0.7个百分点;三费把控得力,费用率同比下降0.48个百分点至24.80%,净利率同比提升约0.46个百分点至16.67%。 “工程零售”双轮驱动,看好跨品类业务拓展。2018年工程业务平均销售增幅超过13%,其中房地产工程销售增速超过25%,实现快步发展。与此同时,公司拓展防水业务、前置过滤器将逐步渡过前期导入阶段,我们判断将成为公司利润增长新亮点。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

维持“增持”评级。2018年实现营收10.82亿元,同增69.15%;归母净利润1.59亿元,同增39.96%,EPS 0.29元。2019年一季报,实现收入2.88亿元,同增30.30%;归母净利润4809万元,同增51.22%,符合预期。考虑滤纸产能投产进度,我们下调2019-2020年EPS至41、0.56(-0.07、-0.11)元,新增2020年EPS 0.73元,维持目标价14.40元。 新增产能投放,助力收入保持高增长。我们判断2018年公司内生增长超过50%,主要受新增产能投放带动:微玻纤玻璃棉产能从16年万吨上升至2018年底的4.3万吨,2019年还有望新增2.5万吨产能;玻纤滤纸原产能5000吨,2018年11月投产2条生产线产能提升2000吨,2019年仍有望再新增2条生产线,产能有望提升至吨;新增产能持续投放有望继续支撑未来业绩保持高增长。 盈利能力保持稳定。2018年公司整体毛利率为33.01%,同比下降约个百分点;其中由于毛利率较低的空气净化设备收入占比提升拉低毛利率影响约2个百分点。2019Q1毛利率为33.82%,整体公司盈利能力保持稳定。 经营质量明显好转。2018Q4公司经营性净现金流为7100万元,,2019Q1为6500万元,连续两个季度呈现同比大幅好转的态势。2018Q4应收账款总额3.41亿元,环比下降1.14亿元。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。

维持“增持”评级。18年实现收入102.08亿,同比增长43.89%;归母净利润11.38亿元,同比增长145.89%,EPS1.85元,符合预期。我们维持2019-2020年EPS2.29、2.62元,新增2021年EPS2.99元,根据可比公司2019年平均8倍PE,上调目标价至18.32(+1.82)元,维持“增持”评级。 各产业板块量质齐升,市占率继续扩张。18年实现熟料水泥销售约2430万吨,同比增长7%,同期江西省水泥产量增速4.7%,公司市占率继续扩张。销售商品混凝土574万方,同比增长21.67%;销售新型墙材5.56亿标块,同比增长28.26%;产量销量均创历史新高。 Q4盈利高位维持。我们估算18年出厂均价309元/吨,同增81元/吨,吨毛利101元/吨,同增40元/吨,吨净利为61元/吨,同增33元/吨。其中Q4基本维持了Q3的历史最高盈利水平,出厂均价340元/吨,同比环比分别增长78、21元/吨;吨毛利为105元/吨,同比环比分别增长16、7元/吨;吨净利为59元/吨,同比增长16元/吨。 新增产能有望2019-2020年投放,进一步完善布局。公司目前在建3条生产线,万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线,按照公司规划有望2019-2020年逐步投产。我们认为随着新产能投放,公司有望进一步优化产能布局,生产经营指标有望进一步提升。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

维持“增持”评级。2018年年报,实现营收274.66亿元,同比增长31.48%;归母净利润51.81亿元,同比大幅增长149.39%,扣非归母净利润51.28亿元,同比增长184.31%,EPS 3.46元,符合市场预期。我们维持2019-2020年EPS3.62、3.87元,新增2021年EPS 4.11元,根据可比公司19年平均8倍PE,上调目标价至28.96(+5.44)元。 公司全年实现销量同增3%。公司全年实现水泥熟料销量7072万吨,同比增长3%;其中Q4销量约2000万吨,同比增长2%。商品混凝土实现销量356万方,同增11%。2019年在基建加码背景下,我们观察率先在华东中南发力,同时华中地区Q1受雨水天气影响较少,我们判断出货量好于华东其他区域。 Q4盈利创历史新高。我们估算公司18年出厂均价约为338元/吨,同比增长68元/吨;吨净利为约70元/吨,同比增长45元/吨。其中Q4单季度出厂均价约364元/吨,同比环比分别增长70、10元/吨;吨毛利约155元/吨,同比环比分别增长48、17元/吨;吨净利约85元/吨,同比环比分别增长46、12元/吨,创历史最好盈利水平。 骨料业务及环保业务有望成为利润增长亮点。2018年公司实现骨料销售1,450 万吨,同比增长26%;目标2020年达到1亿吨骨料产能。环保业务全年处置总量214 万吨,同比增长18%。我们判断骨料与环保业务有望成为未来利润增长亮点。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨

维持“增持”评级。2018年实现营业收入1284.03亿元,同比增长70.50%;归属母公司净利润为298.14亿元,同比增长88.05%,EPS 5.63元,符合市场预期。我们维持2019年-2020年EPS6.32、6.76元,新增2021年EPS 7.12元,维持目标价44.65元。 Q4受政策性错峰限产略有影响,贸易平台量大幅增长。报告期内公司水泥熟料合计销量为3.68亿吨,同比增长24.77%,大幅领先行业。测算Q4公司水泥熟料自产自销量约7810万吨,较17Q4下降约1100万吨,我们认为主要受芜湖市四季度出台错峰生产实施方案影响。 Q4公司盈利能力创历史新高。我们测算公司18年自产自销水泥吨均价约330元,同比增长超80元,吨毛利达157元,较2017年涨70元,吨净利104元,同比增幅近60元(17年仅48元)。测算Q4单季度吨均价约365元,环比提升超40元/吨,同比提约90元,吨毛利及吨净利分别达195、122元,盈利创历史最好水平。 现金牛型公司,在手现金继续远超有息负债。18年经营性净现金流同比增长186.96亿至360.59亿元,大幅超越净利润。在手现金增至376亿元,继续远超有息负债,全年财务费用已经从2017年的2.16亿下降至负的4.74亿。公司加权ROE达29.66%,较2017年大幅提升超10pct,创历史最好年度水准。总资产负债率约22.15%,较2017年末下降2.56pct,应收账款及票据/收入大幅下降5pct至11.2%。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行

首次覆盖给予“增持”评级。公司2018年实现营收57.75亿元,同比减少3.25%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%,EPS为0.84元/股,符合市场预期。我们预测2019年-2021年EPS为1.03、1.20、1.36元,根据可比公司2019年平均PE、PB估值给予目标价11.20元。 甘肃青海基建补短板成效初现。2018年7月国常会提出基建补短板号召,Q3开始西北基建需求明显恢复。公司是甘肃青海最大的水泥企业,从公司销量来看,公司全年销售水泥熟料共1927万吨,同比下滑10.5%;但是从分季度的同比增速看2018Q1-2018Q4分别为-30.00%、-14.32%、-8.77%、0.40%,增速降幅逐季收窄,Q4已经恢复增长。 业绩增长来源价格抬升。我们测算公司2018年全年出厂均价为约273元/吨,同比增长19元/吨;吨毛利90元/吨,同增12元/吨;吨净利36元/吨,同增13元/吨。其中Q4受错峰停产影响,出厂均价为249元/吨,吨毛利为79元/吨,吨净利33元/吨,四季度近三年来首次实现盈利。我们判断在2019年基建需求持续发力下,区域盈利水平有望更上一层楼。 水泥资产存整合预期。受益“两材合并”(祁连山、天山、宁夏建材同业竞争)公司水泥产能存整合预期。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。

维持增持评级。全年实现营收66.30亿元,同比增长45.27%;归母净利17.23亿元,同比增长139%,eps 1.45元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测1.78、2.14、2.47元,维持目标价15.77元。 2018年公司实现水泥熟料销量1795万吨,同比增长15.74%;其中Q4实现销量584万吨,同比增长19%。2018年受公司第一条万吨线投产带动,公司销量明显增长,我们判断公司第二条万吨线有望2019年底投产,后续会继续凸显销量弹性。 盈利水平明显抬升。我们估算公司全年出厂均价约344元/吨,同比增长72元/吨;吨净利约85元/吨,同增约45元/吨。其中Q4出厂均价约336元/吨,同比环比分别增长约48、8元/吨;吨净利约74元/吨,同比增长约33元/吨。 员工持股增活力,粤港澳大湾区提升需求潜力。公司公布员工持股计划,资金来源于每年薪酬激励奖金,首期持股总额估计约3150万元,股票来源于公司回购股票(12个月内,回购价格不超过13元/股,股票不少于242万股)。我们认为员工持股计划有利于绑定管理层,经营管理质量有望再上一层楼。近期国务院批复“粤港澳大湾区规划”,2019年大湾区基础建设有望先行;同时广东省发改委响应中央基建补短板号召,基础建设投资规划达1.3万亿,区域需求潜力较大,公司做为粤东龙头有望受益。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

维持“增持”评级。我们认为东方雨虹核心竞争优势在于高效的决策机制和强大的执行力,构建了公司领先与行业的学习能力,我们观察到公司再启战略和结构调整,减员增效,稳速提质;而当前制约股价的核心因素已然反转,未来三年,雨虹或将在变革中成长,渐入佳境。考虑公司稳速提质转变,我们维持2018年EPS预测1.11元,下调收入增速预期及2019-20年EPS至1.42、1.79(-0.07、-0.18)元,维持目标价28.29元,维持“增持”评级。 调结构,以现代企业制度提升效率。我们观察公司重启新一轮减员增效,组织架构调整为六大板块,深度融合现有相关业务,减少原有架构管控环节,解决管理条块分割,精简重复中后台人员,提升效率。 转模式,全面合伙人制度,稳速提质。我们认为东方雨虹业内首创合伙人制度,实现合伙人与公司双赢,助力公司保持领先于行业的增长。我们认为未来雨虹有望进一步推进全面合伙人制度,鼓励转型合伙人,并通过合伙人机制实现更好的激励,另一方面,加强应收管控,发展高质量回款优质的直营客户,实现更有质量增长。 油价预期或反转,成本端压力或消除。我们注意到2018年以来,在成本端压力增大情况下,东方雨虹季度营收及净利润增速呈现逐季上行的趋势,与防水材料同行拉开了差距,竞争优势不断扩大。而原油价格于10月见顶回落,我们认为制约股价的成本上行预期或已反转。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

维持“增持”评级。公司公布三季报,实现营业收入560.64亿元,同比增长21.55%;归母净利润31.03亿元,同比增长19.15%,前三季度EPS0.29元,符合市场预期。我们维持2018-2020年EPS预测0.42、0.50、0.58元。维持目标价5.83元,维持“增持”评级。 水泥板块贡献弹性,整合成效进一步显现。为解决金隅冀东水泥行业同业竞争问题,冀东与公司分别以20家、10家水泥子公司出资成立合资公司,已于7月底正式运营并表。水泥板块冀东合并后口径1-9月实现水泥熟料销量6975万吨,同比增长3.6%,而上半年销量增速略降;Q3在区域需求受国家基建“补短板”拉动明显增长情况下恢复增长,我们认为未来京津冀等区域将继续在政策拉动下显现需求弹性,而金隅冀东水泥业务整合后盈利水平有望继续延续。 地产板块结转加快业绩有望继续释放。我们认为受益地产行业结转加速及公司主要项目所在地平均房价上涨趋势,公司地产业务2018年开始回暖,2018H1地产板块营收实现同比增长36.3%,我们认为公司地产业务后续开始有望继续回暖。 资产减值影响当期利润增速。Q3公司综合毛利率同比增长2.52个百分点至28.01%,环比略降1.95个百分点;合资公司于7月正式运营,针对性进行会计梳理,导致Q3资产减值增长至3.06亿,影响当期利润增速,净利率同比基本持平达到6.82%。 风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险

本报告导读:公司公布三季报,符合市场预期,我们看好公司零售+工程双轮驱动及多元业务扩展,维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。前三季度实现营收29.67亿元,同增15.20%;归母净利为6.54 亿元,同增20.06%。并预告全年净利润变动区间0-30%,符合市场预期。考虑到地产销售端的压力,我们下调2018 年-2020 年EPS 至0.73(-0.05)、0.86(-0.10)、0.99(-0.16)元,维持目标价20.94 元。 三季度零售端销售压力显现。2018 年Q3 营业收入10.80 亿元,同增10.02%,低于近5 个季度平均15-20%的水平;Q2 归母净利2.68 亿元,同增15.29%。我们判断Q3 收入增速略降低,一方面17Q3 基数较高;另一方面主营PPR 管受到近期地产销售压力影响,我们估计Q3 销量增幅近10%;工程业务增速较为稳定,PE、PVC 管件低基数影响带动销量增幅超过10%。 成本压力期完美答卷,利润率逆市提升至历史新高。Q3 在原油价格大幅抬升背景下公司继续交出完美答卷,Q3 单季度毛利率49.48%,环比提升2.52 个百分点。三费把控得力,同比下降1.8 个百分点至19.81%(将研发费用加回管理费用), Q3 净利率逆市同比提升环比分别提升1.19、2.06 个百分点至24.85%的历史最好盈利水平。 经营质量进一步提升。公司在手现金7.75 亿元。资产负债率同比继续下降1.27 个百分点至21.59%。经营性净现金流为4.83 亿元,同比增长0.11 亿元,经营质量稳步提升。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行.

本报告导读: 公司淡季盈利稳定性超过市场预期,我们认为华新所在西南区域受乡村振兴拉动需求增速领跑全国,未来需求确定性及盈利稳定性强,维持“增持”评级。 维持“增持” 评级。前三季度实现营收190.40亿元,同增32.68%; 归母净利润34.11亿元,同比大幅增长224.98%,扣非归母净利同比增长237.33%,EPS2.28元,超过市场预期。我们看好华东中南四季度水泥市场,据此我们上调2018年-2020年EPS 至3.35(+0.41)元3.62(+0.44)元、3.87(+0.49)元,维持目标价23.52元。 我们估算公司Q3水泥熟料销量约1840万吨,同比增长超过7%。 我们判断在2020年脱贫的目标下,农村需求有望持续;川藏线开工在即,西南需求依然旺盛;而后续“补短板”有望 率先在华东中南率先发力,都将继续拉动公司所在地的水泥需求。公司8月西藏山南三期3000吨/日生产线投入生产,云南禄劝4000吨/日生产线项目、黄石285万吨熟料置换项目开工建设,有望提供未来销量弹性。 淡季盈利稳定性大幅增强。我们测算Q3单季度出厂均价约354元吨,同比环比分别增长95、10元/吨;吨毛利约139元/吨,同增69元/吨,环比持平;吨净利约73元/吨,同比增长52元/吨,环比仅下降约4元/吨,整体盈利水平基本维持了Q2的历史最高水平。而随着旺季到来,华东已经全面进行2轮提价,四季度盈利有望再创新高骨料业务及环保业务有望成为利润增长亮点。2017年底公司骨料产能2100万吨,目标2020年达到1亿吨,随着骨料的资源价值逐步凸显,骨料业务有望成为利润增长亮点;同时环保业务有望逐步盈利风险提示:原材料价格上涨、宏观经济下行

维持“增持”评级。前三季度实现收入8.35亿元,同比增长102.38%;归母净利润1.21亿,同比增长51%,EPS0.22元,超过市场预期。考虑到滤纸产能投产进度,我们下调2018-2020年EPS至0.33、0.48、0.67(-0.07、-0.09、-0.14)元,根据可比公司2019年PE30倍,下调目标价至14.40元(-3.40),维持“增持”评级。 Q3单季度实现营收2.83亿,同比增长44.38%;归母净利润0.46亿,同比增长28.18%。我们认为三季度增速主要来自于内生增长,受17Q2公司募投产能释放带动,公司微玻纤玻璃棉产能从16年1.2万吨上升至4万吨,带动内生增速放量。同时公司玻纤过滤纸新增2100万吨产能(18H1为5000吨)也有望10月底投产,四季度有望贡献业绩。 收购苏州悠远后,与公司协同效应日益明显,18H1实现净利润2634万元,考虑到悠远收购业绩承诺全年的3500万业绩,悠远全年大概率业绩超预期。从应收账款看,Q3在收入同比增长44%情况下实现环比下降0.21亿,呈现好转态势;我们判断随着供货订单执行周期及客户Q4年底回款较多的规律,苏州悠远应收账款及现金流Q4有望明显好转。 出口业务有望放量。2017年公司出口业务受产能瓶颈影响,收入增长仅25%,我们判断受募投产能释放带动,2018年出口业务有望放量l风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。